行业或公司 * 中国神华 核心观点和论据 * **业绩与展望**：中国神华1-11月业绩同比下降，但环比稳定，有信心完成略高于年度指引的目标。[2] * **煤价与需求**：煤价下跌主要受需求和高库存影响，但预期能源需求复苏将支撑煤价。[2] * **销售结构与价格**：75-80%的销售来自长期合同，价格波动较小。煤价旺季不旺，但预期天气转冷和经济刺激政策将支撑煤价。[4] * **库存与履约**：公司库存低于行业平均水平，煤电一体化和长协合同降低了市场波动影响。四季度下游电厂履约情况稳定，需求平稳。[5] * **长协合同**：2025年长协合同签订比例略有放松，产量预计稳定，煤价下行或有利于外购煤收购。[7] * **CPI指数**：引入CPI指数平衡煤电关系，赋予煤企更多定价权。现货市场波动对动力煤销售市场影响有限。[8] * **供需与价格波动**：煤炭供需略宽松，山西复产将增加供应，水电和经济复苏将影响煤价。中长期价格波动区间较小。[9] * **成本与效率**：四季度成本略有上升，主要由于自营业务增加导致人工和折旧成本上升。公司已决心加大成本管控力度。[13] 其他重要内容 * **11月产量与销量**：11月产销量下降主要受需求、结算时间和风力发电增加影响。[11] * **新街矿井**：新街矿井目前正在跑开工批文，争取明年初正式开工，预计2028年底投产，2029年全面达产。[14] * **中国经济形势**：未来几年，中国经济形势存在较大的不确定性，但预计对能源尤其是动力煤的需求将呈现温和上涨态势。[15] * **煤炭行业挑战**：煤炭行业在低迷时期通过实施276个工作日制度、加强行业整合和加强成本控制等措施应对市场挑战。[16] * **杭锦和大雁矿业资产收购**：杭锦和大雁矿业资产收购项目目前仍在推进过程中。[17] * **发电业务**：11月份发售电量同比小幅下降主要由于需求引起。[18] * **燃气电厂投资**：中国神华近年来投了两台燃气电厂，对整体财务报表的影响有限。[19] * **进口煤**：预计明年进口煤保持在5亿吨左右水平，并有小幅增量。[21] * **电价趋势**：未来几年内沿海地区特别是外贸依赖较大的省份，将面临较大的电价压力。[22] * **黄骅港五期及其他在建工程项目**：黄骅港五期项目今年取得了一些进展，东胜东到牌子庙铁路一期工程正在准备阶段。[23] * **航天能源与大雁矿业收购**：航天能源与大雁矿业收购正在进行中，是全现金收购评估过程。[24] * **煤矿项目建设和投产周期**：煤矿项目的建设和投产周期对公司整体运营有显著影响。[25] * **火电价格压力与煤价关系**：当前火电价格面临一定压力，而煤价则受计划电与市场煤价格机制影响。[26] * **子公司分红政策**：公司旗下子公司的分红政策主要由集团层面进行分配，总体上坚持不低于60%的年度分红承诺。[28] * **市场挑战与股东利益**：公司将采取多项措施应对市场挑战并保障股东利益。[29] * **未来展望**：公司将在控制成本、优化管理、提升效率等方面持续努力，以应对市场变化。[30]

行业或公司 * 中国神华 核心观点和论据 * **业绩与展望**：中国神华1-11月业绩同比下降，但环比稳定，有信心完成略高于年度指引的目标。[2] * **煤价波动**：煤价下跌主要受需求和高库存影响，但预期能源需求复苏将支撑煤价。[2] * **销售结构**：75-80%的销售来自长期合同，价格波动较小。[4] * **库存水平**：公司库存低于行业平均水平，煤电一体化和长协合同降低了市场波动影响。[5] * **长协合同**：2025年长协合同签订比例略有放松，产量预计稳定，煤价下行或有利于外购煤收购。[7] * **CPI指数**：引入CPI指数平衡煤电关系，赋予煤企更多定价权。[8] * **煤炭供需**：煤炭供需略宽松，山西复产将增加供应，水电和经济复苏将影响煤价。[9] * **成本控制**：四季度成本略有上升，主要由于自营业务增加导致人工和折旧成本上升。[12] * **新街矿井**：新街矿井预计2028年底投产，到2029年全面达产。[14] * **未来展望**：未来几年，中国经济形势存在较大的不确定性，但预计对能源尤其是动力煤的需求将呈现温和上涨态势。[15] 其他重要内容 * **Q&A环节**：电话会议中包含多个问题与回答环节，涉及公司经营情况、煤价、库存、长协合同、CPI指数、煤炭供需、成本控制、新街矿井、未来展望等多个方面。[3-30] * **行业分析**：电话会议中还对煤炭行业、电力行业、进口煤、电价趋势、运输板块项目、收购评估方法及流程、煤矿项目建设周期、火电价格压力与煤价关系、子公司分红政策、市场挑战应对等多个方面进行了分析。[3-30]

商品煤 - 2024年11月产量2700万吨，累计2.99亿吨，同比-1.1%和0.7%[2] - 2024年11月销售量3830万吨，累计4.218亿吨，同比-3.3%和3.0%[2] 运输 - 2024年11月自有铁路运输周转量272亿吨公里，累计2880亿吨公里，同比-2.9%和1.7%[2] - 2024年11月黄骅港装船量1750万吨，累计1.963亿吨，同比-4.4%和2.1%[2] - 2024年11月天津煤码头装船量350万吨，累计3930万吨，同比-10.3%和-4.1%[2] - 2024年11月航运货运量1040万吨，累计1.189亿吨，同比-26.8%和-13.1%[2] - 2024年11月航运周转量131亿吨海里，累计1375亿吨海里，同比-14.4%和-7.0%[2] 电力 - 2024年11月总发电量178.6亿千瓦时，累计2030.6亿千瓦时，同比-0.5%和6.7%[2] - 2024年11月总售电量168.6亿千瓦时，累计1912.2亿千瓦时，同比-0.5%和6.8%[2] 聚乙烯 - 2024年11月销售量31400吨，累计304600吨，同比1.9%和-8.1%[2]

行业或公司 * 中国神华 核心观点和论据 1. **经营状况**：中国神华四季度生产运营整体正常，产销量保持增长。[1] 2. **煤炭价格**：煤炭价格上行动力不足，预计12月下旬开始回升，明年价格增速可能小幅下降，5%左右或5%-10%之间。[2][4] 3. **成本**：四季度人工成本同比变化需关注，全年人工成本预计同比增长。[6][7] 4. **资产减值**：电力资产和铁路运能优化可能带来资产减值，具体数据待定。[8] 5. **新接煤矿**：新接一井和二井已取得开工核准，预计总投资266亿元，储量约108亿吨。[11] 6. **资产注入**：国家能源集团航景能源等资产收购已启动，塔山高楼煤矿是重点。[12] 7. **电力项目**：十四五期间是发电项目建设窗口期，目前在建项目包括广东清远、江西九江、广西北海电厂项目，预计25年底或26年初完工投运。[14][15] 8. **煤化工**：包头煤气化项目是国内首套，产能60万吨，计划通过升级试验项目提升装置。[16] 9. **铁路扩能改造**：神华铁路和黄铁路正在扩能改造，预计神华铁路明年年底完工，黄铁路具体时间待定。[17] 10. **分红**：2024年度分红方案将在25年3月公告，预计不低于去年规模净利的60%。[18] 其他重要内容 1. **长期合同**：2025年自产煤中长期签约量预计与2024年水平保持稳定，履约率从100%下降到90%。[10] 2. **外购煤**：外购煤业务增长明显，未来规划进一步加大外购煤量。[23] 3. **天津码头**：天津北码头装船量下降，主要原因是港口设备更新改造。[24] 4. **发电板块利润**：火电电力价格可能进一步下降，对公司发电板块利润带来一定影响。[25] 5. **电厂耗煤**：电厂耗煤80%左右由自产煤供应，20%由外购煤供应。[26] 6. **成本**：今年成本与去年相比稳定，无下降空间。[27] 7. **民航资产**：公司关注市场上合适的民航资产，如有合适机会会参与竞拍或收购。[28]

公司研究 - 摩根士丹利将中国神华2024财年的净利润预测上调6 8% [1] - 摩根士丹利将神华H股目标价从35 1港元上调至38港元 维持"增持"评级 [2] 行业分析 - 随着需求复苏 煤炭行业将受益于煤价上涨 [1] - 中国神华作为煤炭行业的领军企业 在同行中拥有最强的资产负债表 具备提高股息的潜力 [1]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会12月20日9:00在京举行[7][31][33] - 网络投票12月20日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[7][8] - 股权登记日为12月17日，A股股东有权出席[14] 议案相关 - 审议选举张长岩为第六届董事会执行董事议案[10][33][34] - 张长岩1970年8月生，现任公司总经理等职[38] - 任期自选举通过至第六届董事会任期届满[34]

临时股东大会信息 - 2024年12月20日上午九时正召开[5][18][26] - 地点为北京歌华开元大酒店二层和厅[5][18][26] - 欲出席股东12月17日前交回回条[5] - 欲委任代表12月19日上午九时正前交回表格[5] - 12月16日登记在册H股股东有权出席[28] - 12月17 - 20日暂停办理股份过户[28] - H股承让人12月16日下午四时三十分前交文件[28] - 授权及代理表格12月19日上午九时正前交回[31] - 单独或合计持3%以上股份股东可提临时提案[33] - 单独或合并持10%以上表决权股份股东可要求投票表决[35] - 大会半工作日内结束[36] 执行董事委任 - 建议委任张长岩为第六届执行董事[12][18] - 任期2024年12月20日至2027年9月29日[12][18][27] - 须股东大会普通决议案批准[12] - 年度酬金由股东厘定[17] 其他信息 - 最后实际可行日期为2024年11月29日[8] - 公司有A股和H股，分别在沪深和港交所上市[8] - 董事会成员包括吕志韌等[38]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会12月20日9:00在京歌华开元大酒店举行[2][23] - 网络投票12月20日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[2] - 审议选举张长岩为执行董事议案[4] 股权及参会相关 - A股股权登记日为12月17日[8] - 拟出席者12月17日前送达回执[12][24] - A股股东提前24小时送授权文件至董事会办公室[20] 公司地址及联系信息 - 注册和办公地址为北京东城区安定门西滨河路22号[13] - 联系电话(010)5813 1088，传真(010)5813 1814，邮箱ir@csec.com[12][13][24]

人事变动 - 聘任张长岩为总经理，任期三年[1] - 提名张长岩为执行董事候选人，提交股东大会审议[3] 会议安排 - 2024年11月29日召开第六届董事会第四次会议[1] - 同意召开2024年第二次临时股东大会[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级[3][12] 报告的核心观点 - 中国神华是煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，煤炭业务竞争优势突出，长协煤占比高，煤价下行对盈利影响有限，盈利和分红均有保障[1] 根据相关目录分别进行总结 1、全产业链布局的能源巨头 - 公司具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，国家能源集团持股比例为69.52%，实控人为国务院国资委[1] - 2023年煤炭产量3.25亿吨，位于上市煤企第一；自产煤吨煤成本179元/吨，位于上市煤企最低水平[1] - 深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、12%、16%、1%[1] 2、长协助力，穿越周期 - 公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5%，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，长协销售价格相对稳定[2] - 2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上[3][10] 3、资源、规模、一体化构筑坚固护城河 - 公司煤炭产量位于上市煤企第一，储量位于第二，2023年保有储量326亿吨、可采储量134亿吨[95] - 自产煤吨煤成本处于上市煤企第一低，2023年为179元/吨[98] - 公司煤炭产能仍有增长潜力，截至2023年底矿井总产能3.52亿吨，权益产能3.00亿吨，集团未上市产能存在注入预期[104] 4、盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司自产煤产量分别为3.20、3.25、3.30亿吨，外购煤采购量维持在1.2亿吨[9][124] - 预计2024 - 2026年年度长协价格分别为495、500、505元/吨、月度长协价格为790、800、810元/吨、现货价格为576、586、596元/吨，坑口价格维持328元/吨[9][125] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为3346.25、3451.15、3556.65亿元，总毛利率分别为34.9%、35.0%、35.5%，归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元，折合EPS分别为2.94、3.06、3.21元[136] 5、估值分析 - 采用分部估值法，考虑到公司煤炭业务具有低成本运营和规模优势，给予13倍PE，其余业务参考同业水平分别给予相应倍数PE，对应当前公司总市值为7973.6亿元，折合股价40.13元[139] - 采用绝对估值法，假设长期增长率为1%，分红比例预计达到80%，根据DDM估值法，取贴现率±1%、长期增长率±1%作为估值参考，对应公司股价合理区间为36.85 - 59.26元/股[143][147]