报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 美国冬季供电稳定性压力凸显，煤炭的“压舱石”作用被重申[1] - 冬季电力紧缺时，煤电凭借燃料安全、可调度的属性填补缺口，是核心保供电源[5] - 2025年冬季及未来，煤电保供作用将进一步凸显，保持煤电并网并最大化发挥其作用已从策略选择转向必要举措[5] - 数据中心引领增长，未来五年美国峰值电力需求将增加166GW，约为纽约市峰值需求的15倍，数据中心是核心增量[2] 能源价格回顾 - 原油价格：截至2025年11月28日，布伦特原油期货结算价为63.2美元/桶，较上周上涨0.64美元/桶（+1.02%）；WTI原油期货结算价为58.55美元/桶，较上周上涨0.49美元/桶（+0.84%）[1] - 天然气价格：东北亚LNG现货到岸价为10.749美元/百万英热，较上周下降0.442美元/百万英热（-3.95%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.65欧元/兆瓦时，较上周下降1.55欧元/兆瓦时（-5.13%）；美国HH天然气期货结算价为4.85美元/百万英热，较上周上涨0.27美元/百万英热（+5.90%）[1] - 煤炭价格：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为97.3美元/吨，较上周下降1.44美元/吨（-1.46%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为85.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）[1] 电力需求与供给约束 - 冬季风暴高峰期风电发电能力预计下降14GW；天然气也受管道冻堵、供暖和发电双重需求冲突等因素影响，电力供给端约束显著[5] - 美国知名能源咨询公司“电网策略”最新预测显示，仅在过去三年中，美国电力需求预计就增长了六倍[2] 投资建议与重点公司 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业[5] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[5] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5] - 关注“绩优则股优”的公司：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[5] - 关注弹性较大的公司：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[5] - 关注未来存在增量的公司：华阳股份、甘肃能化[5] - 建议关注弹性标的昊华能源[5] - 关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备[5] 重点标的财务数据（部分） - 中煤能源（601898.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.21元，预测PE为11.19[6] - 中国神华（601088.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.56元，预测PE为16.07[6] - 晋控煤业（601001.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.51[6] - 电投能源（002128.SZ）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.61元，预测PE为9.96[6] - 兖矿能源（600188.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为0.99元，预测PE为14.12[6]

板块整体表现 - 11月27日煤炭开采板块整体上涨0.98%，跑赢上证指数（上涨0.29%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，新大洲A以3.85%的涨幅领涨，电投能源以-1.85%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 新大洲A收盘价5.67元，涨幅3.85%，成交量36.59万手，成交额2.03亿元[1] - 陕西煤业收盘价23.04元，涨幅2.49%，成交量27.29万手，成交额6.22亿元[1] - 大有能源收盘价8.02元，涨幅1.78%，成交量58.98万手，成交额4.71亿元[1] - 晋控煤业收盘价14.03元，涨幅1.67%，成交量17.77万手，成交额2.48亿元[1] - 兖矿能源收盘价14.00元，涨幅1.60%，成交量31.34万手，成交额4.37亿元[1] 资金流向 - 当日煤炭开采板块主力资金净流入966.03万元，游资资金净流出2340.15万元，散户资金净流入1374.12万元[2] - 潞安环能主力净流入4337.34万元，主力净占比14.65%[3] - 永泰能源主力净流入3547.59万元，主力净占比4.19%[3] - 华阳股份主力净流入2715.65万元，主力净占比11.82%[3] - 新大洲A主力净流入2667.24万元，主力净占比13.16%[3] - 兖矿能源主力净流出5461.40万元，主力净占比-12.51%[3]

股价表现与交易情况 - 11月27日公司股价盘中上涨2.00%，报收22.93元/股，总市值达2223.06亿元 [1] - 当日成交金额为3.97亿元，换手率为0.18% [1] - 今年以来股价累计上涨4.31%，近5个交易日下跌1.04%，近20日上涨0.09%，近60日上涨7.40% [1] - 资金流向显示主力资金净流入439.78万元，特大单净买入158.03万元，大单净买入281.74万元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入1180.83亿元，同比减少5.86% [2] - 公司2025年1-9月实现归母净利润127.13亿元，同比减少20.26% [2] - 主营业务收入构成为：自产煤55.83%（其中原选煤39.02%），贸易煤31.85%（其中洗煤16.81%），电力8.69%，其他3.26%，运输0.37% [1] - 公司A股上市后累计派现816.45亿元，近三年累计派现473.31亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为10.50万户，较上期增加2.07% [2] - 截至9月30日，人均流通股为92312股，较上期减少2.02% [2] - 中国证券金融股份有限公司为第二大流通股东，持股1.95亿股，持股数量较上期未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.33亿股，较上期减少1.07亿股 [3] - 华夏上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF分别为第八和第十大流通股东，持股数量较上期分别减少200.86万股和281.22万股 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 公司所属概念板块包括证金汇金、国资改革、高派息、融资融券、稀缺资源等 [1]

核心观点 - 能源板块供需博弈加剧，不同品种价格走势分化，整体呈现高位震荡格局[1] - 全球油气资本开支趋势性下行制约长期供给增速，而国内能源安全政策支撑上游资本开支，为相关行业提供景气度支撑[9][16] - 动力煤价格受安监限产与冬季需求双重影响高位承压，焦煤则因结构性供给不足保持相对强势[5][11][13] 原油市场分析 - 全球油气上游资本开支自2015年以来明显下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近22%[9] - OPEC+减产速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油整体供给增量有限[9] - 美国原油活跃钻井数维持低位，新井成本与当前油价接近难有利润空间，产量增速有望减缓[9] - 本周Brent原油现货价63.54美元/桶，环比+0.63%；WTI原油现货价59.43美元/桶，环比-0.43%[5] - 俄乌局势缓和预期提升，地缘风险进入释放期，预计未来油价保持震荡趋势[5] 动力煤市场分析 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价820元/吨，较上周环比+0.35%[5][11] - 环渤海九港合计库存2393万吨，环比+6.74%；南方港口合计库存603.8万吨，环比-1.48%[5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量463万吨，环比+0.87%；库存12562万吨，环比+2.35%[5][11] - 安检严格限制产量提升，煤矿多以保障长协发运为主，市场煤供应偏紧[5][11] - 欧盟重启煤电加码国际需求，间接影响国内煤炭进口格局，提升国内煤企盈利弹性[12] 双焦市场分析 - 焦炭方面，日照准一报价1630元/吨，环比+3.16%；焦煤方面，京唐港山西主焦煤报价1780元/吨，环比-4.30%[5][13] - 全国247家钢厂日均铁水产量236.21万吨，环比-0.30%，终端需求弱势影响钢材出货[5][13] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高，结构性稀缺明显[13] - 焦煤价格受行政管制较少，企业可充分享受价格上涨带来的利润增量[13] 天然气市场分析 - 俄罗斯产LNG以低于市场2-3成的价格流入中国，对国内市场形成冲击[5][14] - 本周NYMEX天然气均价4.44美元/百万英热，较上周-1.4%；美国天然气净出口量128.7Bcf，环比+4.4Bcf[5][14] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格31.04欧元/MWh，较上周+0.2%[5][14] - 欧盟达成天然气价格上限协议，设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧市场流动性紧张[15] 油服行业分析 - 国内增储上产政策支持油服行业景气，2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%[16] - 2025年10月全球活跃钻机数量1800台，环比-12台；中东地区活跃钻机505台，环比-6台[5][16] - 美国活跃钻机数量554台，环比+5台，其中陆上活跃钻机522台，环比+6台[5][16] 投资策略建议 - 原油板块关注中国海油、中国石油、中国石化等受益于油价中高位震荡的企业[10] - 动力煤板块关注中国神华、陕西煤业等资源禀赋良好的一体化布局企业，以及广汇能源等弹性标的[12][78] - 焦煤板块关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤占比较高、产业布局完善的企业[13]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润127.1亿元，同比下降27.22% [1] - 第三季度归母净利润50.7亿元，同比下降26.59%，但环比大幅增长79.08% [1] 行业市场与价格趋势 - 第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价为626.9元/吨，环比上涨6.95% [1] - 疆煤及进口煤产量下降，叠加下游电厂冬储需求上涨，支撑煤价 [1] - 第四季度安检严格影响煤矿产量，预计煤价将继续上涨 [1] 公司战略与优势 - 发挥"煤电一体化"优势，形成从煤炭开采到电力生产的完整产业链 [1] - 煤电一体化战略有助于增强公司业绩和盈利稳健性 [1] 估值与股息 - 基于2025年Wind一致预期和60%分红比例，当前时点公司股息率约为4.8% [1] - 给予公司2026年13倍市盈率，对应目标价为27.56元 [1]

行业与公司 * 行业为煤炭行业，特别是电煤（动力煤）领域[1] * 公司主要涉及陕西省的煤炭企业，包括国有企业如陕煤集团、延长集团、陕投集团，以及大量民营企业[13][15] 核心政策变化与要求 * 2026年电煤中长期合同政策整体与2025年相比变化不大，但在价格计算方面有明确规定，晋陕蒙地区的电煤价格区间为320~520元/吨，但2026年该区间可能调整[2] * 价格机制灵活调整，允许供需企业参考市场指数自主协商月度价格，并可参照基准价浮动[1][2] * 享受保供政策的核增产能煤矿需将核增部分全额签订合同，任务量不低于自有资源量的75%[5] * 陕西省不支持第三方企业参与电煤交易，所有合同需在矿场间直接签订，旨在加强履约保障[1][7] 电煤供需与价格展望 * 预计2026年电煤需求稳中有降，主要受新能源替代影响，火电利用小时数下降[1][6] * 陕西省2026年电煤任务量从2025年的3.6亿吨减少至3.528亿吨，全国范围从22亿吨减少至21.5亿吨[6] * 动力煤价格上涨动力不足，更可能呈现下调趋势，未来煤炭价格预计不会大幅波动，年度均价浮动约100元左右[6][19] * 2026年煤价看跌的逻辑基于周期（从2012年高点下行，到2026年可能见底）以及双碳政策和新能源替代导致煤炭消费逐年下降[19] 产能核增与监管影响 * 2021年四季度以来核增但未完成手续的矿井，若在2025年底前仍未完成，其产能将恢复原状，影响合同履约[1][5] * 陕西省尚未完成产能置换指标手续的总量约为6000万吨，全国范围更大，这些煤矿2026年的电煤任务指标将不会分配，其新增产能从2026年开始不能生产[8][9] * 国家通过安全检查等形式严控超额生产，以压缩过剩产能，抬高市场价格，为签订长协合同创造良好氛围[12] 陕西省煤炭产业规划与展望 * 陕西省政府要求有序释放煤炭产能，2024年原煤产量为7.8亿吨，2025年力争达到8亿吨（实际可能在7.9亿吨），计划到2030年达到8.5亿吨目标产量，年均增长2%左右[3][11] * 计划通过兼并重组或改造升级处理小型和中型煤矿，预计到2028年底前涉及1.5亿吨左右[3][10] * 陕西省"十五"期间每年的增量主要来自新建矿井，但需看国家批复情况[17] 国企与民企差异 * 陕西三大国企（陕煤、延长、陕投）及一些市属国企基本已完成核增手续，而民营企业积极性较低，目前仅有约30家报送了置换指标，占比不到一半[13] * 如果未来煤价下跌并低于长协价，签订长协合同较少的民营企业将面临更大风险；目前政策导向认为2026年煤价可能低于2025年，因此签订更多长协合同对国企更为有利[16] 其他重要细节 * 晋陕蒙三省建议调整2026年长协价格区间，例如内蒙古建议提高价格下限（因生产成本上涨），陕西建议将下限从320元/吨提高50元/吨，同时建议缩小上下限跨度[20] * 企业执行浮动价加基准价时，上限仍然卡死在570元/吨[22] * 储备产能政策已向国家报备，但短期内难以看到其效果[19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍） [2][12] - 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][12] - 随着冬季深入，电厂日耗季节性爬坡将推动市场情绪转向乐观，新一轮由需求驱动煤价上涨的行情蓄势待发 [2][12] - 建议投资者坚定逢低布局，重点关注经营稳定、业绩稳健的公司、弹性较大的公司以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [2][13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：截至 11 月 22 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 827 元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 780 元/吨，周环比上涨 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）646 元/吨，周环比上涨 9.1 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨 [2][28] - 国际动力煤：截至 11 月 22 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 86.5 美元/吨，周环比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 94.8 美元/吨，周环比下跌 0.4 美元/吨；理查兹港动力煤 FOB 现货价 70.1 美元/吨，周环比上涨 0.8 美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格：截至 11 月 21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1790 元/吨，周下跌 40 元/吨；临汾肥精煤车板价(含税)1670.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 214.2 美元/吨，周环比上涨 3.3 美元/吨 [2][30] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至 11 月 21 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平；截至 11 月 14 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 1017.0 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)1007.7 元/吨，周环比上涨 5.1 元/吨 [39] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至 11 月 21 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.5%，周环比增加 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.94%，周环比增加 0.7 个百分点 [2][46] - 电力需求方面：截至 11 月 20 日，内陆十七省日耗较上周上升 14.70 万吨/日，周环比增加 4.37%；沿海八省日耗较上周上升 7.50 万吨/日，周环比增加 4.18% [2][47] - 非电需求方面：截至 11 月 21 日，化工周度耗煤较上周上升 8.76 万吨/日，周环比增加 1.24%；全国高炉开工率 82.2%，周环比下降 0.62 百分点；水泥熟料产能利用率为 39.3%，周环比下跌 19.9 百分点 [2][70] - 进口煤价差：截至 11 月 21 日，5000 大卡动力煤国内外价差-83.4 元/吨，周环比上涨 11.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差-72.8 元/吨，周环比上涨 11.7 元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至 11 月 21 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 10.0 万吨至 560.0 万吨；截至 11 月 14 日，55 个港口动力煤库存较上周同期下降 28.2 万吨至 6090.1 万吨；462 家样本矿山动力煤库存 300.5 万吨，周环比下跌 3.5 万吨 [80][86] - 炼焦煤库存：截至 11 月 21 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 20.9 万吨至 185.9 万吨，周环比增加 12.64%；六大港口炼焦煤库存较上周下降 7.0 万吨至 291.5 万吨，周环比下降 2.35%；国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 33.6 万吨至 889.2 万吨，周环比下降 3.64%；国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 6.9 万吨至 797.1 万吨，周环比增加 0.87% [87] - 焦炭库存：截至 11 月 21 日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加 7.3 万吨至 43.4 万吨，周环比增加 20.17%；四港口合计焦炭库存较上周下降 5.8 万吨至 193.0 万吨，周环比下降 2.92%；国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 0.06 万吨至 622.34 万吨 [89] 煤炭运输情况 - 截至 11 月 21 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2275.0 点，周环比上涨 150.0 点 [103] - 截至 11 月 20 日，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.4 万吨，上周周度日均发运量 130.2 万吨，周环比下跌 9.85 万吨 [103] - 截至 11 月 21 日，环渤海地区四大港口库存为 1533.3 万吨（周环比增加 96.70 万吨），锚地船舶数为 94 艘（周环比下降 25 艘），货船比（库存与船舶比）为 16.3，周环比增加 4.24 [100] 天气情况 - 截至 11 月 21 日，三峡出库流量为 11800 立方米/秒，周环比增加 12.38% [106] - 未来 10 天（11 月 23 日-12 月 2 日），影响我国的冷空气活动较频繁，长江以北伴有明显大风降温，北方部分地区有小到中雪或雨夹雪 [106] 近期行业重点关注 - 2025 年 10 月份全社会用电量同比增长 10.4%，1-10 月份累计同比增长 5.1% [14] - 10 月全国电力生产增速加快，规上工业发电量同比增长 7.9% [14] - 国际能源署报告表示，全球煤炭消费量预计将在 2030 年达到峰值并开始下降 [14]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [1][7][76] 核心观点 - 旺季日耗逐步攀升将利好煤价，煤炭供需面维持良好，港口煤价有望保持稳中偏强态势 [1][4][14] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位 [4][14] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，煤价长期内仍有上涨诉求 [7][76] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [7][75] 动力煤市场总结 - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平，主产区山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00元/吨 [4][14][15] - 生产端三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14个百分点，整体供应较为平稳；运输端大秦线日均发运量周环比增加4.55万吨 [4][14][21] - 需求端沿海八省电厂日耗周环比上升3.2万吨至185.2万吨，内地17省电厂日耗周环比上升14.7万吨至351.1万吨；电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [4][14][23][32] - 非电需求端化工耗煤周环比上升1.24%，铁水产量周环比下降0.72万吨至236.21万吨，水泥开工率环比下降0.39个百分点 [4][14][25] - 北方港口库存环比提升163.70万吨至2593.3万吨，受冷空气封航影响，但后续天气好转有望回落 [4][14][28] 炼焦煤市场总结 - 样本煤矿产能利用率环比提升0.07个百分点至84.3%，供应小幅回升；甘其毛都口岸平均通关量1339车，周环比下降27车 [5][39][43] - 需求端铁水产量下降，焦企采购积极性转弱，焦煤生产企业库存环比提升10.11万吨至149.7万吨 [5][39][47] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动 [5][39][40] 焦炭市场总结 - 焦炭完成四轮提涨，焦企利润好转，产能利用率环比小幅提升0.04个百分点至74.21% [6][52][57] - 需求端铁水产量小幅下降，独立焦化厂焦炭库存环比提升，供需矛盾不大，价格短期预计稳定运行 [6][52][64] - 日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约19元/吨，周环比上升53元/吨 [53][56] 无烟煤市场总结 - 无烟煤价格环比持平，阳泉产小块出矿价930元/吨；尿素价格环比上涨50.0元/吨至1620元/吨 [68][70] - 市场供应偏紧，下游电厂日耗上升有补库需求，非电行业刚需采购为主 [68] 投资建议与重点关注公司 - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类标的 [7][76][77] - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][77] - 提供重点公司盈利预测，例如中国神华2025年预测EPS 2.61元，对应PE 16.1倍；陕西煤业2025年预测EPS 1.74元，对应PE 13.2倍 [78]

投资评级 - 报告对陕西煤业的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 基于2026年13倍市盈率的估值，给出目标价27.56元，相较于当前价22.90元存在约20%的上涨空间 [3][7] 核心观点 - 公司第三季度业绩显示出盈利修复迹象，尽管前三季度营收和净利润同比下滑，但第三季度归母净利润环比大幅增长79.08% [1] - 近期煤价回升态势明显，预计第四季度在冬储需求增加和安监严格的背景下，煤价将继续上涨 [7] - 公司煤炭主业产能增长稳健，并通过推进煤电一体化布局，构建完整产业链，有望显著提升盈利稳健性 [7] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1180.8亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.1亿元，同比下降27.22% [1] - 第三季度单季实现营业收入401.0亿元，环比增长6.03%；实现归母净利润50.7亿元，环比大幅增长79.08% [1] - 2025年前三季度煤炭单吨销售收入为540.2元，同比下降12.63%；单吨销售成本为376.3元，同比下降6.79%；单吨毛利为163.9元，同比下降23.66% [7] 经营与产销情况 - 2025年前三季度煤炭产量和销量分别为13037万吨和18920万吨，同比分别增长2.03%和0.40% [7] - 第三季度单季煤炭产量和自产煤销量分别为4297.5万吨和3850.9万吨，环比分别下降1.14%和6.81%，主要受产地安监力度加强影响 [7] 行业趋势与价格展望 - 第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价为626.9元/吨，环比上涨6.95% [7] - 受疆煤及进口煤产量下降、下游电厂冬储需求上涨以及第四季度安检严格等因素影响，预计第四季度煤价将继续上涨 [7] 公司发展战略与产能进展 - 煤炭产能核增稳步推进：袁大滩煤矿产能从800万吨/年提升至1000万吨/年；柠条塔煤矿2000万吨/年的产能核增已获批 [7] - 煤电一体化布局深化：当前在建火电装机规模达11320MW，黄陵矿业二期2×1000MW电厂已全面启动主体工程建设 [7] - 公司构建了从煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，以增强业绩稳定性 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为179.42亿元、205.89亿元和233.52亿元，同比增速分别为-19.8%、14.8%和13.4% [3] - 对应2025年至2027年的每股盈利分别为1.85元、2.12元和2.41元 [3] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为12倍、11倍和10倍 [3] - 基于60%的分红比例，当前时点公司股息率约为4.8% [7] 公司基本数据 - 公司总股本为96.95亿股，总市值约为2220.16亿元 [4] - 公司资产负债率为42.17%，每股净资产为9.74元 [4]