利润分配 - A股每股现金红利0.035元[2] - 以总股本5125882352股派发现金红利179405882.32元（含税）[4] 时间安排 - 股权登记日2024/10/24，除权（息）日和发放日2024/10/25[2][7] - 方案于2024年9月27日经股东大会审议通过[2] 税收政策 - 持股超1年暂免个税，1年以内转让计税[8] - QFII、港投、境外法人股东按10%扣税，税后每股0.0315元[9][10] - 其他机构和法人股东不代扣，每股派0.035元[10]

报告与说明会时间 - 公司2024年10月30日发布《2024年第三季度报告》[3] - 2024年第三季度业绩说明会于11月1日10:00 - 11:00举行[3] 投资者互动 - 投资者可在10月25日至31日16:00前提问[3] - 投资者可在11月1日10:00 - 11:00在线参与说明会[7] 说明会信息 - 说明会地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[4] - 参加人员有总经理朱琦琦等，或调整[6] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话029 - 88832083，邮箱dsh@xd.cee - group.cn[9] 其他 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[9] - 公告发布时间为2024年10月19日[10]

报告投资评级 - 首次覆盖给予中国西电“推荐”评级[3][44] 报告核心观点 - 中国西电为输变电行业一次设备龙头企业，在央企改革推进进程中盈利能力持续改善，预计24 - 26年营收分别为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%，归母净利润为12.64/19.93/23.56亿元，归母净利润增速分别为42.8%/57.6%/18.2%，按2024年10月11日收盘价，24 - 26年PE分别为32X/21X/17X[3][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 深耕能源电力装备行业，老牌央企再度腾飞 - 中国西电是输配电一次设备的领先企业，主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器等，为国内超特高压以及80多个国家和地区提供优质产品及服务[6] - 2022年12月中国西电集团将持有公司的26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备，中国西电与其他5家上市公司重组整合而成中国电气装备集团，背靠该集团有望享受协同效应优势[7] - 公司产业链布局完善，实现了输配电设备全产业链覆盖，同时持续加快智能电网、海上风电、新能源等新兴业务的拓展力度[9] - 近两年公司营收、归母净利润稳健增长，2018 - 2023年公司总收入CAGR为8.6%，归母净利润CAGR为9.2%，24H1公司总收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长5.2%，公司盈利能力持续改善，但仍具备较大提升空间，24Q2公司毛利率提升至19.83%，净利率提升至5.59%，相比2016年盈利水平仍有较大改善空间，公司近年来积极推动人均能效提升，2023年员工人数降至9312人，人均创收提升至226万元，2024年上半年稳步推进西安高新智慧产业园建设有助于提升效益效率[11][12][14] 2. 全球电网需求提升，公司下游需求共振向上 2.1国内 - 我国电网投资已经历电网扩容、坚强智能电网、新型电力系统建设三个阶段，电源、电网投资交替增长具备结构性，2021/2022/2023年电源投资增速远高于电网投资增速，2024H1电源工程完成投资同比增长2.5%，电网工程完成投资同比增长23.7%，电网投资增速已呈加速趋势[16] - “十四五”期间规划建设新能源大基地，特高压工程迎需而起，预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约255GW，其中外送约165GW、本地自用约90GW，外送比例约65%，我国特高压投资规模第一阶段是2014 - 2017年，投资额度达1966亿元，“十四五”期间国网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元[17][18] - 2024年以来中国西电订单饱满，在国网特高压设备与输变电设备领域中标排名均为第一，在国家电网2024年第五十五批采购中，中国西电及下属子公司总中标金额为12.97亿元，其中组合电器总中标份额第一为23%、变压器总中标份额第三为14%[20][21] 2.2海外 - 能源转型倒逼电网投资上升，从全球角度来看，2017 - 2022年电力装机容量投资大幅增长近40%，2022年超过7500亿美元，相比之下电网基础设施投资保持相对稳定，根据IEA统计承诺目标情景下，2021 - 2030年和2041 - 2050年期间电网投资将逐步上升，发达地区电网投资已出现上升趋势，新兴经济体有望跟随[22] - 发达经济体电网存在时间较早，如今已面临维修更换需求，超过50%的电网基础设施使用年限超过20年，新兴市场和发展中经济体的“电气化率”与“用电可靠性”仍在较低水平，所需的输电网投资大约是发达经济体的两倍，未来输电网投资需要继续增长，中国西电积极拓展海外业务，2023年海外收入约26.5亿元，同比增长4.2%，2024年上半年国际业务实现多点突破，在“一带一路”沿线16个国家成功签订多项订单较去年同期实现两位数增长[24][25][26][29] 2.3新增量 - 柔性直流输电可有效解决换相失败风险，综合优势突出，相比常规直流项目，柔直项目中换流阀的成本占比更高，中国西电曾在多个标志性柔直项目具备中标经验，换流阀历史中标份额领先，国际上首条±800千伏甘肃 - 浙江柔性直流线路稳步推进，中国西电全资子公司西安西电电力系统有限公司位列该工程采购协议购买方之一[30][31][32][34][35] 3. 盈利预测与投资建议 - 对中国西电各业务进行盈利预测假设与业务拆分，变压器业务24 - 26年分别实现收入97.79/119.30/143.16亿元，增速分别为25%/22%/20%，毛利率分别为8.5%/10.0%/11.0%，开关业务24 - 26年分别实现收入88.12/101.34/115.53亿元，增速分别为15%/15%/14%，毛利率分别为25.0%/27.0%/28.0%，电容器、绝缘子及避雷器业务24 - 26年分别实现收入8.83/9.54/10.02亿元，增速分别为10%/8%/5%，毛利率分别为22.0%/22.0%/22.0%，研发检测及二次设备业务24 - 26年分别实现收入5.45/5.88/6.35亿元，增速分别为10%/8%/8%，毛利率分别为50.0%/51.0%/51.0%，电力电子、工程及贸易业务24 - 26年分别实现收入42.06/46.26/50.89亿元，增速分别为15%/10%/10%，毛利率分别为17.0%/19.0%/20.0%[38][39][40] - 选取平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气作为可比公司，可比公司24 - 26年平均PE分别为26X/21X/18X，中国西电24 - 26年的PE分别为32X/21X/17X，从业绩角度，公司24 - 26年EPS的CAGR为37%，且公司主要产品变压器、开关等均位列行业龙头，考虑到公司业绩增速较高，且电网投资加大、特高压稳步推进及公司海外开拓取得积极进展，当前估值较为合理[41][43] - 中国西电为输变电行业一次设备龙头企业，持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善，因此给予“推荐”评级[44]

公司概况 - 公司为输配电设备领域老牌龙头企业,主营业务包括输配电及控制设备相关业务,主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等 [1][6] - 2022年12月,中国电气装备与中国西电集团签订协议,中国西电集团将持有公司的26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备,公司与许继电气等5家上市公司重组整合而成中国电气装备集团 [7] - 公司坚持"主业突出,相关多元"发展思路,深耕特高压输配电设备制造领域,实现了输配电设备全产业链覆盖,同时持续加快智能电网、海上风电、新能源等新兴业务的拓展力度 [9][10] 财务表现 - 2018-2023年公司总收入从139.1亿元增至210.5亿元,CAGR为8.6%;归母净利润从5.7亿元增至8.9亿元,CAGR为9.2% [11] - 2024H1公司总收入增至103.4亿元,同比增长7.4%;归母净利润增至4.5亿元,同比增长5.2% [11] - 公司近年来积极推动人均能效提升,2023年员工人数降至9312人,较2016年降幅超30%;人均创收提升至226万元,较2016年增幅超115% [14] 国内市场 - 我国电网投资已经历两个阶段:2002-2008年电网扩容阶段、2009-2020年坚强智能电网阶段,2021年及以后进入新型电力系统建设阶段 [16] - "十四五"期间规划建设新能源大基地,特高压工程迎需而起,预计"十四五"期间规划建成投产风光大基地总装机约200GW,其中外送150GW、本地自用50GW [17][18] - 公司在国网特高压设备与输变电设备领域中标排名均为第一,输变电一次设备龙头地位进一步巩固 [20] 海外市场 - 全球电网投资规模持续增长,2017-2022年电力装机容量投资大幅增长近40%,2022年超过7500亿美元,电网基础设施投资保持相对稳定,每年稳定在3000亿美元左右 [22][23] - 发达经济体电网存在时间较早,电网基础设施较为陈旧,需要进行维修更换,新兴市场的电气化率和用电可靠性仍处于较低水平,亟需加大电网建设投资 [24][25][26] - 公司积极拓展海外业务,2023年海外收入约26.5亿元,同比增长4.2%;2024年上半年国际业务订单已实现双位数增长 [29] 柔性直流技术 - 柔性直流输电采用电压源换流器(VSC),可关断器件的开通关断时间可控,从原理上避免了换相失败问题,在占地面积、无源网络供电等多方面具备优势 [30][31] - 公司曾在多个标志性柔直项目具备中标经验,换流阀历史中标份额领先,2023年金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程中换流阀市占率达38.13% [33][34] - 2024年7月,国际上首条±800千伏甘肃—浙江柔性直流线路开工,对后续柔性直流技术渗透率提升意义重大 [35][36] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为248.96/290.38/335.62亿元,营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%;归母净利润分别为12.64/19.93/23.56亿元,归母净利润增速分别为42.8%/57.6%/18.2% [44] - 公司为输变电行业一次设备龙头企业,持续保持网内中标份额领先,并持续拓展新兴业务板块,在央企改革推进的进程中,盈利能力持续改善,首次覆盖给予"推荐"评级 [44] 风险提示 - 市场竞争风险:随着国内外市场竞争加剧,新进入者以及原有竞争对手使得市场竞争进一步加剧 [45] - 海外经营风险:随着海外业务的持续拓展,公司面临由于国际形势、政治局势、文化差异、法律差异以及业务管理、汇率波动等因素带来的海外经营风险 [45] - 原材料供应风险:在全球经济政治环境日益复杂的背景下,公司存在难以获取关键原材料和核心元器件的风险 [45]

股权情况 - 通用电气新加坡公司持股768,882,352股，占总股本15%[2] 减持计划 - 2024年10月29日至2025年1月28日拟减持不超153,776,470股，不超总股本3%[2] - 拟集中竞价减持不超51,258,823股，大宗交易减持不超102,517,647股[2] 股份限制 - 认购的非公开发行A股股票36个月内不得转让[6] - 股份完成登记后120个月内不得向非全资子公司转让股份[6] 其他说明 - 减持与承诺一致且承诺到期，实施有不确定性，不影响控制权[6][7]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1163人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为3641739711股，占比71.0461%[3] - 公司在任董事、监事及董事会秘书全部出席会议[5] 议案表决情况 - 2024年度中期利润分配议案A股同意票数3640522511，占比99.9665%[7] - 持股5%以上普通股股东对议案同意票数3427797037，占比100%[10] - 持股1%以下普通股股东对议案同意票数212725474，占比99.4310%[10] 选举情况 - 选举赵永志为非独立董事得票数3627421252，占比99.6068%[8] - 选举朱琦琦为非独立董事得票数3628492339，占比99.6362%[8] - 选举冯亮为监事会非职工监事得票数3605261158，占比98.9983%[9] - 5%以下股东对选举赵永志议案同意票数199624215，占比93.3073%[11]

会议时间 - 2024年9月5日刊登股东大会通知[3] - 9月14日刊登增加临时提案公告[3] - 9月27日召开现场会议[4] 投票时间 - 上交所交易系统网络投票时间为9月27日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[4] - 上交所互联网投票平台投票时间为9月27日9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 出席现场会议股东（含代理人）3名，代表2,659,649,185股，占比51.89%[6] 审议议案 - 非累积投票议案为2024年度中期利润分配议案[7] - 累积投票议案为选举董事（赵永志、朱琦琦）和监事（冯亮）议案[7] 会议情况 - 采取现场和网络投票结合，现场记名投票[9] - 审议议案与通知一致，表决程序合规，结果有效[8][9]

人事变动 - 2024年9月27日会议选举赵永志为公司第四届董事会董事长[1] - 任命赵永志担任董事会战略规划及执行委员会主席[1] - 赵永志任期至本届董事会届满，当选后为公司法定代表人[1] 人员信息 - 赵永志1966年出生，本科学历，为工程技术应用研究员[5] - 赵永志历任多公司重要职务，现任公司党委书记、董事长[5] - 截至公告披露日，赵永志未持有公司股份[1]

人事变动 - 赵永志担任公司第四届董事会董事长、战略规划及执行委员会主席[1] - 朱琦琦被聘任为公司总经理[3] 人员信息 - 赵永志1966年出生，西安交通大学电器专业本科[6] - 朱琦琦1982年出生，西安交通大学机械工程专业工学博士[7] 会议情况 - 中国西电第四届董事会第二十九次会议于2024年9月27日现场召开[1] - 选举董事长、聘任总经理议案表决均全票通过[1][3]

业绩分配 - 公司拟每10股派发现金红利0.35元（含税）[7] - 总股本5,125,882,352股，派发现金红利179,405,882.32元（含税）[7] - 现金红利占2024年半年度净利润39.66%[7] 人事变动 - 控股股东推荐赵永志、朱琦琦为非独立董事候选人[11] - 监事惠云霞因工作变动辞职[18] - 监事会提名冯亮为非职工代表监事候选人[18]