业绩表现分化 - 大参林、益丰药房、漱玉平民、华人健康四家公司实现营收与归母净利润双增长，其中大参林营收200.68亿元同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元同比增长25.97% [1][2][3] - 老百姓、一心堂、健之佳三家公司营收与归母净利润双降，其中老百姓归母净利润5.29亿元同比下滑16.11%，降幅最大 [1][2][4] - 漱玉平民归母净利润同比暴涨927.37%至1.09亿元，部分原因包括确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [2][6] - 华人健康是唯一营收与归母净利润均实现两位数增长的公司，营收38.92亿元同比增长19.06%，归母净利润1.57亿元同比增长45.21% [2][6] 门店扩张策略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，全国药店总数出现季度环比负增长 [1][7] - 一心堂今年前三季度新增门店288家但关闭430家，净减少门店，门店数降至11230家 [8][9][10] - 大参林2025年上半年新开自建门店仅152家，并购门店0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓新增门店756家中加盟店占692家，同时加速参股联盟客户，累计参股合作涉及门店10085家 [9] 逆势并购案例 - 漱玉平民在行业收缩期于山东省落地三起并购项目，累计并购门店754家，以扩大区域覆盖规模 [11] - 华人健康2025年上半年通过“新开+并购”新增门店529家，其中并购门店478家，门店总数达2266家 [11] 行业环境与趋势 - 行业面临政策高压（医保定点收紧、药价治理等）及此前过度扩张导致的竞争加剧，盈利能力普遍承压 [5][7][12] - 连锁药店通过关闭低效门店、优化网络布局、强化费用管控来应对挑战，行业集中度提升趋势明确 [6][7][12] - B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合可能加速 [12]

行业整体业绩表现 - 七大上市连锁药店前三季度业绩分化，四家公司实现营收与归母净利润双增长，三家公司出现双降 [1] - 大参林营收规模最高达200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [2][3] - 益丰药房营收172.86亿元，微增0.39%，归母净利润12.25亿元，增长10.27% [2][3] - 老百姓营收160.7亿元，下降1%，归母净利润5.29亿元，下降16.11%，为净利润降幅最高公司 [2][4] - 一心堂营收130.01亿元，下降4.33%，归母净利润2.69亿元，下降8.17% [2][4] - 健之佳营收65.49亿元，下降2.8%，归母净利润1.01亿元，微降0.2% [2][5] - 漱玉平民营收74.46亿元，增长5.19%，归母净利润1.09亿元，大幅增长927.37% [2][6] - 华人健康营收38.92亿元，增长19.06%，归母净利润1.57亿元，增长45.21%，是唯一双位数增长公司 [2][6] 公司业绩驱动因素 - 大参林净利润增长主要源于业务拓展、老店同店增长、毛利率提升及营运效率提升 [3] - 益丰药房通过关停部分门店、降本增效及经营策略调整提升盈利能力 [3] - 老百姓第三季度业绩好转，营收和归母净利润分别微增0.07%和2.62% [4] - 一心堂业绩下滑受云南区域零售业务下滑、分销业务风险管控收缩及计提信用与资产减值近1500万元影响 [4][5] - 健之佳加快业务转型，强化非药业务弥补医保收入下降，并加强费用管控 [5] - 漱玉平民业绩增长因优化门店网络、提升库存周转效率及确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [6] - 华人健康业绩增长主要来自各业务板块内生性增长及零售门店数量增加 [6] 门店扩张战略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，多家公司出现净关店 [1][7][8] - 2024年末全国药店总数季度环比下降0.5%，2025年第一季度净关店3166家，门店数回落至70万以下 [7] - 一心堂前三季度新增门店288家，关闭430家，期末门店11230家，少于2024年末的11498家 [8][12] - 大参林2025年上半年新开自建门店152家，并购0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓前三季度关闭直营门店304家，新增门店756家（其中加盟店692家），期末门店15492家 [9][12] - 益丰药房期末门店14666家，较去年末减少18家，前三季度关闭440家，新开422家（含加盟） [10][12] - 健之佳关闭83家，新增45家；漱玉平民关闭223家，仅新增3家 [11][12] - 漱玉平民逆势在山东省完成三起并购，累计并购门店754家，聚焦区域市场 [13] - 华人健康2025年上半年新增门店529家（含并购478家），期末门店2266家，净增492家 [14] 行业趋势与竞争格局 - 行业处于政策高压、竞争加剧、盈利能力下降的调整周期，部分公司通过关闭低效门店收缩战线 [15] - 医保追溯码全面使用、电子处方流转平台落地推高合规要求，具备精细化管理和规模优势的企业将获益 [7][15] - B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁公司相对中小药房具备显著优势，行业集中度提升趋势明确 [15]

行业现象：套刷医保 - 部分企业将日用品包装成医疗器械以通过医保结算，例如将防晒冰袖和口罩备案为“医用隔离垫”[2] - 一类医疗器械实行备案管理，企业无需临床试验即可生产销售，为上述操作提供了政策空间[4] - 涉事生产厂商超亚新材料公司已完成共12款第一类医疗器械产品的医保备案[4] - 此类产品通过正规渠道进入大参林等连锁药店销售，超亚公司与大参林的合同销售金额接近9000万元[5] - 对药店而言，这类产品毛利较高且医保支付便捷，有助于吸引顾客并提高客单价，已成为行业通行现象[6] 公司经营与扩张 - 大参林是国内收入与门店规模最大的连锁药店，至今年9月底全国门店总数已超过1.7万家[5] - 公司2024年非药品营收29.48亿元，毛利达到42%，较公司32.74%的平均毛利高出9个百分点[6] - 2023年至2024年期间，大参林净增门店数量高达6500余家，扩张高度依赖加盟模式[7] - 截至今年第三季度，大参林加盟店在总门店中的占比已攀升至40%左右[7] - 公司推出“直营式加盟”模式，对加盟店实行“七统一”管理，要求所有商品必须从公司统一采购[8] 医保合规问题 - 大参林旗下多家定点药店曾多次因医保基金使用不规范问题被属地医保局通报[7] - 门店违规行为主要集中在超医保范围支付、非医保支付范围的费用纳入医保结算、结算统计数据异常等三类[7] - 2024年，大参林在湖北、广东、广西等多地的门店因医保违规问题相继受到处罚，包括退款、罚款及暂停医保服务协议[8] - 此次被曝光套刷医保的并非只有大参林一家，海王星辰、张仲景等多家知名大型连锁药店均牵涉其中[6] 公司治理与信披 - 2025年1月，大参林全资子公司茂名大参林因犯单位行贿罪被判处罚金400万元，实际控制人之一柯金龙获刑三年六个月[9] - 公司对该事件的信息披露存在明显延迟，实控人2023年7月被留置，公司迟至2024年3月才正式披露[10] - 2024年4月，广东证监局对大参林及相关责任人采取监管谈话措施，指出公司未及时履行信息披露义务[10] - 2024年6月，上交所对大参林予以六个月内不接受其发行上市申请文件的处分，并对相关责任人予以公开谴责[10] - 在2024年度信息披露工作评价中，大参林获评B级，相较于2024年度仅获D级的评价结果有所回升[9] 财务表现与股权 - 2025前三季度，公司实现营收200.68亿元，同比增加1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增加25.97%[10] - 截至2025年三季报，柯金龙仍为大参林实际控制人之一，持股比例18.17%，为公司第二大股东[10] - 此次曝光事件未对公司股价造成明显影响，截至新闻发布当周收盘，公司股价报18.61元，较上周五收盘微涨1.75%[6]

行业现象：一类医疗器械的医保套利 - 部分企业将日用品包装成医疗器械以通过医保结算，例如将防晒冰袖和防晒口罩作为“医用隔离垫”销售 [3] - 一类医疗器械实行备案管理，企业无需开展临床试验即可生产销售，为上述操作提供了政策空间 [5] - 涉事生产厂商超亚新材料公司已完成共12款一类医疗器械产品的医保备案 [5] - 此类产品毛利较高且医保支付便捷，有助于药店吸引顾客并提高客单价，已成为行业通行现象 [7] 公司经营与财务影响 - 超亚公司与大参林药店的合同销售金额接近9000万元 [6] - 大参林2024年非药品营收29.48亿元，毛利达到42%，较公司32.74%的平均毛利高出9个百分点 [7] - 2025年前三季度，公司实现营收200.68亿元，同比增加1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增加25.97% [12] - 此次曝光事件未对股价造成明显影响，曝光后一周股价微涨1.75% [7] 公司门店扩张与合规风险 - 大参林全国门店总数已超过1.7万家，加盟店在总门店中占比约40% [6][8] - 2023年至2024年期间，公司净增门店数量高达6500余家，成为国内门店数量最多的连锁药店企业 [8] - 公司推出“直营式加盟”模式，对加盟店实行“七统一”管理，要求所有商品必须从公司统一采购 [8] - 但旗下多家定点药店频繁因医保基金使用不规范问题被处罚，违规行为包括超范围支付、非医保项目纳入结算等 [9] 公司治理与信息披露 - 2025年1月，公司全资子公司茂名大参林因犯单位行贿罪被判处罚金400万元，实际控制人之一柯金龙获刑 [11] - 公司对该事件的信息披露存在明显延迟，距离实控人被留置已过去半年之久才正式披露 [11] - 监管部门因此对公司及相关责任人采取监管谈话、公开谴责等处置措施 [11] - 上交所信息披露工作评价中，公司评级从2024年度的D级回升至2025年度的B级 [10]

医药商业板块整体表现 - 11月14日医药商业板块整体上涨1.05%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，漱玉平民以20.03%的涨幅领涨，人民同泰和开开实业涨幅均超过10% [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出4.97亿元，游资资金净流出9317.54万元，但散户资金净流入5.9亿元 [2] 领涨个股表现 - 漱玉平民收盘价16.66元，涨幅20.03%，成交量14.18万手，成交额2.27亿元，主力资金净流入8522.59万元，主力净占比达37.49% [1][3] - 人民同泰收盘价15.13元，涨幅10.04%，成交量42.76万手，成交额6.45亿元 [1] - 开开实业收盘价15.47元，涨幅10.03%，成交量19.86万手，成交额3.04亿元，主力资金净流入9831.95万元，主力净占比高达32.30% [1][3] 跟涨及下跌个股表现 - 鹭燕医药涨幅9.97%，合富中国涨幅7.69%，嘉事堂涨幅5.97%，均有显著上涨 [1] - 建发致新跌幅最大为3.33%，润达医疗下跌1.59%，大参林下跌1.27%，为板块内跌幅较大个股 [2] - 嘉事堂主力资金净流入3804.36万元，鹭燕医药主力资金净流入6655.26万元，显示部分跟涨个股同样获得主力资金关注 [3] 板块资金流向分析 - 开开实业、漱玉平民和鹭燕医药位列主力资金净流入前三，净流入金额分别为9831.95万元、8522.59万元和6655.26万元 [3] - 主力资金净流入居前的个股普遍呈现游资资金净流出状态，如开开实业游资净流出5004.84万元，漱玉平民游资净流出4897.53万元 [3] - 散户资金整体净流入5.9亿元，与主力资金净流出形成鲜明对比，显示散户与主力资金在板块内存在操作分歧 [2]

公司业务与战略 - 加盟模式驱动公司网络扩张 门店结构持续优化 [1] - 公司对经营品类进行动态调整 高毛利业务展现出较强韧性 [1] - 公司实施降本增效措施并取得显著成果 行业龙头集中度持续提升 [1]

医药商业板块市场表现 - 11月13日医药商业板块整体上涨0.17%，领先于上证指数0.73%和深证成指1.78%的涨幅[1] - 合富中国和人民同泰领涨板块，收盘价分别为22.10元和13.75元，均实现10.00%涨停[1] - 合富中国成交额达10.52亿元，成交量48.33万手，药易购涨幅3.13%，成交额9.15亿元[1] 板块个股资金流向 - 当日医药商业板块主力资金净流出2.69亿元，游资资金净流出3581.03万元，散户资金净流入3.05亿元[2] - 嘉事堂主力资金净流入2070.15万元，主力净占比9.76%，大参林主力净流入1793.47万元，主力净占比6.46%[2] - 上海医药主力净流入956.63万元，游资净流入920.57万元，散户资金净流出1877.20万元[2]

市场表现 - 11月12日三大股指小幅下跌，医药商业板块走强 [2] - 药易购20cm涨停，建发致新涨超10%领涨，人民同泰3连板，合富中国12天11板，大参林、达嘉维康、英特集团跟涨 [2] 行业动态与政策背景 - 国家疾病预防控制局举行秋冬季急性呼吸道传染病防控主题新闻发布会 [2] - 监测数据显示流感流行季一般始于10-11月，流行高峰出现在12月中下旬和1月初 [2] - 当前中国总体流感活动处于上升阶段，甲型H3N2亚型占比超过95%，伴有少量甲型H1N1和乙型流感病毒 [2] 机构观点与行业趋势 - 中金公司认为创新出海趋势明确，药品先行器械等同样可期 [2] - 药审改革红利持续释放，中国创新药产业进入2.0时代，由引进模仿转向创新输出 [2] - 中国创新药通过license out和new co等形式不断国际化 [2] - 在创新药发展与投融资数据改善背景下，CXO及上游进入下轮周期 [2]

文章核心观点 - 部分药店和生产企业通过将日用品备案为医疗器械的方式，使其被纳入医保支付范围，从而违规使用医保个人账户资金进行结算 [1][3][5] - 此类行为在全国多地普遍存在，涉及牙刷、牙线、面膜、美瞳、防晒用品等多种日用品，且规模巨大 [7][9][10][14][17][19][32][34] - 生产企业利用医疗器械备案监管相对宽松的漏洞，通过获取医保编码使产品合规化，并与大型连锁药店合作获取高额订单 [24][26][30][36][39] 违规行为的具体案例 - **海王星辰连锁药店**：将普通牙刷作为“牙科用毛刷”（第一类医疗器械）刷医保卡销售 [7]，将护肤品套装作为第二类医疗器械“敷料”刷医保卡销售 [14] - **泉源堂大药房**：将“美瞳”隐形眼镜刷医保卡销售，结算时显示为代码“000” [9] - **大参林连锁药店**：将牙线作为“牙科洁治器”（第一类医疗器械）刷医保卡销售 [10]，将防晒冰袖作为“医用隔离垫”刷医保卡销售 [19] - **张仲景连锁药店**：将面膜作为“医用敷贴”（第二类医疗器械）刷医保卡销售 [17] - **佛慈大药房**：销售“兰肌慕”和“医妍集”品牌的“医用护肤品”（第二类医疗器械），并可通过医保卡支付 [32][34] 生产企业的商业模式 - **河南省超亚新材料有限公司**：将防晒口罩和防晒袖备案为“医用隔离垫”（第一类医疗器械），借此进入医保支付系统 [19][22][24]，该产品已进入全国近2万家药店，相关订单合同金额达9000万元 [26][28] - **湖南慕雪时代生物科技有限公司**：生产备案为第二类医疗器械的“护肤品”，预期用途为医美术后护理，但实际宣传和销售用于日常护肤 [41][43]，公司与佛慈大药房合作年销售额近1000万元，其中约60%（约600万元）通过医保卡支付 [39][45] 行业现状与规模 - 生产企业通过获取医疗器械备案和医保编码，使日用品在形式上符合医保结算条件 [30][36] - 药店因销售此类产品利润更高而积极推广 [38] - 仅慕雪时代公司通过一家连锁药店渠道，年销售额中就有约600万元来自医保基金支付 [45]

医药商业板块市场表现 - 医药商业板块指数在11月12日大幅上涨，创下年内新高 [1] - 板块内个股近全线飘红，多只个股出现涨停 [3] 重点个股表现 - 药易购开盘约4分钟即20%涨停，涨幅达+19.99%，总市值33.59 Z，现价35.14 [3][4] - 合富中国高开后秒封涨停，涨幅+10.02%，近12个交易日收获11个涨停板，总市值79.97 Z，现价20.09 [3][4] - 人民同泰开盘一字涨停，实现三连板，涨幅+10.04%，总市值72.49 Z，现价12.50 [3][4] - 建发致新上涨14.86%，总市值154.01 Z，现价36.55 [3][4] - 大参林上涨4.67%，总市值222.1 Z，现价19.50 [3][4] - 英特集团跟涨2.71%，总市值63.251 Z，现价12.12 [3][4]