人事变动 - 公司董事长赵启因工作变动申请辞职[1] - 赵启辞职后不再担任公司其他职务[1] - 公司将尽快完成董事补选及董事长选举[1] 其他信息 - 公告发布于2024年9月14日[2]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会召开日期为2024年9月27日[2] - 股权登记日为2024年9月24日[2] - 现场会议9月27日9点30分在西安市唐兴路7号召开[7] - 网络投票9月27日进行，交易系统和互联网投票时间不同[7][8] 股权与提案 - 中国电气装备集团有限公司单独持有公司51.87%股份[3] - 该集团9月12日提出临时提案[3] - 提案提议选举赵永志、朱琦琦为非独立董事[4] 议案相关 - 选举董事议案应选2人，选举监事议案应选1人[8] - 对中小投资者单独计票的议案为1、2、3[10] 公告信息 - 公告日期为2024年9月14日[11]

会议情况 - 公司第四届董事会第二十八次会议于2024年9月13日通讯表决召开，7位董事全出席[1] - 会议审议通过提名第四届董事会非独立董事候选人议案，7票同意[1] 候选人提名 - 提名赵永志、朱琦琦为非独立董事候选人，提交2024年第一次临时股东大会审议[2] 任职安排 - 若当选，赵永志任战略规划及执行委员会、提名委员会委员[3] - 若当选，朱琦琦任战略规划及执行委员会委员，任期至本届董事会届满[3] 候选人信息 - 赵永志1966年出生，现任公司党委书记[6] - 朱琦琦1982年出生，现任公司党委副书记[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示扣非业绩增速良好，随着特高压陆续交付，收入与利润体量有望攀升，预计24、25年归母可达12、18亿元，对应PE约为29、19倍 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 8月29日晚公司发布2024年中报，报告期内总收入103.4亿元，同比增长7.42%，归母4.52亿元，同比增长5.23%，扣非4.72亿元，同比增长22.87%；单Q2收入56.31亿元，同比增长17.95%，归母2.49亿元，同比增长3.63%，扣非2.81亿元，同比增长34.34% [4] 事件评论 收入方面 - 开关板块收入40.81亿元，同比增长25.07%（调整前口径），变压器板块收入44.68亿元，同比增长21.64%，电容器、避雷器等业务均实现20%以上增长；电力工程和电力电子业务收入减少77.18%，预计受特高压直流和总包业务交付节奏影响 [5] 利润方面 - 上半年毛利率达18.93%，同比提升2.39pct，单二季度毛利率达19.83%，同比提升2.11pct，环比提升1.98pct，预计受益降本增效以及网内占比提升带来的结构影响；西开电气上半年净利润2.74亿元，同比增长55%，西开有限净利润0.81亿元，同比增长71%，西电西变扭亏为盈，同比增长0.38亿元，仅西电电力系统受特高压直流交付影响亏损0.3亿元；扣非后归母净利率达4.56%，同比提升0.58pct [5] 费用方面 - 上半年四费率达13%，同比增长1.22pct，销售费率同增0.44pct，因加大市场开拓力度，管理费率同增0.71pct，因内退人员费用，研发费率同增0.56pct，因加大研发投入，财务费率降低0.49pct，因西电财司利息收入不再抵消 [5] 其他方面 - 公司拟进行中期分红，共计分红1.8亿元，占2024年半年度归母利润的39.66% [5] 财务报表及预测指标 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为21051、23906、30860、34342百万元；净利润分别为1020、1365、2056、2664百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为885、1201、1830、2371百万元等 [10] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为9506、9448、11336、14451百万元；应收账款分别为9873、10760、13421、14394百万元；资产总计分别为43779、47004、54406、59764百万元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为1215、523、2440、3660百万元；投资活动现金流净额分别为2044、 - 497、 - 497、 - 490百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 772、 - 56、 - 55、 - 55百万元等 [10] 基本指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.17、0.23、0.36、0.46元；市盈率分别为29.00、29.48、19.36、14.94；净资产收益率分别为4.1%、5.3%、7.4%、8.7%等 [10]

研发投入和技术突破 - 公司持续加大科技创新力度，2024年上半年研发投入保持增长，成功研制多项能源领域重大电力装备，如我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台环保型大容量真空柱式断路器等[2] - 公司攻克电流零点主动调控的电弧开断技术，为我国电网建设、风能、太阳能电站等重大工程建设提供了关键基础支撑[2] - 新增授权专利130项，其中授权发明专利67项，同比增长29%，16项科技成果达国际领先水平，并荣获国家科学技术进步二等奖2项，省部级科学技术奖6项[2] 市场拓展和国际业务 - 公司着力推进营销变革，深入实施品牌引领行动，不断优化市场布局，两级营销体系日见成效，上半年特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长[3] - 公司积极实施"走出去"战略，践行"一带一路"建设，先后中标孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设印尼、乌兹塔什干等多个海外重大工程项目[4] - 国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家[4] 财务数据 - 2024年上半年，公司变压器和开关业务分别实现营业收入44.68亿元、40.81亿元，占当期收入的43.20%和39.46%，同比分别增长21.64%和25.07%[8] - 截至2024年上半年末，公司资产负债率为43.99%，现金及现金等价物87.52亿元[9] 其他 - 公司已于2024年8月30日发布了2024年度中期利润分配预案，尚需提交股东大会审议通过后实施[2] - 公司持续推进智慧产业园项目建设，目前首批产线已进厂调试，各项工作正按计划稳步实施[5]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会9月27日9点30分在西安唐兴路7号召开[3] - 网络投票9月27日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[4] - 审议2024年度中期利润分配和选举1名监事议案[4] - 股权登记日为9月24日[9] - 会议登记9月25日9:00 - 11:30、14:00 - 17:30，地点董事会办公室[10] 董事选举票数 - 选举董事陈××时，方式一500票，方式二100票，方式三100票[17] - 选举董事赵××时，方式一0票，方式二100票，方式三50票[17] - 选举董事蒋××时，方式一0票，方式二100票，方式三200票[17] - 选举董事宋××时，方式一0票，方式二100票，方式三50票[17]

业绩相关 - 公司2023年度营业收入为208.48亿元[1] 中标情况 - 2024年9月3日下属12家子公司中标国家电网项目[1] - 中标产品含变压器等，总金额12.97亿元[1] 未来影响 - 签约后对未来经营有积极影响，不影响业务独立性[2] - 未签正式合同，条款和当期业绩影响不确定[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 产品盈利能力提升，未来成长可期 - 2024H1，公司主设备收入均实现增长，变压器/开关/电容器、绝缘子及避雷器实现营收44.68/40.81/4.33亿元，同比+21.64%/+25.07%/+25.87%，综合毛利率为18.93%，同比+2.42pct [8] - 公司对外加大市场开拓力度，订单增加较多，销售费用同比+22.59% [8] - 公司对内进行人员结构优化，新增内退人数增加，管理费用同比+21.52% [8] - 公司产品盈利能力持续提升，内部管理持续优化，未来成长可期 [8] 市场竞争能力增强，国际业务多点突破 - 公司特高压市场占有率保持行业领先，在2024年8月公布的国网输变电设备4批中累计中标12.03亿元，排名第一，占总金额的9.92% [8] - 公司国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目，实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家 [8] - 先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功 [8] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.70/14.06/18.45亿元，同比增速分别为32.17%/20.17%/31.22%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82% [9] - 鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长有望提供支撑，维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 国内电网建设不及预期 [10] - 海外项目风险 [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024H1 业绩符合预期,特高压与海外市场景气持续。公司2024H1实现营业收入102.84亿元,同比增长8.24%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长5.23%。[2] 2. 公司主要产品开关/变压器/电容器&避雷器等营收均实现稳定增长,特高压设备中标金额保持行业领先地位。[2] 3. 网外市场持续增长,国际市场拓展成果显著,参与建设多个国家重点项目。[3] 4. 公司加大研发投入,成功研制多项重大电力装备,新增授权专利130项。[5] 5. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为32、25和19倍。[6] 财务数据和估值分析 1. 公司2024-2026年营业收入预计分别为24,707、29,211和34,819百万元,同比增长17.4%、18.2%和19.2%。[6] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为1,163、1,464和1,904百万元,同比增长31.3%、25.9%和30.1%。[6] 3. 2024-2026年毛利率预计分别为18.1%、18.1%和18.2%。[6] 4. 2024-2026年ROE预计分别为5.2%、6.2%和7.6%。[6] 5. 2024-2026年PE预计分别为31.7倍、25.1倍和19.3倍。[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收102.84亿元，YoY+8.24%；归母净利润4.52亿元，YoY+5.23%；扣非归母净利润4.71亿元，YoY+22.87%；2024Q2实现营收56.02亿元，YoY+19.03%；归母净利润2.49亿元，YoY+3.63%；扣非归母净利润2.81亿元，YoY+34.34%[4] - 2024年上半年主营变压器营收44.68亿元，同比增长21.64%；开关产品营收40.81亿元，同比增长25.07%，受益于行业向好获大量出口订单，且保持技术领先优势，成功研制重大电力装备[5] - 国内新业务订单助力多项国家重点项目推动增长，海外中标土耳其项目实现核电突破，单机产品和工程业务拓展多国，海外成新增长点[5] - 考虑电网投资高景气，预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.23/25.13亿元，对应PE分别29/18/14倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为210.51亿、249.54亿、291.44亿、336.55亿元，收入同比分别为12.2%、18.5%、16.8%、15.5%；归属母公司净利润分别为8.85亿、12.23亿、20.23亿、25.13亿元，净利润同比分别为43.0%、38.2%、65.4%、24.2%；毛利率分别为17.8%、18.4%、19.7%、20.9%；ROE分别为4.1%、5.4%、8.2%、9.3%；每股收益分别为0.17、0.24、0.39、0.49元；P/E分别为29.00、28.96、17.51、14.10；P/B分别为1.17、1.57、1.44、1.31；EV/EBITDA分别为9.02、13.61、9.06、7.04[7] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为12.15亿、15.84亿、19.05亿、20.95亿元；投资活动现金流分别为20.44亿、 - 3.73亿、1.32亿、0.59亿元；筹资活动现金流分别为 - 7.72亿、3.59亿、3.57亿、3.33亿元；现金净增加额分别为24.60亿、15.28亿、23.94亿、24.87亿元[8] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为310.85亿、372.41亿、444.17亿、525.32亿元；非流动资产分别为126.94亿、125.12亿、121.81亿、118.75亿元；资产总计分别为437.79亿、497.53亿、565.98亿、644.07亿元；流动负债分别为175.52亿、222.89亿、268.49亿、318.75亿元；非流动负债分别为18.01亿、19.81亿、20.95亿、22.08亿元；负债合计分别为193.52亿、242.70亿、289.44亿、340.83亿元；少数股东权益分别为27.84亿、29.26亿、30.75亿、32.31亿元；股本均为51.26亿元；资本公积分别为121.74亿、121.62亿、121.62亿、121.62亿元；留存收益分别为43.42亿、52.69亿、72.92亿、98.05亿元；归属母公司股东权益分别为216.42亿、225.57亿、245.80亿、270.93亿元[8] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为210.51亿、249.54亿、291.44亿、336.55亿元；营业成本分别为171.37亿、203.64亿、233.90亿、266.31亿元；营业利润分别为10.94亿、14.94亿、23.88亿、29.50亿元；利润总额分别为11.07亿、14.94亿、23.88亿、29.50亿元；所得税分别为0.87亿、1.29亿、2.17亿、2.81亿元；净利润分别为10.20亿、13.65亿、21.72亿、26.69亿元；少数股东损益分别为1.35亿、1.42亿、1.49亿、1.56亿元；归属母公司净利润分别为8.85亿、12.23亿、20.23亿、25.13亿元；EBITDA分别为19.20亿、19.53亿、27.22亿、32.12亿元；EPS分别为0.17、0.24、0.39、0.49元[8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入同比分别为12.2%、18.5%、16.8%、15.5%；营业利润同比分别为22.7%、36.6%、59.9%、23.5%；归属于母公司净利同比分别为43.0%、38.2%、65.4%、24.2%[9] - 获利能力方面，2023 - 2026E毛利率分别为17.8%、18.4%、19.7%、20.9%；净利率分别为4.2%、4.9%、6.9%、7.5%；ROE分别为4.1%、5.4%、8.2%、9.3%[9] - 偿债能力方面，2023 - 2026E资产负债率分别为44.2%、48.8%、51.1%、52.9%；净负债比率分别为79.2%、95.2%、104.7%、112.4%；流动比率分别为1.77、1.67、1.65、1.65；速动比率分别为1.24、1.16、1.16、1.17[9] - 营运能力方面，2023 - 2026E总资产周转率分别为0.49、0.53、0.55、0.56；应收账款周转率分别为2.13、2.24、2.11、2.00；应付账款周转率分别为2.60、2.80、2.63、2.49[9] - 估值指标方面，2023 - 2026E每股收益分别为0.17、0.24、0.39、0.49元；每股净资产分别为4.22、4.40、4.80、5.29元；P/E分别为29.00、28.96、17.51、14.10；P/B分别为1.17、1.57、1.44、1.31；EV/EBITDA分别为9.02、13.61、9.06、7.04[9]