募投项目 - 拟募集资金不超180,000万元投入“储气库卤水制盐综合利用工程”项目，新增固体盐产能300万吨/年、液体盐产能150万方/年[6] - 项目税后内部收益率8.08%，投资回收期（含建设期）10.32年[6] - 募投项目总投资188,912万元，已投入8,904.11万元，拟用募集资金180,000万元[8][10] - 项目完全达产后预计年均营业收入79194万元，年平均利润总额11283万元[31] 财务数据 - 2022 - 2024年工业盐收入分别为205,647.98万元、185,436.19万元、192,328.16万元，毛利率分别为29.32%、26.90%、30.79%[54] - 2022 - 2024年卤水收入分别为10,129.28万元、10,068.28万元、7,188.63万元，毛利率分别为41.52%、45.07%、47.85%[54] - 2025年1 - 9月公司营业收入335728.14万元，同比下降17.04%，净利润40990.37万元，同比下降37.46%[103] - 2025年1 - 9月公司毛利率较上年同期下降1.86个百分点[106] 市场合作 - 万华化学每年对工业盐需求量约500万吨，公司与其建立战略合作[43] 未来展望 - 受房地产、光伏等行业影响，公司2025年度经营业绩相较于2024年度可能有一定程度下降，但业绩基本盘有保障[123] 投资情况 - 截至2025年6月30日，公司长期股权投资42,500万元，系对国信苏盐储能的投资[174] - 公司对国信苏盐储能合计投资42,500万元，出资已全部到位，预计贡献1455万元/年盐穴租赁收入[177][179] - 公司认缴江苏新能投资管理有限公司15,000万元，占比5%，2024年5月支付首笔投资款1,000万元[182][183] - 公司对江苏广钢气体井神小分子储气有限公司股权投资150万元，预计年盐穴租赁收入300万元[181][191] 其他数据 - 报告期各期末，公司存货账面价值分别为64,473.66万元、54,209.90万元、45,176.44万元和50,784.01万元[125] - 报告期各期末，公司货币资金余额分别为228070.12万元、309967.70万元、260608.77万元和224002.38万元[149] - 2022 - 2024年及2025年1 - 6月有息负债期末余额分别为241,470.19万元、215,420.94万元、121,282.51万元、131,522.13万元[154]

融资进展 - 2025年10月24日公司收到上交所《审核问询函》[1] - 公司会同中介机构研究落实问询函问题，补充修订申请文件[1] - 向特定对象发行A股股票需经上交所审核、证监会同意注册[2] - 发行能否通过审核及获注册决定和时间不确定[2] 公告信息 - 公告发布于2025年11月14日[4]

募投项目 - 拟募集资金不超180,000.00万元投入“储气库卤水制盐综合利用工程”项目[7] - 项目新增固体盐产能300万吨/年、液体盐产能150万方/年[7] - 项目税后内部收益率8.08%，投资回收期（含建设期）10.32年[7] - 项目总投资188912.00万元，建筑工程费53230万元，设备购置66528万元等[69][72][74] - 项目达产后预计年均营业收入79194.00万元，年平均利润总额11283.00万元[89] 业绩情况 - 2024年张兴储气库实现收入891.54万元，2025年1 - 6月储气业务收入3,018.20万元[10] - 2022 - 2024年公司营业收入分别为596,909.60万元、568,236.09万元和534,399.52万元，呈下降趋势[118] - 2025年1 - 9月公司营业收入335,728.14万元，同比下降17.04%，归母净利润40,990.37万元，同比下降37.46%[138] 市场数据 - 2024年我国纯碱和烧碱产量分别为3818.61万吨和4365.71万吨[23] - 截至2025年9月末，纯碱累计产量2961.15万吨，同比增长3.40%，烧碱累计产量3432.38万吨，同比增长6.32%[23] - 2024年烧碱和纯碱消耗原盐量为6548.56万吨和5078.75万吨，两碱行业耗盐总量达11627.31万吨[23] - 2024年我国原盐进口总量1406.1万吨，同比增加54.76%，2025年1 - 9月进口工业盐总量1001.48万吨，同比增加8.72%[24] 技术研发 - 2011年引进国外MVR工艺技术建成100万吨/年盐钙联产项目，2013年试产成功[14] - 2021年制盐II系统升级改造，使用MVR与ME结合工艺[14] - 2022年对子公司生产线改造，使用MVR生产工艺[14] - 自主研发的井下循环一体化制碱工艺于2019年被国家发改委明确为新建合成纯碱项目唯一允许采用的工艺技术[17] - 2010年与中科院武汉岩土力学研究所开展研究，2018年引入院士成立工作站，研发出水平连通井储库造腔技术[17] 未来展望 - 受房地产、光伏等行业影响，2025年度经营业绩或较2024年下降[168] - 下游对工业盐基本需求不会大幅下降，两碱行业需求或增加，业绩基本盘有保障[168] - 利用盐穴优势开展储气储能业务，形成新业务增长点[169] 其他 - 截至2025年10月末，盐产品在手订单含62.51万吨盐产品及33.5万立方米卤水[51] - 2023 - 2025年1 - 9月新增销售额超100万元客户数量分别为28、11、15家[54] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为64,473.66万元、54,209.90万元、45,176.44万元和50,784.01万元[172] - 报告期各期末公司货币资金余额分别为228070.12万元、309967.70万元、260608.77万元和224002.38万元[193]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为公司当前处于行业周期底部，业绩短期承压，但传统盐化主业具备成本优势，盐穴储气新业务有望自2025年第四季度起贡献利润，开启新的业绩增长极，有望带来业绩和估值的双重提升[6][9] 公司基本数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为10.67元，一年内最高/最低价为12.79元/9.15元[4] - 公司总市值为8,340.29百万元，流通市值为8,293.23百万元，总股本为781.66百万股[4] - 公司资产负债率为38.47%，每股净资产为7.87元/股[4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.6亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降37.5%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比下降51.1%[9] - 2025年第三季度，公司实现营业收入10.0亿元，同比下降18.1%，环比下降8.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降62.2%，环比下降64.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降79.7%，环比下降72.9%[9] 经营状况分析 - 产品价格承压但产量增长：2025年前三季度，公司盐类产品价格同比下降13.3%，碱类产品价格同比下降32.6%；同期盐及盐化产品产量达696万吨，同比增长6.8%，其中盐产品增产43.6万吨，同比增长7.6%[9] - 成本控制有效：通过制盐系统优化及利用原材料价格下跌，2025年前三季度煤炭采购均价同比下降18.7%[9] - 第三季度业绩受所得税前置影响：2025年第三季度公司所得税环比增加0.33亿元，主因或为出售资产导致的所得税一次性计提，相关利润或将在未来财年冲回[9] 行业地位与前景 - 行业底部显现韧性：2025年第三季度新华两碱工业盐价格指数均值报973.5点，较第二季度微增0.2%，显示行业底部企稳迹象；在可比公司业绩普遍承压的背景下，公司2025年前三季度仍实现4.1亿元归母净利润，凸显业绩韧性[9] - 华东盐业龙头优势：公司拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东市场，背靠运河自有码头实现低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济[9] 新业务增长点 - 盐穴储气业务进入落地阶段：截至2025年8月底，张兴储气库项目一期已累计注气14870万方、采气1230万方；预计储气库业务将于2025年第四季度开始贡献利润，业务久期长，业绩回报清晰[9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.56亿元、6.56亿元、7.73亿元，同比增速分别为-27.74%、18.09%、17.77%[8][9] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为0.71元、0.84元、0.99元[8] - 估值水平：当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为15.01倍、12.71倍、10.79倍[8][9] - 盈利能力指标：预计2025年至2027年净资产收益率分别为8.74%、9.77%、10.82%[8]

上市公司减持情况 - 2023年11月2日暂无A股上市公司披露增持情况[1] - 当日有5家A股上市公司披露减持计划包括永臻股份 金力永磁 荣旗科技 华峰测控 津膜科技[1] 各公司减持细节 - 永臻股份股东君联相道及君联嘉茂合计拟减持不超过公司总股份的3%[2] - 金力永磁部分董事及高级管理人员拟合计减持不超过公司总股份的0.15%[2] - 荣旗科技员工战略配售资产管理计划拟减持不超过公司总股份的1.32%[2] - 华峰测控控股股东拟减持不超过公司总股份的2%[2] - 津膜科技股东计划减持不超过公司总股份的3%[2]

业绩情况 - 纯碱和食盐价格下行致公司营收下降[3] - 公司单位产品资源、能耗、物流成本低于同行[2] 项目进展 - 张兴储气库一期预计明年竣工，今年签代储协议将产生利润[3] - 600MW 压缩空气储能项目一期已并网发电[5] - 300 万吨制盐综合利用工程明年年底投产，盐化总产能将超 1200 万吨[5] 未来展望 - 未来 3 - 5 年张兴储气库预计实现利润 30 亿元[3] - 2030 年前形成覆盖长三角的百亿方级储库集群[4] 资金与融资 - 300 万吨制盐项目资金靠定向增发，其他靠自筹加外部融资[6] - 定向增发已被上交所受理，审核注册需 2 - 3 个月，发行 12 个月内择机进行[8] 新策略 - 建立涵盖研究等四方面的套期保值专业团队[9] - 充分研判套期保值风险并制定应对措施，交易策略先进行价格判断[10]

储能业务发展现状 - 储能业务目前仍处于项目建设或市场拓展的关键期 [1] - 2025年尚未形成大规模与稳定的收益 [1] 未来业务规划 - 后续公司将持续推进储能项目落地 [1] - 后续公司将持续推进储能项目商业化进程 [1]

公司动态 - 公司于2025年10月27日召开第六届第四次董事会会议，审议了《关于公司2025年度投资计划调整的议案》等文件 [1] - 公司当前市值为87亿元 [1] 业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中盐及盐化工业务占比90.65%，其他业务占比9.35% [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为33.57亿元，同比下降17.04% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为4.1亿元，同比下降37.46% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.5244元 [1]

套期保值业务概况 - 拟开展套期保值业务，保证金不超3亿且可循环使用[2][4] - 交易品种为郑商所纯碱期货和大商所焦煤期货[2][4] - 资金来源为自有资金，期限12个月[4][5] 业务审批情况 - 2025年10月23日审计与风控委员会通过议案[6] - 2025年10月27日董事会通过议案，无需股东会审议[6] 风险与应对 - 业务存在市场、资金、技术等风险[8] - 与生产经营匹配，控制资金规模，按制度操作[9] 业务意义 - 可增强公司经营稳健性，按准则核算列报[12]