板块整体表现 - 2024年2月4日，旅游及景区板块整体上涨0.71%，跑输当日上证指数0.85%的涨幅，但跑赢深证成指0.21%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，10只上涨，5只下跌，5只基本持平或微涨 [1][2] 领涨个股表现 - 凯撒旅业领涨板块，收盘价6.47元，单日涨幅达3.69%，成交额6.83亿元，成交量106.63万手 [1] - 西安旅游涨幅居次，收盘价10.53元，上涨3.54%，成交额5.06亿元 [1] - 黄山旅游上涨2.19%，收盘价13.55元，成交额2.94亿元 [1] - 曲江文旅、峨眉山Ａ、三特索道、桂林旅游、云南旅游、丽江股份、陕西旅游等个股涨幅在1.36%至2.08%之间 [1] 下跌及弱势个股表现 - 大连圣亚跌幅最大，收盘价40.14元，下跌1.62%，成交额2.38亿元 [2] - 九华旅游下跌1.37%，收盘价43.05元 [2] - 三峡旅游下跌0.76%，宋城演艺下跌0.34% [2] - 天府文旅、西域旅游、祥源文旅、众信旅游、长白山、中青旅等个股涨跌幅在-0.18%至0.50%之间，表现相对平淡 [2] 板块资金流向 - 当日旅游及景区板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 板块主力资金净流出6581.67万元，游资资金净流出6631.2万元，而散户资金净流入1.32亿元 [2] 个股资金流向详情 - 凯撒旅业获得主力资金大幅净流入7391.57万元，主力净占比达10.82%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 陕西旅游主力资金净流入1729.98万元，主力净占比5.96% [3] - 云南旅游主力资金净流入1418.99万元，主力净占比高达18.62% [3] - 众信旅游、丽江股份、三峡旅游、九华旅游、三特索道也获得主力资金净流入，但金额相对较小 [3] - 祥源文旅和天目湖主力资金呈净流出状态，分别流出197.96万元和217.21万元 [3]

核心观点 - 华源证券首次覆盖长白山，基于其自然资源优势、交通改善、定增落地及冰雪旅游发展前景，给予“增持”评级 [1] 公司业务与项目布局 - 长白山拥有得天独厚的自然资源 [1] - 温泉部落二期的布局有望承接更多客流，丰富旅游产业相关布局 [1] - 交通设备提升项目预计满足运力需求，提高旅客出行体验 [1] 行业发展与增长动力 - 周边交通改善及冰雪游运动渗透率逐步提升，或将带动长白山客流持续增长 [1] 公司资本运作 - 公司定增落地，有望打开公司业绩空间 [1] 同业比较与估值 - 选取峨眉山、君亭酒店、岭南控股作为可比公司，分别经营景区、酒店、旅行社业务 [1] - 根据ifind一致预期，可比公司2026年PE为60倍 [1] - 考虑到公司拥有优质的自然资源及增长前景，给予“增持”评级 [1]

公司运营与服务 - 长白山机场在2026年春运首日通过优化值机、安检、登机口等关键区域的服务，保障了出行通道的畅通有序[3] - 机场在航站楼内组织了书写春联福字、设置特色微型市集等特色活动，营造了浓厚的节日氛围[3] - 机场工作人员通过耐心解答问询、协助办理手续，致力于让旅客感受到归乡与出游的喜悦[3][6] 航线网络与运力 - 为满足春运需求，长白山机场新增了武汉、长沙、重庆3条航线[5] - 机场加密了南京、深圳、广州、上海、青岛、杭州等9个热门城市的航班[5] - 春运期间，长白山机场通航城市达到14座，航线网络全面升级以满足多元化出行需求[5] 春运首日运营数据 - 春运首日，长白山机场共执行航班50架次[5] - 机场保障旅客进出港超过6200人次[5] - 通航城市为11个，上海航空FM7293航班完成首航，标志着上海本土航空品牌入驻[5] 关键航线发展 - 上海航空在春运首日完成首航，长白山机场正式迎来该航司入驻[5] - 长白山机场至上海浦东机场的航线实现日均10班的高频次运营[5] - 此举进一步畅通了长三角地区与长白山之间的空中通道[5]

报告核心观点 - 报告对固定收益市场、医药行业及新消费领域进行了多维度分析，核心观点包括：2026年债市行情可能好于预期，10年期国债收益率预计在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注超长债波段操作及3-5年资本债配置机会[2][8][13]；康哲药业旗下首款白癜风靶向药获批上市，有望满足巨大未满足临床需求并带来增长潜力[4][21]；长白山公司受益于得天独厚的自然资源、交通改善及定增项目落地，业绩增长空间有望打开[4][25][27] 固定收益市场分析 - **利率债基规模与配置变化**：截至2025年第四季度，利率债基资产总值为3.0万亿元，较第三季度下降0.09万亿元，其中主动型利率债基减少0.11万亿元，被动型增加0.02万亿元[2][6]；债券配置比例下降0.21个百分点至96.18%，存款配置比例上升0.43个百分点至1.35%[6]；平均杠杆率下降0.94个百分点至113.1%[6] - **主动型利率债基持仓调整**：主动型利率债基前五大重仓券中，政金债占比93.0%，增配1.5个百分点，国债占比5.1%，减配1.7个百分点[7]；重仓国债平均久期回落至7.9年，基于重仓券测算的利率债基整体久期从3.38年下降至3.23年[7] - **债基收益率表现**：利率债基季度平均收益率从2025年第三季度的-0.48%回升至第四季度的+0.44%[8]；但2025年全年平均收益率为0.50%，较2024年的4.42%大幅下降[8] - **宏观经济指标**：2026年1月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，非制造业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.4%，综合PMI产出指数下降0.9个百分点至49.8%，均略低于荣枯线，表明企业生产经营活动有所放缓[2][11]；预计2026年消费端政策支持力度或较2025年回落，高基数下对经济支撑效果可能减弱，投资端基建和地产拖累或将持续[11] - **金融数据预测**：预测2026年1月新增贷款4.9万亿元，社会融资规模增量7.07万亿元，1月末M2达345.1万亿元，同比增长8.3%，M1（新口径）同比增长3.7%，社融增速8.1%[2][15]；预计1月社融增量同比接近，但增速小幅回落，2026年末社融增速或降至7.5%左右[18] - **债券市场展望与投资建议**：预计2026年10年期国债收益率将在1.6%-1.9%区间震荡，超长债的大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，可能要到2026年第二季度及以后[2][8][13]；2月长债可能延续小幅反弹，30年期国债活跃券收益率或重回2.2%左右[2][19]；建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，并关注多资产投资机会[2][8][13] 医药行业（康哲药业） - **产品获批**：2026年1月30日，康哲药业旗下德镁医药的磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）获得中国国家药监局批准上市，该产品是国内首款且唯一用于白癜风治疗的靶向药，用于治疗12岁及以上伴面部受累的非节段型白癜风患者[4][21] - **临床数据**：境外III期临床研究显示，治疗24周后达到主要疗效指标（面部白癜风面积评分指数改善至少75%）的患者比例为29.9%，显著高于安慰剂组的7.5%和12.9%，持续使用至52周复色效果持续[21]；中国真实世界研究结果与境外关键临床研究一致，疗效积极且安全性良好[22] - **其他适应症潜力**：磷酸芦可替尼乳膏治疗轻中度特应性皮炎患者的中国III期临床试验已取得阳性结果，公司正在积极推进该适应症的新药上市申请[22] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为81.66亿元、96.28亿元、120.69亿元，归母净利润分别为16.81亿元、19.42亿元、23.33亿元[23]；预计公司2026年合理市值为621亿元（约677亿港币），维持“买入”评级[23] 新消费行业（长白山） - **公司资源与股权**：公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权及聚龙火山温泉独家运营权，建立了完善的景区管理标准体系[4][25]；前三大股东合计持股约67.01%，股权结构稳定，为长白山管委会唯一的国有控股上市公司[25] - **行业背景**：2024年国内旅游人数56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%；国内旅游收入57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%[26]；2018-2023年冰雪旅游重资产项目总投资超12320亿元，2023年新增核心项目55个，总投资约1220亿元，同比增长10.9%[26]；国家层面出台多项政策支持冰雪运动与经济发展[26] - **增长驱动因素**：沈白高铁于2025年9月底通车，运营首月累计运送旅客逾66万人次，大大缩短旅行时间，预计将带动长白山景区客流持续增长[27]；公司拟定向增发募集资金2.36亿元，其中2.00亿元用于打造温泉部落二期，0.36亿元用于提升旅游交通设备，有望承接更多客流并提升运力[4][27] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收分别为8.51亿元、9.57亿元、10.68亿元，归母净利润分别为1.70亿元、1.98亿元、2.26亿元[28]；当前股价对应市盈率分别为68倍、58倍、51倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级[28]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：长白山拥有得天独厚的自然资源，随着周边交通改善（如沈白高铁开通）及冰雪游政策支持，预计将带动客流持续增长，同时公司定增项目落地有望打开业绩空间[5][6][12] 公司基本面与业务结构 - 公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权及聚龙火山温泉独家运营权，建立了完善的山地景区和雪场管理标准体系[6][16] - 截至2025年第三季度，前三大股东合计持股约67.01%，股权结构稳定，为长白山管委会唯一的国有控股上市公司[6][17] - 2024年公司实现营收7.43亿元，同比增长19.81%，归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%[8][19] - 公司业务以旅游客运为核心，2024年该业务收入5.38亿元，占总收入的72%，毛利率为45.55%[25][26] - 酒店管理业务2024年收入1.40亿元，占总收入19%，毛利率30.85%；旅行社业务收入0.30亿元，占总收入4%，毛利率49.84%[25][26] 行业趋势与市场环境 - 2024年国内旅游人数56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%；国内旅游收入57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%[6][29] - 节假日是出行高峰期，2025年春节、清明、五一、端午及国庆中秋假期出行人次均实现同比增长，分别达到5.01亿、1.26亿、3.14亿、1.19亿和8.88亿人次[33][34] - 冰雪旅游政策频出，2018-2023年冰雪旅游重资产项目总投资规模超过12320亿元，2023年新增核心项目55个，总投资约1220亿元，较2022年增长10.9%[6][43] - 2024年全国冰雪运动场地达2678个，2019-2024年冰雪场馆数量年复合增长率达12.0%[35][38] 增长驱动因素 - 沈白高铁已于2025年9月底通车，运营首月累计运送旅客逾66万人次，每日最高开行动车组列车64列，大幅缩短旅行时间，预计将显著提升长白山景区客流[6][58] - 公司拟通过定增募集资金2.36亿元，其中2.00亿元用于打造温泉部落二期项目，0.36亿元用于提升旅游交通设备，旨在丰富业态、提升接待能力[6][61][62] - 2025年1-10月，长白山主景区接待游客340.73万人次，同比增长11.1%，其中7-10月单月接待游客数量创历年同期新高[47][49] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为8.51亿元、9.57亿元、10.68亿元，同比增速分别为14.43%、12.54%、11.53%[7][8][66] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、1.98亿元、2.26亿元，同比增速分别为18.16%、16.44%、14.10%[7][8][66] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为68倍、58倍、51倍[7][8] - 选取峨眉山A、君亭酒店、岭南控股作为可比公司，其2026年一致预期平均PE为60倍，公司估值具备相对合理性[7][67][68]

航线开通与运营详情 - 上海航空FM7293航班于2月2日13时27分降落在长白山机场，标志着长白山—上海航线正式投入运营[1] - 该航线执行期为2月2日至3月13日，实行每日一班常态化运营[3] - 具体时刻为：10:35从上海浦东起飞，13:00抵达长白山；返程13:45从长白山起飞，16:10抵达上海浦东[3] 航线网络与运力布局 - 目前，长白山机场至上海浦东航线日均运营达10班[3] - 上海至长白山航班覆盖6:35-19:10全时段，长白山至上海返程运营至22:30，构建起“早出晚归”的便捷出行圈[3] - 此次航线开通是长白山机场织密全国“空中廊道”、优化冬航季布局的重要一步[3] 战略意义与行业影响 - 这是上海本土航空品牌首次进驻长白山雪域，为当地冰雪经济发展注入新动能[1] - 航线开通推动了“冰雪+文旅”融合发展，长白山是吉林冰雪经济核心引擎，上海是华东重要旅游客源地[3] - 长白山机场与上海航空将持续深化合作，探讨拓展更多合作航线，助力长白山打造世界级旅游目的地[3] 市场与营销活动 - 为纪念首航，机场向首位出港旅客赠送了冰凌花模型手办及头等舱休息免费券[3] - 长白山拥有“世界生物圈保护区”、“世界最佳自然保护地”、“世界地质公园”三张国际名片[3]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 服务消费领域再迎政策利好，国务院办公厅于2026年1月29日发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，该方案包含3方面12条举措，聚焦重点领域与潜力领域双轮驱动，旨在通过供给侧结构性改革优化和扩大服务供给，覆盖交通、家政、文旅、体育、汽车后市场等九大领域，以促进服务消费提质惠民，为经济发展提供支撑 [1] - 强调供给提质升级，有望带来消费需求提升，方案将优化供给置于首位，意图通过供给侧改革激发潜在的消费需求潜力，一方面有助于短期部分消费需求释放，另一方面有助于培育长期的消费新增长点，推动消费的质与量成长，并促进就业和居民收入增长，实现就业-收入-消费的良性循环 [5] - 消费与服务消费重要性持续提升，扶持政策有望延续，据国家统计局数据，2025年最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务零售额保持两位数增长，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1% [5] 政策方案主要内容总结 - **激发重点领域发展活力**：方案涵盖交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域 [7] - **交通服务**：制定促进铁路与旅游融合专项政策，推动车站及列车旅游化改造，开发特色旅游专线、多样化旅游专列，推出银发旅游等主题列车，支持探索邮轮消费创新，推动夜游船提质升级，推进游艇消费高质量发展，优化休闲渔业船舶管理 [7] - **家政服务**：支持家政服务企业创新模式、探索智慧场景、拓展居家养老服务，推动中介制企业向员工制转型，培育龙头企业 [7] - **网络视听服务**：研究支持民营资本依法开展网络视听服务，促进超高清视频、微短剧等市场有序竞争与创新，支持超高清关键核心技术攻关与产业化 [7] - **旅居服务**：培育一批旅居目的地城市（区域），鼓励地方利用财政资金和产业基金完善基础设施，依法盘活农村闲置土地和房屋，结合消化存量房地产等政策支持旅居项目建设 [7] - **汽车后市场服务**：推动汽车流通消费全链创新，开展城市试点，探索改装分级分类管理，完善经典车认定，加强房车露营基地建设，发展汽车文化，改善自驾游交通条件 [7] - **入境消费**：做好延长单方面免签试行期相关工作，研究扩大免签适用范围，加强入境旅游和政策宣传，推动签证在线办理全球覆盖，打造“购在中国”品牌，优化支付服务，增加离境退税商店 [7] - **培育潜力领域发展动能**：方案涵盖演出服务、体育赛事服务、情绪式和体验式服务三大潜力领域 [7] - **演出服务**：优化演出管理，推进跨地区巡演，探索将符合条件的演出团体、专业剧场转为公益二类事业单位，规范票务市场，打击代抢、倒票行为 [7] - **体育赛事服务**：优化大型活动安全管理，分级核定赛场安全容量（治安缓冲区容量≤座位数10%），增加优质赛事供给，引进国外优秀赛事，支持地方举办群众性赛事，建设高质量户外运动目的地 [7] - **情绪式、体验式服务**：创新监管方式，对消费新业态实施包容审慎监管，支持符合条件的相关职业纳入国家职业分类体系，支持建设若干消费带动作用强的消费新场景 [7] - **加强支持保障**：方案提出通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面助力服务消费长期稳定发展 [5][7] - **健全标准体系**：优化服务业标准化布局，聚焦服务消费新增长点加快制定一批先进适用标准，促进服务消费相关领域标准化、规范化发展 [7] - **加强信用建设**：健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示，开展服务承诺活动和服务质量监测评价 [7] - **强化财政金融支持**：统筹资金支持服务消费与增长点培育，引导金融机构加大服务消费领域信贷投放、合理定价并创新产品，支持文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费企业发债，推动消费基础设施项目发行REITs，加大消费信贷支持 [5][7] 投资建议 - 建议关注餐饮酒店标的，如同庆楼、锦江酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注就业相关标的，如科锐国际、北京人力 [3] - 建议关注文旅消费标的，如同程旅行、岭南控股、众信旅游、长白山、黄山旅游、中青旅 [3] - 建议关注体育赛事标的，如中体产业、力盛体育、舒华体育、兰生股份 [3] - 建议关注文化创意消费类标的，如豫园股份、大丰实业、锋尚文化 [3]

行业与公司战略合作 - 吉林省推动人参产业高质量发展工作专班与瑞士董博士集团签署战略合作协议 双方将在瑞士日内瓦建设永久性的“长白山人参”文化展示与产品体验平台 [1] - 该平台旨在成为长白山人参在瑞士和欧盟市场的重要展示窗口和交流中心 [1] - 瑞士董博士集团将协助长白山人参产品进入瑞士和欧盟市场 并建立跨境电商与实体渠道双轮驱动的销售模式 [1] 市场拓展与销售目标 - 合作方力争在三年内使长白山人参成为瑞士和欧盟市场高端人参产品的主要供应商 [1] - 吉林省还在省外主销区及港澳地区设立长白山人参体验网点 并构建线上线下融合渠道以拓展高端市场 [3] 行业发展现状 - 长白山人参是吉林省的金色名片 2025年吉林省人参产值历史性突破千亿元 同比增长30.5% [1] - 吉林省多家长白山人参头部企业负责人参加了会议 企业方认为将有更多切实有效的举措帮助吉林人参走出国门 [1]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为“增持”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - “服务消费”的战略定位在政策端被重点提及，其定位进一步提升，有望成为拉动内需的核心引擎 [6] - 2025年第四季度餐饮消费复苏明显，服务消费起势，发展动力充足 [6] - 2026年春运出行数据强劲，全国民航旅客运输量有望创历史新高，印证了服务消费的良好发展态势 [6] - 政策预期向好叠加落地节奏提速，社会服务板块具备持续受益的逻辑支撑 [6] 政策与战略方向 - 1月16日国务院常务会议提出要深入实施提振消费专项行动，加快培育服务消费新增长点，完善促消费长效机制，为2026年及“十五五”消费发展划定清晰方向 [6] - 2025年商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，明确提出探索设立中小学春秋假 [6] - 苏州市于1月22日提出推行中小学春秋假，响应了国家政策，有利于提振服务消费增长 [6] 行业与市场数据 - **近期行业表现**：近1个月行业相对收益为5.35%，绝对收益为6.42%；近3个月相对收益为7.38%，绝对收益为8.38%；近12个月绝对收益为19.81% [4] - **春运出行数据**：截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长12%；出入境航线机票预订量超256万张，同比略有增长 [6] - **春节假期出行数据**：2026年春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量比去年春节同期增长约22%；出入境机票预订量超161万张，日均预订量比去年春节同期增长约9% [6] - **民航局预测**：2026年春运全国民航旅客运输量有望达9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3% [6] - **餐饮消费复苏**：2025年10月至12月，餐饮收入同比增速分别为3.8%、3.2%、2.2%，而同期商品零售额同比增速分别为2.8%、1.0%、0.7%，显示餐饮消费自2025年四季度起明显强于商品零售 [6] 投资建议与关注方向 - 建议关注餐饮、酒店、景区等行业上市公司 [6] - 报告具体建议关注的上市公司包括：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、三峡旅游、长白山、峨眉山、海底捞 [6] - 北方冰雪游、南方避寒游等热门旅游航线关注度延续攀升态势，出境游及入境游航线亦有望迎来新一轮出行高峰 [6]

论坛背景与宏观主题 - 新一轮科技革命正以颠覆性力量重塑全球产业版图，新质生产力成为驱动全球经济结构演进与价值重估的核心引擎 [1] - 中国经济正迈向高质量发展深化阶段，“十五五”开局之年宏观政策更强调系统性布局与内生动力培育，东北全面振兴战略进入乘势而上新阶段 [1] - 论坛旨在穿透全球经济“慢全球化”与高波动性的迷雾，把握确定性增长，擘画投资新图谱与产业新未来 [1] 论坛具体信息 - 2026（第四届）长白山论坛暨中国旅游论坛将于3月5日在吉林白山市举行 [1] - 论坛主题为“投资赋能·文旅共生”，由吉林省白山市政府指导，凤凰网财经、中国旅游论坛组委会联合主办 [1] 核心议题与产业洞察 - 论坛将探讨人工智能、新能源、生物技术等前沿科技如何与传统产业深度融合，驱动新质生产力 [1] - 论坛将探讨文化IP、数字技术、体验经济如何超越传统旅游，重塑文旅产业链 [1] - 长白山的冰雪经济正从季节性观光模式，向融合四季休闲、健康养生、文化体验、赛事会展、装备制造等多元产业的生态体系跃迁 [8] 与会嘉宾与活动安排 - 论坛汇聚资本市场、科技创新及文旅产业资深专家与头部企业家，构建顶级交流平台 [8] - 确认出席的重磅嘉宾包括吉林省白山市人民政府副市长李研、知名经济学家付鹏、盘古智库研究员储殷、中国东星集团有限公司总裁兰世立等 [8] - 核心议题包括“AI赋能新质生产力”、“资本驱动品牌新增长”及“企业资本运作的多元路径探索” [8] - 知名经济学家付鹏将领衔年度黑金活动“雪中论道·长白山闭门会”，该活动为限量付费参与的闭门会，聚焦AI技术爆发如何重塑产业版图及捕捉投资红利 [9] 往届活动与系列延续 - 论坛已成功举办多届，2024年举办了第二届长白山论坛 [4][5] - 中国旅游论坛组委会在全国多地举办过系列论坛活动，包括2023年在珠海、大连、无锡、成都，以及2024年在台州、陵水、北京、崇礼等地 [11][13][14][15][16]