量化模型与构建方式 1. **模型名称：指数调整资金流影响模型**[9] **模型构建思路：** 估算因指数成分调整而引发的被动资金流入和流出金额，以评估对个股的短期影响[9] **模型具体构建过程：** * 选取跟踪产品总规模在100亿元以上且发生成分变动的A股指数作为分析对象[9] * 对于每只指数，计算其成分股调整带来的资金流： * **流出金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整前（11月底）于指数中的实际权重[9] * **流入金额计算：** 使用挂钩该指数的被动产品总规模乘以该股票在调整后于指数中的估算权重[9] * 权重估算方法：对于大部分采用市值或调整市值加权的指数，使用11月底的自由流通市值进行模拟；对于明确基于特定因子（如股息率）加权的指数，则按照其定义进行模拟；权重计算会同步考虑指数的权重上限规则[9] * 将个股在所有相关指数中的净资金流（流入金额与流出金额之差）进行加总，得到该股票的总净资金流影响[10][11] 2. **模型名称：个股冲击效应模型**[12] **模型构建思路：** 通过冲击系数来衡量指数调整带来的资金流对个股流动性的冲击程度，该系数考虑了资金流的绝对规模和个股自身的流动性差异[3][12] **模型具体构建过程：** * 计算个股的总净资金流，方法同“指数调整资金流影响模型”[12] * 获取该股票截至11月底近一个月的日均成交额（`amt_avg_i,20`）作为流动性指标[3][12] * 计算冲击系数，公式如下： $$impact_{i}=\sum^{N}_{k=1}\frac{\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k}}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] * 公式说明： * `impact_i` 代表第i只股票的估算冲击系数 * `N` 为被统计的指数总数 * `Δweight_k,i` 代表股票i在第k只被统计指数中的估算权重变动（调入为估算权重，调出为负的原有权重，无变动则为0） * `AUM_k` 代表第k只指数所挂钩的被动产品在11月底的总规模 * `amt_avg_i,20` 代表股票i近20个交易日（一个月）的日均成交额[12][13] 模型的回测效果 1. **指数调整资金流影响模型**，净资金流最大流入额约112.61亿元（胜宏科技）[10]，净资金流最大流出额约-40.02亿元（中国移动）[11] 2. **个股冲击效应模型**，冲击系数最大正值约11.60（中创物流）[15]，冲击系数最大负值约-24.95（深高速）[16]，冲击系数分布显示多数个股影响集中在(-5,5]区间[5][18][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：冲击系数**[3][12] **因子构建思路：** 将事件（指数调整）引发的预期净资金流总量与个股的近期日均成交额相比较，以标准化地衡量资金流对个股流动性的相对冲击大小[3][12] **因子具体构建过程：** 同“个股冲击效应模型”的具体构建过程，核心计算公式为： $$impact_{i}=\frac{\sum^{N}_{k=1}(\Delta weight_{k,i}\,\times\,AUM_{k})}{amt\_avg_{i,20}}$$[12] **因子评价：** 该因子提供了一个相对指标，有助于识别那些资金流影响相对于其自身流动性而言较大的股票，比单纯的资金流金额更能反映潜在的价格冲击[3][12] 因子的回测效果 1. **冲击系数因子**，在本次12月指数调整估算中，部分个股因子值超过10（如中创物流11.60）或低于-10（如深高速-24.95），表明其可能受到显著影响[15][16]，大部分个股的因子值落在(-5,5]的区间内[5][18][19]

核心观点 - 报告认为2026年煤炭行业供需格局有望改善，在需求增量大于供给增量的假设下，煤炭价格中枢将抬升，维持行业“看好”评级 [5] - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨（同比增长1%），产量48.7亿吨（同比增长0.6%），动力煤均价预计在800-850元/吨，焦煤均价预计在1500-1700元/吨 [5] - 投资建议围绕两条主线：一是高股息、有增量的动力煤公司；二是困境反转的弹性标的 [5] 2025年回顾：供给 - 国内原煤产量呈前高后低走势，2025年1-10月全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%，但7月至10月单月增速转负 [2][16] - 煤炭进口同比下降，1-10月全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%，预计全年进口量同比下降10%左右 [2][24] - 疆煤外运规模整体平稳，截至2025年11月28日，乌铁局完成疆煤外运量8518.01万吨，同比增长6.4% [2][27] - 主要环节煤炭库存同比下降，截至11月下旬，北港合计库存、20大集团煤炭库存、六大发电集团存煤年同比分别下降16%、19.9%、1.7% [30] 2025年回顾：需求 - 煤炭消费整体呈现先抑后扬态势，1-10月全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，主要因化工用煤增速高、钢铁用煤韧性强 [3][45] - 行业用煤需求分化明显，1-10月化工用煤3.6亿吨（同比增长10.9%），钢铁用煤5.9亿吨（同比增长0.2%），建材用煤4亿吨（同比下降4.9%），电力用煤23.5亿吨（同比下降1.1%） [3][45] - 全社会用电量保持增长，1-10月达86246亿千瓦时，同比增长5.1%，火电发挥托底保障作用 [52] - 粗钢净出口大幅增加，1-10月粗钢净出口10989万吨，较上年同期增加1529万吨，同比增长16.2% [47][72] 2025年回顾：价格 - 各煤种价格年内呈现V型反转，动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日分别反弹至816、1670、930元/吨 [4][86] - 长协价格整体平稳，秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨 [4][96] - 1-10月各煤种平均价格同比均下跌，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为682.5、1466.2、882.9元/吨，同比分别下跌21.1%、30.4%、11.3% [86] 2026年展望：政策环境 - 政策在限产和保供之间寻求动态平衡，年中出台的查超产政策旨在促进供应平稳有序，冬季能源保供要求稳定生产供应 [5][106] - 产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模，若严格执行，未来可能需要进行减产 [104][105] - “十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用，火电调峰将增加供电煤耗 [5][114] 2026年展望：市场机制 - 提出“供需决定库存，库存决定价格”的分析框架，认为中国煤炭市场与美国天然气市场具有相似性，可参考库存与5年均值的关系来预测价格趋势 [5][117][120] - 基于该框架，预计2026年煤炭库存水平将介于2024-2025年之间，价格中枢有望抬升 [5][121] 2026年展望：供需预测 - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨，同比增长1%，增量主要由电力、化工用煤需求贡献 [5] - 预计2026年煤炭产量48.7亿吨，同比增长0.6% [5] - 在需求增量大于供给增量的假设下，煤价中枢有望抬升，若去库超预期，价格有望进一步上涨 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，具备向上弹性[4] - 煤炭股具备周期与红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] 按目录内容总结 本周要闻回顾与价格表现 - 动力煤价格小跌，截至11月28日秦港Q5500平仓价为816元/吨，环比下降，广州港价格855元/吨，正处于第四目标价格区间800-860元[3] - 炼焦煤价格反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初底部1230元反弹；焦煤期货从6月初719元反弹至1067元，累计涨幅48.4%[3] - 本周煤炭指数微跌0.51%，跑输沪深300指数2.15个百分点[8][21] 投资逻辑分析 - 动力煤价格上行将经历四个过程：修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿接近电厂报表盈亏平衡线（860元，区间800-860元）[4][13] - 炼焦煤目标价可通过与动力煤价格比值（2.4倍）参考，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水[4] 投资建议与个股布局 - 周期弹性逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 稳健红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 多元化铝弹性逻辑：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 成长逻辑：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 行业关键指标速览 - 动力煤产业链：秦港Q5500价格816元/吨，周跌2.16%；晋陕蒙煤矿开工率83.9%，微跌；沿海八省电厂日耗187万吨，微跌0.05%，库存3454.2万吨，涨3.47%[17] - 炼焦煤产业链：京唐港主焦煤1670元/吨，周跌6.18%；247家钢厂日均铁水产量234.6万吨，微跌0.67%；独立焦化厂炼焦煤库存861万吨，周跌3.14%[18][20] - 无烟煤价格持平，晋城Q7000报价1020元/吨，阳泉Q7000报价970元/吨[21] 估值表现 - 煤炭板块平均市盈率PE(TTM)为15.19倍，位列A股全行业倒数第6位[24][27] - 煤炭板块市净率PB为1.33倍，位列A股全行业倒数第8位[24][28] 公司公告与行业动态 - 多家公司发布投资及股权变动公告，如盘江股份拟向普定发电公司增资133,400万元，神火股份受让神火新材14.6869%股权等[138] - 11月中旬全国煤炭价格延续涨势，普通混煤（热值4500大卡）价格642.3元/吨，较上期上涨30.5元/吨，涨幅5.0%[138] - 1-10月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降19.4%[139]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持积极看法，看好旺季需求韧性，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 核心投资逻辑基于冬季取暖需求发酵、安监环保力度加强导致产量整体受限，供需格局对煤价形成支撑 [2] - 具体推荐三类标的：动力煤弹性标的（晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际）、低估值弹性标的（山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、衮矿能源）、稳定经营高分红高股息标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源） [2] 近期行业政策及动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [7] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，可采储量11.38亿吨，设计生产能力1500万吨/年 [7] - 山西已建成绿色矿山281座，通过矿业权市场化配置改革新增煤炭产能约2920万吨/年，成交总额1178亿元 [7] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面投产，可采储量5126万吨，配套5G通信等智能安全系统 [7] - 黄骅港煤炭港区新建4个7万吨级泊位，堆存能力新增54万吨，年通过能力提升5310万吨，运输能力从2.1亿吨跃升至2.6亿吨 [7] 煤炭价格走势 - 动力煤现货价下跌：秦皇岛港Q4500、Q5000、Q5500价格分别为619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 产地动力煤价普遍下跌：大同南郊5500大卡坑口价630元/吨（跌15元/吨）、内蒙古鄂尔多斯5200大卡515元/吨（跌5元/吨）、榆林5800大卡650元/吨（跌5元/吨） [8] - 炼焦煤价格稳中有跌：山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨（跌90元/吨），山西古交2号焦煤车板价1590元/吨（跌80元/吨） [2][11] - 国际动力煤涨跌互现：印尼Q3800 FOB价49.5美元/吨（涨0.6%），澳大利亚纽卡斯尔港指数113.75美元/吨（涨4.7美元/吨），欧洲ARA指数95.9美元/吨（跌0.1美元/吨） [9] - 无烟煤和喷吹煤价格环比持平：阳泉无烟煤洗中块970元/吨，阳泉喷吹煤车板价970元/吨 [13] 供需与库存数据 - 环渤海四港区日均调入量205.11万吨（环比降0.35%，同比升11.74%），日均调出量198.54万吨（环比升11.24%，同比升18.02%） [2][18] - 环渤海港口库存2667.1万吨（环比升2.65%，同比降11.98%） [2][18] - 六大发电集团库存1430.1万吨（环比升1.19%），日均耗煤79万吨/天（环比降1.74%），可用天数18天（环比增0.5天） [4] - 非电库存上升：华东港口库存613万吨（环比升7.9%），广州港库存259.5万吨（环比增14万吨） [4] 运输与能源市场 - 国内沿海运费报收42.62元/吨（环比跌9.84%），印尼至宁波运价10.36美元/吨（环比涨1.4%） [4][27] - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶（环比涨1.02%） [4][14] - 国际油价与煤价比值（热值统一）环比下跌：国际油价/国际煤比2.22（跌6.83%），国际油价/国内煤比2.19（跌0.63%） [14] 重点公司估值 - 报告列出19家煤炭公司估值表，包括中国神华（总市值8174亿元，2025年PE 15倍）、陕西煤业（总市值2199亿元，2025年PE 12倍）等 [33] - 盈利预测显示多数公司2025-2027年EPS保持增长，如兖矿能源从2025年1.01元升至2027年1.27元 [33]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 旺季需求韧性仍存，煤价有望企稳回升 [2] - 预计安监环保力度加强，产量整体受限；冬季取暖需求发酵，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [2] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹 [2] 动力煤市场 - 截至11月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报619、713、816元/吨，环比下跌26、23、18元/吨 [2] - 环渤海四港区本周日均调入量205.11万吨，环比减少0.71万吨，但同比上升11.74% [2] - 环渤海四港区本周日均调出量198.54万吨，环比上升20.06万吨，涨幅11.24%，同比上升18.02% [2] - 环渤海四港口库存2667.1万吨，环比增加68.80万吨，环比增长2.65%，但同比下降11.98% [2] - 六大发电集团库存量1430.1万吨，环比上涨16.8万吨，涨幅1.19%；本周平均日耗79万吨/天，环比下降1.4万吨/天，跌幅1.74% [4] - 产地动力煤价格环比下跌：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌15元/吨至630元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比下跌5元/吨至515元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至650元/吨 [9] 炼焦煤市场 - 截至11月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1580元/吨，环比下降90元/吨 [2] - 247家主要钢企日均铁水产量234.62万吨，环比下降1.59万吨/日 [2] - 523家样本矿山本周精煤库存224万吨，环比增长38万吨、增幅20.4%，但同比降30.85% [2] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤车板价环比下跌80元/吨至1590元/吨；河南平顶山、安徽淮北、六盘水主焦煤车板价环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至215.5美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [12] 国际能源与运输市场 - 布伦特原油期货结算价63.2美元/桶，环比上涨0.64美元/桶，涨幅1.02% [4][16] - 国际动力煤价涨跌互现：印尼产（Q3800）FOB价49.5美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.6%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨4.7美元/吨至113.75美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数持平于84.50美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比下跌0.1美元/吨至95.9美元/吨 [10] - 国内主要航线平均海运费报收42.62元/吨，环比下跌4.65元/吨，跌幅9.84% [4][30] - 印尼南加至宁波煤炭运价为10.36美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][30] 行业政策与动态 - 2026年度全国煤炭交易会将于12月3日-5日在山东日照召开 [8] - 大唐龙王沟煤矿年产1500万吨产能置换方案获批复，该煤矿地质储量18.12亿吨，可采储量11.38亿吨 [8] - 山西已建成绿色矿山281座，其中国家级75座、省级206座 [8] - 山西公开出让矿业权20宗，成交总额1178亿元，预计新增煤炭产能约2920万吨/年 [8] - 乌海能源公司骆驼山煤矿智能化综采工作面正式投产，设计可采储量5126万吨 [8] - 黄骅港煤炭港区新建项目将新增堆存能力54万吨，煤炭年通过能力提升5310万吨，总运输能力将从每年2.1亿吨升至2.6亿吨 [8] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的18家重点煤炭公司估值表，提供了股价、总市值、EPS及PE/PB等关键财务指标 [35]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，认为在供给受限的背景下，“迎峰度冬”期间煤价易涨难跌，上行趋势未变 [5][6][37] 核心观点 - 当前阶段煤价运行的核心驱动因素是“现实需求”，其逻辑链条为“寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨” [2][5] - 大面积寒潮迟迟未至导致电厂日耗同比降幅走扩，采购力度不及预期，煤价缺乏上行动力，近期通过震荡调整消化前期涨幅 [2][5] - 预计未来一段时间随着全国大降温（11月29日夜间至12月3日），电厂日耗有望快速攀升，带动库存去化，助力煤价止跌甚至重回上行通道，若伴随雨雪灾害影响生产运输，煤价上行动力将更强 [2][5] - 煤价上行的核心逻辑在于供给受限，10月原煤产量同比下滑2.3%，且年底主产区受安监影响产量或持续受限，决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变 [5][6] - 上行趋势未变，但上涨过程并非一蹴而就，而是“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”的节奏 [5] 行情回顾 - 本周（2025年11月24日至11月28日）中信煤炭指数报3744.82点，下跌0.54%，跑输沪深300指数2.18个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第29位 [1][76] - 个股方面，煤炭板块上市公司中22家上涨，13家下跌 [76] 重点领域分析：动力煤 - 价格方面，截至11月28日，北港动力煤现货价格报收824元/吨，周环比下降7元/吨 [5][35] - 产地价格亦出现回落，大同南郊Q5500报654元/吨（周环比-46元/吨），陕西榆林Q5500报610元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报628元/吨（周环比-3元/吨） [16] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.6%，周环比上升1.4个百分点，主因个别事故停产整改煤矿和倒工作面煤矿恢复正常生产 [5][14] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为187万吨（周环比-0.1万吨，同比-3万吨），库存为3454万吨（周环比+116万吨，同比-100万吨），日耗增长缓慢导致采购以长协为主，市场煤仅靠少量刚需支撑 [32][33] - 港口库存持续累积，环渤海9港库存为2661万吨（周环比+68万吨），全国73港库存为6115万吨（周环比+145万吨） [14] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均100艘，周环比下降19艘 [27] - 市场对后期走势存在分歧，但长期看在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [37] 重点领域分析：焦煤 - 价格方面，焦煤价格加速下滑，截至11月28日，吕梁主焦报1500元/吨（周环比-130元/吨），乌海主焦报1350元/吨（周环比-30元/吨），柳林低硫主焦报1560元/吨（周环比-80元/吨），京唐港山西主焦库提价报1670元/吨（周环比-110元/吨） [10][44][50] - 供应端恢复缓慢，样本煤矿原煤产量1216.4万吨，周环比仅增加4.8万吨 [10] - 需求端明显走弱，下游焦企多暂停采购以消化高价原料煤库存，煤矿新签单欠佳，累库压力增大，坑口及竞拍流拍率偏高 [10][40] - 库存方面，港口炼焦煤库存295万吨（周环比+3万吨），230家独立焦企炼焦煤库存861万吨（周环比-28万吨），247家钢厂炼焦煤库存801万吨（周环比+4万吨） [45][52] - 短期价格仍有下跌预期，但长期国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩且新建矿井数量有限 [40][53][54][57] 重点领域分析：焦炭 - 焦炭市场开启首轮提降，降幅50-55元/吨，主因原料煤价格下行导致成本支撑减弱，以及终端需求疲软预期下钢厂采购转向谨慎 [56][64][74] - 供给方面，焦企生产成本下移，利润有所恢复，样本焦企平均吨焦盈利46元（周环比+27元），生产积极性上移，但供应恢复较慢 [56][70] - 需求方面，铁水产量小幅下移，焦炭刚需减少，部分钢厂出现主动降库行为 [56][64] - 库存方面，港口焦炭库存187万吨（周环比-6万吨），230家样本焦企焦炭库存45万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存626万吨（周环比+3万吨） [64] - 后期需关注焦煤回调幅度以及钢材利润情况 [74] 投资策略 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [10] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [10] - 此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [10] 核心观点 - 报告认为，虽然当前煤炭需求偏弱且电厂库存偏高制约了煤价上涨空间，但港口库存同比偏低、进口煤量较低以及安监高压导致供应偏紧，使得价格回调空间有限 [2][6][7] - 在板块回调后，具备盈利稳健和高股息特性的红利标的性价比逐渐显现，当前时点应重视煤炭红利的配置价值，尤其考虑到年末险资的红利配置需求 [2][7] - 若以当前煤价为中枢，中国神华、陕西煤业等龙头公司股息率约在5%~6%，仍具备股息吸引力 [7] 一周市场表现总结 - 截至2025年11月28日当周，长江煤炭指数下跌0.51%，跑输沪深300指数2.15个百分点，在全部行业中排名第30位（共32个行业）[6][16][20] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.13%，炼焦煤指数上涨0.61%，煤炭炼制指数上涨2.45% [16][20] - 近一月（2025年10月28日至2025年11月28日）煤炭板块下跌3.29%，近一年（2024年11月28日至2025年11月28日）上涨4.14% [22] 动力煤基本面 - 价格方面：截至11月28日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为816元/吨，周环比下跌18元/吨（-2.16%）[6][16][44] - 需求方面：截至11月27日，二十五省电厂日耗煤量为541万吨，周环比上涨0.5%，但同比减少2.7% [17] - 库存方面：电厂库存为1.37亿吨，周环比增加1.3%，同比微降0.3%；库存可用天数为25.2天，周环比增加0.2天，同比偏高0.6天 [7][17]；北方三港煤炭库存周环比上涨2.8%，但同比下降9.5% [17] - 供应方面：汾渭数据显示"三西"地区样本煤矿产能利用率周环比增加1.45个百分点，但同比依旧偏低 [7][17] - 后市展望：弱现实制约煤价上涨弹性，但港口低库存、迎峰度冬临近及进口偏弱支撑煤价韧性，若冷空气带动日耗上行，煤价仍有上涨空间 [6][17] 焦煤焦炭基本面 - 价格方面：截至11月28日，京唐港主焦煤库提价为1670元/吨，周环比下降110元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比持平 [6][16] - 供需情况：样本钢厂日均铁水产量为234.68万吨，周环比下降0.68%；焦煤库存合计周环比上涨0.75%，同比下降6.8%；焦炭库存合计周环比上涨0.37% [18][46] - 后市展望：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，价格短期承压，但供应偏紧及矿端低库存对价格形成强支撑，预计回调幅度有限 [6][18] 资金配置与交易层面 - 高股息红利标的如中国神华、陕西煤业在板块回调中表现相对抗跌，回撤幅度低于板块跌幅 [7] - 考虑到次年一季度为保费集中流入窗口期，年底年初险资增配概率大，且OCI会计规则于2026年实施，部分险资OCI额度仍有提升空间，红利高股息稳盈利龙头具备绝对收益价值 [7] - 交易层面，煤炭板块具备低PB、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性，建议重视其攻守兼备的配置机会 [7] 投资建议与个股选择 - 边际选股遵循三条思路：攻守兼备（兖矿能源(H+A)、电投能源）、龙头稳健（中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A)）、弹性进攻（晋控煤业、潞安环能、华阳股份、平煤股份、山煤国际）[8] - 本周涨幅前五的煤炭公司为云维股份（7.95%）、金能科技（6.61%）、江钨装备（5.58%）、美锦能源（2.83%）、云煤能源（2.81%）[30][33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 美国冬季供电稳定性压力凸显，煤炭的“压舱石”作用被重申[1] - 冬季电力紧缺时，煤电凭借燃料安全、可调度的属性填补缺口，是核心保供电源[5] - 2025年冬季及未来，煤电保供作用将进一步凸显，保持煤电并网并最大化发挥其作用已从策略选择转向必要举措[5] - 数据中心引领增长，未来五年美国峰值电力需求将增加166GW，约为纽约市峰值需求的15倍，数据中心是核心增量[2] 能源价格回顾 - 原油价格：截至2025年11月28日，布伦特原油期货结算价为63.2美元/桶，较上周上涨0.64美元/桶（+1.02%）；WTI原油期货结算价为58.55美元/桶，较上周上涨0.49美元/桶（+0.84%）[1] - 天然气价格：东北亚LNG现货到岸价为10.749美元/百万英热，较上周下降0.442美元/百万英热（-3.95%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.65欧元/兆瓦时，较上周下降1.55欧元/兆瓦时（-5.13%）；美国HH天然气期货结算价为4.85美元/百万英热，较上周上涨0.27美元/百万英热（+5.90%）[1] - 煤炭价格：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为97.3美元/吨，较上周下降1.44美元/吨（-1.46%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为85.1美元/吨，较上周上涨0.2美元/吨（+0.18%）[1] 电力需求与供给约束 - 冬季风暴高峰期风电发电能力预计下降14GW；天然气也受管道冻堵、供暖和发电双重需求冲突等因素影响，电力供给端约束显著[5] - 美国知名能源咨询公司“电网策略”最新预测显示，仅在过去三年中，美国电力需求预计就增长了六倍[2] 投资建议与重点公司 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业[5] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[5] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5] - 关注“绩优则股优”的公司：陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[5] - 关注弹性较大的公司：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份[5] - 关注未来存在增量的公司：华阳股份、甘肃能化[5] - 建议关注弹性标的昊华能源[5] - 关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备[5] 重点标的财务数据（部分） - 中煤能源（601898.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.21元，预测PE为11.19[6] - 中国神华（601088.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.56元，预测PE为16.07[6] - 晋控煤业（601001.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.51[6] - 电投能源（002128.SZ）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为2.61元，预测PE为9.96[6] - 兖矿能源（600188.SH）：投资评级“买入”，2025年预测EPS为0.99元，预测PE为14.12[6]

板块整体表现 - 11月27日煤炭开采板块整体上涨0.98%，跑赢上证指数（上涨0.29%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，新大洲A以3.85%的涨幅领涨，电投能源以-1.85%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 新大洲A收盘价5.67元，涨幅3.85%，成交量36.59万手，成交额2.03亿元[1] - 陕西煤业收盘价23.04元，涨幅2.49%，成交量27.29万手，成交额6.22亿元[1] - 大有能源收盘价8.02元，涨幅1.78%，成交量58.98万手，成交额4.71亿元[1] - 晋控煤业收盘价14.03元，涨幅1.67%，成交量17.77万手，成交额2.48亿元[1] - 兖矿能源收盘价14.00元，涨幅1.60%，成交量31.34万手，成交额4.37亿元[1] 资金流向 - 当日煤炭开采板块主力资金净流入966.03万元，游资资金净流出2340.15万元，散户资金净流入1374.12万元[2] - 潞安环能主力净流入4337.34万元，主力净占比14.65%[3] - 永泰能源主力净流入3547.59万元，主力净占比4.19%[3] - 华阳股份主力净流入2715.65万元，主力净占比11.82%[3] - 新大洲A主力净流入2667.24万元，主力净占比13.16%[3] - 兖矿能源主力净流出5461.40万元，主力净占比-12.51%[3]

股价表现与交易情况 - 11月27日公司股价盘中上涨2.00%，报收22.93元/股，总市值达2223.06亿元 [1] - 当日成交金额为3.97亿元，换手率为0.18% [1] - 今年以来股价累计上涨4.31%，近5个交易日下跌1.04%，近20日上涨0.09%，近60日上涨7.40% [1] - 资金流向显示主力资金净流入439.78万元，特大单净买入158.03万元，大单净买入281.74万元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入1180.83亿元，同比减少5.86% [2] - 公司2025年1-9月实现归母净利润127.13亿元，同比减少20.26% [2] - 主营业务收入构成为：自产煤55.83%（其中原选煤39.02%），贸易煤31.85%（其中洗煤16.81%），电力8.69%，其他3.26%，运输0.37% [1] - 公司A股上市后累计派现816.45亿元，近三年累计派现473.31亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为10.50万户，较上期增加2.07% [2] - 截至9月30日，人均流通股为92312股，较上期减少2.02% [2] - 中国证券金融股份有限公司为第二大流通股东，持股1.95亿股，持股数量较上期未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.33亿股，较上期减少1.07亿股 [3] - 华夏上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF分别为第八和第十大流通股东，持股数量较上期分别减少200.86万股和281.22万股 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [1] - 公司所属概念板块包括证金汇金、国资改革、高派息、融资融券、稀缺资源等 [1]