纪要涉及的行业或公司 * 行业：速冻食品行业 [1][2] * 公司：安井食品 [1][2][3][4]、巴比食品 [4]、立高食品 [4] 核心观点和论据 * **安井食品龙头优势强化**：近期销售反馈积极，并适度回收了部分产品促销力度，在龙头集中红利下有望率先走出价格压力 [1][2] * **安井食品2025年战略转向新品驱动**：近期收购“安斋”品牌进军清真市场 [1][2] * **安井食品渠道升级**：2025年重点推进商超等大B定制 [1][2] * **安井食品定制产品规模效应显现后将拉升毛利率** [3] * **安井食品利润率有望改善**：随着C端高毛利产品放量、商超及新零售渠道放量，净利率有望修复 [4] * **速冻行业旺季需求回暖**：当下处在速冻销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓 [4] * **2026年行业改善与修复是主线**：预计品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎 [4] * **龙头企业具备弹性**：低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [4] * **建议关注标的**：安井食品（旺季动销稳健且利润率有望修复）、巴比食品（新店型拓店顺利且有望提速）、立高食品（商超渠道红利+稀奶油政策红利） [4] 其他重要内容 * **风险提示**：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广和渠道拓展不及预期 [5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于如何布局食品饮料行业的“春季躁动”行情，尤其看好零食板块的投资机会[2][3] 报告认为，春节前（T-40）食品饮料板块相对市场胜率较高，历史数据显示过去十年有70%的胜率[7][16] 零食子板块在“春季躁动”窗口期历史胜率高，且自2024年以来已形成“礼盒断货”、“渠道调改”和“微信小店”等主题的“学习效应”[7][26] 当前零食板块的“学习效应”已有体现，建议从“基数效应、筹码干净”、“主题催化、成长性强”和“成长抓手清晰、估值切换顺”三条思路进行高胜率布局[7][49] 此外，年初市场也会对餐饮供应链和部分连锁业态等新的成长叙事进行边际定价[7][56] 月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - **历史胜率高**：过去十年（2016-2025年），食品饮料板块在春节前40天（T-40）的窗口期，有7次跑赢Wind全A指数，相对胜率达70%[7][16] - **行情特征**：“春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，2021年以来板块虽处于长周期调整，但每年仍有结构性机会（如2023年白酒反弹、2024年零食礼盒、2025年微信小店主题）[7][21] - **催化因素**：春节备货需求进入旺季，礼赠、聚会场景集中，渠道备货计划性强，易于形成“预期—验证—再上修”的正反馈，具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征[7][24] - **零食板块优势**：从子板块看，零食在“春季躁动”中胜率高，其Q4+Q1收入合计占比近60%，春节旺季对景气验证关键[26][31] 个股如承德露露、三只松鼠、养元饮品、好想你等Q4+Q1收入占比接近70%[26] - **近年案例复盘**：2024年春节，“礼盒断货”主题（三只松鼠、良品铺子礼盒售罄）带动零食板块走强[35] 2025年春节，“渠道调改”（万辰集团来优品）与“微信小店送礼物”主题共振，万辰集团在T-40窗口股价涨幅超40%[36] - **成长性验证**：零食“春季躁动”背后核心是相对成长性，24Q1和25Q1零食子板块收入增速均处于板块前列[40] 24Q1三只松鼠、甘源食品等，25Q1万辰集团（归母净利润同比+3344%）、有友食品等均实现高增[40][48] - **当前布局思路**：报告提出三条布局思路：（1）**基数效应、筹码干净**：如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠[7][49] （2）**主题催化、成长性强**：关注鸣鸣很忙上市进度映射的万辰集团、好想你，以及卫龙美味、盐津铺子[7][49] （3）**成长抓手清晰、估值切换顺**：如西麦食品、有友食品[7][49] - **其他成长叙事**：年初市场还会关注餐饮供应链（竞争格局优化）和连锁业态（锅圈、巴比食品、紫燕食品等困境反转）的边际定价机会[7][56] 市场回顾：2025年12月板块表现 - **整体跑输大盘**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - **子板块分化**：零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - **权重股普跌**：12月白酒权重股普遍下跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母、养元饮品和重庆啤酒收涨[64] 2025年全年，安琪酵母、养元饮品、东鹏饮料和双汇发展表现较优[64] - **南向资金**：12月南向资金净买入229亿港元，较11月的1219亿港元环比回落[70] 净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒股份、锅圈、万洲国际等[70][74] - **板块估值低位**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来1%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[79] 基本面跟踪 - **宏观消费数据**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点[88] 消费者信心指数在11月已呈现逐月企稳回升态势[88][95] - **白酒板块**：需求偏弱，批价回落[7] 12月散瓶飞天茅台批价回落至1520元/瓶，整箱价1530元/瓶；普五/国窖1573批价分别为810/840元/瓶，较11月末略有回落[96] 本轮飞天茅台批价调整幅度已达50%左右，逼近2011-2015年调整周期[96] - **大众品板块**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，备战1月春节开门红[101] - **乳品**：12月景气度偏淡，低温品类表现好于整体，新乳业因新渠道及新品贡献表现优于行业[101] - **饮料**：11月行业产量同比+0.4%，东鹏饮料和农夫山泉持续领先[101] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[102] - **零食、连锁、保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比高的企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[102] - **成本跟踪**：12月原材料成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格同比上行[110][114][115] 投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底[117] 核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][117] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额收益机会[117] 核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][117]

核心决议与目的 - 公司董事会于2026年1月19日审议通过关于2026年度使用暂时闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案，表决结果为11票赞成、0票反对、0票弃权 [18][19] - 此举旨在提高资金使用效率，在不影响正常经营和募投项目的前提下，增加资金收益，为公司和全体股东谋求较好的投资回报 [3] 现金管理额度与资金来源 - 使用暂时闲置募集资金进行现金管理的额度不超过**140,000万元**（14亿元人民币） [4][19] - 使用暂时闲置自有资金进行现金管理的额度不超过**600,000万元**（60亿元人民币） [4][19] - 在上述额度内，资金可循环滚动使用 [4][19] - 资金来源为公司（含控股子公司）暂时闲置的募集资金和暂时闲置的自有资金 [5] 投资方式与期限 - 闲置募集资金将用于购买**结构性存款、大额存单**等安全性高、流动性好的保本型产品 [7][19] - 闲置自有资金将用于购买银行、证券公司、保险公司等金融机构的**风险可控、流动性较高**的理财、存款或资产管理类产品 [8][19] - 现金管理的使用期限为自董事会审议通过之日起**12个月** [9][19] 历史现金管理情况 - 最近12个月内，公司使用闲置募集资金进行现金管理的单日最高投入金额为**183,438.20万元**（截至2025年1月14日数据） [10] - 该历史最高投入金额未超过2024年第一次临时股东大会审议通过的**24亿元**总额度 [10] - 自2025年1月26日董事会将年度总额度降至**18亿元**后，至本公告披露日，公司单日最高投入金额均未超过18亿元 [10] 审议程序与机构意见 - 本次事项已经公司第五届董事会第二十七次会议审议通过，保荐机构已发表同意意见 [2][11] - 本次事项**无需提交股东会**审议 [2][11] - 保荐机构中信建投证券经核查后，对公司本次现金管理事项**无异议** [15][16][20] 对公司的影响与会计处理 - 公司认为上述现金管理对未来主营业务、财务状况、经营成果和现金流量等**不会造成重大的影响** [15] - 有利于提高资金使用效率，获得一定的投资收益，符合公司和全体股东的利益 [15] - 公司将依据《企业会计准则》相关要求进行会计核算及列报，最终以会计师事务所的年度审计结果为准 [15]

公司治理与财务决策 - 公司第五届董事会第二十七次会议于1月19日审议通过两项议案 [1] - 公司计划在2026年度使用暂时闲置的募集资金及自有资金进行现金管理 [1] - 公司审议通过了《环境、社会和公司治理（ESG）管理制度》 [1]

公司产品动态 - 安井食品小龙虾味火山石烤肠产品已在2023年停产 [1] - 公司持续围绕烤肠品类进行产品升级与结构优化 [1] - 2025年推出面向C端的肉多多烤肠系列提高了公司烤肠业务整体盈利能力 [1] 公司经营与战略 - 公司烤肠业务实现连续增长 行业地位和品牌影响力稳步提升 [1] - 公司将持续关注消费趋势变化 以消费市场和客户需求为导向 [1] - 公司将结合自身综合优势 持续推进烤肠品类做大做强 [1]

公司业务与市场结构 - 公司未在荷兰设立子公司 [1] - 对欧盟市场的销售主要通过两个渠道实现：一是境内主体直接向欧盟客户出口，二是通过控股子公司英国功夫食品进行 [1] - 根据公司2024年年度报告，境外收入占公司整体营业收入的比重仅为1.1% [1]

资金募集 - 2022年2月22日非公开发行A股股票募集资金到账，总额567,455.59万元，净额563,457.41万元[7] 项目进展 - 广东安井年产13.3万吨速冻食品新建项目累计投入进度102.96%，2025年5月达预定可使用状态[7] - 山东安井年产20万吨速冻食品新建项目累计投入进度106.48%，2025年5月达预定可使用状态[8] 现金管理 - 暂时闲置募集资金现金管理额度不超140,000万元，自有资金不超600,000万元[6] - 现金管理使用期限自董事会审议通过起12个月[10] - 最近12个月单日最高投入183,438.20万元，占净资产14.16%，净利润123.54%[14] 资金使用 - 募集资金总投资180,000.00万元，已使用123,173.04万元，未使用56,826.96万元[14] - 结构性存款投入406,450.00万元，收回348,750.00万元，收益2,626.42万元，未收回57,700.00万元[14] - 普通大额存单投入111,700.00万元，收回60,200.00万元，收益410.19万元，未收回51,500.00万元[14] - 通知存款投入178,210.00万元，收回174,010.00万元，收益47.33万元，未收回4,200.00万元[14] 管理规定 - 财务部委托理财后及时报告实施及收益，每半年度报告进展、盈亏和风险[15] - 受托人或产品不利时，财务部负责人及时报告并采取措施[15] - 委托理财期间配合审计部门和审计委员会审计业务[15] 事项说明 - 现金管理对公司无重大影响，可提高资金效率获收益[16] - 公司按准则核算现金管理，以审计结果为准[16] - 事项经董事会审议通过，履行审批程序[17] - 现金管理不抵触项目计划，不损害股东利益[17] - 中信建投对现金管理事项无异议[17]

业绩总结 - 2021年非公开发行A股股票募集资金总额为567,455.59万元，净额为563,457.41万元[9] - 最近12个月内公司募集资金现金管理实际收益合计3,322.64万元，尚未收回本金123,173.04万元[14] 资金使用 - 2026年度公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理额度不超过140,000万元，自有资金不超过600,000万元，额度内资金可循环滚动使用[4][7] - 2024年度使用暂时闲置募集资金进行现金管理总额度为24亿元，2025年度降为18亿元[15] - 募集资金总投资额度为180,000万元，目前已使用123,173.04万元，尚未使用56,826.96万元[14] 项目进度 - 广东安井年产13.3万吨速冻食品新建项目累计投入进度为102.96%，2025年5月达到预定可使用状态[9] - 山东安井年产20万吨速冻食品新建项目累计投入进度为106.48%，2025年5月达到预定可使用状态[9] 其他要点 - 公司于2026年1月19日召开的第五届董事会第二十七次会议审议通过现金管理议案，无需提交股东会审议[4] - 现金管理使用期限为董事会审议通过之日起12个月[12] - 公司选择合格专业理财机构控制风险，但理财收益具有不确定性[5][17] - 公司建立委托理财定期汇报制度和临时汇报机制[18] - 现金管理对公司主营业务、财务状况等无重大影响，利于提高资金使用效率[19] - 公告发布时间为2026年1月20日[23]

ESG制度制定 - 公司制定环境、社会和公司治理（ESG）管理制度[4] ESG经营理念与战略 - 秉持“食以民为天”经营理念，追求社会效益和经济效益统一[7] - 践行绿色发展战略，以“节能降耗、低碳冷链”为核心[7] 公司管理与责任履行 - 视食品安全为生命线，有严苛质量管控体系[8] - 建立完善人才培养体系与公平晋升机制[8] - 与上下游建立长期稳定合作关系[9] - 严格遵守上市地法律法规，优化法人治理结构[9] - 积极履行企业公民责任，参与公益事业[9] ESG管理体系架构 - 建立ESG管理体系，董事会为领导和决策机构[11] - 可持续发展委员会为研究和指导机构[11] - ESG工作组负责落实ESG战略等工作[15] ESG相关决策与沟通机制 - 鼓励投资人员整合ESG因素进行投资决策[17] - 建立ESG信息沟通机制并听取利益相关方意见[17] - 董事会评价内控有效性时纳入ESG相关职责[17] ESG报告要求与保密 - 履行ESG职责，编制并披露ESG报告[19] - ESG报告应覆盖环境、社会和治理方面活动[19] - 在指定媒体公开披露ESG报告，可多渠道宣传[19] - 相关人员对未公开ESG信息负有保密责任[20] 制度执行与解释 - 本制度未尽事宜按法律法规和《公司章程》执行[22] - 本制度由董事会负责解释和修订[23]

资金管理 - 审议通过用不超14亿闲置募集资金买保本产品议案[3][4] - 审议通过用不超60亿闲置自有资金现金管理议案[3][4] - 现金管理期限12个月，资金可循环滚动使用[4] 制度建设 - 审议通过《公司环境、社会和公司治理（ESG）管理制度》[6] 会议信息 - 2026年1月19日召开第五届董事会第二十七次会议[3]