报告公司投资评级 - 报告给予"买入/维持"评级 [1] 报告的核心观点 - Q3 整体收入稳增长,重点单品延续亮眼表现 [1] - Q3 折价促销力度加大,盈利水平阶段性承压 [1] - 展望Q4旺季,重点单品预计延续快增趋势,业绩有望环比改善 [1] - 预计2024-2026年收入和归母净利润均保持增长,给予目标价99元 [1][4] 分产品总结 - 速冻调理及速冻米面收入持平/下滑,与公司进行折价促销让利有关 [1] - 菜肴制品收入增长24.1%,预计锁鲜装延续Q2增长趋势,保持20%左右增长 [1] - 虾滑预计环比Q2略有降速,但前三季度预计仍有较快增长 [1] - 小酥肉预计保持高增,烤肠以及牛羊肉卷等新品体量较小,预计仍有翻倍以上增长 [1] 分渠道总结 - 经销商/商超/特通/新零售/电商分别实现收入29.8/1.7/1.9/1.4/0.6亿元 [1] - 其中核心特通客户仍有增长,整体表现下滑与部分直营客户转经销商、头部直营客户经营疲弱有关 [1]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 主业营收稳步增长，短期费用拖累盈利 - 公司2024Q1-Q3实现营收110.77亿元(同增8%)，归母净利润10.47亿元(同减7%)，扣非归母净利润10.01亿元(同减2%)[1] - 2024Q3公司营收35.33亿元(同增5%)，主业规模稳定增长，四季度预计受益于春节备货拉动，收入边际改善[1] - 但受股份支付费用/销售费用/政府补助/投资收益/港股上市顾问费用等多重因素影响，三季度利润出现大幅降低[1] 参与市场价格竞争，锁鲜装延续高增 - 产品端来看，面点类促销政策延续，毛利率端持续承压[1] - 锁鲜装三季度收入延续上半年20%的增速，同时毛利率保持稳定高位，品牌势能释放保障高端化品类高速增长[1] - 烤肠全年含税收入预计可突破3亿元体量，预计2025年可实现全部资产化[1] - 牛羊肉卷预计全年可完成1.5亿元销售目标[1] - 小龙虾三季度销售价格上涨，收入环比明显改善，目前进入小龙虾淡季，四季度主要推进库存虾销售[1] 盈利预测 - 我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量[2] - 目前前瞻性布局烤肠品类，并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定[2] - 三季度业绩情况受较多短期因素拖累，但公司主业规模延续提升趋势，目前最困难的阶段已经过去，四季度伴随政府补助延期回补、春节备货提前拉动，预计全年完成收入目标确定性仍强[2] - 我们调整2024-2026年EPS分别为4.99/5.79/6.61元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持"买入"投资评级[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] - 报告给出的目标价未披露 [9] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入110.77亿元,同比增长7.84%;归母净利润10.47亿元,同比下降6.65% [2] - 第三季度公司表现承压,主要系部分产品对渠道进行让利,导致毛利率下滑 [2][3] - 费用端有所提升,销售费用率和管理费用率同比有所上升,导致第三季度净利率下滑 [2][3] - 预计未来公司收入和利润将保持增长,2024-2026年收入和归母净利润预计分别增长9-10%和8-10% [3] 财务数据总结 - 2022年公司营业收入12,183百万元,同比增长31.39%;归母净利润1,101百万元,同比增长61.37% [5] - 2023-2026年公司预计营业收入和归母净利润将保持9-10%和8-10%的增长 [5] - 公司毛利率、销售费用率和管理费用率在2022-2026年保持相对稳定 [5] - 公司资产负债率在2022-2026年逐年下降,偿债能力持续提升 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为152.2/166.0/179.6亿元，同比+8.4%/+9.1%/+8.2%；归母净利润分别为14.4/16.5/18.1亿元，同比-2.6%/+14.4%/+9.9%，当前股价对应P/E分别为18/15/14X [5][6] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年前三季度实现营业收入110.77亿元，同比+7.84% [3] - 2024年第三季度实现营业收入35.33亿元，同比+4.63% [3] - 分产品看，速冻调理食品、速冻菜肴制品收入同比变动不一，速冻面米制品、农副产品、休闲食品收入同比下降 [4] 盈利情况 - 2024年前三季度实现归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；实现扣非净利润10.01亿元，同比-2.46% [3] - 2024年第三季度实现归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；实现扣非净利润2.29亿元，同比-30.90% [3] - 毛利率同比回落主因行业需求疲软，公司促销折让有所增加；管理费用率同比提升主因股份支付费用增加 [4] 渠道拓展 - 新零售渠道实现收入1.37亿元，同比+95.93%，主因新宏业开发盒马渠道贡献增量 [4] - 2024年第三季度末公司经销商合计2069家，较年初净增105家 [4] 风险提示 - 新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧等 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 1) 前三季度速冻调制食品、速冻菜肴制品收入增长较快,第三季度速冻菜肴制品逆势增长 [3] 2) 公司各地区收入增长稳健,其中华南、西南、境外地区增速较快 [3] 3) 经销商渠道稳健,新零售渠道快速成长 [3] 财务表现 1) 三季度毛利率和净利率有所下滑,主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响 [4] 2) 预计2024-2026年公司净利润将分别为14.29、16.28、18.27亿元,同比增长-3.30%、13.88%、12.25% [5] 分类总结 业务表现 - 公司速冻食品业务保持较快增长,其中速冻菜肴制品第三季度逆势增长 [3] - 公司各地区收入增长稳健,新零售渠道快速成长 [3] 财务表现 - 三季度毛利率和净利率有所下滑,主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响 [4] - 预计未来三年公司净利润将保持较快增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 公司Q3主业稳健增长,但新品势能强劲,经营压力最大时点已过去[4] - 为应对行业竞争,公司加大促销政策和新品投放支持,导致费用上升,利润率下滑[5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为152.71/167.45/182.47亿元,同比增长8.73%/9.65%/8.97%[8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.13/15.83/18.00亿元,同比变动-4.39%/+11.99%/+13.75%[6][7] - 未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元,对应PE分别为18/16/14倍[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 安井食品2024年前3季度营收增长但归母净利润下降 3Q24收入和归母净利润同比下滑 收入端菜肴制品销售亮眼米面制品销售承压 利润端净利率承压释放底部信号 未来产品和渠道持续发力经营将逐步企稳 预计2024 - 2026年收入和归母净利润有相应变化 维持“买入”评级[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前3季度公司实现营业收入110.77亿元同比+7.84% 归母净利润10.47亿元同比 - 6.65% 扣非归母净利润10.01亿元同比 - 2.46% 3Q24收入35.33亿元同比+4.63% 归母净利润2.44亿元同比 - 36.76% 扣非归母净利润2.29亿元同比 - 30.90%[1] - 总股本293.29百万股 流通股本293.29百万股 市价91.79元 市值26,921.48百万元 流通市值26,921.48百万元[2] 收入端情况 - 3Q24速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品/休闲食品分别同比0%/+24%/-9%/0%/-51% 经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+3%/+15%/-12%/0%/+96% 休闲食品营收下滑系控股子公司调整常温食品业务所致 新零售渠道营收增长快系上海盒马物联网有限公司增量所致 特通直营渠道同比下降系控股子公司个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及农副产品销售下降所致[3] 利润端情况 - 3Q24公司毛利率同比 - 2.04pct至19.93% 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct至6.40%/3.53%/0.74%/-0.23% 扣非归母净利率同比 - 3.32pct至6.48%[3] 未来展望 - 产品端坚持新品规划思路、研发策略和竞争策略 推出“锁鲜装5.0 + 虾滑系列”超级爆品和区域爆品集群 培养烤机渠道产品 提高新产品上市速度和成功率 提高新产品销售占比推动企业增长[4] - 渠道端以“全渠发力”策略 推动渠道下沉向低线市场延伸拓展 深挖渠道潜力 全面拥抱大B和新零售 新老市场、线上线下共同发力提升市场占有率[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为150/169/188亿元（前次为162/184/205亿元） 归母净利润分别为15/18/20亿元（前次为17/21/24亿元）[4] 资产负债表预测 - 预计2024 - 2026年货币资金分别为5,806/6,917/8,553百万元 应收账款分别为647/759/874百万元等 负债合计分别为4,445/4,743/4,990百万元等[7] 利润表预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为15,036/16,933/18,755百万元 营业成本分别为11,356/12,784/14,163百万元等 归属母公司净利润分别为1,470/1,779/2,014百万元[7] 现金流量表预测 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为1,586/1,637/2,096百万元 投资活动现金流分别为 - 695/ - 618/ - 548百万元等[7] 主要财务比率预测 - 预计2024 - 2026年营业收入增长率分别为7.1%/12.6%/10.8% 归母净利润增长率分别为 - 0.5%/21.0%/13.2% 毛利率均为24.5%等[7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 需求相对平淡，利润率有所承压 - 24Q3营收同比+4.63%，归母净利润同比-36.76%，扣非后归母净利润同比-30.9%，主要系政府补助同比减少以及广宣费、促销费、股份支付分摊费用同比增加所致 [6] - 24Q3毛利率19.93%，同比-2.04pct；扣非后归母净利率6.48%，同比-3.33pct，主要系毛利率下降、费用率提升所致 [6] 各产品和渠道表现 - 24Q3菜肴营收同比+24.12%，新零售渠道营收同比+95.93%，主要系上海盒马物联网有限公司增量所致；特通直营渠道下降较多，主要系新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致 [7] - 24Q3华中区域营收同比+40.04%，前三季度经销商净增加105家至2069家 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为5.04、5.8、6.51元 [8] - 给予公司24年估值为20-25倍PE，对应合理价值区间100.8-126元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024Q1-3公司实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非净利润10.01亿元，同比-2.46% [2] - 2024Q3公司实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非净利润2.29亿元，同比-30.90% [2] 产品表现 - 锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长 [3] - 面米制品与传统火锅料外部竞争激烈，经营持续承压；锁鲜装保持快速增长，公司作为龙头具备领先优势 [3] - 菜肴制品环比改善明显，主因烤肠、牛羊肉卷新品、小酥肉次新品保持快速放量，同时小龙虾价格回升 [3] - 休闲食品下滑幅度较大主因功夫食品收缩常温食品业务 [3] 利润情况 - 24Q3归母净利率为6.92%，同比下降4.53个百分点 [4] - 24Q3毛利率19.93%，同比下降2.04个百分点，环比下降1.37个百分点 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比变动+0.29/+1.39/-0.08/+0.29个百分点 [4] - 毛利率下滑主因速冻行业竞争激烈+公司产品结构变化（低毛利的菜肴制品占比提升） [4] - 管理费用率大幅增长主因股权激励费计提+发行港股事项费用确认影响 [4] - 财务费用率提升主因理财产品收益率下降，现金管理收益降低影响 [4] - 政府补助因延后确认，单季度减少5700万元，对利润影响较大 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑餐饮需求持续疲软、行业竞争加剧、公司产品结构变化等因素，下调公司盈利预测 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.3/16.3/18.3亿元，同比-3.0%/+13.4%/+12.6% [5] - 对应当前PE为19x、17x、15x，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [5] - 新品推广不及预期 [5] - 原材料价格大幅波动 [5] - 食品安全风险 [5]

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