报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 投资主线基于“AI外溢+反内卷+需求修复” [2] - 整车端：首先看好AI外溢的智能化和高端化方向，其次是有海外业务支撑盈利总量的车企，以及国央企改革带来的突破性变化 [2] - 零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性且有拔估值潜力的公司 [2] 重点公司分析总结 永达汽车 - 作为宝马渠道核心豪车经销商，业绩触底反弹确定性强 [2][3] - 受益于主机厂盈利扶持，宝马等保障经销商新车毛利回归正向，且行业低效门店出清，BBA等豪车车企亏损见底 [2][3] - 新能源业务贡献增量，2025年渠道上量叠加华为系品牌起量，盈利空间广阔 [2][3] - 2025年上半年净现金流超11亿元，配置吸引力突出 [2][3] - 后续宝马车型周期下半年落地，业绩弹性拐点将进一步明确 [2][3] 天准科技 - 旗下天准星智聚焦智能驾驶与具身智能，业务增长动能强劲 [2][4] - 行业层面内存供应紧张成为车企成本端重要变量，高端DDR5内存供应短缺，中低端DDR4采用竞价采购，全球DRAM价格持续飙升，导致单辆高端车型内存成本显著增加 [2][4] 隆盛科技 - 核心看点为商业航天领域存在未被充分挖掘的预期差 [2][5] - 子公司微研中佳卡位商业航天、军工精密冲焊件领域，主营卫星折叠太阳翼铰链等产品且深度绑定航天五院，成长空间广阔 [2][5] - 传统主业为业绩核心支柱，机器人业务与国内外客户深度合作，中长期成长逻辑清晰 [2][5] 银轮股份 - 以数据中心液冷模块为核心增量，产品为包含换热器等在内的总成件 [2][5] - 传统主业2026年聚焦内部整合夯实基础，2027年数据中心有望放量迎来显著弹性 [2][5] - 公司作为机器人核心Tier 1，已卡位Figure等客户 [2][5] 福达股份 - 已发行可交债，转股价17.5元，释放积极信号 [2][6] - 2026年业绩确定性强，核心优势为产能稀缺供不应求，后续产能扩张稳步推进 [2][6] - 机器人端，长坂系摆线针轮减速器国标起草单位，海外丝杠客户验厂进展值得关注，海外客户背书将完善客户逻辑 [2][6] 天成自控 - 低空经济核心标的，具备长期布局价值 [2][6] - 低空经济端发力客户卡位与技术认证，绑定沃飞、峰飞等核心客户，抗坠落检测认证落地，座椅拿证进度行业领先 [2][6] - 当前低空经济市场关注度较低，行业放量周期下，公司先发卡位优势有望斩获主要市场份额 [2][6] 投资分析意见总结 整车端关注方向 - 首先看好AI外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [2] - 其次关注有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [2] - 第三关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [2] 零部件端关注方向 - 智能化关注核心tier1，如德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [2] - 中大市值白马关注银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [2] - 中小市值弹性关注福达、隆盛、恒勃、继峰等 [2] - 行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [2] 行业重点公司估值数据摘要 - **上汽集团**：2025E归母净利润138.6亿元，增速39%；2025E PE为13倍 [8] - **比亚迪**：2025E归母净利润367.2亿元，增速-9%；2025E PE为24倍 [8] - **赛力斯**：2025E归母净利润87.3亿元，增速47%；2025E PE为24倍 [8] - **长安汽车**：2025E归母净利润52.9亿元，增速-28%；2025E PE为22倍 [8] - **长城汽车**：2025E归母净利润129.1亿元，增速2%；2025E PE为14倍 [8] - **吉利汽车**：2025E归母净利润129.4亿元，增速-22%；2025E PE为13倍 [8] - **蔚来-SW**：2025E归母净利润-135.9亿元 [8] - **小鹏汽车-SW**：2025E归母净利润-15.3亿元 [8] - **理想汽车-W**：2025E归母净利润115.6亿元，增速44%；2025E PE为10倍 [8] - **零跑汽车**：2025E归母净利润6.9亿元，增速124%；2025E PE为83倍 [8] - **银轮股份**：2025E归母净利润10.0亿元，增速27%；2025E PE为34倍 [8] - **福达股份**：2025E归母净利润3.3亿元，增速79%；2025E PE为34倍 [8] - **隆盛科技**：2025E归母净利润2.9亿元，增速31%；2025E PE为46倍 [8] - **德赛西威**：2025E归母净利润26.7亿元，增速33%；2025E PE为30倍 [8] - **经纬恒润**：2025E归母净利润0.3亿元，增速106%；2025E PE为441倍 [8]

公司收入结构 - 公司2024年度实现主营业务收入20.91亿元人民币 [2] - 公司销售以内销为主，2024年内销收入占比高达83.11% [2] - 公司外销收入占比为6.52% [2] - 公司英国子公司销售收入占比为10.38% [2]

公司人事变动 - 天成自控副总经理黄爱美因个人原因辞去公司副总经理职务 [1] - 黄爱美的辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] - 辞职后，黄爱美不再担任公司及子公司任何职务 [1]

人事变动 - 副总经理黄爱美因个人原因于2026年1月16日辞去职务，原定任期至2026年6月12日[1][2] - 黄爱美辞职后不再担任公司及子公司任何职务，报告送达董事会生效[1] 影响说明 - 黄爱美辞任不影响公司正常经营管理，未持股且无未履行承诺[3]

报告核心观点 - 报告对机械行业2026年投资策略的核心观点是“聚焦新市场、新场景、新周期”，认为行业将通过开辟海外新市场、拥抱制造业新场景、以及受益于反内卷政策推动的高质量发展新周期来实现增长 [1][4][5] 行业表现与基本面 - 2025年（截至12月10日）申万机械设备指数上涨36.11%，跑赢上证指数19.74个百分点，跑赢深证成指8.78个百分点 [4][16] - 2025年前三季度机械行业营业收入15135.34亿元，同比增长7.35%，归母净利润1080.76亿元，同比增长16.80%，增速较2024年同期均有提升 [4][22] - 2025年第三季度单季营收5144.65亿元，同比增长3.68%，增速下滑；归母净利润330.42亿元，同比增长5.40%，增速略有提升 [24] - 细分板块表现分化：2025年前三季度营收增速较高的有半导体设备（30.96%）、摩托车（21.73%）、工程机械器件（20.70%）；归母净利润增速较高的有航海装备（115.70%）、锂电专用设备（114.90%）[27] - 2025年第三季度公募基金对机械设备板块的配置比例较2024年同期提升0.25个百分点，未来提升空间较大 [29] 新市场：装备制造业出口保持韧性 - 2025年1-10月，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业出口交货值分别为6173.20亿元、5319.30亿元和4124亿元，累计同比增速分别为5.5%、9.3%和24.20% [5][33] - 工程机械海外市场已成为主要增长动力，2025年1-10月工程机械出口金额同比增长11.84% [37] - 摩托车出口表现强劲，2024年出口量达35.9万辆，同比增长82.23%；2025年1-10月，摩托车整车出口量1101.85万辆，同比增长22.28%，出口金额72.78亿美元，同比增长28.2% [42][43] 新场景：系统性生态重塑推动转型升级 - **人形机器人**：有望解决制造业“降低成本、提高效率、满足定制化”的不可能三角，中长期市场空间广阔，假设全部替代工业机器人，2027年销量预计达60.16万台 [47][51][55] - **智能物流装备**：中国智能物流装备市场规模从2020年的449亿元增至2024年的1041亿元，复合年增长率23.4%，预计2025年达1261亿元 [64] - **核技术应用**：2022年我国核技术应用产值近7000亿元，约占GDP的0.57%，显著低于美国（4%-5%），成长空间广阔；《三年行动方案》目标到2026年直接经济产值达4000亿元 [79] - **低空经济**：亿航智能于2025年3月获全球首张无人驾驶载人eVTOL运营合格证（OC），标志商业化进程开启；预计2030年产业规模达2万亿元，2035年超5.1万亿元 [84][85] - **深海科技**：2025年政府工作报告首次将其列为新兴产业；2024年海洋工程装备制造业产值约2530亿元；2024年我国深海潜水器产量5582台/套，带动市场规模12.49亿元 [108][110] - **冰雪经济**：《若干意见》目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，到2030年达1.5万亿元；预计未来5年每年新建冰雪场地带来的设备投资增量约266亿元 [117][120] - **高端计量检测**：高端计量校准设备供不应求 [7] 新周期：反内卷政策推动高质量发展 - 2025年中央财经委会议明确将“反内卷”作为推进全国统一大市场建设的重要任务，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能退出 [5] - **锂电设备**：行业迈向高端化，2024年中国锂电设备中前段设备（涂布、辊压等）价值占比最高，达35% [4][46][47] - **光伏设备**：电池技术迭代带来设备增量，全球新增光伏装机量持续增长 [48] - **半导体设备**：全球半导体设备销售额增长，AI/HPC（高性能计算）相关设备投资占比预计将持续提升 [53][55]

员工持股计划会议 - 2025年12月2日召开第一次持有人会议，11人出席，代表份额1632万份占100%[1] 管理委员会设立 - 审议通过设立管理委员会，由3名委员组成，设主任1名[2] 委员选举 - 张志成、包子朋、厉玲红当选委员，张志成任主任，任期与计划存续期一致[4] 授权事项 - 授权管理委员会办理相关事项，自批准日至计划终止日有效[5] 表决结果 - 各议案同意1632万份占100%，反对、弃权均为0份[2][3][4][6]

员工持股计划 - 2025年第三次临时股东大会审议通过2025年员工持股计划相关议案[1] - 2025年11月26日股票非交易过户至员工持股计划专用账户[1] - 过户价格5.44元/股，数量3000000股，占总股本0.76%[1] - 存续期36个月，分两期解锁，每期比例50%[2] - 解锁比例和数量依公司业绩和个人考核确定[2]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月26日13:00-14:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 说明会将以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开 [3][6][7] - 投资者可在2025年11月19日至11月25日16:00前提问 公司将在说明会上对普遍关注的问题进行回答 [2][5] 参会人员 - 参会人员包括董事兼总经理陈昀先生、董事会秘书林武威先生以及三位独立董事 [4] - 如有特殊情况 参加人员可能进行调整 [4] 投资者参与方式 - 投资者可于会议期间通过互联网登录上证路演中心在线参与互动 [5] - 投资者可通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱irm@tenchen.com进行会前提问 [2][5] - 说明会召开后 投资者可通过上证路演中心查看会议情况及主要内容 [8]

业绩说明会安排 - 2025年11月26日13:00 - 14:00举行第三季度业绩说明会[1][2][4][6] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[1][4][5][6] 投资者提问 - 2025年11月19日至11月25日16:00前可登录网站或邮箱提问[1][6] 参加人员 - 董事、总经理陈昀等（可能调整）参加[5] 联系信息 - 联系人是证券投资部，电话0576 - 83737726，邮箱irm@tenchen.com[7] 查看方式 - 投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

董事会及公司治理调整 - 第五届董事会第二十四次会议于2025年11月13日召开，应出席董事7名，实际全部出席，其中4名以通讯方式表决 [2] - 董事会选举陈邦锐先生为代表公司执行公司事务的董事并担任法定代表人，任期至第五届董事会届满，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [3][4] - 董事会选举杨萱女士、张新丰先生、许筱荷女士为审计委员会成员，杨萱女士为召集人，任期至第五届董事会届满，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [5][6] - 董事会审议通过新增及修订包括审计委员会工作制度、投资者关系管理制度等在内的十余项公司管理制度，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [7][8] 董事变更及职工代表董事选举 - 公司董事洪慧党先生因内部工作调整于2025年11月13日辞去董事职务，辞职后继续担任工程商用车事业部总经理，其辞职不影响董事会正常运作 [10] - 公司于2025年11月13日召开职工代表大会，选举洪慧党先生为第五届董事会职工代表董事，任期至第五届董事会任期届满 [11] - 洪慧党先生拥有多年公司任职经历，曾担任采购、销售、制造、质量等多个部门负责人及总经理等职务，现任职工董事、工程商用车事业部总经理 [14] 股东大会决议及章程修订 - 2025年第四次临时股东大会于2025年11月13日召开，会议采用现场与网络投票结合方式，出席董事3人，监事3人全部出席 [16][17] - 股东大会审议通过《关于修订〈公司章程〉的议案》，标志着公司治理结构根据新《公司法》要求完成调整 [18] - 股东大会同时审议通过修订股东会议事规则、董事会议事规则、关联交易决策制度等八项管理制度的系列议案，所有议案均获通过 [19][20] - 本次股东大会由浙江天册律师事务所见证，律师认为会议召集、召开程序、表决结果均合法有效 [21]