纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药零售行业、连锁药房行业 - 公司：大森林 纪要提到的核心观点和论据 AI应用探索 - **AI小生应用**：去年下半年推出针对内部员工、加盟商及店员的AI小生，结合腾讯混元模型与内部知识库，方便检索制度流程、药品数据等知识，店员可借此了解药品及病症知识[2]。 - **服务反馈处理**：利用大参林自然语言处理技术，对客服热线语音和平台评价进行总结归纳，为门店服务提供反馈和自动化建议[3]。 - **模型更换**：DC模型推出后，将原本的会员模型换成DC模型，实现本地化部署，解决数据安全问题，为后续探索提供可能[3]。 慢病管理方向 - **知识图谱搭建**：20年开始探索互联网医疗，搭建了针对慢病的完整知识图谱，涵盖医疗、药品、疾病、患者等方面知识[4][5]。 - **赋能店员与专员**：未来用DPC模型关联知识图谱，自动输出慢病管理流程、话术、用药指导等，赋能普通店员；利用模型提升慢病管理专员专业能力，提供更好的慢病服务[6][7]。 - **变现方式探索**：此前提供慢病服务包，包含药品、检测及用药指导，部分地区试点医保付费合作[8]。 大数据分析应用 - **数字化系统上线**：去年推出自动选址、促销、自动补货等数字化系统，取得一定效果[9]。 - **系统效果体现**：促销系统试点区域去年Q4毛利率提升约四个点；自动选址系统助力去年关闭近600家门店，优化商圈布局；自动补货系统人工修改率从上线时的70%降至现阶段的30%，目标是今年实现百分百自动补货[9][10][11]。 行业趋势与公司优势 - **行业整合出清**：医药药房连锁行业面临大规模整合，尾部企业出清，数字化、AI及新零售能力将拉大与尾部企业差距，吸引其加盟[12]。 - **公司优势体现**：利用优秀管理团队经验开发数据系统，将经验转化为可量化方案；具备较强执行力，有完善激励机制和管理架构[19][20]。 利润率展望 - **提升因素**：通过自动化决策提高人效，提升周转效率和毛利率，控制费用，如闭店、降租等，今年及未来几年净利率将逐步抬升[17][18]。 - **现状与预期**：今年利润率已开始逐步向好，未来几年有望持续提升[18][19]。 门诊统筹情况 - **现状**：目前有2000家出头门诊统筹店，核心区域落地速度慢，已获资质门店实际刷卡比例低，现阶段对业绩增量贡献不大[23]。 - **未来趋势**：各地统筹政策将逐步趋同，门诊统筹对门店销售有贡献，包括客流回流和虹吸尾部企业客流[24]。 - **申请要求**：以地级市为维度审批，资质要求包括数字化系统、电子处方流转平台对接、处方保留、门店布局、摄像头数量、开业时间、职业药师数量等[25]。 线上医保政策评估 - **竞争优势**：线上药品销售增速与线下接近，渗透率仅几个点，公司O2O销售占比10%左右；线下药店可及性高，能为中老年客户提供更好服务，线上难以撼动[27][28]。 - **医保现状**：医保局对线上医保上线态度不激进，部分试点城市刷卡量低，主要是原有线上客户群体转换支付方式[28][29]。 股东回报计划 - **分红情况**：上市以来每年现金分红率超50%，去年虽现金分红略减，但股权回购加现金分红仍超50%，去年年终进行首次中期分红，今年年末会继续分红，未来分红比例有提升空间[30][31]。 门店策略 - **开店与闭店计划**：今年闭店速度恢复到正常的1 - 2个点，开店策略以加盟为主，在弱势区域布局加盟，强势区域有小几百家自建、1200家左右并购和2000多家加盟[32]。 - **同店销售增长**：去年Q4因流感节奏差异相对较弱，今年Q1较好，消费品种基本稳住，药品等保持不错增长[35]。 - **并购策略**：持续关注并购标的质地，待行业出清后寻找优质且有谈判空间的标的[35]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关店影响**：关店主要是刚开及过去两三年未盈利的门店，对商业减持影响较小，但会对剩余装修进行一次性摊销，一家店影响不到10万，600家约几千万，2024年已基本体现，对后续有减亏和利润提升的对冲作用[37][38]。

担保情况 - 公司为子公司向银行申请36000万元综合授信提供连带责任担保[2][3][7][8] - 2024年度为子公司申请银行授信担保预计总额度不超63.3亿元[4] - 2023年年度股东大会授权后已签担保总额21.45亿元，占净资产比例31.43%[9] 业绩数据 - 茂名大参林2024年上半年营收112903.59万元，净利润6991.82万元[5] - 河南大参林2024年上半年营收14687.55万元，净利润952.96万元[5] - 许昌大参林2024年上半年营收6608.97万元，净利润33.73万元[6] 资产负债 - 截至2024年6月30日，茂名大参林资产228640.27万元，负债152290.76万元[5] - 截至2024年6月30日，河南大参林资产58418.4万元，负债53227.61万元[5] - 截至2024年6月30日，许昌大参林资产10027.65万元，负债7697.84万元[6] 其他情况 - 公司及子公司无逾期对外担保及涉及诉讼担保[9]

股权质押 - 2025年1月23日柯康保解除质押2500万股，占所持14.03%，占总股本2.20%[2] - 柯康保再质押800万股，占所持4.49%，占总股本0.7%，质押期至12月31日[4] - 柯康保累计质押5550万股，占所持31.15%，占总股本4.87%[3] 股东持股 - 柯康保持股178192742股，比例15.65%[2][3] - 柯云峰持股242591847股，比例21.3%，累计质押0股[5] - 柯金龙持股229631849股，比例20.16%，累计质押6128万股[5] 总体情况 - 截至公告日，控股股东及其一致行动人累计质押142312320股，占持股19.51%，占总股本12.50%[5]

可转债发行 - 2020年10月22日公司公开发行1405万张可转债，总额14.05亿元[4] 转股价格调整 - 2020年12月23日，转股价格由83.85元/股调为83.71元/股[4][5] - 2021年5月18日，转股价格由83.71元/股调为69.09元/股[5] - 2021年10月27日，转股价格由69.09元/股调为69.05元/股[5] - 2022年5月20日，转股价格由69.05元/股调为57.13元/股[6] - 2023年5月19日，转股价格由57.13元/股调为47.11元/股[6] - 2024年11月18日，转股价格向下修正为18元/股[4][8] 转股价格修正决策 - 截止2025年1月20日，“大参转债”转股价格触发向下修正条款[3] - 公司本次不向下修正，未来6个月若触发亦不修正[3][10] - 2025年7月21日起若触发，董事会再决定是否修正[3][11]

公司决策 - 2025年1月20日召开第四届董事会第二十四次会议，7位董事全出席[3] - 本次不向下修正“大参转债”转股价格，未来6个月内触发也不修正[4] - 2025年7月21日起触发修正条款，董事会再开会决定是否修正[4] - 《关于不向下修正“大参转债”转股价格的议案》全票通过[4]

行业投资评级 - 报告对行业给出买入评级，目标价为20.20元，隐含21倍2025年预期市盈率 [5][6] 核心观点 - 报告预计2025年行业整合将加速，60-70%的药店在2024年利润恶化，未来几年全行业药店总数可能减少10-20万家 [3] - 报告认为公司2025年收入增长目标为百分之十几，净利润增速将高于收入增速，同店销售增长将从2024年的持平恢复到2025年的正增长 [2] - 报告预计公司2025年零售业务毛利率将呈上升趋势，主要受优化促销方式、增加高利润产品贡献和引入更多本地流量产品推动 [4] 公司财务数据 - 公司2024年预计营业收入为266.13亿人民币，2025年预计为301.76亿人民币，2026年预计为350.59亿人民币 [8] - 公司2024年预计净利润为9.34亿人民币，2025年预计为11.10亿人民币，2026年预计为13.43亿人民币 [8] - 公司2024年预计每股收益为0.82元，2025年预计为0.97元，2026年预计为1.18元 [8] 公司估值 - 报告基于DCF估值法得出目标价20.20元，WACC为9.2% [5] - 公司当前市值为157亿人民币（21.4亿美元），市净率为2.1倍 [6] 公司战略 - 公司采取"聚焦两广，全国扩张"战略，在广东市场占有率第一，省外已在广西、河南进入前三，并拓展至华东和华北 [11] - 公司预计2025年自建及并购门店减少，但加盟门店增加 [2]

融资情况 - 公司发行1405万张可转换公司债券，募集资金14.05亿元[2] 回售相关 - 2024年12月会议通过募投项目调整，附加回售条款生效[2] - “大参转债”回售申报期为2025年1月6 - 10日，价格100.37元/张[3][5] - 回售有效申报数量为0张，回售金额为0元，业务办理完毕[4][5] - 回售对公司现金流等无重大影响，未回售债券继续交易[5]

债券发行 - 2020年10月22日公开发行14,050,000张可转换公司债券，总额140,500.00万元[3] 转股价格调整 - “大参转债”初始转股价83.85元/股，多次调整后由46.49元/股修正为18元/股[3][8] - 2021 - 2024年因分红转增多次调整转股价格[4][5][6][7] 转股价格修正条款 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权修正[9] - 2024年12月30日至2025年1月13日，10个交易日收盘价低于15.3元/股[10] - 未来20个交易日若5个交易日收盘价低于15.3元/股，可能触发修正条款[10]

债券发行 - 公司发行可转换公司债券1405万张，募集资金140500万元[4] 回售信息 - 回售价格100.37元/张（含当期利息、含税）[4] - 回售期2025年1月6日至1月10日[4] - 回售资金发放日2025年1月15日[4] 利息情况 - “大参转债”第五年票面利率1.80%[5] - 计算利息天数76天，每张债券利息约0.37元/张(含税）[5] 交易规则 - 回售致未转股余额不足3000万元，回售期结束公告三个交易日后“大参转债”停止交易[8] 其他 - “大参转债”收盘价高于回售价格，回售可能带来损失[4] - 联系部门为董事会办公室，电话020 - 81689688[10]

债券发行 - 公司发行可转换公司债券1405万张，募集资金14.05亿元[4] 回售信息 - 回售价格100.37元/张，回售期2025年1月6 - 10日[4] - 回售资金发放日为2025年1月15日[4] 利息情况 - “大参转债”第五年票面利率1.80%，利息约0.37元/张[5] 交易规则 - 回售期内可转债停止转股，余额不足3000万或停止交易[4][8] 风险提示 - 截至目前，“大参转债”收盘价高于回售价格，回售或损失[4]