证券代码：601179 证券简称：中国西电 公告编号：2025-010 中国西电电气股份有限公司 中国西电电气股份有限公司（以下简称公司）控股子公司西安高压电器研究院股份有限公司（证券代 码：688334，以下简称西高院）于2025年4月11日发布了2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024 年度实现营业收入79,836.01万元，同比增长5.73%，归属于上市公司股东的净利润22,867.45万元，同比 增长20.78%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19,096.14万元，同比增长41.74%。 2025年第一季度实现营业收入20,675.64万元，同比增长12.10%，归属于上市公司股东的净利润6,297.42 万元，同比增长12.10%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,832.56万元，同比增长 34.57%。具体内容详见西高院在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的公告。 截至本公告披露日，公司持有西高院44.44%的股权，本次西高院2024年年度报告、2025年第一季度报 告中的财务数据仅限于西高院，其中2024年度财务数据经天职国际会计师 ...

证券代码：601179 证券简称：中国西电 公告编号：2025-010 中国西电电气股份有限公司 关于控股子公司发布2024年度及2025年第一 季度业绩的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国西电电气股份有限公司（以下简称公司）控股子公 司西安高压电器研究院股份有限公司（证券代码：688334， 以下简称西高院）于2025年4月11日发布了2024年年度报告及 2025年第一季度报告，2024年度实现营业收入79,836.01万 元 ， 同 比 增 长 5.73% ， 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 22,867.45万元，同比增长20.78%，归属于上市公司股东的扣 除非经常性损益的净利润19,096.14万元，同比增长41.74%。 2025年第一季度实现营业收入20,675.64万元，同比增长 12.10%，归属于上市公司股东的净利润6,297.42万元，同比 增长12.10%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润5,832.56万元，同比增长34.57%。具体内容详见 ...

权益变动 - 本次权益变动后持股比例降至10.00000005%[8] - 变动前持股768882352股，占总股本15.00%[17] - 截至2025年3月19日累计减持256294114股[17] 减持情况 - 2024年10月29日至11月7日减持153776470股，比例3.00%，金额1223273670.36元[20] - 2025年3月6日至19日减持102517644股，比例1.99999995%，金额648642367.11元[20] 未来展望 - 未来12个月内无增加上市公司权益股份计划[14] - 未来12个月内不拟继续增持[30] 公司信息 - 上市公司为中国西电电气股份有限公司[29] - 信息披露义务人为GE SMALLWORLD (SINGAPORE) PTE LTD[29]

权益变动 - 权益变动前持股768,882,352股，占比15%；后持股512,588,238股，占比10%[2] 减持情况 - 2025年2月拟减持不超153,776,470股，即不超总股本3%[3] - 截至3月19日累计减持102,517,644股，占比2%，余51,258,826股未实施[3] - 3月20日决定提前终止减持计划[3] - 3月6 - 14日集中竞价减持51,258,821股，金额340,064,252.65元[5] - 3月19日大宗交易减持51,258,823股，金额308,578,114.46元[5] - 2024年10月29日至2025年3月19日合计减持256,294,114股，占比5%[8] 其他说明 - 任意连续90日内集中竞价减持未超1%、大宗交易减持未超2%[6] - 本次减持与计划、承诺一致，已达减持计划[6] - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权[2]

财务顾问变更 - 公司收到中金公司变更持续督导独立财务顾问主办人说明[1] - 苏子健因工作职责变动不再担任主办人，佟妍接替[1] - 变更后主办人为佟妍、贾义真，督导期至2024年12月31日[1] 新主办人信息 - 佟妍为中金公司投资银行部高级经理、保荐代表人[4] - 佟妍有注册会计师与法律职业资格，曾参与多项目[4] - 佟妍保荐业务执业记录良好[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为输变电一次设备龙头，盈利能力持续改善，在网内、网外及海外市场均有良好表现，预计24 - 26年营收和归母净利润将实现增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 输变电一次设备龙头，盈利能力持续改善 - 一次设备品类覆盖齐全，变压器&开关贡献主要营收 - 公司是国内输配电一次设备成套生产制造能力最强的企业，深度参与我国输变电工程发展史，一次设备产业链布局完善 [16][17] - 下游需求主要来自国网集招、南网、网外电源&工业侧、海外客户，23年海外收入占比达11%，24年上半年提升至13% [19] - 22年以来收入&业绩进入上行通道，24年前三季度营收152.5亿元，同比+6.2%，归母净利润7.9亿元，同比+45.3% [21] - 收入增量主要来自变压器和开关业务，24年上半年两大业务收入同比增长22%/25%，占比分别提升至43%/39% [25] - 23年以来毛利率持续修复，24年前三季度达20.5%，同比提升3.7pct，开关业务毛利率较高，变压器仍有提升空间 [30][34] - 中电装备集团核心上市公司，提质增效持续释放盈利潜力 - 23年起公司成为中国电气装备集团旗下核心上市公司之一，发展进入新阶段 [37] - 国资考核注重资本回报质量，引导中央企业高质量发展转型 [39] - 近年来公司提质增效成果显著，主要源于聚焦核心业务、加强产业链协同、提升人均效益，24年前三季度净利率提升至6.5% [43] - 行业横向比较，公司经营潜力仍有进一步释放的空间，预计盈利能力仍有提升动能 [52] 网内市场：公司稳居国网集招份额第一，受益特高压&超高压投资增长 - 特高压：预计25 - 26年加速核准开工，公司特高压订单有望快速增长 - 行业端：23年开启的特高压第三轮高峰横跨10年周期，预计25年及“十五五”年开工4直2交、核心设备年均招标额281亿元 [57][70] - 公司端：交直流产品矩阵完善，23/24年特高压设备中标金额占比19%/20%，位居业内第一，预计25 - 30年特高压项目招标为公司带来年均61亿元的核心设备订单 [1][72][79] - 主干网：输变电项目招标稳健增长，500kv以上招标放量，公司份额维持行业第一 - 行业维度：24年输变电招标稳健增长，25年国网输变电设备1批招标152亿元，同比+23%，预计25年投资维持高基数，500kv、750kv电压等级招标将进一步增长 [83][88] - 公司维度：技术沉淀积累雄厚，24年国网输变电项目中标份额达9.3%，25年1批中标14.4亿元，市占率9.5%，维持行业领先地位 [94] 网外、海外市场：电源&工业侧加速推进，国际业务贡献新增长级 - 网外市场：电源&工业侧下游潜力巨大，公司坚持“大客户营销”战略、成效显著 - 风光储源侧下游持续扩容，数据中心等用电侧增速明显：24年风机招标量高增，预计25年国内风电新增装机规模为115GW，同比+45%；预计25年国内储能新增装机131GWh，同比增长30%；预计2025年国内光伏新增装机增速将逐渐平稳；预计24 - 28年国内IDC市场规模CAGR达31% [100][106][107][110] - 公司坚持“大客户营销”战略，网外市场开拓成效显著：公司为发电企业和用电侧提供设备，24年重点能源企业中标量稳步提升 [19] - 全球变压器和高压开关高景气延续，公司渠道布局领先、业务模式优化 - 全球电网投资快速增长，变压器、高压开关供不应求：预计25年全球电网投资将超过4500亿美元，同比20年近翻倍，24年我国变压器、高压开关出口67.0/41.1亿元，同比+27%/+24% [3] - 公司海外市场产能、渠道布局领先，业务模式优化有望驱动盈利能力提升：公司国际业务涉及多家子公司，产能、渠道布局领先，24年国际业务范围持续扩大，单机设备类出口占比首次提升至50%以上 [3] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计24 - 26年实现营收242/284/327亿元，同增15%/17%/15%，毛利率20.3%/21.0%/21.6%，归母净利润12.0/16.1/20.3亿元，同增36%/34%/26% [4] - 投资建议及估值：25年给予公司25倍PE，目标市值403亿元，目标价7.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

会议信息 - 公司第四届董事会第三十三次会议于2025年3月7日发通知，3月12日召开[1] - 本次会议应出席董事9人，实到9人[1] 议案审议 - 审议通过组织机构调整议案，9票同意[2] - 审议通过2024年法治工作总结报告议案，9票同意[3] - 审议通过2025年度重大经营风险预测评估报告议案，9票同意[4]

业绩相关 - 公司2023年度营业收入为208.4791亿元[1] 中标情况 - 2025年3月11日国家电网发布采购中标公告，12家子公司中标[1] - 中标产品有变压器、组合电器等，总中标金额14.4282亿元[1] 未来影响 - 签约后对未来经营发展有积极影响，但当期业绩影响不确定[2][3] 合同情况 - 尚未与国家电网签署正式商务合同，条款和交货时间不确定[3]

文章核心观点 - 中国西电下属12家子公司中标国家电网2025年第八批采购项目，总中标金额14.43亿元 [1] 分组1 - 中标主体为中国西电下属12家子公司 [1] - 中标项目为国家电网有限公司2025年第八批采购（输变电项目第一次变电设备（含电缆）招标采购）项目 [1] - 中标产品包括变压器、组合电器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器等 [1] - 总中标金额为14.43亿元 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：特高压、电力设备行业 - **公司**：中国西电、平高电气、许继电气、国电南瑞、长高电新、日立能源、西门子能源 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **国内市场** - **投资规模大**：2025年国南网整体投资规模超8850亿元，同比增长36%，国网计划投资6500亿元，南网1750亿元，同比增速分别为30%和45%，创历史新高[1] - **订单业绩双增长**：2025年计划核准5 - 4条线路，设备招标体量有望达600亿以上，产业链迎订单大年；2023年开工的特高压线路在2025年有望集中兑现业绩，核心设备厂商订单弹性达30%以上[1][2] - **背靠背投资有望上量**：2025年开始，背靠背投资有望超预期[3] - **电网投资增长确定性高**：2023年1 - 11月电网投资完成额累计达5290亿元，同比增长19%，较2023年全年5%的增速显著提升[9] - **特高压建设有望延续景气**：十四五和十五期间新增电力外送需求大，现存通道能力不足，预计需建设26 - 28条特高压线路，每年开工3 - 4条，景气度有望延续到2030年[10] - **海外市场** - **需求长期向好**：2023年全球行业龙头迎来大规模扩产，日立能源、西门子能源均宣布10亿以上级别的变压器扩展规划；2023年各类大型发电机组装机规模装机40.5GW，同比增长27.8%，19 - 23年CAGR为13.8%，其中光伏储能增速较高；截至2024年4月底，美国各类大型发电项目在建规模53GW，新能源47GW，规划项目高达167GW[3][11] - **中国厂商有提升市占率窗口期**：海外扩产建设周期长，美国变压器市场紧缺，平均交货时间维持高位，中国厂商有机会提高海外市场占有率[3][12] 公司层面 - **中国西电产品优势明显**：产品覆盖全面，特高压设备核心价值量排名前三的产品市场占有率高；2024年国网特高压输电设备中标额36.23亿元，市占率19.73%；换流变、组合电器及换流阀中标额分别为14.9、52.4、12.43亿元，占比分别为35.5%、23.27%、19.7%[4] - **盈利能力显著提高**：19 - 23年公司年收入从154.76亿元增长至210.5亿元，CAGR为7.99%；2024年前三季度总收入152.45亿元，同比增长6.21%，归母净利润7.87亿元，同比增长45.33%；全年净利率有望恢复到15%左右[6][7][8] - **海外布局积极**：成立埃及和印尼子公司，为80个国家地区提供产品服务；2024年上半年海外营收占比13%，较2024年底提高2个点；在一带一路沿线16个国家新签约50亿订单，较2023年同期两位数增长；中标马来西亚、土耳其核电站项目，土耳其项目合同额超3亿元[14][15][16] - **数据中心业务有潜力**：研发出专为数据中心设计的固态变压器，具备项目能力；为马来西亚数据中心供货，中标马来西亚柔佛州数据中心项目，有望切入国内相关市场[16][17] - **盈利预测乐观**：预计24 - 26年营收分别为245.8、301.6、342.2亿元，同比增长11.9%、20.7%、13.5%；归母净利润分别为12.6、17.7、22.8亿元，同比增长42.6%、40%、29%；给予25年24倍PE，对应标价8.28亿元，给予买入评级[4][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业风险**：2025年特高压建设可能不及预期；项目核准进度落后会影响市场空间和公司业绩；金属原材料价格和汇率大幅波动会影响公司业绩；海外政策阻碍会影响电力设备厂商盈利能力[20][21] - **公司对比**：许继电气拳头产品在换流阀及相关电表建设；平高电气主要竞争力在断路器产品；中国西电产品品类覆盖最全，核心设备中标率基本在15%以上[5]