报告公司投资评级 - 公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展，公司盈利能力有望显著提升，收入利润进入高速增长阶段。[2][3] - 我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应 PE 分别为 30/18/15 倍。[52] - 考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2024年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。[52] 报告的核心观点 - 公司是我国最具规模、成套能力最强的综合电气设备制造商，产品覆盖中压、高压、超/特高压全电压等级，产品&技术国际领先。[5] - 电力央企强强联合，西电迎来全新发展机遇期。中电装备集团的成立，打造了具有国际竞争力的电力设备央企平台，聚力拓展海外份额，西电有望迎来全新的发展机遇期。[6][7] - 新时代国企改革重塑央国企治理体系，国有资产将迎来长期高质量发展的历史机遇期。[16][17] - 特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。国内特高压建设进入高景气周期，公司特高压订单中标金额大幅提升；一带一路战略重启，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。[27][29][41] - 公司海外产能布局较早，乘一带一路新建设东风再迎发展机遇期。公司较早在海外布局产能基地，随着"一带一路"战略重启，有望依托海外产能的先发优势，积极开拓国际市场。[47][48][49] 分业务总结 - 开关业务：公司是国内高压开关设备的核心设备供应商之一，网内特高压高毛利收入占比提升，网外新能源+国际市场持续拓展。[51] - 变压器业务：公司变压器业务是另一块核心业务板块，上游原材料总部集采+内部降本增效+特高压订单启动交付+海外市场持续突破。[51] - 电力电子&工程贸易业务：公司电力电子业务受益于特高压直流换流阀份额提升，未来有望实现稳健增长，工程贸易业务依托海外子公司积极拓展海外市场。[51] - 电容器、绝缘子及避雷器业务：公司该业务收入有望保持稳健增长。[51] - 研发检测及二次设备：公司该业务收入有望保持增长。[51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司内部提效显著，全年收入有望加快释放，随着工程项目交付节奏加快，营收增速或拔高，带动利润水平上升 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年一季度报显示，24Q1实现营业收入47.11亿元，同比下降2.94%，归母净利润2.03亿元，同比增长7.27%，扣非净利润1.9亿元，同比增长6.78% [4] 事件评论 - 营收方面，24Q1营业收入小幅下降，预计因项目交付节奏及23年置出部分资产；毛利率达17.85%，同比增长2.51pct [4] - 费用率方面，三费率整体达12.88%，同比提升1.9pct，销售、管理、研发费率均有上升，预计因一季度收入小幅下降 [4] - 现金流方面，一季度经营净现金流2.25亿元，去年同期为 -19.06亿元，改善显著，系加大销售回款力度 [4] - 净利润率方面，一季度归母净利润率达4.31%，同比提升0.39pct，较去年全年提升0.11pct，处于改善通道，营收提升有望使净利润率改善更显著 [4] - 订单方面，一季度国网输变电订单保持增长，2023年第1次输变电设备招标中标10.9亿元，批次排名第一，同增23.9%；网外业务中标开门红；特高压交直流工程进入起量周期，2023年国网特高压设备招标415.4亿元，同比增长11倍，公司中标79.3亿元，多项设备份额居首，24年存量订单释放，新项目有望垫高订单水平 [4] 盈利预测 - 预计公司24、25年归属净利润约12、18.3亿元，对应PE约30、20倍 [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，营业总收入、毛利等指标预计逐年增长，销售、管理等费用率有一定变化 [10] - 资产负债表预测显示，货币资金、应收账款等项目有相应变动 [10] - 现金流量表预测显示，经营、投资、筹资活动现金流净额有不同表现 [10] - 基本指标预测显示，每股收益、市盈率等指标呈现变化趋势 [10]

会议基本信息 - 2024年5月16日召开2023年年度股东大会[2] - 出席会议股东和代理人34人，持股3526772639股，占比68.8032%[2] - 公司在任董事7人、监事3人全部出席会议[2] 议案表决情况 - 2023年度董事会工作报告议案，A股同意票数3526465039，比例99.9912%[4] - 2023年度财务决算报告议案，A股同意票数3526280539，比例99.9860%[6] - 2023年度利润分配议案，A股同意票数3526511539，比例99.9925%[6] - 调整2024年日常关联交易预计议案，A股同意票数54063699，比例54.6233%[7] 人员选举情况 - 选举刘克民为公司第四届董事会非独立董事，得票数3522792254，占比99.8871%[9] 其他信息 - 议案6和议案8关联股东予以回避[13] - 本次股东大会见证律师事务所为北京市海问律师事务所[13] - 公告日期为2024年5月17日[14]

会议时间 - 2024年4月11日刊登2023年年度股东大会通知公告[3] - 2024年5月16日现场会议在西安召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 出席现场会议股东（含代理人）6名，代表2,659,209,785股，占比51.88%[5] 会议审议 - 审议非累积投票议案10项，累积投票议案1项[6][7] 表决结果 - 采取现场和网络投票结合方式，表决结果均获通过[9]

活动安排 - 公司将参加“2024年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨2023年度业绩说明会”[1] - 活动时间为2024年5月22日14:00 - 17:00[1] - 活动地址为“全景路演”，网址是http://rs.p5w.net[1]

业绩总结 - 2023年公司累计实现营业总收入210.51亿元，较上年增加22.90亿元，增幅12.21%[48][50][52] - 2023年公司实现利润总额11.07亿元，同比增加2.18亿元，增幅24.52%；净利润同比增加2.91亿元，增幅39.88%[48][50][63] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额12.15亿元，较同期5.57亿元增加6.58亿元[48][68] - 2023年末总资产437.79亿元，较期初增加22.91亿元，增幅5.52%[51][64] - 2023年营业总成本201.77亿元，较上年增加20.59亿元，增幅11.36%[50][53] - 2023年营业成本171.31亿元，较上年增加16.24亿元，增幅10.47%，主营业务毛利率为17.57%，较上年增长1.48个百分点[50][54] - 2023年销售费用7.79亿元，较上年增加1.38亿元，增幅21.52%[56][58] - 2023年管理费用12.95亿元，较上年增加0.86亿元，增幅7.16%[56][59] - 2023年研发费用7.18亿元，较上年增加1.18亿元，增幅19.70%[56][60] - 交易性金融资产期末余额8.76亿元，较期初减少10.02亿元，减幅53.34%[64] - 合同负债期末余额38.30亿元，较期初增加14.28亿元，增幅59.49%[64][67] - 2023年公司经营活动现金流入226.24亿元，同比增加17.32亿元[68] - 2023年经营活动现金流出214.08亿元，同比增加10.74亿元[68] - 2023年公司筹资活动现金流入47.13亿元，同比增加20.33亿元[75] - 2023年筹资活动现金流出54.85亿元，同比增加43.04亿元[75] 新产品和新技术研发 - 成功研制190千安发断、550千伏/8000安/80千安GIS等核心设备[25] - 7类产品入选第三批能源领域首台（套）名单[25] - 18项科技成果通过国家级行业鉴定，14项达到国际领先[26] - 获得省部级科技奖励24项[26] - 主导或参与制修订标准35项，其中国际标准9项[26] - 新出产特高压产品一次出厂和投运合格率100%[29] 市场扩张和并购 - 国网市场新签合同同比大幅增长，国网批次市场占有率同比提升位居行业第一[22] - 设备类出口新签合同总量翻番[22] - 2023年11月30日公司受让恒驰电气62.96%股权，追溯调增期初资产总额64317.79万元等多项数据[83] 其他新策略 - 2024年公司关联交易预计总额224.45亿元，多项关联交易预计金额调整[89][90][91] - 2024年度公司及子公司拟开展货币类衍生业务额度为7.94亿美元等多种货币[104] - 公司拟与西电财司签三年《金融业务服务协议》，2024 - 2026年有多项额度规定[113][114][126][127] 公司治理与信息披露 - 2023年公司董事会共召开12次董事会会议，审议表决议案54项[18] - 2023年公司监事会参加3次股东大会，共召开6次会议，审议议案20项，所有议案全票通过[36][37] - 报告期内公司召开3次股东大会、12次董事会会议等，独立董事均亲自出席[147] - 2023年公司发布定期报告4份，临时公告67份，其他各类信息52份[14][160][184] 分红情况 - 2023年公司以总股本为基数，每10股派发现金股利0.45元（含税），共计派发现金红利230,664,705.84元（含税）[158][182] - 公司拟以总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.66元（含税），共计派发现金红利338308235.23元（含税），占2023年度归母净利润的38.22%[85]

业绩相关 - 公司2023年度营业收入为208.4791亿元[1] 中标情况 - 2024年5月7日下属11家子公司中标国家电网项目[1] - 中标变压器等产品，总中标金额13.8078亿元[1] 项目影响 - 签约后将对未来经营发展产生积极影响[3] - 对当期业绩影响存在不确定性[4]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-B"[1] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业,是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度最高的上市公司[1][2] - 主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等[2] 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业总收入210.51亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长44.5%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入47.11亿元,同比下降2.94%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长7.27%[1] 公司发展前景 - 公司作为国内输配电装备龙头,有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓[2][5] - 在变压器出海与特高压建设持续景气的背景下,变压器产品增速可期[7] - 随着央企改革深化以及考核体系的逐步完善,公司发展活力有望进一步增强[4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为31、25和19倍[5] 根据目录分别总结 投资要点 - 公司作为国内输配电装备龙头,有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓[2][5] - 2023年公司实现营业总收入210.51亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润8.85亿元,同比增长44.5%[1] - 2024年一季度公司实现营业总收入47.11亿元,同比下降2.94%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长7.27%[1] 公司业务分析 - 公司主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等[2] - 在变压器出海与特高压建设持续景气的背景下,变压器产品增速可期[7] - 预计公司2024-2026年各主要产品线收入及毛利率情况[7][8] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为31、25和19倍[5] - 公司估值水平略高于同行业可比公司[9][10] 投资建议 - 首次给予公司"增持"评级[5]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为46.82亿人民币，较上年同期下降2.35%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿人民币，同比增长7.27%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.90亿人民币，同比增长6.78%[4] - 总资产为436.10亿人民币，较上年度末下降0.39%[5] - 营业收入下降主要原因是合并范围发生变化，去年同期含有西电新能源、西电综合能源收入[10] - 归属于上市公司股东的净利润增加主要是本期毛利额增加所致[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加主要是公司本期经常性损益增加[12] - 经营活动产生的现金流量净额增加主要是加大回款力度，销售商品回款同比增加[12] - 2024年第一季度，中国西电电气股份有限公司营业总收入为47.11亿人民币，较去年同期略有下降[18] - 公司营业总成本为44.71亿人民币，其中管理费用和研发费用均有增加[18] - 营业利润为3.02亿人民币，较去年同期有所增长[18] - 净利润为2.53亿人民币，归属于母公司股东的净利润为2.03亿人民币[19] - 综合收益总额为2.13亿人民币，归属于母公司所有者的综合收益总额为1.61亿人民币[19] - 每股收益为0.0397元，稀释每股收益也为0.0397元[19] - 经营活动产生的现金流量净额为2.25亿人民币，较去年同期有所增加[21] - 投资活动产生的现金流量净额为2.10亿人民币，公司有一定的投资收益[21] 股权结构 - 前十名股东中，中国电气装备集团有限公司持股数量最多，占比51.87%[13] - 中国电气装备集团有限公司持有公司2,658,914,685股无限售条件流通股[14] - GE SMALLWORLD（SINGAPORE）PTE LTD持有公司768,882,352股无限售条件流通股[14] - 香港中央结算有限公司持有公司56,146,393股无限售条件流通股[14] 资产负债 - 公司流动资产合计为30,805,648,097.14元[15] - 公司非流动资产合计为12,804,018,551.47元[16] - 公司流动负债合计为17,093,939,731.78元[17] - 公司非流动负债合计为1,882,090,832.02元[17] - 公司资产总计为43,609,666,648.61元[16] - 公司负债和所有者权益总计为43,609,666,648.61元[17] 现金流量 - 2024年第一季度投资活动现金流入小计为219,516,665.87和779,215,084.82[22] - 2024年第一季度投资支付的现金为266,340,521.82和240,106,700.46[22] - 2024年第一季度投资支付的现金为280,000,000.00和1,309,128,214.19[22] - 2024年第一季度筹资活动现金流入小计为107,889,021.42和582,439,069.28[22] - 2024年第一季度偿还债务支付的现金为388,763,511.52和1,070,530,259.25[22] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-518,500,922.20和-3,190,414,373.52[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [9][17] 报告的核心观点 公司2023年业绩超市场预期 - 2023年实现营收210.5亿元,同比增长12.21% [1] - 2023Q4实现营收72.30亿元,同比增长33.74%,环比增长61.56% [1] - 实现归母净利润8.85亿元,同比增加42.99% [1] - 2023Q4实现归母净利润3.65亿元,同比增加144.32%,环比增加266.63% [1] 期间费用率基本稳定,管理费用下滑 - 期间费用率为13.83%,其中销售费用率为3.74%,同比增加0.29pct [2] - 管理费用率为6.21%,降低0.3pct [2] - 财务费用率为0.45%,上升0.49pct,主要是汇率风险中性原则导致汇兑损失 [2] 加大研发投入,核心技术不断突破 - 研发费用增长19.70% [3] - 6项国家重点研发项目均按计划推进,190kA大容量发电机断路器和±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过试验验证 [3] 特高压核心设备中标份额大幅提升 - 2023年参与5个特高压工程项目招投标,中标47.39亿元 [4] - 在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%,分别排名第二和第一 [4] - 国网批次市场占有率同比提升,技术和服务水平不断获得国网认可 [4] 有望开工"5直2交",特高压景气度持续 - 2023年特高压设备招标405.2亿元,同比增长1072.3% [5] - 预计十五五期间年均开工3-4条直流特高压,行业景气度将持续 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为246.9/287.7/326.8亿元,归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元 [6] - 目标价从5.71元/股提升至8.56元/股,维持"优于大市"评级 [6][17]