市场整体表现 - 沪指10月9日上涨1.32% [2] - 申万所属行业中，今日上涨的有23个，涨幅居前的行业为有色金属、钢铁，涨幅分别为7.60%、3.38% [2] - 跌幅居前的行业为传媒、房地产，跌幅分别为1.43%、1.39% [2] - 两市主力资金全天净流出199.66亿元 [2] 行业资金流向 - 有12个行业主力资金净流入，有色金属行业主力资金净流入规模居首，全天净流入资金53.61亿元，该行业今日上涨7.60% [2] - 建筑装饰行业日涨幅为2.17%，净流入资金为18.68亿元，净流入规模其次 [2] - 主力资金净流出的行业有19个，非银金融行业净流出规模居首，全天净流出资金67.25亿元 [2] - 汽车行业净流出资金43.25亿元，净流出资金较多的还有传媒、电子、银行等行业 [2] 煤炭行业表现 - 煤炭行业今日上涨3.00%，位居今日涨幅榜第三 [2][3] - 煤炭行业全天主力资金净流入3.01亿元 [3] - 该行业所属的个股共37只，今日上涨的有36只，涨停的有1只；下跌的有1只 [3] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有26只 [3] 煤炭个股资金流向 - 净流入资金超千万元的有12只，净流入资金居首的是永泰能源，今日净流入资金1.11亿元 [3] - 中国神华净流入资金5639.87万元，新大洲A净流入资金2709.24万元，紧随其后 [3] - 煤炭行业资金净流出个股中，净流出资金居前的有陕西煤业、新集能源、盘江股份，净流出资金分别为6155.10万元、1326.60万元、983.42万元 [3] - 资金净流入的个股包括山西焦煤（2616.73万元）、江钨装备（2390.48万元）、美锦能源（1918.65万元）等 [3][4]

市场整体表现 - 沪指10月9日上涨1.32% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有23个 [1] - 涨幅居前的行业为有色金属、钢铁，涨幅分别为7.60%、3.38% [1] - 跌幅居前的行业为传媒、房地产，跌幅分别为1.43%、1.39% [1] 煤炭行业表现 - 煤炭行业今日上涨3.00%，位居今日涨幅榜第三 [1] - 全天主力资金净流入3.01亿元 [1] - 该行业所属的个股共37只，今日上涨的有36只，涨停的有1只，下跌的有1只 [1] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有26只 [1] 煤炭行业个股资金流向 - 净流入资金超千万元的有12只 [1] - 净流入资金居首的是永泰能源，今日净流入资金1.11亿元 [1] - 中国神华、新大洲A净流入资金分别为5639.87万元、2709.24万元 [1] - 资金净流出个股中，净流出资金居前的有陕西煤业、新集能源、盘江股份，净流出资金分别为6155.10万元、1326.60万元、983.42万元 [1] 相关ETF产品 - 恒生红利ETF（产品代码：159726）跟踪恒生中国内地企业高股息率指数 [3] - 该ETF最新份额为2.9亿份，增加了0.0份 [3] - 主力资金净流入58.2万元 [3]

个股表现 - 力量发展股价上涨5.76%至1.47港元 [1] - 中煤能源股价上涨4.37%至9.8港元 [1] - 易大宗股价上涨3.45%至0.9港元 [1] - 中国神华股价上涨2.91%至38.92港元 [1] 行业业绩与价格展望 - 预计2025年三季度煤炭企业业绩同比下滑幅度收窄，环比改善 [1] - 预计四季度供暖季来临，电厂和供热公司将进行补库 [1] - 长协价格抬升将支撑现货价格，预计煤价在10月中下旬开始上涨 [1] 政策与供应影响 - “反内卷”政策预计将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩 [1] - 产能置换政策限制产能规模，预计产能可能因指标影响而减少 [1] - 政策与供应因素共同支撑煤价稳步上涨 [1]

行业盈利表现 - 2025年上半年煤炭行业利润总额为1492亿元，同比下降52.9%，其中第一季度利润804亿元（同比下降47.4%），第二季度利润688亿元（同比下降58.1%）[1] - 2025年上半年平均吨煤净利润同比下降30%，第二季度行业归母净利润环比下降14% [1][3] - 2025年6月行业吨煤利润为54元/吨，创下2016年供给侧改革后的新低，较2021年10月的历史峰值366元/吨大幅回落 [1] - 截至2025年6月，行业亏损企业比例达到56%，较去年同期和2024年底分别上升13.6和10个百分点 [1] 财务与资本状况 - 行业债务规模创下4.8万亿元的新高，但资产负债率维持在60%左右 [1][2] - 2025年上半年上市公司资本开支同比继续增长47%，样本公司合计资本开支为840亿元，同比增加269亿元 [1][2] - 2025年上半年行业固定资产累计同比增长14.4%，增速较2024年同期的16.6%有所放缓 [2] - 2025年上半年样本公司平均经营性现金流为135亿元，较2024年同期的155亿元下降13% [4] 成本与费用分析 - 2025年上半年主要煤炭上市公司均价和吨煤成本均有所回落，平均降幅分别为19.5%和4.2% [3] - 2025年上半年行业营业收入和成本分别为5825亿元和4265亿元，同比下降18%和15%，归母净利润合计552亿元，同比下降32% [3] - 受收入端下滑影响，2025年上半年销售、管理、财务费用率均有所提升，分别为0.86%、7.7%、2.96%，同比分别上升0.15、0.7、0.81个百分点 [4] 公司表现与前景展望 - 以中国神华、中煤能源为代表的高比例长协头部公司业绩韧性彰显，2025年第二季度归母净利润环比变化分别为+6.2%和-6.3% [4] - 中国神华首次进行中期分红，分红比例达到79% [4] - 2025年第二季度或为全年业绩低点，7月以来煤炭市场回暖，主流公司售价明显提升，下半年业绩环比增长可期 [1][3][4]

截至6月30日，中国神华股东户数16.13万，较上期减少16.75%；人均流通股103331股，较上期增加 20.32%。2025年1月-6月，中国神华实现营业收入1381.09亿元，同比减少17.83%；归母净利润246.41亿 元，同比减少16.48%。 资料显示，中国神华能源股份有限公司位于北京市东城区安定门西滨河路22号,香港中环花园道1号中银 大厦60楼B室，成立日期2004年11月8日，上市日期2007年10月9日，公司主营业务涉及煤炭和电力的生 产与销售、铁路和港口运输,航运业务,煤制烯烃业务。主营业务收入构成为：煤炭收入64.56%，发电收 入25.96%，其他(补充)4.12%，运输收入3.87%，煤化工收入1.50%。 中国神华所属申万行业为：煤炭-煤炭开采-动力煤。所属概念板块包括：动力煤、茅概念、融资融券、 超大盘、基金重仓等。 10月9日，中国神华盘中上涨2.00%，截至13:32，报39.27元/股，成交10.55亿元，换手率0.17%，总市值 7802.37亿元。 分红方面，中国神华A股上市后累计派现4609.99亿元。近三年，累计派现1404.70亿元。 资金流向方面，主力资金 ...

好的，我已经仔细阅读了这份关于大中华区材料行业的投资者演示文稿。以下是根据要求总结的关键要点。 涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及大中华区材料行业 包括钢铁 有色金属 煤炭 水泥 玻璃 新材料等多个子行业 [1][4][7] * 覆盖的公司包括宝钢股份 江西铜业 紫金矿业 中国铝业 中国神华 海螺水泥等众多上市公司 具体列表详见文档 [7] 核心观点与论据 **宏观与商品观点** * 当前是由流动性驱动且供应中断支撑的牛市环境 公司更偏好黄金 铜和铝的股票 [1] * 摩根士丹利对多种商品的价格预测高于市场共识 特别是对2H2025e的黄金 白银 铂金和长期铜价 例如2H2025e黄金预测为3,719美元/盎司 比共识高9% CY2026e预测为4,400美元/盎司 比共识高34% [10][12][13] **钢铁行业** * 2025年中国钢铁需求结构中 机械占比最高 达30% 其次是基础设施17% 住宅地产14% [17] * 2025年8月钢铁表观消费量同比下降4% 主要受住宅地产需求同比下降23%拖累 但被机械销售同比增长8%和汽车销售同比增长5%部分抵消 [18][19] * 钢铁企业毛利率近期有所下降 例如螺纹钢毛利约为210元/吨 [67] * 中国钢铁出口强劲 2025年迄今主要目的地为拉丁美洲 中东和亚洲 分别占14% 18%和10% [91][95][98][100] **基础设施与建筑活动** * 基础设施投资部分抵消了房地产新开工放缓的影响 2025年1-8月基础设施FAI同比增长5.4% [35][55] * 建筑类央企的新订单趋势与水泥 钢材的表观消费量变化趋势相关 [59][61] * 2025年地方政府专项债发行中 基础设施相关占比为29% [50] **铜行业** * 中国铜消费中电力行业占比最高 达47% [22] * 2025年8月铜消费指数同比增长7% 主要由电网投资同比增长26%驱动 [24][25] * 全球可见铜库存处于历史相对低位 [127] **铝行业** * 中国铝消费结构中 房地产占比22% 乘用车20% 电网投资11% [27] * 2025年8月铝消费指数同比下降2% 但年内部分月份因太阳能产量高增长而表现强劲 [30] * 预计2025年中国原铝产量将增长2%至44.0百万吨 消费量增长2%至46.4百万吨 市场存在191万吨的供应缺口 [152] * 铝价维持高位部分源于产能限制 平均冶炼电价约为0.4元/千瓦时 [172][175] **水泥与玻璃行业** * 全国水泥平均价格同比下跌8.5% 库存水平同比上升 [115][121][122] * 浮法玻璃价格面临压力 供需不匹配问题加剧 库存处于高位 [244][246][248] * 太阳能玻璃产能大幅增长 运营产能同比增长率一度超过100% [257] **锂与新能源行业** * 中国锂市场供应增加 2025年供应预计同比增长30% [188] * 新能源汽车库存周期有所波动 [184] * 锂盐价格出现复苏迹象 独立生产商的毛利率有所回升 [201][203][204][207] **铀行业** * 铀价受到长期供应风险支撑 包括地缘政治和矿山生产问题 [220] * 全球多个国家计划发展核电 中国目标是到2025年核电装机容量达到70GW [221][222][223] **其他重要材料** * 稀土永磁体需求受益于新能源汽车和风电行业增长 预计2020-2025年来自新能源汽车的需求复合年增长率为37% [239][241] * 摩根士丹利预测长期锂盐价格为14,800美元/吨 比共识高12% [10] 其他重要但可能被忽略的内容 * 材料行业对基础设施的依赖度 钢铁需求的17% 水泥需求的40% 铝需求的15%来自基础设施 [32] * 电弧炉炼钢在中国钢铁生产中的占比预计将从2023年的10%逐步提升至2030年的15% [71] * 中国对进口铝土矿的依赖度增加 几内亚占总进口量的74% [160][162] * 国家电网变压器招标容量在2025年首次招标中同比增长15% 显示电网投资保持强劲 [132][140]

煤炭行业 * **行业与公司**：纪要聚焦于2025年煤炭行业，涉及公司包括中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1] * **供需格局与核心观点** * 供给端：2025年国内产量受限，进口量减少，总供给预计比去年减少1-1.5亿吨[1][6]；国内产量集中在西北地区，进口煤炭历史上占比不足10%[2]；行业产能利用率已从58%-59%提升至73%-74%，新增产能批复可能性不大，中长期供给偏弱[4][18] * 需求端：火电增速可能同比下滑，但全社会用电量增长强劲，驱动力已从制造业转向城乡居民和第三产业，其用电量边际增加占比全年全社会用电量边际增加的60%以上[1][8][9]；极端天气和AI发展构成潜在需求提振[1][4][8] * **煤价预测** * 2025年煤价已从底部620元/吨上涨约30%至720元/吨左右，预计短期内上探至720-750元/吨后将迎来二次探底[1][5][10]；全年煤价中枢预计在650-680元/吨[1][10] * 2026年煤价预计上涨10%-15%，中枢升至700-720元/吨，2027年有望回升至较高水平[1][10][11] * **投资逻辑与推荐** * 投资逻辑已从传统周期品转向高分红、高股息，在流动性宽松和无风险利率下行背景下，头部动力煤企业具备长期配置价值[1][15][19]；中国神华预计全年业绩480-490亿元，对应股息率约5%，估值领先火电板块[17] * 推荐关注高稳定性、高分红的动力煤企业，如中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1][12]；中国神华收购国家能源集团资产是国企改革重要一步，建议关注有央企背景及国企改革预期的企业[1][13] 投资方法论（跨行业通用观点） * **产业趋势与十倍股** * 识别十倍潜力股需关注大的产业趋势（如城镇化、一带一路、新能源政策）[22]、公司核心竞争力及市场需求[22][29]；十倍股产生需满足需求端有巨大未被满足的需求，供给端公司能创造高性价比标准化产品并通过差异化竞争优势提升市场份额[29] * 案例：金螳螂在2007-2015年利润增长18倍，股价涨幅34倍；东方园林在政策推动下实现10倍涨幅[21][23]；应避免在大的产业趋势中做短线博弈，需关注长期趋势[25][26] * **估值与研究框架** * 估值是业绩的镜像，可从业绩增速、成长时间、确定性和质量四个维度分析[33]；DCF模型最重要，因永续部分贡献公司70%市值[42]；市盈率（PE）不决定买卖点，关键在判断公司业绩及新逻辑或业绩曲线是否产生[31][32] * 研究框架应聚焦宏观和产业层面，而非频繁关注短期数据；投资策略中“看长做长”即价值投资最为稳健[27][28]；对竞争优势理解错误是导致亏损的主要原因，需警惕动态变化中的竞争格局[35] 化工行业 * **行业特性与机会** * 基础化工行业具有差异化、周期性和体量小特性，处于国民经济中游，连接众多下游行业[49]；2025年涨幅超过50%的公司已超100家，涨幅超过100%的公司有40多家，每年有大量投资机会[52] * 当前值得关注的投资机会包括染料、化肥、电子相关材料及与科技相关的新材料[50]；自2021年高景气后，大量资本开支使得24-25年趋缓，不同品种节奏不一[61] * **基本面研究框架** * 需求端：关注政策导向（如基建刺激）、消费趋势（如家电下乡）、新能源车和光伏产业带动、环保政策等[53] * 供给端：装置故障、政策限制和能源受限常导致短期爆发式机会[55]；新增产能竞争理智，但高盈利产品会带来新增供给，需关注供给端自发调整[57] * 格局角度：玩家数量少且有明显龙头企业的市场，龙头企业竞争策略变化会显著影响景气度[56] * **景气度判断与风险** * 通过价格、产量、开工率、库存和盈利等量价指标判断景气度变化[58]；最大吸引力在于大周期反转带来的中长期投资机会，具有低风险高收益特点[59] * 催化剂包括价格上涨、财报披露、事件性新闻（如装置变化、政策颁布）[60]；需注意相关产品价格下跌风险及海外需求对全球供需的影响[61] 航空行业 * **周期性与阈值理论** * 航空行业具有显著周期性，周期持续时间短[62]；产能利用率（客座率）是关键指标，当客座率低于80%时票价与盈利相关性不明显，达到80%以上则呈现线性相关性，票价上涨推动盈利上升[63] * 美国航空业在1979年管制放开后经历剧烈波动，但2013-2019年进入超级周期，利润中枢上升，ROE维持在30%以上，每年高分红[64][67][68]；投资需预期先行，最佳时机在临近阈值时[69] * **中美市场差异** * 美国达美航空市值稳中有升，而中国大型航空公司表现出强周期性[62][65]；中国航空业客座率阈值可能需85%以上才能显著提升景气度，因需求结构变化（大众化出行增加）及高铁影响[70][71] * 航空公司之间存在差异，如联航客座率达95%但未提价（客户价格敏感），传统航司如国航则更早实行价格优先策略，反映不同客户群对定价的影响[72]

收购方案概述 - 公司计划通过发行股份及支付现金方式收购集团持有的煤炭、坑口煤电、煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金 [1] - 具体收购资产包括国源电力、化工公司、新疆能源等十余家公司的股权 [1] - 公司A股股票自8月4日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 收购背景与目的 - 此次收购旨在解决自2005年5月起集团与公司存在的同业竞争问题，并分别于2018年3月和2023年4月签署补充协议 [2] - 收购可提高上市公司质量，推动优质资源向上市公司汇聚，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司 [2] - 收购将根本性解决集团与公司的同业竞争问题，大幅减少关联交易 [3] 收购资产规模与质量 - 收购资产基本为优质高效资产，主要资产对应2022、2023年利润率约16%左右 [2] - 除中国神华和宁煤外，集团主要业务板块均在本次拟收购交易范围内，收购完成后集团绝大部分资产将实现整体上市 [2] - 拟收购资产规模包括煤炭产量2.3亿吨、发电量4640亿千瓦时、煤化工产品1600万吨左右 [2] 收购对公司经营的影响 - 收购将很大程度上增加煤炭等资源的储量，增强能源保供能力 [3] - 收购将巩固和提升公司煤电化运一体化运行的能力和效率 [3] - 收购将大幅增强和优化公司的经营状况、盈利能力和现金流水平 [3] 收购对分红与盈利的影响 - 收购方案考虑发行股份以及支付现金、同步于A股募集配套资金形式，分红仍然有保障 [2] - 本次收购大概率不会影响公司现金分红能力，仍然有望超额兑现65%的分红承诺 [4] - 收购集团资产中长期有望增厚公司EPS，预计公司2025-2027年归母净利润分别为513亿元、530亿元、551亿元 [4] 公司其他业务进展 - 公司25Q1取得新街一井、二井项目开工备案批复，在建项目稳步推进 [4] - 公司电力业务新投运火电装机有望以量补价 [4] - 公司作为领军能源央企分红态度积极，彰显长期投资价值 [4]

行 业 及 产 业 煤炭/ 煤炭开采 2025 年 10 月 08 日 需求阶段性放缓，但大秦线检修叠 加产地发运倒挂，预计煤价短期震 荡 看好 ——煤炭行业周报（2025.9.27-2025.10.4） 证 券 研 究 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 (8621)23297818× shijy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 本期投资提示： ⚫ 动力煤方面，截至 9 月 30 日，据中国煤炭市场网，秦皇岛港口 Q4500、Q5000、 Q5500 动力煤现货价收报 535、607、699 元/吨，环比分别下跌 11、7、7 元/吨。供给 端，据中国煤炭市场网，环渤海四港区本周日均调入量 183.54 万吨，环比上周增加 7.7 万吨 ...

板块整体表现 - 9月30日煤炭开采板块整体微涨0.05%，表现略弱于上证指数（上涨0.52%）和深证成指（上涨0.35%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中盘江股份以2.47%的涨幅领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1.4亿元，游资资金净流出1.15亿元，但散户资金净流入2.56亿元[2] 领涨个股表现 - 盘江股份领涨板块，收盘价5.39元，涨幅2.47%，成交量为30.51万手，成交额为1.63亿元[1] - 江钨装备涨幅1.31%，收盘价6.96元，成交量为26.07万手，成交额为1.81亿元[1] - 淮北矿业涨幅1.07%，收盘价12.33元，成交量为22.30万手，成交额为2.74亿元[1] - 永泰能源成交量最大，达777.99万手，成交额12.69亿元，股价上涨0.62%[1] 领跌个股表现 - 类阳股份跌幅最大，为-1.73%，收盘价7.37元，成交量为46.89万手[2] - 晋控煤业跌幅-1.57%，收盘价13.76元，成交量为21.95万手，成交额为3.03亿元[2] - 甘肃能化跌幅-0.79%，收盘价2.50元，成交量为32.15万手，成交额为8038.92万元[2] 个股资金流向 - 陕西煤业获得主力资金最大净流入，达4794.31万元，主力净占比8.57%，但游资净流出9075.92万元[3] - 中国神华主力资金净流入1518.61万元，主力净占比1.66%，游资净流出3678.55万元[3] - 甘肃能化主力净流入1451.38万元，主力净占比高达18.05%，但散户资金净流出981.09万元[3] - 多只个股呈现主力与游资流向背离现象，例如陕西煤业、中国神华等均为主力净流入而游资净流出[3]