ETF市场表现 - 自由现金流ETF中证全指（561080）11月20日午盘上涨0.32%，报1.239元，成交额269.76万元[1] - 该ETF近一个月回报率为5.52%[1] - 自2025年4月23日成立以来，该ETF累计回报率为23.72%[1] 重仓股表现 - 美的集团领涨重仓股，午盘上涨1.83%[1] - 中国铝业上涨1.09%，格力电器上涨1.07%，五粮液上涨1.00%[1] - 陕西煤业下跌0.42%，洛阳钼业下跌0.19%[1] - 中国海油微涨0.34%，中远海控微涨0.20%，顺丰控股微涨0.28%，TCL科技上涨0.48%[1] ETF基本信息 - 自由现金流ETF中证全指（561080）的业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率[1] - 该ETF管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦、王超[1]

电力需求与火电表现 - 全社会用电量在第三季度快速回升 带动火电发电量达1.76万亿千瓦时 同比增长1% [2] - 9月底煤电全口径发电装机容量同比上升4.6% 但发电量同比降低2.4% [2] 非电行业用煤需求 - 水泥和粗钢产量同比下降 钢铁、建材等主要耗煤行业需求不振 [2] - 煤化工行业运行良好 主要耗煤产品产量同比较快增长 新型煤化工装置生产负荷较高 拉动化工用煤保持增长 [2] 煤炭价格走势 - 第三季度煤炭价格相较上一季度明显修复 黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨 京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [2] - 进入第四季度煤价涨势持续 环渤海5500现货价格截至11月12日已涨至828元/吨 超过年初价格 [5] 煤炭企业产销与成本 - 前三季度23家公司煤炭产量和销量分别为9.4亿吨和11.1亿吨 [3] - 第三季度煤炭产销量环比小幅回升 分别上涨1.9%和6.2% [3] - 煤企生产降本增效 前三季度吨煤成本同比下降12% [3] 煤炭企业盈利能力 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元 环比上涨9.7% [2] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元 较上一季度增长22.83% [3] - 多家公司业绩改善 山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏 另有8家环比减亏 12家盈利环比增长且涨幅超六成 [3][4] 重点企业业绩表现 - 冀中能源第三季度实现归母净利润0.59亿元 环比增长102.69% 为环比增幅最高 [4] - 龙头企业如陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华第三季度吨煤净利达90元/吨以上 高于74元/吨的行业平均值 [4] - 中国神华第三季度净利润达147亿元 环比增长13% 其电力业务利润总额同比上升20.4% 成为关键驱动力 [4] 市场供需展望 - 当前煤炭市场情绪亢奋 市场供需偏紧 [5] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响 沿海电厂库存同比偏低5%-6% [5]

涉及的行业与公司 * 行业为煤炭开采与电力行业 [2] * 公司为陕西煤业股份有限公司 [1] 核心观点与论据：生产经营 **产量与产能** * 2025年全年煤炭总产量预计略高于2024年的1.7亿吨 [2] * 2025年10月份产量接近1,500万吨 预计11月和12月保持此水平 [2] * 2025年三季度单季度产量达到将近4,300万吨 每个月产量在1,400万吨以上 [3] * 2026年产量规划预计与2025年相当 [8] * 公司合同产能均有相应指标支持 指标通过跨省合作等方式提前储备 没有有效期限制 [9] * 公司每年需向重庆地区提供不少于1,000万吨的煤炭供给 [9] **成本控制** * 2025年前三季度吨煤完全成本约为280元 [2] * 预计2025年全年成本维持在280元出头 [2] * 成本管控得益于对非生产性经营支出的严格控制 [2] * 公司已达到行业领先水平 减少了智能化 无人化方面的高投入 [4] **价格走势与结算机制** * 2025年煤炭价格呈现波动：一季度坑口不含税价格400-450元/吨 二季度降至383元/吨 三季度回升至414元/吨 10月份均价达到455元/吨 中下旬基本达到520元/吨（不含税约467元/吨） [2][5] * 二季度全行业70%的矿处于亏损状态 [5] * 三季度长协煤结算机制变化：从八月下旬开始逐步取消部分长协用户优惠 到九月中旬所有长协用户都按520元/吨价格结算 [11] * 四季度仍按520元/吨的机制执行 若市场价格高于长协价则继续按520元/吨执行 [11] 核心观点与论据：业务板块与投资 **电力业务** * 2025年前三季度电力业务贡献利润约9亿多元 全年预计在12亿到13亿元之间 [2][7] * 电力业务盈利与收购资产时预期相符 [7] * 公司电厂售电端度电价格仅下降7~8厘钱 好于行业平均水平 [7] **投资业务** * 公司通过集中减持金利永磁股票 实现约8亿元的投资收益 [6] * 公司逐步退出涉及二级市场公允价值波动的产品及股票投资 预计本月底清算最后一支资管计划（天风资管天使领航1号） [6] * 该资管计划规模10亿元 预计收回8亿元 亏损2亿元 对全年利润影响不大 [12] * 一级市场基金出资约40亿 按成本法计价 对利润影响较小 [12] * 自有资金账户持有金利永磁 同创新材和盐湖股份等股票 总投资额约66亿 采用权益法确认投资收益 [12] 核心观点与论据：未来展望与风险 **2026年市场展望** * 预计2026年煤炭价格中枢与2025年四季度相似 约为450-460元/吨（不含税） [14] * 预计2026年价格波动幅度将比2025年小 价格将延续2025年三四季度水平 保持平稳合理区间 [15] * 整体需求韧性仍在 政策有效遏制了超能力产能释放 [15] **分红政策** * 2025年分红事宜尚未决策 整体指导方向是增加分红频次和规模 [13] * 分红比例不会下降 是否能上升需结合公司发展 资金需求及资本开支情况综合判断 [13] **矿区开发与政策风险** * 小豪兔矿区开发进展受煤价下跌和国家新增产能严格管控影响 正全力争取相关手续 [10] * 2025年8月底红柳林矿因事故停产5天 国庆期间因上半年超产受处罚 但对实际产量影响不大 [8] * 政策执行松紧适度 公司受益于价格上涨和持续投入 提高了开采效率并降低了安全风险 [8] 其他重要内容 * 未来归母净利润与扣非归母净利润将趋于一致 [6] * 公司需承担保供 GDP指标和税收等社会责任 [8]

股东大会基本情况 - 陕西煤业股份有限公司于2025年11月18日在陕西省西安市高新区锦业一路2号陕煤化大厦2310室召开了2025年第二次临时股东大会 [2] - 会议由董事长赵福堂先生主持 会议的召集召开符合《公司法》及《公司章程》的规定 [3] - 公司7名在任董事中6人出席 3名在任监事中2人出席 董事会秘书李晓光先生出席了会议 部分人员因另有公务未能出席 [4] 议案审议与通过情况 - 本次股东大会审议并通过了共计7项议案 所有议案均获通过 无否决议案 [2][5] - 通过的议案包括：关于调整公司治理结构并修订《公司章程》的议案、关于修订公司《股东会议事规则》的议案、关于修订公司《董事会议事规则》的议案、关于修订公司《独立董事工作制度》的议案、关于修订公司《募集资金管理制度》的议案、关于修订公司《利润分配制度》的议案、关于公司2026年度日常关联交易情况预计的议案 [5][6] - 其中 议案1、2、3以特别决议的表决方式通过 议案7关联股东陕西煤业化工集团有限责任公司回避表决 [6] 法律意见与公告文件 - 本次股东大会由北京嘉源律师事务所的郭蔚、胡仕炜律师见证 [6] - 律师认为 本次股东大会的召集、召开程序、召集人和出席会议人员的资格及表决程序符合相关法律法规和《公司章程》的规定 表决结果合法有效 [6] - 公司董事会于2025年11月19日发布公告 并备有经鉴证的法律意见书及经与会董事和记录人签字确认的股东大会决议文件 [7]

会议时间 - 2025年10月28日决议召开股东大会[6] - 11月1日公告会议通知[6] - 11月18日上午10点现场召开，网络投票9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 896名股东出席，代表6,706,673,899股，占比69.1766%[10] 议案表决 - 调整治理结构修订章程，同意6,705,847,742股，占比99.9876%[13] - 修订股东会议事规则，同意6,601,692,393股，占比98.4346%[15] - 修订董事会议事规则，同意6,601,602,747股，占比98.4333%[16] - 修订独立董事工作制度，同意6,601,691,393股，占比98.4346%[17] - 2026年度日常关联交易预计，同意311,552,591股，占比81.8339%[20] 会议结果 - 召集、召开程序合规，表决结果有效[23] - 法律意见书将上报及公告[23]

会议信息 - 2025年11月18日在西安陕煤化大厦召开股东大会[3] - 896人出席，持有表决权股份6,706,673,899股，占比69.1766%[3] 议案表决 - 调整公司治理结构等三议案以特别决议通过[9] - 调整《公司章程》议案A股同意比例99.9876%[5] - 修订《股东会议事规则》议案A股同意比例98.4346%[6] - 2026年度日常关联交易议案A股同意比例81.8339%[8] - 5%以下股东对两议案同意比例分别为99.7829%、72.4250%[8]

政策核心内容 - 陕西省人社厅等8部门联合印发《陕西省推动技能强企工作13条措施》，明确提出深入实施“新八级工”职业技能等级制度 [1] - 支持将符合条件的企业遴选为职业技能等级评价机构，围绕主业自主开展职业技能等级评价 [1] - 政策明确对解决重大工艺技术难题等的优秀技能人才，可打破学历、资历、年龄、比例等限制，由企业直接认定高级工以上职业技能等级 [3] 企业试点模式 - 陕煤集团在陕西试点“首席技师+一评两证”人才评价新模式，通过首席技师评价的人员可同时获得“技能等级证书+职称证书”双证 [1][2] - 该模式实现“一次评审、双重认定”，既符合职业技能等级体系要求，又衔接专业技术职称体系，为“新八级工”职业发展体系提供实践样本 [2] - 经过业绩评审、技术答辩、综合评议，陕煤集团共有17人拟认定为首席技师职业技能等级，20人拟认定为特级技师职业技能等级 [2] 人才待遇与影响 - 企业对聘用到特级技师岗位的人员，比照正高级职称人员享受待遇，首席技师薪酬待遇参照本企业高级管理人员标准确定，可高于其薪酬待遇 [2] - 新评价考核更侧重技术能力和业绩贡献，增强了技能人才立足岗位、苦练技能的动力 [1] - 新体系打破了专业技术职称评审与职业技能评价的界限，贯通高技能人才与专业技术人才职业发展通道，截至目前陕西已有1000多名专业技术人才和技能人才实现职称与职业资格双向贯通 [2] 未来举措 - 陕西还将聚焦重点产业等开展技能竞赛，让成绩优异者在职业技能等级、专业技术职称晋升等方面享受更优待遇 [3]

报告行业投资评级 - 报告看好煤炭行业，建议关注动力煤弹性标的、低估值弹性标的及稳定经营高分红高股息标的 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受安监趋严影响产量受限，需求端冬季取暖旺季来临，预计价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，主产地供应维持偏紧态势，需求端铁水产量环比上升，看好旺季需求回升 [3] - 政策层面，中央环保督察及安全生产考核巡查启动，强化供给收紧预期；同时国家推动煤炭与新能源融合发展，促进行业绿色转型 [7] 近期行业政策及动态 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，进驻时间1个月，涉及3省（市）及5家中央企业 [7] - 国家能源局发布《推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“十五五”期间将矿区新能源开发、电气化替代和低碳转型作为核心方向 [7] - 中央安全生产考核巡查组正式启动，已有10个组进驻包括山西在内的多个省份开展工作 [3][7] - 中国铁路乌鲁木齐局与33家企业签订年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，首次达成产、运、需三方物流总包合作，签约运量超9000万吨 [7] 产地动力煤价环比涨跌互现、焦煤价上涨 - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价报834元/吨，环比上涨17元/吨 [3] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报640元/吨，环比涨10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报640元/吨，环比跌5元/吨 [8] - 环渤海动力煤价格指数报698元/吨，环比上涨4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报723元/吨，环比上涨14元/吨 [8] - 山西安泽低硫主焦出厂价1710元/吨，环比上涨40元/吨 [3] - 产地炼焦煤价格稳中有涨，六盘水主焦煤车板价报1550元/吨，环比上涨50元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价报211.0美元/吨，环比下降0.5美元/吨 [11] 国际油价上涨 - 截至11月14日，布伦特原油期货结算价64.39美元/桶，环比上涨0.76美元/桶，涨幅1.19% [4][14] - 按热值统一计算，截至11月7日，国际油价与国际煤价比值为2.36，环比下跌0.11点，跌幅4.53% [14] 环渤海港口库存环比上升 - 截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量196.99万吨，环比增加1.80万吨，涨幅0.92% [3][18] - 环渤海四港区本周日均调出量187.59万吨，环比增加1.47万吨，涨幅0.79% [3][18] - 环渤海四港口库存2429.60万吨，环比增加60.60万吨，涨幅2.56% [3][18] - 环渤海四港区当周日均锚地船舶136艘，环比增加40艘，增幅41.39% [18] 国内沿海运费环比上涨 - 截至11月14日，国内主要航线平均海运费报51.52元/吨，环比上涨0.16元/吨，涨幅0.31% [4][23] - 截至11月13日，印尼南加至宁波煤炭运价10.18美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][23] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭行业重点公司的估值数据 [28]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

板块整体表现 - 煤炭开采板块在11月17日整体上涨1.07%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内领涨个股为大有能源，其股价收于11.15元，单日涨幅达到9.96% [1] - 板块资金流向呈现分化，主力资金净流出4.86亿元，而游资和散户资金分别净流入1.28亿元和3.59亿元 [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括：大有能源(9.96%)、中煤能源(2.59%)、新大洲A(1.98%)、陕西煤业(1.74%)、兰花科创(1.72%) [1] - 跌幅居前的个股包括：物产环能(-2.03%)、电投能源(-1.78%)、淮河能源(-1.04%) [2] - 部分个股成交活跃，如郑州煤电成交量达118.20万手，成交额6.52亿元；永泰能源成交量达2453.32万手 [1][2] 个股资金流向 - 电投能源获得主力资金净流入1.05亿元，主力净占比达8.50%，但游资净流出1.14亿元 [3] - 山西焦煤、兰花科创、平煤股份分别获得主力净流入4134.48万元、1881.83万元、1472.84万元 [3] - 郑州煤电同时获得主力净流入1309.31万元和游资净流入1367.60万元，但散户净流出2676.92万元 [3] - 新大洲A主力净流入1243.80万元，主力净占比高达8.09% [3]