行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][64] 核心观点 - 7月煤炭基本面超预期改善，供需格局优化带动煤价显著提升 [2][12] - 供给端收缩明显：7月原煤产量同比-3.8%（6月增速下降6.8pct），进口量同比-23% [8][9][21] - 需求端显著回暖：7月火电同比+4.3%（增速较6月提升3.2pct），四大行业煤炭消费同比+3.8% [11][12][30] - 库存去化顺畅：北方港口动力煤库存减少271.7万吨至2484.7万吨，炼焦煤库存向中下游转移 [12][51][58] 供给端分析 - **国内生产**：7月规上工业原煤产量3.8亿吨，日均产量1229万吨（环比减少174.6万吨/天）[8][19][21] - **企业分化**：中国神华产量同比+6.5%（2930万吨），中煤能源同比-8.7%（1105万吨）[8][23][26] - **进口收紧**：1-7月累计进口2.6亿吨（同比-13%），7月进口量3560.9万吨 [9][27][29] 需求端分析 - **电力结构**：1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时（同比+1.3%），火电占比62% [6][12][30] - **细分领域**： - 火电：7月发电量同比+4.3%，增速提升主因高温天气 [11][30][36] - 钢铁：7月生铁产量7080万吨（同比-1.4%），焦炭产量4186万吨（同比+0.5%）[11][37] - 化工：耗煤量2757.5万吨（同比+17.88%），水泥产量1.5亿吨（同比-5.6%）[10][44][48] 库存动态 - **动力煤**：生产企业库存降至409.6万吨（环比-16.8万吨），沿海八省电厂库存3500万吨（环比-101.5万吨）[12][51][56] - **炼焦煤**：生产企业库存192.97万吨（环比-115.41万吨），钢厂库存增至524.41万吨（环比+5.87万吨）[12][58][61] 投资建议 - **标的推荐**： - 稳健型：中国神华（2025E PE 14.5x）、陕西煤业（2025E PE 11.3x）[64][65] - 动力煤弹性：兖矿能源（2025E PE 11.9x）、晋控煤业（2025E PE 10.9x）[64][65] - 焦煤弹性：淮北矿业（2025E PE 11.1x）、潞安环能（2025E PE 18.6x）[64][65] - **行业特征**：头部企业具备"高盈利、高现金流、高分红、高壁垒、高安全边际"五高属性 [64]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 供给端收缩 - 7月全国原煤产量同比下降3.8%，为年内首次负增长 [1][7] - 国家能源局对重点省区煤矿展开生产核查，预计8月下旬超产矿井将全面减产 [1] - 增产保供期间核增产能预计部分转为储备产能，供给收缩力度将加强 [1] 需求端改善 - 7月全国发电量同比增速3.1%，环比提升1.4个百分点 [1][7] - 火电发电量同比增速4.3%，环比提升3.2个百分点 [1][7] - 钢铁、煤化工等下游需求边际好转 [1] 价格走势 - 煤价从7月初615元/吨反弹至700元/吨，涨幅逐步扩大 [1] - 预计煤价有望回到24Q3水平，底部价格800元/吨以上，高点可能突破1000元/吨 [1] - 焦煤价格仍有上行空间，因供应端整体缩减 [2][9] 投资建议 推荐标的 - 高现货比例弹性标的：潞安环能 [2][10] - 业绩稳健成长型标的：晋控煤业、华阳股份 [2][10] - 产量恢复性增长标的：山煤国际 [2][10] - 行业龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][10] - 天然铀标的：中广核矿业 [2][10] 估值数据 - 潞安环能2025年PE 21倍，评级"谨慎推荐" [3] - 晋控煤业2025年PE 11倍，评级"推荐" [3] - 华阳股份2025年PE 12倍，评级"推荐" [3] 市场表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8%，跑输沪深300指数2.4%的涨幅 [11][14] - 动力煤子板块跌幅最大，周跌幅0.9% [14] - 金能科技周涨幅4.53%，表现最佳；陕西黑猫周跌幅3.77%，表现最差 [18]

煤炭行业产量数据 - 2025年6月中国原煤产量为4.2亿吨，同比增长3% [1] - 2025年上半年中国原煤累计产量为24亿吨，累计增长5.4% [1] 主要上市煤炭企业 - 中国神华（601088） [1] - 中煤能源（601898） [1] - 山西焦煤（000983） [1] - 潞安环能（601699） [1] - 淮北矿业（600985） [1] - 平煤股份（601666） [1] - 山煤国际（600546） [1] - 冀中能源（000937） [1] - 陕西煤业（601225） [1] - 华阳股份（600348） [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国煤炭开采行业供需态势分析及市场运行潜力报》 [1]

股价表现 - 8月15日报收21.57元，较前一交易日下跌0.04元，跌幅0.19% [1] - 当日成交量为33.64万手，成交金额达7.27亿元 [1] 公司业务 - 主要从事煤炭开采、洗选加工及销售业务 [1] - 所属板块包括煤炭行业、陕西板块等 [1] 战略合作进展 - 陕煤集团与重庆市的能源战略合作取得新进展 [1] - 1-7月向重庆发运煤炭964万吨，其中电煤791万吨，占重庆市电煤进煤总量的46% [1] - 累计向重庆发运电煤总量已突破1亿吨 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流入1289.05万元 [1] - 近五日主力资金净流出7246.41万元 [1]

板块表现 - 煤炭开采板块整体下跌0.89%，领跌个股为安源煤业（代码600397）跌幅达3.46% [1][2] - 上证指数下跌0.46%至3666.44点，深证成指下跌0.87%至11451.43点 [1] - 板块内23只个股录得下跌，仅陕西煤业（代码601225）收平，无个股上涨 [1][2] 个股涨跌 - 跌幅超2%的个股包括平煤股份（-2.88%）、山西焦煤（-2.85%）、辽宁能源（-2.73%）、电投能源（-2.62%）、潞安环能（-2.44%）等9只股票 [2] - 成交量前三的个股为潞安环能（41.34万手）、山西焦煤（80.80万手）、兖矿能源（34.25万手） [1][2] - 成交额前三的个股为山西焦煤（5.84亿元）、潞安环能（5.69亿元）、兖矿能源（4.51亿元） [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出8.45亿元，游资资金净流入3.22亿元，散户资金净流入5.23亿元 [2] - 开滦股份（代码600997）主力净流出913.64万元，净占比达-16.18%，为板块最高 [3] - 物产环能（代码603071）主力净流出493.14万元，净占比-12.48%，游资净流出276.23万元 [3] - 苏能股份（代码600925）获主力净流入136.09万元（占比2.25%）及游资净流入125.84万元（占比2.08%） [3]

指数表现 - 上证180资源指数当日下跌0.24%报4150.73点 成交额287.64亿元 [1] - 近一个月上涨8.89% 近三个月上涨13.73% 年初至今上涨12.80% [2] 指数构成 - 指数基日为2002年6月28日 基点1000点 [2] - 十大权重股合计占比79.62% 前三大为紫金矿业15.91%、中国神华10.61%、中国石油8.46% [2] - 行业分布为原材料55.89% 能源44.11% [4] - 全部成分股均来自上海证券交易所 [3] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [4] - 权重因子随定期调整同步变更 特殊情况下进行临时调整 [4] - 样本退市时立即剔除 发生并购分拆等情形参照细则处理 [4] - 随上证180指数调整或成分股行业属性变化时相应调整 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 煤炭行业[1][2] * 中国神华[2][4][6][23] * 中煤能源[2][4][8][23] * 陕西煤业[4][5][23] * 兖矿能源[23][25] * 晋控煤业[25] * 淮北矿业[25] * 平煤股份[25] 核心观点和论据 * 动力煤到北方港口装船的完全成本为630元/吨 现金成本为590元/吨 过去10年成本呈上升趋势 相较于10年前上升100元 相较于2020年低点上升50元[6] * 成本上升主要来源于人工成本翻倍 安全生产费上调（例如瓦斯矿井从30元提升至50元）以及资源税提升（陕西从6%提升至10%）[7][8] * 煤价跌破完全成本时 煤企有减产冲动 跌破现金成本时 煤企可能选择停产[12][13] * 政策意图将煤价中枢稳定在700元 通过严查超产（针对8个产煤大省43亿吨产能）推动供需平衡 预计1亿多吨产量收缩可扭转供需宽松形势[15][16][17] * 煤炭行业反内卷改革为成本支撑逻辑上保险 中长期保障行业健康发展[17][18] * 焦煤方面 蒙古煤进口供给不会快速上涨 钢铁行业反内卷改革可能收缩产量但整体循环良性[22] * 当前推荐核心为神华、中煤、陕煤、兖矿4只大票 股息率约5%-6% 目标股息率4%[23][25][26] * 小票（如晋控、淮北、平煤）具弹性 可在行情波动时布局 但需回归红利估值[25][27] 其他重要内容 * 成本测算基于港口口径 数据来源为神华、中煤、陕煤财报及行业运输成本[3][4] * 行业高成本企业完全成本达700元 现金成本达650元[14][15] * 查超产政策可能导致下半年产量较上半年明显收缩[21] * 部分高成本焦煤矿存在自发减产 配合276天工作日安排（相当于83%产量）[20] * 神华、中煤采用基准价加浮动价长协形式 煤价600出头时无倒挂[23]

行业与公司概述 * 行业聚焦煤炭领域，涉及动力煤和焦煤细分市场[1][2] * 核心公司包括潞安环能（弹性标的）、神火股份（电解铝+焦煤）、中煤能源/中国神华/陕西煤业（红利龙头）及晋控煤业/兖矿能源（动力煤潜力股）[3][11] --- 核心观点与论据 **1 供需拐点预判** * 2026年底至2027年或迎行业供需拐点，108号文与安监行动导致供应收缩，宏观政策托底使价格底部提前显现[1][2] * 2025-2026年为行业摸底阶段，当前是全面布局时机[2] **2 供应端收缩驱动** * 108号文约束大型矿井生产增量，晋陕蒙三地产量下降，政策或持续至10月[1][4] * 安监“雷霆行动”严查矿井安全，供应收缩或延续至年底[4] * 蒙煤因那达慕大会减产、波采问题停产及通关减量加剧紧张，山西安监进一步收缩供应[6][7] **3 细分品种差异** * **动力煤**：旺季需求韧性（下半年旺季长于上半年）+冬储期支撑，但受电力和民生约束涨价有限，预计短期或涨至800元/吨（当前700元/吨），中枢上移幅度小[5][9] * **焦煤**：安监致供应收缩更显著，产业链库存极低（山西1200家独立洗煤厂开工率极低），钢价上涨带动需求，港口价已涨400元/吨，钢厂吨钢利润200元下接受度高[5][7][9] **4 价格与市场情绪** * 焦煤期货逼仓致短期快速上涨，港口价略有松动但易涨难跌，安监加码支撑趋势[3][8] * 蒙煤超卖后贸易商快速出货致供应不足，情绪向好推动价格上涨[6][7] --- 其他关键细节 * **库存与产能**：焦煤产业链蓄水池极低，行业刚进入正向运转阶段[7] * **政策影响**：108号文与安监行动双重压制供应，政策托底效果显著[1][4] * **投资逻辑**：板块公募持仓低配，红利公司股息率优势明显（如中国神华等）[10][11] * **蒙古市场**：蒙煤需求快速反转拉动下游，短期供应缺口明显[7] --- 数据引用 * 焦煤港口价格上涨400元/吨[9] * 动力煤当前价700元/吨，短期或至800元/吨[9] * 钢厂吨钢利润200元[9] * 山西1200家独立洗煤厂开工率极低[7]

市场整体表现 - 沪指8月12日上涨0.50% [1] - 申万行业中18个行业上涨 通信和电子行业涨幅居前分别为2.24%和1.88% [1] - 煤炭行业涨幅1.01%位居涨幅榜第三 [1][2] - 国防军工和钢铁行业跌幅居前分别为1.03%和0.83% [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出301.23亿元 [1] - 7个行业主力资金净流入 电子行业净流入64.25亿元居首 [1] - 通信行业净流入26.78亿元 [1] - 24个行业主力资金净流出 国防军工净流出70.52亿元居首 [1] - 有色金属行业净流出64.83亿元 电力设备、机械设备、医药生物等行业净流出较多 [1] 煤炭行业个股表现 - 行业37只个股中30只上涨 1只下跌 [2] - 16只个股资金净流入 7只净流入超千万元 [2] - 山西焦煤净流入9055.82万元居首 [2][3] - 平煤股份净流入4436.57万元 [2][3] - 恒源煤电净流入2063.81万元 [2][3] - 5只个股资金净流出超千万元 [2] - 陕西煤业净流出6228.09万元居首 [2][4] - 永泰能源净流出2610.38万元 [2][4] - 晋控煤业净流出2440.81万元 [2][4]

市场整体表现 - 沪指8月12日上涨0.50% [2] - 申万行业中有18个行业上涨 通信和电子行业涨幅居前分别为2.24%和1.88% [2] - 煤炭行业涨幅为1.01% 位居涨幅榜第三 [2][3] - 国防军工和钢铁行业跌幅居前 分别为1.03%和0.83% [2] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出301.23亿元 [2] - 7个行业主力资金净流入 电子行业净流入64.25亿元居首 通信行业净流入26.78亿元次之 [2] - 24个行业主力资金净流出 国防军工行业净流出70.52亿元居首 有色金属行业净流出64.83亿元次之 [2] 煤炭行业资金流向 - 煤炭行业主力资金净流入3540.99万元 [3] - 行业37只个股中30只上涨 16只个股资金净流入 [3] - 7只个股净流入超千万元 山西焦煤净流入9055.82万元居首 平煤股份净流入4436.57万元 恒源煤电净流入2063.81万元 [3][4] - 5只个股净流出超千万元 陕西煤业净流出6228.09万元居首 永泰能源净流出2610.38万元 晋控煤业净流出2440.81万元 [3][5]