宏观总量研究 - 2025年11月中国出口同比增长5.9%，主要得益于同比高基数效应消退及海外需求保持旺盛 [1] - 展望未来，12月出口同比增速可能面临高基数影响，但对明年海外需求保持乐观，主要基于全球宽财政和资本开支上升拉动商品需求，以及中美经贸关系不确定性下降带动对美出口边际好转 [1] 房地产行业研究 - 截至2025年12月7日，20个重点城市新房累计成交72.0万套，同比下降13.9% [2] - 具体城市新房成交：北京累计3.7万套（-19%）、上海9.5万套（-5%）、深圳2.5万套（-33%） [2] - 10个重点城市二手房累计成交71.1万套，同比微增1.5% [2] - 具体城市二手房成交：北京累计16.0万套（+1%）、上海23.6万套（+8%）、深圳6.4万套（+9%） [2] 食品饮料公司研究 - 安井食品维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元，对应每股收益（EPS）为4.17元、4.54元、5.02元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [3] - 公司短期经营继续改善，行业价格竞争趋缓下盈利能力有望逐步恢复，若明年消费环境好转，业绩弹性值得期待 [3] - 公司在新品和渠道端积极求变，后续成果有望继续显现 [3] 金融市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于3924.08点（+0.54%）、沪深300收于4621.75点（+0.81%）、深证成指收于13329.99点（+1.39%）、创业板指收于3190.27点（+2.60%） [4] - 股指期货主力合约IF2512收于4613.20点（+0.76%） [4] - 商品市场：SHFE燃油收于2508元（+2.16%），SHFE铜收于92970元（+0.20%），SHFE黄金收于958.70元（-0.24%） [4] - 海外市场：恒生指数收于25765.36点（-1.23%），道琼斯指数收于47739.32点（-0.45%），标普500收于6846.51点（-0.35%） [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0764（+0.02） [4] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3022%（+0.19个基点），DR007为1.4459%（+0.79个基点） [4] - 国债收益率：一年期国债收益率为1.4014%（-0.02个基点），十年期国债收益率为1.8499%（+0.19个基点） [4]

公司近期经营趋势 - 四季度公司经营延续较好趋势，下游餐饮需求环比有一定改善，经销商库存较低，进入旺季以来下单订货情况较好 [1] - 三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓，盈利能力或环比改善，四季度趋势延续 [1] - 公司增长策略从渠道驱动转向新品驱动，新品上新、次新品推广力度较大，虾滑等次新品销售额增长较好，对整体销售增长贡献明显 [1] 产品战略与新品布局 - 公司强调新品驱动，加大C端产品升级换代，目标提升产品结构中C端占比至40% [2] - 锁鲜装前三季度收入接近双位数同比增长，后续将继续推出锁鲜装6.0新品，以推动火锅料高端升级 [2] - 虾滑今年销售额增速较为亮眼，近期已成功进入山姆系统 [2] - 嫩鱼丸为今年新品，主打“活鱼现杀”概念，公司相较竞品具有较强的淡水活鱼原料优势 [2] - 公司布局冷冻烘焙、清真食品等新赛道，变更募投项目资金用于增加冷冻烘焙产能，并以收购方式布局清真食品赛道 [2] 渠道策略与管理 - 公司提出拥抱商超大B定制化，与大润发、麦德龙、沃尔玛、盒马、山姆等主流商超系统均已建立合作 [3] - 针对商超客户差异，公司对大客户系统及定制程度进行分级，强调有管控地拥抱商超定制化，以提高运营效率 [3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）预测为4.17元、4.54元、5.02元 [3] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、16倍 [3]

行业整体趋势 - 2025年第三季度部分必选消费公司呈现报表加速出清和基本面触底改善迹象 [1] - 2025年第四季度以来部分可选消费子行业先于必选消费复苏 [1] - 必选消费中速冻品类已显现收入改善迹象 [1] - 行业价格战有所缓和 为主要企业的盈利修复创造有利条件 [1] 公司经营与策略 - 安井食品作为速冻食品行业龙头企业 正通过产品创新与结构调整驱动增长 [1] - 公司拥抱大B商超定制等策略卓有成效 后续经营有望持续改善 [1] - 公司未来增长抓手明确 多元化核心为拥抱O2O即时零售、会员制商超、零食量贩店等新渠道 [1] - 公司通过定制化&差异化产品挖掘增量空间 [1] - 公司全球化以饮食文化相近、空间广阔、格局分散的东南亚市场为先 [1] - 公司正逐步扩大海外收入 打开更广阔的成长天花板 [1] 投资观点与估值 - 研报给予公司“买入”评级 [1] - 对应目标价为113.04元 前值为101.64元 [1] - 目标价对应2026年22倍市盈率 [1]

核心观点 - 食品饮料板块估值处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品存在结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品 [1][14] - 预计大众品细分板块表现将继续优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情 [1][14] - 白酒行业动销持续磨底，大众品需把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [1][14] 市场表现 - 本周上证指数收于3902.81点，周变动0.37% [2][15] - 食品饮料板块周变动-1.90%，表现弱于大盘2.27个百分点，位居申万一级行业分类第30位 [2][15] - 子板块周涨跌幅：预加工食品 (+1.51%)，啤酒 (+1.20%)，软饮料 (+0.43%)，肉制品 (-0.11%)，保健品 (-0.17%)，调味发酵品 (-0.32%)，休闲食品 (-0.73%)，乳品 (-1.74%)，白酒 (-2.59%)，其他酒类 (-3.06%) [2][15] 白酒行业 - 行业需求处于磨底阶段，动销承压但环比Q3逐步回升，企业延续业绩出清趋势，行业底部信号清晰 [3][16] - 板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，关注潜在消费政策催化 [3][16] - 飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1550元/瓶、1540元/瓶，分别环比上周-40元、-30元；五粮液八代批价为780元/瓶，环比上周-20元 [4][17] - 汾酒召开全球经销商大会，展望未来白酒作为顺周期产业有望重新步入高增长通道 [4][17] - 建议珍惜低位布局机会：高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力将率先复苏，并能提供≥3%的股息率；次高端及区域龙头有望在宴席需求复苏中提升份额；蓄力型酒企若调整见效可能收获超额回报 [4][5][17][18] 大众品行业 - 聚焦三条主线的结构性机会：餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化 [3][16] - **餐饮链与商超定制**：四季度传统旺季价格战减缓，竞争环境优化，部分企业商超定制产品进入放量期，例如安井在山姆上新黑虎虾虾滑球，11月主业保持双位数增长，锁鲜装6.0预计12月上市 [3][16] - **健康化与功能化**：燕麦龙头受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性；保健品CDMO龙头国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼 [3][16] - **价格周期拐点**：原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复；牛价持续上行带动上游盈利修复；酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降 [3][16] 啤酒行业 - 行业处于销量淡季，各家处于去库存状态 [6][19] - 受禁酒令冲击，2026年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加2026年世界杯带动，有望带动啤酒复苏 [6][19] - 行业处于资本开支末期，分红比例仍有提升空间 [6][19] 乳制品行业 - 11月第四周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下降0.1元/kg，原奶价格持续磨底 [7][20] - 蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪）已上市，2026年上半年原奶周期拐点将至，有望带动上下游业绩改善 [7][20] - 2026年国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [7][20] - 建议关注：估值处于历史偏低水平的头部企业、具备利润弹性的区域乳企、深耕“两油一酪”赛道的国内奶酪企业 [7][20] 调味品及速冻行业 - 12月餐饮供应链产品上新或将加快，例如安井锁鲜装6.0、日辰得益于百胜金沙鸡翅采购 [8][21] - 酵母糖蜜新榨季开启，采购价格有望同比进一步下降 [8][21] - 展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [8][21] - 建议关注：细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、有困境反转预期的企业 [8][21] 软饮料及休闲食品行业 - 零食行业新渠道不断创新，三只松鼠试水全品类社区零售 [9][22] - 抖音电商竞争加大，部分食品公司月度同比承压，但零食品类机遇对今年业绩有显著拉动作用 [9][22] - Q4因春节错期，饮料行业以去库存为主，竞争环境预计环比优于Q3，行业回归产品经营和渠道运作 [9][22]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位，建议把握底部机遇，配置短期弹性、筹码结构优化及中长期经营质量龙头标的[1] - 大众品板块建议优先关注高景气或高成长逻辑的标的，后续切换至政策受益或复苏改善的标的[1] - 临近年底，建议关注渠道反馈，餐饮供应链龙头有望率先复苏[1] 白酒行业 - 山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销将围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0及消费者精准服务四个重点发力[2] - 山西汾酒针对全国化2.0，聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，采取一地一策实现突破[2] - 山西汾酒在年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动“汾享青春”28度产品项目，已完成十余款产品设计储备[2] - 山西汾酒提出五个坚定不移：优化库存、稳定价值体系、抓好供给聚焦、推动线上线下协同、促进三大品牌合力发展[2] - 山西汾酒近期人事调整，张永踊升任销售公司董事长&党委书记，乔宇星接任销售公司总经理，完善了销售体系管理架构[2] - 2025年10月、11月山西汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升[2] - 白酒行业当前呈现动销磨底、报表出清、预期低位三大特征，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显[2] 啤酒饮料行业 - 金星啤酒本周推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，定位冬季特色风味，啤酒消费场景正向居家小酌、露营野餐等细分场景延伸[3] - 啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 农夫山泉提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大方向，包装水聚焦四大核心人群[3] - 农夫山泉计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品，并重点推动炭仌咖啡等新品市场拓展[3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3][6] 食品行业 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖开业，是其“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系[7] - 三只松鼠生活馆拥有超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%[7] - 蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等多款产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间并提升原奶综合利用率[7] - 速冻食品消费需求边际回暖，价格战趋于理性，餐饮供应链企业利润压力有望趋缓，龙头最为受益[7] - 安井食品市场反馈积极：产品端，大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列订单量持续领先，锁鲜装6.0版本将于2025年12月推出；虾滑品类增长最为强劲；收购“安斋”品牌进军清真市场[7] - 安井食品渠道端，2025年重点推进有管控的商超定制化，预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率[7] - 安井食品中长期看，冷冻烘焙和出海战略有望打开更广阔空间[7]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 白酒板块：主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑，报表加速出清，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [4][9] 预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，第二季度有望企稳，第三季度有望迎来基本面拐点，随着库存出清与需求回暖，批价也将企稳回升 [4][9] 若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，对优质公司而言已进入战略配置期 [4][9] - 大众品板块：大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI，结合需求端结构性改善、企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争以及原材料成本企稳回升，判断2026年食品CPI有望逐季改善 [4][9] 具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4][9] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2025年12月1日至5日）食品饮料板块下跌1.90%，其中白酒下跌2.59%，上证综指上涨0.37%，板块跑输大盘2.27个百分点，在申万31个子行业中排名第28 [8] 同期，食品饮料行业跑输申万A指2.60个百分点，子行业中仅啤酒跑赢大盘0.50个百分点，白酒跑输最多，达3.30个百分点 [48] - **白酒板块动态**：本周茅台散瓶批价1545元，周环比下跌25元，整箱批价1550元，周环比下跌30元，五粮液批价约825元，国窖1573批价约830元，两者周环比均持平 [4][10][31] 茅台批价近两周快速下跌约100元，主因经销商渠道发货量加大以完成年度任务，淡季需求平淡导致供给增加 [4][10] 预计2026年第一季度价格仍将承压，重点关注动销开瓶情况以验证需求承接 [4][10] 山西汾酒召开经销商大会，2026年营销工作将围绕全国化、年轻化及消费者精准营销展开 [4][10] - **大众品板块动态**：2026年建议重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [4][11] 安井食品第三季度经营情况环比改善，预计随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来，收入端持续改善，2026年新增长点（如虾滑、清真、烘焙产品）及新渠道（超市定制化）将推动经营继续改善 [4][11] 乳业2026年供需格局有望进一步优化，固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 [4][12] - **成本与估值**：截至11月28日，主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.2%，环比下降0.3% [32] 截至12月5日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.19倍，溢价率24%，环比下降3.69个百分点；白酒动态PE为18.87倍，溢价率16%，环比下降4.12个百分点 [32] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2025年第四季度以来（截至12月5日），食品饮料板块整体录得0.2%的超额收益，但子板块分化明显，食品加工和饮料乳品分别录得6.9%和3.1%的超额收益，而白酒板块录得-1.2%的超额收益 [50] - **个股季度表现**：2025年第四季度以来（截至12月5日），重点跟踪公司中，安井食品、千禾味业、伊利股份分别录得15.3%、9.4%、7.8%的超额收益，表现相对突出 [55] 而东鹏饮料、百润股份同期则录得-11.8%和-11.5%的超额收益 [55] 3. 行业事项提示 - **重要公告摘要**：西部牧业2025年11月自产生鲜乳2770.53吨，环比增加6.30%，同比减少6.47% [13] 天润乳业控股子公司收到政府补助685.04万元，占公司2024年归母净利润的15.69% [13] 古越龙山截至11月30日已回购股份1835.21万股，占总股本2.01%，支付总金额1.86亿元 [15] 山西汾酒股东华创鑫睿通过大宗交易累计减持公司股份1620.06万股，占总股本1.33% [23] - **股东交易与限售解禁**：本周重要股东交易包括中炬高新获股东增持801.51万股，朱老六遭控股股东一致行动人减持58.72万股 [59] 下周盐津铺子有限售股39.72万股解禁，占总股本0.15% [60] - **股东大会**：一鸣食品与水井坊将于2025年12月10日召开股东大会 [61] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：报告列举了海外主要食品饮料公司估值，例如百威英博2025年预测PE为18倍，雀巢为20倍，帝亚吉欧为16倍 [62]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 回顾2025年：前三季度行业增速受餐饮需求波动、禁酒令及预制菜舆论等因素影响而放缓，企业通过控费、产品创新、把握商超定制及开拓新零售等措施应对，第四季度终端需求出现回暖迹象，业绩环比有望加速[6] - 展望2026年：收入端期待下游餐饮维持恢复态势，利润端在控费及新品带动结构升级的背景下，利润率有望稳中有升[6] - 投资建议：看好安井食品的稳健性与增长势能、立高食品的产品与渠道进展，并关注千味央厨在餐饮供应链的深耕[6] 行业回顾与现状 - **行业规模与市场**：行业总市值45,795.07亿元，流通市值45,166.35亿元，涉及128家上市公司[1]；我国速冻食品市场规模在2022年底已突破1688亿元，预计2025年有望达到2131亿元[8] - **餐饮需求恢复**：2025年1-10月全国餐饮收入累计46,188亿元，同比增长3.3%；限额以上单位餐饮收入13,510.5亿元，同比增长2.4%；需求呈现“年初高增，年中降速，年末企稳回升”态势[7] - **餐饮连锁化趋势**：全国餐饮连锁化率从2020年的15%稳步上升至2024年的23%，预计2025年达到25%；对比美国（2025年预计60%）和日本（2021年达50.8%），中国连锁化率仍有较大提升空间，推动上游冻品行业扩容[8] - **品类表现分化**：2025年1-6月，商超渠道中速冻食品品类同比增长5%（去年同期为-9.5%），领涨食品饮料大类；传统主食类（如饺子、包子）份额下滑，而披萨、速冻点心、手抓饼等细分品类成长潜力强劲[9][12] - **渠道多元化**：企业积极把握商超调改趋势，响应定制需求，商超渠道增速提升；同时积极开拓新零售等渠道，增量明显[15] - **成本压力缓和**：主要食品原料（如面粉、稻米、猪肉、棕榈油）价格有所回落，但瓦楞纸等部分包材价格仍处高位，行业成本压力有所缓和[21] 上市公司业绩分析 - **整体业绩**：选取安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品四家龙头企业，2025年前三季度合计收入208.9亿元，同比增长3.0%；第三季度收入增速环比加速至5.7%[28] - **利润与费用**：前三季度合计归母净利润16.5亿元，同比下降4.6%；但从第三季度起，费用投放更为理性，毛利率降幅收窄，销售费用率下降，毛销差实现正增长（合计毛销差变化为+0.4%）[28][29] - **公司具体表现**： - **安井食品**：前三季度收入113.7亿元（+3.4%），归母净利润9.5亿元（-9.3%）；第三季度收入38.1亿元（+8.0%），净利润2.7亿元（+11.8%）[28] - **立高食品**：前三季度收入31.2亿元（+15.6%），归母净利润2.5亿元（+22.0%）；第三季度收入10.7亿元（+14.8%），净利润0.8亿元（+13.6%）[28] - **千味央厨**：前三季度收入13.6亿元（+1.0%），归母净利润0.5亿元（-34.1%）；第三季度收入4.9亿元（+4.3%），净利润0.2亿元（-19.1%）[28] - **三全食品**：前三季度收入49.6亿元（-2.4%），归母净利润4.0亿元（+0.4%）；第三季度收入14.2亿元（-1.7%），净利润0.8亿元（+34.9%）[28] 重点公司展望与投资逻辑 - **安井食品**：产品端推动锁鲜装系列高端化、迷你化，并丰富火锅料及鱼糜产品线；渠道端全面拥抱大B客户（特通）及新零售客户，与沃尔玛、麦德龙、盒马等深化定制合作；预计收入将随餐饮恢复及新客户开拓稳中有升，定制产品放量后盈利中枢有望上移[31] - **千味央厨**：产品端为客户定制专属解决方案并推出创意产品；渠道端深耕B端餐饮供应链，拓展C端电商与便利店，并积极开拓海外市场；预计随着B端大客户订单企稳及C端差异化开拓，公司具备中长期成长潜力[31] - **立高食品**：产品端以流通大单品为导向，冷冻烘焙定制产品及烘焙原料新品（如牛乳蛋糕面糊、蛋挞液）市场反响良好；渠道端锚定重点客户，与核心商超KA、餐饮连锁等加强“一客一策”战略合作；凭借产品多样性与快速研发响应，有望受益于烘焙行业增长及渠道多元化趋势[31]

核心观点 - 当前必选消费板块已进入高胜率的左侧布局窗口，尽管2025年消费复苏整体偏弱，但地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 当前食饮板块估值与公募配置比例均处于历史低位，负面因素充分定价，为投资者提供较高安全边际和赔率空间 [1] - 自下而上看，部分子行业已现基本面触底信号，龙头企业正转向产品创新驱动并积极应对渠道变革 [1] - 整体策略强调“冬藏伺机”，把握2026年从预期修复到业绩兑现的三阶段行情 [2] 宏观与行业展望 - 预计2026年社会消费品零售总额增速温和回升至4.8% [25] - 地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 2025年10月CPI同比增速转正，PPI降幅快速收窄，释放积极信号 [61][63] - 2025年以来消费领域刺激政策频出，包括“十五五”规划消费战略框架、大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”政策）、打造消费新场景、发放消费券、生育补贴及消费金融政策等 [29][30][31][32][33] - 横向比较，食饮板块近十年PE(TTM)分位数处于较低水平 [38] - 2025年第三季度公募基金重仓持股市值占流通市值比例处于历史低位 [36] 细分行业基本面与趋势 白酒 - 行业正处于“股价底”和“报表底”出现阶段，板块有望沿“股价→经营→报表”依次出清 [47][54] - 当前报表加速出清，库存伴随需求弱复苏逐步走出底部 [6] - 从经营端看，当前库存水平低于2012-2015年行业下行期，库存风险大幅降低 [50] - 从报表端看，自2025年第三季度起，行业营收和利润增速开始加速出清 [50] - 预计2026年商务场景和宴席需求或将有所回补，提振中高价位白酒消费需求 [60] 乳品 - 2026年原奶周期再平衡的时点将至 [6][10] - 我国奶牛存栏量自2016年5月以来持续收缩，2024年3月起月度同比持续为负，原奶供需正趋向再平衡 [13] - 奶酪等细分品类国产替代逻辑加速演绎 [6] 啤酒 - 预计2026年需求稳健、成本红利边际减弱、企业理性竞争，支撑利润韧性 [6] - 板块进入攻守兼备的配置区间 [10] 调味品 - 酱油等传统赛道龙头积极利用自身优势争取存量份额，零添加监管趋严推动行业竞争格局优化 [1][6] - 细分赛道龙头调整战略、聚焦优势业务，成效渐显 [10] 速冻食品 - 板块筑底态势明确，2026年价格战有望缓和 [6][10] - 2025年第三季度报表加速出清 [1] 软饮料 - 成长性仍可期待，主线在于竞争演化及新品趋势 [6][10] - 2025年第三季度各细分品类市占率出现变化 [13] 零食 - 继续看好2026年新渠道与新产品的结构性机会 [10] - 渠道变迁节奏放缓，成长期积极拥抱渠道红利的企业正调整战略，寻求新增长机会 [6] - 看好魔芋、燕麦等品类机会 [6] 公司动态与投资主线 - 2025年第三季度部分必选消费公司收入和利润增速环比显著改善，例如汤臣倍健收入同比从-11.5%改善至23.5%，科拓生物从8.5%改善至29.0% [41] - 部分子行业龙头企业alpha开始显现，主动退出价格战和内卷，转向产品创新驱动的正确路径 [6][21] - 龙头企业对渠道变革下白牌和渠道自有品牌的冲击应对能力增强 [6] - 近年来龙头公司分红率持续提升，部分大市值公司如伊利股份、双汇发展、贵州茅台等分红率在60%以上，在低利率环境下兼具股息打底、成长性和估值弹性三重优势 [1][22][46] - 海外美护/奢侈品龙头中国区业绩在2025年第三季度现回暖趋势，例如LVMH亚太（含中国）收入有机同比增长2%，欧莱雅北亚（含中国）同比增长4.7%为两年来首次正增长 [44] 重点推荐标的 报告重点推荐四类标的 [2]： - **顺周期高赔率品种**：古井贡酒、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、千禾味业 [2][7] - **基本面拐点型公司**：蒙牛乳业、康师傅控股 [2][7] - **高分红白马龙头**：伊利股份、双汇发展 [2][7] - **小而美成长型标的**：西麦食品、宝立食品、盐津铺子 [2][7]

公司动态与战略合作 - 千味央厨于12月1日宣布举办股东回赠计划，持有100股及以上的股东可获赠价值200元的冻品礼包，产品包括油条、蛋挞等，公司否认此举为清库存，并称其为旺季时令性回馈[3] - 原娃哈哈集团常务副总经理潘家杰已加入古茗担任供应链高级副总裁，主管新业务孵化部、果如、茗星配，任命于11月28日发布，旨在推动古茗在供应链及工厂生产管理方面的进步[3] - 碧桂园服务与蒙牛集团达成战略合作，双方将围绕多元乳品展开全面合作，通过整合物业项目与物流网络以降低社区“最后一公里”配送成本，提升服务响应速度[3] - 鲁花集团与网易严选签署战略合作协议，网易严选将助力鲁花拓展线上市场及企业用户渠道，鲁花则为网易严选提供高品质产品保障[3][6] - 中粮科技于12月1日公告，拟投资8.8亿元建设平凉25万吨/年淀粉糖及1万吨/年阿洛酮糖新建项目，建设周期为20个月，旨在拓展功能糖产业并补足西北区域布局空白[6] 产品创新与市场拓展 - 盖世食品推出以“七剑下天山”为灵感的黑金礼盒，产品以三文鱼子为特色，并包含鱼子、甜虾等，覆盖个人馈赠、企业福利等多重使用场景[7] - 江中食疗上新素食面系列新品，包括番茄青稞面、猴头菇原汤面和姬松茸荞麦面三种口味，产品采用非油炸高蛋白低脂面饼并添加FD冻干技术原料[9] - 加点滋味与脆升升联合推出重庆辣子鸡味脆辣薯条新品，选用鲜切马铃薯并添加贵州脆辣椒，采用低温真空锁鲜技术[9] - 紫林醋业部分主导产品（包括陈醋、老陈醋等）通过欧盟有机认证，获准使用欧盟“欧洲叶标”，具备无障碍进入欧盟成员国市场的资质[6] 行业趋势与监管动态 - 短视频平台存在大量关于“激素鸡蛋”的谣言，内容常引导消费者购买特定土鸡蛋，但所展示的检测报告不包含激素项目，相关特征实为饲养过程中的自然现象[9][10] - 截至今年11月中旬，全国市场监管系统完成食品安全抽检570.26万批次，不合格率为2.74%；完成风险监测23.44万批次，风险发现率为4.36%，问题主要集中在农药残留超标、食品添加剂滥用及微生物污染[10] - 国家市场监管总局通报了5起食品安全抽检核查处置典型案例，包括“挂驴头卖马肉”及馄饨皮中非法添加硼砂等，相关生产经营者已依法受罚[11] - 智利车厘子2025/26产季于12月3日正式在华启动，2024/25产季中国从智利进口了超过54.6万吨新鲜车厘子，总进口额约33亿美元[11] - 北京市“十五五”规划建议提出加快建立现代冷链物流体系，积极发展生鲜食品冷链运输配送，规范网络食品销售新业态[12]

公司治理与人事变动 - 安井食品新聘两位联席董事长，成为A股首家同时拥有三位董事长的上市公司，原董事长刘鸣鸣与新增的章高路、张清苗共同担任联席董事长 [2][4] - 此次设立三位董事长旨在控制权转让后平衡各方关系，并为新老交替做准备，刘鸣鸣63岁，张清苗56岁，章高路49岁，人事安排具有传承和历练“储君”的意图 [4][9] - 公司实际控制人为国力民生，但股权结构分散，经过一系列转让操作后，国力民生由四位持股比例相当的股东持有，杭建英和陆秋文达成一致行动后才掌握控制权 [6][9] 股权结构与控制权演变 - 公司第一大股东及实际控制人为国力民生，上市初持有安井约32%股份，经减持及港股上市稀释后，目前仍持有22%股份 [6] - 原实际控制人章高路在2023年进行股权操作，将其持有的全部股份（当时市值超27亿元）以注册资本7000多万元的价格转让给母亲，后又转至姐姐王继娟 [6] - 创始人兼原董事长刘鸣鸣上市初持股超12%，后因减持和增发稀释，目前为第三大股东，持股3.69%，公司市值高峰期近800亿元，现市值约260亿元 [6] 公司发展历程与战略 - 安井食品由刘鸣鸣联合国力民生于2001年在厦门创立，创始人刘鸣鸣曾为大学教师，后下海经商，看中国内速冻食品市场潜力而创业 [11] - 公司初创时采取双线错位竞争策略：产品上主攻鱼糜制品（如鱼丸、花枝丸），避开米面红海；渠道上放弃高门槛商超，聚焦农贸市场和中小餐饮店，采用“农村包围城市”打法 [13] - 2007年公司进行关键战略调整，将资源向当时亏损的火锅料业务倾斜，押注火锅业态爆发，随后在2008-2015年火锅市场高速增长期凭借先发优势成为海底捞、呷哺呷哺等连锁品牌供应商，实现业绩飞跃 [13][15] - 凭借此次成功的赛道切换，安井从地方品牌成长为全国性行业黑马，当前市值远超昔日对手，三全和海欣两家上市公司市值合计约150亿元，仅为安井市值（约260亿元）的一半多 [15] 财务表现与近期动态 - 公司2024年营收创历史新高，达151亿元，但归母净利润增速大幅放缓，同比增长仅0.46%，而2023年净利润增速为34.24% [16][17] - 2025年三季报显示，归母净利润为9.492亿元，同比下降9.35% [16] - 公司于2024年年中在香港完成二次上市，旨在寻找新的利润增长点并为国际化做准备，此次人事安排也可能与此相关 [17]