| 运营指标 | 单位 | 2025 | 年 | 2024 | 年 | 同比变化（%） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 3 月 | 累计 | 3 月 | 累计 | 3 月 | 累计 | | 一、煤炭 | | | | | | | | | 煤炭产量 | 万吨 | 1,527.00 | 4,393.77 | 1,524.75 | 4,145.21 | 0.15 | 6.00 | | 自产煤销量 | 万吨 | 1,379.00 | 4,096.50 | 1,128.96 | 3,352.52 | 22.15 | 22.19 | | 二、发电 | | | | | | | | | 总发电量 | 亿千瓦时 | 23.99 | 87.38 | 35.25 | 112.83 | -31.96 | -22.55 | | 总售电量 | 亿千瓦时 | 22.41 | 81.45 | 32.90 | 105.49 | -31.88 | -22.79 | 以上主要运营数据来自本公司内部统计，可能与公司定期报告披露的数据有差异， 仅供投资者及时了解公司 ...

陕西煤业（601225）公告，2025年3月煤炭产量为1527万吨，同比增长0.15%；自产煤销量为1379万 吨，同比增长22.15%。2025年累计煤炭产量为4393.77万吨，同比增长6.00%；累计自产煤销量为4096.5 万吨，同比增长22.19%。 ...

产能相关 - 袁大滩煤矿生产能力由800万吨/年核定至1000万吨/年[2] - 自2021年以来公司所属矿井累计取得1900万吨/年核增产能[2]

金融界4月1日消息，A股三大指数收盘涨跌不一，中证沪港深500上游指数 (沪港深500上游，H30561)报 2240.09点。 数据统计显示，中证沪港深500上游指数近一个月上涨6.79%，近三个月上涨1.02%，年至今上涨 1.02%。 从中证沪港深500上游指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比55.08%、香港证券交易所占比 34.30%、深圳证券交易所占比10.62%。 从中证沪港深500上游指数持仓样本的行业来看，石油与天然气占比33.58%、贵金属占比22.24%、煤炭 占比18.42%、工业金属占比14.52%、稀有金属占比8.31%、其他非金属材料占比1.33%、其他有色金属 及合金占比0.90%、油气开采与油田服务占比0.71%。 资料显示，该指数系列样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月第二个星期五的 下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个 定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对该指数系列样本进行临时调整。当样本退市 时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业营收增长但利润有所减少，煤炭业务产销双增有望对冲煤价下行压力，煤电一体化布局助力发展，且公司分红稳定凸显投资价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年陕西煤业实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44亿元，同比减少2.57%；归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（数据均为调整后） [1] 产销双增有望对冲煤价下行压力 - 2024年煤炭价格同比下降致业务盈利减少，黄陵动力煤Q5000和韩城动力煤Q5000均价同比分别下滑10.31%和11.00% [1] - 2024年公司原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2025年1 - 2月煤炭累计生产、销售2866.77万吨、2717.50万吨，同比分别上涨9.40%和22.21% [1] 煤电一体化布局，助力公司高质量发展 - 2024年公司收购陕煤电力集团，打造“煤电一体化”模式，有助于减少关联交易、增加营收、延伸产业链，促进发展并增加业绩稳定性 [2] 公司分红稳定，凸显投资价值 - 公司规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60% [3] - 按2024年度快报基本每股收益2.29元及3月17日收盘价格20.11元计算，股息率为6.83% [3] 投资建议 - 公司是行业龙头，煤炭资源禀赋优异，“煤电一体化”转型后业务多元化，业绩稳定性有望增强 [4] - 调整2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为221.96/222.32/226.74亿元，EPS分别为2.29/2.29/2.34元，当前股价对应PE分别为8.82x/8.81x/8.64x [4] 重要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比(%)|归属母公司净利润（百万元）|同比(%)|毛利率(%)|ROE(%)|每股收益(元)|P/E|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|170872|2.4%|21239|-39.7%|37.9%|23.8%|2.19|9.22|2.19| |2024E|184145|7.8%|22196|4.5%|24.0%|22.2%|2.29|8.82|1.96| |2025E|175290|-4.8%|22232|0.2%|35.5%|20.7%|2.29|8.81|1.83| |2026E|178394|1.8%|22674|2.0%|35.8%|19.4%|2.34|8.64|1.68| [9] 财务报表及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2026E各年度的财务数据及比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10][12]

纪要涉及的公司 陕西煤业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年整体业绩亮眼且稳健，虽煤价同比下降近 50 元，但新业务电连技术增厚约 18 亿元，信托产品减亏、投资规模降低使整体平稳，归母净利润较 2023 年增长（财务报表数据调整前对比）[3] - **煤炭市场价格**：2025 年初受暖冬和下游需求疲软影响，煤价同比下降约 80 元，1 月坑口价约 470 多元，2 月降至 440 多元[4][5] - **煤炭产量**：2024 年产量达 1.7 亿吨，同比增长 4.13%，增量主要来自陕北矿区，预计未来产量增长有限因产能未提高[4][6] - **长协合同签约**：2025 年长协合同签约价格稳定且执行限价，虽有小幅倒挂但差距不大，稀缺优质煤种和销售策略可应对市场波动[4][9] - **动力煤价走势**：2025 年动力煤价中枢将下移，但存在季节性波动，受经济、气候、水电及进口煤政策等因素影响[4][10][11] - **发电量和售电量**：2024 年发电量 424 亿千瓦时，售电量 395 亿千瓦时，同比下降幅度小，优于全国火电平均水平，得益于地理位置和资源分布优势；2025 年长协签约电价预计变动不大，售电比例约占 70%[4][12][13] - **资本开支计划**：2025 年资本开支计划约 100 亿元，用于收购后的在建项目，最晚 2027 年下半年建成[4][15] - **进口煤市场**：市场预期 4 月开始进口煤量受检测标准收紧影响承压，影响未来煤价，但具体程度取决于企业接收能力[4][16] - **投资资产情况**：2024 年退出部分投资资产，存量约 180 - 190 亿元，2025 年将继续清理二级市场交易性金融资产[4][17] - **分红规划**：尚未明确 2025 - 2027 年具体分红规划，将遵循证监会指导和政策导向，可能提高分红比例或增加分红频次[4][20] - **陕西省煤炭情况**：暂无新增煤炭资源投放计划，可能对现有国资企业代持资源进行新一轮分配；新增产能有限，资源退出取决于煤价情况，陕北地区退出力度可能不大[4][19][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **矿井应对策略**：当前市场 60%矿井亏损，民营矿井会迅速缩小产量，国有矿井因社会责任和员工问题可能滞后，现金流无法维持时会停部分产能[4][8] - **第一季度高增速原因**：作为地方经济支柱企业有责任维持稳定生产，以量保价，上级可能对产量有要求[7] - **陕西省内电力消纳**：陕西省内大部分电力在省内消纳，外送部分较少，公司优先保障省内需求[14] - **三月份现货煤销售**：暂无三月份统计数据，正常每月产量在合理区间，1、2 月销量差异因部分资产未销售确认，3 月总体销量应与 1 月一致[24] - **吨煤成本**：吨煤成本从 2023 年至今持续下降，下降幅度逐渐减小，今年预计还有几块钱下降空间[25] - **公司内部电厂情况**：内部电厂供煤量约 1000 万吨，由公司长期全覆盖供应，收购后关联交易转变为非关联交易，前三个月发电量和售电量受下游需求影响[26] - **区域电价情况**：陕西、湖南、山西和河南几个区域电价变化不大，整体下调幅度约一分钱，陕西调整幅度小，湖南略高于一分钱[27] - **大唐洛阳热电厂**：参股企业，对其亏损原因不了解，可能与机组负担较重有关，无法提供改善措施[28] - **在建电厂投产时间**：益阳电厂预计今年下半年投运，上高电厂预计 2027 年 5 - 6 月投运，陕西煤业项目预计 2027 年上半年投产，其他两个项目分别在 2026 年年中和年底投产，石门项目预计 2026 年上半年投产[29] - **第一季度产品情况**：今年初信托产品和权益类产品变化不大，主要产品到期日未集中在一季度，到期处理量少[30] - **国资委要求**：国资委未提出新的市值管理量化要求，只是框架性强调管理层要重视[31] - **产量及电量增长指标**：上市公司未提出 2025 年煤炭产量及发电量、售电量增长指标，集团内部可能有更大目标但暂无具体发电量指标[32]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业经营业绩符合预期，股息率具备吸引力，虽煤价下滑盈利能力承压，但通过增产对冲下行压力，且成功收购陕煤电力集团增厚利润，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本9695百万股，流通股本9695百万股，市价20.20元，市值195839百万元，流通市值195839百万元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|166848|170872|184145|165491|168457| |增长率yoy%|10%|2%|8%|-10%|2%| |归母净利润（百万元）|35123|21239|22196|18207|19309| |增长率yoy%|66%|-40%|5%|-18%|6%| |每股收益（元）|3.62|2.19|2.29|1.88|1.99| |每股现金流量|5.79|3.98|5.22|3.97|4.22| |净资产收益率|25%|17%|14%|10%|9%| |P/E|5.6|9.2|8.8|10.8|10.1| |P/B|1.9|2.2|1.8|1.6|1.4|[2] 经营业绩情况 - 2024年实现营业收入1841.45亿元，同比上涨1.47%；归母净利润为221.96亿元，同比下降3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（调整后数据）[4] 煤炭业务情况 - 2024年受制于煤价下滑，煤炭业务盈利能力承压，铜川长焰混煤Q5000车板价、黄陵动力煤Q5000坑口价同比分别下滑12.58%、10.31%；通过增产对冲影响，2024年煤炭产量1.70亿吨，同比上涨4.13%，2025年1 - 2月煤炭产量2867万吨，同比上涨9.40%[4] 收购陕煤电力情况 - 2024年底以156.95亿元收购陕煤电力集团88.65%股权，截至2024年10月，其燃煤发电总装机容量18300MW，在运8300MW，在建10000MW[4] 陕煤电力优势 - 旗下火电企业实现陕西煤业下属煤矿全长协覆盖，所处“两湖一江”地区高电价、高发电小时数，具备“低成本、高电价”优势，2022 - 2024年1 - 10月归母净利润分别为20.57、20.67、13.58亿元[4] 在建项目情况 - 陕煤电力有5个2 * 1000MW已获批准的在建火电项目，均为超超临界机组，配套长协供给优势，有望增厚公司利润[4] 股息率情况 - 2024年股息率达到6.80%，扣除中期分红后股息率达到6.29%，公司承诺2022 - 2024年现金分红比例不低于60%[4] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目的情况[5] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增长率分别为2.4%、7.8%、 - 10.1%、1.8%等；获利能力方面，毛利率分别为37.9%、35.5%、32.3%、32.7%等；偿债能力方面，资产负债率分别为36.0%、31.3%、27.1%、24.2%等；营运能力方面，总资产周转率分别为0.9、0.8、0.6、0.6等[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，高股息凸显投资价值，电力资产并表增强业绩稳定性，在建项目盈利有望翻倍 [1][2] - 24Q4归母净利润同、环比增长，公司资源禀赋领先，成本优势明显，长期投资价值高 [3] 相关目录总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年度业绩快报，2024年度营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（调整后）；归母净利润221.96亿元，同比减少3.97%（调整后）；扣非后归母净利润210.94亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29元，同比下降3.97%（调整后） [1] 股息率 - 根据公司股东回报计划，2022 - 2024年度现金分红比例不低于当年可供分配利润的60%，以2024年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025年3月14日收盘价） [1] 业绩情况 - 2024年收购陕煤电力集团股权，构成同一控制下企业合并，电力集团纳入报表范围，信托资产公允价值变动同比减亏，煤价同比下降背景下业绩稳健；原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37% [2] - 陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量8300MW，在建燃煤机组总装机容量10000MW，在建机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2倍，全部投运后电力集团盈利有望翻倍 [2] - 24Q4归母净利润62.53亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；扣非后归母净利润47.46亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）；煤炭产量4271.71万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；自产煤销量4310.22万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11% [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS分别为2.29/1.96/2.06元，对应2025年3月14日收盘价的PE分别为9/10/10倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,872|183,015|173,592|177,246| |增长率（%）|2.4|7.1|-5.1|2.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|21,239|22,196|19,050|19,844| |增长率（%）|-39.7|4.5|-14.2|4.2| |每股收益（元）|2.19|2.29|1.96|2.05| |PE|9|9|10|10| |PB|2.2|1.9|1.8|1.7| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024年为7.11%，2025年为 - 5.15%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，高股息凸显投资价值，电力资产并表增强业绩稳定性，在建项目装机规模大未来盈利有望翻倍 [1][2] - 24Q4归母净利润同、环比增长，公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月14日公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（调整后）；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%（调整后）；扣非后归母净利润210.94亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29元，同比下降3.97%（调整后） [1] 股息率 - 根据公司股东回报计划，2022 - 2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，以2024年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025年3月14日收盘价） [1] 业绩情况 - 2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，电力集团纳入公司报表范围，信托资产公允价值变动同比减亏，煤价同比下降背景下业绩稳健；2024年原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37% [2] - 陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2倍，未来在建机组全部投运后电力集团盈利有望翻倍 [2] - 24Q4公司实现归母净利润62.53亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；实现扣非后归母净利润47.46亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）；24Q4实现煤炭产量4271.71万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；实现自产煤销量4310.22万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11% [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS分别为2.29/1.96/2.06元，对应2025年3月14日收盘价的PE分别为9/10/10倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|170,872|183,015|173,592|177,246| |增长率（%）|2.4|7.1|-5.1|2.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|21,239|22,196|19,050|19,844| |增长率（%）|-39.7|4.5|-14.2|4.2| |每股收益（元）|2.19|2.29|1.96|2.05| |PE|9|9|10|10| |PB|2.2|1.9|1.8|1.7| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [8]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入1841.45亿元，同比增长1.47%[4][6] - 2024年利润总额438.44亿元，同比减少2.57%[4][6] - 2024年归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%[4][6] - 2024年末归属于上市公司普通股股东的所有者权益902.21亿元，比期初减少9.59%[4][6] - 2024年末归属于上市公司普通股股东的每股净资产9.31元/股，比期初减少9.59%[4][6] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%[6] - 2024年煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%[6] - 2024年总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%[6] - 2024年总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37%[6] 业绩变化原因 - 业绩变化原因包括收购股权、煤炭价格下降和信托资产公允价值变动减亏[6][7]