证券之星消息，11月24日，沪投资品（000102）指数报收于7055.9点，涨0.15%，成交619.14亿元，换手 率1.18%。当日该指数成份股中，上涨的有23家，阿特斯以4.57%的涨幅领涨，下跌的有26家，华友钴业 以2.48%的跌幅领跌。 沪投资品（000102）指数十大成份股详情如下： | 沪投资品指数 十大成份股 | | --- | | 证券代码 | 股票简称 | 权重 | 最新价 | 涨跌幅 | 总市值(亿元) | | 所属行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | sh601899 | 紫金矿业 | 6.27% | 28.00 | -0.50% | | 7441.71 | 有色金属 | | sh600150 | 中国船舶 | 5.26% | 35.49 | 3.59% | | 2670.84 | 国防车】 | | sh600111 | 北方稀土 | 5.01% | 44.84 | 1.68% | 4. V | 1621.00 | 有色金属 | | sh601012 | 隆基绿能 | 4.99% | 18.76 | -0. ...

核心观点 - 能源板块供需博弈加剧，不同品种价格走势分化，整体呈现高位震荡格局[1] - 全球油气资本开支趋势性下行制约长期供给增速，而国内能源安全政策支撑上游资本开支，为相关行业提供景气度支撑[9][16] - 动力煤价格受安监限产与冬季需求双重影响高位承压，焦煤则因结构性供给不足保持相对强势[5][11][13] 原油市场分析 - 全球油气上游资本开支自2015年以来明显下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近22%[9] - OPEC+减产速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油整体供给增量有限[9] - 美国原油活跃钻井数维持低位，新井成本与当前油价接近难有利润空间，产量增速有望减缓[9] - 本周Brent原油现货价63.54美元/桶，环比+0.63%；WTI原油现货价59.43美元/桶，环比-0.43%[5] - 俄乌局势缓和预期提升，地缘风险进入释放期，预计未来油价保持震荡趋势[5] 动力煤市场分析 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价820元/吨，较上周环比+0.35%[5][11] - 环渤海九港合计库存2393万吨，环比+6.74%；南方港口合计库存603.8万吨，环比-1.48%[5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量463万吨，环比+0.87%；库存12562万吨，环比+2.35%[5][11] - 安检严格限制产量提升，煤矿多以保障长协发运为主，市场煤供应偏紧[5][11] - 欧盟重启煤电加码国际需求，间接影响国内煤炭进口格局，提升国内煤企盈利弹性[12] 双焦市场分析 - 焦炭方面，日照准一报价1630元/吨，环比+3.16%；焦煤方面，京唐港山西主焦煤报价1780元/吨，环比-4.30%[5][13] - 全国247家钢厂日均铁水产量236.21万吨，环比-0.30%，终端需求弱势影响钢材出货[5][13] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高，结构性稀缺明显[13] - 焦煤价格受行政管制较少，企业可充分享受价格上涨带来的利润增量[13] 天然气市场分析 - 俄罗斯产LNG以低于市场2-3成的价格流入中国，对国内市场形成冲击[5][14] - 本周NYMEX天然气均价4.44美元/百万英热，较上周-1.4%；美国天然气净出口量128.7Bcf，环比+4.4Bcf[5][14] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格31.04欧元/MWh，较上周+0.2%[5][14] - 欧盟达成天然气价格上限协议，设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧市场流动性紧张[15] 油服行业分析 - 国内增储上产政策支持油服行业景气，2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%[16] - 2025年10月全球活跃钻机数量1800台，环比-12台；中东地区活跃钻机505台，环比-6台[5][16] - 美国活跃钻机数量554台，环比+5台，其中陆上活跃钻机522台，环比+6台[5][16] 投资策略建议 - 原油板块关注中国海油、中国石油、中国石化等受益于油价中高位震荡的企业[10] - 动力煤板块关注中国神华、陕西煤业等资源禀赋良好的一体化布局企业，以及广汇能源等弹性标的[12][78] - 焦煤板块关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤占比较高、产业布局完善的企业[13]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价下跌2.02%至41.22元/股，成交额6.13亿元，换手率0.09%，总市值8189.80亿元 [1] - 主力资金净流出1542.72万元，特大单净卖出2071.68万元（买入1720.47万元，卖出3792.15万元），大单净买入500万元（买入1.51亿元，卖出1.46亿元） [1] - 年内股价上涨2.44%，近5日、20日、60日涨跌幅分别为-2.78%、-1.17%、+9.86% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为煤炭和电力的生产与销售、铁路和港口运输、航运业务、煤制烯烃业务 [1] - 主营业务收入构成为：煤炭75.23%，发电29.35%，铁路15.52%，港口2.51%，煤化工2.11%，航运1.19%，未分配项目0.31% [1] - 2025年1-9月实现营业收入2131.51亿元，同比减少16.05%，归母净利润390.52亿元，同比减少15.24% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数20.92万，较上期增加29.69%，人均流通股79468股，较上期减少23.09% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股5.95亿股不变，香港中央结算有限公司持股1.04亿股，较上期减少6733.11万股 [3] - 华夏上证50ETF持股6298.64万股，较上期减少170.77万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股5621.51万股，较上期减少238.41万股 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现4804.70亿元，近三年累计派现1599.42亿元 [3] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、中特估、超大盘、高派息、中字头等 [1]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 科思股份以2.72%的日涨幅位列榜首，但年内累计下跌16.22%，近12个月股息率为1.46% [1] - 中国银行年内表现强劲，上涨19.25%，日涨幅为0.80%，股息率为3.55% [1] - 思维列控股息率最高，达13.26%，年内涨幅为23.78%，但日跌幅为0.52% [1] - 江苏金相年内涨幅最高，达29.11%，日股价持平，股息率为4.19% [1] - 多只银行股上榜，包括建设银行（年内涨16.61%）、交通银行（年内涨3.19%）、招商银行（年内涨14.15%）等，显示银行板块整体表现稳健 [1] 高股息率股票特征 - 中国神华和格力电器股息率突出，分别为7.71%和7.41%，但两者年内涨幅分化，中国神华上涨4.74%，格力电器下跌5.53% [1] - 苏泊尔股息率达5.60%，年内微跌1.39% [1] - 美的集团股息率为5.09%，年内上涨10.44%，日涨幅1.04% [1] - 南京银行股息率为4.36%，年内上涨12.16% [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤新长协机制维持不变，港口基准价稳定在675元/吨，行业稳价逻辑延续[3] - 动力煤和炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行[4][13] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，为布局时点[5] 市场表现与估值 - 本周煤炭指数大跌5.89%，跑输沪深300指数2.12个百分点[8][21] - 煤炭板块市盈率PE为15.41倍，市净率PB为1.34倍，估值处于A股全行业低位[24] 动力煤产业链分析 - 价格方面：秦港Q5500动力煤平仓价834元/吨，环比持平；广州港价格指标达890元/吨，进入800-860元/吨的第四目标价格区间[3][29] - 供给与需求：供给端受国庆后严查超产影响收缩；需求端因北方寒潮导致取暖需求跳涨，沿海八省电厂日耗合计187.1万吨，环比大涨4.18%[3][60][64] - 库存与物流：环渤海港库存2598.3万吨，环比大涨6.94%；港口呈现净调入状态，净调入量191.4万吨[17][88] 炼焦煤产业链分析 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1780元/吨，环比下跌4.3%；焦煤期货从6月初的719元/吨反弹至1103元/吨，累计涨幅达53.4%[3][99][102] - 供需关系：蒙古焦煤生产和进口减量催化国内价格上行；主要钢厂日均铁水产量236.2万吨，环比微跌0.3%[3][122] - 库存情况：独立焦化厂炼焦煤库存总量889万吨，环比下跌3.69%；库存可用天数13.3天，环比大跌5%[20][131] 投资建议与个股布局 - 投资逻辑围绕周期弹性和稳健红利双主线，通过四主线精选个股[5][14] - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍） [2][12] - 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][12] - 随着冬季深入，电厂日耗季节性爬坡将推动市场情绪转向乐观，新一轮由需求驱动煤价上涨的行情蓄势待发 [2][12] - 建议投资者坚定逢低布局，重点关注经营稳定、业绩稳健的公司、弹性较大的公司以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [2][13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：截至 11 月 22 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 827 元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 780 元/吨，周环比上涨 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）646 元/吨，周环比上涨 9.1 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨 [2][28] - 国际动力煤：截至 11 月 22 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 86.5 美元/吨，周环比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 94.8 美元/吨，周环比下跌 0.4 美元/吨；理查兹港动力煤 FOB 现货价 70.1 美元/吨，周环比上涨 0.8 美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格：截至 11 月 21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1790 元/吨，周下跌 40 元/吨；临汾肥精煤车板价(含税)1670.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 214.2 美元/吨，周环比上涨 3.3 美元/吨 [2][30] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至 11 月 21 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平；截至 11 月 14 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 1017.0 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)1007.7 元/吨，周环比上涨 5.1 元/吨 [39] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至 11 月 21 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.5%，周环比增加 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.94%，周环比增加 0.7 个百分点 [2][46] - 电力需求方面：截至 11 月 20 日，内陆十七省日耗较上周上升 14.70 万吨/日，周环比增加 4.37%；沿海八省日耗较上周上升 7.50 万吨/日，周环比增加 4.18% [2][47] - 非电需求方面：截至 11 月 21 日，化工周度耗煤较上周上升 8.76 万吨/日，周环比增加 1.24%；全国高炉开工率 82.2%，周环比下降 0.62 百分点；水泥熟料产能利用率为 39.3%，周环比下跌 19.9 百分点 [2][70] - 进口煤价差：截至 11 月 21 日，5000 大卡动力煤国内外价差-83.4 元/吨，周环比上涨 11.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差-72.8 元/吨，周环比上涨 11.7 元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至 11 月 21 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 10.0 万吨至 560.0 万吨；截至 11 月 14 日，55 个港口动力煤库存较上周同期下降 28.2 万吨至 6090.1 万吨；462 家样本矿山动力煤库存 300.5 万吨，周环比下跌 3.5 万吨 [80][86] - 炼焦煤库存：截至 11 月 21 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 20.9 万吨至 185.9 万吨，周环比增加 12.64%；六大港口炼焦煤库存较上周下降 7.0 万吨至 291.5 万吨，周环比下降 2.35%；国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 33.6 万吨至 889.2 万吨，周环比下降 3.64%；国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 6.9 万吨至 797.1 万吨，周环比增加 0.87% [87] - 焦炭库存：截至 11 月 21 日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加 7.3 万吨至 43.4 万吨，周环比增加 20.17%；四港口合计焦炭库存较上周下降 5.8 万吨至 193.0 万吨，周环比下降 2.92%；国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 0.06 万吨至 622.34 万吨 [89] 煤炭运输情况 - 截至 11 月 21 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2275.0 点，周环比上涨 150.0 点 [103] - 截至 11 月 20 日，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.4 万吨，上周周度日均发运量 130.2 万吨，周环比下跌 9.85 万吨 [103] - 截至 11 月 21 日，环渤海地区四大港口库存为 1533.3 万吨（周环比增加 96.70 万吨），锚地船舶数为 94 艘（周环比下降 25 艘），货船比（库存与船舶比）为 16.3，周环比增加 4.24 [100] 天气情况 - 截至 11 月 21 日，三峡出库流量为 11800 立方米/秒，周环比增加 12.38% [106] - 未来 10 天（11 月 23 日-12 月 2 日），影响我国的冷空气活动较频繁，长江以北伴有明显大风降温，北方部分地区有小到中雪或雨夹雪 [106] 近期行业重点关注 - 2025 年 10 月份全社会用电量同比增长 10.4%，1-10 月份累计同比增长 5.1% [14] - 10 月全国电力生产增速加快，规上工业发电量同比增长 7.9% [14] - 国际能源署报告表示，全球煤炭消费量预计将在 2030 年达到峰值并开始下降 [14]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [1][7][76] 核心观点 - 旺季日耗逐步攀升将利好煤价，煤炭供需面维持良好，港口煤价有望保持稳中偏强态势 [1][4][14] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位 [4][14] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，煤价长期内仍有上涨诉求 [7][76] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [7][75] 动力煤市场总结 - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平，主产区山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00元/吨 [4][14][15] - 生产端三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14个百分点，整体供应较为平稳；运输端大秦线日均发运量周环比增加4.55万吨 [4][14][21] - 需求端沿海八省电厂日耗周环比上升3.2万吨至185.2万吨，内地17省电厂日耗周环比上升14.7万吨至351.1万吨；电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [4][14][23][32] - 非电需求端化工耗煤周环比上升1.24%，铁水产量周环比下降0.72万吨至236.21万吨，水泥开工率环比下降0.39个百分点 [4][14][25] - 北方港口库存环比提升163.70万吨至2593.3万吨，受冷空气封航影响，但后续天气好转有望回落 [4][14][28] 炼焦煤市场总结 - 样本煤矿产能利用率环比提升0.07个百分点至84.3%，供应小幅回升；甘其毛都口岸平均通关量1339车，周环比下降27车 [5][39][43] - 需求端铁水产量下降，焦企采购积极性转弱，焦煤生产企业库存环比提升10.11万吨至149.7万吨 [5][39][47] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动 [5][39][40] 焦炭市场总结 - 焦炭完成四轮提涨，焦企利润好转，产能利用率环比小幅提升0.04个百分点至74.21% [6][52][57] - 需求端铁水产量小幅下降，独立焦化厂焦炭库存环比提升，供需矛盾不大，价格短期预计稳定运行 [6][52][64] - 日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约19元/吨，周环比上升53元/吨 [53][56] 无烟煤市场总结 - 无烟煤价格环比持平，阳泉产小块出矿价930元/吨；尿素价格环比上涨50.0元/吨至1620元/吨 [68][70] - 市场供应偏紧，下游电厂日耗上升有补库需求，非电行业刚需采购为主 [68] 投资建议与重点关注公司 - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类标的 [7][76][77] - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][77] - 提供重点公司盈利预测，例如中国神华2025年预测EPS 2.61元，对应PE 16.1倍；陕西煤业2025年预测EPS 1.74元，对应PE 13.2倍 [78]

2025年三季度财务业绩 - 公司前三季度实现营收2131.51亿元，同比下降16.57%，归母净利润390.52亿元，同比下降9.98% [1] - 第三季度单季实现营收750.42亿元，环比增长9.51%，归母净利润144.11亿元，环比增长13.54% [1] - 第三季度扣非归母净利润为143.92亿元，环比增长14.16% [1] 各业务板块运营表现 - 煤炭业务方面，第三季度商品煤产量8550万吨，同比增长2.27%，销量11160万吨，同比下降3.46%，销量减少主要因外购煤销量大幅下降 [2] - 电力业务方面，第三季度发电量和售电量分别为640.9亿千瓦时和601.8亿千瓦时，同比分别下降2.3%和2.5% [2] - 运输业务方面，第三季度自有铁路运输量达813亿吨公里，同比增长10.76% [2] - 煤化工业务方面，第三季度聚乙烯和聚丙烯销量分别为9.47万吨和8.41万吨，同比变化+2.26%和-4.43% [2] - 2025年前三季度，煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工板块的毛利率分别为30.5%、19.2%、38.5%、50.0%、10.3%、7.1%，同比分别提升1.1、3.5、0.2、5.9个百分点，航运和煤化工板块微降0.2和提升0.2个百分点 [2] 业务结构与产能扩张 - 2025年前三季度公司年度长协和月度长协销售占比合计约92.5%，同比提升7个百分点 [2] - 电力业务新增控股子公司1000MW机组于2025年8月投入商业运营，并在福建、广东投运多个光伏项目，新增光伏装机容量264兆瓦 [3] - 煤炭业务新街一井、二井已获核准批复并处于建设阶段，公司于2025年2月完成收购杭锦能源100%股权，新增合计产能约1570万吨/年 [3] 行业动态与公司展望 - 截至2025年11月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为831元/吨，较三季度均价672.90元/吨累计上涨23.50% [4] - 截至2025年11月10日，四季度电厂库存同比增加10.0%，港口和煤炭库存同比分别下降9.79%和49.08%，结合供暖需求上升，煤价支撑强劲 [4] - 基于Wind一致预期和75%股利支付率假设，公司当前时点股息率约为4.8% [4] - 公司煤电运一体化模式加码长期投资价值，盈利预测调整为2025-2027年归母净利润533.97/550.94/564.20亿元 [4]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“强推”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为49.86元 [2] 2025年三季报核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.57% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润390.52亿元，同比下降9.98% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入750.42亿元，同比下降13.1%，但环比增长9.51% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润144.11亿元，同比下降6.24%，但环比增长13.54% [2] 分板块运营情况 - 煤炭业务：第三季度商品煤产量8550万吨，同比增长2.27%；销量11160万吨，同比下降3.46%，销量减少主要因外购煤销量大幅下降 [9] - 电力业务：第三季度发电量640.9亿千瓦时，售电量601.8亿千瓦时，同比分别下降2.3%和2.5% [9] - 运输业务：第三季度自有铁路运输量813亿吨公里，同比增长10.76% [9] - 煤化工业务：第三季度聚乙烯销量9.47万吨，同比增长2.26%；聚丙烯销量8.41万吨，同比下降4.43% [9] - 分板块毛利率：2025年前三季度煤炭/电力/铁路/港口/航运/煤化工板块毛利率分别为30.5%/19.2%/38.5%/50.0%/10.3%/7.1%，同比分别变动+1.1/+3.5/+0.2/+5.9/-0.2/+0.2个百分点 [9] 业务亮点与战略进展 - 长协销售占比大幅提升：2025年前三季度年度长协与月度长协销售占比合计约92.5%，同比提升7个百分点 [9] - 电力产能扩张：控股子公司国能神华九江发电有限责任公司二期扩建工程3号机组（装机容量1000MW）于2025年8月正式投运；公司在福建、广东省投运多个光伏项目，新增光伏装机容量264兆瓦 [9] - 煤炭产能提升：新街一井、新街二井已获核准批复并处于建设阶段；公司于2025年2月完成对杭锦能源100%股权收购，其下属3座矿井合计产能约1570万吨/年 [9] 行业环境与公司优势 - 动力煤价格显著回升：截至2025年11月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为831.00元/吨，较三季度均价672.90元/吨累计上涨23.50% [9] - 库存与需求支撑：截至2025年11月10日，四季度电厂库存同比增加10.0%，港口库存同比下降9.79%，煤炭库存同比下降49.08%，结合供暖需求上升，煤价支撑强劲 [9] - 一体化模式与股息优势：公司煤电运一体化模式加码长期投资价值；基于2025年归母净利润Wind一致预期及75%股利支付率假设，当前时点公司股息率约为4.8% [9] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至533.97亿元、550.94亿元、564.20亿元 [9] - 对应市盈率：调整后2025-2027年预测市盈率分别为16倍、15倍、15倍 [9] - 目标价依据：基于给予公司2026年18倍目标市盈率，得出目标价49.86元 [9] 主要财务指标预测 - 营业收入预测：2025E/2026E/2027E营业收入分别为3033.46亿元、3140.91亿元、3198.69亿元，同比增速分别为-10.4%、3.5%、1.8% [4] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为533.97亿元、550.94亿元、564.20亿元，同比增速分别为-9.0%、3.2%、2.4% [4][9] - 每股盈利预测：2025E/2026E/2027E每股收益分别为2.69元、2.77元、2.84元 [4]