核心观点 - 花旗发布研报，将安井食品目标价从75.7港元上调至90港元，并维持“买入”评级 [1] 财务预测与估值 - 将安井食品2025至2027年的净利润预测上调1%至14% [1] - 新的90港元目标价相当于2026年预测市盈率约18倍 [1] 业务表现与展望 - 预测安井食品去年第四季核心业务销售表现将改善，驱动因素为新产品及渠道优势 [1] - 预期管理层将公布的2026年销售目标不会低于2025年的双位数增长 [1] 成本与盈利 - 毛利率可能因原材料价格上升而轻微受压 [1]

核心观点 - 花旗预测安井食品2024年第四季度核心业务销售将改善 受新产品及渠道优势驱动[1] - 花旗将安井食品2025至2027年净利润预测上调1%至14% 目标价从75.7港元上调至90港元 并维持“买入”评级[1] 财务预测与目标 - 预测安井食品2024年第四季度毛利率可能因原材料价格上升而轻微受压[1] - 预期管理层将公布的2026年销售目标不会低于2025年的双位数增长[1] 业绩驱动因素 - 安井食品销售表现改善的驱动因素包括新产品及渠道优势[1]

核心观点 - 花旗发布研报，上调安井食品未来三年净利润预测及目标价，并维持“买入”评级，核心驱动力在于新产品及渠道优势带来的销售改善预期 [1] 财务预测与估值调整 - 将安井食品2025至2027年的净利润预测上调1%至14% [1] - 目标价从75.7港元上调至90港元 [1] - 新目标价相当于2026年预测市盈率约18倍 [1] 业务表现与展望 - 受新产品及渠道优势驱动，预计安井食品去年第四季核心业务销售表现将改善 [1] - 预期管理层将公布的2026年销售目标不会低于2025年的双位数增长 [1] 成本与盈利 - 毛利率可能因原材料价格上升而轻微受压 [1]

行业竞争格局 - 餐饮供应链行业竞争趋缓已成为市场共识 价格竞争带来的边际效益已显著递减 龙头公司传递理性竞争观点 板块25Q3利润率已触底反弹 [1] - 进入25Q4及26年1月旺季 竞争延续趋缓 其中安井食品近期对部分产品的促销政策进行了适度回收 [1] - 展望26年 板块格局能否显著好转的核心在于需求侧 需求端若显著好转则格局有望明显优化 若变化不大则行业磨底期可能延长 [1] 龙头公司新增量举措 - 安井食品2025年做出系列调整 产品上侧重于新品驱动并提升质价比 新渠道上全面拥抱商超定制 已成为沃尔玛、山姆、胖东来等KA的定制供应商 新市场上拟积极布局尚无龙头的清真市场 预计25Q4动销积极 看好26年成长 [2] - 宝立食品在B端业务加大老客挖潜与新客拉新 C端空刻品牌保持上新节奏 冲泡意面拓展了消费人群与场景并已入驻头部量贩渠道 预计26年有望实现较快成长 [2] - 巴比食品小笼包新店型反馈积极 店效基本稳定在传统外带店的2-3倍 门店数量有望超预期 将打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的新成长周期 [2] - 颐海国际预计2B及海外业务在公司资源聚焦下有望保持较快成长 关联方业务在低基数下也有望逐渐企稳 预计26年将保持稳健成长 [2] 行业前景与市场观点 - 市场对未来分歧主要在于需求能否好转、竞争格局能否延续改善、以及新产品/新渠道/新市场能否带来持续的显著增量 [1][3] - 对前景相对乐观 理由包括CPI持续回升有望带动消费信心恢复 期待更多内需刺激政策 低价促销边际效益已很小且理性竞争成共识 竞争再次加剧可能性低 新产品/新渠道/新市场的周期有望延续全年甚至更久 26Q1旺季值得期待 [3] - 结合板块估值水位仍然偏低 如果业绩有超预期兑现 板块有望迎来戴维斯双击 [3] 投资观点与建议 - 餐饮供应链板块已度过经营最差时刻 竞争逐渐趋于理性 龙头公司在新产品/新渠道/新市场上做出α 低估值下看好板块弹性 重申整体看多观点 [4] - 建议重点布局安井食品、宝立食品、立高食品、巴比食品、颐海国际 [4]

公司股价与资金表现 - 2025年1月13日盘中，公司股价下跌2.00%，报86.20元/股，总市值287.30亿元，当日成交额3.47亿元，换手率1.36% [1] - 当日主力资金净流出1326.08万元，其中特大单净买入630.03万元，大单净流出1956.10万元 [1] - 公司股价年初以来上涨8.73%，近5日、20日、60日分别上涨4.19%、8.59%、22.83% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为速冻食品的研发、生产和销售，产品分为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及其他 [2] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43%，速冻菜肴制品31.77%，速冻面米制品16.32%，农副产品及其他2.38% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品，概念板块包括预制菜、社保重仓、融资融券等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，归母净利润9.49亿元，同比减少9.35% [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.32万户，较上期增加78.56%，人均流通股4641股，较上期减少43.98% [3] - 公司A股上市后累计派现32.19亿元，近三年累计派现25.21亿元 [4] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股540.10万股，较上期减少653.91万股，中庚价值先锋股票基金持股430.55万股，较上期减少11.35万股，南方中证500ETF已退出十大流通股东之列 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 白酒板块当前阶段仍沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径演绎，四季度仍处于库存去化过程中，短期随着茅台控货批价有所回升，需关注春节回款及动销变化 [2][5] - 大众品需求边际有望回暖，由于春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [2][5] - 春节备货行情应聚焦旺季效应强、业绩兑现度高的品种，在春节后置的年份（如2026年）更容易出现“备货行情”，建议重点关注库存低位且备货效应强的细分板块 [4][26] - 食品类CPI自11月以来趋势转正并持续走强，超越服务类和整体CPI，CPI-PPI剪刀差维持正值（12月达2.7%），支撑食品制造企业盈利延续改善 [4][32][37] 观点更新：如何把握春节旺季备货行情 - 春节日期的前后移动会对以公历年核算的上市公司业绩带来跨期影响，当春节后置到2月中旬时（如2026年），会拉长第一季度备货周期，提升其对第一季度业绩的影响程度 [4][15] - 礼赠属性强、春节动销为主要旺季的品类，如酒类、休闲零食、软饮料、调味品、乳制品等，更容易因春节备货表现出现季节性差异 [15] - 回顾2018年至2025年行情，在春节后置的年份（2018年、2021年、2024年），带有旺季备货属性的个股在涨幅榜中相对较多 [18] - 以2024年为例，春节备货标签鲜明的品牌（如养元饮品、承德露露、伊利股份、光明乳业、三只松鼠、劲仔食品等）在节前相对细分板块涨幅领先，而行情延续需要实际动销及第一季度业绩较好兑现 [22][23][25][27][28] - 2024年第一季度，休闲零食板块涨幅居前的公司（如三只松鼠、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品、盐津铺子、西麦食品）大多实现了30%及以上的收入或利润增长 [22][30][31] - 2026年春节后置，建议重点关注库存低位且备货效应强的细分板块，例如休闲零食、餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等 [4][26] 行情回顾 - 2026年初至1月9日收盘，食品饮料（长江）指数上涨2.21%，表现落后于同期上涨2.79%的沪深300指数，主要受酒类板块表现平稳及乳制品板块下跌拖累 [6][40] - 过去一周（1月5日至1月9日），与春节备货相关度高的软饮料、休闲食品板块涨幅相对领先，而乳制品和肉制品板块出现下跌 [6][40][42] 行业动态 - 行业更加聚焦价值深耕与结构优化，例如茅台通过i茅台平台精细化投放产品推动市场化转型，乳制品行业在消费疲软下寻求深加工（如稀奶油、奶酪）的高附加值突破 [7][46] - 资本与产业整合进入新阶段，现制饮品领域头部品牌接连上市或进行并购整合，上游原奶价格跌至十年新低，加速了中小牧场的出清 [7][46] - 食品安全与供应链韧性是品牌信任的基石，近期雀巢因原料风险发起全球预防性召回，凸显了全链条质量控制与风险管理能力的重要性 [7][46] - 行业要闻更新：古井贡酒公布提升浓香型白酒风味的专利；贵州茅台在i茅台平台增加精品茅台酒和特定规格飞天茅台的投放；会稽山计划2026年气泡黄酒销售目标2亿元；雀巢因原料问题预防性召回特定批次婴幼儿配方乳粉；原奶价格已跌至2010年以来新低；名品世家2025年新增门店及云店超8000家，门店平均收入增长超50% [47] 最新推荐公司 - 报告最新推荐公司包括：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、立高食品、万辰集团、安井食品、若羽臣、东鹏饮料、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、会稽山等 [2][5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 酱酒行业正经历出清潮，品牌“剩者为王”，行业定价趋于务实，200元价格带成为新增长级 [6] - 大众品经营稳中向好，春节旺季有望带来催化，需重视细分品类景气与龙头公司的积极作为 [6] - 投资建议：白酒板块夯实底部，关注春节旺季催化；大众品板块当前重点推荐高确定性及餐饮供应链反转机会 [8] 行业与市场表现总结 - 行业基本数据：食品饮料行业股票家数126只，总市值44,935.30亿元，流通市值43,859.19亿元 [3] - 市场表现：近1个月绝对收益1.3%，但相对沪深300指数表现落后2.2%；近6个月和12个月相对表现分别落后18.5%和25.2% [4] 大众品板块更新 - **乳制品**：行业改善逻辑延展，2026年原奶价格有望企稳回升，2025年11月乳制品供需累计增速差同比收窄，散奶价格回涨至2.8元/kg，竞争格局改善，龙头常温奶市场份额自Q3起企稳，伊利、蒙牛积极备战春节 [6] - **饮料零食**：2025年11月规模以上饮料累计产量同比增长3.3%，能量饮料、运动饮料等细分景气延续，魔芋零食在休闲零食整体下滑11.94%的背景下，MAT2511同期增长17.45%，卫龙、盐津铺子等龙头加码投入并冲刺春节开门红 [6] - **餐饮供应链**： - 速冻：安井食品2025年Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，并对部分产品促销政策进行适度回收，立高食品商超新品即将上市 [6] - 连锁：巴比食品手工小笼包门店进展顺利，锅圈食汇小炒全国首家门店于1月6日开业 [6] - 调味品：基础调味品整体平稳，复合调味品受益结构景气表现更优 [6] 酱酒行业调研更新 - **定价趋势**：行业出清倒逼务实定价，早期500元价格带坚守争议落定，200元左右价格带成为头部酒企新增长级，茅台系列酒推动王子酒打造百亿单品，金沙推出回沙·50年代大众口粮酒 [6] - **产品与渠道**：标品如茅台1935价格自千元跌至600元+，窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销仍有韧性，而部分开发产品及次线品牌因渠道空转、周转率下滑导致现金流承压 [6] - **行业出清**：仁怀市酒企总量从1925家减少至868家，次线酒企加速出清，头部企业如茅台、习酒、珍酒等凭借品牌和资金优势，战略定力仍足，集中度加速提升 [8] 投资建议与重点公司 - **白酒**：推荐贵州茅台，重视古井贡酒，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡 [8] - **大众品**： - 确定性视角：重点推荐安琪酵母，推荐传统低估值龙头伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒 [8] - 餐饮供应链反转：优选安井食品、立高食品、巴比食品，战略性推荐海天味业 [8] - 零食板块：推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、卫龙、好想你 [8] - 成长性赛道：推荐会稽山、东鹏饮料、农夫山泉，关注西麦食品、仙乐健康、HH国际 [8] 白酒渠道跟踪数据（摘要） - **贵州茅台**：开始回2026年款，飞天库存约20天，25年飞天（原箱）批价1535元，i茅台截至1月9日新增用户超270万、成交用户超40万 [14] - **五粮液**：2025年回款约90%，普五批价770-780元，库存约1个月 [14] - **泸州老窖**：2025年回款完成率约80%+，国窖1573批价830元，四川库存超2个月 [14] - **山西汾酒**：2025年回款完成率约97%，高度青花20批价345-350元，库存2-3个月 [14] - **古井贡酒**：2025年省内回款进度约90%，古20批价500元，安徽库存3个月以上 [14] - **珍酒李渡**：主品渠道库存已降至良性水平，当前产能4.5万吨，实际销量约1万吨，储藏已达12万多吨，万商联盟签约客户约3600个，2025年回款约6.8亿元 [14]

市场整体表现 - 2024年1月12日，食品加工板块整体上涨0.28%，表现弱于当日上证指数1.09%和深证成指1.75%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，海欣食品以3.25%的涨幅领涨，而千味央厨以-3.33%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 海欣食品收盘价7.62元，上涨3.25%，成交额达6.82亿元，成交量91.39万手，为板块内涨幅最高个股 [1] - 盖世食品上涨3.14%，收盘价14.45元，成交额1.39亿元 [1] - 康比特上涨3.04%，收盘价15.95元，成交额5673.27万元 [1] - 安井食品上涨2.10%，收盘价87.96元，成交额7.04亿元，是成交额最高的领涨股之一 [1] 领跌个股表现 - 千味央厨下跌3.33%，收盘价45.60元，成交额2.86亿元 [2] - 巴比食品下跌2.52%，收盘价31.39元，成交额1.45亿元 [2] - 仙乐健康下跌1.45%，收盘价24.39元，成交额1.76亿元 [2] 板块资金流向 - 食品加工板块整体呈现主力资金净流出1.31亿元，但游资资金净流入1987.65万元，散户资金净流入1.11亿元 [2] - 安井食品获得主力资金净流入6261.99万元，主力净占比达8.90%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 盖世食品获得主力资金净流入2497.25万元，主力净占比高达18.02% [3] - 汤臣倍健获得主力资金净流入1478.52万元，主力净占比5.15% [3] - 双汇发展虽然股价微跌0.35%，但获得主力资金净流入605.98万元，同时获得游资净流入1420.87万元 [2][3]

公司近期财务表现 - 2025财年第四季度主营业务收入表现稳健，同比增长双位数，其中12月表现进一步加速 [1] - 2025财年下半年自9月起出现复苏，主要得益于内部执行力改善以及市场顺风 [1] - 经销商补库存对第四季度业绩仅产生轻微正面影响，因预期1月将有政策调整 [1] 管理层对未来的展望与预期 - 管理层对2026年1月表现更为乐观，基于基数较低、农历新年前补库存以及天气条件更有利 [1] - 预期主营业务收入在2026年将实现双位数增长 [1] - 近期原材料成本未见重大变化，在规模经济效应、定价能力更具韧性及原材料价格稳定下，可望维持稳健的净利润率水平 [1] 投资银行观点 - 高盛予安井食品A股(603345.SH)"买入"评级，目标价为82元人民币 [1] - 高盛予安井食品H股(02648)"买入"评级，目标价为71港元 [1]

公司近期财务表现与展望 - 2025财年第四季度主营业务收入表现稳健，同比增长双位数，其中12月表现进一步加速 [1] - 经销商补库存对第四季度业绩仅产生轻微正面影响，因预期1月将有政策调整 [1] - 2025财年下半年自9月起出现复苏，主要得益于内部执行力改善以及市场顺风 [1] - 管理层对2026年1月表现更为乐观，基于基数较低、农历新年前补库存以及天气条件更有利 [1] - 预期公司主营业务收入在2026年将实现双位数增长 [1] 公司盈利能力与成本 - 近期原材料成本未见重大变化 [1] - 在规模经济效益、定价能力更具韧性及原材料价格稳定的背景下，公司可望维持稳健的净利润率水平 [1] 机构评级与目标价 - 高盛予安井食品A股(603345.SH)“买入”评级，目标价为82元人民币 [1] - 高盛予安井食品H股(02648)“买入”评级，目标价为71港元 [1]