报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 收购陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间 [2] - 收购对价156.95亿元，估值相对较低，对应1.5倍PB和11倍PE，低于A股火电上市公司平均水平 [2] - 公司分红频次提升，高股息特性显著，2024年三季度拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，股息率0.86% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] - 2024年1-10月陕煤电力集团实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元 [2] - 收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB [2] - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27% [2] - 与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90% [2] - 以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价） [2] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3% [2] 公司财务报表数据预测汇总 - 2023A-2026E营业收入分别为170,872/164,641/170,460/173,295百万元，增长率分别为2.4%/-3.6%/3.5%/1.7% [7] - 2023A-2026E归属母公司股东净利润分别为21,239/21,352/22,963/23,919百万元，增长率分别为-39.7%/0.5%/7.5%/4.2% [7] - 2023A-2026E每股收益分别为2.19/2.20/2.37/2.47元，PE分别为11/11/10/10倍 [7] - 2023A-2026EPB分别为2.7/2.4/2.0/1.7倍 [7] - 2023A-2026E股息收益率分别为5.30%/0.86%/0.92%/0.96% [7] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.82/0.80/0.72/0.63 [9] - 2023A-2026E流动比率分别为1.22/1.88/2.78/3.70 [7] - 2023A-2026E速动比率分别为1.00/1.60/2.50/3.42 [7] - 2023A-2026E现金比率分别为0.53/1.17/2.12/3.09 [7] - 2023A-2026E资产负债率分别为36.01%/31.22%/26.94%/23.52% [7] - 2023A-2026E应收账款周转天数分别为5.83/6.05/5.57/5.62 [7] - 2023A-2026E存货周转天数分别为8.62/7.85/7.19/7.22 [7]

业绩总结 - 2024年三季度向股东分派现金股利10亿元，每十股分配1.03元（含税）[4] 市场扩张和并购 - 拟现金收购陕煤集团持有的电力集团88.6525%股权[6] - 同意将国开基金持有的电力集团股权回购义务转移至公司[6] 其他新策略 - 第三届董事会第四十二次会议12月5日通讯召开[3] - 多项议案获董事会通过，收购股权议案需提交股东大会审议[4][5][8][10] - 同意召开2024年第二次临时股东大会并授权董事长决定相关事宜[9]

股权结构 - 陕煤电力集团注册资本676,800万元，陕煤集团持股88.6525%，国开基金持股11.3475%[3] 收购信息 - 公司拟现金1,569,515.2216万元收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权[4] - 陕煤股份30日内支付转让价款50%即78.48亿元，一年内支付剩余50%[17] - 本次交易未构成重大资产重组，尚需提交公司2024年第二次临时股东大会审议[3] 财务数据 - 截止2023年12月31日，陕煤集团总资产71,586,794.72万元，净资产24,704,376.64万元，主营业务收入52,936,203.23万元，净利润3,284,380.33万元[8] - 陕煤电力集团2024年1 - 10月资产总计38,642,038,164.15元，负债合计25,087,305,287.34元，所有者权益13,554,732,876.81元，营业收入11,736,644,590.98元，利润总额1,791,101,801.49元[12] - 陕煤电力集团2023年1 - 12月资产总计34,542,542,140.61元，负债合计23,023,723,438.62元，所有者权益11,518,818,701.99元，营业收入17,716,503,273.57元，利润总额2,659,582,261.40元[12] - 陕煤电力集团总资产账面值2,148,557.32万元，评估值2,741,143.39万元，增值率27.58%[13] - 陕煤电力集团净资产账面值1,177,827.10万元，评估值1,770,413.17万元，增值率50.31%[13] 其他要点 - 陕煤电力集团评估增值因固定资产、无形资产及部分参股公司增值[15] - 标的股权转让交割以完成章程和股东名册备案登记为准[19] - 自评估基准日至交割日损益由转让后股东享有或承担[19] - 截至2024年10月31日，标的公司与陕煤集团非经营性资金往来41.01亿元，交割前清偿[25] - 2024年12月5日董事会和独立董事会议通过收购议案，尚需股东大会审议[26] - 过去12个月公司与陕煤集团除日常关联交易外无偶发性关联交易[29]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会2024年12月23日10点召开[3] - 会议地点在陕西省西安市高新区陕煤化大厦2310室[3] - 网络投票起止时间为2024年12月23日[6] 议案相关 - 审议公司收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易议案[8] - 议案于2024年12月7日刊载于上海证券交易所网站等媒体[8] 其他时间 - 股权登记日为2024年12月16日[14] - 登记时间为2024年12月19日9:00 - 17:00[16] - 报名成功人员需于2024年12月23日9:50前到会场[20] 联系方式 - 会议联系人石敏，电话029 - 81772581，传真029 - 81772610[21]

公司概况 - 陕煤电力集团成立于2016年7月21日，曾用名陕西长安电力有限公司，初始注册资本3亿元，现注册资本67.68亿元[25][27] - 陕煤电力集团母公司控股参股共19家公司，其中控股子公司10家，参股公司9家[31] - 公司主营业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量18300MW，其中在运8300MW，在建10000MW[41] 财务数据 - 截至2024年10月31日，合并报表资产总额3864203.82万元，负债2508730.53万元，净资产1355473.29万元[36] - 2024年1 - 10月，合并报表营业收入1173664.46万元，净利润164927.00万元[36] - 截至2024年10月31日，母公司报表资产总额2148557.32万元，负债970730.22万元，净资产1177827.10万元[37] - 2024年1 - 10月，公司营业收入1173664.46万元，利润总额179110.18万元，净利润135784.87万元[39] - 2024年1 - 10月，公司经营活动现金流量净额346978.24万元，投资活动现金流量净额 - 346419.58万元，筹资活动现金流量净额 - 119850.50万元[39] 评估信息 - 陕煤电力集团股东全部权益价值评估结论为1770413.17万元，评估增值592586.07万元，增值率50.31%[3][18] - 评估基准日为2024年10月31日，评估结果使用有效期自2024年10月31日至2025年10月30日[17][19] - 本次评估选用资产基础法评估结果作为最终评估结论，采用资产基础法、收益法进行评估[17] - 资产基础法下总资产账面值2148557.32万元，评估值2741143.39万元，增值592586.07万元，增值率27.58%[112][114] - 资产基础法下负债账面值970730.22万元，评估值970730.22万元，无增减值变化[112][114] - 资产基础法下净资产账面值1177827.10万元，评估值1770413.17万元，增值592586.07万元，增值率50.31%[112][114] - 收益法下股东全部权益账面值1177827.10万元，评估值1467190.73万元，增值289363.63万元，增值率24.57%[115][116] - 收益法测算的净资产价值比资产基础法低303222.44万元，低17.13%[117] 股权变动 - 陕西煤业拟收购陕煤电力集团全部股权，陕煤化工集团为出售方和控股股东，构成关联交易[43] - 2024年10 - 11月，黄陵矿业集团等将黄陵矿业沮源发电有限公司100%股权、黄陵矿业煤矸石发电有限公司100%股权、陕西黄陵发电有限公司60%股权无偿划转至陕煤电力集团，工商变更已完成[138][139] - 大唐洛阳热电有限责任公司、陕西华电安康发电有限公司和华能段寨煤电有限公司已列入2024年陕煤化集团参股企业股权退出计划，尚未制定详细方案[140] 资产情况 - 公司母公司评估范围内实物资产账面值477.83万元，占总资产0.02%[47] - 公司办公区域租赁面积1640.3m²，年租金2066778元（含税）[47] - 公司设备类资产含7部车辆和148台（套）电子设备，均正常使用[47] - 能源数智中心指挥大厅装修款合同总价155万元，付款比例80%[48] - 综合能源服务平台电力交易系统等项目合同总价588.26万元，硬件付款比例50%、服务费付款比例30%[48] - 长期股权投资共19项，账面原值121.88亿元，已计提减值准备7.40亿元，账面净额114.48亿元[49] - 企业申报评估的账面记录无形资产为4项办公软件，未记录无形资产为1项专利权和1宗划拨用地土地使用权[51] 子公司情况 - 长安益阳发电有限公司股东全部权益价值评估结论为44.08亿元[54] - 陕煤电力石门有限公司股东全部权益价值评估结论为13.89亿元[54] - 陕煤电力运城有限公司股东全部权益价值为51086.65万元[55] - 陕煤电力信阳有限公司股东全部权益价值为212480.06万元[55] - 陕煤电力上高有限公司股东全部权益价值为1004.86万元[55] - 陕煤电力汨罗有限公司股东全部权益价值为60.58万元[55] - 湖南华电常德发电有限公司股东全部权益价值为216142.41万元[55] 产权问题 - 多家子公司存在房屋建筑物未办理产权证书、车辆证载权利人待变更、土地使用权证载权利人未变更等问题[122][123][124][125][126][127][128][129][130][131] 涉诉与担保 - 陕煤电力略阳有限公司涉诉两项，涉诉余额合计3250885.30元，部分欠款预计收回可能性低[133][134] - 陕煤化集团为陕煤电力略阳有限公司等多家子公司银行借款提供担保，担保金额从2600万元到19.1亿元不等[135]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司归母净利润159.43亿元[3][4] 分红情况 - 2024年半年度分红10.56亿元，每10股分1.09元（含税）[3] - 2024年三季度拟分红10亿元，每10股派1.03元（含税）[2][4][6] - 本次中期利润分配占当期净利润6.27%，两次共占12.90%[4] 决策流程 - 2024年6月13日授权制定2024年中期利润分配方案[5] - 2024年12月5日董事会、监事会通过三季度方案[6][7] 影响说明 - 本次中期利润分配对经营性现金流等无重大影响[9]

业绩总结 - 2024年三季度向股东分派现金股利10亿元[4] - 以96.95亿股总股本计，每十股分1.03元（含税）[4] 市场扩张和并购 - 现金收购陕煤集团持有的电力集团88.6525%股权[6] - 同意与国开基金协商回购其持有的电力集团股权[7] 其他新策略 - 2024年12月5日监事会会议通过利润分配和股权收购议案[5][8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 陕西煤业发布11月主要运营数据，当月煤炭产量同比增长11.3%，全年产量有望超预期 [6] - 公司拟通过收购控股股东电力资产，转型"煤电一体化"，业绩端稳定性有望进一步加强 [6] - 结合公司2024年三季报，维持"买入"评级，小幅上调公司24-26年归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：23.52元 [3] - 一年内最高/最低：29.87/18.87元 [3] - 市净率：2.4 [3] - 息率：6.05 [3] - 流通A股市值：228,026百万元 [3] - 上证指数/深证成指：3,363.98/10,756.55 [3] 基础数据 - 每股净资产：9.79元 [3] - 资产负债率：34.29% [3] - 总股本/流通A股：9,695/9,695百万 [3] 财务摘要 - 营业总收入（百万元）：2023年170,872，2024Q1-3年125,427，2024E年173,305，2025E年176,815，2026E年179,348 [9] - 同比增长率（%）：2023年2.4，2024Q1-3年-1.6，2024E年1.4，2025E年2.0，2026E年1.4 [9] - 归母净利润（百万元）：2023年21,239，2024Q1-3年15,943，2024E年21,493，2025E年24,311，2026E年25,154 [9] - 同比增长率（%）：2023年-39.7，2024Q1-3年-1.5，2024E年1.2，2025E年13.1，2026E年3.5 [9] - 每股收益（元/股）：2023年2.19，2024Q1-3年1.64，2024E年2.22，2025E年2.51，2026E年2.59 [9] - 毛利率（%）：2023年37.9，2024Q1-3年34.8，2024E年40.3，2025E年40.8，2026E年41.1 [9] - ROE（%）：2023年23.8，2024Q1-3年16.8，2024E年23.4，2025E年23.6，2026E年22.1 [9] - 市盈率：2023年11，2024E年11，2025E年9，2026E年9 [9]

业绩总结 - 2024年11月煤炭产量1406.23万吨，累计产量15559.10万吨[2] - 2024年11月煤炭产量同比变化11.30%，累计同比变化2.76%[2] - 2024年11月自产煤销量1376.82万吨，累计销量15382.86万吨[2] - 2024年11月自产煤销量同比变化12.19%，累计同比变化2.72%[2]

会议信息 - 2024年第三季度业绩说明会于11月22日15:00 - 16:00举行[2][4][6] - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[4][6] - 参加人员有总经理等四人[6] 投资者参与 - 11月22日可登录上证路演中心参与[6] - 11月15 - 21日16:00前可提问[2][6] - 联系人石敏，电话029 - 81772581[7] 查看说明 - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[8]