公司营销活动 - 小米汽车在长白山万达小镇服务大厅2号门左侧展位推出冰雪限定活动 活动时间为即日起至2026年2月28日 [1][3] - 消费者预约试驾即可免费领取1:64合金车模 留资还可额外获得“小米吉林燃动冰雪季”黄金贴一个 [1][3] 公司金融方案 - 针对小米YU7车型提供3年0息方案 首付7.49万元起 贴息后年化利率（单利）为0% 以总车价25.35万元为例 月供可低至约4961元 [2][4] - 针对小米SU7 Ultra车型提供5年0息方案 首付19.99万元起 贴息后年化利率（单利）为0% 以总车价52.99万元为例 月供可低至约5500元 [2][4] - 所有车型均支持置换服务 旧车可抵扣首付 实现快速换新 [2][4]

行业与公司运营环境 - 冬春时节天干风烈 森林防火形势严峻复杂[1][3] - 春节期间严寒干燥 大风天气频繁 林区内可燃物载量相当大[3] - 林缘地带居民春节取暖做饭用火用电需求陡增 进一步加剧防火压力[3] 公司核心业务活动与策略 - 消防员深入林海、村落与林缘地带 进行防火宣传与巡查[1] - 第一时间赶赴并处置民房火情 凭借丰富经验在20余分钟内成功扑灭火势[3] - 火情处置后立即现场讲解用火用电安全常识 反复叮嘱做好防火措施[3] 公司产品与服务方法论 - 结合驻地冬春气候特点、林区物候条件及居民用火习惯 形成贴合当地的防火科普“干货”[5] - 将专业防火知识转化为通俗易懂的家常话 以“拉家常”方式拉近与群众距离[5] - 结合18年参与的数十次灭火救援案例 生动科普火灾常见风险源与防范技巧[5] 公司市场地位与社会影响 - 消防员在驻地群众心中成为安全的象征[5] - 扎根长白山林海18年 熟悉每一条林间小道[3] - 收获很多表彰和荣誉称号[5]

行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 休假制度优化、文旅供给提质、地方资产证券化提速，景区板块迎来投资机会 [3][5] 休假制度优化与需求潜力 - 2025年《提振消费专项行动方案》明确鼓励设置中小学春秋假，浙江、四川等已率先全省推行，2026年春秋假有望多省市推广 [5][8] - 当前约有2亿在校中小学生，“1名学生+N位家长”亲子出游模式潜力巨大，参考秋假、雪假对四川、吉林等地客流及消费1-3倍的增长拉动 [5][12] - 2026年人社部将推动修订《职工带薪年休假条例》，促进带薪年休假落实，研究显示带薪年假时间增加10%有望带动国内旅游消费增加1.5%-2% [5][16] - 2026年“全国春节文化和旅游消费月”将发放超3.6亿元消费券，力度远超2025年的1亿元 [17][18] 旅游消费市场现状与结构 - 2024年国内游客出游总花费达5.75万亿元，同比增长17.1% [19] - 2025年第三季度，国内旅游人次/收入/客单价分别恢复至2019年同期的112%/108%/96% [23] - 2025年前三季度旅游客单价增速转负，分别为-6.3%/-2.3%/-7.4%，反映消费更谨慎及高质量供给不足 [28] - 研学游产品溢价能力强，近90%项目花费高于1000元，显著高于平均旅游客单价 [48] 文旅供给提质与结构升级 - 行业进入成熟竞争与结构分化阶段，2025年前三季度51家文旅公司中约59%净利润同比下滑 [56] - 沉浸式、互动式项目增多，如河南万岁山武侠城三年营收实现从8000万到12.7亿元的15倍增长，年复购率达18% [5][59] - 高水平开放政策推动入境游火爆，2025年外国人出入境8203.5万人次，同比上升26.4%，其中免签入境占73.1% [67] - 区域营销策略多样：哈尔滨2023年接待游客1.35亿人次，旅游收入1692.5亿元，同比分别增146%和239%；淄博2023年“五一”接待游客超800万人次，旅游收入破40亿元 [70][73] 新项目与资产证券化机遇 - 多个景区积极优化供给，新项目+运力提升+交通改善将在2026年春假及更长周期形成业绩催化 [5] - 部分地区文旅资源丰富，资产证券化有望加速，带来事件催化与协同效应 [5] - 2025年文旅集团主要股权变动51起，同比上升82%，地方国资成为重要推动力量，投资方向转向核心资源与运营能力 [58] 具体投资主线与标的 - **主线一：关注交通改善**。峨眉山（乐山机场预计2026年通航）、九华旅游（公路春节前通车）、黄山旅游（双高铁+高速开通） [5][7] - **主线二：关注资源整合与资产注入预期**。天府文旅（控股股东变更）、陕西旅游（国资股东掌握优质项目） [5][7] - **主线三：关注新增项目落地**。宋城演艺（青岛项目即将开业）、三峡旅游（拓展省际高端游轮）、长白山（定增完成，新项目联动雪场） [5][7]

事件概述 - 2月5日，吉林省老参娘参业有限公司的吉林长白山野山参旗舰店在广州正式揭牌，这是该品牌在粤港澳大湾区设立的首家旗舰店 [2][3] - 同日，由吉林省农业农村厅与广东省农业农村厅联合主办的“吉聚湾区 粤动商机”——“吉字号”农产品广州专场推介会同步举办 [24] 合作模式与战略意义 - 旗舰店的设立是吉粤两省深化农业合作、践行“四个共享”模式（共享市场体系、共享生产车间、共享储存云仓、共享科研平台）的成果 [8][16][42] - 该模式始于2024年“北参南橘”结对共建，已推动吉林冰麦、鲜食玉米等农产品南下，并助力广东预制菜企业在吉林布局生产基地 [9][10] - “四个共享”模式已逐步复制推广至天津、辽宁等地，并为粤桂、粤黔等省际合作提供了可借鉴的实践范例 [12][13] - 旗舰店作为“共享市场体系”在大湾区的重要支点，既是消费者体验产品的窗口，也是市场信息的“前哨站”，可反向赋能吉林产业升级 [18][19][20] 吉林省人参产业发展 - 吉林省聚焦“货真价实、优质优价”，推动人参产业高质量发展，2025年全省人参产业全产业链产值突破1000亿元，同比增长30%以上 [26][27][28] - 老参娘作为产业领军企业，拥有全国首家溯源林下山参基地，总面积达6.8万亩，珍稀野山参存量超3亿株 [29][30] - 公司构建了“一参一码”全程区块链溯源体系，实现品质可控、来源可溯，并荣获中国中药协会“2025生态中药材品牌”认证 [31][32] - 公司的林下山参已携全国首单专属税号成功出海 [33] 市场拓展与电商合作 - 在推介会上，老参娘参业董事长与泰国华人青年商会常务委员签署电商合作协议，旨在借助跨境电商渠道开拓东南亚市场 [36][38][39] - 此次合作是“四个共享”模式中“共享市场体系”向国际化延伸的实践，为吉林人参走向全球搭建新路径 [40][41] - 事件体现了“天下货行广东”的内涵，粤港澳大湾区作为核心市场枢纽，为优质特色产品走进广东、联通全国、走向世界搭建了桥梁 [47][48][50] 公司业务与品牌影响 - 老参娘43年来深耕野山参领域，形成了从种植培育到加工出口的全链条掌控力，为同仁堂、正官庄、片仔癀等国内外顶级品牌长期供应原料 [29][30] - 旗舰店为粤港澳大湾区消费者带来了可溯源、高品质的长白山野山参及系列精深加工产品 [43] - 此举标志着吉林从传统人参种植大省向现代化、标准化、品牌化产业强省迈进 [44]

冬奥会与文化交流 - 米兰冬奥会吸引了众多中国志愿者参与 这些志愿者主要是在意大利、瑞士、德国等欧洲国家留学的中国学生[5] - 中国志愿者在机场、火车站、媒体中心等关键岗位提供服务 有效帮助了来自中国的访客并消解了异乡陌生感[5] - 志愿者对中国冰雪旅游资源表现出浓厚兴趣 有志愿者计划回国后前往吉林体验滑雪[6] 城市特色与旅游印象 - 米兰气候四季温润 冬季无雪 与中国长春的严寒雪季形成鲜明对比[3] - 米兰城市风貌融合了古老教堂、欧式建筑、石板路和咖啡馆 充满典型的欧洲浪漫风情[8] - 米兰是著名的时尚之都 同时也是一座拥有AC米兰和国际米兰等传奇球队的足球之城[10] 体育文化与个人情感联结 - AC米兰与国际米兰是意大利乃至世界足坛的传奇球队 拥有全球亿万拥趸[10] - 米兰深厚的足球文化能够引发强烈的情感共鸣 例如有人怀揣长达三十年的执念与梦想[10] - 米兰冬奥会的举办地将冬奥标识与城市固有的足球元素交织在一起 形成了独特的文化碰撞[12]

板块整体表现 - 2024年2月4日，旅游及景区板块整体上涨0.71%，跑输当日上证指数0.85%的涨幅，但跑赢深证成指0.21%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，10只上涨，5只下跌，5只基本持平或微涨 [1][2] 领涨个股表现 - 凯撒旅业领涨板块，收盘价6.47元，单日涨幅达3.69%，成交额6.83亿元，成交量106.63万手 [1] - 西安旅游涨幅居次，收盘价10.53元，上涨3.54%，成交额5.06亿元 [1] - 黄山旅游上涨2.19%，收盘价13.55元，成交额2.94亿元 [1] - 曲江文旅、峨眉山Ａ、三特索道、桂林旅游、云南旅游、丽江股份、陕西旅游等个股涨幅在1.36%至2.08%之间 [1] 下跌及弱势个股表现 - 大连圣亚跌幅最大，收盘价40.14元，下跌1.62%，成交额2.38亿元 [2] - 九华旅游下跌1.37%，收盘价43.05元 [2] - 三峡旅游下跌0.76%，宋城演艺下跌0.34% [2] - 天府文旅、西域旅游、祥源文旅、众信旅游、长白山、中青旅等个股涨跌幅在-0.18%至0.50%之间，表现相对平淡 [2] 板块资金流向 - 当日旅游及景区板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局 [2] - 板块主力资金净流出6581.67万元，游资资金净流出6631.2万元，而散户资金净流入1.32亿元 [2] 个股资金流向详情 - 凯撒旅业获得主力资金大幅净流入7391.57万元，主力净占比达10.82%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 陕西旅游主力资金净流入1729.98万元，主力净占比5.96% [3] - 云南旅游主力资金净流入1418.99万元，主力净占比高达18.62% [3] - 众信旅游、丽江股份、三峡旅游、九华旅游、三特索道也获得主力资金净流入，但金额相对较小 [3] - 祥源文旅和天目湖主力资金呈净流出状态，分别流出197.96万元和217.21万元 [3]

核心观点 - 华源证券首次覆盖长白山，基于其自然资源优势、交通改善、定增落地及冰雪旅游发展前景，给予“增持”评级 [1] 公司业务与项目布局 - 长白山拥有得天独厚的自然资源 [1] - 温泉部落二期的布局有望承接更多客流，丰富旅游产业相关布局 [1] - 交通设备提升项目预计满足运力需求，提高旅客出行体验 [1] 行业发展与增长动力 - 周边交通改善及冰雪游运动渗透率逐步提升，或将带动长白山客流持续增长 [1] 公司资本运作 - 公司定增落地，有望打开公司业绩空间 [1] 同业比较与估值 - 选取峨眉山、君亭酒店、岭南控股作为可比公司，分别经营景区、酒店、旅行社业务 [1] - 根据ifind一致预期，可比公司2026年PE为60倍 [1] - 考虑到公司拥有优质的自然资源及增长前景，给予“增持”评级 [1]

公司运营与服务 - 长白山机场在2026年春运首日通过优化值机、安检、登机口等关键区域的服务，保障了出行通道的畅通有序[3] - 机场在航站楼内组织了书写春联福字、设置特色微型市集等特色活动，营造了浓厚的节日氛围[3] - 机场工作人员通过耐心解答问询、协助办理手续，致力于让旅客感受到归乡与出游的喜悦[3][6] 航线网络与运力 - 为满足春运需求，长白山机场新增了武汉、长沙、重庆3条航线[5] - 机场加密了南京、深圳、广州、上海、青岛、杭州等9个热门城市的航班[5] - 春运期间，长白山机场通航城市达到14座，航线网络全面升级以满足多元化出行需求[5] 春运首日运营数据 - 春运首日，长白山机场共执行航班50架次[5] - 机场保障旅客进出港超过6200人次[5] - 通航城市为11个，上海航空FM7293航班完成首航，标志着上海本土航空品牌入驻[5] 关键航线发展 - 上海航空在春运首日完成首航，长白山机场正式迎来该航司入驻[5] - 长白山机场至上海浦东机场的航线实现日均10班的高频次运营[5] - 此举进一步畅通了长三角地区与长白山之间的空中通道[5]

报告核心观点 - 报告对固定收益市场、医药行业及新消费领域进行了多维度分析，核心观点包括：2026年债市行情可能好于预期，10年期国债收益率预计在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注超长债波段操作及3-5年资本债配置机会[2][8][13]；康哲药业旗下首款白癜风靶向药获批上市，有望满足巨大未满足临床需求并带来增长潜力[4][21]；长白山公司受益于得天独厚的自然资源、交通改善及定增项目落地，业绩增长空间有望打开[4][25][27] 固定收益市场分析 - **利率债基规模与配置变化**：截至2025年第四季度，利率债基资产总值为3.0万亿元，较第三季度下降0.09万亿元，其中主动型利率债基减少0.11万亿元，被动型增加0.02万亿元[2][6]；债券配置比例下降0.21个百分点至96.18%，存款配置比例上升0.43个百分点至1.35%[6]；平均杠杆率下降0.94个百分点至113.1%[6] - **主动型利率债基持仓调整**：主动型利率债基前五大重仓券中，政金债占比93.0%，增配1.5个百分点，国债占比5.1%，减配1.7个百分点[7]；重仓国债平均久期回落至7.9年，基于重仓券测算的利率债基整体久期从3.38年下降至3.23年[7] - **债基收益率表现**：利率债基季度平均收益率从2025年第三季度的-0.48%回升至第四季度的+0.44%[8]；但2025年全年平均收益率为0.50%，较2024年的4.42%大幅下降[8] - **宏观经济指标**：2026年1月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，非制造业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.4%，综合PMI产出指数下降0.9个百分点至49.8%，均略低于荣枯线，表明企业生产经营活动有所放缓[2][11]；预计2026年消费端政策支持力度或较2025年回落，高基数下对经济支撑效果可能减弱，投资端基建和地产拖累或将持续[11] - **金融数据预测**：预测2026年1月新增贷款4.9万亿元，社会融资规模增量7.07万亿元，1月末M2达345.1万亿元，同比增长8.3%，M1（新口径）同比增长3.7%，社融增速8.1%[2][15]；预计1月社融增量同比接近，但增速小幅回落，2026年末社融增速或降至7.5%左右[18] - **债券市场展望与投资建议**：预计2026年10年期国债收益率将在1.6%-1.9%区间震荡，超长债的大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，可能要到2026年第二季度及以后[2][8][13]；2月长债可能延续小幅反弹，30年期国债活跃券收益率或重回2.2%左右[2][19]；建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，并关注多资产投资机会[2][8][13] 医药行业（康哲药业） - **产品获批**：2026年1月30日，康哲药业旗下德镁医药的磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）获得中国国家药监局批准上市，该产品是国内首款且唯一用于白癜风治疗的靶向药，用于治疗12岁及以上伴面部受累的非节段型白癜风患者[4][21] - **临床数据**：境外III期临床研究显示，治疗24周后达到主要疗效指标（面部白癜风面积评分指数改善至少75%）的患者比例为29.9%，显著高于安慰剂组的7.5%和12.9%，持续使用至52周复色效果持续[21]；中国真实世界研究结果与境外关键临床研究一致，疗效积极且安全性良好[22] - **其他适应症潜力**：磷酸芦可替尼乳膏治疗轻中度特应性皮炎患者的中国III期临床试验已取得阳性结果，公司正在积极推进该适应症的新药上市申请[22] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为81.66亿元、96.28亿元、120.69亿元，归母净利润分别为16.81亿元、19.42亿元、23.33亿元[23]；预计公司2026年合理市值为621亿元（约677亿港币），维持“买入”评级[23] 新消费行业（长白山） - **公司资源与股权**：公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权及聚龙火山温泉独家运营权，建立了完善的景区管理标准体系[4][25]；前三大股东合计持股约67.01%，股权结构稳定，为长白山管委会唯一的国有控股上市公司[25] - **行业背景**：2024年国内旅游人数56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%；国内旅游收入57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%[26]；2018-2023年冰雪旅游重资产项目总投资超12320亿元，2023年新增核心项目55个，总投资约1220亿元，同比增长10.9%[26]；国家层面出台多项政策支持冰雪运动与经济发展[26] - **增长驱动因素**：沈白高铁于2025年9月底通车，运营首月累计运送旅客逾66万人次，大大缩短旅行时间，预计将带动长白山景区客流持续增长[27]；公司拟定向增发募集资金2.36亿元，其中2.00亿元用于打造温泉部落二期，0.36亿元用于提升旅游交通设备，有望承接更多客流并提升运力[4][27] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收分别为8.51亿元、9.57亿元、10.68亿元，归母净利润分别为1.70亿元、1.98亿元、2.26亿元[28]；当前股价对应市盈率分别为68倍、58倍、51倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级[28]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：长白山拥有得天独厚的自然资源，随着周边交通改善（如沈白高铁开通）及冰雪游政策支持，预计将带动客流持续增长，同时公司定增项目落地有望打开业绩空间[5][6][12] 公司基本面与业务结构 - 公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路的独家经营权及聚龙火山温泉独家运营权，建立了完善的山地景区和雪场管理标准体系[6][16] - 截至2025年第三季度，前三大股东合计持股约67.01%，股权结构稳定，为长白山管委会唯一的国有控股上市公司[6][17] - 2024年公司实现营收7.43亿元，同比增长19.81%，归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%[8][19] - 公司业务以旅游客运为核心，2024年该业务收入5.38亿元，占总收入的72%，毛利率为45.55%[25][26] - 酒店管理业务2024年收入1.40亿元，占总收入19%，毛利率30.85%；旅行社业务收入0.30亿元，占总收入4%，毛利率49.84%[25][26] 行业趋势与市场环境 - 2024年国内旅游人数56.15亿人次，同比增长15%，恢复至2019年的93%；国内旅游收入57543.22亿元，同比增长17%，恢复至2019年的101%[6][29] - 节假日是出行高峰期，2025年春节、清明、五一、端午及国庆中秋假期出行人次均实现同比增长，分别达到5.01亿、1.26亿、3.14亿、1.19亿和8.88亿人次[33][34] - 冰雪旅游政策频出，2018-2023年冰雪旅游重资产项目总投资规模超过12320亿元，2023年新增核心项目55个，总投资约1220亿元，较2022年增长10.9%[6][43] - 2024年全国冰雪运动场地达2678个，2019-2024年冰雪场馆数量年复合增长率达12.0%[35][38] 增长驱动因素 - 沈白高铁已于2025年9月底通车，运营首月累计运送旅客逾66万人次，每日最高开行动车组列车64列，大幅缩短旅行时间，预计将显著提升长白山景区客流[6][58] - 公司拟通过定增募集资金2.36亿元，其中2.00亿元用于打造温泉部落二期项目，0.36亿元用于提升旅游交通设备，旨在丰富业态、提升接待能力[6][61][62] - 2025年1-10月，长白山主景区接待游客340.73万人次，同比增长11.1%，其中7-10月单月接待游客数量创历年同期新高[47][49] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为8.51亿元、9.57亿元、10.68亿元，同比增速分别为14.43%、12.54%、11.53%[7][8][66] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、1.98亿元、2.26亿元，同比增速分别为18.16%、16.44%、14.10%[7][8][66] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为68倍、58倍、51倍[7][8] - 选取峨眉山A、君亭酒店、岭南控股作为可比公司，其2026年一致预期平均PE为60倍，公司估值具备相对合理性[7][67][68]