行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 旺季需求正逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，煤价后市涨价动能持续 [1][7] - 10月全国原煤日均产量环比减少60万吨（-4.3%）至1312万吨，供给在强监管下大幅提升可能性低 [1][7] - 10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%和+7.3%，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现 [1][7] - 港口库存处于同比低位，可流通货源偏紧，叠加发运成本支撑，预计年底煤价瞬间高点或冲高至1000元/吨 [1][7] - 焦煤供应受安全环保检查等因素影响显著收缩，而需求端刚需仍强，后续供给减量加剧下，价格有望偏强运行 [2][11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [8] 本周市场行情回顾 - 截至11月14日当周，中信煤炭板块周跌幅为0.8%，同期沪深300指数周跌幅为1.1%，板块表现跑赢大盘 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅达6.2%；无烟煤子板块跌幅最大，周跌幅为3.8% [17][18] - 个股方面，安泰集团周涨幅最大，达57.29%；华阳股份周跌幅最大，为6.17% [21][22] 行业动态与数据 - 10月份全国原煤产量为40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16% [37] - 大秦线本周日均运量环比下降3.7%至122.7万吨；北方港口库存为2313万吨，周环比增加76万吨（+3.4%），但同比减少295.4万吨（-11.3%） [9] - 电厂日耗进入上行通道，11月13日二十五省电厂日耗为516.0万吨，周环比上升4.3万吨；化工行业周耗煤量同比下降0.8% [10][11] - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比上涨19元/吨 [8] - 京唐港主焦煤价格报收1860元/吨，周环比持平；焦炭第四轮提涨（50-55元/吨）已于11月15日落地执行 [12][13] 投资建议 - 建议关注高现货比例弹性标的，如山煤国际、潞安环能、兖矿能源 [2][13] - 建议关注业绩稳健、成长型标的，如晋控煤业、华阳股份 [2][13] - 建议关注行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][13] - 建议关注受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [2][13]

核心观点 - 报告认为煤炭行业供需两端出现边际改善，行业或进入景气周期 [1] 供给侧收缩与需求侧扩容共同推动煤炭价格进入震荡上行通道 [20] 新能源对火电的替代压力边际减弱，对电煤需求形成支撑 [3][47] 煤炭供给侧收缩显著 - 国家能源局于2025年7月10日发布通知，对超能力生产的煤矿一律责令停产整改，政策效果显著，全国煤炭产能利用率从2023年四季度的75.64%降至2025年二季度的69.3% [13] 2025年7月全国规模以上工业原煤产量同比下降3.8%，日均产量降至1229万吨 [13] - 本轮“反内卷”政策严控超产能生产，核查范围覆盖8个主要产煤省份，区别于2016年供给侧改革的刚性去产能，更侧重于治理恶性竞争 [16] 政策旨在明确动力煤“绿色区间”为570-770元/吨，截至2025年11月上旬，动力煤现货价格已突破800元/吨关键关口 [20] - 国际因素如欧盟重启煤电、印度“煤荒”推高国际煤价，叠加关税政策影响，中国煤炭进口量明显减少，2025年1-9月全国煤炭进口总量34,589万吨，同比下降11.1% [1][21] 进口来源高度集中，前四大贸易伙伴（印尼、蒙古、俄罗斯、澳大利亚）占比超90% [21] 用煤需求高增，需求侧扩容 - 电力行业作为煤炭消费主力军需求持续释放，2025年火电发电量预计增加2,900亿千瓦时，同比增长4.5% [2] 中电联预测2025年全社会用电量同比增长5.0%-6.0% [2] 2025年前三季度全国全社会用电量达7.8万亿千瓦时，同比增长4.6% [27] - 尽管可再生能源发电量提升，但其出力不稳定的特性强化了火电的调峰保供作用，2025年1-8月全国火电发电量同比微增 [2][31] - 煤化工行业成为煤炭消费重要增长点，化工煤需求增速强劲，2020-2024年复合增速达9.7%，远超动力煤整体消费增速（5.0%） [37] 2024年化工行业用煤同比增幅达7.0%，表现最强 [37] 预计2025年现代煤化工产业用煤占比将提升至6.7%-6.9% [37] 新能源对火电替代压力或边际减弱 - 新能源消纳问题凸显，2025年上半年全国太阳能弃电率升至6.6%，风电弃电率达5.7%，西部地区如西藏、新疆弃电率甚至突破10%的政策红线 [41][42] 电网消纳设施建设与装机速度的时间错配以及资源地域错配是主要原因 [42] - 政策引导新能源行业从“规模扩张”向“质量效益”转型，2025年2月发布的电价改革通知引发4-6月抢装潮，5月光伏新增装机达42.9GW创纪录，但三季度光伏、风电新增装机规模大幅下降 [3][45] 2025年修订的《反不正当竞争法》等措施旨在遏制恶性价格战 [45] - 截至2025年9月底，火电装机容量约15.5亿千瓦，占全国总装机的41.7% [47] 火电因其出力稳定、利用小时长，在能源保供中作用关键，新能源替代压力的边际减弱对电煤需求形成支撑 [3][47] 投资建议 - 报告建议关注中国神华，该公司是中国最大的煤炭生产销售企业，具备全产业链协同效应 [50] 2025年Q1-Q3公司营业成本为392亿元，同比下降14.8%，显示其降本增效成果 [50] - 报告同时建议关注中煤能源，该公司业务覆盖煤炭、煤化工、发电等，资源储备丰富，拥有里必煤矿和苇子沟煤矿两个在建项目，预计年内试生产 [53] 公司通过精益管理实现自产商品煤成本显著下降 [53]

公司运营数据 - 2025年10月商品煤产量为2640万吨，同比下降7.4% [1] - 2025年1月至10月累计商品煤产量为2.77亿吨，同比下降1.1% [1] - 2025年10月煤炭销售量为3600万吨，同比下降5.8% [1] - 2025年1月至10月累计煤炭销售量为3.52亿吨，同比下降8.2% [1]

月度销售表现 - 2025年10月公司煤炭销售量3600万吨，同比下降5.8% [1] 累计销售表现 - 2025年1-10月公司累计煤炭销售量3.525亿吨，同比下降8.2% [1]

公司运营数据 - 2025年10月商品煤产量为2640万吨，同比下降7.4% [1] - 2025年10月煤炭销售量为3600万吨，同比下降5.8% [1]

商品煤产量 - 2025年10月商品煤产量为2640万吨，同比下降7.4% [1] 煤炭销售量 - 2025年10月煤炭销售量为3600万吨，同比下降5.8% [1]

核心运营数据 - 2025年10月商品煤产量2640万吨，同比减少7.4% [1] - 2025年10月煤炭销售量3600万吨，同比减少5.8% [1] - 总发电量179.8亿千瓦时，同比增长2.3%；总售电量168.6亿千瓦时，同比增长1.9% [1] 运输业务表现 - 自有铁路运输周转量260亿吨公里 [1] - 黄骅港装船量1830万吨，同比减少1.6% [1] - 天津煤码头装船量350万吨，同比增长20.7%，主要因上年同期港口设备检修导致基数较低 [1] - 航运货运量940万吨，同比增长5.6% [1] - 航运周转量94亿吨海里，同比减少10.5%，主要因业务结构调整及航线变化 [1] 煤化工业务情况 - 聚乙烯销售量3.06万吨，同比减少5.6% [1] - 聚丙烯销售量3.19万吨，同比增长12.7%，主要因产量增长及本月消化部分库存 [1]

煤炭业务 - 2025年10月商品煤产量2640万吨，同比降7.4%，累计2.773亿吨，同比降1.1%[2] - 2025年10月煤炭销售量3600万吨，同比降5.8%，累计3.525亿吨，同比降8.2%[2] 运输业务 - 2025年10月自有铁路运输周转量260亿吨公里，同比持平，累计2601亿吨公里，同比降0.3%[2] - 2025年10月黄骅港装船量1830万吨，同比降1.6%，累计1.83亿吨，同比升2.3%[2] - 2025年10月天津煤码头装船量350万吨，同比升20.7%，累计3710万吨，同比升3.6%[2] - 2025年10月航运货运量940万吨，同比升5.6%，累计8930万吨，同比降17.7%[2] - 2025年10月航运周转量94亿吨海里，同比降10.5%，累计918亿吨海里，同比降26.2%[2] 电力业务 - 2025年10月总发电量179.8亿千瓦时，同比升2.3%，累计1808.5亿千瓦时，同比降4.7%[2] - 2025年10月总售电量168.6亿千瓦时，同比升1.9%，累计1699.5亿千瓦时，同比降4.8%[2] 化工业务 - 2025年10月聚丙烯销售量31900吨，同比升12.7%，累计286600吨，同比升12.2%[2]

核心运营数据 - 2025年10月商品煤产量2640万吨，同比减少7.4% [1] - 2025年10月煤炭销售量3600万吨，同比减少5.8% [1] - 2025年10月总发电量179.8亿千瓦时，同比增长2.3% [1] - 2025年10月总售电量168.6亿千瓦时，同比增长1.9% [1] 运输业务表现 - 自有铁路运输周转量260亿吨公里 [1] - 黄骅港装船量1830万吨，同比减少1.6% [1] - 天津煤码头装船量350万吨，同比增长20.7%，主要因上年同期港口设备检修导致基数较低 [1] - 航运货运量940万吨，同比增长5.6% [1] - 航运周转量94亿吨海里，同比减少10.5%，主要因业务结构调整及航线变化 [1] 煤化工业务表现 - 聚乙烯销售量3.06万吨，同比减少5.6% [1] - 聚丙烯销售量3.19万吨，同比增长12.7%，主要因产量增长及本月消化部分库存 [1]

2025年10月及前10个月商品煤产量 - 2025年10月商品煤产量为2640万吨，同比减少7.4% [1] - 前10个月累计商品煤产量约为2.773亿吨，同比减少1.1% [1] 2025年10月及前10个月煤炭销售量 - 2025年10月煤炭销售量为3600万吨，同比减少5.8% [1] - 前10个月累计煤炭销售量为3.525亿吨，同比减少8.2% [1]