报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持”[5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，剔除营业外支出等一次性影响预计主业同比高增，关注旺季产能瓶颈及定增节奏[2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 考虑到交通改善及冰雪游高景气，维持公司2024-2026年归母净利润1.98/2.51/3.15亿元，给予高于行业平均的36x PE，上调目标价至27.1元，维持增持评级[3] 业绩简述 - 2024H1实现营收2.54亿元/+52%，毛利润0.75亿元/+77%，毛利率29.43%/+4.21pct，归母利润0.21亿元/+72%，扣非归母0.27亿元/+138%，24Q2营收1.27亿元/+29%，毛利润0.39亿元/+17%，毛利率30.64%/-3.14pct，归母利润0.1亿元/-36.97%，扣非归母0.15亿元/-2.09%，符合前期预告区间[3] 具体业务拆分 - 2024H1营收同比增速中天池酒店（皇冠酒店及自营等）/蓝景温泉/岳桦生态产品/天池管理咨询/易游旅游/智行旅游分别+27/50/40/126/12/76%，净利润同比-1.65/+0.61/-0.16/-0.26/-0.1/+0.7/-0.22百万元[3] 后期关注 - 关注产能瓶颈，高基数下业绩弹性，7-8月旺季高基数下增长确定性，另一方面需关注定增进展，为下半年核心矛盾[3] 财务摘要 - 营业收入2022A为195亿元，2023A为620亿元，2024E为783亿元，2025E为908亿元，2026E为1,082亿元，净利润（归母）2022A为-57亿元，2023A为138亿元，2024E为198亿元，2025E为251亿元，2026E为315亿元[12] 资产负债表摘要 - 股东权益2022A为1,041百万元，每股净资产3.90元，市净率6.0，净负债率-7.17%[7] 交易数据 - 52周内股价区间为12.43-39.06元，总市值为6,261百万元，总股本/流通A股为267/267百万股，流通B股/H股为0/0百万股[6] 股价走势 - 52周股价走势图显示长白山与上证指数的对比[8] 升幅 - 绝对升幅1M为3%，3M为15%，12M为82%，相对指数1M为6%，3M为24%，12M为93%[10] 相关报告 - 业绩符合预期，关注定增进展2024.04.26，关注定增节奏与韩国游客回暖2024.03.26，业绩符合预告中值，关注四季度冰雪项目进展2023.10.21，业绩超预期，客运客单提升及酒店业务贡献增量2023.10.11，交通链接一线客源，冰雪项目提升客单2023.09.05[11]

投资评级 - 报告维持对公司的投资评级为“买入”[2] 核心观点 - 2024Q2公司加大投入以备战暑期旺季，导致费用和营业外支出增加，拖累利润表现。长期来看，公司内外催化要素充足，看好外部交通改善和客运/酒店供给提升带动业绩提升[8] 财务数据 - 2024H1公司实现营收2.54亿元，同比增长51.7%，归母净利润0.21亿元，同比增长71.7%。2024Q2营收1.27亿元，同比增长29%，归母净利润0.1亿元，同比下降37%[8] - 2024Q2主景区接待客流62.14万人，同比增长33.1%，淡季延续强劲增长[8] - 2024Q2公司毛利率为30.6%，同比下降3.1个百分点，环比上升2.43个百分点。扣非归母净利率为12.24%，同比下降3.89个百分点[8] 业务分析 - 2024H1交通/酒店/旅行社收入分别为1.73/0.62/0.06亿元，毛利率分别为33.8%/22.5%/37.6%[8] - 交通板块：2024H1公司收购池北区公交公司，不断完善包车/网约车服务生态，子公司智行旅游收入同比增长76.3%[8] - 酒店板块：受益于北坡客流基数高和品牌心智成熟，子公司天池酒店收入同比增长26.8%[8] 长期发展 - 沈白高铁预计2025年开通，长白山年客流有望达500万人次，增量空间达60%以上[8] - 公司层面加快区域资源整合，定增项目稳步推进，补充区域客运/酒店供给，多元投资持续强化引流能力[8] - 根据公司公告，拟托管经营主景区/周边度假社区，预计年增厚管理收入约500万元，同时拟与控股股东合资成立餐饮子公司，有望进一步丰富产品业态，匹配增量客流驱动成长[8]

报告公司投资评级 - 长白山公司的投资评级为"推荐"，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 长白山公司未来成长空间大，外部交通优化预期和内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和利润表现 - 24Q2，公司营业收入1.27亿元，同比增长29.02%；归母净利润0.10亿元，同比下降36.97%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降2.09% [2] - 24H1，公司营业收入2.54亿元，同比增长51.73%；归母净利润0.21亿元，同比增长71.67%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长138.26% [2] 费用率表现 - 24Q2，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.04%/11.34%/0.40%，同比+0.13pcts/-0.31pcts/-0.52pcts [2] - 24H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.33%/10.61%/0.39%，同比+0.38pcts/-1.80pcts/-0.73pcts [2] 毛利率和净利率表现 - 24Q2，公司毛利率30.64%，同比下降3.14pcts；公司净利率8.16%，同比下降8.55pcts [2] - 24H1，公司毛利率29.42%，同比上升4.21pcts；公司净利率8.27%，同比上升0.96pcts [2] 投资和经营活动 - 长白山上市公司与控股股东长白山集团共同出资成立公司，进行餐饮项目投资及运营管理等工作 [2] - 合资公司暂定名称为"恩都里餐饮管理有限责任公司"，长白山上市公司/长白山集团出资比例分别为51%/49% [2] - 合资公司主要目的为培育开拓区域餐饮市场，丰富健全公司旅游产业链条和产品服务体系 [2] 盈利预测 - 预计24-26年公司归母净利润分别为1.97/2.36/3.06亿元，对应PE为32X/26X/20X [2] 财务指标预测 - 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E - 营业收入（百万元） 620 690 800 928 - 增长率（%） 218.7 11.3 15.8 16.1 - 归属母公司股东净利润（百万元） 138 197 236 306 - 增长率（%） 340.6 42.5 20.0 29.8 - 每股收益（元） 0.52 0.74 0.89 1.15 - PE 45 32 26 20 - PB 6.0 5.2 4.5 3.9 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 - 24H1公司实现营收2.54亿元，同比+51.73%；归母净利润2103.30万元，同比+71.70%。Q2业绩受成本费用端扰动短暂承压，短期内暑期旺季表现值得期待，中长期仍看好外部交通改善和项目扩容对公司业绩的推动 [3] 根据相关目录分别进行总结 支撑评级的要点 - 上半年景区客流高增，受扩充产能影响Q2业绩短期承压。24H1公司实现营收2.54亿元，同比+51.73%；归母净利润2103.30万元，同比+71.70%。其中24Q2实现营收1.27亿元，同比+29.02%；归母净利润1033.13万元，同比-36.95% [3] - 7月客流受极端气候扰动，高温持久避暑游仍值得期待。据长白山管委会数据，由于台风和暴雨存在地质灾害，长白山主景区于7月27日-7月31日期间关闭，7月单月接待的游客同比下降8.8% [3] - 沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈白高铁预计于2025年开通，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，外部交通显著改善有望提振客流 [3] 估值 - 公司的优质冰雪旅游项目构筑核心优势，冰雪第二旺季打造初具成效，逐步贡献业绩，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。我们预计公司24-26年EPS为0.71/0.86/0.96元，对应市盈率分别为32.7/27.2/24.3倍，维持增持评级 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年营收同比增长超过33%,主要得益于天气适宜及合作伙伴关系良好等综合因素 [20] - 交通业务收入虽同比增长,但由于天池主峰景点关闭次数增加导致客单价下降约80元,且智行公司受购车投资增加及运营成本上升等因素影响,净利润有所下滑 [25] - 酒店板块表现良好,主营业务收入同比增长26.81%,皇冠假日酒店净利润增长102.82%,主要来自第一季度和六月中下旬的入住率增长21%和平均房价上涨24% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 交通业务因天池主峰景点关闭次数增加导致客单价下降,以及智行公司购车投资增加等因素影响,净利润有所下滑 [7][25] - 酒店板块收入和利润均实现增长,主要由于皇冠假日酒店业绩提升带动 [7][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 来自广东省、辽宁省以及韩国等地的游客数量增加显著,其中广东省占比达到8.75%,较去年同期有较大提升 [14] - 韩国籍游客更倾向于在暑期或接近暑假的时间(九月份)进行出游 [15][16] - 浙江、江苏和山东是今年一季度旅游市场表现活跃的大省 [16] - 18岁至40岁的年轻群体为主要客流来源,但一季度这一年龄段客流量有所下降 [17] - 上半年团队游客占比为38%,而二季度上升到55% [18] - 微信渠道在二季度的客源地中排名第三,增幅较大 [19] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司已托管恩都里休闲度假社区项目,该项目一期建筑面积约五万多平方米,目前仍在完善设施,计划在十月份前投入正常运行 [21] - 公司正在积极备战即将到来的雪季,计划增加雪地摩托车穿越、雪绒花雪鹿园、平雪场周边业态、北西坡野雪、丽水公园以及西南坡穿越等多个热门项目 [27] - 公司利用抖音、小红书、微信短视频等平台进行大量营销活动,通过给小网红提供免费游玩、乘车、住宿等支持来吸引他们前往长白山并传播当地旅游信息 [28] - 中央发布的文件强调了对旅游服务业的支持措施,吉林省也在积极推动长白山成为其旅游名片,这些政策将进一步提振长白山旅游业的发展潜力 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从气象预报来看,预计八月份长白山基本不受恶劣天气影响,景区将持续保持良好的接待状况 [13] - 高铁一体化交通的发展将进一步促进游客到场速度加快 [13] - 公司已在基础设施方面做了相应的增加和准备,目前的预测是游客上线人数将保持在接近于饱和的状态 [22] - 公司优化了检票和团队成交过程,缩短了检测时间,并在关键点位投放演艺节目和视频等内容,以提升游客体验和感受 [23] - 公司不能盲目追求大幅提升单日承载人数,但会努力确保在保证服务质量的前提下,尽可能满足客流增长的需求 [24] - 公司正在进行的项目复制了之前的成功模式,主要集中在扩大规模和服务内容上,预期未来表现会更佳 [26] - 公司有望在今年内完成非公开发行项目的资金到位 [26] 其他重要信息 - 上半年长白山共接待游客108.7万人,同比增长64.3% [11] - 七月份由于台风导致景区关闭七天,影响了客流量,但目前八月份的客流表现较为理想 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 问** 能否简单介绍一下中报的情况? [11] **发言人 答** 截至6月30日,长白山共接待游客108.7万人,同比增长64.3%,其中一季度接待46.5万人次,二季度达到62.2万人次。 [11] 问题2 **发言人 问** 关于今年上半年的客流情况,特别是七月份的数据是什么样的? [12] **发言人 答** 七月份由于台风导致景区关闭七天,影响了客流量。若非该因素,估计七月份实际客流量会更好,且目前来看八月份的客流表现也较为理想。 [12] 问题3 **发言人 问** 未来几个月的客流预测如何? [13] **发言人 答** 从气象预报来看,预计八月份长白山基本不受恶劣天气影响,景区将持续保持良好的接待状况。此外,高铁一体化交通的发展将进一步促进游客到场速度加快。 [13]

财务数据和关键指标变化 - 2024年上半年营收为1.265亿元,同比增长23.5% [2][6] - 客单价有所下降,主要受天气原因和部分景点关闭的影响 [6][32] - 旗下皇冠假日酒店收入增长43.48%,净利润增长102.82%,成为公司业绩增长的重要支柱 [9] - 交通业务收入1.61亿元,同比增长,但客单价有所下降 [10] - 咨询公司收入增长76.3%,但净利润有所下降,主要由于购车和折旧摊销成本增加 [10][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 景区客流量持续增长,2024年上半年同比增长64.3% [2] - 其中一季度增长130.8%,二季度增长约33% [2] - 7月客流量同比下降8.8%,主要受强降雨影响 [3] - 8月初客流量同比增长26%,预计8月整体将继续保持增长 [4][40] - 景区单日承载上限从28000人扩展到33000人,游客体验和满意度有所提升 [5][30] - 新托管的恩都里休闲度假社区项目将于2024年10月前投入运营,调整业态以满足需求 [7][24][25] - 酒店业务成为公司业绩增长的重要支柱,皇冠假日酒店入住率和平均房价均有显著提升 [9][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 主要客源省份为吉林、广东、辽宁、黑龙江,韩国游客占比7.69% [17][18][21] - 游客年龄结构以18-40岁为主,占比近65% [19] - 团队游客和散客比例为38:62,二季度为45:55 [20] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 通过小网红营销策略提升长白山知名度和游客量,未来将继续利用这种方式 [11][37] - 借助中央和地方政府支持,进一步推动旅游业发展 [11][38] - 针对即将到来的雪季,计划增加投入,扩展现有项目,并推出新的冰雪旅游产品 [12][35] - 吉林省将在营销推广和消费补贴方面进一步加强,有助于长白山旅游市场繁荣 [38] - 哈尔滨将举办亚洲冬季运动会,带动冰雪旅游客流增长,长白山有望受益 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 7月强降雨导致部分景点关闭,影响了游客流量,但8月初客流量已恢复增长 [3][4][15] - 9月是长白山最美的季节,预计客流量将有较大增长 [16] - 景区运营中满意度最低的是购票问题,其他如设施、服务和排队情况已有所改善 [31] - 公司将在9月份进行提前安排,包括采购、招聘、培训及场地设施审批等,预计11月中下旬进入雪季运营 [35] - 公司对暑期旺季的游客增量和基础设施准备充满信心,未来将协同景区,科学组织游客 [26][27][28][29] 其他重要信息 - 公司正在进行非公开发行项目,预计年内完成资金到位 [33][34] - 公司将继续利用小网红营销方式,并借助政府支持,进一步推动长白山的营销推广 [36][37][38] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 长白山景区2024年上半年的游客接待情况如何? [12][13] **回答者回应** 截至2024年6月30日,长白山景区接待游客108.7万人,同比增长64.3%。其中一季度增长130.8%,二季度增长约33%。 [2][13] 问题2 **提问者询问** 2024年7月长白山景区的游客接待情况如何? [13][14] **回答者回应** 2024年7月,长白山景区接待游客57.8万人次,同比下降8.8%。主要原因是7月27日至31日的强降雨导致景区关闭五天,影响了游客流量。 [3][14] 问题3 **提问者询问** 公司新托管的恩都里休闲度假社区项目情况如何? [22][23][24][25] **回答者回应** 该项目位于长白山北坡的二道白河镇,建筑面积约15万平方米,预计在2024年10月前投入运营。公司将调整业态,主要围绕住宿、餐饮和文创产品销售。公司对该项目的区位和业态充满信心,未来将植入公司的一些IP,特别是在冬季吸引游客。 [7][24][25]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司水雪游业务显著带动业绩增长 [6][7] - 公司成功进入网约车时代,大幅改善区域交通 [8] - 沈白高铁项目取得重大突破,有望推动长白山客流高涨 [9] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营收7.94/9.45/11.30亿元,实现归母净利润1.91/2.39/2.93亿元 [10] - 2024-2026年公司预计PE为32.0/25.6/20.8倍 [10] - 公司2022-2026年营收、净利润、EBITDA等主要财务指标保持高增长 [11][12] 风险提示 - 高铁项目建设不及预期 - 极端天气影响客流 - 行业竞争加剧 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩处于预告区间中值，二季度增收不增利 [14] - 上半年客流量增加但客单价下降，预计新购客运车辆增加成本 [19][28] - 7月旺季客流受恶劣天气影响，8月暑期下半程客流增长是关键观测窗口 [24] 分业务总结 旅游客运业务 - 旅游客运业务收入1.73亿元，毛利率33.8% [28] - 毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响 [19] 酒店业务 - 酒店业务收入0.62亿元，毛利率22.5% [28] - 酒店板块收入同比+26.81%，净利润同比-16.88% [19] - 其中皇冠假日酒店收入4436万元/+43.48%，净利润651万元/+102.82%，净利率14.7% [19][29] 其他业务 - 旅行社业务收入0.06亿元 [28] - 其他业务收入0.13亿元 [28] 财务预测与估值 - 维持2024-2026年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元的预测 [31] - 对应EPS为0.7/0.8/0.9元，PE为34/29/26x [31][34]

资产和净资产 - 公司总资产为1,211,494,561.48元，较上年度末减少1.66%[6] - 归属于上市公司股东的净资产为1,041,332,673.88元，较上年度末增加0.21%[6] 营业收入和净利润 - 营业收入为254,413,152.62元，较上年同期增加51.73%[6] - 归属于上市公司股东的净利润为21,032,959.06元，较上年同期增加71.70%[7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27,091,369.09元，较上年同期增加138.31%[7] 现金流量和收益指标 - 经营活动产生的现金流量净额为10,009,461.65元，较上年同期减少72.84%[7] - 加权平均净资产收益率为2.02%，较上年同期增加0.68个百分点[7] - 基本每股收益为0.08元，较上年同期增加60.00%[7] - 稀释每股收益为0.08元，较上年同期增加60.00%[7] 股东信息 - 截至报告期末股东总数为35,787户[8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度营收增长但利润下滑的主要原因包括:客单价下降、特殊成本支出增加、安全生产费用一次性计提、为应对暑期客流增加的车辆和人力成本投入等 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司正在积极采取措施应对暑期客流高峰,包括增加车辆运力、招聘和培训更多驾驶员等 [4][5][6][7] - 公司上半年机场客流和航班数量均有较大增长,为公司带来新的增长动力 [19][20][21] - 公司正在开发新的旅游项目,如雪地摩托车、越野车等,预计将为公司带来新的利润增长点 [32][33][34] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司之前发布了320万人次的全年目标,现在离这个目标还有多大缺口,如何分解到暑期和冰雪季完成?[29][30] **公司回答** 公司认为320万人次的全年目标是可以实现的,如果下半年能保持去年的客流水平,加上新增的旅游项目,完成这一目标应该没有太大问题。暑期可能会较快完成目标,冰雪季也有信心完成剩余部分。[29][30][31] 问题2 **投资者提问** 公司新增的旅游项目,如雪地摩托车等,预计会对公司收入和利润产生什么影响?[32][33][34] **公司回答** 这些新增项目毛利率较高,有望提升公司整体的盈利水平。但具体影响还需要看项目的实际接待量,公司会谨慎评估市场需求,合理安排采购和投入。[32][33][34][35] 问题3 **投资者提问** 公司托管的化工厂收入是否计入公司合并报表?[34] **公司回答** 托管的化工厂收入不计入公司合并报表,公司只能获得管理费收入。公司的主要收入来源仍然是自有的旅游业务。[34]