会议情况 - 公司于2024年9月23日召开第九届董事会第十七次会议[1] - 应参加会议董事9人，实际参会董事9人[1] 议案审议 - 审议通过为德国子公司骆驼能源承接业务提供担保函的议案[2] - 审议通过召开2024年第一次临时股东大会的议案[3][4] 股东大会安排 - 拟于2024年10月9日在武汉召开2024年第一次临时股东大会[3] - 担保函议案需提交此次股东大会审议[4]

担保情况 - 公司拟为德国子公司出具担保函，10 个工作日内支付到期款项[1][3][7] - 截至公告披露日，对德国公司担保余额为 0 元[1] - 截至目前，公司及控股子公司对外担保总额 175,564.248 万元，占比 18.64%[11] 德国公司财务 - 2024 年 6 月 30 日资产 7539.06 万元、负债 8749.10 万元、净资产 -1210.04 万元[6] - 2024 年 1 - 6 月营收 2975.28 万元、净利润 -774.83 万元[6] - 资产负债率超 70%[2][4][9] 其他 - 担保事项经董事会审议通过，将提交股东大会审议[4] - 公司及控股子公司无担保债务逾期和对关联人担保情况[11]

业绩表现 - 公司上半年业绩同比向好，主要得益于铅酸电池销量稳步提升、新能源汽车低压锂电池业务增长明显[3] - 铅酸电池销量同比增长 20.5%，营收约 60.01 亿元[3] - 低压锂电池业务营收同比增长 137%，达到 1.19 亿元[3] 分红政策 - 自上市以来，公司每年进行现金分红，累计分红约 21.81 亿元，期间股利支付率平均值约为 30%[4][5] - 本年度暂不实施中期分红，未来将继续保持积极的现金分红政策[5] 再生铅业务 - 再生铅作为公司双循环战略的重要组成部分，对保障供应链稳定性具有积极作用[5] - 上半年再生铅毛利率有所改善，铅价上涨对公司影响较小[5] 应收账款管理 - 上半年应收账款金额较往年有所增加，主要源于新车配套市场客户[6] - 公司应收账款周转天数约为 42.9 天，比去年同期快了近 4 天[6] - 公司将继续加强应收账款管理，提高应收账款周转率[6] 低压电池市场 - 低压锂电池在新能源车型、混动车型等领域有一定应用[6][7] - 整体而言，铅酸电池仍将占据汽车低压电池市场的主导地位，锂电池也将逐步取得一定份额[7] - 公司推进"铅酸加锂电"的双循环产业发展[7] 海外市场 - 海外市场毛利率比高峰期有所下降，主要受宏观因素、运输成本上升、疫情影响等因素影响[7][8] - 公司正在加强海外市场的商机管理、销售策略优化、品牌建设等工作[7][8]

股东持股 - 刘长来持股28,888,694股，占总股本2.46%[3] - 孙洁持股208,780,003股，持股比例17.80%[8] - 驼峰投资持股150,382,009股，比例12.82%[8] - 睿亿基金持股16,000,000股，比例1.36%[8] - 股东及其一致行动人合计持股404,050,706股，占34.44%[8] 股份质押 - 刘长来累计质押17,400,000股，占其持股60.23%，总股本1.48%[3] - 孙洁及其一致行动人累计质押88,100,000股，占其持股21.80%，总股本7.51%[3] - 驼峰投资累计质押70,700,000股，占其持股47.01%，总股本6.03%[8] 近期操作 - 2024年9月2日，刘长来质押3,400,000股，占其持股11.77%，总股本0.29%[4][5] - 9月3日，刘长来14,000,000股质押展期，占其持股48.46%，总股本1.19%[4][6] - 9月3日，刘长来解除质押5,500,000股，占其持股19.04%，总股本0.47%[4][7]

经营情况概述 - 公司继续聚焦汽车低压电池业务,上半年主营业务汽车铅酸电池营收约60.01亿元,同比增长20.5% [3] - 新车配套市场、维护替换市场以及海外市场均积极贡献了对应增量 [3] - 再生铅业务根据市场情况进行了结构性优化,盈利情况有所改善 [3] - 低压锂电业务增速明显,上半年营收为1.19亿元,同比增长137% [3][13] 新质生产力发展 - 在研发与制造方面,引入多种促进绿色环保、降低能耗的工艺、设备及部分工业系统 [4] - 开发诸如12V启停电池、24V驻车空调电池以及48V启停电池,助力汽车行业节能减排 [4] - 不断完善绿色、低碳的双循环产业链,优化和完善低压电池产品矩阵 [4] 再生铅业务分析 - 再生铅业务对公司的主要意义包括:熨平原材料价格波动、发挥后市场渠道优势、降低物流和运营成本 [5] - 目前再生铅毛利率水平较低甚至为负数,主要是受行业的影响 [5] 后市场竞争优势 - 渠道和营销网络优势:全球车企渠道、全球经销商网络 [7] - 规模和协同发展优势:产能全球布局、国内电池与回收产能"1+1"就近匹配、销售渠道和回收渠道共用 [7] - 多品类产品及品质优势:汽车低压电池(铅酸+锂电池)、储能产品、再生铅产品 [7] - 品牌及服务优势:"1+N"的品牌模式、"产品+服务"的营销模式 [7] 海外市场拓展 - 户用储能和便携式储能产品主要销往欧美、中东、非洲、东南亚等地,目前收入体量较小 [9] - 工商业储能方面,公司选择轻资产运营的模式,以提供集成式储能产品为主 [9] - 海外低压电池产能约500万KVAH,其中北美工厂约100万KVAH,马来西亚工厂约400万KVAH,产能利用率处于较高水平 [11] 低压锂电业务发展 - 上半年低压锂电业务营收为1.19亿元,同比增长137% [13] - 已取得国内外多个低压锂电项目定点,目前已量产供货的客户包括吉利、奇瑞、赛力斯、小鹏等 [13] - 随着已取得的定点项目陆续落地,公司的供货量有望进一步增长,逐步实现减少亏损,力争尽快实现盈利 [13]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为骆驼股份是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务逐渐起量，随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1实现营业收入75.27亿元，同比+15.24%；实现归母净利润3.14亿元，同比+11.89%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+39.94%[3] - 2024 - 2026年公司营业收入预计分别为163.42亿元、183.24亿元、208.00亿元，归母净利润分别为7.46亿元、9.22亿元、10.70亿元[4] - 2024H1公司综合毛利率为15.78%，同比+1.17pct；期间费用率为9.67%，同比-0.34pct[3] - 2024 - 2026年公司PE分别为11.13X、9.01X、7.76X[4] - 2024H1铅酸电池收入60.01亿元，同比+20.54%；锂电收入1.19亿元，同比+137.38%[3] - 2024H1公司共销售1901万KVAH铅酸电池，同比+17.10%[3] - 2024H1锂电毛利率由23年的-7.91%变为-0.11%[3] - 2024H1高毛利率的出口业务较国内毛利率高4.4pct[3] - 2024H1销售费用率为4.72%，同比-0.17pct，管理费用率为2.81%，同比-0.10pct，研发费用率为1.86%，同比+0.05pct，财务费用率为0.28%，同比-0.12pct[3] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为4.9%、16.1%、12.1%、13.5%；归母公司净利润增长率分别为21.8%、30.4%、23.5%、16.1%[34] - 2023 - 2026年应收账款周转天数分别为42、36、34、32；应付账款周转天数分别为22、21、20、20[34] - 2023 - 2026年每股经营现金流分别为0.49、0.59、0.62、0.93[34] - 2023 - 2026年资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率、总资产周转率、存货周转天数等财务比率呈现不同变化趋势[35] 业务发展 - 铅酸份额稳步提升+锂电起量，2024H1营收高增长，营收增速高于下游乘用车行业增速[3] - 锂电减亏叠加出口高增长，利润率持续提升[3] - 国内维护替换+海外市场发力，低压铅酸电池龙头地位稳固，国内产能3500万KVAH/年，国外500万KVAH/年，合计产能4000万KVAH[3] - 锂电业务方面，公司在12V锂电已获12个项目定点，有望成为公司下一成长方向[3] - 公司已实现领克、吉利英伦、福田戴姆勒等多款车型的锂电量产供货，并不断提升其在极氪、赛力斯、小鹏等多款车型的供应量[3] - 国内方面，公司持续提升在维护替换市场的竞争力，已与2000多家经销商以及11万终端门店达成合作；海外方面，主机配套业务新获7个定点，维护替换业务开发33家新客户，海外业务有望保持高增长[3]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度营收同比增长 25.84%,规模同比增长 35%,扣费后同比增长 45% [1] - 铅酸电池营收 60 亿元,同比增长 20.5%,销量增长 17.1% [1] - 低压锂电营收 1.2 亿元,同比增长 137%,上半年亏损 5000 多万元 [1] - 再生铅外销同比下降,但二季度比一季度增长 108%,上半年实现盈利 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铅酸电池在三大市场表现良好,主机配套市场销量同比增长 14%,乘用车增长 27%,维护境外市场增长 11%,海外市场增长 79% [1] - 新能源氨酸辅助电池同比增长 40% [1] - 低压锂电上半年供货 20 多万套,新产线建设稳步推进 [1] - 财务投资项目和武汉基金对净利润有负面影响 [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年中东、亚太、北美、欧洲增速较快,销量结构北美占 35%,欧洲占 25% [2] - 上半年海外营收约 10 亿元,其中 30%从国内出口,整体产能利用率接近 100% [8] - 海外毛利率目前未完全体现,未来将更高,随着情况改善,海外毛利有很大提升空间 [10] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司海外战略重要,渠道建设从 2018 年开始,去年请毕马威做战略咨询,海外架构和产能扩展到 500 万千伏安时 [2] - 海外市场竞争格局稳定,主要竞争者包括美国的江森自控、日本的仓前、韩国和欧洲的小厂,近年来没有扩产计划,需求增加但供给相对稳定 [12] - 公司在马来西亚和美国投资了新工厂 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下半年应收款加快回笼,现金流问题不大 [19][20] - 明年锂电业务盈利仍较困难,预计 2025-2026 年实现盈利 [18] - 公司分红比例可能维持较高水平,未分配利润较高,公司领导有高分红安排,证监会也倡导多分红 [22] 其他重要信息 - 消费税在生产环节征收,税率 4%,上半年公司交了 2 亿元消费税,全年预计 4 亿多,若从生产环节转到消费环节,对公司有利 [4][5] - 欧洲主要是经销商,北美多为大型连锁超市和经销商,东南亚以经销商为主,非洲以代理为主 [6][7] - 公司产品质量不逊于瓦尔塔,国内市场份额和客户认可度高,上半年拓展了前端客户,包括国内车企和合资工厂 [9] - 年底投产新锂电产线,明年产能 100 万套,公司根据客户需求量进行产线投资,保持投资节奏 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司今年在海外市场有哪些布局,未来两年怎么看海外市场? [2] **回答内容** 公司海外战略重要,渠道建设从 2018 年开始,去年请毕马威做战略咨询,海外架构和产能扩展到 500 万千伏安时。上半年中东、亚太、北美、欧洲增速较快,销量结构北美占 35%,欧洲占 25% [2] 问题2 **提问内容** 单二季度利润表上的所得税负的原因是什么? [3] **回答内容** 上半年所得税负主要因再生铅利润和研发费加计扣除影响 [3] 问题3 **提问内容** 铅酸电池消费税有变化吗?细则落地后对公司有何影响? [4][5] **回答内容** 消费税在生产环节征收,税率 4%。上半年公司交了 2 亿元消费税,全年预计 4 亿多。若从生产环节转到消费环节,对公司有利。消费税在生产环节征收,不区分国内外客户,税率 4%,附征税约 4.11% [4][5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q2 公司业绩表现稳健,符合预期 [2] - 公司海外业务表现抢眼,持续巩固国内市场地位 [3] - 公司铅酸业务无论在前装市场还是替换市场,均处于领先地位,市场地位显著 [4] - 公司当前估值极低,股息率近4%,性价比凸显 [4] 分业务总结 - 铅酸业务2024H1实现收入60亿元/yoy+21%,毛利率20% [3] - 再生铅业务收入13亿元/yoy-10%,毛利率-0.6% [3] - 锂电业务收入1.2亿元/yoy+137%,毛利率0.1% [3] - 2024H1公司铅酸业务国内配套市场销量同比增长14%,国内替换市场销量增长11%,海外销量同比增长约79% [3] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为7.7、9.3、11.1亿元,EPS分别为0.66、0.80、0.95元 [5] - 当前股价对应PE分别为11、9、8倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 2024H1扣非净利润同比增长40%，主营业务稳中有升，业绩增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量增加 [2][4] - 费用管控稳定，盈利能力同比提升，虽受其他因素影响但依旧稳健扎实 [2][8] - 出口业务提速，上半年海外市场销量同比增长79%，产能稳步推进 [2][13] - 骆驼股份是低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 24H1公司营收75.3亿元，同比+15.2%，归母净利润3.1亿元，同比+12%，扣非净利润3.4亿元，同比+39.9% [2][4] - 24Q2公司营收40.7亿元，同比+25.8%，环比+17.9%，归母净利润1.6亿元，同比+35.4%，环比+1.4%，扣非净利润1.7亿元，同比+44.6%，环比+3.9% [2][4] - 24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40% [2][4] - 24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%，其中乘用车配套同比+约27%，国内替换市场销量同比+11% [2][4] 出货结构 - 汽车低压铅酸电池24H1累计生产1934万KVAH，同比+19.4%，累计销售1901万KVAH，同比+17.1%，收入增速大于销量增速，预计主要系出口业务占比提升，市场份额稳步提升 [4] 费用与盈利 - 24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.7%/1.7%/0.0%，同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct，环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct，费用管控能力稳健 [2][8] - 24Q2骆驼股份毛利率14.5%，同比+0.5pct，环比-2.8pct，归母净利率3.9%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，盈利能力稳健扎实 [2][8] 低压锂电 - 24H1主要进行12V/24V/48V低压锂电产品的研发及项目推进，共完成12个项目定点 [13] - 新能源低碳产业园项目（一期）于23年7月开工，首条生产线预计2024年底进行调试工作 [13] 产能与渠道 - 截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年 [2][13] - 与覆盖全国主要地市的2000余家经销商、遍布全国的超11万家终端门店和维修点达成合作关系，海外经销商网络建设日趋完善，现客户数量超200家 [13] - 建立兼顾销售和管理职能的自营销售体系，在全国主要城市设立270多家销售分支机构 [13] 出海业务 - 24H1公司海外市场销量同比增长约79% [13] - 24H1获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等 [2][13] - 24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271% [2][13] - 积极开发新客户与空白市场，上半年累计开发新客户33家 [2][13] - 2024年6月骆驼集团欧洲区域总部在德国正式成立，有利于本土化营销体系的搭建和渠道的建设 [13] 替换市场 - 上半年公司维护替换市场销量同比增长11%，市场份额稳步提升 [13] - 持续推进后市场渠道建设，强化“优能达”体系，建设3400多家服务商和11万多家终端商 [13] - 品牌差异化运营，深化四大品牌的差异化营销，建设225家骆驼“优店”和92条“品牌一条街” [13] - 电商销售提升，优化线上服务，提高订单交付效率，上半年完成20万单，增长约10% [13] 回收业务 - 持续提升再生铅业务的经营能力和盈利水平 [13] - 渠道与销售优化，强化铅酸电池回收渠道，实施“回收促销售”的战略，推动购销一体化 [13] - 上半年公司废旧铅酸电池破碎处理量约29.7万吨，同比-14.70%，但通过调整生产节奏和产品结构，显著提升再生铅业务的盈利水平 [13] 投资建议 - 看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级 [2][14] - 考虑到公司业务开拓带来的资源投入，微幅下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.4/9.6/11.7亿元（原8.0/10.4/12.2亿元），对应EPS为0.63/0.82/1.00（原0.68/0.89/1.04元），对应PE分别为11/9/7倍 [2][14] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,425|14,079|16,050|17,994|19,973| |(+/-%)|8.2%|4.9%|14.0%|12.1%|11.0%| |净利润(百万元)|470|572|743|962|1169| |(+/-%)|-43.5%|21.8%|29.8%|29.5%|21.4%| |每股收益（元）|0.40|0.49|0.63|0.82|1.00| |EBIT Margin|1.7%|1.3%|4.9%|5.8%|6.3%| |净资产收益率（ROE）|5.2%|6.2%|7.7%|9.5%|11.0%| |市盈率（PE）|17.7|14.5|11.2|8.6|7.1| |EV/EBITDA 市净率（PB）|19.6 0.93|21.0 0.90|10.6 0.86|8.7 0.82|7.6 0.78|[3][15]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 国内业务稳步增长，出海贡献增量。公司2024H1实现营业收入75.27亿元，同比增长15.2%；归母净利3.14亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利3.42亿元，同比增长39.9%。其中2024H1实现海外销量同比增长约79%，海外业务有望成为公司第二增长曲线。[9][10] 2. 锂电业务有望逐步扭亏。2024H1公司实现锂电收入1.19亿元，同比增长137%，毛利率为-0.1%，2023年全年锂电池毛利率为-7.9%，规模效应显著。上半年公司实现6个锂电项目的量产供货，新增12个12V锂电项目定点，锂电业务有望随下游车型起量后实现扭亏。[11] 3. 公司维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.3、7.6、5.9倍。[9] 财务摘要 1. 2024H1公司实现营业收入75.27亿元，同比增长15.2%；归母净利3.14亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利3.42亿元，同比增长39.9%。[9] 2. 2024H1公司实现低压铅酸收入60.01亿元，同比增长20.5%，毛利率为19.6%；实现海外收入10.47亿元，同比增长80.7%，毛利率为19.6%。[10] 3. 公司预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元。[12]