市场主要指数表现 - 2025年12月25日，上证综指收盘3959.62点，上涨0.47%，成交金额7850.18亿元 [2] - 深证成指收盘13531.41点，上涨0.33%，成交金额11395.04亿元 [2] - 创业板综指收盘3938.41点，上涨0.69%，成交金额5262.93亿元 [2] - 科创50指数收盘1349.05点，下跌0.22%，成交金额448.28亿元 [2] - 2025年12月26日，恒生指数收盘25818.93点，上涨0.17% [4] - 纳斯达克指数收盘23613.31点，上涨0.21%，标普500指数收盘6932.05点，上涨0.32% [4] 医药生物行业投资策略 - 报告核心观点为推荐关注CXO板块，因《生物安全法案》以美国2026财年国防授权法案第851章节形式通过，但未具体点名企业，并设置了五年缓冲期及部分豁免，短期影响范围收窄 [7] - 中国CXO行业作为全球创新药产业链重要一环，具有全球竞争力，长逻辑顺畅 [7] - 推荐关注CDMO龙头药明康德、药明合联，以及临床前CRO公司昭衍新药等 [7] - 同时建议关注中国创新药在海外的临床进展及数据读出，以加强产品全球化确定性 [8] - 2025年12月A股投资组合包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等12家公司，H股组合包括康方生物、科伦博泰生物-B等8家公司 [8] 中国神华公司快评 - 中国神华拟进行千亿规模收购，交易对价1335.98亿元，以发行股份（占30%）及支付现金（占70%）方式购买国家能源集团等持有的12家标的公司资产 [9] - 标的资产截至2025年7月31日总资产2334.23亿元，归母净资产873.99亿元，2024年营业收入1139.74亿元，扣非归母净利润94.28亿元 [9] - 交易将增厚公司业绩，预计使2024年扣非后基本每股收益提升至3.15元/股，增厚6.10% [10] - 交易将巩固公司龙头地位，煤炭储量增加97.7%，产量提升至5.12亿吨，占全国原煤产量约10.8% [10] - 标的资产业绩承诺为2026-2028年合计29.6亿元、45.5亿元、66.4亿元，2027-2028年增速分别为54%、46% [10] 中国海油公司快评 - 公司在渤海海域获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，探明地质储量超1亿吨油当量，发现井测试日产原油2560桶 [13] - 涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，预计2026年实现高峰产量约16900桶油当量/天 [11] - 西江油田群24区开发项目投产，预计2026年实现高峰产量约18000桶油当量/天 [12] - 渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨 [14] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为1263亿元、1297亿元、1350亿元 [15] 金融工程周报 - 截至2025年12月24日，股指期货主力合约贴水幅度收窄，IH主力合约年化升水2.65%，IF主力合约年化贴水4.05%，IC主力合约年化贴水5.50%，IM主力合约年化贴水8.67% [16] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [16] - 截至同一日期，上证50指数已实现股息率2.70%，剩余股息率0.15%；沪深300指数已实现股息率2.19%，剩余股息率0.08% [16] 金融工程日报与市场动态 - 2025年12月24日，沪指震荡攀升录得六连阳，商业航天概念再度爆发 [17] - 当日市场情绪活跃，收盘有86只股票涨停，封板率75%，连板率28% [18] - 截至2025年12月23日，两融余额为25316亿元，占流通市值比重2.6% [18] - 近半年大宗交易日均成交金额21亿元，当日成交14亿元，平均折价率6.57%，当日折价率6.20% [19] - 近一周内调研机构较多的股票包括光庭信息（被83家机构调研）、博盈特焊、诺德股份等 [20] 商品期货与宏观经济数据 - 2025年12月26日，黄金收盘1005.64美元/盎司，下跌0.51%；ICE布伦特原油收盘62.24美元/桶，下跌0.22% [22] - 2024年11月中国PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4% [23] - 2024年11月新增人民币贷款5216.0亿元，贸易顺差97443.13亿美元 [23] - 2024年11月社会消费品零售总额同比0.03%，工业增加值同比0.05% [23] 近期非流通股解禁明细 - 郑州银行于2025年11月27日解禁27150.00万股，流通股增加73.69% [5] - 南京证券、国信证券、西南证券等多家公司解禁后流通股增加比例达100% [5] - 宁波银行于2025年5月16日解禁7581.90万股，流通股增加95.06% [5]

第十四届全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长田轩在接受《证券日报》记者采访时表示，今年并购重组市场实现 了交易规模与质量的同步提升，审核效率显著改善，制度创新持续突破，多起标杆案例的落地充分彰显了改革成效。这不仅提 升了资本市场资源配置效率，更有力推动了实体经济的结构性变革。 瞄准"世界一流企业"目标 产业并购始终是主流，今年的产业并购占比近八成，千亿元级并购大单增多。 其中，吸收合并成为央国企整合的重要方式。国泰君安证券股份有限公司成功吸收合并海通证券股份有限公司，打造证券 行业"巨头"；中国船舶工业股份有限公司吸收合并中国船舶重工股份有限公司实施完成，旨在打造"世界一流造船业旗舰上市 公司"。 另外，中国神华能源股份有限公司（以下简称"中国神华"）拟发行股份及支付现金收购控股股东国家能源投资集团有限责 任公司旗下12家核心企业股权，此举不仅能解决同业竞争，还可强化全产业链协同效应；中国国际金融股份有限公司拟通过换 股方式吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司，积极响应"加快打造一流投资银行和投资机构"的部署，上述 交易规模均为千亿元级。 本报记者 吴晓璐 今年以来，在政策红利释放与产业升级 ...

市场表现 - 2023年12月25日，煤炭开采板块整体下跌0.38%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，中煤能源领跌，跌幅为1.40%，大有能源领涨，涨幅为0.85% [1][2] - 板块成交活跃，中国神华成交额最高，达5.31亿元，陕西煤业成交额为4.52亿元，江钨装备成交量为43.13万手 [2] 资金流向 - 当日煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出3.59亿元，游资资金净流出2150.78万元，散户资金净流入3.8亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，新大洲A获得主力资金净流入852.62万元，主力净占比4.66%，淮河能源主力净流入770.00万元，主力净占比10.24% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，华阳股份主力净流入仅88.63万元，但游资净流出达1552.35万元，山煤国际主力净流入284.62万元，但游资净流出1201.24万元 [3]

投资评级 - 报告给予中国神华“优于大市”评级，并予以维持 [1][2][4] 核心观点 - 报告认为，中国神华拟进行的千亿规模资产收购将显著增厚公司业绩、巩固其行业龙头地位，并为未来发展提供增长动能，公司作为以煤为基的综合能源企业，业务协同性强，业绩稳定且股息回报丰厚 [1][3][4] 交易概况 - 中国神华拟通过发行股份及支付现金方式，向控股股东国家能源集团等收购12家标的公司资产，整体交易对价调整为1335.98亿元，其中现金支付约935亿元，股份支付部分发行价格为29.40元/股，发行股份数量约为13.63亿股 [3] - 截至评估基准日，标的资产合计总资产为2334.23亿元，归母净资产为873.99亿元，2024年度合计营业收入为1139.74亿元，扣非归母净利润为94.28亿元 [3] 巩固龙头地位与提升资产质量 - 交易完成后，公司煤炭保有资源量将增至684.9亿吨，增长64.72%；煤炭可采储量将增至345亿吨，增长97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57%，占2024年全国原煤产量（约47.6亿吨）的10.8%，可采年限由53年增加至67年 [5][7] - 标的资产中包含多个大型优质煤矿，如新疆准东露天煤矿（核定产能3500万吨/年，国内第二大露天矿）、新疆红沙泉一号露天煤矿（产能3000万吨/年）等 [6] - 交易将增强产业链协同，完成后公司发电装机容量增加27.82%，聚烯烃产能增加213.33% [6][7] 增厚业绩与提供增长动能 - 交易将增厚公司每股收益，预计2024年扣非后基本每股收益将提升至3.15元/股，增厚6.10%；2025年1-7月扣非后基本每股收益将提升至1.54元/股，增厚4.40% [4][7] - 根据业绩承诺，标的资产承诺业绩在2026-2028年合计分别为29.6亿元、45.5亿元、66.4亿元，2027-2028年增速预计达54%和46%，为上市公司提供增长动能 [4][7] - 本次交易市盈率（PE）为14.2倍（按2024年扣非归母净利润），市净率（PB）为1.5倍（截至2025年7月31日），低于截至2025年12月24日中国神华自身的15.5倍PE和2.0倍PB [8] 财务数据变化 - 交易完成后，公司资产规模显著扩大，以2024年度数据为例，资产总额将从6680.22亿元增至9167.10亿元，营业总收入将从3397.39亿元增至4321.83亿元，扣非归母净利润将从589.62亿元增至668.51亿元，同时资产负债率将从25.65%升至43.60% [9] 盈利预测与估值 - 暂不考虑本次交易并表影响，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为527亿元、544亿元、554亿元，对应市盈率（PE）分别为15.5倍、15.0倍、14.8倍 [10] - 报告强调公司产运销一体化业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚 [4][10]

交易方案核心修订 - 中国神华能源宣布修订重组计划 从原方案中剔除国家能源集团电子商务有限公司100%股权 其他目标公司股权保持不变 [1] - 交易总对价为1336亿元人民币 支付方式为30%股份加70%现金 股份发行价格为每股29.40元人民币 [1] - 交易完成后 母公司国家能源投资集团的持股比例将从69.52%增至71.48% 公司计划通过A股非公开发行募集不超过200亿元人民币的补充资金 [1] 资产估值与财务影响 - 资产估值略超预期但仍在合理范围内 基于公司披露的2024年经常性归属净利润及2025年前7个月年化净利润 交易隐含市盈率分别为12.6倍和17.0倍 [2] - 基于截至2025年7月末的874亿元人民币归属净资产 交易隐含市净率为1.53倍 注入资产在2024年和2025年前7个月的年化净资产收益率分别约为12%和7% [2] - 交易预计将提升公司每股收益 在不考虑后续非公开发行影响下 2024年及2025年前7个月的每股收益预计分别增长6.1%和4.4% [4] - 基于2024年数据 交易后公司净资产收益率预计提升1.74个百分点至15.8% [4] 资产质量与稀缺性 - A股火电同业平均市净率约为1.68倍 注入价格略低于行业平均水平 国内优质煤炭资产日益稀缺 [3] - 公司以相对合理的估值实现了资源基础的显著扩张 交易后 公司保有煤炭资源量增至684.9亿吨 增长64.72% 可采储量增至345亿吨 增长97.71% [3] - 煤炭产能增至5.12亿吨 增长56.57% 发电装机容量增长27.82% 聚烯烃产能大幅增长213.33% [3] - 即使将全部交易对价仅归于煤炭资产 隐含的每吨煤炭资源收购成本低于5元人民币 较近期一级市场交易观察到的基准有折让 [3] 财务状况与资金运用 - 截至2024年 公司经营活动现金流净额为933.5亿元人民币 净现金余额约1000亿元人民币 资产负债率为25.7% [4] - 公司计划支付现金对价约935亿元人民币 交易完成后 资产负债率预计将升至43.6% [4] - 公司过去数年财务报表呈现持续现金积累和低财务杠杆特征 此次重组预计将提升资产负债表效率 [5] - 凭借重组后强大的现金流生成能力 公司预计能在资本支出需求与高股息分派承诺之间保持平衡 [5]

会议基本信息 - 公司将于2026年1月23日14点30分召开2026年第一次临时股东会 [2] - 会议地点为北京市朝阳区鼓楼外大街19号北京歌华开元大酒店二层和厅 [2] - 会议表决方式采用现场投票与网络投票相结合的方式 [2] 网络投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [2] - 网络投票时间为2026年1月23日全天 [3] - 通过交易系统投票平台投票时间为股东会召开当日的交易时间段（9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00） [3] - 通过互联网投票平台投票时间为股东会召开当日的9:15-15:00 [3] 会议审议事项 - 本次股东会将审议议案1至议案20，共计20项议案 [5] - 所有议案均为特别决议议案，且均需对中小投资者单独计票 [5] - 所有议案均涉及关联股东回避表决，应回避表决的关联股东为国家能源投资集团有限责任公司和国家能源集团资本控股有限公司 [5] - 相关议案已经公司第六届董事会第十二次会议及第十五次会议审议通过 [5] 股东投票注意事项 - 股东可通过上海证券交易所交易系统投票平台或互联网投票平台进行网络投票 [7] - 同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [7] - 持有多个股东账户的股东，其可行使的表决权数量是名下全部账户所持同类股票的总和 [7] - 股东对所有议案均表决完毕才能提交投票 [9] - 公司将通过上证信息向登记过手机号码的A股自然人股东主动推送参会提醒及议案信息 [9] 会议出席与登记 - 股权登记日下午收市时登记在册的公司股东有权出席股东会 [10] - 拟现场参会的股东或代理人需在2026年1月20日或之前将回执送达公司 [11] - 现场参会登记需提供相应的身份证明及授权文件 [11] - 现场参会股东的往返交通及食宿费用自理 [12] 会议联系与文件 - 公司注册及办公地址为北京市东城区安定门西滨河路22号 [13] - 会议联系电话为(010)5813 1088，传真为(010)5813 1814，电子邮箱为ir@csec.com [14] - H股股东参会事项请参见公司在香港联交所披露易网站发布的通告 [13] - 本次股东会的备查文件为第六届董事会第十二次会议及第十五次会议决议 [14]

核心观点 - 报告认为，煤炭行业在经历了2025年的“至暗时刻”后，将于2026年迎来底部反转，煤价中枢有望提升，投资机会显现 [2][5][6] - 核心逻辑在于：需求端改善可期，供给端在“反内卷”政策及资源枯竭背景下增量有限，供需格局有望好转 [2][6] - 投资策略上，建议以高股息红利标的为底仓，把握攻守兼备的机会；若需求超预期，可关注低估值弹性标的 [2][7] 2025年回顾：行业困境 - **动力煤**：2025年价格中枢从2024年的855元/吨下跌18%至697元/吨（截至12月12日），2025年第三季度盈利分位处于过去10年的30%水平 [5] - **焦煤**：2025年价格中枢从2024年的2022元/吨下跌26%至1502元/吨，2025年第三季度盈利分位处于过去10年的10%水平 [5] - **需求疲弱是核心**：2025年前三季度全社会用电增速为4.6%，电力弹性系数为0.88，显著低于过去5年均值；同时，风光发电抢装导致火电发电占比下降约8个百分点，前三季度火电发电量同比下降1.2% [5][16] - **供给阶段性宽松**：2025年上半年原煤产量为24亿吨，同比增加1.4亿吨（+6%）；前三季度原煤产量36亿吨，同比增加9440万吨（+3%） [16] - **板块表现不佳**：2025年前三季度煤炭板块下跌3.54%，在32个板块中排名倒数 [5] 2026年展望：动力煤供需分析 - **需求改善可期**：预计2026年全社会用电量增速有望回升至5.1%，新兴产业用电增长可对冲地产基建相关产业用电下滑的影响 [6][45][48] - **火电负增长非常态**：在用电增速平稳、风光挤压减速环境下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长；储能对火电的冲击在2026年因规模较小而有限 [6][51] - **国内供给控制有效**：中央经济工作会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续发挥作用，控制存量供给 [6][30] - **资源枯竭构成长期压力**：长期过度开采导致资源枯竭问题渐显，山西省约22%的产能在20年内存在枯竭问题，从供给端对煤价形成支撑 [31][35][36] - **进口冲击有限**：全球主要煤炭出口国（如印尼、澳大利亚）因成本抬升、资源枯竭等因素，产量增长有限；同时，海外AI用电需求增长（预计未来五年全球数据中心带来超5000亿度电增量）将支撑海外煤炭消费，减少对国内的倾销 [6][71][91][93] - **供需平衡与价格预测**：中性预测下，2026年动力煤供需差为792万吨，供需格局由宽松转向平衡，煤价中枢有望回升；若煤价修复至750-800元/吨，价格修复弹性有限 [7][39][95] 2026年展望：焦煤供需分析 - **供需核心取决于需求**：国内供给减量可能抵消蒙古煤进口增量，2026年焦煤供需核心取决于需求情况 [6] - **静待产业链修复**：若海外降息传导至国内经济复苏，焦煤需求有望改善，价格将“遇火生辉” [6] - **供需预测**：中性预测下，2026年焦煤供需差为1141万吨 [44] 投资建议与策略 - **投资逻辑（买不买）**：优势在于胜率较高，因煤价“上有顶下有底”且供需改善确定性较高，红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - **配置时机（何时买）**：考虑到险资往往在第一季度有增配红利板块的需求，叠加降息周期中煤炭往往在金、铜、铝之后启动，2026年上半年或是配置煤炭板块的时机 [7] - **标的选择（买什么）**： - **进可攻（成长与弹性）**：若煤价中枢改善趋势确定，优先推荐成长空间可观且估值较低的兖矿能源（H+A）、电投能源；若需求向好、煤价改善超预期，可关注当前低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的，如华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等 [7] - **退可守（红利价值）**：考虑到股息率将跟随煤价中枢回升，稳盈利龙头的红利价值再次彰显，推荐中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7]

证券日报网讯12月24日，中国神华（601088）发布公告称，公司将于2026年1月23日召开2026年第一次 临时股东会。 ...

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会1月23日14点30分召开[4] - 会议地点为北京歌华开元大酒店二层和厅[4] - 网络投票时间为2026年1月23日[4] 议案相关 - 本次股东会审议20项议案，含发行股份等相关议案[7][8][9] - 各议案已在2025年8月16日、12月20日披露董事会决议[9] 股东相关 - 应回避表决关联股东为国家能源投资集团等[11] - 股权登记日是2026年1月20日[18] - 拟出席会议股东及代理人需1月20日前送达回执[22] 参会资料 - 自然人股东出席需带本人身份证等资料[20] - 法人股东法定代表人出席需带营业执照复印件等[20] 其他信息 - 公司联系电话(010)5813 1088，传真(010)5813 1814[22][24] - 公司注册和办公地址为北京市东城区安定门西滨河路22号[23]

此乃要件 請即處理 閣下如對本通函或應採取之行動有任何疑問，應諮詢 閣下的股票經紀或其他註冊證券商、銀行 經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已售出或轉讓名下所有中國神華能源股份有限公司股份，應立即將本通函連同隨附的代表 委任表格送交買方或受讓人，或經手買賣或轉讓的銀行、持牌證券交易商或其他代理商，以便轉 交買方或受讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函之內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本通函全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等 內容而引致之任何損失承擔任何責任。 本通函僅供參考，並不構成收購、購買或認購本公司任何證券的邀請或要約。 (1)有關收購標的資產之主要及關連交易 (2)建議發行A股 及 2026年第一次臨時股東會通告 獨立董事委員會及獨立股東之獨立財務顧問 新百利融資有限公 司 董事會函件載於本通函第1至75頁。 本公司將於2026年1月23日（星期五）下午二時三十分，假座中華人民共和國北京市朝陽區鼓樓外大 街19號歌華開元大酒店二層和廳召開2026年第一次臨時股東會，該會議通告載於本通函第EGM-1 頁至第EGM-7頁。 隨 ...