股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为19,868,519,955元人民币[1] - H股法定/注册股份数目均为3,377,482,000股，股本均为3,377,482,000元人民币[2] - A股法定/注册股份数目均为16,491,037,955股，股本均为16,491,037,955元人民币[2] 股份发行情况 - H股已发行股份（不包括库存股份）数目均为3,377,482,000股，库存股份为0[3] - A股已发行股份（不包括库存股份）数目均为16,491,037,955股，库存股份为0[3]

核心观点 - 报告认为煤炭行业正处于新一轮周期的起点，十五五期间供需格局将重构，行业价值凸显 [4] - 预计2026年煤炭价格中枢有望提升至750元/吨左右，龙头公司股息率多为4-6%水平，在煤价悲观预期扭转后，估值弹性有望显现 [4] 周期复盘 - 行业已历经四轮周期，2025年下半年煤价底部回升，有望开启新一轮周期 [15][16] - 2025年煤价中枢连续第三年回落，但下半年环比明显上涨：港口动力煤/焦煤全年均价同比分别下降18%/25%，而下半年均价环比分别上涨6%/19% [4] - 2025年供需增速均有回落，下半年从宽松转向平衡略偏紧：前11月火电发电量同比微降0.7%，化工需求同比增长11%，钢材产量增长4%；同期原煤产量同比增长1.4%，进口量同比下降12% [4] - 2025年以来煤炭板块跑输大盘，截至12月26日累计下跌1.5%，跑输沪深300指数19.9个百分点，但第四季度表现相对较好 [67] 供给重构 - 供给将从“保供增长”进入“达峰回落”阶段：2020-2024年国内煤炭产量累计增长23%至47.8亿吨，但2025年增速显著回落，1-11月新疆产量仅增2.6%，晋陕蒙增速降至1.2% [4][81] - 预计2026-2028年煤炭产量增速在0.5%-1.0%水平，受监管政策影响阶段性可能负增长 [4] - 政策端形成“资源合规+安全环保”双约束：国家能源局核查煤矿超产，《矿产资源法》与《煤矿安全规程》将重塑煤炭生产，短期制约产量、抬升成本，长期推动行业转型 [84][85] - 2026年电煤长协政策相比2025年增加了市场化因素并进一步强调保供，预计长协兑现率有望提升 [86][88] - 新增产能增速放缓：近3年行业固定资产投资增速高位回落，疆煤外运受价格优势和运力瓶颈制约，重点公司新建煤矿集中投产时间主要在2028-2031年 [94][99][105] 需求重构 - 电力时代需求结构向上，增长韧性或延续：2025年下半年开始用电量增速大幅回升，前11月同比增长5.2% [4] - 展望未来五年，受益于新兴制造、数字算力增长及电气化提升，全社会用电需求有望维持约5%增长，而新能源新增装机相对过去三年可能放缓，火电发电量仍有增长空间 [4] - 非电需求中，化工需求增速预计约5%，钢铁和建材需求降幅有望收窄 [4] - 2026年作为十五五首年，宏观政策力度或加大，煤炭需求韧性显现，增速或超过1% [4] 多视角分析 - 全球视角：国际能源署预计2025-2030年全球煤炭产量和消费量复合增速分别为-1.1%和-0.6%，主产国产量多有回落，而东南亚需求维持3-5%增长，供需整体紧平衡 [4] - 大宗商品视角：相对于其他大宗品，煤炭表现偏弱，尤其是铜煤比、金煤比处于历史高位 [4] - 产业链视角：煤炭行业利润占工业利润比重已降至历史低位，前11月占比为5%，钢铁、建材占比亦明显回落，而电力行业利润占比已达10%高位 [4] 投资建议与公司估值 - 报告将重点公司分为三类：稳盈利公司（如中国神华、陕西煤业）、高弹性公司（如山西焦煤、潞安环能）和高成长公司（如华阳股份、新集能源） [4] - 提供了重点公司的估值和财务分析，例如中国神华A股2026年预测市盈率为14.66倍，陕西煤业为11.65倍，中煤能源为9.13倍 [5]

市场表现 - 2023年12月30日，煤炭开采板块整体微跌0.04%，表现弱于上证指数（下跌0.0%），但弱于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，电投能源领涨，涨幅为2.38%，淮河能源领跌，跌幅为2.60%[1][2] - 板块当日总成交额巨大，例如永泰能源成交额达6.75亿元，兖矿能源成交额达4.58亿元[2] 个股涨跌 - 涨幅居前的个股包括：电投能源（涨2.38%，收于27.94元）、江钨装备（涨1.04%，收于7.79元）、中国神华（涨0.62%，收于40.45元）[1] - 跌幅居前的个股包括：淮河能源（跌2.60%，收于3.37元）、表阳胎役（跌1.90%，收于8.27元）、新大洲A（跌1.85%，收于5.82元）[2] - 部分个股涨跌幅接近平盘，如平煤股份涨跌幅为0.00%[1] 资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为2.01亿元，而游资和散户资金分别净流入3759.98万元和1.63亿元[2] - 个股资金流向差异显著，陕西煤业获得主力资金净流入最多，达9904.11万元，主力净占比为18.34%[3] - 部分个股如新大洲A、甘肃能化、山煤国际等也获得主力资金净流入，但中国神华主力净流入额相对较小，为646.67万元[3] - 游资资金在部分个股上呈现净流出，例如在陕西煤业上净流出2722.28万元[3]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘3965点，近5日上涨1.97%，近1月上涨1.22% [1] - 深证综指收盘2534点，近5日上涨3.25%，近1月上涨1.64% [1] - 近6个月市场风格表现分化，中盘指数涨幅达27.37%，领先于大盘指数的18.65%和小盘指数的23.12% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（109.64%）、能源金属（80.41%）、玻璃玻纤（54.37%）和工业金属（64.04%） [1] - 近1个月航天装备Ⅱ行业表现突出，涨幅达67.93% [1] - 昨日（报告发布日）航天装备Ⅱ、多元金融Ⅱ、电视广播Ⅱ、风电设备Ⅱ、塑料行业涨幅居前，而能源金属、渔业、玻璃玻纤等行业跌幅居前 [1] 今日重点推荐报告：兴福电子 (688545) - 公司是湿化学品领先企业，背靠磷化工领军企业兴发集团，拥有磷矿资源储备和基础化工原料供应保障能力 [2][8] - 公司聚焦半导体应用领域，已构建湿电子化学品平台化供应能力，主要产品产能包括：电子级磷酸6万吨（在建4万吨，市占率国内第一）、电子级硫酸10万吨（在建3万吨，市占率超30%）、电子级双氧水6万吨、电子级氨水2万吨、电子级异丙醇2万吨，以及功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨） [8] - 公司持续推进国际化与多元化战略，境内布局京津冀、长三角、珠三角，境外拓展新加坡、韩国、中国台湾等市场，并差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂及封装材料等先进电子材料 [8] - 受益于全球AI发展带动半导体景气周期，以及国内晶圆厂大规模扩产，预计2026年存储产能增速约25%，先进逻辑产能增速约69%，成熟逻辑产能增速约14%，公司作为核心材料供应商将持续受益 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、3.05亿元、4.27亿元，当前市值对应市盈率（PE）分别为59倍、44倍、31倍 [2][8] 今日重点推荐报告：京东工业 (07618) - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，按2024年交易额计，已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者，服务1.11万家重点企业客户，提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [10] - 2024年公司收入为203.98亿元，经调整净利润为9.09亿元，2021-2024年收入和经调整净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到25.4%和21.9% [10] - 中国工业供应链市场规模庞大，2024年达11.4万亿元，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15%；2024年中国MRO采购市场规模为3.7万亿元，其中数智化MRO市场规模为4000亿元，渗透率为9.5% [10] - 行业高度分散，2024年京东工业在工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，在MRO采购市场的市占率仅为0.8%，数智化有望加速行业集中 [10] - 公司通过“太璞”解决方案实现全供应链数智化，建立高客户转换成本，形成正向飞轮效应，并采用轻资产运营模式，2024年存货周转率达24次，人均销售收入贡献达2500万元 [2][10] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿元、17.35亿元、23.01亿元，同比增长20.5%、58.4%、32.6%，对应市盈率（PE）分别为30倍、19倍、14倍 [3][10] 今日重点推荐报告：煤炭行业 - 供给端：安监、环保常态化促使供给秩序趋于理性，产能释放预计稳中有紧，2025年1-11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比仅增1.40%，其中10月、11月单月产量同比分别下降2.3%和0.50% [12][14] - 进口规模收缩，1-11月累计进口煤炭4.3亿吨，同比下降12%，主要受印尼计划自2026年起征收煤炭出口关税（1%-5%）以及美国将冶金煤列入关键矿产清单等国际政策影响 [14] - 需求端：火电发电量受新能源挤压，11月同比下降4.2%，但其“压舱石”作用在能源转型期依然不可替代，尤其在调峰与保供方面；煤化工成为新增长极，1-10月化工行业用煤量同比增长10.9% [14] - 动力煤价格方面，截至12月26日，秦皇岛港口Q5500动力煤现货价收报672元/吨，环比下降31元/吨，但受冷空气影响日耗改善、安监力度加大及高成本煤矿可能减产等因素支撑，预计价格有望企稳反弹 [22][23] - 报告看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注弹性焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能等 [3][12][23] 今日推荐报告：芯动联科 (699582) - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，产品线包括陀螺仪、加速度计、压力传感器与IMU，核心性能达国际先进水平，实现国产替代 [15][18] - 2019-2024年公司营收与归母净利润复合增速均超38%，毛利率维持在85%左右高位 [15] - MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业与航空航天等领域，公司正积极布局自动驾驶、低空经济等多元高潜力场景 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为82倍、57倍、41倍 [18] 今日推荐报告：锐捷网络 (301165) - 公司是领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主营业务涵盖网络设备、云桌面及网络安全服务，其中数据中心交换机业务是核心增长引擎 [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入106.8亿元，同比增长27.5%；归母净利润6.8亿元，同比增长65.3% [19] - 受益于云厂商资本开支驱动，全球数据中心交换机市场规模预计将从2025年的367亿美元增长至2029年的612亿美元 [19] - 公司在白盒交换机领域具备先发优势，通过JDM模式与国内云厂商深度合作，在中国200G/400G数据中心交换机出货量份额已连续14个季度排名第一 [19] - 公司在LPO、CPO等新技术方向已形成技术卡位和储备 [19] - 预计公司2025-2027年收入分别为151.47亿元、181.34亿元、214.16亿元，归母净利润分别为9.77亿元、14.01亿元、18.45亿元 [19] 今日推荐报告：汽车行业 - 政策层面，“两新补贴”（以旧换新等）即将落地，有望修复市场对2026年行业总量的担忧 [24] - 近期市场表现：报告发布当周，汽车行业指数上涨2.74%，成交额5828.11亿元，环比增长18.55% [26] - 投资主线包括：1）智能化有优势的新势力车企（小鹏、蔚来、理想等）及核心Tier1供应商（德赛西威、经纬恒润等）；2）反内卷涨价周期利好的二手车企业（如优信）及经销商；3）具备强α和低估值潜力的零部件公司（银轮、双环、继峰等）；4）央国企改革主题（上汽、东风等） [24][26] - 零部件观点更新：由于以旧换新政策补贴额度耗尽及消费者观望，2025年11-12月未出现预期翘尾行情，建议关注具备强α的企业，如双环传动、银轮股份、继峰股份，以及布局机器人业务的福达股份与恒勃股份 [26] - 重申岱美股份投资价值，认为其是兼具稳定业绩、低估值与预期差的白马，汽车内饰主业增长稳健，且80%收入来自海外，同时其在机器人电子皮肤领域具备优势 [26] 今日推荐报告：华秦科技 (688281) - 公司近期签订重大合同，包括一份2.54亿元的航空器机身用特种功能材料合同，以及子公司华秦航发一份3.92亿元的航空发动机零部件加工合同 [30] - 合同签订标志着公司“一核两翼”战略（以航空发动机为核心，拓展航空器机身及其他高端制造领域）逐步落地 [30] - 公司是国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业，市场地位突出 [30] - 公司建成微波暗室暨紧缩场测试系统，可满足电磁特性测试需求，并为低空经济等行业客户提供技术服务支撑 [30] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.85亿元、7.62亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为45倍、34倍、26倍 [30] 今日推荐报告：紫光国微 (002049) - 公司拟发行股份及支付现金购买瑞能半导控股权或全部股权，标的公司主营功率半导体，深耕汽车电子领域，产品包括晶闸管、功率二极管及碳化硅二极管等 [33] - 此次收购旨在完善公司汽车电子业务布局，为客户提供体系化解决方案，并有望增厚公司收入体量 [33] - 公司是特种集成电路领军企业，业务受益于国防信息化、商业航天、eSIM方案转型及车规级芯片布局 [33] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元、24.60亿元、34.95亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为39倍、27倍、19倍 [33] 今日推荐报告：海澜之家 (600398) - 公司与adidas达成战略合作，共建“体育+”生态圈，合作内容包括发布联名卫衣、赋能跑步社团“澜跑研习社”、升级公益项目“多一克温暖” [32] - 海澜之家主品牌在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，并加速品牌出海，截至2025年上半年末已设立92家海外门店 [35] - 公司新增长点包括城市奥莱（预计最新门店数近50家）和国际运动品牌合作（如adidas FCC已有529家门店） [35] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.7亿元、23.9亿元、26.2亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [35] 今日推荐报告：国防军工行业 - 报告认为军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，短期四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划推进下订单有望落地；中长期地缘政治不确定性、消耗类装备放量及军贸需求带来投资机会 [36] - 细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化，以及商业航天、深空经济等主题性机会 [36][38] - 上交所发布新规支持商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [36] - 建议关注高端战力组合（如中航沈飞、航发动力等）和新质战力组合（如芯动联科、华秦科技等）标的 [38]

公司运营动态 - 公司持股67%的控股子公司国能清远发电有限责任公司二期扩建工程项目（清远二期）3号发电机组顺利通过168小时试运行，正式投入商业运营 [1] - 清远二期规划建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组，目前4号发电机组建设工作稳步推进，计划于2026年2月投运 [1] - 项目全部投运后，将有效缓解所在区域能源供应压力，为粤港澳大湾区能源安全提供保障 [1] 项目技术细节与定位 - 清远二期位于广东省清远市英德市沙口镇，是广东省“十四五”规划能源保障重点工程 [1] - 项目采用高效清洁煤电技术，设计供电煤耗为262.23克/千瓦时，可实现大气污染物超低排放及废水零排放 [1]

项目进展 - 公司持股67%的国能清远发电二期3号机组通过试运行并投商业运营[1] - 清远二期4号发电机组计划2026年2月投运[1] 项目规划 - 清远二期规划建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组[1] 技术指标 - 清远二期项目设计供电煤耗262.23克/千瓦时[1]

2025年A股并购重组市场概览 - 2025年A股并购重组市场显著活跃，政策引导与产业需求形成双重驱动 [3] - 截至12月29日，已有1474家上市公司披露并购交易，涉及股权收购共1982单，其中114家宣布筹划重大资产重组 [4] - 从项目进度看，905单已完成重组，68单已宣布失败，其余项目仍在筹划中 [5] 政策环境与监管支持 - 2024年新“国九条”提出加大并购重组改革力度，后续“并购六条”跟进发力，支持上市公司向新质生产力转型升级 [5] - 2025年5月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，落地股份对价分期支付、简易审核、优化锁定期、支持吸收合并等改革措施 [5] 并购交易类型与规模 - 产业并购占据绝对主流，是上市公司基于业务发展整合产业链的重要路径 [6] - 交易类型呈现“小而美”的现金并购与“巨无霸”式重组齐头并进的局面 [8] - 在可显示交易总价的1522起并购中，有2起交易总价超千亿元，11起交易总价超100亿元 [9] - 中国神华重组事项涉及交易总价约1335.98亿元，创A股历史最高纪录 [9] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，所涉金额约1142.75亿元 [9] 半导体行业并购热潮 - 半导体行业成为2025年A股并购市场的绝对焦点，交易数量、融资规模及市场关注度均位居前列 [10] - 年内标的资产属于半导体行业的并购重组数量为165起，其中重大资产重组17起 [11] - 产业间纵向并购热度高，旨在缩短研发周期、降低交易成本 [12][13] - 跨界并购半导体资产也成为趋势，部分企业旨在打造第二增长曲线 [13] - 从并购金额看，沪硅产业增发收购上海新昇晶投半导体科技有限公司部分股权事项金额约70.4亿元，另有18起事项金额超10亿元 [13] - 半导体并购热潮的驱动因素包括：国家战略性新兴产业的政策扶持与市场空间、部分公司迎合资本市场炒作、以及行业内优质标的稀缺导致企业急于抢占份额 [14] 半导体公司IPO动态 - 在并购活跃的背景下，部分半导体企业选择冲击IPO [15] - 粤芯半导体创业板IPO于2025年12月28日进入问询阶段 [15] - 盛合晶微科创板IPO于2025年11月14日进入问询阶段 [15] - 江苏展芯半导体技术股份有限公司、上海超硅半导体股份有限公司等多家企业也跻身IPO行列 [16] 并购终止与潜在风险 - 临近2025年末，多家上市公司密集终止并购重组，尤其是半导体领域 [17][18] - 截至目前，已有65家上市公司官宣重组终止 [1] - 引发市场关注的终止案例包括：海光信息终止换股吸收合并中科曙光、国科微终止购买中芯集成电路（宁波）股权、思瑞浦终止购买宁波奥拉半导体股权、芯原股份终止收购芯来智融股权等 [18] - 交易所对跨界重组风险保持警惕，部分公司发布并购消息后“火速”收到问询函或关注函 [19] - 重组终止原因包括：交易规模大、涉及方多、市场环境变化、交易条件不成熟；部分企业对技术实力、整合难度评估不足，或核心条款无法达成一致；监管审核日趋严格，对“伪重组”行为形成约束 [18][19]

公司运营动态 - 中国神华持股67%的控股子公司国能清远发电有限责任公司二期扩建工程项目3号发电机组已顺利通过168小时试运行并正式投入商业运营 [1] - 清远二期项目规划建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组 [1] - 项目4号发电机组建设工作稳步推进，计划于2026年2月投运 [1] 项目技术与规划 - 清远二期项目位于广东省清远市英德市沙口镇，是广东省“十四五”规划能源保障重点工程 [1] - 项目采用高效清洁煤电技术，设计供电煤耗为262.23克/千瓦时 [1] - 项目可实现大气污染物超低排放及废水零排放 [1] 项目影响与意义 - 项目全部投运后，将有效缓解所在区域能源供应压力 [1] - 项目将为粤港澳大湾区能源安全提供保障 [1]

公司运营动态 - 中国神华持股67%的控股子公司国能清远发电有限责任公司二期扩建工程项目3号发电机组已顺利通过168小时试运行并正式投入商业运营 [1] - 清远二期项目规划建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组 目前4号发电机组建设工作稳步推进 计划于2026年2月投运 [1] - 项目全部投运后 将有效缓解所在区域能源供应压力 为粤港澳大湾区能源安全提供保障 [1] 项目技术细节与定位 - 清远二期项目位于广东省清远市英德市沙口镇 是广东省“十四五”规划能源保障重点工程 [1] - 项目采用高效清洁煤电技术 设计供电煤耗为262.23克/千瓦时 可实现大气污染物超低排放及废水零排放 [1]

项目进展 - 2025年12月30日公司发布清远二期3号机组通过168小时试运行公告[4][6] - 持股67%的清远发电二期扩建工程3号机组投入商业运营[6] - 清远二期4号机组计划2026年2月投运[6] 项目规划 - 清远二期规划建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组[6] 项目优势 - 项目设计供电煤耗262.23克/千瓦时，可实现超低排放及废水零排放[6]