J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 16 April 2026 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. China Basic Materials 1Q26 Preview: Gold, Copper & Aluminum lead; upgrade JXC MSCI China Materials has rebounded 17%, outperforming MSCI China by 12% a ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 20 年 月 日 朝闻国盛 分化的经济 今日概览 ◼ 重磅研报 【金融工程】耐心等待回踩——20260419 【金融工程】择时雷达六面图：本周部分资金面指标出现改善—— 20260418 【固定收益】理财超季节性缩量，减配了什么？——20260419 【固定收益】当前债市反映什么预期？——20260419 【固定收益】央行地量投放，资金宽松存单回落——流动性和机构行为 跟踪——20260418 【固定收益】分化的经济——20260417 【非银金融】行业周报|公募基金经理薪酬考核量化指标出台，兼顾效率 与公平——20260419 【通信】液冷：从预期走向放量，NV+CSP 双拐点开启——20260417 【农林牧渔】宠物医院报告：从激进扩张走到稳健发展——20260417 【区块链】Agent 支付：AI 世界的金融密钥——20260417 【有色金属】灵宝黄金（03330.HK）-老牌黄金矿企，扬帆出海再度起航 ——20260419 ◼ 研究视点 【海外】微盟集团（02013.HK）-推出首个 AI Skill，加速零售行业数智化 ——2 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”并维持 [9] 核心观点 - 随着美伊冲突进入僵持阶段，地缘风险溢价消退，煤炭板块经历回调，截至4月17日煤炭（长江）指数基本回到2月27日冲突前水平，板块估值已进入相对合理的配置区间，长期配置价值显现 [2][6][7] - 从三个维度审视动力煤板块当前的投资优势：1) 煤炭行业自身仍处于周期底部位置；2) 美伊冲突带来的系统性能源价值重估当前或未体现；3) 从绝对收益角度，板块高股息属性牢固，当前位置具备较强性价比 [2][7] 一周跟踪总结 - **市场表现**：本周（截至4月17日）煤炭指数（长江）下跌0.88%，跑输沪深300指数2.87个百分点，位列全行业第29/32位 [6][29][34] - **动力煤价格**：截至4月17日秦港Q5500动力煤市场价为769元/吨，周环比上涨8元/吨 [6][29][56] - **焦煤价格**：截至4月17日京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨70元/吨 [6][29] 热点讨论：三维度审视投资优势 - **维度一：自身处于周期底部**： - 截至4月17日，秦港Q5500价格769元/吨，处于过去5年27%分位、过去10年62%分位水平 [7][18] - 截至2026年2月，煤炭行业利润率为13%，处于过去5年18%分位、过去10年59%分位水平 [7][20][22][23] - 与铜、油、钢铁比价看，当前煤/铜、煤/油、煤/钢的价格比值分位分别位于过去5年的5%、3%、61%，过去10年的2%、9%、78%，煤炭相对铜、油位置仍偏低 [7][22][24][26] - **维度二：美伊冲突带来能源价值重估**： - 冲突导致的海湾国家能源供应设施损坏短期内难以修复，全球能源库存加速消耗，地缘冲突提升了全球能源安全意识 [7] - 能源定价逻辑从成本导向转向安全导向，全球补库周期及强度放大下，能源板块将迎来系统性价值重估，长期能源风险溢价有望持续计入 [7] - 当前欧洲ARA煤炭库存处于过去5年最低位置，旺季主动补库空间巨大 [7][25] - **维度三：高股息带来绝对收益性价比**： - 截至4月17日，煤炭板块股息率（TTM）为4.8%，在32个行业中排名第1 [7][27] - 预计全年供需格局改善、煤价中枢提升，板块盈利修复下高股息属性有望强化 [7] - 以4月17日收盘价计算，部分个股2026年预期股息率可观：中国神华A股4.3%、H股4.5%、兖矿能源6.1%、中煤能源H股5.8%、电投能源5.0% [7] 基本面展望 - **动力煤**： - 当前下游库存已去化至同期偏低位置，电厂库存可用天数降至接近20天水平 [6][30] - 迎峰度夏补库需求或充裕，叠加若有阶段性高温兑现，煤价上涨空间有望打开 [6][30] - 供给端受印尼进口减量及国内大秦线检修制约，煤价有望延续淡季不淡 [30] - **焦煤与焦炭（双焦）**： - 受蒙煤进口量处于高位、钢厂利润微薄影响，焦煤上涨空间短期受限 [6][31] - 考虑到产地事故供应边际趋紧叠加铁水产量处在恢复通道中，预计焦煤价格底部仍有支撑 [6][31] 投资建议 - 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会，看多两个比价扩大和补涨标的 [8] - **多油煤比**：油价上涨凸显煤化工成本优势，化工煤需求激增，关注兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [8] - **多高卡/低卡比**：气价上涨推动煤气替代，高卡煤（澳煤）先涨并带动中低卡煤跟涨，关注兖矿能源等 [8] - **补涨焦煤标的**：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - **补涨动力煤标的**：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - **龙头稳健成长**：陕西煤业、中国神华（A+H）、电投能源 [8] 行业数据与估值 - **板块估值**：截至4月17日，长江动力煤、炼焦煤、煤炭炼制子板块的市盈率（TTM）分别为17.14倍、36.26倍、276.04倍，同期沪深300指数市盈率为13.69倍 [39] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：电投能源（+6.58%）、江钨装备（+3.91%）、盘江股份（+2.51%）、山煤国际（+2.46%）、晋控煤业（+2.36%） [42][45] - 年初以来涨幅领先：江钨装备（+99.34%）、兖矿能源（+44.49%）、中煤能源（+31.67%） [45] - **供需数据（截至4月16日当周）**： - **动力煤**：二十五省日耗煤量513万吨，周环比基本持平，同比增加7.2%；电厂库存10585.5万吨，周环比减少1.5%，可用天数20.6天 [30][49] - **港口**：北方四港煤炭库存合计1515万吨，周环比减少3.18%，同比减少14.45% [51] - **双焦**：样本钢厂日均铁水产量239.5万吨，周环比提升0.05%；焦煤库存合计周环比下降0.25% [31][58]

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2026 04 19 年 月 日 煤炭开采 26Q1 澳煤出口：动力煤同比+1.4%，后市东北亚补库支撑有望 持续 本周全球能源价格回顾。截至 2026 年 4 月 17 日，原油价格方面，布伦 特原油期货结算价为 90.38 美元/桶，较上周下跌 4.82 美元/桶（-5.06%）； WTI 原油期货结算价为 83.85 美元/桶，较上周下降 12.72 美元/桶（- 13.17%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 15.17 美元/百万 英热，较上周下降 2.85 美元/百万英热（-15.82%）；荷兰 TTF 天然气期 货结算价 39.05 欧元/兆瓦时，较上周下降 4.80 欧元/兆瓦时（-10.95%）； 美国 HH 天然气期货结算价为 2.67 美元/百万英热，较上周上升 0.03 美元 /百万英热（+0.98%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到 岸价 101.75 美元/吨，较上周下降 4.00 美元/吨（-3.78%）；纽卡斯尔港 口煤炭（6000K）FOB 价 132.30 美元/吨，较上周下降 2 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2026 04 19 年 月 日 煤炭开采 26Q1 澳煤出口：动力煤同比+1.4%，后市东北亚补库支撑有望 持续 本周全球能源价格回顾。截至 2026 年 4 月 17 日，原油价格方面，布伦 特原油期货结算价为 90.38 美元/桶，较上周下跌 4.82 美元/桶（-5.06%）； WTI 原油期货结算价为 83.85 美元/桶，较上周下降 12.72 美元/桶（- 13.17%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 15.17 美元/百万 英热，较上周下降 2.85 美元/百万英热（-15.82%）；荷兰 TTF 天然气期 货结算价 39.05 欧元/兆瓦时，较上周下降 4.80 欧元/兆瓦时（-10.95%）； 美国 HH 天然气期货结算价为 2.67 美元/百万英热，较上周上升 0.03 美元 /百万英热（+0.98%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到 岸价 101.75 美元/吨，较上周下降 4.00 美元/吨（-3.78%）；纽卡斯尔港 口煤炭（6000K）FOB 价 132.30 美元/吨，较上周下降 2 ...

2026 年 04 月 19 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所： 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 联系人 ： 张益 S0350124100016 zhangy33@ghzq.com.cn 联系人 ： 徐萌 S0350125070001 xum02@ghzq.com.cn [Table_Title] 港口&电厂库存继续去化，淡季煤价小幅上涨， 旺季煤价预计更旺 ——煤炭开采行业周报 最近一年走势 | 行业相对表现 | | 2026/04/17 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 煤炭开采 | -4.7% | 12.1% | 22.1% | | 沪深 300 | 2.0% | -0.1% | 25.4% | 相关报告 《煤炭开采行业 3 月数据全面解读：供需继续存在 缺口，煤价淡季不淡（推荐）*煤炭开采*陈晨》— —2026-04-17 动力煤来看，4 月 17 日北方港口动力煤 769 元/吨（周环比+8 元/吨）。具体 来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2026 04 17 年 月 日 煤炭开采 "淡季不淡"煤价上行，火电增速加快，好戏即将上演 事件：国家统计局公布 2026 年 3 月份能源生产情况。 3 月原煤产量同比持平。据国家统计局数据，1-3 月份，规上工业原煤产量 12.0 亿吨，同比增长 0.1%；3 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比持平。展 望 2026，我们预计 2026 年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭 现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于"新 投产矿井"。此外，部分"核增手续不齐全"的矿井亦有面临整改或退出的风 险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产 量下滑综合考虑，我们预计 2026 年国内动力煤产量仅增加 2000~3000 万吨 至 38.5 亿吨，同比增长 0.6%左右。 3 月煤炭进口量同比增长 0.8%。据海关总署，2026 年 1-3 月份，我国累计 进口煤炭 11627.9 万吨，同比增长 1.3%；2026 年 3 月份，我国进口煤炭 3905.9 万吨，同比增加 32.7 万吨，增长 ...

[Table_Page] 投资策略周报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业周报（2026 年第 15 期） 本周市场稳中有升，3 月火电发电量同比增长 4.2% [Table_Summary] 核心观点： [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn -4% 5% 14% 22% 31% 40% 04/25 07/25 09/25 11/25 02/26 04/26 煤炭开采 沪深300 [Ta ...

报告投资评级 - 行业评级为“增持（维持）”[4] 报告核心观点 - 报告认为国内煤价主升浪仍未到来，当前正处于为煤价冲击千元/吨的“蓄势”阶段，好戏在后头[1][8] - “蓄势”体现在两方面：其一，淡季产业链未出现被动累库，煤炭市场大概率以近3年同期最低库存步入旺季，为市场提供了弹性；其二，受3月初美伊冲突影响，海外煤炭价格大涨导致国内外价格倒挂扩大，预计自4月起中国进口煤数量环比将明显下降，加剧国内供应紧张局面[7] - “东风”将来自国内季节性需求，特别是厄尔尼诺事件可能带来的夏季高温，将大幅推升全球制冷需求，成为开启国内煤价主升浪的导火索[7] - 动力煤方面，“淡季不淡”持续演绎，一旦国内需求启动，好戏随时上演[8] - 焦煤方面，铁水产量高位，刚需仍好，五一前存在补库需求，价格预计稳中略偏强运行[8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 报告期内（2026.4.10~2026.4.17），中信煤炭指数报4108.42点，下降1.39%，跑输沪深300指数3.38个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第28位[1][75] - 煤炭板块上市公司中7家上涨，1家持平，27家下跌[76] 重点领域分析：动力煤 - **价格**：截至4月17日，北方港口动力煤现货价格报收772元/吨，周环比上涨9元/吨[8][33][37] - **产地**：主产区价格稳中偏震荡运行，多数煤矿对后市乐观[17]；截至4月17日，大同南郊Q5500报631元/吨（周环比+20元/吨），陕西榆林Q5500报550元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报556元/吨（周环比-6元/吨）[20] - **供应**：产地大部分煤矿生产平稳，据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率为93.5%，周环比上升0.1个百分点[8] - **港口库存**：截至4月17日，环渤海9港库存为2691万吨，周环比减少70万吨，同比下降513万吨[18]；全国73港动力煤库存为6167万吨，周环比增加21万吨，同比下降764万吨[18] - **海运**：截至4月17日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均136艘，周环比增加39艘[25] - **电厂需求**：截至4月16日，沿海八省电厂日耗为190.6万吨，周环比下降1.3万吨，同比上涨19.1万吨；库存为3229万吨，周环比下降63万吨，同比下滑84.4万吨[30] - **后市观点**：短期港口市场因下游需求疲软与进口煤价高企、旺季补库预期等因素博弈，价格预计稳中震荡[17][33]；长期看，在“十五五”期间国内供应增量有限、进口管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望提高[35] 重点领域分析：焦煤 - **价格**：截至4月17日，CCI柳林低硫主焦报1520元/吨，周环比上涨20元/吨[8]；吕梁主焦报1380元/吨（周环比-100元/吨），乌海主焦报1280元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1310元/吨（周环比持平）[38]；京唐港山西主焦库提价报收1690元/吨，周环比增加70元/吨[51] - **供应**：产地部分前期受事故影响停产的煤矿已复产，但仍有新增事故及检修停产煤矿，整体供应略微下滑；本周样本煤矿原煤产量1238.9万吨，周环比减少0.6万吨[8] - **库存**：截至4月17日，港口炼焦煤库存281万吨（周环比持平），230家独立焦企炼焦煤库存852万吨（周环比+6万吨），247家钢厂炼焦煤库存779万吨（周环比-5万吨）[47] - **需求与后市**：铁水产量已回升至高位，焦煤刚需较好，供需矛盾不大[8][9]；随着下游部分焦企开始补库，市场成交氛围改善[38]；长期看，国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新增产能极为有限[52] 重点领域分析：焦炭 - **价格与利润**：焦炭第二轮提涨（50-55元/吨）将于4月20日正式落地，且存在继续提涨可能[73]；截至4月16日，样本焦企平均吨焦盈利38元，周环比减少2元/吨[70] - **供应与需求**：本周焦企检修增多，产量小幅下滑，但多数企业生产意愿稳定[55]；铁水产量处在回升阶段，焦炭刚需支撑较好[61] - **库存**：截至报告期，港口焦炭库存242万吨（周环比+2万吨），230家样本焦企焦炭库存43万吨（周环比持平），247家样本钢厂焦炭库存685万吨（周环比+6万吨）[66] 投资策略与重点公司 - **海外布局公司（“海外3小煤”）**：受印尼减产消息及海外煤价上行趋势影响，重点关注中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）[2][13] - **煤化工公司**：在美伊冲突导致油气及化工品价格上涨背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等[2][13] - **绩优公司**：遵循“绩优则股优”，重点推荐盘江股份、中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[13] - **其他重点关注**：包括深耕智慧矿山的科达自控；困境反转的中国秦发；以及力量发展、Peabody (BTU)、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，以及完成控股变更的江钨装备[13] - **重点标的估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家公司2025A至2028E的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测[12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 煤炭基本面持续向好，煤价涨势有望持续 [7][9] - 供给端偏紧，2026年3月原煤产量增速同比持平，煤炭进口量同比仅微增0.8% [9] - 需求端改善，电厂日耗环比明显提升，化工耗煤同比增速持续高位 [9][14] - 港口库存去化加速，秦港库存创3月中旬以来新低 [9][13] - 全年行业有望回归2023-2024年供需平衡状态，秦港5500大卡价格预计回升至800-1000元/吨区间 [7][9] - 能源安全战略强化，煤化工耗煤未来有望保持高增速，前景广阔 [7][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的投资价值提升 [11] 根据相关目录分别进行总结 1 本周观点 - 产地煤价涨跌互现，港口煤价延续涨势 [9] - 秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于767元/吨，周环比上涨8元/吨 [12][13] - 大秦线检修开启后港口库存去化明显，北方港口库存2542万吨，周环比减少91万吨(-3.5%)，同比减少435万吨(-14.6%) [9][13] - 电厂周均日耗501.6万吨，周环比增加38.8万吨，可用天数20.6天，同比减少2.5天 [14] - 化工行业合计耗煤744.03万吨，同比增长9.8% [14] - 焦煤价格震荡偏强，京唐港主焦煤价格1690元/吨，周环比上涨70元/吨 [15] 2 本周市场行情回顾 2.1 本周煤炭板块表现 - 截至4月17日，中信煤炭板块周跌幅1.4%，同期沪深300周涨幅2.0%，跑输大盘 [17][20] - 各子板块中，无烟煤子板块涨幅最大，周涨幅0.1%；焦炭子板块跌幅最大，周跌幅2.5% [20] 2.2 本周煤炭行业上市公司表现 - 周涨幅前5位：电投能源上涨6.58%，金瑞矿业上涨6.17%，江钨装备上涨3.91%，盘江股份上涨2.51%，山煤国际上涨2.46% [23] - 周跌幅前5位：陕西黑猫下跌5.83%，宝泰隆下跌4.83%，中煤能源下跌4.43%，云维股份下跌3.98%，甘肃能化下跌3.27% [23] 3 本周行业动态 - **全球供给**：2026年3月，中国进口煤炭3905.89万吨，同比微增0.84% [31]；印尼对中国海运煤出口同比下降184万吨(-4.8%) [9]；澳大利亚格拉斯通港煤炭出口量494.8万吨，同比下降9.3% [30]；俄罗斯乌斯季-卢加港1-2月煤炭发运量同比减少160万吨(-25.9%) [29]；蒙古国3月煤炭产量985.06万吨，同比增长60.01% [38] - **国内产量**：2026年1-3月，全国原煤产量累计12.03亿吨，同比微增0.1%；3月产量4.41亿吨，同比持平 [36] - **国际需求**：3月亚洲海运动力煤进口量6518.21万吨，同比下降10.26% [34]；韩国3月煤炭进口量882.15万吨，同比增长26.25% [37] 4 上市公司动态 - **陕西能源**：2026年Q1煤炭产量663.30万吨，同比增长52.65% [41] - **潞安环能**：2026年3月原煤产量512万吨，同比增长8.94% [42] - **兖矿能源**：控股子公司拟以最高24亿美元收购红隼煤矿，该矿可销售储量1.64亿吨 [43] - **电投能源**：2026年Q1归母净利润20.01亿元，同比增长28.35%；2025年度累计分红29.14亿元，占归母净利润的53.77% [44][45] - **中煤能源**：2026年3月商品煤产量1097万吨，同比下降5.7% [46] - **中国神华**：2026年3月煤炭销售量36.8百万吨，同比增长6.4% [47] 5 煤炭数据跟踪 5.1 产地煤炭价格 - **山西**：动力煤均价646元/吨，周环比上涨2.73%；炼焦精煤均价1386元/吨，周环比上涨0.48%；无烟煤均价896元/吨，周环比上涨1.90%；喷吹煤均价991元/吨，周环比上涨2.64% [54][55][59] - **陕西**：动力煤均价638元/吨，周环比下跌0.26%；炼焦精煤均价1230元/吨，周环比持平 [62][63] - **内蒙古**：动力煤均价520元/吨，周环比下跌0.39%；焦精煤均价1350元/吨，周环比持平 [66][67] - **河南**：冶金煤均价1396元/吨，周环比上涨1.04% [72] 5.2 中转地煤价 - **秦皇岛港**：Q5500动力末煤价格767元/吨，周环比上涨1.05% [74] - **京唐港**：主焦煤价格1690元/吨，周环比上涨4.32% [75] 5.3 国际煤价 - 纽卡斯尔NEWC动力煤136美元/吨，周环比下跌4.49% [78] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤240美元/吨，周环比持平 [78] 5.4 库存监控 - 秦皇岛港煤炭库存570万吨，周环比下降9.95%，同比下降17.27% [85] - 广州港煤炭库存291万吨，周环比上升3.45%，同比上升24.15% [85] 5.5 下游需求追踪 - **焦炭**：临汾一级冶金焦价格1480元/吨，周环比持平 [89] - **钢铁**：上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比上涨1.57% [89] - **运价**：中国海运煤炭CBCFI指数1043点，周环比上涨4.12%；波罗的海干散货指数(BDI)2567点，周环比上涨16.63% [93] 5.6 运输行情追踪 - 本周大秦线日均运量100.1万吨，环比持平；唐呼线日均运量35.0万吨，环比上升11.0% [13] 投资建议 - **主线一：高现货比例弹性标的**，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [7][16] - **主线二：行业龙头业绩稳健**，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [7][16] - **主线三：受益核电增长的稀缺天然铀标的**，建议关注中广核矿业 [7][16] - 同时建议关注山西省煤炭公司，因其受“限超产”政策影响最小 [7][10]