纪要涉及的行业或公司 * 本纪要涉及中国大宗商品行业，具体包括钢铁、煤炭、水泥和纸包装四个子行业[1] * 覆盖了20只相关股票，并对其中多家公司进行了详细分析，包括煤炭行业的神华（Shenhua-H/A）、中煤能源（Chinacoal-H/A）、兖矿能源（Yankuang-H/A），水泥行业的海螺水泥（Conch-H/A）、中国建材（CNBM）、华润建材科技（CRBMT）、北京金隅（BBMG-H/A），以及钢铁行业的马鞍山钢铁（Maanshan-H/A）等[1][12] 核心观点和论据 行业整体业绩回顾与展望 * **水泥行业**：多数公司2025财年经常性利润同比增长，超出预期，但单位水泥利润基本符合或略低于预期[2] * **煤炭行业**：公司业绩同比为负，低于预期，但单位煤炭利润基本符合预期[2] * **钢铁行业**：业绩持续低迷但同比有所改善[2] * **纸包装行业**：业绩超出预期[2] * **盈利预测调整**： * 上调煤炭公司盈利预测3%至15%，以反映煤炭及煤化工更高的价格展望[3] * 下调水泥公司盈利预测7%至53%，以反映弱于预期的建筑市场及2026年上半年利润率展望[3] * 钢铁公司利润率预计维持低迷，盈利预测在低基数上调整幅度为-8%至+51%[3] 投资评级与目标价调整 * 维持对中煤能源、海螺水泥、中国建材的“买入”评级[4] * 将马鞍山钢铁H股评级从“卖出”上调至“中性”，因其估值已接近公允价值[4] * 详细的目标价、评级及盈利预测调整见附表（Exhibit 1）[12] 煤炭行业：核心观点与公司分析 * **行业观点**：继续看好煤炭商品，因油价上涨背景下煤化工需求存在上行空间[22][32][42] * **价格展望**：将基准煤价（QHD5500）从2026年下半年至2027年的750元/吨上调至850元/吨[22][32][42] * **风险提示**：预计不会出现如2022年那样的异常高煤价，因供应端可能释放储备产能及产能控制放松[22][32][42] * **神华（1088.HK/601088.SS）**： * 2025财年业绩基本符合预期，煤炭和电力业务表现领先[16] * 2026年指引：自产煤销售目标3.30亿吨（同比-1%），发电量目标2240亿千瓦时（同比+2%），总资本支出指引380亿元（同比-9%）[17] * 上调2026/2027年净利润预测7%/15%，主要反映基准煤价及煤化工价格假设上调，以及母公司资产注入的贡献（占净利润8%）[19][20] * 煤化工板块对2026年净利润的贡献预计从2025年的-3亿元增至7亿元[21] * 在覆盖的三家煤炭公司中，神华对煤化工上行空间的杠杆率最低[21] * 维持H/A股“中性”评级，目标价分别上调至40港元/股和41元人民币/股[22] * **中煤能源（1898.HK/601898.SS）**： * 2025财年业绩低于预期，主要因煤炭装备、设计等非核心业务毛利较低[26] * 2026年指引：资本支出计划213亿元（同比+7%），自产煤产量目标1.31亿吨（同比-4%），煤化工产量约350万吨（同比-1%）[27] * 上调2026/2027年盈利预测6%/13%，反映更高的基准煤价和煤化工价格假设[28] * 煤化工板块对2026年净利润的贡献预计从2025年的24亿元增至51亿元，该变化驱动2026年预测净利润的12%（若使用当前现货价格则为17%）[29] * 与兖矿能源一样，中煤能源的煤化工产品结构更优，潜在盈利上行空间更大[29][31] * 当前股价隐含的2026年QHD煤价为885-920元/吨[32] * 维持H/A股“买入”评级，目标价分别上调至16港元/股和21元人民币/股[32] * **兖矿能源（1171.HK/600188.SS）**： * 2025财年业绩低于预期，主要因销售及管理费用高于预期[38] * 2026年指引：自产煤产量计划1.86-1.90亿吨（同比+2%至+5%），煤化工产量计划950-1100万吨，资本支出计划198亿元[39] * 上调2026年盈利预测15%，下调2027年预测4%，反映更高的基准煤价和煤化工价格假设，部分被更高的销售及管理费用抵消[40] * 煤化工板块对2026年净利润的贡献预计从2025年的59亿元增至75亿元，该变化驱动2026年预测净利润的12%（若使用当前现货价格则为26%）[41] * 当前股价隐含的2026年QHD煤价为935-940元/吨[42] * 维持H/A股“中性”评级，目标价分别上调至12.5港元/股和16元人民币/股[42] 水泥行业：核心观点与公司分析 * **行业观点**：中国水泥行业2025年实现利润280-290亿元，单位利润超过10元/吨，表明行业已处底部[48] * **供给端**：行业正在进行淘汰落后产能的工作，已导致1.8亿吨产能关闭[48] * **需求展望**：尽管2026年上半年需求稳定情况弱于预期，但随着中央政府增加基建融资支持，预计建筑需求将在2026年下半年企稳，支撑利润正常化[49][70] * **海螺水泥（0914.HK/600585.SS）**： * 2025财年经常性利润超预期，主要因来自海螺环保的少数股东权益加回较高[46] * 2026年指引：自产水泥和熟料销量目标下降2%至2.60亿吨，资本支出计划118亿元（同比+7%），其中50亿元用于国内外潜在收购机会[47] * 管理层对行业前景乐观，评论称在行业努力和政策支持下，产能利用率可能在1-2年内恢复到70-80%[48] * 下调2026/2027年经常性利润预测26%/19%，反映2026年上半年弱于预期的需求[49] * 国内单位毛利假设：2026年下半年74元/吨，2027年80元/吨，2026年上半年为47元/吨[49] * 当前股价隐含的单位毛利为66元/吨，股息率仍有吸引力，达6%[49] * 维持H/A股“买入”评级，目标价分别下调至28港元/股和27元人民币/股[49] * **中国建材（3323.HK）**： * 2025财年经常性利润低于预期，因水泥和石膏板利润弱于预期[56] * 2026年指引：水泥和熟料销量预计下降，资本支出计划269亿元（同比+27%），其中127亿元用于新材料[57] * 公司持续向周期性较低的新材料和工程服务板块转型[58] * 管理层评论，对违规过剩产能的监控已在新疆、重庆、湖北等地区开始[59] * 下调2026/2027年经常性利润预测29%/7%，反映2026年上半年水泥需求弱于预期，部分被新能源相关新材料利润所抵消[63] * 预计新材料和工程服务对总毛利的贡献将在2026年升至63%[63] * 维持“买入”评级，目标价下调至6.0港元/股[63] * **华润建材科技（1313.HK）**： * 2025财年经常性利润超预期，主要因经常性行政费用低于预期[69] * 2026年指引：水泥和熟料销量目标5300万吨（同比-5%）[70] * 管理层预计南方区域（广东/广西）2026年需求将下降6-8%[70] * 下调2026/2027年经常性利润预测21%/27%，反映2026年上半年弱于预期的需求[72] * 单位毛利预计在2026年下半年恢复至42元/吨[72] * 维持“中性”评级，目标价下调至1.3港元/股[72] * **北京金隅（2009.HK/601992.SS）**： * 2025财年经常性净亏损低于预期，因水泥销售和单位利润以及建材利润率好于预期[78] * 业绩展望仍然低迷[78] * 维持H股“中性”/A股“卖出”评级[78] 其他重要但可能被忽略的内容 * **潜在收购影响（海螺水泥）**：报告提及海螺水泥可能收购西部水泥（WCC）部分国内资产的情景分析。假设以400元/吨的行业平均重置成本收购，由于陕西区域整合后价格上涨（部分被利息收入减少抵消），可能带来3-5%的盈利提升[50][52] * **煤炭公司具体数据**： * 神华2025年总营收2949.16亿元，同比下降13.2%；净利润542.18亿元，同比下降8.9%；拟派每股股息2.104元，派息率77%[24] * 中煤能源2025年营收1480.57亿元，同比下降22%；净利润144.97亿元，同比下降20%；拟派每股股息0.383元，派息率35%[34] * 兖矿能源2025年净利润85.23亿元，同比下降42%；拟派每股股息0.50元，派息率59%[44] * **水泥公司具体数据**： * 海螺水泥2025年营收825.32亿元，同比下降9%；净利润84.64亿元，同比增长5%；拟派每股股息0.846元，派息率53%[53] * 中国建材2025年营收1778.47亿元，同比下降2%；经常性净利润24.40亿元，同比增长34%；拟派每股股息0.150元，基于经常性利润的派息率47%[64] * **风险披露**：高盛声明其与研究报告所覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将此报告仅作为投资决策的单一考虑因素[10]

行业与公司 * 报告主要研究中国股市（A股、H股及ADR）[1][5][6] * 行业覆盖广泛，重点分析能源、材料、资本货物、工业、电信、必需消费品、可选消费品、食品饮料、金融、房地产、公用事业等[4][5][34][38][40][47][52] * 提及的具体上市公司包括：贵州茅台、中国石油、中国海洋石油、中国神华、中国石化、中国钼业、中国铝业、宝山钢铁、安徽海螺水泥、邮储银行、潍柴动力、江西铜业、中远海运港口、中国建材、华润水泥、美的集团、安踏体育、百胜中国、东鹏饮料、华润啤酒、青岛啤酒、百盛中国（Busy Ming）、古茗、蒙牛乳业、安井食品、盐津铺子、颐海国际等[34][58][60] 核心观点与论据 **1 再通胀势头正在积聚** * 根据高盛经济预测，中国PPI通胀预计在2026年平均达到1%，3月PPI数据已显示持续41个月的通缩周期结束[1][14] * 这一拐点主要由中东冲突引发的石油供应冲击和“反内卷”政策推动，影响将集中在上游工业领域[1][14] * 中国作为主要能源进口国，其对霍尔木兹海峡中断的有效敞口受到能源多元化政策、国内燃料定价机制等因素的缓冲，油价上涨对PPI的传导强于对CPI的传导[14] * 经济学家估计，油价每上涨10%，将在12个月内推高PPI 0.5个百分点，但仅推高CPI 0.1个百分点[14] **2 通胀与股市回报的关系** * 经验证据显示，PPI通胀通常与股市正回报同时发生[2] * 自2011年以来的长期数据显示，在岸和离岸中国股市对PPI及其分项指数、PPI-CPI缺口的变动均表现出正向回报敏感性[17][18] * 在PPI上涨期间（平均持续约25个月），MSCI中国指数和A股指数平均回报分别为41%和24%[18][21] * 整体和食品CPI与股市回报的相关性不确定或为负，而核心和服务CPI则表现出略为正的敏感性[2][18] **3 股市的“甜蜜通胀”区间** * 当PPI通胀率处于2-4%区间时，中国股市在1、3、6、12个月期间均获得最高回报，其次是0-2%区间[23][24][26] * 鉴于对2026年PPI平均1.0%的预测，市场正进入有利区间[23] * 增长动能与通胀同等甚至更为重要，当增长加速或企稳伴随通胀上升时，股市回报最佳[3][23][27] * 从跨资产角度看，通胀上升通常会压低实际收益率，增强股票相对于债券的吸引力[3][23][31] **4 通胀向盈利传导的机制** * 再通胀或温和通胀通常有利于企业营收增长，PPI与营收实现之间存在直接正相关关系[34][36][44] * 中东冲突后，中国名义GDP增长预测上调0.8个百分点，体现了周期转换[34] * 通胀对利润率的影响因具体指标而异：PPI通常推动上游行业（能源、材料、电信、工业）利润率扩张；下游行业中，CPI再通胀在需求强劲时可支持面向消费者的公司利润率[34] * 总体而言，PPI-CPI缺口与整体企业利润率呈负相关，但与总盈利增长呈正相关，反映了上游行业盈利增长的主导作用[34][44][45] * 上游行业（能源、材料）在整体上市公司（剔除金融和地产）中的利润池规模是消费行业的两倍[34][38] * 在消费领域，必需消费品面临显著利润率压力（如PET年内上涨49%），而可选消费品和服务业对成本通胀更具韧性[34] **5 行业配置与投资策略** * 重申对2026年A/H股EPS增长复苏的预测，增速可能从去年的8%/0%加速至12%/12%[5][53] * 基于全球增长和通胀背景的变化，将能源上调至标配，将食品饮料下调至低配，但维持材料板块超配[5][52][53] * 能源板块上调基于“更高更久”的油气价格展望，但该板块年内已大幅跑赢（+21% vs MSCI中国 -5%）[52][53] * 食品饮料板块下调是因为再通胀带来的投入成本上升对该板块利润率构成普遍压力[53] * 建议投资者采用“战略杠铃”策略：一方面配置上游“PPI通胀受益者”，另一方面选择具有定价权、能抵御成本上升的“韧性消费防御者”[5][55][56] * 筛选出20只高盛评为买入/中性的、与PPI通胀在价格和基本面高度相关的标的，主要集中在能源、材料、资本货物和（海运）运输行业[51][58] * 同时筛选出一组高盛评为买入的“韧性消费防御者”，这些公司预计在2026年能维持或扩大利润率，拥有高品牌价值和强大知识产权以传导成本，且管理层近期表态对通胀影响有限[59][60] 其他重要内容 **盈利预测修正** * 2026年共识EPS增长预测已从2月的16%上修至23%，主要受上游行业（能源、金属、化工）强劲上修和2025年盈利基数低于预期推动[61][62][63] * 高盛目前维持对CSI300指数2025/26年EPS增长8%/12%的预测，待4月底年报季结束后将全面重估[61] **行业特征与排名** * 报告通过多个维度（如与PPI的相关性、市场集中度、经营杠杆、盈利修正等）对行业进行排名，以定义其在PPI再通胀周期中的相对位置[47][48] * 能源和材料行业在多项指标中排名靠前，表明其在此周期中处于更有利位置[47] **市场结构与集中度** * 行业收入集中度（通过赫芬达尔-赫希曼指数衡量）越高，越有能力实施提价[41][42] * 电信、媒体、能源等行业市场集中度较高[42]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告对“大能源行业”中的电力设备、环保、煤炭三个子板块进行了2026年第一季度业绩前瞻，核心观点是“十五五”期间国内电力建设有望维持较高水平，各板块呈现结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力设备 26Q1 业绩前瞻 - **行业基本面**：2026年1-2月，国内电力建设形势良好 [4][11] - **发电侧**：火电新增装机1996万千瓦，同比大幅增长203%；风电新增1104万千瓦，同比增长15%；水电新增122万千瓦，同比下降36%；太阳能新增3248万千瓦，同比下降18% [4][11] - **电网侧**：国家电网固定资产投资达到757亿元，同比增长81%；其中，生产技改和配网基建项目完成投资337.3亿元，同比增长超过150% [4][11] - **储能侧**：国内储能用锂离子电池产量增长84%；国内新型储能新增装机总规模为24.18GWh，同比大幅增长472.06% [4][11] - **业绩预测**：对部分公司2026年第一季度归母净利润进行了预测 [12] - 例如：东方电气预计为14亿元，同比增长21%；中天科技预计为13亿元，同比增长107%；海博思创预计为2亿元，同比增长113%；许继电气预计为1.11亿元，同比下降47% [12] - **投资分析意见**：“十五五”期间我国电力建设有望维持较高水平，建议关注以下领域 [5][12] - **电网**：重点推荐许继电气、华明装备、国能日新；建议关注平高电气、国电南瑞等 - **风电设备**：重点推荐金风科技(H)、中天科技、东方电缆；建议关注运达股份、海力风电等 - **发电设备**：重点推荐东方电气；建议关注哈尔滨电气 - **储能**：推荐海博思创；建议关注阳光电源、德业股份等 - **核聚变**：推荐合锻智能；建议关注天工国际、景业智能 2. 环保 26Q1 业绩前瞻 - **行业基本面**：市政水务及固废整体运营稳定，板块利润指标整体或呈现稳中有增趋势 [6][13] - 固废板块受益于供气业务拓展、炉渣涨价（得益于金属价格上涨及提炼技术提升）、收并购协同效应以及出海业务逐步兑现 - 部分水务公司受益于战略扩张及污水处理价格调整 - **业绩预测**：对部分公司2026年第一季度归母净利润进行了预测 [14] - 例如：瀚蓝环境预计为5.05亿元，同比增长20%；永兴股份预计为2.1亿元，同比增长7%；军信股份预计为1.9亿元，同比增长10% [14] - **投资分析意见**：建议关注两个方向 [6][14] - **市政环保**：盈利稳定，现金流及分红持续提升，环保红利资产机会凸显；推荐永兴股份、瀚蓝环境、光大环境、军信股份；建议关注洪城环境、海螺创业等 - **绿色甲醇**：氢能消纳与航运减碳有望推动绿色甲醇需求放量；推荐中集安瑞科；建议关注中国天楹、复洁科技等 3. 煤炭 26Q1 业绩前瞻 - **行业基本面**：2026年第一季度煤价同环比呈现持平震荡，成本控制成为业绩主要支撑 [7][14][16][17] - **价格端**：国内保供产能退出、海外印尼煤减产及美伊冲突共同推动煤价回升，但均价贡献有限 - 秦港5500大卡动力煤平仓均价报716元/吨，环比下降6.4%，同比下降0.7% [15] - 京唐港主焦煤库提均价报1681元/吨，环比下降2.6%，同比上升16.6% [15] - **产量端**：整体平稳，对上市煤企影响有限；中国神华1-2月产量同比微降1.1%，中煤能源同比下降11.6%，陕西煤业第一季度产量同比增长3.2% [16] - **成本端**：经过持续降本增效，主要头部煤企煤炭开采成本显著下降，成为第一季度利润最大支撑，预计同比利润或有小幅上涨 [17] - **业绩预测**：对部分头部煤企2026年第一季度归母净利润进行了预测 [18] - 例如：中国神华预计为125.8亿元，同比增长5.3%；中煤能源预计为43.2亿元，同比增长8.5%；陕西煤业预计为49.3亿元，同比增长2.6% [18] - **投资分析意见**：建议积极关注三类标的 [7][17] - **稳健的头部动力煤标的**：中国神华、中煤能源、陕西煤业 - **高弹性煤炭标的**：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能 - **优质炼焦煤标的**：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤

报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井和炼焦煤矿井产能利用率下降，需求端内陆和沿海省份日耗增加、非电需求有升有降，价格方面秦港煤价上涨、京唐港主焦煤价格持平，市场煤价止跌企稳并反弹 [11] - 煤炭产能短缺逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 在多重因素扰动下，矿产资源大宗商品有望上涨，煤炭资源价值或重估，传统周期估值逻辑有望打破，估值中枢将上移 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具高壁垒等属性，板块投资性价比高，建议关注配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需建设优质产能保障需求，煤价中枢有望维持高位，继续全面看多煤炭板块 [12] - 自上而下重点关注经营稳健、业绩弹性大、优质冶金煤公司，同时建议关注部分其他公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周核心观点如上述核心观点所述 [11] - 近期重点关注：3月下旬全球炼焦煤价格上升但需求未支撑，2026年俄罗斯煤炭行业亏损或超70亿美元，2026年一季度蒙古国煤炭出口同比增长57.0% [14] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨0.06%，表现劣于大盘，沪深300上涨4.41%，涨跌幅前三行业为通信、计算机、机械 [15] - 本周动力煤板块下跌0.86%，炼焦煤板块上涨0.74%，焦炭板块上涨2.30% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为江钨装备、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至4月10日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价699.0元/吨，周环比涨3.0元/吨；4月8日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数693.0元/吨，周环比涨3.0元/吨；4月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价685.0元/吨，月环比涨3.0元/吨 [24] - 动力煤价格：港口方面，4月11日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价759元/吨，周环比涨4元/吨；产地方面，4月10日陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价700元/吨，周环比跌25.0元/吨等；国际动力煤离岸价方面，4月11日纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格88.5美元/吨，周环比涨2.0美元/吨等；国际动力煤到岸价方面，4月10日广州港印尼煤(Q5500)库提价870.8元/吨，周环比涨6.9元/吨等 [30] - 炼焦煤价格：港口方面，4月10日京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1650元/吨，周环比持平；产地方面，4月10日临汾肥精煤车板价(含税)1510.0元/吨，周环比持平；国际炼焦煤方面，4月10日澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价251.8美元/吨，周环比跌4.0美元/吨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格：4月10日，焦作无烟煤车板价1010.0元/吨，周环比持平；4月3日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)972.0元/吨，周环比持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)961.6元/吨，周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：4月10日，样本动力煤矿井产能利用率为92.6%，周环比降0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为91.06%，周环比降0.1个百分点 [47] - import煤价差：4月10日，5000大卡动力煤国内外价差 - 0.3元/吨，周环比跌2.6元/吨；4000大卡动力煤国内外价差23.4元/吨，周环比跌3.3元/吨 [43] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省4月9日煤炭库存较上周升38.20万吨，周环比增0.51%，日耗升27.40万吨/日，周环比增9.33%，可用天数降2.10天；沿海8省4月9日煤炭库存较上周降46.40万吨，周环比降1.39%，日耗升4.20万吨/日，周环比增2.24%，可用天数降0.50天 [48] - 下游冶金需求：4月10日，Myspic综合钢价指数122.0点，周环比跌0.33点；唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平；全国高炉开工率83.2%，周环比增0.13百分点；独立焦化企业吨焦平均利润40元/吨，周环比降8.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润77元/吨，周环比增8.0元/吨；铁水废钢价差 - 300.7元/吨，周环比降33.9元/吨；纯高炉企业废钢消耗比12.69%，周环比降0.0个百分点 [67][68] - 下游化工和建材需求：4月10日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1890.0元/吨，周环比持平；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)2005.0元/吨，周环比涨25.0元/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1840.0元/吨，周环比持平；全国甲醇价格指数较上周持平至3116点；全国乙二醇价格指数较上周跌203点至5037点；全国醋酸价格指数较上周跌84点至4649点；全国合成氨价格指数较上周涨25点至2569点；全国水泥价格指数较上周跌0.28点至98.2点；水泥熟料产能利用率69.8%，周环比跌4.4百分点；浮法玻璃开工率69.4%，周环比跌0.5百分点；化工周度耗煤较上周升3.35万吨/日，周环比增0.44% [74][76][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：4月10日，秦皇岛港煤炭库存较上周降52.0万吨至633.0万吨；4月3日，55个港口动力煤库存较上周降98.2万吨至6418.8万吨；4月10日，462家样本矿山动力煤库存308.2万吨，周环比跌1.5万吨 [91] - 炼焦煤库存：4月10日，生产地炼焦煤库存较上周增9.1万吨至220.5万吨，周环比增4.33%；六大港口炼焦煤库存较上周增7.4万吨至281.7万吨，周环比增2.69%；国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周降41.8万吨至846.1万吨，周环比降4.71%；国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周降3.6万吨至784.6万吨，周环比降0.46% [92] - 焦炭库存：4月10日，焦化厂合计焦炭库存较上周降2.0万吨至43.7万吨，周环比降4.44%；四港口合计焦炭库存较上周增4.0万吨至240.1万吨，周环比增1.70%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周跌3.61万吨至679.28万吨 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：4月10日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为716点，周环比涨22.5点 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：4月10日，环渤海地区四大港口库存1563.5万吨，周环比降75.60万吨，锚地船舶数96艘，周环比增8艘，货船比16.3，周环比降2.34 [102] - 大秦线铁路发运量：4月9日，大秦线煤炭周度日均发运量100.2万吨，上周100.1万吨，周环比涨0.13万吨 [107] 天气情况 - 4月10日，三峡出库流量9640立方米/秒，周环比增9.30% [113] - 4月11 - 20日，江南、华南北部等地累计降水量50 - 90毫米，部分地区100 - 130毫米等，大部地区降水量较常年同期偏多3 - 7成，部分地区偏多1倍以上 [113] - 未来10天，南方地区多降雨和强对流天气，雨日可达6 - 10天 [113] - 4月21 - 24日，江汉南部等地累计降水量10 - 30毫米，局地超50毫米；华北东部等地平均气温较常年同期偏低1 - 2℃，全国其余大部地区偏高1 - 3℃ [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [114] - 本周重点公告：新大洲A拟接受大连和升不超6000万元财务资助；上海能源控股股东中煤能源增持公司股份计划实施完毕；中国神华发行股份及支付现金购买资产新增股份完成登记手续 [115][116] 本周行业重要资讯 - 山西省能源局印发《煤炭洗选行业标准化管理办法》，健全煤炭洗选行业标准化管理体系 [118] - 内蒙古累计建成智能化煤矿230处，智能化煤矿产能全国第一，多个项目入选国家煤矿智能化技术升级应用试点项目名单 [118]

报告行业投资评级 - **投资评级：看好（维持）**[1] 报告的核心观点 - **核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前为布局时点**[3][4][5] - **核心逻辑：** 动力煤价格上行将经历四个修复过程，最终目标区间为800-860元/吨；炼焦煤价格与动力煤价格存在约2.4倍的比值规律，其目标价可据此推算[4][15] - **投资主线：** 建议围绕周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局相关煤炭个股[5][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资观点与逻辑 - **动力煤价格路径明确：** 属于政策煤种，价格上行将依次修复央企长协（670元/吨）、地方长协（700元/吨），达到煤电盈利均分线（2025年测算约750元/吨），并上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨，区间800-860元/吨）[4][15] - **炼焦煤价格联动测算：** 属于市场化煤种，其价格与动力煤价格存在约2.4倍的比值规律，据此推算，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **当前价格位置：** 截至4月10日，秦港Q5500动力煤平仓价为761元/吨，周环比上涨7元/吨（0.93%），已恢复至煤电盈利均分线附近；京唐港主焦煤报价1620元/吨，环比持平[3][18] - **焦煤期货存在修复空间：** 焦煤期货从2025年6月初的719元/吨反弹至3月27日的1113元/吨，累计涨幅达54.80%，但仍大幅贴水于现货，存在修复空间[3] 2. 市场表现与估值 - **指数表现：** 本周（报告期内）煤炭指数微涨0.08%，但跑输同期大涨4.41%的沪深300指数4.32个百分点[8][24] - **个股表现：** 主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为神火股份（+9.53%）、江钨装备（+6.04%）、华阳股份（+4.33%）[24][26] - **板块估值：** 截至4月10日，煤炭板块平均市盈率（PE(TTM)）为18.4倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.48倍，位列A股全行业倒数第7位[10][28] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格方面：** - 港口价：秦港Q5500报761元/吨，周涨0.93%；广州港神木块（Q6100）报1075元/吨，周涨2.60%[18][32] - 产地价分化：鄂尔多斯Q6000坑口价635元/吨，周跌0.78%；榆林Q5500、大同Q5600坑口价环比持平[18][32][34] - 长协价：2026年4月CCTD秦港Q5500年度长协价685元/吨，环比微涨0.44%[18][36] - 国际价：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价142.54美元/吨，周涨5.26%[18][48] - 进口倒挂：国内动力煤与进口煤价差为-49.1元/吨，国内煤具价格优势[18][48] - **供需与库存：** - 生产：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，周跌1.0个百分点[20][58] - 需求：沿海八省电厂日耗191.9万吨，周涨2.24%；非电需求中，甲醇、尿素、水泥开工率分别周涨1.97%、0.75%、8.52%[20][65][76] - 库存：沿海八省电厂库存3291.4万吨，周跌1.39%，可用天数17.2天，周跌3.37%；环渤海港口库存2760.8万吨，周跌2.28%[20][65][85] - 运输：大秦线进入春季集中检修，环渤海港口煤炭净调出41.3万吨；国内海运费大涨，秦皇岛-上海运费周涨9.07%[20][92][98] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格方面：** - 现货持稳：京唐港主焦煤（山西产）报1620元/吨，山西吕梁主焦煤报1500元/吨，环比均持平[21][104] - 期货大跌：焦煤期货主力合约报1056元/吨，周跌5.25%，贴水现货444元/吨[21][104] - 国际价：澳洲峰景矿硬焦煤报230美元/吨，环比微涨0.09%[21][111] - 焦钢价格：焦炭现货价1300元/吨，周跌5.80%；螺纹钢现货价3190元/吨，环比持平[21][114] - **供需与库存：** - 需求：247家钢厂日均铁水产量239.4万吨，周涨0.84%；钢厂盈利率48.06%，环比持平[23][115] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存846万吨，周跌4.73%，可用天数12.1天，周跌7.63%；样本钢厂焦炭库存679万吨，周跌0.51%[23][118][126] 5. 行业动态与前景 - **政策与安全：** 国家矿山安全监察局首次对省级政府开展监察；内蒙古累计建成智能化煤矿230处，产能全国第一[136] - **区域市场：** 3月下旬陕西省煤炭均价环比上涨2.6%；新疆煤炭资源丰富，煤化工行业景气度提升[137] - **能源格局：** 中东局势推高国际油气价格，亚洲多国提升煤炭用量以保障能源安全，煤炭性价比凸显[138][139][140] - **四月展望：** 预计4月煤市呈“供需博弈、淡季不淡”格局，大秦线检修、进口成本高企将支撑煤价，后半程煤价有望再度进入上涨通道[143][144] 6. 投资建议与主线 - **双逻辑驱动：** - **周期弹性逻辑：** 动力煤和炼焦煤价格仍处历史低位，供给端“查超产”政策及需求旺季来临有望推动价格向上，炼焦煤弹性可能更大[5] - **稳健红利逻辑：** 多数煤企保持高分红意愿，板块具备防御属性，在全球政经不确定性背景下吸引力凸显[5] - **四条布局主线：** - **主线一（周期逻辑）：** 动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - **主线二（红利逻辑）：** 推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - **主线三（多元化铝弹性）：** 推荐神火股份、电投能源[5][16] - **主线四（成长逻辑）：** 推荐新集能源、广汇能源[5][16]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管当前处于传统淡季，但煤炭价格维持偏强态势，预计2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，煤价盈利和估值弹性可期 [1][5] - 短期来看，全球能源价格上涨、进口煤成本增加以及非电需求支撑，是煤价偏强的主要因素 [5] - 中长期来看，国内产量增速预期显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求具有韧性，行业预计维持较高景气度 [5] - 截至2026年4月10日，煤炭行业市净率（MRQ）为**1.71倍**，市盈率（TTM，剔负）为**18.5倍**，部分龙头公司股息率约**4%**，结合价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [5] 市场动态 动力煤 - **价格方面**：本周（截至2026年4月10日）CCI5500大卡动力煤指数报**764元/吨**，周环比上涨**4元/吨**；环渤海动力煤指数报价**693元/吨**，周环比上涨**3元/吨**；主产地煤价涨跌互现，山西地区上涨**1元/吨**，蒙西地区上涨**5-6元/吨**，陕北块煤下跌**10元/吨**、末煤上涨**11元/吨**；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报**88.5美元/吨**，周环比上涨**2.3%** [11] - **运销方面**：样本动力煤矿产能利用率为**91.5%**，周环比下降**0.1个百分点**；样本动力煤矿库存为**319万吨**，周环比上升**0.3%**；主流港口库存为**6742万吨**，周环比上升**0.9%**；北方九港库存为**2761万吨**，周环比下降**2.4%**，其中秦港库存**633万吨**，周环比下降**7.6%** [20] - **需求方面**：沿海八省电厂日耗**192万吨**，库存可用天数**17.2天**，库存**3291万吨**，周环比下降**1.4%**；全国重点电厂存煤可用天数**19.8天**，库存**9443万吨**，日耗**447万吨**；水泥行业开工率为**48.8%**，周环比上升**2.3个百分点**；煤化工行业周耗**757万吨**，周环比上升**0.4%** [23][30] - **市场点评**：尽管处于电煤消费淡季，但大秦线检修导致港口去库、进口煤成本高企，以及非电行业（化工、冶金）需求支撑，预计动力煤价有望震荡偏强 [38] 炼焦煤 - **价格方面**：京唐港山西产主焦煤库提价报**1620元/吨**，周环比持平；主产地炼焦煤价稳中有降，临汾洪洞1/3焦精煤车板价下跌**30元/吨**；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报**232.8美元/吨**，周环比下跌**1.7%**；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格**1225元/吨**，周环比下跌**2.8%** [39] - **运销方面**：样本炼焦煤矿产能利用率为**86.8%**，周环比持平；样本炼焦煤矿精煤库存为**110万吨**，周环比上升**18.8%**；北方六港口库存**282万吨**，周环比上升**2.7%**；独立焦化企业炼焦煤库存**846万吨**，周环比下降**4.7%**；样本钢厂炼焦煤库存**785万吨**，周环比下降**0.5%** [48][54] - **市场点评**：下游以消化库存为主，采购情绪一般，但铁水产量较快回升提供刚性需求支撑，同时澳洲焦煤到岸成本较内贸煤倒挂约**330元/吨**，对国内价格形成支撑，预计焦煤价格有望稳中回升 [62] 焦炭 - **价格方面**：天津港准一级冶金焦平仓价**1510元/吨**，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价**1401元/吨**，周环比持平 [64] - **运销方面**：独立焦化企业产能利用率为**73.9%**，周环比上升**0.2个百分点**；独立焦化企业焦炭库存**44万吨**，周环比下降**4.4%**；主要港口焦炭库存**240万吨**，周环比上升**1.7%**；国内样本钢厂焦炭库存**679万吨**，周环比下降**0.5%** [66] - **市场点评**：首轮提涨（**50-55元/吨**）已落地，铁水产量持续回升，焦企利润修复且库存处于中低位，预计焦炭价格有望稳中有升 [77] 行业观点与重点关注 近期市场表现与驱动因素 - 年初以来（截至报告期），煤炭（中信）指数累计上涨**16.0%**，跑赢沪深300指数**15.8个百分点** [79] - 动力煤价偏强驱动因素包括：1）非电及补库需求向好；2）国内产量增量有限，大秦线检修（4月1日开启，持续30天）加速港口去库；3）国际煤价高位运行，进口成本倒挂，印尼计划征收**1-5%**的煤炭出口税可能加剧倒挂 [79] - 印尼出口下降：根据煤炭资源网数据，2026年1-3月印尼累计向中国大陆出口海运煤**4221万吨**，同比下降**8.85%**，其中3月单月同比下降**22.1%** [79] 政策与供需面分析 - **行业政策**：“十五五”规划纲要发布，强调能源安全，目标到十五五末能源综合生产能力达到**58亿吨标准煤**（2025年为**51.3亿吨标准煤**），同时要求单位GDP能耗下降**10%**左右，并强化煤炭清洁高效利用及煤制油气战略基地建设 [81][82] - **2026年电煤长协政策**：签约和履约要求基本稳定，但产地长协引入更市场化的月度价格调整机制，预计新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格可能小幅下降 [82][83] - **国内供需**：2026年需求端，前2月用电量增速**6.1%**，其中火电增速转正至**3.3%**，水泥产量增速转正至**+6.8%**；供给端，前2月国内煤炭产量同比下降**0.3%**，进口量同比上升**1.5%**，预计全年供需呈紧平衡 [85][86] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量同比下降**2.8%**至**13.33亿吨**；主产国如印尼（前2月出口同比**-7.9%**）、澳大利亚（2025年出口同比**-3.0%**）出口量下降；需求国中，印度前2月进口同比**-4.7%**，而韩国前2月进口同比**+13.9%** [87] 投资建议与重点公司 - 报告将重点公司分为四类进行推荐 [5][91] 1. **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：包括中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） 2. **低估值/高弹性动力煤标的**：包括新集能源、电投能源、晋控煤业、兖煤澳大利亚、中国秦发等 3. **焦煤弹性标的**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 4. **高成长标的**：包括宝丰能源、华阳股份等

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤市场呈现“淡季不淡”特征，港口煤价在多重因素支撑下有望继续演绎上涨行情[2][4][15] - 核心观点：煤炭行业长期供应端约束逻辑未变，成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素支撑煤价长期震荡向上，头部企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征[8][83][84] - 核心观点：建议把握低位煤炭板块价值，关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性三类标的[8][84] 按报告目录结构总结 1. 动力煤：港口煤价淡季不淡或将继续演绎 - **价格方面**：截至4月10日，北方港口动力煤（Q5500）价格为761元/吨，周环比上涨7元/吨[4][15][16]；山西、内蒙古、陕西坑口价周环比分别上涨1元/吨、3元/吨、9元/吨[16]；国际纽卡斯尔6000大卡动力煤价格周环比上升7.1美元/吨至142.54美元/吨[22] - **供给方面**：国内生产基本稳定，三西地区样本煤矿产能利用率周环比微降0.06个百分点至91.52%，周度产量为1236万吨，周环比下降1万吨[4][15][25]；进口煤方面，印尼资源紧俏，部分煤种价格与内贸煤形成倒挂，截至4月9日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-11元/吨[4][15] - **需求方面**：火电需求处于淡季，本周六大电厂日耗周环比下降5.7万吨至68.3万吨[4][15][27]；但华南地区将迎来高温天气，局地最高气温可超40℃，未来或对火电需求构成支撑[4][15]；非电需求表现强劲，水泥开工率周环比上升3.43个百分点至36.3%，化工行业耗煤周环比增加0.44%，铁水产量周环比增加1.99万吨至239.44万吨[4][15][29] - **库存方面**：北方港口库存周环比下降67.30万吨至2760.8万吨，且较去年同期低231万吨[4][15][33]；六大电厂库存周环比增加5.6万吨至1278.2万吨，但较上年同期减少83.5万吨[4][15][37] - **展望**：大秦线检修（运量降至100万吨左右低位）、进口煤倒挂、非电刚需补库及华南高温天气将共同支撑港口库存去化，叠加海外能源价格高位（ICE布油94美元/桶），港口煤价“淡季不淡”行情预计将持续[4][15] 2. 炼焦煤：整体库存压力不大 - **价格方面**：截至4月10日，港口主焦煤价格持平于1620元/吨[5][43][44]；国际峰景矿硬焦煤价格周环比下降1.0美元/吨至240.0美元/吨[44] - **供给方面**：国内样本煤矿产能利用率周环比上升0.32个百分点至86.2%[5][43]；蒙煤进口维持高位，甘其毛都口岸平均通关量周环比增加132车至1454.1车[5][43][46] - **需求与库存**：铁水产量周环比增加1.99万吨至239.44万吨，形成刚需[5][43]；焦煤生产企业库存周环比增加25.25万吨至168.8万吨，但多数煤矿仍有前期订单，整体库存压力不大[5][43][52] - **展望**：供需小幅偏松，随着期货盘面跌至低位，4月现货价格继续下行空间有限，预计现货与盘面收敛后将窄幅震荡[5][43] 3. 焦炭：部分企业开启第二轮提涨 - **供需与价格**：供给端，焦企产能利用率周环比微降0.02个百分点至74.42%[7][57]；需求端，铁水产量增加形成刚需支撑[7][57]；库存端，独立焦化厂焦炭库存周环比下降[7][57]；部分企业已开启焦炭第二轮提涨，涨幅为50-55元/吨，计划于4月13日落地执行[7][57] - **生产与盈利**：不同规模焦化厂开工率环比分化，全国平均吨焦盈利约为40元/吨，周环比下降8元/吨[60][62] 4. 无烟煤：价格环比持平 - 截至4月10日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比持平[76]；尿素价格周环比上涨10.0元/吨至1840元/吨[76] 5. 投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：行业长期成本推动型上涨逻辑明确，头部煤企具备“五高”特征，且多家煤炭央国企自2025年起启动对旗下上市公司的增持与资产注入计划，彰显信心并增厚成长性[8][84] - **重点关注公司**： - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源[8][84] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展[8][84] - 焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤[8][84] - **个股逻辑补充**：报告详细列举了各重点公司的投资逻辑，如中国神华（长协占比高、稳健高分红）、兖矿能源（海外资产规模大、弹性高）、神火股份（煤电一体化、电解铝弹性标的）等[85]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 当前煤炭行业处于淡季，但全社会库存处于低位，呈现“回调买、涨价停”的淡季补库特点 [6][30] - 预计煤价小幅回调后有望上涨，煤炭板块回调后资产股息合理，建议左侧布局等待旺季行情 [6][30] - 投资建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][30] 行业表现与市场数据 - 截至2026年4月10日当周，中信煤炭行业收涨0.06%，但跑输沪深300指数4.35个百分点 [2] - 全板块30只个股上涨，5只下跌，2只持平，其中诚志股份涨幅最高达16.43% [2] 供给端分析 - 2026年4月3日至9日，重点监测企业煤炭日均销量为714万吨，周环比减少0.6%，年同比减少1.4% [2][8] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为721万吨，周环比增加1.5%，年同比减少0.9% [2] - 截至4月9日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2474万吨，周环比增加1.9%，但年同比大幅减少26.6% [2][8] - 2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量达70960.6万吨，同比增加5.1% [2][29] 需求端分析 - 2026年以来，电力行业累计耗煤同比增加0.8%，化工行业累计耗煤同比增加9.9% [2] - 铁水产量同比减少0.2% [2] - 化工煤需求维持高位，其中化工行业合计耗煤年累计同比增加9.9% [29][30] 动力煤产业链 - 价格：环渤海动力煤（Q5500K）指数为693元/吨，周环比上涨0.43%；中国进口电煤采购价格指数为978元/吨，周环比上涨0.41% [3] - 库存：截至4月9日，全社会库存为15397万吨，周环比减少49万吨，年同比减少1024万吨 [3] - 库存：秦皇岛煤炭库存为633万吨，周环比减少52万吨；北方港口库存合计3531.2万吨，周环比减少16.1万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格：京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比下跌1.56%；焦煤期货结算价格1059元/吨，周环比下跌5.95% [4] - 库存：截至4月9日，焦煤库存为2734万吨，周环比增加23万吨，年同比减少258万吨；京唐港炼焦煤库存175.6万吨，周环比增加1.37% [4] 煤化工产业链 - 主要化工品价格周环比以下跌为主，例如华东地区甲醇市场价下跌74.09元/吨至3252.27元/吨，电石到货价下跌264元/吨至2510元/吨，聚氯乙烯（PVC）市场价下跌410.74元/吨至4898.52元/吨 [5][8] 估值与综合情绪 - 板块估值：动力煤板块市盈率为17.4倍，炼焦煤板块为35.1倍，无烟煤板块为26.9倍，煤炭板块整体为18.6倍 [8] - 情绪面：原油价格环比下跌，美国天然气价格下跌，但纽卡斯尔动力煤价格上涨，焦煤期货价格下跌 [8] 长期供需对比 - 2025年相比2020年，原煤产量从38.4亿吨增至48.3亿吨，煤炭进口从3.0亿吨增至4.9亿吨 [27] - 2025年相比2020年，电力行业煤炭消费量从21.9亿吨增至29.1亿吨，化工行业消费量从2.9亿吨增至4.3亿吨 [27] 投资建议具体标的 - 动力煤公司：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][30] - 煤化工公司：中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][30] - 焦煤公司：建议关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][30] - 焦炭公司：建议关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][30]

报告投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 行业观察：煤价上行动能边际增强，尽管处于传统淡季，但受港口库存持续去化及内外煤炭供需格局边际收紧影响，港口煤价呈现震荡偏强运行态势 [6] - 供给端：海外动力煤供给偏紧，印尼出口资源受DMO比例提升及潜在出口税政策扰动影响持续收缩，俄罗斯煤炭受铁路运力瓶颈及远东港口发运恢复偏慢制约，全球动力煤供给趋紧格局延续 [6] - 需求端：煤炭需求或持续增长，非电行业用煤不断好转，电煤需求有望随夏季补库临近而回暖，同时地缘冲突增加了煤炭作为替代能源的需求 [6] - 库存端：自4月1日起大秦线开始为期30天的春季集中检修，日发运量由130万吨降至100万吨，推动北方港口库存持续去化，截至4月10日，环渤海港煤炭库存量为2760.80万吨，周环比下降2.28% [6][7] - 煤价阶梯：报告提出煤价上涨预期的四个阶梯催化因素，包括国内供给收缩、印尼进口下降、地缘冲突升级及替代需求爆发，预期煤价高点可能突破1000元/吨 [7] - 投资思路：认为地缘冲突、大宗涨价、能源安全等多重催化不断强化，煤炭作为兜底保障的能源，其价格强势有望超预期，建议逢跌布局，重点关注弹性标的 [7] 核心观点及经营跟踪总结 - 分红政策：重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，例如中国神华2025-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，陕西煤业2022-2024年不低于60%，广汇能源2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90% [11][12] - 成长看点：各公司均有明确的产能增长或资产注入计划，如中国神华有新街一/二井等在建煤矿及火电机组；兖矿能源有新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成；晋控煤业作为集团唯一上市平台，有望获得集团产能注入 [12] - 上市公司经营跟踪：提供了主要煤炭公司2025年以来的月度及季度经营数据，例如中国神华2025年2月商品煤产量为25.1百万吨，同比-7.0%；陕西煤业2025年2月煤炭产量为1415万吨，同比-1.6% [13][14] 煤炭价格跟踪总结 - 价格指数：截至2026年4月8日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为693.00元/吨，周环比上涨0.43% [16] - 动力煤价格：截至2026年4月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为766元/吨，周环比上涨7元/吨（0.92%），年同比上涨14.33% [16]；国际方面，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为142.54美元/吨，周环比上涨5.26% [16] - 炼焦煤价格：截至2026年4月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1620元/吨，周环比持平，年同比上涨17.39% [16]；澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为240美元/吨，周环比微降0.41% [16] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至2026年4月10日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为940元/吨，周环比持平 [16] 煤炭库存跟踪总结 - 生产水平：截至2026年4月10日，462家样本矿山动力煤日均产量为558.70万吨，周环比下降0.71% [43]；523家样本矿山精煤日均产量为80.00万吨，周环比下降0.37% [43] - 库存情况：截至2026年4月10日，秦皇岛港煤炭库存为633.00万吨，周环比下降7.59% [43]；终端动力煤库存为10750.50万吨，周环比微降0.08% [43]；523家样本矿山精煤库存为220.45万吨，周环比增长4.33% [43] - 港口调度与运费：大秦线春检影响下，秦皇岛港铁路到车量周环比下降3.19% [43]；海运费方面，秦皇岛-上海(4-5万DWT)航线运价为38.50元/吨，周环比大幅下降23.76% [43] 煤炭行业下游表现总结 - 电力产业链：截至2026年4月9日，25省电厂动力煤日耗为513.00万吨，周环比增长31.60万吨（6.56%）[67] - 煤焦钢产业链：截至2026年4月10日，247家钢企铁水日产为239.4万吨，周环比增长0.84% [67]；全国高炉开工率为83.20%，周环比微增0.16% [67]；吨钢利润为26.44元/吨，周环比大幅下降153.79% [67] - 化工建材产业链：甲醇产能利用率为92.83%，周环比大幅提升13.53个百分点 [67]；水泥出库量为252.75万吨，周环比增长15.89% [67] 本周煤炭板块及个股表现总结 - 板块表现：本周（截至报告发布时）煤炭板块上涨0.1%，表现劣于大盘（沪深300上涨4.4%）[90]；细分板块中，动力煤板块下跌0.4%，焦煤板块上涨1.2% [90] - 个股表现：本周煤炭板块涨幅前三的个股分别为金能科技(8.4%)、安源煤业(6.0%)、电投能源(4.2%)；跌幅前三的分别为辽宁能源(-3.0%)、中煤能源(-2.8%)、中国神华(-2.5%) [92][95] - 重点公司估值：报告列出了重点公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预测EPS为2.92元，对应PE为15.9倍；兖矿能源2026年预测EPS为2.20元，对应PE为8.8倍 [96]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 核心观点：煤价企稳反弹，港口库存去化，看好后市持续上涨 [1][7][9] - 短期看，港口到货减少、库存持续去化及需求端支撑较强，煤价有望保持上行，且伴随供需持续向好涨幅逐步扩大 [9] - 全年看，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] - 能源安全战略下，煤化工耗煤有望持续高增，煤化工公司有望实现盈利与估值双提升 [10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的投资价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [11] - 投资主线包括：1）高现货比例弹性标的；2）行业龙头业绩稳健标的；3）受益核电增长的稀缺天然铀标的 [7][15] 根据相关目录分别进行总结 1 本周观点 - **市场表现**：截至4月10日当周，中信煤炭板块周涨幅0.1%，跑输沪深300指数（周涨幅4.4%），其中无烟煤子板块涨幅最大（周涨幅3.2%），动力煤子板块跌幅最大（周跌幅0.9%）[16][19][21] - **价格走势**：港口及产地煤价止跌反弹，截至4月10日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于759元/吨，周环比上涨4元/吨 [12] - **库存与运输**：大秦线检修开启，周内日均运量环比下降11.0%至100.1万吨；北方港口库存2633万吨，周环比减少6万吨（-0.2%），同比减少140万吨（-5.0%）[12] - **需求情况**：电厂日耗周环比下降，但可用天数减少；化工行业合计耗煤756.75万吨，同比增长11.0%，周环比增长0.4% [13] - **焦煤焦炭**：市场情绪降温，焦煤价格弱稳震荡；焦炭二轮提涨已开启，但落地博弈加剧 [13][14] 2 本周市场行情回顾 - **板块表现**：截至4月10日，中信煤炭板块周涨幅0.1%，同期沪深300周涨幅4.4%，上证指数周涨幅2.7%，深证成指周涨幅7.2% [16] - **个股表现**：周涨幅前5位公司分别为金能科技（上涨8.36%）、江钨装备（上涨6.04%）、华阳股份（上涨4.33%）、金瑞矿业（上涨4.29%）、永东股份（上涨4.20%）；周跌幅前5位公司分别为辽宁能源（下跌2.97%）、中煤能源（下跌2.83%）、中国神华（下跌2.52%）、淮北矿业（下跌1.04%）、陕西煤业（下跌0.51%）[22][23][24] 3 本周行业动态 - **国际供给与贸易**： - 印尼：2026年度煤炭RKAB已获批生产额度接近6亿吨，审批接近尾声；3月印尼对中国海运煤出口同比下降184万吨（-4.8%），预计4-5月进口煤减量或将继续扩大 [9][28] - 澳大利亚：因柴油价格大涨，供应短缺加剧，若问题不缓解或影响煤炭生产 [9] - 印度：3月12个大型国营港口进口煤炭1888.8万吨，同比增长14.93% [26] - 俄罗斯：2026年1-3月经铁路运输至中国的出口煤量达891.5万吨，同比增长3.99% [32] - 蒙古国：2026年1-3月煤炭出口量达2753.19万吨，同比增长57.03% [30] - **国内生产与进口**： - 3月下旬重点监测煤炭企业日均产量655万吨，环比3月中旬下降3.1% [32] - 2026年一季度甘其毛都口岸进口煤炭1240.18万吨，同比增长46.21% [29] 4 上市公司动态（部分摘要） - **新集能源**：2026年1-3月，原煤产量累计555.87万吨，同比上升0.35%；商品煤销量479.50万吨，同比上升4.16% [35] - **陕西煤业**：2026年3月，煤炭产量1600万吨，同比上升4.78%；自产煤销量1478万吨，同比上升7.18% [38] - **中煤能源/上海能源**：控股股东增持计划实施完毕，分别增持431万股（金额5000万元）和252万股（金额3001万元） [39][41] 5 煤炭数据跟踪 - **产地煤价**（截至4月10日）： - 山西：动力煤均价629元/吨，周环比下跌1.17%；炼焦精煤均价1380元/吨，周环比持平；无烟煤均价879元/吨，周环比上涨0.38% [45][46][52] - 陕西：动力煤均价639元/吨，周环比下跌1.54%；炼焦精煤均价1230元/吨，周环比下跌2.38% [55][56] - 内蒙古：动力煤均价522元/吨，周环比上涨0.61%；焦精煤均价1350元/吨，周环比下跌1.70% [59][60] - **中转地煤价**： - 秦皇岛港Q5500动力末煤价格759元/吨，周环比上涨0.53% [64] - 京唐港主焦煤价格1620元/吨，周环比持平 [65] - **国际煤价**： - 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价143美元/吨，周环比上涨5.26% [66] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周环比下跌0.41% [66] - **库存**： - 秦皇岛港煤炭库存633万吨，周环比下降7.59% [74] - **下游需求与运输**： - 化工行业耗煤同比增长11.0% [13] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2201点，周环比上涨6.53%；中国海运煤炭CBCFI综合指数为1001点，周环比上涨3.91% [82]