行业与公司 * 涉及的行业为速冻食品行业，涉及的公司为安井食品[1] 核心观点与论据 **经营业绩与市场表现** * 公司四季度业绩超预期，截至12月22日仍保持10%的增长率，尽管去年同期基数较高[2] * 九月份主业收入增长20%，十月份保持10%增长，十一月份在去年最高基数月份也实现了双位数增长[3] * 公司销售增长和利润表现优于同行，大部分同行业公司不增长或略有下滑，甚至有两到三家上市公司处于亏损状态[9] **战略转型与新品驱动** * 公司战略从渠道驱动转向产品驱动，并叠加渠道驱动，希望新品能成为爆品[2][9] * 今年（2025年）推出了35至40款新品，大多数达到或超出预期[2][6][9] * 烤肠板块增长超过60%，虾滑类产品增速最高，实现高速双位数增长，预计营收将超过10亿[2][9] * 嫩鱼丸收入约为8,000万[10] * 明年（2026年）将加大研发投入和激励机制，以提高新品命中率[2][10] **核心产品迭代与规划** * 锁鲜装6.0产品于12月上市，在外观、形状、克重和品质感方面有明显提升[4][11] * 自2019年推出以来，锁鲜装系列每年保持双位数增长，今年前三季度销量已超过11亿[4][11] * 未来锁鲜装将更加精细化，并应用于更多场景，计划在7.0和8.0版本中研发低GI产品并进行注册认证[4][11] * 理想状态下，希望C端火锅料中的锁鲜包装产品占比超过50%[11] **渠道策略演变** * 自2023年底起，公司全面拥抱商超定制化渠道，与永辉、盒马、大润发等合作，提供差异化产品[4][12] * 转变源于火锅及麻辣烫连锁化率提升，必须迎合市场变化[12] * 经销商渠道仍占公司整体销售80%，而新零售、商超及平台定制等渠道占比较低[12] **海外市场拓展** * 东南亚速冻食品市场增长迅速，但CR5占比不足5%，相比日本70%、欧美40%-45%和中国15%的数据，存在巨大机会[7] * 东南亚市场与福建有天然合作优势，且消费习惯相似，前景看好[7] * 在欧美市场，倾向于通过并购当地品牌来发展[7] **清真食品业务布局** * 公司近期申请河南工厂，以清真食品为目标，瞄准西北市场和东南亚市场[2][8] * 购买了“安斋”商标，计划将其打造成专门的清真食品品牌[2][8] * 已完成安斋公司的成立和注册，并同步推进了一系列策略和产品规划[4][13] * 在东南亚市场（如马来西亚、印尼）会申请清真认证，在国内则暂时不会打上清真认证标识[8][14] * 产品将定位于中等价格带，预计盈利能力较为稳定[14] **其他业务发展** * 冷冻烘焙业务（鼎味泰）主要通过咖啡茶饮渠道销售，占比超过50%，净利润水平较其他速冻食品细分行业更高[15] * 计划扩充产能以满足需求，目前木头项目变更需要两年建设周期[15] 其他重要内容 **行业竞争格局** * 速冻食品行业正从充分竞争转向垄断竞争[2][9] * 小企业仍然存在并具有一定竞争力，例如专注于单一产品或成为大系统、大渠道的配套工厂[9] **费用与盈利** * 今年推出的新产品主要定位于高毛利，以适应消费市场变化[16] * 锁鲜装产品利润水平超过40%，肉多多烤肠的盈利能力也超过40%[16][17] * 希望通过深耕消费者品牌，实现增长与利润改善[17] **政府补助影响** * 去年四季度获得了一波政府补助，但由于公司在全国有十多个基地，资本开支越多，获得政府补贴或税收返还的概率越大，因此整体影响不大[2][5] **新品培育周期** * 新品需要时间培育，不再像过去那样迅速成为爆品，例如新品从4月1日上市至今销售额比例接近3%[11]

募资情况 - 公司非公开发行股票48,884,872股，发行价116.08元/股，募资总额5,674,555,941.76元，净额5,634,574,077.18元[1] - 扣除费用后，2022年2月22日转入募集资金专户5,638,969,251.58元[2] 募投项目 - 截至2025年12月15日，募投项目投资总额894,507.72万元，拟投入563,457.41万元，累计投入443,458.00万元[3][4] - 广东、山东、河南三期项目分别投资71,600.00万、105,400.00万、73,000.00万元[4] 项目主体变更 - 公司拟增加河南安斋作为河南三期项目实施主体，仍由河南安井负责建设[5][6] - 2025年12月22日董事会审议通过该议案，保荐人无异议[10][11]

募资情况 - 公司非公开发行股票48,884,872股，发行价116.08元/股，募资总额5,674,555,941.76元，净额5,634,574,077.18元[3] 募投项目 - 截至2025年12月15日，募投项目投资总额894,507.72万元，拟投入563,457.41万元，累计投入443,458.00万元[5] - “广东安井项目”投资71,600.00万元，拟投55,600.00万元，累计投入57,244.39万元[5] - “山东安井项目”投资105,400.00万元，拟投60,400.00万元，累计投入64,312.05万元[5] - “洪湖安井项目”投资103,507.72万元，拟投40,300.00万元，累计投入40,405.64万元[5] - “补充流动资金项目”投资114,100.00万元，拟投114,100.00万元，累计投入115,325.16万元[5] 项目主体变更 - “河南三期项目”增加河南安斋为实施主体，河南安斋2025年12月10日成立，河南安井持股100%，注册资本5,000万[2][9] - 2025年12月22日相关会议通过增加实施主体议案，保荐人无异议[11][12]

安井食品公告称，公司2021年通过非公开发行股票募集资金56.75亿元，净额56.35亿元。截至2025年12 月15日，"2022年非公开发行股票"募投项目累计投入44.35亿元。为满足市场需求、推进海外业务布 局，公司拟增加河南安井全资子公司河南安斋作为"河南三期项目"实施主体，该项目仍由河南安井负责 建设，涉及河南安斋运营的厂房及设备将内部租赁。2025年12月22日，公司董事会审议通过该议案，保 荐人对此无异议。 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1][2] 报告核心观点 - 政策层面高度重视扩大内需，将其定位为战略之举和明年首要重点任务，为消费行业提供宏观政策支持 [1][6] - 白酒板块：尽管短期面临动销压力和价格波动，但报表端正在加速出清，市场在寻找量价平衡，预计基本面拐点有望在2026年第三季度出现，优质白酒公司已进入战略配置期 [1][6] - 大众品板块：2026年食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会，核心观测指标是CPI [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2025年12月15日至19日）食品饮料板块上涨1.05%，跑赢上证综指（上涨0.03%）1.02个百分点，在申万31个子行业中排名第13位 [5] - **子行业表现**：休闲食品、调味品、食品加工、饮料乳品、其他酒类、啤酒均跑赢申万A指，其中休闲食品跑赢7.77个百分点，表现最佳；白酒板块跑输申万A指0.35个百分点 [44] - **个股表现**：涨幅前三为欢乐家（44.42%）、庄园牧场（35.96%）、皇氏集团（21.16%）；跌幅前三为*ST岩石（-16.92%）、ST西发（-12.93%）、交大昂立（-8.18%） [5] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **详细子行业超额收益**：提供了食品饮料各子行业自2023年第一季度至2025年第四季度相对于申万A指的超额收益历史数据 [46][47] - **重点公司超额收益**：列出了贵州茅台、五粮液、伊利股份等数十家重点公司自2023年第一季度至2025年第四季度相对于申万A指的超额收益详细数据 [49][52] 3. 行业事项提示 - **高端酒价格更新**：本周茅台散瓶批价1545元，周环比上涨45元；整箱批价1555元，周环比上涨35元；五粮液批价约780元，国窖1573批价约830元，周环比均持平 [7][30] - **成本变动回顾**： - 生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比降2.9%，环比持平 [30][39] - 仔猪价格23.43元/公斤，同比降29.70%，环比降1.18% [30] - 生猪价格11.81元/公斤，同比降28.16%，环比降0.59% [30] - 猪肉价格22.59元/公斤，同比降19.26%，环比降0.66% [30] - **板块估值水平**：截至12月19日，食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍，溢价率24%，环比上升1.68个百分点；白酒动态PE为18.49倍，溢价率14%，环比下降0.19个百分点 [30] - **重点公司更新**： - **盐津铺子**：发布限制性股票激励计划，授予300万股（占总股本1.1%），业绩考核目标值为2026-2028年归母扣非净利润复合增速在20%以上；同时拟回购260-300万股股份 [10] - **五粮液**：召开经销商大会，传递务实信息，2026年将聚焦巩固千元价位第一产品地位，完善产品矩阵，并优化渠道、积极拥抱电商 [7] - **安井食品**：三季度经营环比改善，预计随着餐饮恢复和火锅旺季到来，收入端将持续改善，维持“买入”评级 [8] - **海天味业**：拟实施特别分红，派发金额17.54亿元；并公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划，每年现金分红比例不低于净利润的80% [9][26] - **本周重要公告摘要**：汇总了新乳业、珠江啤酒、天味食品、海欣食品、洋河股份、东鹏饮料、重庆啤酒等多家公司的重大事项公告，内容涉及项目收购、募投项目结项、现金管理、资产划转、诉讼进展、股份回购、激励计划调整等 [11][29] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、嘉士伯、雀巢、达能、帝亚吉欧等海外食品饮料巨头的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率数据 [57] - **国内重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、安井食品等核心公司的股价、归母净利润预测、增速预测、市盈率（PE）预测、评级及总市值 [58]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 政策层面高度重视扩内需提消费 12月16日《求是》杂志发表文章指出扩大内需是战略之举 中央财办将扩大内需列为明年首位重点任务 国家发改委也发声坚定实施扩大内需战略 [3][8] - 白酒板块 尽管12月以来板块回调 但三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 第二季度有望企稳 第三季度有望迎来基本面拐点 若基本面如期修复 预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众消费板块 系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][8] 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾 上周食品饮料板块上涨1.05% 其中白酒下跌0.58% 上证综指上涨0.03% 板块跑赢大盘1.02个百分点 在申万31个子行业中排名第13 [7] - 白酒价格更新 本周茅台散瓶批价1545元 周环比上涨45元 整箱批价1555元 周环比上涨35元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约830元 周环比持平 [9][35] - 五粮液动态 本周召开经销商大会 传递务实信息 产品端将持续完善产品矩阵 形成八代 1618 39度 一见倾心29度构成的产品矩阵 渠道端深耕细作 优化传统渠道 大力培育新兴渠道 积极拥抱电商渠道 公司12月务实调整价格策略 加强费用支持 加大市场推广 提高开瓶率和市占率 以释放渠道压力 有效消化库存 [9] - 大众品板块关注点 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [10] - 安井食品 第三季度经营情况环比改善 预计9月以来随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来 收入端持续改善 展望明年 随着新增长点如虾滑 清真 烘焙产品发力 新渠道如超市定制化补充 C端进一步深耕下沉 预计经营情况将继续改善 [10] - 乳业 2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [10] - 高股息角度 推荐伊利股份 青岛啤酒股份 [10] - 海天味业分红规划 拟实施一次特别分红 派发金额为17.54亿元 公告未来三年股东回报规划 每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% 按2025年盈利预测计算 25年股息率为2.5% A股 和3.2% H股 加特别分红后股息率为3.3% A股 和4.2% H股 [11][30] - 成本变动回顾 主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤 同比下降2.9% 环比持平 上周仔猪价格23.43元/公斤 同比下降29.70% 环比下降1.18% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.59元/公斤 同比下降19.26% 环比下降0.66% [35] - 板块估值水平 截至12月19日 食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍 溢价率24% 环比上升1.68个百分点 白酒动态PE为18.49倍 溢价率14% 环比下降0.19个百分点 [35] 食品饮料各板块市场表现 - 12月15日至19日当周 食品饮料行业跑赢申万A指1.28个百分点 [49] - 子行业表现依次为 休闲食品跑赢申万A指7.77个百分点 调味品跑赢5.34个百分点 食品加工跑赢3.97个百分点 饮料乳品跑赢3.82个百分点 其他酒类跑赢2.67个百分点 啤酒跑赢0.10个百分点 白酒跑输申万A指0.35个百分点 [49] 重点公司更新 - 盐津铺子 发布限制性股票激励计划 计划授予300万股 占总股本1.1% 激励对象157人 业绩考核目标值为26年归母扣非净利润不低于8.5亿元 26至27年合计不低于18.5亿元 26至28年合计不低于31亿元 按目标值计算 26至28年目标净利润复合增速在20%以上 同时发布股份回购计划 拟回购260至300万股 回购金额2.84至3.28亿元 [12] 本周重要公告摘要 - 新乳业 完成福州澳牛收购项目 交易对价总额1.11亿元 [13] - 珠江啤酒 部分募投项目结项 将节余募集资金3.55亿元永久补充流动资金 [13] - 海天味业 发布2025年回报股东特别分红预案及未来三年股东回报规划 [30] - 重庆啤酒 与嘉威啤酒合同纠纷案拟达成调解 将一次性支付1亿元量价差结算款 预计增加2025年度归母净利润1907.96万元 [34] - 伊利股份 第六 七 八期持股计划股票已全部出售完毕 [29]

公司股价与资金表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.02%，报83.48元/股，总市值278.23亿元，成交额2.93亿元，换手率1.21% [1] - 当日主力资金净流入597.67万元，特大单净买入344.82万元，大单净买入252.84万元 [1] - 公司股价今年以来上涨6.89%，近5个交易日上涨5.17%，近20日上涨6.30%，近60日上涨16.20% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为速冻食品的研发、生产和销售，产品分为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及其他 [2] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43%，速冻菜肴制品31.77%，速冻面米制品16.32%，农副产品及其他2.38%，其他(补充)0.09% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品，概念板块包括社区团购、H股、高派息、社保重仓、预制菜等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比减少9.35% [3] - 截至9月30日，公司股东户数为6.32万户，较上期增加78.56%；人均流通股4641股，较上期减少43.98% [3] - 公司A股上市后累计派现32.19亿元，近三年累计派现25.21亿元 [4] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股540.10万股，较上期减少653.91万股 [4] - 中庚价值先锋股票（012930）为第八大流通股东，持股430.55万股，较上期减少11.35万股 [4] - 南方中证500ETF（510500）已退出十大流通股东之列 [4]

市场整体表现 - 2023年12月18日，上证指数报收3876.37点，上涨0.16%，深证成指报收13053.98点，下跌1.29% [1] - 当日食品加工板块整体上涨0.15%，表现略强于上证指数但弱于深证成指 [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内涨幅居前的个股包括：春雪食品领涨，收盘价10.96元，上涨2.81% [1]；三全食品收盘价11.65元，上涨2.46% [1]；交大昂立收盘价6.43元，上涨2.39% [1]；西王食品收盘价3.29元，上涨2.17% [1]；巴比食品收盘价28.48元，上涨2.08% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括：海欣食品收盘价8.00元，下跌1.96% [2]；金字火腿收盘价6.16元，下跌1.60% [2]；康比特收盘价15.83元，下跌0.94% [2]；盖世食品收盘价14.19元，下跌0.91% [2]；华统股份收盘价9.65元，下跌0.72% [2] 板块资金流向 - 从资金流向上看，当日食品加工板块主力资金净流出2.1亿元，游资资金净流出4398.24万元，散户资金净流入2.54亿元 [2] - 个股主力资金净流出额较大的包括：海欣食品主力净流出4394.29万元，主力净占比-5.64% [3]；双汇发展主力净流出3549.47万元，主力净占比-18.13% [3]；金字火腿主力净流出2303.54万元，主力净占比-13.32% [3]；安井食品主力净流出1698.16万元，主力净占比-5.54% [3] - 部分个股获得游资净流入，例如三全食品游资净流入797.19万元，游资净占比6.77% [3]；金字火腿游资净流入918.43万元，游资净占比5.31% [3]；光明肉业游资净流入394.43万元，游资净占比5.50% [3] - 散户资金在板块整体呈现净流入，多只个股散户净流入额显著，例如海欣食品散户净流入7095.67万元，散户净占比9.10% [3]；双汇发展散户净流入3316.60万元，散户净占比16.94% [3]；安井食品散户净流入3428.78万元，散户净占比11.18% [3] 个股成交活跃度 - 成交额较高的个股包括：海欣食品成交额7.80亿元 [2]；西王食品成交额2.78亿元 [1]；双汇发展成交额1.96亿元 [2]；安井食品成交额3.07亿元 [2]；三全食品成交额1.18亿元 [1] - 成交量较大的个股包括：西王食品成交量84.61万手 [1]；海欣食品成交量96.28万手 [2]；龙大美食成交量27.52万手 [1]；金字火腿成交量27.79万手 [2]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]

市场表现 - 2023年12月17日，食品加工板块整体上涨0.84%，表现优于前一交易日 [1] - 同日，上证指数上涨1.19%至3870.28点，深证成指上涨2.4%至13224.51点 [1] - 在板块内，安井食品为领涨个股 [1] 资金流向 - 当日食品加工板块主力资金净流出5669.81万元 [2] - 游资资金净流出10.14万元 [2] - 散户资金则呈现净流入状态，净流入额为5679.95万元 [2]