独立董事评估 - 公司对在任独立董事田高良、李新建、张涛独立性评估[1] - 独立董事未在公司及主要股东公司任职，无利害关系[1] - 独立董事符合独立性相关要求[1] 日期信息 - 日期为2025年4月14日[3]

文章核心观点 - 中国西电2024年营收和净利润同比增长，董事会通过利润分配预案并预计派发现金分红 [1] 公司业绩 - 2024年营业收入221.75亿元，同比增长5.59% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润10.54亿元，同比增长17.50% [1] 利润分配 - 2024年度利润分配预案拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.22元（含税），共计派发现金红利1.13亿元（含税） [1] - 2024年度预计派发现金分红总额4.25亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的40.36% [1]

文章核心观点 - 中国西电控股子公司西高院发布2024年度及2025年第一季度业绩，营收和净利润均有增长 [2] 分组1：公司主体信息 - 中国西电电气股份有限公司控股子公司为西安高压电器研究院股份有限公司（西高院） [2] - 截至公告披露日，公司持有西高院44.44%的股权 [3] 分组2：业绩情况 2024年度业绩 - 实现营业收入79,836.01万元，同比增长5.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润22,867.45万元，同比增长20.78% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19,096.14万元，同比增长41.74% [2] 2025年第一季度业绩 - 实现营业收入20,675.64万元，同比增长12.10% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6,297.42万元，同比增长12.10% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,832.56万元，同比增长34.57% [2] 分组3：财务数据审计情况 - 2024年度财务数据经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计 [3] - 2025年第一季度财务数据未经审计 [3]

业绩总结 - 2024年度营收79,836.01万元，同比增5.73%[2] - 2024年度归母净利润22,867.45万元，同比增20.78%[2] - 2024年度扣非净利润19,096.14万元，同比增41.74%[2] - 2025年Q1营收20,675.64万元，同比增12.10%[2] - 2025年Q1归母净利润6,297.42万元，同比增12.10%[2] - 2025年Q1扣非净利润5,832.56万元，同比增34.57%[2] 股权情况 - 截至公告披露日，公司持有西高院44.44%股权[2] 审计情况 - 2024年度财务数据经天职国际审计[2] - 2025年Q1财务数据未经审计[2] 报告依据 - 公司经营以2024年报及2025年Q1报告为准[3]

权益变动 - 权益变动前持股768,882,352股，占比15%；后持股512,588,238股，占比10%[2] 减持情况 - 2025年2月拟减持不超153,776,470股，即不超总股本3%[3] - 截至3月19日累计减持102,517,644股，占比2%，余51,258,826股未实施[3] - 3月20日决定提前终止减持计划[3] - 3月6 - 14日集中竞价减持51,258,821股，金额340,064,252.65元[5] - 3月19日大宗交易减持51,258,823股，金额308,578,114.46元[5] - 2024年10月29日至2025年3月19日合计减持256,294,114股，占比5%[8] 其他说明 - 任意连续90日内集中竞价减持未超1%、大宗交易减持未超2%[6] - 本次减持与计划、承诺一致，已达减持计划[6] - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权[2]

权益变动 - 本次权益变动后持股比例降至10.00000005%[8] - 变动前持股768882352股，占总股本15.00%[17] - 截至2025年3月19日累计减持256294114股[17] 减持情况 - 2024年10月29日至11月7日减持153776470股，比例3.00%，金额1223273670.36元[20] - 2025年3月6日至19日减持102517644股，比例1.99999995%，金额648642367.11元[20] 未来展望 - 未来12个月内无增加上市公司权益股份计划[14] - 未来12个月内不拟继续增持[30] 公司信息 - 上市公司为中国西电电气股份有限公司[29] - 信息披露义务人为GE SMALLWORLD (SINGAPORE) PTE LTD[29]

财务顾问变更 - 公司收到中金公司变更持续督导独立财务顾问主办人说明[1] - 苏子健因工作职责变动不再担任主办人，佟妍接替[1] - 变更后主办人为佟妍、贾义真，督导期至2024年12月31日[1] 新主办人信息 - 佟妍为中金公司投资银行部高级经理、保荐代表人[4] - 佟妍有注册会计师与法律职业资格，曾参与多项目[4] - 佟妍保荐业务执业记录良好[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为输变电一次设备龙头，盈利能力持续改善，在网内、网外及海外市场均有良好表现，预计24 - 26年营收和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 输变电一次设备龙头，盈利能力持续改善 - 一次设备品类覆盖齐全，变压器&开关贡献主要营收 - 公司是国内输配电一次设备成套生产制造能力最强的企业，深度参与我国输变电工程发展史，一次设备产业链布局完善 [16][17] - 下游需求主要来自国网集招、南网、网外电源&工业侧、海外客户，23年海外收入占比达11%，24年上半年提升至13% [19] - 22年以来收入&业绩进入上行通道，24年前三季度营收152.5亿元，同比+6.2%，归母净利润7.9亿元，同比+45.3% [21] - 收入增量主要来自变压器和开关业务，24年上半年两大业务收入同比增长22%/25%，占比分别提升至43%/39% [25] - 23年以来毛利率持续修复，24年前三季度达20.5%，同比提升3.7pct，开关业务毛利率较高，变压器仍有提升空间 [30][34] - 中电装备集团核心上市公司，提质增效持续释放盈利潜力 - 23年起公司成为中国电气装备集团旗下核心上市公司之一，发展进入新阶段 [37] - 国资考核注重资本回报质量，引导中央企业高质量发展转型 [39] - 近年来公司提质增效成果显著，主要源于聚焦核心业务、加强产业链协同、提升人均效益，24年前三季度净利率提升至6.5% [43] - 行业横向比较，公司经营潜力仍有进一步释放的空间，预计盈利能力仍有提升动能 [52] 网内市场：公司稳居国网集招份额第一，受益特高压&超高压投资增长 - 特高压：预计25 - 26年加速核准开工，公司特高压订单有望快速增长 - 行业端：23年开启的特高压第三轮高峰横跨10年周期，预计25年及“十五五”年开工4直2交、核心设备年均招标额281亿元 [57][70] - 公司端：交直流产品矩阵完善，23/24年特高压设备中标金额占比19%/20%，位居业内第一，预计25 - 30年特高压项目招标为公司带来年均61亿元的核心设备订单 [1][72][79] - 主干网：输变电项目招标稳健增长，500kv以上招标放量，公司份额维持行业第一 - 行业维度：24年输变电招标稳健增长，25年国网输变电设备1批招标152亿元，同比+23%，预计25年投资维持高基数，500kv、750kv电压等级招标将进一步增长 [83][88] - 公司维度：技术沉淀积累雄厚，24年国网输变电项目中标份额达9.3%，25年1批中标14.4亿元，市占率9.5%，维持行业领先地位 [94] 网外、海外市场：电源&工业侧加速推进，国际业务贡献新增长级 - 网外市场：电源&工业侧下游潜力巨大，公司坚持“大客户营销”战略、成效显著 - 风光储源侧下游持续扩容，数据中心等用电侧增速明显：24年风机招标量高增，预计25年国内风电新增装机规模为115GW，同比+45%；预计25年国内储能新增装机131GWh，同比增长30%；预计2025年国内光伏新增装机增速将逐渐平稳；预计24 - 28年国内IDC市场规模CAGR达31% [100][106][107][110] - 公司坚持“大客户营销”战略，网外市场开拓成效显著：公司为发电企业和用电侧提供设备，24年重点能源企业中标量稳步提升 [19] - 全球变压器和高压开关高景气延续，公司渠道布局领先、业务模式优化 - 全球电网投资快速增长，变压器、高压开关供不应求：预计25年全球电网投资将超过4500亿美元，同比20年近翻倍，24年我国变压器、高压开关出口67.0/41.1亿元，同比+27%/+24% [3] - 公司海外市场产能、渠道布局领先，业务模式优化有望驱动盈利能力提升：公司国际业务涉及多家子公司，产能、渠道布局领先，24年国际业务范围持续扩大，单机设备类出口占比首次提升至50%以上 [3] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计24 - 26年实现营收242/284/327亿元，同增15%/17%/15%，毛利率20.3%/21.0%/21.6%，归母净利润12.0/16.1/20.3亿元，同增36%/34%/26% [4] - 投资建议及估值：25年给予公司25倍PE，目标市值403亿元，目标价7.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

会议信息 - 公司第四届董事会第三十三次会议于2025年3月7日发通知，3月12日召开[1] - 本次会议应出席董事9人，实到9人[1] 议案审议 - 审议通过组织机构调整议案，9票同意[2] - 审议通过2024年法治工作总结报告议案，9票同意[3] - 审议通过2025年度重大经营风险预测评估报告议案，9票同意[4]

业绩相关 - 公司2023年度营业收入为208.4791亿元[1] 中标情况 - 2025年3月11日国家电网发布采购中标公告，12家子公司中标[1] - 中标产品有变压器、组合电器等，总中标金额14.4282亿元[1] 未来影响 - 签约后对未来经营发展有积极影响，但当期业绩影响不确定[2][3] 合同情况 - 尚未与国家电网签署正式商务合同，条款和交货时间不确定[3]