财务表现 - 2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）[1] - 2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）[1] 门店运营 - 2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家[2] - 2025年Q1净增门店69家，其中新开门店54家，加盟店189家，关闭门店174家，截至Q1末拥有门店16,622家（含加盟店6239家）[2] - 公司推动"直营式加盟"模式，提升品牌影响力并助力业绩稳健增长[2] 业务结构 - 2025年Q1中西成药类收入约53.2亿元（同比+5.80%），是增长最快的业务[2] - 中参药材、非药品同比有所下滑[2] 区域拓展 - 华南地区收入基本持平，东北、华北、西北及西南地区营收同比+10.70%[2] - 公司通过持续下沉市场策略进一步提升省外规模[2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%[3] - 2025-2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），2025年一季度实现收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%），25Q1利润超预期 [8] - 25Q1各项费用率下降，控费成效显著 [8] - 2024年加盟业务及中西成药产品快速增长，2025Q1中西成药需求稳定 [8] - 门店布局持续优化，赋予利润增长动能，随着部分亏损门店闭店优化后，公司整体利润承压可控，有望实现稳健增长 [8] - 考虑公司门店扩张节奏放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，2027年预计为14.45亿元，对应当前市值的PE估值为19/16/14X，考虑公司门店结构优化后释放盈利潜力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,531|26,497|29,587|32,673|35,861| |同比（%）|15.45|8.01|11.66|10.43|9.76| |归母净利润（百万元）|1,166.50|914.76|1,084.32|1,252.19|1,444.62| |同比（%）|12.63|-21.58|18.54|15.48|15.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|0.80|0.95|1.10|1.27| |P/E（现价&最新摊薄）|17.34|22.11|18.65|16.15|14.00|[1] 市场数据 - 收盘价16.84元，一年最低/最高价11.92/23.26元，市净率2.68倍，流通A股市值19,178.20百万元，总市值19,178.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.29元，资产负债率67.76%，总股本1,138.85百万股，流通A股1,138.85百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,586|14,209|16,403|18,771| |非流动资产|13,854|14,156|14,537|14,988| |资产总计|26,440|28,365|30,940|33,759| |流动负债|13,707|14,446|15,658|16,911| |非流动负债|4,595|4,640|4,684|4,729| |负债合计|18,302|19,085|20,342|21,641| |归属母公司股东权益|6,897|7,982|9,234|10,678| |少数股东权益|1,241|1,298|1,364|1,440| |所有者权益合计|8,138|9,280|10,598|12,118| |负债和股东权益|26,440|28,365|30,940|33,759|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|26,497|29,587|32,673|35,861| |营业成本(含金融类)|17,401|19,468|21,515|23,633| |税金及附加|119|133|131|143| |销售费用|6,193|6,953|7,515|8,176| |管理费用|1,231|1,420|1,634|1,793| |研发费用|52|98|108|118| |财务费用|201|132|167|138| |加:其他收益|112|125|138|151| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|-88|0|0|0| |资产处置收益|19|21|24|26| |营业利润|1,354|1,530|1,766|2,038| |营业外净收支|-14|-8|-9|-10| |利润总额|1,340|1,522|1,757|2,028| |减:所得税|360|380|439|507| |净利润|980|1,141|1,318|1,521| |减:少数股东损益|65|57|66|76| |归属母公司净利润|915|1,084|1,252|1,445| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.80|0.95|1.10|1.27|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,106|-310|2,371|2,625| |投资活动现金流|-1,939|-764|-872|-982| |筹资活动现金流|-932|-243|-245|-247| |现金净增加额|235|-1,316|1,254|1,396| |折旧和摊销|1,895|476|507|547| |资本开支|-1,447|-663|-761|-861| |营运资本变动|-64|-2,200|273|282|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.89|6.84|7.94|9.21| |最新发行在外股份（百万股）|1,139|1,139|1,139|1,139| |ROIC(%)|7.59|6.98|7.57|7.88| |ROE - 摊薄(%)|13.26|13.59|13.56|13.53| |资产负债率(%)|69.22|67.28|65.75|64.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.11|18.65|16.15|14.00| |P/B（现价）|3.02|2.60|2.24|1.93|[9]

居家适老化改造"焕新"活动 - 广州启动居家适老化改造"焕新"活动 新增健康监测设备、老年康复设备、适老化文化娱乐产品品类 在商务部25项参考品类基础上拓展 [1] - 补贴标准为产品实际销售价格的30% 每人累计最高补贴限额10000元 该补贴比例为全活动最高 [1][2] - 活动涵盖7大类54项商品 包括卧室改造、智能辅助设备、健康监测设备、老年康复设备、地面改造和适老化文化娱乐产品 [1] 参与企业及产品情况 - 广州市超700家大参林门店参与活动 血压计是最多人购买的产品 轮椅同样热门 [1] - 智能辅助设备(如轮椅、助听器)和健康监测设备(如血压计、血糖仪、制氧机、呼吸机等)是最多市民购买的品类 [2] - 市民倾向于在线下门店购买制氧机、呼吸机等医疗器械产品 以便当场了解使用操作和适配情况 [1] 具体产品优惠情况 - 某品牌电动轮椅原价2841元 活动价1988.7元 优惠852.3元 [3] - 普通轮椅活动后最低283元/张 [3] - 某品牌助听器原价2499元 活动价1749元 [3] - 血压计活动后最低245元/台 [3] - 大参林至尊会员可享受原价88折后再进行国补 [3] 消费者行为特点 - 轮椅成为现场体验和成交热门品类 消费者关注材质、设计及正确操控方法 [3] - 血压计使用细节(测量姿势、位置)影响数值 店员会提供手把手指导 [3] - 助听器使用方法也是市民咨询热点 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价16.84元，总股本/流通股本11.39亿股，总市值/流通市值192亿元，52周内最高/最低价22.94 / 12.01元，资产负债率69.2%，市盈率20.79，第一大股东为柯云峰 [3] 业绩情况 营收与利润 - 2024年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%），2025Q1营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.6亿元（+15.45%），扣非净利润4.55亿元（+14.82%） [4] 盈利能力 - 2024年毛利率34.33%（-1.58pct），零售业务毛利率36.63%（-1.53pct），加盟及分销业务毛利率11.17%（-0.07pct）；归母净利率3.45%（-1.30pct）；扣非净利率3.34%（-1.31pct）。2025Q1毛利率34.98%（-0.48pct），零售业务毛利率37.72%（+0.21pct），加盟及分销业务毛利率9.43%（-1.75pct）；归母净利率6.61%（+0.71pct）；扣非净利率6.54%（+0.67pct） [5] 费率情况 - 2024年销售费用率23.37%（+0.45pct），管理费用率4.65%（-0.18pct），研发费用率0.20%（-0.13pct），财务费用率0.76%（-0.02pct） [5] 营运能力 - 2024年应收账款周转天数17.02天（+0.63天），存货账款周转天数85.95天（-6.24天） [5] 现金流情况 - 2024年经营现金流净额31.06亿元（-2%），投资现金流净额-19.39亿元（+16%），筹资现金流净额-9.32亿元（+43%），截至2024年底，期末现金及现金等价物32.33亿元（+8%） [6] 业务结构 分行业 - 2024年零售业务营收219.21亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40亿元（+15.12%），2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30亿元（+25.34%） [7] 分产品 - 2024年中西成药收入199.68亿元（+12.82%），中参药材收入29.45亿元（-0.99%），非药品收入29.48亿元（-9.52%）。2025Q1中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材收入7.14亿元（-9.38%），非药品收入7.09亿元（-8.04%） [7] 门店布局 - 截至2024年底公司拥有门店16,553家（含加盟店6,050家），2024年净增2,479家门店，新开门店907家，收购门店420家，加盟店1,885家，关闭门店733家。截至2025Q1，总门店数16,622家（含加盟店6,239家），净增69家（新开54家，加盟189家，关闭174家） [8] 其他业务亮点 - 截至2024年底，直营门店中拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店10,093家，各类统筹报销定点门店2,822家，其中门诊统筹定点门店2,065家，双通道定点门店652家，门慢门特定点门店1,214家。上线接入DeepSeek - R1的“AI小参”，预计提升运营效率，优化动销促销，增收降本 [10] 盈利预测及财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元 [11] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26497|29168|32144|35400| |增长率(%)|8.01|10.08|10.20|10.13| |EBITDA（百万元）|3457.55|1523.69|1758.59|2020.15| |归属母公司净利润（百万元）|914.75|1105.30|1271.84|1465.44| |增长率(%)|-21.58|20.83|15.07|15.22| |EPS(元/股)|0.80|0.97|1.12|1.29| |市盈率（P/E）|20.97|17.35|15.08|13.09| |市净率（P/B）|2.78|2.68|2.57|2.46| |EV/EBITDA|5.34|14.00|11.65|9.88|[13]

行业整体趋势 - 药店行业2024年呈现增速放缓、短期承压的大趋势，但零售药店占全终端销售额比重增至30.8%（2019年为23.4%），行业头部集中度持续提升[1][7][8] - 药品三大终端销售额约18638亿元（同比下滑1.2%），其中零售药店销售额5740亿元（同比增长3.7%），增速快于其他终端[7] - 行业连锁率58%（2023年），显著低于美国的71%，前十强市占率30.9%对比美国的85%，集中度提升空间大[8][9] 公司业绩表现 - 大参林2024年总营收264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元，2024Q1营收69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%）[1][3] - 经营活动现金流净额17.68亿元（同比+44.14%），利润增速显著高于营收增速[3] - 2024年门店净增2479家（+17.61%），总数达16553家，规模居行业第一[1][3][4] 运营效率优势 - 三项费用率合计水平与存货周转天数均为上市连锁药房中唯一呈现下降趋势的企业[1][4] - 日均坪效水平连续多年在上市药房企业中排名首位[1][4] - O2O送药服务覆盖门店上线率80.38%，B2C业务实现全国覆盖[5] 区域扩张战略 - 在广东、广西、河南及黑龙江等优势区域市场份额名列前茅，新进上海及内蒙古填补空白[4] - 2019年以来新进15个省级行政区，全国布局基本完成，2024年下半年进入加密期聚焦市占率[4] - 直营门店中拥有DTP药房248家，医保定点门店10093家，统筹报销定点门店2822家[10] 处方外流布局 - 构建处方承接体系，对接区域处方流转平台，加密院边店及DTP药房布局[10] - 处方药院外市场占比仅20%（2023年），显著低于美日水平，增量空间显著[9][10] - 探索"医+药+养+检+险"业务闭环，推动创新药销售[10] 行业长期驱动因素 - 医药分离改革（零加成、双通道、门诊统筹等政策）持续推动处方外流[9][11] - 2024年药店价值榜10强企业总营收1700亿元（+4.17%），增速快于行业平均[9] - 头部企业将通过并购整合提升市占率，中小连锁及单体药房加速出清[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，大参林和医药生物的个股表现有一定波动，大参林从-37%逐步上升到-7% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价16.84元，总股本/流通股本11.39亿股，总市值/流通市值192亿元，52周内最高/最低价22.94 / 12.01元，资产负债率69.2%，市盈率20.79，第一大股东柯云峰 [3] 2025Q1业绩快速增长 - 2024年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%），经营现金流净额31.06亿元（-2.13%）；2025Q1营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.6亿元（+15.45%），扣非净利润4.55亿元（+14.82%） [4] - 2024年毛利率为34.33%（-1.58pct），2025Q1毛利率为34.98%（-0.48pct）；2024年归母净利率为3.45%（-1.30pct），2025Q1归母净利率为6.61%（+0.71pct）；2024年扣非净利率为3.34%（-1.31pct），2025Q1扣非净利率为6.54%（+0.67pct） [5] - 2024年销售费用率为23.37%（+0.45pct），管理费用率为4.65%（-0.18pct），研发费用率为0.20%（-0.13pct），财务费用率为0.76%（-0.02pct） [5] - 2024年应收账款周转天数为17.02天（+0.63天），存货账款周转天数为85.95天（-6.24天） [5] - 2024年经营现金流净额为31.06亿元（-2%），投资现金流净额为-19.39亿元（+16%），筹资现金流净额为-9.32亿元（+43%）；截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为32.33亿元（+8%） [6] 加盟业务成长迅速，中西成药是增长的主要驱动力 - 2024年零售业务营收219.21亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40亿元（+15.12%）；2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30亿元（+25.34%） [7] - 2024年中西成药收入199.68亿元（+12.82%），中参药材收入29.45亿元（-0.99%），非药品收入29.48亿元（-9.52%）；2025Q1中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材收入7.14亿元（-9.38%），非药品收入7.09亿元（-8.04%） [7] 持续优化门店布局，提升利润释放潜力 - 截至2024年底公司拥有门店16,553家（含加盟店6,050家），2024年净增2,479家门店；截至2025Q1，公司总门店数16,622家（含加盟店6,239家），净增69家 [8] - 2024年及2025Q1分别闭店733家、174家，处置经营亏损店面，预计2025年开店计划以稳健为主，新店带来的利润承压可控，预计公司2025年利润率提升 [8][9] 积极承接处方外流，拥抱AI增收将本 - 截至2024年底，公司直营门店中拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店10,093家，各类统筹报销定点门店2,822家 [10] - 公司上线接入DeepSeek - R1的“AI小参”，预计将进一步提升公司运营效率，优化动销促销，增收降本 [10] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级 [11] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26497 | 29168 | 32144 | 35400 | | 增长率(%) | 8.01 | 10.08 | 10.20 | 10.13 | | EBITDA（百万元） | 3457.55 | 1523.69 | 1758.59 | 2020.15 | | 归属母公司净利润（百万元） | 914.75 | 1105.30 | 1271.84 | 1465.44 | | 增长率(%) | -21.58 | 20.83 | 15.07 | 15.22 | | EPS(元/股) | 0.80 | 0.97 | 1.12 | 1.29 | | 市盈率（P/E） | 20.97 | 17.35 | 15.08 | 13.09 | | 市净率（P/B） | 2.78 | 2.68 | 2.57 | 2.46 | | EV/EBITDA | 5.34 | 14.00 | 11.65 | 9.88 | [13] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 26497 | 29168 | 32144 | 35400 | | 营业成本（百万元） | 17401 | 19021 | 20813 | 22693 | | 税金及附加（百万元） | 119 | 112 | 124 | 137 | | 销售费用（百万元） | 6193 | 6930 | 7715 | 8478 | | 管理费用（百万元） | 1231 | 1604 | 1768 | 1947 | | 研发费用（百万元） | 52 | 97 | 105 | 115 | | 财务费用（百万元） | 201 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失（百万元） | -60 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 1354 | 1534 | 1769 | 2030 | | 营业外收入（百万元） | 32 | 20 | 20 | 20 | | 营业外支出（百万元） | 47 | 30 | 30 | 30 | | 利润总额（百万元） | 1340 | 1524 | 1759 | 2020 | | 所得税（百万元） | 360 | 369 | 429 | 492 | | 净利润（百万元） | 980 | 1155 | 1330 | 1528 | | 归母净利润（百万元） | 915 | 1105 | 1272 | 1465 | | 每股收益（元） | 0.80 | 0.97 | 1.12 | 1.29 | | 货币资金（百万元） | 6217 | 5353 | 6203 | 6719 | | 交易性金融资产（百万元） | 16 | 16 | 16 | 16 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1295 | 1408 | 1556 | 1698 | | 预付款项（百万元） | 180 | 555 | 484 | 589 | | 存货（百万元） | 4128 | 5465 | 5940 | 6625 | | 流动资产合计（百万元） | 12586 | 13665 | 15127 | 16631 | | 固定资产（百万元） | 2986 | 2986 | 2986 | 2986 | | 在建工程（百万元） | 488 | 488 | 488 | 488 | | 无形资产（百万元） | 1969 | 1969 | 1969 | 1969 | | 非流动资产合计（百万元） | 13854 | 13870 | 13870 | 13870 | | 资产总计（百万元） | 26440 | 27536 | 28998 | 30502 | | 短期借款（百万元） | 1778 | 1778 | 1778 | 1778 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 8433 | 8579 | 9300 | 10215 | | 其他流动负债（百万元） | 3496 | 4140 | 4527 | 4712 | | 流动负债合计（百万元） | 13707 | 14497 | 15605 | 16705 | | 其他（百万元） | 4595 | 4594 | 4594 | 4594 | | 非流动负债合计（百万元） | 4595 | 4594 | 4594 | 4594 | | 负债合计（百万元） | 18302 | 19091 | 20199 | 21299 | | 股本（百万元） | 1139 | 1139 | 1139 | 1139 | | 资本公积金（百万元） | 1288 | 1288 | 1288 | 1288 | | 未分配利润（百万元） | 3836 | 3927 | 4033 | 4154 | | 少数股东权益（百万元） | 1241 | 1291 | 1349 | 1411 | | 其他（百万元） | 634 | 800 | 991 | 1211 | | 所有者权益合计（百万元） | 8138 | 8445 | 8799 | 9203 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 26440 | 27536 | 28998 | 30502 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 8.0 | 10.1 | 10.2 | 10.1 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | -17.0 | 13.3 | 15.3 | 14.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | -21.6 | 20.8 | 15.1 | 15.2 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 34.3 | 34.8 | 35.3 | 35.9 | | 获利能力 - 净利率(%) | 3.5 | 3.8 | 4.0 | 4.1 | | 获利能力 - ROE(%) | 13.3 | 15.4 | 17.1 | 18.8 | | 获利能力 - ROIC(%) | 7.3 | 7.2 | 8.2 | 9.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 69.2 | 69.3 | 69.7 | 69.8 | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.92 | 0.94 | 0.97 | 1.00 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 21.16 | 21.65 | 21.73 | 21.79 | | 营运能力 - 存货周转率 | 4.19 | 3.97 | 3.65 | 3.61 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.05 | 1.08 | 1.14 | 1.19 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.80 | 0.97 | 1.12 | 1.29 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 6.06 | 6.28 | 6.54 | 6.84 | | 估值比率 - PE | 20.97 | 17.35 | 15.08 | 13.09 | | 估值比率 - PB | 2.78 | 2.68 | 2.57 | 2.46 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 980 | 1155 | 1330 | 1528 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 1895 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -64 | -1117 | 496 | 112 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 295 | -28 | -12 | 10 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 3106 | 9 | 1814 | 1650 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -1447 | 6 | 2 | -10 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -492 | 5 | 10 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1939 | 11 | 12 | -10 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 101 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 经历2024年调整期后，公司业绩有望逐步回归正常增长轨道 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%） [2] - 2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%） [2] 经营分析 门店情况 - 2024年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家；2025年Q1净增门店69家，其中新开门店54家，加盟店189家，关闭门店174家；截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家） [3] - 公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力并助力业绩稳健增长 [3] 业务增长情况 - 2025年Q1中西成药类收入约为53.2亿元，同比+5.80%，中参药材、非药品同比有所下滑 [3] - 区域拓展上，华南地区收入基本持平，东北、华北、西北及西南等省外市场营收同比+10.70%，后续有望通过下沉市场提升省外规模 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3% ，2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,531|26,497|29,199|32,160|35,392| |营业收入增长率|15.45%|8.01%|10.20%|10.14%|10.05%| |归母净利润(百万元)|1,166|915|1,099|1,317|1,518| |归母净利润增长率|12.63%|-21.58%|20.14%|19.81%|15.31%| |摊薄每股收益(元)|1.024|0.803|0.965|1.156|1.333| |每股经营性现金流净额|2.79|2.73|0.88|2.50|2.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.09%|13.26%|15.15%|17.06%|18.36%| |P/E|24.31|18.75|17.45|14.57|12.63| |P/B|4.16|2.49|2.64|2.48|2.32|[8] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及变化情况 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产及负债相关数据 [10] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等现金流量指标 [10] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等比率数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|5|13| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.67|1.43|1.44|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 经历2024年调整期后，看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比 - 21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比 - 22.4%） [2] - 2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%） [2] 经营分析 门店情况 - 2024年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家；2025年Q1净增门店69家，新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家；截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家） [3] - 公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长 [3] 业务增长情况 - 2025年Q1，中西成药类收入约为53.2亿元，同比+5.80%，中参药材、非药品同比有所下滑 [3] - 区域拓展方面，华南地区收入基本持平，东北、华北、西北及西南等省外地区营收同比+10.70%，公司后续有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3% ，2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,531|26,497|29,199|32,160|35,392| |营业收入增长率|15.45%|8.01%|10.20%|10.14%|10.05%| |归母净利润(百万元)|1,166|915|1,099|1,317|1,518| |归母净利润增长率|12.63%|-21.58%|20.14%|19.81%|15.31%| |摊薄每股收益(元)|1.024|0.803|0.965|1.156|1.333| |每股经营性现金流净额|2.79|2.73|0.88|2.50|2.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.09%|13.26%|15.15%|17.06%|18.36%| |P/E|24.31|18.75|17.45|14.57|12.63| |P/B|4.16|2.49|2.64|2.48|2.32|[8] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈现一定增长趋势，成本、费用等占比有相应变化 [10] 资产负债表 - 资产、负债等项目在不同年份有不同程度的增减变动 [10] 现金流量表 - 经营、投资、筹资活动现金净流在不同年份有不同表现 [10] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率的变化情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|1|4|5|13| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.67|1.43|1.44|1.00|[11]

4月25日晚间，国内药品零售连锁龙头大参林（603233.SH）披露2024年财报，全年实现营业收入264.97 亿元，归母净利润9.15亿元，延续稳健经营态势。同日披露的2025年一季报显示，一季度公司实现营业 收入69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45%；经营性现金流17.68亿元，同 比增长44.14%。 面对复杂多变的行业环境，大参林积极采取多种经营策略并及时调整，优化内部精细化管理水平，增强 药品供应安全保障能力，推动线上线下融合发展，进一步提升市场占有率，持续保持行业领先的规模优 势，展现出较强的抗风险韧性。 "三驾马车"驱动 营收规模持续增长 在"政策和市场"双驱动下，全国药品零售行业集中度提升明显，药品零售行业进入了加速整合的关键时 期。大参林深耕华南，布局全国，通过"自建+并购+直营式加盟"三驾马车，持续推进强势区域的加密 以及弱势区域的突破，不断拓展空白区域。 目前公司已覆盖了全国21个省（自治区、直辖市），完成了中国大部分省级行政区的覆盖（67.7%）， 跨省份扩张之战基本完成。2025年大参林将聚焦加密已覆盖的省（自治区、直辖市），加速提升已覆盖 ...

公司财务数据 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位且未经审计 [5] - 本期及上期被合并方净利润均为0元 [5] 关联交易 - 2024年度实际发生关联交易17,116.17万元，低于预计额度22,069.80万元 [10] - 2025年预计为子公司提供不超过77.65亿元人民币的综合融资授信担保 [11] - 关联交易涉及采购、销售、租赁等，定价依据市场价格且经双方协商 [22][23][24] - 关联方包括广东华韩药业、广东金康药房等8家企业，其中部分企业净资产为负 [12][13][15][16][17][19][21] 经营数据 - 2025年第一季度零售业务占比83.26%，中西成药类增速达5.80% [30] - 东北、华北、西北及西南地区营收增速10.70%，主要来自门店并购贡献 [31] - 截至2025年3月31日，公司拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增69家，关闭174家 [31] - 关闭门店主因地方规划、资源整合及策略调整 [32] 业务战略 - 通过自建、并购和直营式加盟扩张，深耕华南并布局全国 [29] - 优化门店布局导致零售收入短期负增长，剔除关店及流感因素后板块发展稳定 [30] - 批发业务重点发展总代理与自有品牌品种，深化大健康产业布局 [30]