核心观点 - 报告对食品饮料行业2026年投资策略给出“优于大市”评级，认为在需求总量温和复苏的背景下，行业将呈现结构性机会，核心在于渠道分化与供给升级 [1][2] - 2025年行业回顾：内需疲弱导致行业整体降速，城镇居民人均可支配收入同比增速放缓至4.4%，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点，但软饮料和零食（特别是量贩零食与魔芋零食）子板块维持相对景气 [1][12][20] - 2026年展望：消费趋势将从极致比价回归追求平价高质，消费者对“质”的评判维度更趋多元（包括便捷性、健康程度、情绪体验等），供给侧产品与服务创新空间更为宽阔 [2][29] 2025年行业回顾总结 - **宏观环境疲弱**：2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速为4.4%，消费者信心指数仍在90以下，社会消费品零售增速受年中限酒条例扰动，10月餐饮收入增速开始回暖 [12] - **行业业绩降速**：2025年前三季度，食品饮料行业整体累计收入、利润增速分别降至0.3%和-4.5%，大众品板块收入、利润增速分别为4.5%和2.3% [20][22] - **子板块表现分化**： - 软饮料行业相对景气，前三季度收入增速为10.8% [20] - 零食板块前三季度收入增速为31.1%，但主要增量由万辰集团新开门店贡献，剔除后板块收入增速为-0.1% [20] - 啤酒、饮料、调味品板块因部分原辅料成本下行，毛利率有较明显提升 [21] - **板块市场走势**：截至2025年11月25日，食品饮料板块年初以来下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点，保健品、软饮料、零食板块涨幅居前，分别上涨10.3%、5.5%、5.0%，而啤酒、调味品、白酒板块跌幅居前 [25] 2026年行业展望与各子板块分析 - **总体判断**：在需求总量温和复苏假设下，大众品呈现结构性机会，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化趋势明显，同时即时零售等新渠道加速发展 [29] - **啤酒板块**： - 非现饮渠道（如即时零售）是重要增量，预计餐饮啤酒销量占比已降至40%左右 [33] - 看好精酿、生鲜、茶啤等差异化品类发展，龙头厂商入场有望收回部分市场份额，相关产品定价在15-25元/1L罐 [34][35] - 传统啤酒高端化速度放缓，资源聚焦于原有优势产品，看好10-12元档的喜力、嘉士伯、青岛白啤，以及8-10元档的燕京U8、珠江97纯生 [37] - 2026年成本端预计较为平稳，大麦成本持平或略降，铝罐成本可能小幅上涨，盈利能力提升需依靠运营效率与产品结构升级 [38] - **零食板块**： - 量贩零食渠道红利减弱，预计2026年扩店速度进一步放缓，即时零售渠道预计将继续高速成长，成为新的红利渠道 [39][40] - 竞争维度多元化，从价格竞争转向效率与创新竞争，会员制超市（如山姆）和新型商超（如胖东来）显示消费者对高品质、差异化产品有需求 [42] - 2026年部分农产品价格（如魔芋精粉、葵花籽）可能周期性回落，有助于缓解厂商成本压力 [42][46] - **饮料板块**： - 行业需求韧性强，2025年Q1/Q2/Q3板块收入分别为102.2亿、89.8亿、106.2亿，同比增速分别为+2.4%、+17.8%、+14.4% [47] - 行业挤压式扩容，龙头强者恒强，农夫山泉与东鹏饮料通过冰冻化陈列、数字化建设及中大包装产品进一步抢占市场 [48] - 细分品类中，即饮茶已成为第一大品类，功能饮料（电解质水、营养素饮料）增长最快，健康化的包装水、无糖茶、能量饮料景气度高 [51] - 中大包装产品（900-1000ml）表现更好，契合“囤货”与“性价比”消费心智 [51] - **乳品板块**： - 需求经历两年下滑后，2026年预计平稳修复，当前液奶行业仍存在低价竞争，销量预计下滑中低单位数 [52] - 上游奶牛存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在底部区间，头部乳企通过产品结构升级等方式提升盈利 [52][56] - 推荐高股息标的伊利股份，其承诺2025-2027年分红率不低于75%，2025年三季报首次进行中期分红 [53][57] - **餐饮供应链板块（调味品、速冻食品等）**： - 2025年前三季度受消费场景受限及竞争加剧影响，行业增速放缓，但四季度出现回暖迹象，2025年10月社零餐饮收入增速回升，餐饮门店数量逐步回升 [59][60] - 随着政策影响减弱，行业需求有望逐步复苏，竞争未进一步加剧，当前处于基本面筑底、弹性与机会并存的阶段 [59] 估值分析 - 食品饮料板块估值受基本面和市场流动性共同影响，历史上有随收入增速上升而抬升的阶段，也有受流动性宽松推动快速上扬的时期 [62] - 截至2025年11月25日，主要子板块估值仍处于历史低位，啤酒、调味品、白酒等板块估值处于近10年历史25%分位以下 [78] - 展望2026年，在经济增长动能修复、内需回暖及美联储维持降息路径、市场流动性充沛的预期下，板块具备估值回升的条件 [78] 投资建议与重点公司 - 报告提出五大投资主线及相关推荐公司 [3][79][80][83][84]： 1. **产品及服务的高质价比改造**：推荐巴比食品，关注万辰集团、百润股份 [3][79] 2. **渗透率持续提升的高景气品种**：推荐东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子 [3][79] 3. **前期受损较重行业的预期反转**：推荐安井食品、颐海国际，关注千味央厨、青岛啤酒等 [3][80] 4. **个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的**：推荐燕京啤酒 [3][83] 5. **高股息或高综合股东回报标的**：推荐伊利股份 [3][84] - **重点公司盈利预测摘要**（基于报告预测）[4][86]： - 燕京啤酒：预计2025/2026年归母净利15.7亿/18.5亿元，同比+49.1%/+17.7%，对应PE 22/19倍 [84] - 卫龙美味：预计2025/2026年归母净利14.7亿/18.0亿元，同比+37.7%/+22.2%，对应PE 17/14倍，承诺分红比例不低于60% [84] - 盐津铺子：预计2025/2026年归母净利8.3亿/10.2亿元，同比+29.7%/+23.0%，对应PE 22/18倍 [84] - 安井食品：预计2025/2026年归母净利14.2亿/15.4亿元，同比-4.4%/+8.8%，对应PE 18.8/17.3倍 [85] - 颐海国际：预计2025/2026年归母净利7.7亿/8.6亿元，同比+4.6%/+11.1%，对应PE 15.5/14.0倍，分红率高 [87] - 巴比食品：预计2025/2026年归母净利2.9亿/3.3亿元，同比+3.1%/+16.5%，对应PE 23.7/20.4倍 [87] - 农夫山泉：预计2025/2026年EPS为1.35/1.56元，对应PE 32.5/28.1倍 [4] - 东鹏饮料：预计2025/2026年EPS为8.67/11.01元，对应PE 30.1/23.7倍 [4] - 伊利股份：预计2025/2026年EPS为1.78/1.93元，对应PE 16.3/15.0倍，承诺2025-2027年分红率不低于75% [4][57]

近期经营趋势与行业竞争 - 四季度公司经营延续较好趋势，下游餐饮需求环比有一定改善，经销商库存较低，进入旺季以来下单订货情况较好 [4] - 三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓，盈利能力或环比改善，公司三季度促销力度减缓 [4] 增长策略与核心产品表现 - 公司增长策略从渠道驱动转向新品驱动，强调加大C端产品升级换代，提升产品结构中C端占比，理想状态下C端销售占比达到40% [5] - 锁鲜装前三季度收入接近双位数同比增长，后续将继续推出锁鲜装6.0新品，以推动火锅料高端升级 [5] - 虾滑销售额增速较为亮眼、超出公司预期，近期已成功进入山姆系统 [5] - 嫩鱼丸为今年新品，主打“活鱼现杀”概念，公司相较竞品具有较强的淡水活鱼原料优势 [5] 新赛道布局与产能规划 - 公司布局冷冻烘焙、清真食品等新赛道，此前公告变更募投项目，募集资金将用于鼎益丰烘焙面包项目，增加冷冻烘焙板块产能 [5] - 公司以收购方式布局清真食品赛道，有望打造新的增长曲线 [5] 渠道策略与客户管理 - 公司提出拥抱商超大B定制化，与大润发、麦德龙、沃尔玛、盒马、山姆等主流商超系统均已建立合作 [6] - 针对商超客户差异，公司对大客户系统及定制程度进行分级，强调有管控的拥抱商超定制化，以提高运营效率 [6]

基金市场周度表现与资金流向 - 本周国内权益市场指数普遍上涨，创业板指上涨1.86% [5] - 周期主题基金表现占优，消费、医药主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金39只，合计发行份额为365.89亿份 [5] - 股票型ETF资金小幅流入，主要加仓方向为中小盘、TMT等主题ETF，港股ETF资金流入显著 [5] - 主动偏股基金仓位呈现下降趋势 [5] 金属新材料行业动态 - 继续全面看好金属新材料板块 [5] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [5] - 钴类多品种价格上涨 [5] - 钨价维持2012年以来高位 [5] - 氧化镨钕价格处于19个月高位 [5] 医药生物行业政策更新 - 新版医保目录和首版商保创新药品目录同时发布 [5] - 本次基本医保谈判成功率为88%，创7年新高 [5] - 首版商保目录纳入19种药品，协商成功率79% [5] - 医保目录扩容与提质并重，目录外药品专家评审的通过率为41.48%，整体较为严格 [5] - 目录内谈判药品原价续约率高达75% [5] - 双目录协同并轨，支持创新药“真创新”和“差异化创新” [5] 老铺黄金投资价值分析 - 公司实现高质量破圈，产品设计围绕中西方经典文化元素，传递美好寓意，并踩中新中式热潮 [7] - 产品让黄金成为消费者日常穿搭的时尚单品，引领黄金消费走向年轻化 [7] - 门店集中于高端商圈，形象契合古法金奢华之感 [7] - 门店数量虽少，但单店产出能力突出 [7] - 线上通过低总价、低克重的单品引流，吸引年轻客群，加速古法金渗透 [7] - 线上业务能反哺线下长期发展 [7] 安井食品经营跟踪 - 四季度公司经营延续较好趋势 [7] - 行业价格竞争有望趋缓，结合经销商/市场反馈、促销申请、自身毛利率水平来看，三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓 [7] - 公司盈利能力或环比改善 [7]

公司经营与财务表现 - 安井食品第三季度经营稳健 [1] - 公司在速冻调制食品、速冻菜肴制品等传统业务上保持稳健增长 [1] - 毛利率保持稳健，销售与管理费用率下降 [1] 业务增长与渠道拓展 - 新品新渠道增速显著 [1] - 商超定制与特通直营增速显著 [1] - 商超渠道受益于与沃尔玛等传统商超开展产品定制 [1] - 特通直营增速显著主要系与国内多家餐饮连锁客户以及休闲食品类上市公司上游供应链企业建立长期合作关系 [1] - 新零售及电商渠道营收稳步增加得益于平台合作 [1] 产品与品牌发展 - 面向C端的锁鲜装系列在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点 [1] - 锁鲜装系列大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力 [1] 并购与估值 - 鼎味泰并表贡献增量 [1] - 结合可比公司估值均值，给出6个月目标价94.05元，对应2026年19.7倍市盈率 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为**餐饮供应链**，具体包括**速冻食品**、**调味料**和**预制菜**行业[1] * 涉及的公司包括**安井**、**思念**、**三全**、**湾仔**、**央厨**、**知味香**等速冻食品企业，以及**海天**、**厨邦**、**千禾**等调味料企业[1][6][12] 核心观点与论据 1 餐饮渠道复苏与全年表现 * **九至十一月餐饮渠道复苏加速**，主要受益于国庆、中秋、双十一等季节性节庆活动、品牌促销以及直营模式的灵活性[5] * 具体数据：9月调味料增长约4%，冻品增长约8%；10月调味料增长约7%，冻品增长8%到10%[2]；11月冻品出库量同比增长13.3%，调味料增长6.5%[3] * **但1-11月整体增幅低于全年预期**：调味料平均增幅仅为4.9%，低于预期的6-7%；冻品增幅约9%，低于预期的15%[1][3] 2 主要公司销售表现与策略分化 * **安井表现突出**：2025年1-11月销售额已达10亿多元，有望年底达12-13亿元[1][6]；增长得益于**新品类**（如丸子、烤肠）、**多元化渠道**拓展（零售网点、企业团购、私域渠道）以及通过即时零售和电商平台投放冰柜进入社区[7] * **其他公司增长乏力或下滑**：思念达成8亿元左右；三全仅增长3%；湾仔增长2%；央厨负增长7%；知味香预计能完成年度任务[1][6] * **央厨业务表现不佳**，主要受村宴、早餐点等商业用户流失影响，他们转向即时零售或其他品牌[1][8] 3 渠道动态与战略选择 * **社区团购、社区门店等新兴渠道受青睐**：公司认为其相比零食量贩模式更稳健、与消费者关系紧密，对冻品餐料等粘性产品有信任度[9] * 该渠道目前网点占比约3%，生意占比约2%-3%，但**连续三年保持两位数增长**，今年预计增长20%-25%[10] * 厂商对该渠道提供软文宣传、特价促销、样品提供等支持[11] * 企业尝试向C端消费市场转型，但约90%的业务仍依赖经销商，短期内完全直营可能性不大[19] 4 市场竞争与价格态势 * **冻品行业价格竞争激烈**：7月至10月价格波动较大，11月趋稳，主要因行业持续清库存[13][14] * 预计双十二、圣诞、元旦及春节前仍有促销活动[1][13] * **小企业面临退出压力**，主要因知名品牌降价竞争激烈，冲击其依赖的农贸市场和零食量贩等渠道[16] * 2025年9-10月促销力度比2024年增加约10%，但1-11月整体与去年相比变化不大[15] 5 消费趋势与产品创新 * 消费者对速冻食品需求**多样化**，更注重质量和便捷性，方便烹饪的预加工食品如面点、手抓饼、肠类受欢迎[4][17] * **安井新品增长显著**：烤肠占比达4%以上，同比增长110%；紫薯糯米球增长30%；豆腐类产品如藕盒、茄盒增长40%[17][18] 6 季节因素与未来预期 * **2026年春节错期对销售是利好**：春节在2月下旬使得1月备货旺季与2月节前需求叠加，预计2026年第一季度业绩将优于2025年同期[4][21] * 预计2026年第一季度占全年销售比例将提高至35%-40%[4][21] * 备货节奏有所延迟，2025年底未出现大量清库存，有利于2026年初价格稳定[22][23] 7 预制菜行业展望 * 预制菜行业目前发展较为混乱，标准不统一，自媒体影响大[25] * 随着国家标准逐步确立，预计到2026年行业将趋向**规范化、集中化**[4][25] * 但短期内难现一家独大的巨头企业，连锁餐厅仍是主要消化渠道[4][26] 其他重要内容 * 调味料（餐料）促销全年都有，大包装产品尤其如此；海天促销稳定，厨邦下半年调整较大，千禾因换包装导致费用增加但效果不佳[12] * 渠道方面，零售和电商渠道稳定，但餐饮团购、小B大C渠道波动大，主要体现在价格及产品种类丰富度上[8] * 企业与连锁企业合作推出自由品牌或定制产品，长期可能对自有品牌产生负面影响，从供应链角度看不建议过多推行[19]

| 反崇垫运信息 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券简称 | 证券代码 | 成交价(元) 成交金额(万元) 成交量( *) 买入营业部 | | 卖出营业部 | 是否为专场 | | 025-12-09 | 安井食品 | 603345 | જેટ 1700 我開發動能發盤 | 20 | 去筒膏乳劈纹有限 | ко | 12月9日，安井食品大宗交易成交20万股，成交额1700万元，占当日总成交额的5.5%，成交价85元，较 市场收盘价79.78元溢价6.54%。 ...

宏观总量研究 - 2025年11月中国出口同比增长5.9%，主要得益于同比高基数效应消退及海外需求保持旺盛 [1] - 展望未来，12月出口同比增速可能面临高基数影响，但对明年海外需求保持乐观，主要基于全球宽财政和资本开支上升拉动商品需求，以及中美经贸关系不确定性下降带动对美出口边际好转 [1] 房地产行业研究 - 截至2025年12月7日，20个重点城市新房累计成交72.0万套，同比下降13.9% [2] - 具体城市新房成交：北京累计3.7万套（-19%）、上海9.5万套（-5%）、深圳2.5万套（-33%） [2] - 10个重点城市二手房累计成交71.1万套，同比微增1.5% [2] - 具体城市二手房成交：北京累计16.0万套（+1%）、上海23.6万套（+8%）、深圳6.4万套（+9%） [2] 食品饮料公司研究 - 安井食品维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元，对应每股收益（EPS）为4.17元、4.54元、5.02元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [3] - 公司短期经营继续改善，行业价格竞争趋缓下盈利能力有望逐步恢复，若明年消费环境好转，业绩弹性值得期待 [3] - 公司在新品和渠道端积极求变，后续成果有望继续显现 [3] 金融市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于3924.08点（+0.54%）、沪深300收于4621.75点（+0.81%）、深证成指收于13329.99点（+1.39%）、创业板指收于3190.27点（+2.60%） [4] - 股指期货主力合约IF2512收于4613.20点（+0.76%） [4] - 商品市场：SHFE燃油收于2508元（+2.16%），SHFE铜收于92970元（+0.20%），SHFE黄金收于958.70元（-0.24%） [4] - 海外市场：恒生指数收于25765.36点（-1.23%），道琼斯指数收于47739.32点（-0.45%），标普500收于6846.51点（-0.35%） [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0764（+0.02） [4] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3022%（+0.19个基点），DR007为1.4459%（+0.79个基点） [4] - 国债收益率：一年期国债收益率为1.4014%（-0.02个基点），十年期国债收益率为1.8499%（+0.19个基点） [4]

公司近期经营趋势 - 四季度公司经营延续较好趋势，下游餐饮需求环比有一定改善，经销商库存较低，进入旺季以来下单订货情况较好 [1] - 三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓，盈利能力或环比改善，四季度趋势延续 [1] - 公司增长策略从渠道驱动转向新品驱动，新品上新、次新品推广力度较大，虾滑等次新品销售额增长较好，对整体销售增长贡献明显 [1] 产品战略与新品布局 - 公司强调新品驱动，加大C端产品升级换代，目标提升产品结构中C端占比至40% [2] - 锁鲜装前三季度收入接近双位数同比增长，后续将继续推出锁鲜装6.0新品，以推动火锅料高端升级 [2] - 虾滑今年销售额增速较为亮眼，近期已成功进入山姆系统 [2] - 嫩鱼丸为今年新品，主打“活鱼现杀”概念，公司相较竞品具有较强的淡水活鱼原料优势 [2] - 公司布局冷冻烘焙、清真食品等新赛道，变更募投项目资金用于增加冷冻烘焙产能，并以收购方式布局清真食品赛道 [2] 渠道策略与管理 - 公司提出拥抱商超大B定制化，与大润发、麦德龙、沃尔玛、盒马、山姆等主流商超系统均已建立合作 [3] - 针对商超客户差异，公司对大客户系统及定制程度进行分级，强调有管控地拥抱商超定制化，以提高运营效率 [3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）预测为4.17元、4.54元、5.02元 [3] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [3]

行业整体趋势 - 2025年第三季度部分必选消费公司呈现报表加速出清和基本面触底改善迹象 [1] - 2025年第四季度以来部分可选消费子行业先于必选消费复苏 [1] - 必选消费中速冻品类已显现收入改善迹象 [1] - 行业价格战有所缓和 为主要企业的盈利修复创造有利条件 [1] 公司经营与策略 - 安井食品作为速冻食品行业龙头企业 正通过产品创新与结构调整驱动增长 [1] - 公司拥抱大B商超定制等策略卓有成效 后续经营有望持续改善 [1] - 公司未来增长抓手明确 多元化核心为拥抱O2O即时零售、会员制商超、零食量贩店等新渠道 [1] - 公司通过定制化&差异化产品挖掘增量空间 [1] - 公司全球化以饮食文化相近、空间广阔、格局分散的东南亚市场为先 [1] - 公司正逐步扩大海外收入 打开更广阔的成长天花板 [1] 投资观点与估值 - 研报给予公司“买入”评级 [1] - 对应目标价为113.04元 前值为101.64元 [1] - 目标价对应2026年22倍市盈率 [1]

核心观点 - 食品饮料板块估值处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品存在结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品 [1][14] - 预计大众品细分板块表现将继续优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情 [1][14] - 白酒行业动销持续磨底，大众品需把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [1][14] 市场表现 - 本周上证指数收于3902.81点，周变动0.37% [2][15] - 食品饮料板块周变动-1.90%，表现弱于大盘2.27个百分点，位居申万一级行业分类第30位 [2][15] - 子板块周涨跌幅：预加工食品 (+1.51%)，啤酒 (+1.20%)，软饮料 (+0.43%)，肉制品 (-0.11%)，保健品 (-0.17%)，调味发酵品 (-0.32%)，休闲食品 (-0.73%)，乳品 (-1.74%)，白酒 (-2.59%)，其他酒类 (-3.06%) [2][15] 白酒行业 - 行业需求处于磨底阶段，动销承压但环比Q3逐步回升，企业延续业绩出清趋势，行业底部信号清晰 [3][16] - 板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，关注潜在消费政策催化 [3][16] - 飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1550元/瓶、1540元/瓶，分别环比上周-40元、-30元；五粮液八代批价为780元/瓶，环比上周-20元 [4][17] - 汾酒召开全球经销商大会，展望未来白酒作为顺周期产业有望重新步入高增长通道 [4][17] - 建议珍惜低位布局机会：高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力将率先复苏，并能提供≥3%的股息率；次高端及区域龙头有望在宴席需求复苏中提升份额；蓄力型酒企若调整见效可能收获超额回报 [4][5][17][18] 大众品行业 - 聚焦三条主线的结构性机会：餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化 [3][16] - **餐饮链与商超定制**：四季度传统旺季价格战减缓，竞争环境优化，部分企业商超定制产品进入放量期，例如安井在山姆上新黑虎虾虾滑球，11月主业保持双位数增长，锁鲜装6.0预计12月上市 [3][16] - **健康化与功能化**：燕麦龙头受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性；保健品CDMO龙头国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼 [3][16] - **价格周期拐点**：原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复；牛价持续上行带动上游盈利修复；酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降 [3][16] 啤酒行业 - 行业处于销量淡季，各家处于去库存状态 [6][19] - 受禁酒令冲击，2026年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加2026年世界杯带动，有望带动啤酒复苏 [6][19] - 行业处于资本开支末期，分红比例仍有提升空间 [6][19] 乳制品行业 - 11月第四周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下降0.1元/kg，原奶价格持续磨底 [7][20] - 蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪）已上市，2026年上半年原奶周期拐点将至，有望带动上下游业绩改善 [7][20] - 2026年国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [7][20] - 建议关注：估值处于历史偏低水平的头部企业、具备利润弹性的区域乳企、深耕“两油一酪”赛道的国内奶酪企业 [7][20] 调味品及速冻行业 - 12月餐饮供应链产品上新或将加快，例如安井锁鲜装6.0、日辰得益于百胜金沙鸡翅采购 [8][21] - 酵母糖蜜新榨季开启，采购价格有望同比进一步下降 [8][21] - 展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [8][21] - 建议关注：细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、有困境反转预期的企业 [8][21] 软饮料及休闲食品行业 - 零食行业新渠道不断创新，三只松鼠试水全品类社区零售 [9][22] - 抖音电商竞争加大，部分食品公司月度同比承压，但零食品类机遇对今年业绩有显著拉动作用 [9][22] - Q4因春节错期，饮料行业以去库存为主，竞争环境预计环比优于Q3，行业回归产品经营和渠道运作 [9][22]