公司融资安排 - 中国长白山国际与广泽集团香港及家润于2026年1月12日订立融资协议 [1] - 广泽集团香港同意向集团提供总金额不超过3900万港元的信贷额度 [1] - 信贷额度主要用于推动重组工作的筹备及实施 [1]

公司融资协议 - 中国长白山国际与广泽集团香港及家润于2026年1月12日订立融资协议 [1] - 广泽集团香港同意向该集团提供总金额不超过3900万港元的信贷额度 [1] - 信贷额度主要用于推动重组工作的筹备及实施 [1]

公司股价与交易数据 - 2025年1月9日，长白山股价上涨1.60%，成交额为3.88亿元 [1] - 当日融资买入3303.45万元，融资偿还3165.00万元，实现融资净买入138.45万元 [1] - 截至1月9日，融资融券余额合计2.88亿元，其中融资余额2.87亿元，占流通市值的2.39%，融资余额超过近一年60%分位水平 [1] - 1月9日融券卖出4500股，卖出金额20.33万元，融券余量1.89万股，融券余额85.37万元，融券余额超过近一年90%分位水平 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为4.59万户，较上期增加25.35% [2] - 人均流通股为5814股，较上期减少20.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [2] - 华夏中证1000ETF（159845）与华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进第九和第十大流通股东，分别持股57.98万股和48.46万股 [2] - 广发鑫享混合A（002132）、华夏内需驱动混合A（011278）、华安安康灵活配置混合A（002363）退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [2] - 公司A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为长白山旅游股份有限公司，位于吉林省长白山保护开发区池北区，成立于2010年12月8日，于2014年8月22日上市 [1] - 公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1]

文章核心观点 - 东吴证券认为，旅游景区与商超百货行业存在四大边际变化方向（股权、管理层、牌照、新经济模式），在自上而下的消费促进政策背景下，叠加其符合量化投资审美的特点，潜在投资价值被激活的空间较大 [1][5] 旅游景区与商超百货的资产与基本面特点 - 行业资产较重，重置成本较高，但利润表表现相对不强，资产具备特殊性 [2] - 大部分公司为国资背景，资产安全边际较强 [2] - “基本面”不仅限于利润表改善，资产的实际重估价值也是重要基本面，该价值常通过股权交易体现，例如三江购物和永辉超市 [4] 符合量化投资审美的特点 - 具备重置成本高、资产实际价值高的特点 [3] - 股价单价较低 [3] - 机构持仓较少 [3] - 处于政策持续促进的方向 [3] - 这些特点使得相关股票时常体现出较大弹性，且总盈利容量与交易量较大，可容纳不同策略 [3] 政策促进与落地场景 - 自2023年以来，多项自上而下政策持续发布以促进消费，站位较高 [5] - 除消费券、国补等方式外，最直接的方式是推出新的消费模式或品牌，即“首发经济” [5] - “首发经济”通过“提供给”的方式促进消费，其最直接的落地场景是旅游景区与商超百货，例如超市调改、冰雪经济、低空经济 [5] - 该领域是“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺真实场景 [5] 投资建议与关注方向 - 建议持续关注四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5] - 推荐关注公司包括：桂林旅游、香港中旅、长白山等 [5] - 建议关注公司包括：三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

核心观点 - 报告认为，旅游景区与商超百货行业因其资产特殊性、符合量化投资审美的特点以及作为“服务消费”政策最直接的落地场景，具备显著的投资价值 [5] - 核心逻辑在于，该板块公司的“基本面”不仅体现在利润表上，更在于其资产的重置价值、品牌与牌照价值，这些价值在过往股权交易中已得到真金白银的确认 [5] - 自上而下的政策促进与量化投资风格形成共振，建议关注由股权、管理层、牌照及新经济模式变化带来的四大边际变化方向 [5] 行业资产与投资逻辑 - **资产特殊性**：旅游景区与商超百货公司资产较重、重置成本高，但利润表表现相对不强，大部分为国资背景，资产安全边际较强 [5] - **符合量化投资审美**：该板块公司具备五大符合量化投资审美的稀缺特点：①重置成本高，资产实际价值高；②股票单价较低；③机构持仓较少；④符合政策持续促进方向；⑤以国企为主的股东背景 [5][10] - **“基本面”的多元体现**：“基本面”不应仅局限于利润表，旅游景区与商超百货公司的资产重估价值（如重置成本、品牌价值、牌照价值）是切实存在的基本面，并已在如阿里巴巴收购三江购物、名创优品收购永辉超市等实际股权交易案例中得到体现 [5][28][31][32] 量化投资审美的具体分析 - **国企为主的股东背景**：在选取的92家A股商超百货与旅游景区公司中，45家为地方国企，4家为央企，1家为集体企业，另有4家公众企业（如重庆百货）也具有国资背景，国资背景提供了较强的安全属性 [11][12][13] - **普遍高于市值的重置成本**：商超百货与旅游景区的资产（如核心地段物业、名山大川）重置成本极高，甚至无法重置，其实际价值常高于市值，这是量化投资看重的一点 [14] - **较低的股票单价**：截至2025年12月22日，目标股票池中92家公司，单价在5元以下的有12家，单价在10元以下的高达49家，占一半以上 [17][18][20] - **符合政策发展促进方向**：自2023年以来，国家高频出台促进消费政策（如《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于扩大服务消费的若干政策措施》），政策站位高，持续刺激板块，提升了行业活跃度 [21][22][23] - **较低的机构持仓量**：截至2025年9月30日，股票池中67家公司机构持仓比例低于5%，54家公司不超过3%，低机构持仓符合量化审美 [24][25][26] 政策促进的底层逻辑 - **政策高频出台**：2023年以来，自上而下促进消费的政策高频发布，反映了对消费行业的高度重视，这些政策最直接落地于景区与百货行业 [37] - **“首发经济”与“提供给”**：政策核心思路是通过“首发经济”（引入新商业模式、IP、品牌）来“提供给”，即通过提升供给质量来促进消费，这是一种可持续的促消费方式 [38][39][44] - **政策落地场景**：超市调改、冰雪经济、低空经济、海南封关政策等都是“首发经济”与“提供给”的典型体现，其最直接的落地场景就是旅游景区与商超百货 [5][39][41][42] - **案例：海南封关**：2025年12月18日海南全岛封关后，离岛免税购物金额大幅增长，封关首日达1.61亿元，同比增长61%，有效拉动了消费，是“提供给”的体现 [41][42][45] 市场交易特征 - **巨大的交易量容量**：A股旅游景区与百货商超公司交易量大且分布平均，近五年（20210101-20251219）数据显示，92家公司中日均交易额超过1亿元的有51家，超过0.5亿元的有87家，可容纳各种策略 [46][48][49] - **“总涨幅”代表盈利容量**：“总涨幅”（累计上涨交易日涨幅加和）代表股票能实现的盈利总容量，数据显示，总涨幅排名靠前的公司（如西域旅游1718%、大连友谊1644%）并非利润表增长最突出的，显示资产重估等因素的重要性 [50][51][52] 投资建议与关注方向 - **关注四大边际变化**：建议持续关注旅游景区与商超百货公司的四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5][7] - **具体公司推荐**：报告推荐桂林旅游、香港中旅、长白山等公司，并关注三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

赛事概况 - 首届长白山滑冰挑战赛定于1月10日在长白山西游乐园滑冰场举行 [1] - 赛事由长白山池西区管委会主办，长白山池西区旅游和文化体育局承办 [1] - 赛事旨在丰富长白山冰雪运动业态，推动体育与旅游深度融合 [1] 赛事组织与规则 - 比赛项目为短道速滑500米个人计时赛，设男子组与女子组 [3] - 男子组细分为少年组8-15周岁、青年组16-50周岁、壮年组51-60周岁、老年组61周岁以上 [3] - 女子组细分为青少年组8-18周岁和成人组18-65周岁 [3] - 赛事总参赛规模为200人 [3] - 单组报名不足10人取前三名，不足30人则按5:1的比例取名次 [3] 赛事保障与安排 - 比赛场地长白山西游乐园滑冰场冰面平整，配套设施完善，按专业赛事标准打造 [5] - 赛事组委会将为选手提供保险，并由池西区公共服务局配备专业医疗保障团队 [5] - 比赛将于1月10日8:30开赛 [5] - 参赛者需身体健康，具备一定滑冰基础，零基础选手可咨询赛前技术培训 [5]

行业投资评级 - 对社会服务行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年元旦假期，免税、入境游、头部山岳型景区表现突出 [2] - 考虑到2026年春节假期较长（9天）、各地鼓励春秋假落地、旅游/服务消费政策暖风频吹以及国内消费略为复苏，报告看好2026年社会服务行业表现 [3] 行业动态与数据分析 - **国内旅游需求稳中有增**：2026年元旦假期（3天），全国国内出游人次达1.42亿，同比2024年增长5.2%；国内出游总花费847.9亿元，同比2024年增长6.3%；人均消费同比2024年增长1.1% [7] - **交通出行显著恢复**：元旦假期全社会跨区域人员流动量累计约5.9亿人次，同比2025年增长19.5%；其中铁路客运量同比2025年增长53.1%，同比2024年增长9.1%；民航客运量同比2025年增长10.5%，同比2024年增长13.31% [7] - **出入境修复加速**：元旦假期全国边检机关共保障出入境人员661.5万人次，日均220.5万人次，同比2025年增长28.6%，同比2024年增长27.7%，明显高于节前“突破210万人次”的预期；报告认为出入境修复节奏已由“渐进式恢复”转向“加速释放” [7] 免税板块 - **海南离岛免税销售高增**：元旦假期，海口海关监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [7] - **对比2024年元旦呈现量价齐升**：销售额、购物人次、人均消费较2024年元旦假期分别增长49.9%、27.1%、18.0% [7] - **增长驱动因素**：封关运作正式启动吸引大量入岛客流、离岛免税新政催化、政府消费券发放、中国中免等龙头大促、黄金和手机价差宣传、演唱会等大型活动引流 [7] - **未来展望**：有利因素有望持续释放免税销售，且2025年3月至9月的低基数效应有利于2026年大部分时间销售增速保持良好增长 [7] 景区板块 - **头部山岳型景区弹性突出**：黄山假期接待游客超7.5万人次，同比2024年增长76.5%；峨眉山接待游客12.62万人次，同比2024年增长20.9%；长白山接待游客人次同比2025年增长41%，受益于高铁和机场扩容 [7] - **深度游客量增长显著**：游客行为监测与决策服务文化和旅游部技术创新中心的深度游客量（在景区停留1小时以上的游客人数）前50位的景区，对比2024年元旦单日数据增长超10% [7] - **结论**：已上市的几家山岳型景区具有更高聚客吸引力 [7] OTA（在线旅游）板块 - **冰雪游与入境游成为核心增量**：携程数据显示，元旦假期入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍；国内冰雪游继续成为核心主题 [7] - **未来驱动因素**：入境游、冰雪游和体验型产品有望成为2026年持续驱动增长的核心变量 [7] 投资建议与相关标的 - 报告看好2026年社会服务行业表现 [3] - 相关标的包括：中国中免（601888，买入）、珠免集团（600185，未评级）、长白山（603099，未评级）、携程集团-S（09961，未评级）、同程旅行（00780，未评级）、华住集团-S（01179，未评级）、亚朵（ATAT.O，未评级） [3]

行业与公司表现 - 2026年元旦假期长白山文旅市场热度攀升，长白山景区累计接待游客3.66万人，同比增长40.77% [1] - 同期长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34% [1] - 同期国内游客出游总花费达2.01亿元，同比增长70.34% [1] 市场驱动因素 - 公司在线上引流、产品供给、特色活动、服务保障等方面多点发力 [1] - 公司通过丰富的文旅产品和优质的服务体验，实现了新年旅游“开门红” [1]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“增持” [3] 核心观点 - 2026年旅游市场强劲开局，行业前景可期，春节长假临近继续看好旅游出行 [3] - 离岛免税购物热度持续走高，销售数据大幅增长 [2][4] - 元旦假期旅客出行人次创新高，交通各板块均实现同比增长 [4] 行业数据总结 - **旅游市场数据**：2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，较2024年增长5.19%；国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.35%；平均客单价597.1元，较2024年增长1.1% [4] - **离岛免税数据**：2026年1月1日—2日，海南离岛免税销售30.7万件，同比增长48.3%；购物人数6.5万人次，同比增长60.9%；购物金额5.05亿元，同比增长121.5% [4] - **交通出行数据**：2026年1月1日至3日，全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比（2025年同期）增长19.5%；其中铁路客运量预计4822.3万人次，同比增长53.1%；公路人员流动量预计5.4亿人次，同比增长15.5%；民航客运量预计588.1万人次，同比增长10.49% [4] 投资标的推荐总结 - **旅游出行板块**：推荐OTA标的携程集团、同程旅行；酒店标的华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店；景区标的长白山 [4] - **免税板块**：推荐中国中免 [4] - **黄金珠宝板块**：推荐老铺黄金、菜百股份、六福集团、周大福、潮宏基 [4] - **竞争格局改善**：推荐华图山鼎、菜百股份 [4] - **红利股**：推荐苏美达、行动教育、重庆百货 [4] - **AI+概念**：推荐康耐特光学、粉笔、天立国际控股、科锐国际 [4] - **超跌股**：推荐中国东方教育、锅圈、君亭酒店 [4] 重点公司盈利预测数据摘要 - **黄金珠宝**：周大福2026E归母净利润96.61亿元，对应PE 13倍；老铺黄金2026E归母净利润65.84亿元，对应PE 15倍 [5] - **免税**：中国中免2026E归母净利润48.63亿元，对应PE 40倍 [5] - **酒店**：华住集团-S 2026E归母净利润52.70亿元，对应PE 20倍；锦江酒店2026E归母净利润11.05亿元，对应PE 24倍 [5] - **OTA**：携程集团2026E归母净利润207.60亿元，对应PE 18倍；同程旅行2026E归母净利润40.66亿元，对应PE 12倍 [5] - **餐饮**：百胜中国2026E归母净利润71.59亿元，对应PE 17倍；海底捞2026E归母净利润47.12亿元，对应PE 15倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 旅游数据有望持续超预期，继续看好出行链 [4] - 元旦假期出行热度高，三亚免税销售实现开门红，为2026年文旅消费市场繁荣增长开了好头 [4] 行业重点信息及数据更新总结 - **社服行业**： - 2026年1月1日三亚免税销售额达1.63亿元，同比增长83.2% [4] - 携程报告显示，元旦假期国内景区门票预订量同比增长超4倍，入境游预订亦大幅提升 [4] - 同程旅行报告指出，元旦假期前后机票、酒店、民宿等主要产品预订呈量价齐升局面 [4] - **零售行业**： - 胖东来集团2025年销售额235.31亿元，同比增长39% [4] - 盒马2025年整体营收同比增速超40%，服务消费者规模突破1亿人次，盒马鲜生新进驻40城，超盒算NB新开门店超200家 [4] - 山姆中国2025年销售额突破1400亿元人民币，同比增幅约40% [4] 公司业绩与公告总结 - **孩子王**：2025年全年预计实现归母净利润2.75亿元–3.30亿元，同比增长51.72%–82.06%；扣非归母净利润为2.05亿元–2.50亿元，同比增长71.12%–108.68% [4] - **青木科技**：公司董事长吕斌于2025年12月29日通过大宗交易减持公司股份46.41万股，占公司总股本的0.50% [4] 重点标的盈利预测总结（基于表1） - **黄金珠宝板块**：多数公司获“增持”评级，例如周大福2025年预测PE为14倍，老铺黄金2025年预测PE为20倍 [5] - **电商板块**：唯品会2025年预测PE为7倍，安克创新2025年预测PE为22倍，均获“增持”评级 [5] - **出行产业链**： - **OTA**：携程集团2025年预测PE为12倍，同程旅行2025年预测PE为15倍 [5] - **酒店**：华住集团2025年预测PE为24倍，锦江酒店2025年预测PE为29倍 [5] - **免税**：中国中免2025年预测PE为46倍 [5] - **景区**：长白山2025年预测PE为65倍，峨眉山、三峡旅游等被提及看好 [4] - **AI+及教育**：康耐特光学2025年预测PE为44倍，粉笔2025年预测PE为12倍，天立国际控股2025年预测PE为6倍 [5] - **红利股与超跌股**：苏美达、行动教育、重庆百货被列为红利股；中国东方教育、锅圈、君亭酒店等被列为超跌股 [4] 港股沽空情况总结（基于表4） - 泡泡玛特未平仓卖空金额达187.05亿港元，占证券发行数量比例6.96%，为所列公司中最高 [10] - 天立国际控股未平仓卖空数占证券发行数量比例达10.19% [10] - 周大福未平仓卖空金额为45.98亿港元，占比3.64% [10] - 海底捞未平仓卖空金额为38.98亿港元，占比4.79% [10] 机构持仓变动总结（基于表3） - **持仓增加**：吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40% [9] - **持仓显著减少**： - 焦点科技机构持股比例从29.52%降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - 科锐国际机构持股比例从72.55%降至52.29%，减少20.26个百分点 [9] - 孩子王机构持股比例从56.44%降至43.57%，减少12.87个百分点 [9] - 安克创新机构持股比例从37.95%降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - 重庆百货机构持股比例从45.00%降至28.29%，减少16.71个百分点 [9] 公司增减持与未来解禁情况总结 - **近期减持计划**：涉及凯撒旅业、红旗连锁、科锐国际、吉宏股份、周大生等多公司 [11][13] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城、海汽集团等公司公告增持 [13] - **未来解禁**：北京人力、赛维时代、重庆百货、步步高等公司在2026年至2027年间有较大比例股份解禁 [14]