投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利超预期，降本增效成果显著 [1][8] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至12.05亿元、13.88亿元、16.03亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.46亿元，同比增长2.51%，归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [8] - 2025年前三季度销售毛利率为34.82%，同比提升0.15个百分点，销售净利率为5.78%，同比提升1.15个百分点 [8] - 2025年前三季度销售费用率为21.79%，同比下降1.56个百分点，管理费用率为4.43%，同比上升0.19个百分点，财务费用率为0.60%，同比下降0.16个百分点 [8] 业务分项表现 - 分行业看，2025年前三季度零售业务营收163.40亿元，同比微降0.07%，毛利率37.70%，同比提升0.44个百分点；加盟及分销业务营收31.99亿元，同比增长8.38%，毛利率9.39%，同比下降1.55个百分点 [8] - 分产品看，2025年前三季度中西成药营收154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点；中药营收19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比提升0.46个百分点；非药品营收21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比提升3.32个百分点 [8] 门店扩张进展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [8] - 2025年前三季度净增门店832家，其中新开自建门店300家，直营闭店447家，新增加盟店979家 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为272.70亿元，同比增长2.92%，归母净利润为12.05亿元，同比增长31.76% [1] - 预测公司2026年营业收入为300.79亿元，同比增长10.30%，归母净利润为13.88亿元，同比增长15.16% [1] - 预测公司2027年营业收入为332.55亿元，同比增长10.56%，归母净利润为16.03亿元，同比增长15.48% [1] - 基于最新股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为17.24倍、14.97倍、12.97倍 [1][9]

公司概况 - 公司成立于1999年2月12日，于2017年7月31日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为广东省广州市 [1] - 公司是国内领先的连锁药店企业，核心业务为中西成药等的连锁零售，拥有全产业链等差异化优势 [1] - 主营业务包括中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达200.68亿元，在行业8家公司中排名第1，高于行业平均数107.31亿元和中位数102.23亿元 [2] - 主营业务构成中，中西成药收入104.03亿元，占比76.88%，非药品收入14.2亿元，占比10.49%，中参药材收入13.19亿元，占比9.75% [2] - 2025年三季度净利润为11.6亿元，行业排名第2，高于行业平均数4.78亿元和中位数2.26亿元 [2] - 国金证券预计公司25-27年归母净利润分别为12.0/13.9/15.7亿元，分别同比增长31.2%/15.5%/13.3% [5] - 华创证券调整公司25-27年归母净利润预测为11.6/13.3/15.3亿元 [6] 财务指标 - 2025年三季度公司毛利率为34.82%，较去年同期的34.67%略有提升，高于行业平均的31.47% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为67.45%，较去年同期的68.60%有所下降，但高于行业平均的61.53% [3] - 2025年三季度零售板块毛利率同比提升0.44个百分点，销售费用率同比下降2.5个百分点 [5] 业务亮点与发展 - 公司加盟扩张速度行业领先，截至2025年三季度末净增门店832家，加盟占比提升至38.4% [5][6] - 中西成药刚需属性凸显，降本效果显著，公司着力高质量发展，管理效益提升 [5][6] - 公司深耕华南布局全国，营收稳健，提质增效，费用端管控成效显著 [6] - 华创证券给予公司2025年20倍目标市盈率，对应目标价20.3元 [6] 股东与治理结构 - 公司控股股东和实际控制人为柯云峰、柯康保、柯金龙 [4] - 董事长柯云峰2024年薪酬为249.4万元，与2023年持平 [4] - 总经理柯国强2024年薪酬为283.4万元，较2023年的230.88万元增加52.52万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.86万，较上期减少9.38% [5] - 户均持有流通A股数量为3.98万股，较上期增加10.35% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股8494.29万股，相比上期减少550.50万股 [5]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入200.68亿元，归母净利润10.81亿元 [1] - 公司经营活动产生现金净流入37.29亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.95元 [4] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为34.82%，较上季度微降0.04个百分点 [4] - 公司最新ROE（净资产收益率）为14.95% [4] 资产运营效率 - 公司最新总资产周转率为0.76次，较去年同期下降0.03次，同比下降3.17% [4] - 公司总资产周转率在已披露同业公司中排名第14位 [4] - 公司最新存货周转率为3.19次，在已披露同业公司中排名第16位 [4] 资本结构与偿债能力 - 公司最新资产负债率为67.45%，较上季度增加1.29个百分点 [3] - 资产负债率在已披露同业公司中排名第15位 [3] 股权结构与股东情况 - 公司股东总户数为2.86万户 [5] - 前十大股东合计持股8.27亿股，占总股本比例72.60% [5] - 主要个人股东柯云峰、柯金龙、柯康保持股比例分别为21.3%、18.1%、15.6% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大股东，持股比例为7.46% [5]

投资评级 - 国金证券对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [3] - 基于盈利预测，现价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润实现高速增长 [2] - 公司通过优化经营策略、供应链整合及成本控制，盈利能力显著提升 [3] - 加盟扩张速度行业领先，门店网络持续扩大，中西成药作为刚需引流品保持稳定增长 [3] - 未来业绩有望延续良好增长态势 [3] 业绩简评 - 2025年前三季度，公司实现营业收入200.7亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长25.97% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入65.5亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长41.04% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.8亿元，同比增长47.01% [2] 经营分析 - 零售业务基本保持平稳，2025年前三季度零售收入为163.4亿元，同比微降0.07% [3] - 通过优化促销策略、品项及供应链，零售板块毛利率同比提升0.44个百分点，且呈现逐级加速趋势 [3] - 加盟扩张迅速，截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家；报告期内净增门店832家，新增加盟店979家 [3] - 中西成药业务需求稳定，2025年前三季度收入为154.5亿元，同比增长5.01% [3] - 成本控制效果显著，2025年第三季度销售费用率为22.3%，同比下降2.5个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.0亿元、13.9亿元、15.7亿元，同比增长率分别为31.2%、15.5%、13.3% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.05元、1.22元、1.38元 [3] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为16.32%、17.45%、18.25% [8] - 预计公司2025年营业收入为270.36亿元，同比增长2.04% [8]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为200.68亿元，同比增长1.71% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为10.81亿元，同比增长25.97% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.95元 [1]

公司分红方案 - 2025年半年度权益分派方案为A股每股派发现金红利0.34元（含税）[1] - 股权登记日设定为2025年11月5日[1] - 除权（息）日与现金红利发放日均为2025年11月6日[1]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入为200.68亿元，同比增长1.71% [1] - 前三季度归属净利润为10.81亿元，同比增长25.97% [1] 业绩增长驱动因素 - 业务拓展及老店同店增长推动销售增长 [1] - 毛利率提升、营运效率提升、降本控费致使净利增长 [1]

公司对外担保情况 - 截至公告披露日，公司及其子公司对外担保余额为人民币41.775亿元 [1] - 对外担保余额占公司最近一期经审计的归属于上市公司股东净资产的比例为51.33% [1] - 上述对外担保总额全部为公司对控股子公司提供的担保 [1] 担保关联方与风险状况 - 公司不存在对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保的情况 [1] - 公司不存在逾期对外担保情况 [1]

转债信息 - 大参转债代码为113605，简称为大参转债[1] 转股价格 - 修正前转股价格为17.69元/股，修正后为17.35元/股[3] - 转股价格调整实施日期为2025年11月6日[3] 权益分派 - 2025年半年度向全体股东每股派现0.34元(含税)[5] - 股权登记日为2025年11月5日[5] 转股安排 - 2025年10月29日至11月5日停止转股，11月6日起恢复[7]

股份回购 - 2024年公司合计回购6,722,254股[7] 利润分配 - 2025年半年度拟每股派现0.34元（含税）[9] 股票信息 - 2025年10月27日收盘价18.40元/股[10] - 总股本1,138,847,895股，实际参与分配1,132,125,641股[10] 除权除息 - 实际和虚拟分派除权除息参考价均为18.06元/股[10] - 差异化分红对除权除息参考价影响绝对值0.00%[11] 合规情况 - 本次差异化权益分派符合规定，未损害股东利益[11]