报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][13][43] 报告的核心观点 - 中国神华2024年营收和归母净利润微降 资产负债率下降 各业务板块表现有差异 现金流充沛 分红比例创新高 2025年有资本开支和经营计划 基于经营情况和市场变化调整盈利预测 维持“增持”评级 [1][2][3][4][5][6][11][12][13] 各业务板块总结 煤炭业务 - 产销量方面 2024年商品煤产量3.27亿吨 同比增长0.8% 煤炭销量4.59亿吨 同比增长2.1% 外购煤销量1.32亿吨 同比增长6.2% [2][19] - 价格方面 煤炭销售平均价格564元/吨 同比下降3.4% 年度长协价、月度长协价、现货价均下降 自产煤生产成本持平 吨煤销售成本微降 [2][19] - 利润方面 煤炭业务毛利润805.52亿元 同比减少8% 毛利率30.0% 同比下降2个百分点 [2][19] 电力业务 - 发/售电量方面 全年发电量2232.1亿千瓦时 同比增加5.2% 售电量2102.8亿千瓦时 同比增加5.3% 新增装机 清洁能源占比提升至6.7% [3][25] - 电价与成本方面 2024年平均售电价0.403元/千瓦时 同比减少2.7% 售电成本357.2元/兆瓦时 同比下降1.6% 因燃煤采购价格下降 [3][25] - 利润方面 2024年电力业务毛利润153.85亿元 同比下降1.52% 毛利率16.33% 同比下降0.6个百分点 [3][25] 运输板块 - 运输网络方面 铁路运输周转量312.1十亿吨公里 同比增加0.9% 黄骅港装船量214.4百万吨 同比增长2.3% 天津煤码头装船量4400万吨 同比下降3.9% 物流板块毛利率维持在30%以上 [4][30][33] - 利润方面 运输业务营收549.53亿元 同比增加0.75% 成本353.34亿元 同比减少0.21% 毛利润196.19亿元 同比增加2.51% 各子业务有不同变化 [4][33] 煤化工板块 - 受设备检修影响 聚乙烯/聚丙烯销量分别下降8.8%/8.2% 毛利润3.28亿元 毛利率下降至5.8% 营业收入56.33亿元 同比减少7.6% 营业成本53.05亿元 同比减少2% [5][34] 财务质量与股东回报 - 现金流表现亮眼 经营活动现金净流入933.48亿元 同比增加4.08% 自由现金流598.15亿元 同比稳定 拟派发末期股息2.26元/股 总额449.03亿元 分红比例达76.5% 2025 - 2027年最低分红比例提升至65% [6][11] 2025年公司战略与展望 - 资本开支方面 2025年计划总额417.93亿元 同比增加26.57% 煤炭业务开支占比23.16% 同比减少23.09% 电力业务开支占比41.64% 同比增加33.90% 新能源业务开支24.39亿元 [12] - 经营计划方面 2025年计划商品煤生产3.35亿吨 同比预计增加2.4% 自产煤单位生产成本预计增加6%左右 计划发电量2271亿千瓦时 同比预计增加1.7% 全年营收预计微降至3200亿元 同比减少5.4% [12] 盈利预测与估值 盈利预测假设 - 煤炭方面 在建矿井新增产能2600万吨/年 2027年开始逐步放量 假设2025 - 2027年产量增量+2.3%/+1.5%/+4% 价格-3%/+0.2%/+0.5% [40] - 电力方面 在建火电项目新增装机 假设2025 - 2027年火电装机容量每年新增+4.81%/+4.59%/+4.59% 水电装机容量不变 利用小时数维持2024年水平 电价上浮-0.6%/+2%/+2% [40][41] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元 对应PE分别为14.13/13.72/13.7倍 维持“增持”评级 [13][43]

文章核心观点 公司2024年业绩有韧性，分红比例超预期，各业务板块有不同表现，在建煤电运项目稳步推进，预计2025 - 2027年归母净利润可观，维持“增持”评级 [1][7] 各业务板块表现 煤炭板块 - 2024年自产煤产/销量3.27/3.27亿吨，同比+0.8%/+0.5%，外购煤销量1.32亿吨，同比+6.2%，年协销量2.46亿吨，同比-4.8%，占比75.4%，同比-4.2pct；2025年产量目标3.35亿吨，同比+2.4% [2] - 2024年销售均价564元/吨，同比-3.4%，年/月协销售均价491/705元/吨，同比-1.8%/-12.7%；Q4单季销售均价564元/吨，环比/同比+0.7%/-3.9% [2] - 2024年自产煤单位成本179元/吨，同比持平，2025年目标增长6%左右，预计能持平或微降 [2] - 2024年煤炭板块营收/利润总额2686.2/543.7亿元，同比-1.7%/-7.1%，毛利率30%，同比-2pct；Q4单季毛利216.2亿元，环比+3.6% [2] 发电板块 - 2024年发/售电量223.21/210.28十亿千瓦时，同比+5.2%/+5.3%；新增装机1630MW，在建及待建机组9.6GW，预计25/26年分别投产6/2.6GW；2024年燃煤发电利用小时5030小时，同比-3.7%，高于平均 [3] - 2024年综合售电价格/成本0.403/0.357元/千瓦时，同比-2.7%/-1.6%；考虑25年南方长协电价下调，预计25年电价回落 [3] - 电力板块营收/利润总额942.2/111.5亿元，同比+2%/+4.7%，毛利率16.3%，同比-0.6pct；Q4单季毛利42亿元，环比+2.5% [3] 运输板块 - 2024年自有铁路周转量312.1十亿吨公里，同比+0.9%，非煤货物运量24.5百万吨，同比+9.9%；单位运输收入0.138元/吨公里，同比-0.5%，单位运输成本0.081元/吨公里，同比-4.7% [4] - 2024年铁路板块营收/利润总额431.2/125.6亿元，同比+0.4%/+13.8%，毛利率37.8%，同比+0.8pct；港口板块营收/利润总额68.4/21.2亿元，同比+1.4%/-7.8%，毛利率40.7%，同比-3.7pct [4] - 公司正推进神朔铁路3亿吨、黄骅港五期、天津港务二期扩能改造工程，综合运能有望提升 [4] 资本开支情况 - 2024年实际资本开支330亿元，使用计划额度90%，用于煤炭/发电/运输业务126/130/67亿元，主要用于新街台格庙矿区、电厂项目、铁路港口扩能改造等 [5] - 2025年计划资本开支418亿元，用于煤炭/发电/运输业务97/174/82亿元，发电业务用于新建火电项目119.4亿元、新能源光伏项目24亿元 [6] 业绩与分红情况 - 2024年公司营收/归母净利3383.8/586.7亿元，同比-1.4%/-1.7%，扣非净利601.3亿元，同比-4.4%；Q4单季归母净利126亿元，同比/环比+10.3%/-24% [1] - 2024年公司拟派发现金股息2.26元/股，合计派发449亿元，同比绝对额持平，占归母净利76.5%，对应A/H股股息率6.1%/7.6% [1] 投资建议 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为542/533/559亿元，对应2025年3月24日股价13.6/13.8/13.2倍PE，维持“增持”评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润586.71亿元，同比降1.7%；单四季度归母净利润125.97亿元，同比增10%，环比降24%；现金分红449.03亿元，A股分红比例76.53%，同比增1.31pct，按3/25日收盘价股息率6.0% [2][6] - 3月20日瑞众人寿在中国神华持股比例从4.97%升至5.00%，平均股价31.9153港元，险资举牌反映中长线资金对高股息资产配置需求和价值认可，中国神华中长期价值凸显 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润517/527/537亿元，对应3月25日收盘价PE为14.50x/14.24x/13.96x，按2024年计划分红比例76.5%计算股息率分别为5.3%/5.4%/5.5% [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年3月25日收盘价37.75元，总股本1986852万股，流通A股1649104万股，每股净资产21.48元，近12月最高/最低价47.50/34.78元 [10] 各业务情况 - **煤炭业务**：2024年商品煤销量45930万吨，同比增2.1%；产量32710万吨，同比增0.8%；长协比例87.3%，较2023年提升5.4pct；不含税煤炭售价564元/吨，同比降3.4%；自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平，总成本同比增1.2%；毛利率同比降2pct至30%，利润总额同比降7.1% [12] - **电力业务**：受益新机组投产，发/售电量分别为2232.1/2102.8亿kWh，分别同比增5.2%/5.3%；2024年底电力装机46.26GW；电价0.403元/千瓦时，同比降2.7%；虽电价下滑，但资产减值损失同比减少，利润总额同比增4.7% [12] - **其他业务**：铁路业务因运输周转量同比增0.9%、修理费和减值同比减少，毛利率同比增0.8pct，利润总额同比增13.8%；港口业务虽装船量同比提升，但受航道疏浚费等增长，利润总额同比降7.8%；航运业务受益海运价提升，毛利率同比增5.8pct，利润总额同比增160%；化工业务受烯烃设备检修影响销量下降，利润总额同比降80.5% [12] 公司成长与分红 - 新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计27 - 28年投产，收购杭锦能源100%股权，煤炭产能增长强劲，煤电、煤化工、铁路港口项目稳步推进扩张，中长期成长可期 [12] - 公司发布《2025 - 2027年度股东回报规划》，2025 - 2027年每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，并考虑实施中期利润分配 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|338375|318992|320584|323268| |营业成本（百万元）|223192|215212|215207|216133| |归母净利润（百万元）|58671|51734|52674|53713| |每股收益（元）|2.95|2.60|2.65|2.70| |每股经营现金流（元）|4.70|3.82|3.92|3.99| |市盈率|12.78|14.50|14.24|13.96| |市净率|1.76|1.69|1.63|1.58| |总资产收益率|8.9%|7.6%|7.5%|7.4%| |净资产收益率|13.7%|11.7%|11.5%|11.3%| |净利率|17.3%|16.2%|16.4%|16.6%| |资产负债率|23.4%|21.9%|20.9%|19.9%| |总资产周转率|0.51|0.47|0.46|0.45|[17]

图：中国神华2024年ESG报告 【编者按：ESG年报解读是搜狐财经及价值公司100联合发起的针对各公司ESG报告披露情况的解读专栏。参考上交所《上市公司治理准则》、港交所《环 境、社会及管治守则》等文件，迭代完善各行业ESG星级测评体系标准，并以最新标准为依托，以2024年公司ESG报告为主要数据来源，对公司2024年环境 资源、社会责任及公司管治进行评价】 ——本文为"中国神华"篇。 出品 | 搜狐财经 研究员 | 王晓潇 ESG策略进一步融入业务 2024年，神华进一步提出将ESG策略融入公司治理、发展规划、业务目标以及薪酬考核。 在治理架构上，公司在董事会层面设立安全、健康、环保及ESG工作专委会，由董事长担任主席，审议相关议案，监督和检查公司ESG事宜的识别、评估及 管理过程，并跟踪相关目标的实现进度。 在发展规划上，公司将安全环保投入、节能减排改造及新能源项目发展纳入年度资本开支预算决策过程，确保新建项目和日常业务运营符合ESG标准。 针对目标管理，神华建立了覆盖碳排放、污染物排放、能源消耗、水资源管理等主要指标的管理体系。公司还将ESG指标纳入管理层和所属单位年度绩效考 核体系中。据公司披露，执 ...

文章核心观点 - 近期煤炭市场窄幅震荡但基本面支撑逻辑未改，供需结构优化使煤价底部支撑渐显，龙头煤企因稳健现金流与高股息属性成长期资金配置优先选择 [1] 煤价底部支撑渐显：供需结构优化 - 国内供应收缩压力显现，持续低煤价对国内产能形成负反馈，边际产能地区露天矿减产停产增多，煤矿安全生产政策收紧或使国内煤炭产量进一步缩量 [2] - 进口煤结构性减量加剧，印尼中低卡煤因价格倒挂进口动力不足，斋月矿商挺价使低卡煤港口货源趋紧、报价上行，高卡煤走势疲弱，预计进口煤同比减量趋势延续，2025年进口调节作用或凸显 [3] - 需求端呈现“淡季不淡”特征，电煤需求进入传统淡季但非电化工用煤同比增速10%，随旺季临近需求环比改善可期，下半年新需求放量叠加旺季催化煤价有望回升，港口库存大户挺价意愿强，煤价反弹动能积聚 [4] 高股息属性凸显：龙头煤企获长期资金青睐 - 中国神华高分红强化类债属性，2024年归母净利润同比微降1.7%至586.7亿元，经营净现金流逆势增长4.1%，分红比例达76.5%，对应股息率5.2%，“煤炭 - 电力 - 运输”一体化模式弱化周期波动，近三年承诺分红比例不低于65%，高长协销售比例锁定利润 [5] - 瑞众保险举牌释放配置信号，3月26日斥资约3200万港元增持中国神华H股，持股比例达5%触发举牌，反映险资对高股息资产偏好，当前煤炭板块股息率高于债券收益吸引险资加大配置 [6] - 机构看好板块估值重塑，进口煤减量及需求回暖推动煤价企稳回升，高长协比例龙头盈利韧性突出，中国神华、兖矿能源等企业现金流充沛支撑高分红持续性，市场对煤炭资产认知转变，估值体系有望切换带动板块估值中枢上移，煤炭板块“低估值 + 高股息”配置性价比凸显，行业有望迎来阶段性反弹 [7]

文章核心观点 - 中国神华董事长吕志韧因退休请辞，董事长职位再度空缺，同时公司发布2024年年度报告，营收和净利润双双下滑但仍坚持大手笔分红，且各业务板块有不同表现，还在积极储备煤炭资源 [2][4][5][7] 人事变动 - 3月24日中国神华公告吕志韧因退休请辞董事长、执行董事等职务，执行董事张长岩获委任为公司新的授权代表 [2] - 吕志韧长期从事规划等工作，曾在原神华集团等任职，2024年5月上任董事长，任期不足一年后退休，使董事长职位自2022年7月后再度空缺 [4][5] 财务情况 - 2024年公司营业总收入3383.75亿元，同比下降1.37%，2023年同期降幅为0.4%；归母净利润586.71亿元，同比下降1.71%，2023年同期降幅为14.3%，营收利润连续两年双降 [7] - 2024年资产总额6580.68亿元，同比增长4.4%；经营活动产生的现金流量净额922.48亿元，同比增长4.1% [7] - 公司计划每股现金分红2.26元，分红率77%，合计分红约450亿元 [7] 业务板块 - 公司主要经营煤炭、电力等七大板块业务，以煤炭采掘为起点实行纵向一体化发展，2024年煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比为67%、14%、19%和0% [7][8] - 2024年各业务板块中，煤炭营业收入2686.18亿元，毛利率30.0%，下降2.0个百分点；发电营业收入942.17亿元，毛利率16.3%，下降0.6个百分点；铁路营业收入431.15亿元，毛利率37.8%，上升0.8个百分点；港口营业收入68.42亿元，毛利率40.7%，下降3.7个百分点；航运营业收入49.96亿元，毛利率10.8%，上升5.8个百分点；煤化工营业收入56.33亿元，毛利率5.8%，下降5.4个百分点 [9] - 2024年公司实现商品煤产量3.27亿吨，同比增长0.8%，煤炭销售量4.59亿吨，同比增长2.1%，发电量2232.1亿千瓦时，同比增长5.2%，虽煤炭销售和售电价格下降，但一体化运营降低外部市场波动影响 [9] 资源储备 - 截至2024年12月31日，中国标准下公司煤炭保有资源量为343.6亿吨，较2023年底增加17.8亿吨；煤炭保有可采储量为150.9亿吨，较2023年底增加17.1亿吨；2024年采矿权范围调整等共增加保有资源量约21.2亿吨 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：煤炭、电力 - 公司：中国神华能源股份有限公司（China Shenhua Energy） 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024年3月21日公布2024年业绩，净利润624亿元人民币，处于神华A初步盈利区间（607亿 - 637亿元人民币）中点，盈利表现稳健，同比下降3%，而煤炭现货价格同比下降约11% [2] - 宣布每股现金股息2.26元人民币，与2023年持平，截至3月21日收盘价，股息收益率为7.8%，派息率72%，略高于去年的69% [2][3] 业务板块情况 - **煤炭开采业务**：根据国际财务报告准则（IFRS），煤矿生产成本同比小幅上涨2.5%，至每吨166.4元人民币，显示公司2024年在成本控制方面的努力 [3] - **电力业务**：该板块毛利润同比略有下降（-2.5%），平均售电价格同比下降2.7%，而总发电量调度量同比增长5.3% [3] 公司展望与指引 - 预计2025年商业煤炭产量为3.348亿吨，较2024年实际产量3.271亿吨增长2.4% [4] - 预计2025年采矿成本通胀率为6%，低于2024年的10% [4] 投资者反应预期 - 预计投资者会有积极反应，原因是公司盈利稳健、在煤炭价格疲软情况下股息可观以及有效的成本控制，但对煤炭价格前景仍持谨慎态度，维持对神华的中性评级 [5] 估值与风险 - **估值方法**：采用目标股息收益率法对神华能源（H股）进行估值 [11] - **下行风险**：包括并购后执行风险、股息支付率变化和电价调整 [11] - **上行风险**：政府通过环境/安全检查对生产活动的控制以及可能限制煤炭运输的环境控制措施 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司基本信息**：中国神华能源是中国最大的煤炭生产商，按煤炭储量计算是世界第二大煤炭生产商，是一家专注于中国煤炭和电力行业的综合性煤炭能源公司，拥有并运营大型综合煤炭运输网络，包括专用铁路线和港口设施，2018年公司共生产商业煤炭2.97亿吨 [10] - **定量研究评估**：UBS全球研究发布了对分析师关于某些短期因素发生可能性问题回复的定量评估，该评估中对特定股票的观点仅反映对这些短期因素的看法，与本报告中12个月评级的时间框架不同 [12][15] - **评级定义**：12个月评级中，买入指预测股票回报率（FSR）比市场回报假设（MRA）高6%以上；中性指FSR在MRA的 - 6%至6%之间；卖出指FSR比MRA低6%以上。短期评级中，买入指预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件上涨；卖出指预计股票价格在评级分配后的三个月内因特定催化剂或事件下跌 [17] - **交易数据和关键指标**：截至2025年3月21日，股价为31.35港元，12个月价格目标为31.90港元，市值6240亿港元/802亿美元，流通股198.9亿股，自由流通股比例100%，平均每日成交量2151.9万股，平均每日交易额6.636亿港元等 [6] - **财务预测**：UBS对公司2021 - 2028年的营收、息税前利润（EBIT）、净利润、每股收益（EPS）、每股股息（DPS）等指标进行了预测 [8] - **预测回报**：预计价格升值1.8%，股息收益率7.6%，股票总回报率9.3%，市场回报假设11.1%，超额回报 - 1.8% [9]

文章核心观点 3月25日中国神华董事长吕志韧因退休辞任 2024年公司营收和净利润双双下滑 [1][2] 董事长辞任 - 吕志韧出生于1964年11月 在企业管理方面经验丰富 [3] - 吕志韧曾在中国神华多个岗位任职多年 2018 - 2021年在国电电力任职 2021年11月回到中国神华 [4] - 2024年5月31日吕志韧当选董事长 如今出任不足一年因退休辞职 董事长岗位再度空缺 [5] 业绩下滑 - 2024年财报显示 公司营收3383.75亿元 同比下滑1.4% 营业利润883.62亿元 同比下降3.3% 净利润586.71亿元 同比下滑1.7% [6] - 2024年公司商业煤产量3.27亿吨 同比增长0.8% 煤炭销量4.59亿吨 同比增长2.1% [6] - 截至2024年底 中国标准下公司煤炭保有资源量343.6亿吨 较2023年底增加17.8亿吨 保有可采储量150.9亿吨 较2023年底增加17.1亿吨 [6] - JORC标准下 公司煤炭可售储量105.1亿吨 较2023年底增加10.3亿吨 2024年煤炭资源动用量3.5亿吨 采矿权范围调整等增加保有资源量约21.2亿吨 [6] - 截至2024年底 公司发电机组装机容量46264兆瓦 2024年发电量约2232亿千瓦时 同比增长5.2% 总售电量2103亿千瓦时 [7] - 截至2024年底 公司燃煤发电机组总装机容量43184兆瓦 约占全国煤电发电装机容量11.9亿千瓦的3.6% [7] 未来发展 - 2025年公司将巩固提升能源安全供应能力 完善煤炭购销管理新模式 抓好煤炭生产和电力供应 畅通能源运输通道 完成保供任务 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司于3月22日发布2024年年度报告，业绩符合市场预期，拟派发24年股息现金2.26元/股，合计449.03亿元含税 [6] - 自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降；24年发、售电量同比均增长，发电分部利润增长；财务费用进一步压降，期间费用同比减少 [6] - 高股息奠定公司长期投资价值，1月22日公司公告25 - 27年分红规划，24年分红比率约76.5%，预计A股股息率高达6% [6] - 因市场煤价下跌，下调公司25 - 26年业绩预测，新增27年业绩预测，公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 - 2024年公司实现营收3383.75亿元，同比降低1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.71%；基本每股收益2.95元 [7] - 24Q4单季度营收844.76亿元，环比24Q3降低1.57%，同比下降6.77%；归母净利润125.97亿元，环比24Q3降低23.98%，同比增长10.26% [7] - 2024年煤炭分部营收2686.18亿元，同比下降1.7%，毛利额783.76亿元，毛利率30.3%，同比减少2pct；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，毛利率16.3%，同比下降0.6pct [7] - 运输板块铁路、港口、航运分部营收合计549.53亿元，同比增长0.75%，毛利196.19亿元，同比上升2.51%；煤化工业务营收56.33亿元，毛利润3.28亿元，毛利率5.8%，同比下降5.4pct [8] 自产煤产量增长，但售价下跌带来毛利率下降 - 2024年公司商品煤产量327.1百万吨，同比增长0.8%；自产煤销量459.3百万吨，同比增加2.1%；新街一井、二井获核准批复，推进建设准备工作，完成部分煤矿采矿权证整合及变更，神山露天煤矿产能核增，杭锦能源塔然高勒矿井项目在建 [10] - 2024年公司月度长协和年度长协合计占比87.3%，较2023年增长5.4pct；年度长协销量占自产煤销量的75.35%，较2023年下降4.15pct；年度长协销售均价491元/吨不含税，同比下降1.8% [11] 发、售电量增长，发电分部利润同比上升 - 2024年发电量223.21十亿千瓦时，同比增长5.2%，售电量210.28十亿千瓦时，同比增长5.3%；发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32亿元，同比增长2.7%，利润总额111.47亿元，同比上升4.7% [15] - 2024年售电价0.403元/千瓦时，同比下降2.7%；截至24年12月底，总装机容量4626.4万千瓦，新增装机容量163万千瓦；2024年平均利用小时数4960小时，同比下降4.0% [15] 现金资产充裕，24年计划分红76.5% - 2025年公司资本开支计划总额417.93亿元，较24年实际增长87.74亿元；煤炭、发电、铁路、港口、煤化工等分部均有主要投资项目 [17][18] - 2024年12月末，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1528.42亿元，较2023年底减少69亿元，降幅4.32% [19] - 2024年公司计划每股派息2.26元，对应现金分红金额449.03亿元，分红率76.5%，参考3月25日收盘价，A股股息率为6% [21] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343,074|338,375|335,200|340,099|343,723| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|53,852|54,768|55,503| |每股收益（元/股）|3.00|2.95|2.71|2.76|2.79| |毛利率（%）|35.9|34.0|32.5|32.2|32.2| |ROE（%）|14.6|13.7|13.1|12.9|12.6| |市盈率|13|13|14|14|14| [2][23]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为537.98/551.51/572.50亿元（2025/2026前值为617.00/628.46亿元），当前股价对应2025、2026年PE为7.6/7.2倍，作为行业龙头估值高于行业平均水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国神华当前价格36.62元，52周价格区间34.78 - 47.50元，总市值727,585.20百万元，流通市值603,901.81百万元，总股本1,986,852.00万股，流通股1,649,103.80万股，近一月换手4.87% [3] 财务数据 - 2024年实现总营业收入3,383.75亿元，同比减少1.37%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.71% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为329,776/335,582/344,963百万元，增长率分别为 - 2.54%/1.76%/2.80%；归母净利润分别为53,798/55,151/57,250百万元，增长率分别为 - 8.31%/2.52%/3.81% [7] 业务情况 - 煤炭业务：2024年商品煤产量3.27亿吨，同比增长0.8%；煤炭销售量4.59亿吨，同比增长2.1%，其中自产煤销量3.27亿吨，同比增长0.5%，外购煤销量1.32亿吨，同比增长6.2%；综合售价564元/吨，同比下降3.4%；自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平，吨煤销售成本292.48元/吨，同比下降0.08%；自产煤毛利率44.5%，同比下降2.1个百分点 [6] - 电力业务：2024年总发电量2232.1亿千瓦时，同比增长5.2%；总售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%；集团发电机组总装机容量46,264兆瓦，新增装机容量1,630兆瓦，燃气及光伏发电装机增量显著 [6] 分红政策 - 董事会建议派发2024年度末期股息2.26元/股（含税），合计44,903百万元（含税），占2024年归属于本公司股东净利润的76.5% [6] - 2025年1月22日披露2025 - 2027年度股东回报规划（尚待股东大会批准），承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于本公司股东净利润的65%，期间综合考虑经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配 [6] 可比公司估值 - 选取中煤能源、陕西煤业、电投能源作为可比公司，中国神华2025/3/21收盘价36.62元，2023 - 2026年EPS分别为3.00/2.95/2.71/2.78元，PE分别为9.6/13.8/13.5/13.2倍，估值高于行业平均水平 [8][9]