投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入779.83亿元，同比减少14.19%，归母净利润76.38亿元，同比减少31.18% [1] - 2025年第二季度营业收入378.21亿元，同比减少20.46%，归母净利润28.34亿元，同比减少54.55% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为12.9X、11.5X、10.8X [4] 产销情况 - 2025年上半年煤炭产量8740万吨，同比增长1.2%，销量12599万吨，同比增长0.92% [8] - 自产煤销量8087万吨，同比增长1.4% [8] - 2025年第二季度煤炭产量4346万吨，环比下降1.1%，自产煤销量4132万吨，同比下降10.2%，环比增长4.5% [8] 价格与成本 - 2025年上半年煤炭平均售价439.67元/吨，同比下降133.37元/吨（降幅23.81%） [8] - 外购煤售价473.35元/吨，同比下降167.97元/吨（降幅26.19%），自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨（降幅21.90%） [8] - 原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨（降幅0.49%），材料费增长18.91%，维护及修理费增长38.79%，薪酬下降3.45%，相关税费下降13.50%，其他支出下降15.55% [8] 煤电业务 - 2025年上半年总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%，总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38% [8] - 2025年第二季度总发电量90亿千瓦时，环比增长3.4%，售电量85亿千瓦时，环比增长4.0% [8] - 电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时（增幅0.19%），发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时（增幅0.01%） [8] 发展战略 - 推动煤矿生产能力核增，跟进榆神三期、四期矿区规划审批，加快小壕兔一号和西部勘探区井田批复进度 [8] - 2025年上半年核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现1000万吨产能核准 [8] - 益阳电厂三期提前2个月投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业平均值低15%，彬长CFB机组累计发电量首破10亿千瓦时 [8] 分红回报 - 中期分红方案为每10股派发现金股利0.39元（含税），现金分红金额3.82亿元，占当期归母净利润的5% [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入1449.56亿元，同比下降21.3%，2026年增长5.1%至1522.78亿元，2027年增长3.4%至1574.45亿元 [9] - 预计2025年归母净利润160.17亿元，同比下降28.4%，2026年增长12.5%至180.16亿元，2027年增长7.0%至192.79亿元 [9] - 预计2025年EPS为1.65元/股，2026年1.86元/股，2027年1.99元/股 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司虽受煤价下行影响业绩短期承压 但现金奶牛属性强且具备高分红基础 股息投资价值较高 [3] - 2025年上半年营业收入同比下降14.19%至779.83亿元 归母净利润同比下降31.18%至76.38亿元 [1] - 2025年第二季度归母净利润同比下降52.0%至28.34亿元 环比下降41.02% 主要受所得税率环比增加12.1个百分点影响 [1] - 交易性金融资产规模环比下降52.54%至27.02亿元 对利润影响减弱 [1] - 自产煤销量同比增长2.87%至8016.48万吨 贸易煤销量同比下降2.33%至4582.43万吨 [2] - 煤炭综合售价同比下降23.81%至439.67元/吨 自产煤单位成本保持稳健 同比下降0.49%至280元/吨 [2] - 电力业务呈现复苏态势 2025年第二季度售电量同比增长3.28%至84.74亿千瓦时 环比增长4.04% [3] - 中期分红比例5% 每股派现0.039元 股息率0.18% [3] 财务表现 - 2025年上半年公允价值变动收益4.47亿元 [1] - 2025年第二季度所得税费用18亿元 环比增长55.06% [1] - 2025年第二季度自产煤销量3954.67万吨 环比增长2.7% [2] - 2025年上半年发电完全成本342.59元/兆瓦时 同比微增0.01% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为179.74/196.92/235.62亿元 对应EPS为1.85/2.03/2.43元 [3][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12/11/9倍 PB分别为2.1/2.0/1.8倍 [3][5][11] 经营数据 - 2025年上半年煤炭产量8739.64万吨 同比增长1.15% [2] - 2025年上半年煤炭销量12598.92万吨 同比增长0.92% [2] - 2025年第二季度煤炭产量4345.87万吨 环比下降1.1% [2] - 2025年上半年总售电量166.19亿千瓦时 同比下降11.38% [3] - 电力售价407.64元/兆瓦时 同比增加0.19% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价32.72人民币[2][6][10] 核心观点 - 业绩短期承压但龙头地位稳固 2025年H1营收779.83亿元同比-14.19% 归母净利76.38亿元同比-31.18%[6] - Q2归母净利28.34亿元同比-54.55% 主要受煤价下跌及清算资管计划递延所得税影响[6] - 煤电联营协同优势显著 电力售价407.64元/MWh同比+0.19% 发电成本仅增0.01%至342.59元/MWh[7] - 成本控制能力突出 原选煤单位完全成本280元/吨同比微降0.49%[8] - 高分红策略持续 2025年中期分红率5% 2020年以来分红率维持50%以上[6] 财务表现 - 2025H1煤炭产量8,739.64万吨同比+1.15% 销量12,598.92万吨同比+0.92% 均创历史新高[7] - 自产煤销量8,016.48万吨同比+2.87% 自产煤售价420.41元/吨同比-21.90%[7][8] - 1H25总发电量177.69亿千瓦时 售电量166.19亿千瓦时[7] - 预测2025-2027年归母净利润211.50/219.04/222.17亿元 同比-5%/+4%/+1%[10] - 对应EPS为2.18/2.26/2.29元 2025年预测PE 9.80倍[5][10] 资源储备与产能 - 核增袁大滩煤矿200万吨产能 实现1000万吨产能核准[9] - 拥有陕北/关中/彬黄地区煤矿21处 97%资源位于优质煤区[9] - 截至2024年底具备储量179.3亿吨 可开采储量102.46亿吨[9] 行业地位与估值 - 市值207,376百万人民币 2025年预测PE 9.80倍低于行业平均11.79倍[2][10][19] - 获2025年15倍PE估值(前值13倍) 目标价提升至32.72元[10] - 当前股价21.39元较目标价有52.97%上行空间[2][10] - 股息率保持6%左右 2025年预测为5.98%[5]

行业投资评级 - 看好/维持 [5] 核心观点 - 国内动力煤和澳洲价格环比上月继续上涨 秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格702元/吨 环比上涨63元/吨 涨幅9.86% 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格110.80美元/吨 环比上涨1.60美元/吨 涨幅1.47% [1][3][9][15] - 原煤和陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降 7月原煤产量38098.70万吨 环比下降4008.7万吨 降幅9.52% 陕西产量2065.20万吨 环比下降182.8万吨 降幅8.13% 山西产量4805.30万吨 环比下降271.1万吨 降幅5.64% 内蒙古产量1783.60万吨 环比下降1.60万吨 降幅0.09% [2][17][19] - 三大港口煤炭库存月环比继续下降 截至8月22日三港煤炭库存合计1234.40万吨 环比下降98.80万吨 降幅7.41% [2][28] - 六大发电集团日均耗煤量月环比继续上升 截至8月22日日均耗煤量94.04万吨 环比上升5.82万吨 涨幅6.60% [2][36] - 国内国际海运费月环比继续上涨 秦皇岛到上海航线CBCFI报收31.30元/吨 环比涨幅10.21% 澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费报收15.60美元/吨 环比上涨1.50美元/吨 涨幅10.64% [3][43] 价格表现 - 国内动力煤价格普遍上涨 内蒙古乌海Q5500动力煤车板价560元/吨 环比上涨57元/吨 涨幅11.33% 大同南郊Q5500动力煤车板价605元/吨 环比上涨53元/吨 涨幅9.60% [9] - 国际动力煤价格表现分化 南非理查德RB动力煤离岸价格89.70美元/吨 环比下跌4.20美元/吨 跌幅4.47% 欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格98.70美元/吨 环比下跌3.70美元/吨 跌幅3.61% [1][15] 产量与供应 - 原煤产量同比呈现下降趋势 7月原煤产量同比下降937.9万吨 降幅2.40% [17] - 区域产量表现不一 陕西产量同比上升64万吨 涨幅1.26% 山西产量同比下降559.70万吨 跌幅10.99% 内蒙古产量同比下降21.40万吨 跌幅1.19% [19] - 煤炭进口量环比上升但同比下降 7月煤及褐煤进口量3560.93万吨 环比上涨256.93万吨 涨幅7.78% 同比下降1060.07万吨 降幅22.94% [21] 库存与物流 - 港口物流活动减弱 三港铁路调入量合计125.20万吨 环比下降15.50万吨 跌幅11.02% 吞吐量合计1127万吨 环比下降10.70万吨 降幅7.77% [26] - 发电企业库存水平下降 六大发电集团煤炭可用天数14.70天 环比下降1.60天 降幅10% 库存量1363.30万吨 环比下降52.90万吨 降幅3.74% [35] 下游需求 - 电力需求保持增长 7月全国发电量9267.20亿千瓦时 同比增长4.94% 火力发电量6020.10亿千瓦时 同比上升4.71% [36] - 火电占比环比提升 7月火力发电量占比达64.96% 环比上升2.93个百分点 [42] 行业基本资料 - 行业包含65家上市公司 总市值38251.87亿元 占A股市场3.4% 行业平均市盈率12.05 [5]

股价表现与公司概况 - 陕西煤业8月28日股价下跌5.05%至20.31元/股 成交额5.07亿元 换手率0.26% 总市值1969.05亿元 [1] - 公司主营业务为煤炭开采、洗选、运输、销售及生产服务 收入构成中煤炭采掘业占比87.68% 电力8.69% 其他3.26% 铁路运输业0.37% [1] 机构持仓情况 - 泓德红利优选混合(LOF)A基金二季度重仓持有陕西煤业16.03万股 占基金净值比例1.28% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日因股价下跌产生浮亏约17.31万元 基金规模2.19亿元 成立以来收益率5.26% [2] 基金管理团队背景 - 基金经理苏昌景累计任职9年124天 管理规模10.1亿元 任职期间最佳回报94.19% 最差回报-33.53% [3] - 基金经理孙泽宇累计任职1年258天 管理规模6.23亿元 任职期间最佳回报35.02% 最差回报5.12% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现归属于母公司股东净利润76.38亿元，同比下降34.60亿元，降幅31.18% [13] - 营业收入779.83亿元，同比减少128.93亿元，降幅14.19%，主要因煤炭售价同比下降 [13] - 基本每股收益0.79元，同比减少0.36元，降幅31% [13] - 原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨，降幅0.49% [11] 经营数据 - 煤炭产量8,739.64万吨，同比增长98.97万吨，增幅1.15% [4][10] - 煤炭销量12,598.92万吨，同比增加114.70万吨，增幅0.92% [4][10] - 铁路运量6,815.48万吨，同比增加99.25万吨，增幅1.48% [10] - 总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%；售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38% [10] 价格与成本结构 - 煤炭平均售价439.67元/吨，同比下降133.37元/吨，降幅23.81% [11] - 自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨；外购煤售价473.35元/吨，同比下降167.97元/吨 [11] - 电力售价407.64元/兆瓦时，同比微增0.19%；发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比基本持平 [12] 战略发展举措 - 核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现1000万吨产能核准 [5] - 推进榆神三期、四期矿区规划审批及小壕兔一号井田批复 [5] - 极薄煤层智能化开采项目达国际领先水平，机器人集群减少高危岗位用工30%以上 [6] - 益阳电厂三期提前2个月投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业低15% [8] 分红与股东回报 - 中期分红方案：每10股派现0.39元（含税），总额3.82亿元，占净利润5% [1][23] - 2024年累计现金分红120.14亿元（含税） [7] - 公司市值继续位列陕西省首位 [7] 业务构成分析 - 煤炭业务收入683.78亿元，占总收入87.68%，同比下降11.67% [13] - 电力业务收入67.75亿元，占比8.69%，同比下降11.21% [13] - 运输业务收入2.90亿元，占比0.37%，同比下降43.18% [13]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入779.83亿元 同比减少128.93亿元 降幅14.19% [1] - 实现利润总额154.67亿元 同比减少65.09亿元 降幅29.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润76.38亿元 同比减少34.60亿元 降幅31.18% [1] 业务结构 - 煤炭业务实现收入683.78亿元 占总收入87.68% 同比下降11.67% [1] - 电力业务实现收入67.75亿元 占总收入8.69% 同比下降11.21% [1] - 运输业务实现收入2.90亿元 占总收入0.37% 同比下降43.18% [1] - 其他业务实现收入25.40亿元 占总收入3.26% 同比下降52.30% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.79元 同比减少0.36元 降幅31% [1] - 向股东每10股派发现金股利0.39元 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归属于母公司股东的净利润76.38亿元，同比下降31.18%，主要受煤炭售价同比下降23.81%影响[2][10] - 煤炭产销量创历史新高，产量达8,739.64万吨（+1.15%），销量12,598.92万吨（+0.92%），电力业务总发电量177.69亿千瓦时（-11.82%）[5][7] - 公司通过产能核增（袁大滩煤矿增至1000万吨/年）、成本管控（原选煤单位完全成本降至280元/吨）和技术创新维持核心竞争力[5][9][16] - 中期分红方案为每10股派现0.39元，合计3.82亿元，占净利润的5%[1][20] 财务表现 - 营业收入779.83亿元，同比减少128.93亿元（-14.19%），主要因煤炭售价下降[2][10] - 利润总额154.67亿元，同比减少65.09亿元（-29.62%）[2] - 经营活动现金流量净额158.15亿元，同比下降27.79%[11] - 总资产2,333.82亿元，较上年末增长2.11%[2] - 加权平均净资产收益率8.02%，同比下降2.66个百分点[2] 业务运营 - 煤炭业务收入683.78亿元（占比87.68%），自产煤售价420.41元/吨（-21.9%），外购煤售价473.35元/吨（-26.19%）[8][10] - 电力业务收入67.75亿元（占比8.69%），电价407.64元/兆瓦时（+0.19%），度电完全成本342.59元/兆瓦时（+0.01%）[8][9] - 渭北矿区产量下降22.84%至346.15万吨，彬黄矿区产量增长4.34%至2,730.87万吨，陕北矿区产量增长1.58%至5,662.62万吨[7] - 铁路运量6,815.48万吨（+1.48%），占煤炭总销量54.1%[7][8] 战略与投资 - 完成陕煤电力88.6525%股权收购（对价156.95亿元），构成同一控制下企业合并[2][14] - 清算深圳超摩半导体（收益345.45万元）和深圳超摩微芯（损失322.98万元）基金，聚焦主业[14] - 私募基金投资余额75.73亿元，较期初下降49.97%[12][13] - 推进小壕兔一号井田和西部勘探区资源开发，优化陕北资源布局[5] 技术创新与行业地位 - 黄陵矿业极薄煤层智能化项目达国际领先水平，柠条塔机器人集群减少高危岗位用工30%以上[6] - 获陕西省科技进步奖10项（一等奖3项），参与制定行业标准3项[6] - 控股燃煤发电总装机容量20,280MW（在运8,960MW，在建11,320MW）[4] - 煤炭储量179.3亿吨，可采储量102.46亿吨，97%资源位于优质采煤区[4] 公司治理与股东回报 - 完成董事会、监事会换届选举，组建第四届治理层[19][20] - 2024年累计现金分红120.14亿元，市值保持陕西省首位[6][16] - 制定2025年"提质增效重回报"行动方案，强化投资者沟通和合规管理[16][18] - 环境信息披露覆盖15家子公司，乡村振兴案例获中国上市公司协会表彰[19]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东净利润76.38亿元，同比下降31.18% [2][9] - 营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，主要因煤炭售价同比下降133.37元/吨至439.67元/吨，降幅23.81% [9][7] - 利润总额154.67亿元，同比下降29.62%，基本每股收益0.79元，同比下降31% [2][9] 分红方案 - 中期利润分配方案为每10股派发现金股利0.39元（含税），现金分红总额3.82亿元，占当期归属于母公司股东净利润的5% [2] 生产运营数据 - 煤炭产量8,739.64万吨，同比增长1.15%，其中陕北矿区产量5,662.62万吨，彬黄矿区产量2,730.87万吨 [6] - 煤炭销量12,598.92万吨，同比增长0.92%，其中自产煤销量8,016.48万吨，贸易煤销量4,582.43万吨 [6] - 铁路运量6,815.48万吨，同比增长1.48%，占总销量54.1% [6] - 总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%，总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38% [6][7] 成本控制成效 - 原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨，降幅0.49% [6][8] - 电力业务度电完全成本342.59元/兆瓦时，同比基本持平，燃煤成本224.42元/兆瓦时，同比下降2.73% [7][8] 业务结构分析 - 煤炭业务收入683.78亿元，占总收入87.68%，同比下降11.67% [9] - 电力业务收入67.75亿元，占总收入8.69%，同比下降11.21% [9] - 运输业务收入2.90亿元，其他业务收入25.40亿元，分别同比下降43.18%和52.30% [9] 资产与现金流状况 - 总资产2,333.82亿元，较上年末增长2.11% [2] - 经营活动现金流量净额158.15亿元，同比下降27.79%，主要因煤价下降导致营业收入减少 [9] - 投资活动现金流量净额-59.80亿元，同比扩大90.32%，主要因在建发电企业固定资产投资增加 [9] 战略发展进展 - 袁大滩煤矿核增200万吨产能，实现1000万吨产能核准，增强可持续发展能力 [5] - 益阳电厂三期提前2个月投运，较概算节约投资近10亿元，度电煤耗低于行业平均值 [6] - 承担国家深部开采工程试验项目，10项子课题取得阶段性成果，极薄煤层智能化开采达国际领先水平 [5] 股东结构 - 陕西煤业化工集团有限责任公司持股65.25%，为控股股东 [2] - 香港中央结算有限公司持股2.48%，中国证券金融股份有限公司持股2.01% [2] - 期末股东总户数102,898户 [2]

利润分配方案 - 每股分配比例为每10股派发现金红利0.39元（含税）[1] - 现金分红总额为3.82亿元，占当期归属于母公司股东净利润的5%[1] - 分配股本基数为96.95亿股，若总股本变动将维持分配总额不变并调整每股比例[1][2] 财务表现 - 2025年1-6月归属于母公司股东净利润为76.38亿元（未经审计）[1] - 中期分红条件已满足，分配方案基于未经审计合并会计报表[1] 决策程序 - 董事会于2025年8月26日审议通过利润分配方案[2] - 监事会同日审议通过，认为方案符合公司章程及股东回报规划[2] - 方案未超出2024年股东大会对中期利润分配的授权范围[2]