核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，认为AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会值得看好，短期回调带来更好的参与机会 [3][4][14] - 核心投资建议围绕两大板块展开：互联网板块（涵盖电商、社交娱乐、医疗、短视频、潮玩、长视频、音乐）和传媒板块（涵盖游戏、广告营销、出版、影视院线、IP衍生品及AI）[4] 互联网板块投资建议 - **电商**：临近阿里巴巴业绩发布，市场对云业务增速无争议，阿里云针对OpenClaw推出轻量云服务器，预计将提振token调用量及其MaaS收入，但电商收入及利润的不确定性可能导致业绩期前股价震荡，中长期看其全栈AI生态价值被低估 [4][17][18] - **社交娱乐媒体**：主业增长势头强韧，看好腾讯持续释放微信场景商业化潜力，哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘，其2025年第四季度广告收入增速提速至27% [4][18] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望上升 [4][18] - **短视频**：快手主业保持温和增长，作为AI投入的现金引擎，其可灵3.0模型在评测中保持第一梯队优势，商业化空间受益于技术提升，2026年资本投入或持续加大 [4][19] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特近期持续发布和预热新IP，可能加强和海外设计师合作，通过本土化IP渗透国际市场，国内则通过大店升级和丰富SKU提升进店客流转化率 [4][19] - **长视频**：短期行业会员与广告收入进入稳定阶段，并积极探索新业务（如爱奇艺海外增长、开设线下乐园），中期关注广电新政后供给侧改善及AI赋能影视工业的降本提质效应 [4][19] - **音乐流媒体**：会员业务保持稳健增长，网易云音乐开启ARPU优化策略，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，短期因新玩家竞争担忧导致板块估值回调 [4][19] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等长线能力突出的公司，以及完美世界、三七互娱等新游储备丰富的公司，同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等研发实力突出的企业 [4][20] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒1-2月互联网类广告同比增投显著，千问、阿福、闪购等形成增量，程序化广告公司汇量科技2025年业绩收入和盈利增长动能强劲 [4][20] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压，预计2026年春季学期政策延续，建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等 [21] - **影视院线**：长剧制作端关注产能领先的华策影视、柠萌影视等，平台端关注芒果超媒、爱奇艺，春节档票房不及预期导致板块回调，建议关注后续头部片定档与热门档期大盘修复情况 [21] - **IP衍生品与国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影等，央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [21] - **AI**：预计2026年第二季度将进入新一轮模型大版本迭代期，Agent商业化临近拐点，以算力需求及模型为核心的投资趋势将持续，AI有望迎来新一轮价值重估，围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯，多模态应用关注快手、美图，IP+AI视频、AI营销、AI陪伴社交、AI游戏、AI内容确权、AI医疗等领域均有关注标的 [4][22] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（3月9日-3月13日）中信传媒指数下跌3.51%，跑输上证指数2.82个百分点 [14] - **影视数据**：2026年3月8日至3月14日票房累计4.35亿元，环比下降46.18%，周票房冠军为《飞驰人生3》（1.60亿元）[23] - **游戏数据**：根据七麦数据2026年3月14日统计，App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无尽冬日》、《梦幻西游》[27][28] - **行业新闻要点**： - 苹果宣布自2026年3月15日起下调中国内地App Store佣金费率，标准佣金率从30%降至25%，小型开发者计划等佣金率从15%降至12% [15][29] - 腾讯迅速推出“龙虾全家桶”AI产品组合，包括WorkBuddy、Qclaw等 [15][31] - Sensor Tower数据显示，2026年2月全球手游玩家支出约65.5亿美元，环比下降8% [29] - 腾讯《洛克王国：世界》官宣，预约量近5000万 [30] - 美团召开管理层沟通会，定调聚焦即时零售，并强调AI为下一阶段最大变量 [14][30] - 爱诗科技完成3亿美元C轮融资，创中国视频生成领域单笔融资纪录 [31] - 泡泡玛特LABUBU联名三丽鸥盲盒上新迅速售罄，新品瞬间售出3万+件 [32] - 红果短剧2026年内容总预算预期增加超过40% [33] 公司公告摘要 - **新媒股份**：2025年度预计实现合并营业收入162,808.79万元，同比增长3.12%，归母净利润65,939.17万元，同比增长0.23% [33][34] - **横店影视**：持股5%以上股东金华恒影计划减持不超过公司总股本1%的股份 [35] - **巨人网络**：完成注销回购库存股份34,188,640股，占注销前总股本的1.77% [36] - **湖北广电**：持股5%以上股东中信国安计划减持不超过公司总股本1%的股份 [37] - **恺英网络**：控股股东、实际控制人计划增持公司股份，增持总金额不低于人民币15,000万元 [38][39] 市场涨跌情况 - 2026年3月9日-3月13日，传媒板块涨幅前三为中国科传（19.69%）、顺网科技（10.01%）、创业黑马（7.88%），跌幅前三为恺英网络（-11.44%）、中信出版（-10.99%）、利欧股份（-10.84%）[40][41]

核心观点 当前出版行业在传统图书出版业务保持稳定的同时，正通过AI+教育和IP开发运营开辟全新增长曲线，构成攻守兼备的优质板块。其“红利+主题”的双重逻辑驱动，结合当前相对传媒行业整体的低估值，已到达最佳配置时机。2026年作为AI应用大年，出版板块有望跟随传媒行业主升浪上涨，且因其历史同涨不同跌的特性，具备高位回撤小、长期持有价值高的特点[1][2][18]。 行情与估值分析 - **历史表现“同涨不同跌”**：复盘历史行情，在传媒行业整体上涨趋势中（如2022/11-2023/5），出版板块共同上涨；在后续下跌趋势中，出版板块回撤最小，表现出“红利防守+AI主题”的双重属性[18][20]。 - **周期性特征明显**：出版板块走势具有周期性，每年3月、8月、11月相比大盘（沪深300）走势更优，3月、5月、8月、11月相比传媒行业整体有更好的表现[24]。 - **当前估值具备高性价比**：2025年至今，传媒行业其他板块因牛市及AI技术进展估值提升，出版板块相对启动较晚。从估值看，出版行业市盈率（PE）在传媒各板块中明显低于平均水平，当前配置性价比较高[2][34]。 - **2026年AI应用大年机遇**：报告认为2026年是AI应用大年，传媒行业将受益于AI应用迎来上涨行情。出版板块凭借“同涨不同跌”的历史特性，将跟随主升浪共同上涨且高位回撤较小，具备极高的长期持有价值[2][18][34]。 传统主业：政策与业绩 - **税收优惠支撑利润逆势增长**：在行业总营收下滑的背景下，2025年上半年出版行业总体归母净利润实现逆势增长（+16.41%），主要得益于国有出版企业普遍享受所得税减免等税收优惠政策的持续落地[1][55]。 - **营收整体承压，部分公司高增**：2024年出版行业总营收1430亿元，同比下降2.17%。2025年上半年行业总营收639.4亿元，同比下降8.4%。但部分公司如荣信文化（+33.47%）、果麦文化（+29.75%）、中文在线（+20.40%）营收增幅超过20%[50]。 - **费用率保持稳定**：近几年出版行业整体销售费用率和管理费用率保持在11%上下，研发费用率保持在0.5-0.6%之间。2025年上半年各公司整体稳控费用支出[61]。 - **高股息特征显著**：出版行业近一年股息率超过3%的有13家，其中多为国企。2024年年度现金分红比例在50%-80%之间，中原传媒、凤凰传媒、时代出版、南方传媒、中文传媒的现金分红比例相较往年有较大幅度提升[66]。 教育出版业务 - **占据市场核心地位**：教育出版是中国出版业最稳定、利润最丰厚的核心板块。2024年教辅类图书码洋占总体图书零售市场25.3%，2025年1-10月这一占比提升至28.4%[69][71]。 - **市场准入壁垒高**：教材教辅出版发行环节实行严格的准入和审定制，拥有较高的资质壁垒，国有企业占据市场主导地位[72][73][76]。 - **市场规模受人口结构影响**：教材教辅行业规模取决于在校学生数、人均持有量及单价。受2019年后新生儿出生率下降影响，预计2026年全国中小学在校生人数开始减少[77][83]。 - **地区性差异显著**：对比各地区人口基数、出生率及人口净增长，浙江省、广东省、江苏省、山东省、湖南省、湖北省等地区的教材教辅行业规模韧性较强[86]。 大众出版业务 - **零售市场规模小幅下滑**：2025年全年图书零售市场码洋同比下降2.24%，实洋同比下降3.80%。市场已从“大众畅销”模式转向“圈层爆款”逻辑[90][94]。 - **渠道结构发生根本性变化**：2025年，内容电商码洋规模同比上升30.43%，占据整体零售市场40.53%的码洋，超越平台电商成为第一大细分零售渠道。平台电商码洋同比下降22.67%[95][96][99]。 - **品类增长冷热不均**：2025年，非虚构类、心理励志类和少儿图书等品类增长较快。增长类别主要聚焦在身心健康、技能提升、影视、技术以及时政热点相关的板块[91][100]。 新兴增长曲线：AI+教育 - **解决行业痛点，市场空间可观**：教育行业存在高质量资源稀缺、个性化需求难满足的痛点。AI应用具备提供低成本、高质量定制服务的能力，2026年AI+教育商业化前景将逐渐明朗[104]。 - **出版公司具备独特优势**：出版公司拥有稀缺的学校渠道、学生流量价值以及高质量的专业出版物内容，这些内容能为AI大模型训练提供优质语料，因此在布局AI+教育进校产品时具有以2B/G为主的渠道优势[104][109]。 - **多家公司已领先布局**：报告列举了多家在AI+教育领域有布局的公司及具体案例，如中南传媒发布了覆盖学科教学、教研辅助的11款教育智能体；南方传媒在“粤教翔云”平台上线“AI助教”“AI助学”场景；世纪天鸿推出了服务教师的“小鸿助教”AI产品等[111][113][117]。 新兴增长曲线：IP开发运营 - **IP价值链显著延伸**：出版行业在IP内容开发方面展现出强劲增长潜力，尤其是在商品化和跨界合作层面，IP的价值链条得到了显著延伸[2]。 - **IP衍生品打开增长曲线**：报告将领先布局IP衍生品开发运营、IP储备充足、商业化模式成熟的标的作为三大投资主线之一[3]。 - **具体公司案例**：报告列举了中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等公司在IP开发运营方面的布局。例如，中文在线进行衍生漫剧开发，荣信文化构建了“莉莉兰的小虫虫”IP产品矩阵[9][15]。 投资主线与标的 报告提出出版板块三大投资主线： 1. **高股息与区域优势标的**：具有红利优势及所处地区人口具有优势、主业稳固、业绩稳健、现金储备充足、分红政策稳定的公司。包括凤凰传媒、浙版传媒、中原传媒、时代出版、中南传媒、山东出版、长江传媒、南方传媒等[3][9]。 2. **领先布局AI+教育的标的**：研发投入积极、数字智能化转型程度较高的公司。包括南方传媒、中南传媒、世纪天鸿、皖新传媒、凤凰传媒等[3][9]。 3. **领先布局IP开发运营的标的**：IP储备充足、IP商业化模式成熟的公司。包括中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等[3][9]。

股东会信息 - 2026年3月3日在南京凤凰广场召开股东会[5] - 384人出席，持有表决权股份1897920893股，占比74.5774%[4] 投票情况 - A股同意、反对、弃权票数及比例分别为1897151745（99.9594%）、594348（0.0313%）、174800（0.0093%）[7] - 修订《章程》议案5%以下股东同意票数44371487，比例98.2961%[7] 人员情况 - 公司在任董事11人，列席6人[8]

会议安排 - 2026年2月13日提议召开股东会[3] - 2月14日发出通知并公告议案[3][8] - 3月3日上午9:30现场会议召开[4] 投票信息 - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 384名股东和代理人出席，代表1,897,920,893股，占比74.5774%[6] 会议结果 - 审议通过《关于修订公司<章程>议案》[8] - 会议相关事项合规，决议合法有效[10]

会议信息 - 2026年第一次临时股东会于3月3日9:30召开[7] - 会议地点为南京市湖南路1号凤凰广场B座2701会议室[7] - 出席人员为2月25日登记在册股东等[9] 议案情况 - 审议特别决议议案，需2/3以上表决权通过[10] - 对公司章程经营范围相关内容修订[15] - 原许可经营项目增加印刷业务[16]

股权变动与战略合作 - 凤凰传媒控股股东江苏凤凰出版传媒集团有限公司与中移投资控股有限责任公司签署股份转让协议，中移投资拟以19.67亿元受让凤凰传媒10%股权，交易完成后中移投资成为公司第二大股东 [1] - 双方计划在文化数字出版、智慧教育等领域开展战略合作，推动公司数字化转型 [1] 近期股价与资金表现 - 近期股价出现波动：2月10日股价上涨3.17%至10.40元，2月11日下跌2.40%至10.15元，主力资金净流出3193.15万元；2月12日继续下跌0.89%至10.06元，主力资金净流出54.79万元 [2] - 截至2月13日收盘，股价报10.01元，单日下跌0.50%，近5日累计涨幅0.20%，振幅4.50% [2] - 资金面显示散户资金近期呈净流入状态，而融资余额保持2.36亿元，市场分歧明显 [2] 机构观点与财务预测 - 机构对凤凰传媒整体评级偏中性，近90天内有3家机构给予“买入”评级，综合目标价14.13元 [3] - 根据最新机构预测，2025年公司净利润预计同比增长27.95%，2026年增速放缓至3.66% [3] - 当前市盈率为13.03倍，股息率5.99%，估值处于行业中等水平 [3] - AI视频技术革新可能为传媒板块带来结构性机会，但公司需关注数字化转型落地进度 [3]

公司基本信息 - 公司于2011年11月10日首次向社会公众发行5.09亿股人民币普通股，11月30日在上海证券交易所上市[7] - 公司注册资本为25.449亿元[10] - 设立时出版集团持股90%，弘毅基金持股10%[28] - 公司已发行股份数为25.449亿股，均为普通股[29] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额10%[30] - 不同情形下收购本公司股份的注销或转让时间规定[39] - 因员工持股等情形收购股份合计不得超已发行股份总数10%，并在三年内处理[39] - 公开发行股份前已发行股份1年内不得转让等股份转让限制[44] - 特定人员6个月内买卖股票收益归公司[45] 股东权益与诉讼 - 股东对决议有异议可请求法院撤销[51] - 连续180日以上单独或合计持有1%以上股份股东可提起相关诉讼[54] - 董事、高管损害股东利益，股东可起诉[56] 控股股东规定 - 控股股东、实际控制人质押和转让股份的相关规定[62][63] 股东会相关 - 股东会是权力机构，决定经营方针等[65] - 股东会审议批准多项报告和方案[66] - 年度股东会每年召开1次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[72] - 多种担保情形需股东会审议[69] - 单独或合计持有10%以上股份股东可请求召开临时股东会[75] - 单独或合计持有1%以上股份股东可提临时提案[86] - 股东会通知时间和股权登记日规定[87][88][91] - 会议记录保存不少于10年[114] - 股东会普通决议和特别决议通过条件[117][118] - 特定重大事项需特别决议[122] - 部分主体可公开征集股东投票权[123] - 关联股东表决规定[124] - 非经特别决议不与特定人员订立管理合同[126] - 股东会选举董事实行累积投票制[127] - 投票结果和方式规定[130][131] - 股东会通过派现等提案后2个月内实施[139] 董事会相关 - 董事任期三年，可连选连任[143] - 兼任高管和职工代表董事人数限制[143] - 董事会披露董事辞职情况时间[152] - 董事辞任后忠实义务期限[154] - 董事会组成及设置[162] - 董事会会议召开次数、通知时间等规定[170][171][172] - 董事会会议召开和决议通过条件[175][176] - 关联董事表决规定[177] - 董事会会议记录保存期限不少于10年[182] 独立董事相关 - 独立董事任职资格限制[186] - 独立董事需具备五年以上相关工作经验[188] - 独立董事独立性自查和评估规定[187] - 独立董事特别职权行使规定[191][192][193] - 独立董事专门会议相关规定[195][196] 审计委员会相关 - 审计委员会组成[199] - 审计委员会职责及事项审议规定[200]

章程修订 - 公司因业务发展修订《章程》第十五条经营范围[1] - 修订后许可经营项目新增出版物印刷等[2] - 修订议案已通过第六届董事会第六次会议审议[5] - 议案尚需提交股东会审议[5] - 除修订条款外原章程其他内容不变[4]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会3月3日9点30分在南京凤凰广场B座2701楼会议室召开[3] - 网络投票3月3日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6][7] - 审议修订公司《章程》议案，2月13日已披露[9] 股权与登记 - A股股权登记日为2026年2月25日，股票代码601928，简称为凤凰传媒[15] - 会议登记2月27日9:00－11:30、14:00－17:00，地点在凤凰广场B座27层2721室[19] 其他 - 会期半天，食宿及交通费用自理[20] - 委托上证信息提醒投票，按手册提示操作[10] - 同一表决权重复表决以第一次结果为准，表决完所有议案才能提交[11][13]

会议安排 - 公司于2026年2月9日发第六届董事会第六次会议通知[2] - 2026年2月13日召开第六届董事会第六次会议，11位董事均参与表决[2] 议案表决 - 《关于修订公司<章程>的议案》11票同意通过，需提交股东会审议[3][4] - 《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》11票同意通过[5]