煤炭开采板块市场表现 - 2024年2月3日，煤炭开采板块整体下跌0.19%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股表现分化，江钨装备领涨，涨幅为6.93%，收盘价10.95元，成交额4.86亿元 [1] - 昊华能源领跌，但具体跌幅未在提供数据中列明 [1] 板块个股涨跌详情 - 涨幅居前的个股包括：江钨装备(涨6.93%)、रक्त 10 18(涨3.49%)、电投能源(涨3.37%)、盘江股份(涨2.95%)、淮北矿业(涨2.54%) [1] - 跌幅居前的个股包括：景华能源(跌1.57%)、中国神华(跌1.52%)、郑州煤电(跌0.93%)、山煤国际(跌0.56%) [2] - 部分个股涨跌幅度较小或持平，如苏能股份涨跌幅为0.00%，山西焦煤上涨0.15%，莫中能源上涨0.19% [2] 板块资金流向 - 当日煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为4.0亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入额为9895.13万元，散户资金净流入3.01亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，陕西煤业获得主力资金净流入4273.27万元，主力净占比4.29%，而江钨装备遭遇主力资金净流出5297.84万元，主力净占比-10.90% [3] 重点个股交易数据 - 中国神华收盘价39.60元，下跌1.52%，成交额15.47亿元，是板块中成交额较大的公司之一 [2] - 陕西煤业收盘价20.85元，微跌0.38%，成交额达9.97亿元，并获得主力资金净流入 [2][3] - 山西焦煤成交活跃，成交量71.10万手，成交额4.76亿元，股价微涨0.15% [2]

核心观点 - 中国神华预告2025年A股业绩同比减少11.3%至2.3% [1] - 业绩下滑主要系煤价和电价下跌、煤炭销量下滑所致 [1] - 维持A/H股“跑赢行业”评级，但下调A/H股目标价7%/4%至43元/43港元 [1] 业绩预测与调整 - 下调A股2025/2026年盈利预测2%/7%至522亿元/502亿元 [1] - 下调H股2025/2026年盈利预测5%/10%至538亿元/515亿元 [1] 业务表现分析 - 电价下跌、新能源发电增加，或拖累公司电力业务表现 [1] - 在容量电价补偿有望增加、增量电力机组有望投产下，公司电力业务盈利仍有一定韧性 [1] - 煤炭销量下滑是业绩下滑的原因之一 [1] 公司战略与发展 - 公司千亿煤炭&电力资产收购相关事项已通过股东大会表决 [1] - 预期公司煤炭资源有望增厚、电力机组容量有望增加 [1] - 公司煤电一体化的业务优势和行业头部地位有望进一步巩固 [1]

公司业绩预测 - 中银国际预测中国神华2025年净利润为508亿至558亿元人民币，按年下跌6.3%至14.7% [1] - 该预测值较中银国际自身的预测低0.6%至9.5% [1] - 预测隐含公司2024年第四季度盈利按季下降1.5%至35.6% [1] 盈利变动原因分析 - 煤炭业务盈利按季下降主要因计入了更多成本以及销售组合发生变化 [1] - 电力业务面临煤炭成本上涨、电价下降和利用率降低等多重问题 [1] 投资评级与目标价 - 中银国际维持对中国神华的“持有”评级 [1] - 给出的目标价为42.5港元 [1]

核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - **市场表现强劲**：2026年1月，煤炭板块累计上涨**8.3%**，跑赢沪深300指数**6.7**个百分点，在中信行业指数中排名**7/30** [6][16] - **子板块分化**：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%**、**-12.3%**、**+11.9%**，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - **估值水平**：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为**15.7倍**，位于历史高位，全市场排名**5/30**；市净率（LF）为**1.51倍**，位于历史中高水平，全市场排名**8/30** [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - **国内煤价**： - **动力煤**：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为**692元/吨**，较12月末上涨**2.1%**；1月年度长协价为**684元/吨**，环比下跌**10元/吨** [29] - **炼焦煤**：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为**1800元/吨**，较12月末上涨**3.4%**；长协价保持平稳 [37] - **国际煤价**：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报**250.5美元/吨**，较12月末上涨**14.9%**；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - **国内需求（2025年）**： - 全社会用电量同比增长**5.0%**，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%**、**+3.7%**、**+8.2%**、**+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%**，生铁产量同比**-3.0%**，水泥产量同比**-6.9%**，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长**12.5%**和**7.0%** [46][47] - **国内供给（2025年）**： - 全国原煤产量为**48.32亿吨**，同比增长**1.2%** [56] - 煤炭进口量为**4.90亿吨**，同比**下降9.6%**；其中12月进口量**5860万吨**，同比**+11.9%** [56] - **海外供需（2025年）**： - 全球海运煤装载量为**13.33亿吨**，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%**，日本进口量同比**-2.3%**，韩国进口量同比**-4.4%**，越南进口量同比**+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%**，澳大利亚出口量（前3月）同比**-7.6%** [79] - **产业链库存**：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - **政策与公司动态**：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - **炼焦煤**：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - **行业盈利**：2025年煤炭开采行业利润总额为**3520亿元**，同比下降**42%**；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - **供需展望**：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - **重点公司分类**： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]

公司业绩预告 - 中国神华预告2023年纯利介于495亿元至545亿元，扣非纯利介于472亿元至502亿元 [1] - 业绩预告基本符合预期，业绩下滑主要由于煤价和电价下跌、煤炭销售下滑所致 [1] 目标价与评级调整 - 中金下调中国神华A股目标价7%至43元人民币 [1] - 中金下调中国神华H股目标价4%至43港元 [1] - A股与H股评级均维持“跑赢行业” [1]

李淼 东方财富能源分析师: 好的，各位投资者大家周日下午好，我是东财的，每天有个分析师林淼。那么每周日下午 都跟大家更新一下行业的基本面情况，还有我们的这个最新观点。那么本周的话，其实煤 炭板块，我觉得这个关注度还是这个比较高的。那么与之相伴的，就是说本周这个煤价也 是终于又开启了一定的一个这个上涨。那么我们也是认为，在目前的大的一个这个市场风 格之下吧，那么我们觉得煤炭以它的一个这个稳定性我们觉得其实相对来讲还是有它一定 的一个这个优势。 那么我们认为，就是说也是这个目前我们认为，就是说很多投资者也关注到了，就是煤炭 板块的一个相对的配置的一个这个性价比。那么下面就跟大家汇报一下这个本周的情况和 这个观点。就首先的话，本周的煤价是终于又开启了上涨。那么秦港 5500 大卡的价格是 涨了 5 块钱，从 691 涨到这个 696。那么坑口也是有这个相应的上涨，尤其是像这个榆林 的这个高卡煤，涨幅是比较大的，就涨了有大概 20 多块钱，涨了接近这个 4%。那么目前 上涨之后的话，就是整个坑口和港口的倒挂依然还是比较明显的。 目前，就是说这个山西折算到秦港大概是接近 750，陕西是要在这个 760。那么内蒙的话 可 ...

核心观点 - 摩根士丹利预测中国神华2025年净利润将同比下降7%至16%，至495亿至545亿元人民币，该预测大致符合市场预期 [1] - 摩根士丹利予中国神华H股“增持”评级，目标价为44.1港元 [1] 财务预测与业绩表现 - 预计中国神华2025年净利润范围为495亿至545亿元人民币，较上年同期下降7%至16% [1] - 据此推算，公司上一季度（注：指研报发布时的最近一个季度）净利润预计在104亿至154亿元人民币之间，而2024年同期净利润为153亿元人民币 [1] 市场评级与目标价 - 投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有1家投行给出买入评级 [1] - 近90天内投行给出的目标价均价为47.7港元 [1] - 第一上海最新研报给予中国神华“买入”评级，目标价47.7港元 [1] 公司行业地位与市值 - 中国神华港股市值为1452.99亿港元 [1] - 公司在煤炭开采Ⅱ行业中排名第1 [1]

公司业绩与盈利预测 - 摩根士丹利预期中国神华2025年净利润将同比下降7%至16%，至495亿至545亿元人民币，大致符合市场预期 [1] - 按此推算，预计公司2024年第四季度净利润将介乎104亿至154亿元人民币，而2024年同期为153亿元人民币 [1] - 摩根士丹利予中国神华H股目标价44.1港元，评级为“增持” [1] 行业供需与价格动态 - 短期内矿井端供应减少支撑着动力煤价格 [1] - 随着农历新年假期临近，下游补库需求略为回升 [1] - 国内煤炭总供应仍然充足 [1] - 由于水电、太阳能等可再生能源发电量上升，需求可能出现温和下滑 [1] - 疲弱的行业基本面将对动力煤价格及中国神华的盈利构成压力 [1] 公司经营与展望 - 持续的成本管控将为盈利提供更高稳定性 [1] - 资产注入带来的预期产量增长将为盈利提供更高稳定性 [1]

公司业绩与财务预测 - 摩根士丹利预测中国神华2025年全年净利润将同比下降7%至16%，达到495亿至545亿元人民币 [1] - 该预测大致符合市场预期 [1] - 预计公司2024年第四季度净利润将介于104亿至154亿元人民币，而2024年同期为153亿元人民币 [1] - 公司获得摩根士丹利给予H股目标价44.1港元及“增持”评级 [1] 公司运营与前景 - 公司持续的成本管控将为盈利提供更高稳定性 [1] - 资产注入带来的预期产量增长将为盈利提供更高稳定性 [1] 行业供需与价格 - 短期内矿井端供应减少支撑着动力煤价格 [1] - 随着农历新年假期临近，下游补库需求略为回升 [1] - 国内煤炭总供应仍然充足 [1] - 由于水电、太阳能等可再生能源发电量上升，需求可能出现温和下滑 [1] - 疲弱的行业基本面将对动力煤价格构成压力 [1] 公司盈利影响因素 - 疲弱的行业基本面将对中国神华的盈利构成压力 [1]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國神華能源股份有限公司 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01088 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,377,482,000 | RMB | | | 1 RMB | | 3,377,482,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 3,377,482,000 | RMB | | | 1 RMB | | 3,377,482,000 | | ...