政策支持与投资规划 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展[2] - 国家电网计划加快特高压直流外送通道建设，使跨区跨省输电能力较“十四五”末提升30%以上[2] - 2025年以来，国家发改委、国家能源局等多部门出台系列配套政策，在项目审批、用地、环评等关键环节为特高压工程开辟“绿色通道”[3] - 截至2025年底，我国已累计建成特高压工程42项，华东、华北、华中、西南地区特高压交流骨干网架已基本形成[3] - 南方电网2026年固定资产投资将安排1800亿元，规模连续五年创新高[7] 项目建设进展与展望 - 大同—怀来—天津南、蒙西—京津冀等特高压工程已进入施工高峰[3] - 浙江特高压交流环网、攀西特高压交流等工程前期工作加快推进，预计将于2026年上半年集中开工建设[3] - 随着大型风光基地陆续投产，配套外送通道的建设需求将持续释放，未来三年特高压项目将迎来核准与开工的高峰期[3] - 特高压建设周期长、订单能见度高，未来两年将迎来设备交付与收入确认的高峰期[7] 投融资模式创新 - 新疆维吾尔自治区发展改革委发布公告，公开征集民营企业参与总投资311亿元的疆电(南疆)送电川渝特高压直流工程投资[1][4] - 该项目线路全长约1996公里，计划于2028年建成投产，民营企业合计持股比例约为10%，项目经营期为35年[4] - 参与投资的民营企业需满足净资产不低于50亿元，且具备能源基础设施领域的投资或运营经验等资质门槛[4] - 甘肃省能源局发布公告，公开征集民营企业参与总投资约246亿元的甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川特高压直流工程投资，民营企业合计持股比例约10%，项目经营期35年，预计资本金内部收益率约5%[5] - 2023年国家发改委发布的相关文件已明确鼓励民间投资以股权合作等方式参与重大能源项目建设[5] - 特高压项目投资规模大、收益稳定，符合大型产业资本与保险、社保等长期资金的配置需求[6] 产业链影响与公司动态 - 特高压建设的提速与投资创新，正有力带动全产业链保持高景气度[7] - 特高压核心装备供应商中国西电2025年前三季度合同负债达50.66亿元，同比增长29.27%，反映出在手订单规模显著增长[7] - 随着国内技术日益成熟，相关企业也在加快海外市场布局，形成新的增长曲线[7]

行业政策与投资规划 - 国家电网公司“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链发展[1] - 国家电网将加快特高压直流外送通道建设，目标使跨区跨省输电能力较“十四五”末提升30%以上[1] - 2025年以来，国家多部门出台系列配套政策，在项目审批、用地、环评等环节为特高压工程开辟“绿色通道”[2] - 截至2025年底，中国已累计建成特高压工程42项，华东、华北、华中、西南地区特高压交流骨干网架已基本形成[2] 项目建设进展与展望 - 大同—怀来—天津南、蒙西—京津冀等特高压工程已进入施工高峰[2] - 浙江特高压交流环网、攀西特高压交流等工程前期工作加快推进，预计将于2026年上半年集中开工建设[2] - 随着大型风光基地陆续投产，配套外送通道建设需求将持续释放，未来三年特高压项目将迎来核准与开工的高峰期[2] 投融资模式创新 - 新疆发展改革委公开征集民营企业参与总投资311亿元的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程投资，标志着民间资本参与取得突破[1][2] - 该项目线路全长约1996公里，计划于2028年建成投产，拟由国网与民企共同组建项目公司，民营企业合计持股比例约为10%，项目经营期为35年[2][3] - 参与投资的民营企业需满足净资产不低于50亿元且具备能源基础设施领域经验的门槛[3] - 甘肃省能源局亦发布公告，公开征集民营企业参与总投资约246亿元的甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川特高压直流工程投资，民营企业合计持股比例约10%，经营期35年，预计资本金内部收益率约5%[3] - 2025年11月，国务院办公厅发布文件明确支持民间资本参与铁路、核电等重点领域项目[3] 项目经济性与行业吸引力 - 疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程投运后，年输送电量预计可达400亿千瓦时以上，主要消纳南疆地区的太阳能与风电资源[3] - 特高压项目投资规模大、收益稳定，符合大型产业资本与保险、社保等长期资金的配置需求[4] - 此次新疆项目的试点有望形成可复制的经验，未来在抽水蓄能、分布式智能电网等领域也可能出现类似合作[4] 产业链景气度与公司表现 - 南方电网2026年固定资产投资将安排1800亿元，规模连续五年创新高[4] - 两大电网公司的持续投入为上游设备企业带来充沛订单，特高压核心装备供应商中国西电2025年前三季度合同负债达50.66亿元，同比增长29.27%，反映在手订单显著增长[4] - 特高压建设周期长、订单能见度高，未来两年将迎来设备交付与收入确认的高峰期，板块业绩具备较强确定性[4] - 随着国内技术日益成熟，相关企业也在加快海外市场布局，形成新的增长曲线[4]

核心观点 - 报告认为，2026年是中国电力全面市场化元年，国内电力体制改革有望推动特高压和配电网建设加速，同时，海外算力投资激增带来的电力需求与国内风电行业高质量发展形成共振，为电力设备行业带来重要投资机遇 [3] 国内电力市场化改革 - 2026年被视为中国电力全面市场化元年，“十四五”期间多项关键政策为“十五五”市场全面展开铺路，电力行业有望迎来高质量发展 [3][7] - 电改核心思想是让电源的电能量、容量、调节和清洁价值均通过市场定价，过去以煤电为主的体系下电能量价值暗含了其他价值，但在新能源占比提升的背景下，各种价值开始分离，导致了一系列问题 [8] - 2026年电力市场将全面铺开，关键政策包括：全面加快电力现货市场建设、新能源全面进入电力市场、提升火电容量电价并探索储能容量电价、以及理顺输配电价机制（如绿电直连项目可实行容量电价）[11][12][13] 国内电网投资 特高压建设 - 特高压建设节奏与电力供需变化相关，“十四五”后期供需缓和导致建设放缓，但“十五五”电改全面铺开和绿电需求上升有望推动特高压建设重新提速 [3][24] - 新版输配电价定价机制允许特高压直流工程采用容量电价，有助于稳定项目收益预期，提高建设积极性，而绿色电力消纳考核加强也使得特高压输送新能源成为刚需 [3][26] 配电网建设 - “十四五”期间配电网投资占比持续下降，从2019年高位回落，到2024年已低于电网总投资的50%，但同期最高用电负荷增长较快，导致配网容载比持续下降，供电可靠性面临挑战 [3][28][34] - 2025年初开始的配网集中采购短期内对相关公司业绩造成压力，但部分区域集采价格已出现反弹，例如华东区域柱上断路器和成套环网箱的中标单价环比分别上涨19.7%和23.6% [39] - 2025年9月的新政策明确绿电就近消纳项目可探索实行容量电价，且自用电部分无需缴纳输配电价，此举既能降低高负荷率用户的成本，也能保障电网收益，有望大力推动配电网投资 [41] 电力设备出海机遇 美国电力需求激增 - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，大幅拉动美国电力需求，预计到2030年美国最高用电负荷可能接近1000GW（目前约820GW）[3][49] - 根据EIA规划电源列表测算，若维持2024年17.2%的系统备用率，到2030年美国电源侧缺口可能达到182GW；即使现有机组不退役，缺口也可能达到89GW [52] - 为解决电力缺口，燃气轮机和核电是主要选项，但核电建设周期长，因此2030年前预计将以建设周期较短（1-2年）的燃气轮机为主 [55] 出海投资方向 - **燃气轮机**：美国气电需求旺盛，GEV等国际厂商订单大幅增长，2024年GEV新增燃气轮机订单达20.2GW，同比翻倍以上，中国企业有望出海 [3][61] - **电网设备出口**：美国电网投资持续增加，2024年首次突破300亿美元，同时中国变压器对美出口金额从2021年的15.5亿元快速增长至2025年前三季度的39.9亿元（同比增长33%），对非美国国家和地区的出口也大幅增长 [3][68][73] - **固态变压器（SST）与800VDC架构**：为应对GPU功耗提升和机柜功率密度增加的问题，英伟达提出800VDC供电架构，其传输功率相比415VAC提升约157%，长期解决方案是采用SST直接将中压交流电转换为800VDC，英伟达牵头推动行业标准化有望加速SST降本和应用 [3][83][87][92] 风电设备行业 行业基本面改善 - 国内风电招标量维持高位，2024年达到164.1GW，同比增长90%，2025年前三季度为102GW，招标价格自2024年9月以来震荡回升，2025年9月风机投标均价达1610元/kW，较2024年9月上涨超9% [3][102] - 报告判断2026年整机成本端仍有改善趋势，风机盈利能力有望恢复，主要因风机大型化速度放缓，减少了“首单不赚钱”的新产品推出压力，同时零部件产能扩张后折旧摊薄，成本压力有望减小 [3][104][123] 竞争格局与技术壁垒 - 风电整机环节集中度持续提升，CR4从2016年的44%升至2024年的64%，实际供货厂家数量从2016年的25家减少至2024年的13家，且近十年无新厂家成功进入市场，表明该环节存在较高技术壁垒 [112][113] - 在电力现货市场，风电均价普遍高于光伏，主要因风电出力曲线更平滑，调峰成本更低，在全社会综合成本上具有优势 [95][97] 海上风电与出海 - 国内海上风电2022-2024年新增装机（5.1GW、6.3GW、4.0GW）较2021年抢装潮（16.9GW）大幅回落，但江苏、广东、上海等地储备项目丰富，有望进入密集开工期 [130] - 中国风电整机企业加速出海，在海外陆上风电市场的占比从2023年起快速爬升，2024年出货5.2GW，占比已达17%，凭借成本优势，海外市场有望成为重要利润来源 [3][136]

市场整体表现 - 2月6日A股三大股指低开高走，截至午盘集体翻红，沪指涨0.11%报4080.31点，深成指涨0.65%报14043.17点，创业板指涨0.65%报3281.45点 [1] - 沪深两市半日成交额达1.38万亿元，全市场超3800只个股上涨 [1] 强势上涨板块及驱动因素 - **化工板块**集体走强，沧州大化、金牛化工、百川股份、百合花等多股涨停 [1] - **人形机器人概念**表现活跃，五洲新春、联诚精密、天奇股份涨停 [1] - **有色金属板块**回暖，湖南黄金、翔鹭钨业涨停 [1] - **中药概念**高开高走，盘龙药业、特一药业涨停，多股高开超12% [2] - 中药板块上涨受政策有力支撑，八部门印发《中药工业高质量发展实施方案(2026—2030年)》，提出到2030年初步形成全产业链协同发展体系 [2] - 随着健康重视度提高，中药在预防、治疗和康复等方面的独特优势得到认可，市场需求有望持续增长 [2] - **分散染料概念**逆势拉升，闰土股份涨停，多股跟涨 [2] - 分散染料涨价核心驱动力来自上游关键中间体还原物价格飙升，其价格从去年2.5万元/吨涨至3.8万元/吨，涨幅超50% [3] - 下游纺织印染行业春节后进入生产旺季，需求有望增加，同时环保要求提高可能促进行业集中度提升，利好龙头企业 [3] - **电网设备概念**活跃，三变科技涨停，多股跟涨 [3] - 广东、江苏等地大量变压器工厂已处于满产状态，背后是电网建设加速推进以及新能源大规模接入、老旧电网改造带来的需求 [3] 弱势调整板块及原因 - **大消费板块**集体下挫，白酒、旅游酒店方向跌幅居前，皇台酒业跌停，大连圣亚触及跌停 [1] - 白酒行业面临压力，春节消费旺季已过需求回落，行业竞争加剧及降价促销冲击价格体系，宏观经济不确定性也产生影响 [4] - **AI应用端**震荡下挫，遥望科技、浙文互联跌停，因技术成熟度不够、商业模式不清晰等问题引发投资者对盈利的担忧 [5] - **光模块、CPO概念股**延续调整，源杰科技、新易盛跌超6%，因市场预期逐渐消化及行业竞争加剧 [6] 机构核心观点 - 中金公司认为中国股票尚未出现典型牛市顶部信号，资金面充裕、业绩边际改善等积极因素未变，中长期看货币秩序重构与AI产业趋势仍是核心驱动力，维持对中国股票超配建议 [7] - 天风证券分析，市场情绪脆弱，“沃什提名”带来的“鹰派”预期或是黄金大跌导火线，但短线投资者“获利了结”或是主因，短期内黄金或宽幅震荡，年内仍有望重回升浪 [7] - 华创证券表示，在强有力的政策支持和丰富多彩的活动供给下，2026年春节消费市场有望迎来强劲复苏，消费数据或超预期，建议关注餐饮、酒店、旅游、免税及商业零售板块龙头 [7]

文章核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规划预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，电网投资进入明确高增长通道[2] - 电网投资并非铁板一块，不同环节（一次设备、二次设备、配用电侧）的业绩确认逻辑、周期性和驱动因素存在显著差异，导致设备公司净利润与“电网工程投资完成额”的增长趋势不完全一致[5][6] - 本轮“十五五”电网周期的核心驱动因素已从过去的“规模扩张”转变为“新型电力系统下的电网重构”，旨在解决新能源占比提升带来的系统稳定性与消纳能力不足问题，行业天花板被重新顶开[20] 电网投资结构三维度分析 - **主干网/特高压（一次设备）**：核心设备包括变压器、开关、电线电缆、电抗器等，物理特性极其沉重，建设周期长（24-30个月）[10]。业绩确认逻辑呈“大开大合”，采用里程碑结算，项目不投运则利润不出表，受国家审批节奏影响极大，业绩表现较电网投资启动存在2年以上的时间差[10][12] - **智能电网/数智化（二次设备）**：核心设备为对一次设备进行监视、测量、控制、调节和保护的辅助设备，物理特性轻资产，更新换代快（3-5年一更）[11]。业绩确认逻辑呈“细水长流”，属于电网的“刚需维护费”，软件占比高，毛利稳定，验收周期快（6个月左右），收入稳定性远高于一次设备[11][12] - **配电网/新能源接入（配用电侧）**：核心设备包括配电变、一二次融合开关、SVG、智能电表等，物理特性碎片化、点多面广[11]。业绩确认逻辑呈“小步快跑”，订单金额小但数量极多，周转快，利润确认与电网年度基建进度高度同步[12] 各维度典型公司业绩特征 - **A组（主干网/特高压）**：以平高电气、中国西电为代表，其利润曲线呈现明显的脉冲式特征，业绩与电网投资规模的关联度是“点对点”的，每一条具体线路的竣工时间决定了业绩峰值，呈现出明显的强周期性[13] - **B组（智能电网/数智化）**：以国电南瑞为代表，其利润曲线几乎不受电网投资波动影响，呈现出极强的确定性与抗周期性[15]。核心驱动力在于电网复杂程度提升带来的技术溢价，二次设备在电网投资中的占比已从十年前的个位数水平提升至目前的10%以上，利润增长更多是受全社会用电量增长及电力系统复杂化驱动的内生性增长[15] - **C组（配电网/新能源接入）**：以三星医疗等为代表，其业绩逻辑正经历从“城镇化驱动”向“消纳驱动”的深刻转型[17]。在“十四五”中后期，分布式光伏的爆发式增长彻底改变了配电网的物理特性，近期的加速增长更多体现了对新能源并网、充电桩、储能反向输电的“补课式”投资回升[17] 新型电力系统下的本轮电网周期特点 - 驱动因素从支撑GDP增速带来的用电需求增长的“规模扩张”，转变为解决新能源发电量跨过20%临界点后系统稳定性脆弱与消纳能力不足的“电网重构”[20] - 在4万亿元的投资规模中，用于抵消新能源随机性、波动性的资金占比将显著提升[20] - 成本（如铜、硅钢片）、技术（如柔性直流输电）、政策（国家电网投资政策）、供需（AI算力与新能源需求催化）四大要素在未来5-10年可能发生激烈变化，叠加海外需求共振，本轮电网周期极大可能强于以往[20]

主力资金流出概况 - 截至2月5日收盘，主力资金净流出额排名前20的股票名单公布，净流出额从-22.75亿元到-6.26亿元不等 [1] - 20只股票合计主力资金净流出额巨大，表明当日市场特定板块面临显著的抛售压力 [1] 个股资金流向与表现 - **紫金矿业**：主力资金净流出额最高，达-22.75亿元，股价下跌-4.37% [1][2] - **新易盛**：主力资金净流出-18.16亿元，股价下跌-4.06% [1][2] - **航天发展**：主力资金净流出-16.91亿元，股价下跌-1.54% [1][2] - **特变电工**：主力资金净流出-15.53亿元，股价下跌-5.05% [1][2] - **金风科技**：主力资金净流出-12.17亿元，股价大幅下跌-9.02% [1][2] - **洛阳钼业**：主力资金净流出-12.03亿元，股价下跌-6.34% [1][2] - **蓝色光标**：主力资金净流出-11.45亿元，股价下跌-5.76% [1][2] - **隆基绿能**：主力资金净流出-11.06亿元，股价下跌-5.59% [1][2] - **中金黄金**：主力资金净流出-10.33亿元，股价下跌-5.2% [1][2] - **山子高科**：主力资金净流出-9.75亿元，股价下跌-6.23% [1][2] - **阳光电源**：主力资金净流出-9.63亿元，股价下跌-4.12% [1][2] - **兴业银锡**：主力资金净流出-8.50亿元，股价下跌-6.33% [1][3] - **中国西电**：主力资金净流出-8.33亿元，股价下跌-7.14% [1][3] - **英维克**：主力资金净流出-8.11亿元，股价下跌-6.62% [1][3] - **三花智控**：主力资金净流出-8.06亿元，股价下跌-3.04% [1][3] - **TCL中环**：主力资金净流出-7.81亿元，但股价逆势上涨1.61% [1][3] - **江西铜业**：主力资金净流出-7.07亿元，股价下跌-5.1% [1][3] - **山东黄金**：主力资金净流出-6.83亿元，股价下跌-3.92% [1][3] - **中芯国际**：主力资金净流出-6.76亿元，股价下跌-2.65% [1][3] - **捷佳伟创**：主力资金净流出-6.26亿元，股价大幅下跌-12.39% [1][3] 行业资金流向分布 - **有色金属行业**：遭受显著资金流出，涉及公司包括紫金矿业(-22.75亿元)、洛阳钼业(-12.03亿元)、兴业银锡(-8.50亿元)、江西铜业(-7.07亿元) [1][2][3] - **光伏设备行业**：板块资金流出明显，涉及公司包括隆基绿能(-11.06亿元)、阳光电源(-9.63亿元)、TCL中环(-7.81亿元)、捷佳伟创(-6.26亿元) [1][2][3] - **贵金属行业**：资金流出显著，涉及公司包括中金黄金(-10.33亿元)、山东黄金(-6.83亿元) [1][2][3] - **电网设备行业**：资金流出明显，涉及公司包括特变电工(-15.53亿元)、中国西电(-8.33亿元) [1][2][3] - **通信设备行业**：资金流出显著，涉及公司包括新易盛(-18.16亿元)、航天发展(-16.91亿元) [1][2] - **风电设备行业**：金风科技遭遇大幅资金流出-12.17亿元，股价下跌-9.02% [1][2] - **文化传媒行业**：蓝色光标主力资金净流出-11.45亿元 [1][2] - **汽车零部件行业**：山子高科主力资金净流出-9.75亿元 [1][2] - **专用设备行业**：英维克主力资金净流出-8.11亿元 [1][3] - **家电行业**：三花智控主力资金净流出-8.06亿元 [1][3] - **半导体行业**：中芯国际主力资金净流出-6.76亿元 [1][3]

主力资金流出概况 - 截至2月5日午后一小时，交易所数据显示主力资金净流出前20的股票名单，其中紫金矿业净流出21.88亿元居首，新易盛净流出15.92亿元次之，特变电工净流出13.23亿元位列第三 [1] - 主力资金净流出额排名第四至第十的股票依次为：航天发展(-12.66亿元)、洛阳钼业(-11.69亿元)、金风科技(-11.46亿元)、蓝色光标(-10.63亿元)、隆基绿能(-10.50亿元)、山子高科(-8.79亿元)、TCL中环(-7.93亿元) [1] - 主力资金净流出额排名第十一至第二十的股票依次为：兴业银锡(-7.88亿元)、中金黄金(-7.71亿元)、阳光电源(-7.63亿元)、中国西电(-7.30亿元)、三花智控(-6.97亿元)、英维克(-6.51亿元)、山东黄金(-6.37亿元)、中芯国际(-6.34亿元)、江西铜业(-6.12亿元)、北方稀土(-6.00亿元) [1][3] 个股表现与资金流向 - 紫金矿业股价下跌4.55%，主力资金净流出21.88亿元，属于有色金属行业 [2] - 新易盛股价下跌2.96%，主力资金净流出15.92亿元，属于通信设备行业 [2] - 特变电工股价下跌4.19%，主力资金净流出13.23亿元，属于电网设备行业 [2] - 航天发展股价下跌0.92%，主力资金净流出12.66亿元，属于通信设备行业 [2] - 洛阳钼业股价下跌6.97%，主力资金净流出11.69亿元，属于小金属行业 [2] - 金风科技股价下跌8.76%，主力资金净流出11.46亿元，属于风电设备行业 [2] - 蓝色光标股价下跌5.22%，主力资金净流出10.63亿元，属于文化传媒行业 [2] - 隆基绿能股价下跌5.28%，主力资金净流出10.50亿元，属于光伏设备行业 [2] - 山子高科股价下跌5.64%，主力资金净流出8.79亿元，属于汽车零部件行业 [2] - TCL中环股价微跌0.09%，主力资金净流出7.93亿元，属于光伏设备行业 [2] - 兴业银锡股价下跌6.44%，主力资金净流出7.88亿元，属于有色金属行业 [2] - 中金黄金股价下跌4.59%，主力资金净流出7.71亿元，属于贵金属行业 [3] - 阳光电源股价下跌3.93%，主力资金净流出7.63亿元，属于光伏设备行业 [3] - 中国西电股价下跌6.82%，主力资金净流出7.30亿元，属于电网设备行业 [3] - 三花智控股价下跌2.57%，主力资金净流出6.97亿元，属于家电行业 [3] - 英维克股价下跌5.94%，主力资金净流出6.51亿元，属于专用设备行业 [3] - 山东黄金股价下跌4.21%，主力资金净流出6.37亿元，属于贵金属行业 [3] - 中芯国际股价下跌2.59%，主力资金净流出6.34亿元，属于半导体行业 [3] - 江西铜业股价下跌4.03%，主力资金净流出6.12亿元，属于有色金属行业 [3] - 北方稀土股价下跌5.27%，主力资金净流出6.00亿元，属于小金属行业 [3] 行业资金流出特征 - 有色金属行业资金流出显著，紫金矿业(-21.88亿元)、兴业银锡(-7.88亿元)、江西铜业(-6.12亿元)均位列资金流出榜前二十 [1][2][3] - 光伏设备行业有多家公司遭遇主力资金流出，包括隆基绿能(-10.50亿元)、TCL中环(-7.93亿元)、阳光电源(-7.63亿元) [1][2][3] - 贵金属行业资金流出明显，中金黄金(-7.71亿元)和山东黄金(-6.37亿元)上榜 [1][3] - 小金属行业资金流出集中在洛阳钼业(-11.69亿元)和北方稀土(-6.00亿元) [1][3] - 电网设备行业资金流出主要来自特变电工(-13.23亿元)和中国西电(-7.30亿元) [1][3] - 通信设备行业资金流出涉及新易盛(-15.92亿元)和航天发展(-12.66亿元) [1][2]

行业景气度与市场表现 - 变压器行业景气度显著提升，广东、江苏等地大量工厂处于满产状态 [1] - 部分面向数据中心的业务订单已排至2027年 [1] - 市场热度传导至股市，多只相关股票近期表现强势，例如近20个交易日三变科技上涨59.88%，双杰电气上涨51.82%，中国西电上涨46.74% [1] - 上市公司反馈订单有增长趋势且比较饱和，但并非所有企业都出现订单排至2027年的极端情况 [1] 需求增长的核心驱动力 - 变压器出口总值在2025年达到646亿元，同比增长近36% [3] - 出口市场结构变化显著：对亚洲出口增长65.39%，对非洲增长28.03%，对欧洲暴涨超138% [3] - 出口均价提升至约2.08万美元/台 [3] - 需求增长主要源于两大核心动力：AI爆发带动数据中心用电量及电力设备需求攀升；欧美电网进入集中更新改造周期，因其老旧设施超期服役 [3] - 国内需求具备长期支撑：“十五五”规划明确智能电网建设，国家电网“十五五”投资规模将达4万亿元，较“十四五”增长40%；国内大量小区及配网设备进入更新换代周期 [4] - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，为行业提供坚实基本盘 [4] 行业竞争格局与出口市场 - 中国变压器行业企业约3000家 [3] - 欧美市场存在供应壁垒，核心领域倾向于本土及盟友品牌，但因其自身产能严重不足，为中国企业在配网等领域提供了补充机会 [4] - 欧美电网改造是长期逻辑，逐步推进 [4] - 行业未来10年将处于黄金发展期 [4] 企业业绩表现与分化 - 2025年前三季度，行业龙头业绩稳健：特变电工归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；中国西电归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [5] - 部分公司业绩增长显著：白云电器和金盘科技归母净利润增幅约20% [5] - 部分公司利润下滑：伊戈尔归母净利润1.78亿元，同比减少15.14%；三变科技净利润4015.5万元，同比下降48.84% [5] - 2025年业绩预告显示分化加剧：思源电气营收212.05亿元，同比增长37.18%，净利润31.63亿元，同比增长54.35%；三变科技盈利1200万-1800万元，同比下降85.10%-90.06%；保变电气预计归母净利润约1.82亿元，同比增长约88.95% [5] 业绩分化的核心原因 - 企业销售模式、客户分布及产品结构是影响利润率的核心因素 [6] - 部分企业高度依赖国家电网订单，业绩随其招标节奏波动 [6] - 部分企业存在严重客户依赖，最大客户占比超50%，易受砍单、议价冲击 [6] - 业绩表现好的企业或因基数低、抓住大客户后增幅显著，或因客户与产品结构多元化，能有效规避单一风险 [6] - 原材料价格波动（如铜价大幅上涨）冲击行业盈利 [7] 未来发展趋势与关注点 - 长期看好行业整体规模持续增长 [7] - 需重点关注两大风险：行业内卷加剧及原材料价格持续上涨，可能挤压毛利率，导致“增收不增利” [7] - 前两年行业增长主要靠风光储等新能源业务拉动 [7] - 数据中心将成为未来几年新的需求爆发点，但目前其变压器方案仍为传统电源方案，尚未真正起量 [7] - 固态变压器等相关产品预计到2027年或2028年才能真正放量 [7]

全球变压器行业需求激增与市场动态 - 全球变压器产业正经历爆发式增长 中国工厂产能利用率高企 部分龙头企业达到满产状态 订单排期已延至2027年底 [1][2] - 中国变压器出口呈现量价齐升 出口均价从2020年的1.2万美元/台升至2025年的2.08万美元/台 出口金额从2021年的36.71亿美元飙升至2025年的90.37亿美元 [6] - 2025年国内变压器市场规模同比增长超20% AI算力与特高压相关高端产品订单规模进一步提高 [8] 驱动需求增长的核心因素 - 欧洲电网升级投资大幅提速 西班牙2025年4月的大停电事故倒逼投资加速 欧盟计划投入近1.2万亿欧元推动电网现代化 并将项目审批时限从10年缩短至2年 [3] - 北美数据中心（AIDC）负载激增对电网稳定性构成挑战 弗吉尼亚州2024年7月的事故导致1551MW负载脱网 监管机构正推动制定更严苛的并网新规 [4] - 中国政策推动配电网高质量发展 要求2025年全面淘汰高耗能变压器 全社会高效节能变压器占比较2021年提升10个百分点以上 [5] 行业技术演进与产品迭代 - 为满足AI算力中心对供电稳定性的极致要求 固态变压器（SST）成为破局关键 较传统变压器节能3%以上 体积更小且适配新能源波动 [9] - 多家中国上市公司已推出SST产品并获得市场订单 产品应用于阿里巴巴、中国移动、微软、亚马逊等重大项目 部分订单排期已至2026年 [10] 相关上市公司业绩与市场表现 - 多家变压器产业链上市公司2025年业绩表现强劲 新特电气、双杰电气、京泉华、九洲集团、震裕科技、亿能电力、中国西电、三变科技均实现扭亏为盈 [8] - 部分龙头企业业绩高速增长 中国西电预计2025年归母净利润为13.0亿元 同比增长23.4% 思源电气营收同比增长37.18% 净利润增幅达54.35% [8] - 二级市场变压器概念股走势活跃 截至2月4日收盘 亿能电力年内涨幅超100% 中国西电年内涨幅超70% 多只个股大幅跑赢同期上证指数 [8] 全球供应链与市场格局 - 变压器交付周期因产能建设与技工培养周期长而大大延长 刚性需求与供给约束碰撞造就了“卖方市场” [6] - 北美市场供应缺口显著 电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6% 进口产品预计占美国电力变压器供应量的80% [6] - 全球变压器制造重心向中国转移 源自欧洲电网升级与北美为AIDC储备的电力系统改革两大需求的叠加 [3][4]

文章核心观点 - 中国电力设备行业正迎来国内投资提速与海外出口高增长的黄金发展期 行业面临量价齐升的投资机遇 [1][2] 市场表现与产品 - 2025年2月4日 A股电网设备板块表现分化 跟踪中证电网设备主题指数的电网设备ETF(159326)成交活跃 当日成交额达5.58亿元 [1] - 电网设备ETF(159326)是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF 其成分股行业分布以输变电设备 电网自动化设备 线缆部件等为主 代表性较强 [2] - 该ETF可一键打包特变电工 中国西电 保变电气 思源电气 国电南瑞 伊戈尔等电力设备出海龙头公司 [2] 行业出口数据 - 2025年1-11月 中国重点电力设备出口额达715亿美元 同比增长20% [1] - 细分品类出口增速显著 其中变压器 绕组电线 绝缘子 开关设备出口额同比分别增长35% 24% 45% 29% [1] 行业驱动因素与前景 - 国内电网投资增速中枢有望上移 为国内电网设备公司带来发展机遇 [1] - 海外市场供给紧张 欧美电力变压器和高压电缆的交付周期几乎翻倍 高压直流系统的等待时间将延长至2030年代 [1] - 发达经济体电网设备老旧 超过20年使用年限的设备占比高 更新换代需求迫切 [1] - 中国企业电力设备出海迎来黄金发展期 预计2026年电力设备出海有望持续量价齐升 [1]