调研纪要：松井股份在乘用车涂料领域业务稳步推进，深化与比亚迪、北美T公司等合作，产品线扩展 至外饰大件涂层材料，2025年一季度营收同比增长78.17%。为维持毛利率，公司提升产品竞争力和优 化成本。在高端消费电子领域，公司深化与头部客户合作，利用创新工艺开拓增量空间，完善产品体 系。动力电池绝缘涂层项目技术优势明显，商业化落地进展顺利，政策支持推动市场对绝缘技术需求。 面对关税政策变化，公司重视全球贸易环境变化，深化国产替代进程，加强国际市场布局。油墨和胶黏 剂业务取得进展，未来将满足多样化需求。 根据市场公开信息及5月8日披露的机构调研信息，知名私募高毅资产近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 调研纪要：安井食品2025年新品策略调整，B端追求极致性价比，C端聚焦质价比，重点推出锁鲜装6.0 条状产品、嫩鱼丸、黑虎虾滑、虎皮炸蛋及福袋系列化产品。面对速冻调制食品和速冻面米制品的竞 争，公司通过放大速冻调制食品大单品优势和新式面点的突破来巩固市场地位。收购鼎味泰旨在品类和 渠道互补，重点开发高端鳕鱼糜制品、关东煮细分品类及冷冻烘焙赛道。公司调整为全面拥抱商超定制 化，以适应商超系统和新型零售业态的 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业总收入和归母净利润同比分别增7.70%、0.46%；2025Q1营业总收入和归母净利润同比分别降4.13%、10.01%，业绩略低于预期；公司每股拟派发股利1.015元含税，共计拟派发14.85亿元 [7] - 2024年营收稳健，核心产品表现优秀，营收过亿元产品39种，合计贡献营收约70%，4种产品营收超5亿元；2025Q1部分产品受准备保守或促销力度影响有不同表现 [7] - 2024年毛利率稳定，股权激励致使净利率下降；2025Q1毛利率因促销单价下降而降低，期间费用率下降 [7] - 2025年公司持续优化经营策略，B端坚持“及时跟进”策略，C端改为“升级换代”策略；推广上B端聚焦新品爆品化，C端围绕爆品系列化改造；考虑消费疲软，调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151.27|159.14|170.91|182.17| |同比增速|7.70%|5.20%|7.40%|6.59%| |归母净利润（亿元）|14.85|15.94|17.59|19.73| |同比增速|0.46%|7.38%|8.77%|7.36%| |EPS（元）|5.06|5.44|6.00|6.73| |P/E|15.30|14.25|12.91|11.51|[4] 公司基本信息 - 数据日期为2025/05/07，收盘价77.44，总股本29329万股，流通A股29329万股，资产负债率18.70%，市净率1.66，净资产收益率加权3.00，12个月内最高/最低价109.27/68.20 [5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151|159|171|182| |%同比增速|8%|5%|7%|7%| |营业成本（亿元）|116|121|130|138| |毛利（亿元）|35|38|41|44| |％营业收入|23%|24%|24%|24%| |税金及附加（亿元）|1|1|1|2| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（亿元）|10|11|11|12| |％营业收入|7%|7%|7%|6%| |管理费用（亿元）|5|5|5|5| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（亿元）|1|1|1|1| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |投资收益（亿元）|0|0|0|0| |净敞口套期收益（亿元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（亿元）|1|0|0|0| |资产处置收益（亿元）|0|0|0|0| |营业利润（亿元）|20|21|23|26| |％营业收入|13%|13%|13%|14%| |营业外收支（亿元）|0|0|1|1| |利润总额（亿元）|20|21|24|26| |％营业收入|13%|13%|14%|15%| |所得税费用（亿元）|5|5|6|6| |净利润（亿元）|15|16|18|20| |%同比增速|1%|7%|10%|12%| |归属于母公司的净利润（亿元）|15|16|18|20| |％营业收入|10%|10%|10%|11%| |少数股东损益（亿元）|0|0|0|0| |EPS（元/股）|5.06|5.44|6.00|6.73|[8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|28|14|9|4| |交易性金融资产（亿元）|33|45|50|58| |应收账款及应收票据（亿元）|6|6|7|8| |存货（亿元）|33|35|39|41| |预付账款（亿元）|1|1|1|1| |其他流动资产（亿元）|3|3|3|3| |流动资产合计（亿元）|104|104|109|115| |长期股权投资（亿元）|0|0|0|0| |投资性房地产（亿元）|0|0|0|0| |固定资产合计（亿元）|51|61|62|64| |无形资产（亿元）|7|7|7|7| |商誉（亿元）|7|7|7|7| |递延所得税资产（亿元）|2|2|2|2| |其他非流动资产（亿元）|3|4|6|7| |资产总计（亿元）|174|184|192|202| |应付票据及应付账款（亿元）|19|19|20|21| |预收账款（亿元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（亿元）|2|3|3|3| |应交税费（亿元）|2|3|3|3| |其他流动负债（亿元）|12|16|16|18| |流动负债合计（亿元）|37|41|43|46| |递延所得税负债（亿元）|3|3|3|3| |其他非流动负债（亿元）|2|2|2|2| |负债合计（亿元）|41|45|47|50| |归母公司的所有者权益（亿元）|130|135|141|148| |少数股东权益（亿元）|3|3|4|4| |股东权益（亿元）|133|138|145|152| |负债及股东权益（亿元）|174|184|192|202|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（亿元）|21|26|22|30| |投资（亿元）|-24|-12|-5|-8| |资本性支出（亿元）|-9|-18|-11|/| |其他（亿元）|0|0|0|0| |投资活动现金流净额（亿元）|-32|-29|-16|-22| |债权融资（亿元）|-2|0|0|0| |股权融资（亿元）|0|0|0|0| |支付股利及利息（亿元）|-9|-11|-12|-13| |其他（亿元）|-1|0|0|0| |现金净流量（亿元）|-23|-14|-5|-5| |筹资活动现金流净额（亿元）|-12|-10|-12|-13|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业总收入151.27亿元（同比+7.70%），归母净利润14.85亿元（+0.46%）；2025Q1营业总收入36.00亿元（-4.13%），归母净利润3.95亿元（-10.01%），业绩略低于预期 此外公司每股拟派发股利1.015元（含税），共计拟派发14.85亿元[7] - 2024年营收稳健，核心产品表现优秀 营收过亿元的产品有39种，合计贡献营收约70%，其中4种产品营收超5亿元 调制食品收入78.39亿元（+11.41%），大单品锁鲜装预计营收增速超18%且价盘稳定；菜肴制品收入43.49亿元（+10.76%），小酥肉预计营收增速达50%；面米制品收入24.65亿元（-3.14%），受行业竞争加剧和商超渠道承压影响 2025Q1调制食品收入20.09亿元（-2.40%），菜肴制品收入8.36亿元（-12.48%），预计受公司准备较保守影响，面米制品收入6.58亿元（+3.17%），得益于公司加大促销力度[7] - 2024年毛利率稳定，股权激励致使净利率下降 2024年毛利率和净利率分别为23.30%（+0.09pct）和10.01%（-0.68pct），2025Q1分别为23.32%（-3.23pct）和10.93%（-0.82pct），2025Q1毛利率下降因公司加大促销力度、销售单价下降 2024年期间费用率为10.03%（+0.67pct），管理费率变动是主因，2024年管理费率为3.34%（+0.60pct），主要是股权激励费用增加8000万；2025Q1期间费用率为9.90%（-0.78pct），销售费率下降0.72pct至6.73%，管理费率下降0.34pct至2.78%，主要系股权激励费用减少[7] - 2025年公司持续优化经营策略 产品策略上，B端坚持“及时跟进”策略保证极致性价比，C端策略改为“升级换代”注重产品质价比 推广方面，B端聚焦新品爆品化，C端围绕爆品系列化改造，将推出锁鲜装6.0+虾滑系列，同时积极培养火山石烤肠等系列烤机渠道产品 考虑到当前消费仍较疲软，适当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.94/17.59/19.73亿元（2025 - 2026年原值为19.04/21.04亿元），增速分别为7.38%/10.30%/12.19%，对应EPS为5.44/6.00/6.73元（2025 - 2026年原值为6.49/7.17元），对应当前股价PE分别为14.25/12.91/11.51 维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151.27|159.14|170.91|182.17| |同比增速|7.70%|5.20%|7.40%|6.59%| |归母净利润（亿元）|14.85|15.94|17.59|19.73| |同比增速|0.46%|7.38%|8.77%|7.36%| |EPS(元)|5.06|5.44|6.00|6.73| |P/E|15.30|14.25|12.91|11.51|[4] 公司基本信息 - 数据日期为2025/05/07，收盘价77.44，总股本29329万股，流通A股/B股为29329/0万股，资产负债率18.70%，市净率1.66，净资产收益率（加权）3.00，12个月内最高/最低价为109.27/68.20[5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|151|159|171|182| |%同比增速|8%|5%|7%|7%| |营业成本（亿元）|116|121|130|138| |毛利（亿元）|35|38|41|44| |％营业收入|23%|24%|24%|24%| |税金及附加（亿元）|1|1|1|2| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（亿元）|10|11|11|12| |％营业收入|7%|7%|7%|6%| |管理费用（亿元）|5|5|5|5| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（亿元）|1|1|1|1| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |投资收益（亿元）|0|0|0|0| |净敞口套期收益（亿元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（亿元）|1|0|0|0| |资产处置收益（亿元）|0|0|0|0| |营业利润（亿元）|20|21|23|26| |％营业收入|13%|13%|13%|14%| |营业外收支（亿元）|0|0|1|1| |利润总额（亿元）|20|21|24|26| |％营业收入|13%|13%|14%|15%| |所得税费用（亿元）|5|5|6|6| |净利润（亿元）|15|16|18|20| |%同比增速|1%|7%|10%|12%| |归属于母公司的净利润（亿元）|15|16|18|20| |％营业收入|10%|10%|10%|11%| |少数股东损益（亿元）|0|0|0|0| |EPS（元/股）|5.06|5.44|6.00|6.73|[8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|28|14|9|4| |交易性金融资产（亿元）|33|45|50|58| |应收账款及应收票据（亿元）|6|6|7|8| |存货（亿元）|33|35|39|41| |预付账款（亿元）|1|1|1|1| |其他流动资产（亿元）|3|3|3|3| |流动资产合计（亿元）|104|104|109|115| |长期股权投资（亿元）|0|0|0|0| |投资性房地产（亿元）|0|0|0|0| |固定资产合计（亿元）|51|61|62|64| |无形资产（亿元）|7|7|7|7| |商誉（亿元）|7|7|7|7| |递延所得税资产（亿元）|2|2|2|2| |其他非流动资产（亿元）|3|4|6|7| |资产总计（亿元）|174|184|192|202| |应付票据及应付账款（亿元）|19|19|20|21| |预收账款（亿元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（亿元）|2|3|3|3| |应交税费（亿元）|2|3|3|3| |其他流动负债（亿元）|12|16|16|18| |流动负债合计（亿元）|37|41|43|46| |递延所得税负债（亿元）|3|3|3|3| |其他非流动负债（亿元）|2|2|2|2| |负债合计（亿元）|41|45|47|50| |归母公司的所有者权益（亿元）|130|135|141|148| |少数股东权益（亿元）|3|3|4|4| |股东权益（亿元）|133|138|145|152| |负债及股东权益（亿元）|174|184|192|202|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（亿元）|21|26|22|30| |投资（亿元）|-24|-12|-5|-8| |资本性支出（亿元）|-9|-18|-11|/| |其他（亿元）|0|0|0|0| |投资活动现金流净额（亿元）|-32|-29|-16|-22| |债权融资（亿元）|-2|0|0|0| |股权融资（亿元）|0|0|0|0| |支付股利及利息（亿元）|-9|-11|-12|-13| |其他（亿元）|-1|0|0|0| |现金净流量（亿元）|-23|-14|-5|-5| |筹资活动现金流净额（亿元）|-12|-10|-12|-13|[8]

证券代码：603345 证券简称：安井食品 公告编号：临 2025-024 为进一步加强与投资者的互动交流，安井食品集团股份有限公司（以下简称 "公司"）将参加由厦门证监局、厦门上市公司协会与深圳市全景网络有限公司 联合举办的"厦门辖区上市公司 2024 年年报业绩说明会暨投资者网上集体接待 日活动"，现将相关事项公告如下： 本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站 （http://rs.p5w.net），或关注微信公众号：全景财经，或下载全景路演 APP，参与 本次互动交流，活动时间为 2025 年 5 月 15 日（周四）15:40-17:00。届时公司高 管将在线就公司 2024 年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、 股权激励和可持续发展等投资者关心的问题，与投资者进行沟通与交流，欢迎广 大投资者踊跃参与！ 特此公告。 安井食品集团股份有限公司 董 事 会 2025 年 5 月 8 日 安井食品集团股份有限公司 关于参加厦门辖区上市公司2024年年报业绩说明会 暨投资者网上集体接待日活动的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 安井食品2024年主业有经营韧性，2025Q1收入端在高基数下同比小幅下滑，促销力度大使利润率短期受影响 [1][2][3][4] - 考虑消费环境平淡、利润率或有波动，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 27年P/E为14/13/12倍，公司采取大单品策略，2025年发力新品、拓展渠道，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年总营收151.27亿元、同比增加7.7%，归母净利润14.85亿元、同比略增0.46%，扣非归母净利润13.6亿元、同比略下滑0.45%；2025Q1总营收36.0亿元、同比下滑4.13%，归母净利润3.95亿元、同比下滑10.0%，扣非归母净利润3.43亿元、同比下滑18.3% [1] - 2024年拟每股派发现金红利1.015元（含税），24年度累计分红（含回购）总额10.4亿元、分红率达70% [1] 业务板块营收 2024年 - 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收78.4/43.5/24.7/4.5亿元，同比+11.4%/+10.8%/-3.1%/-11.7% [2] - 经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收123.8/10.2/8.3/5.8/3.1亿元，同比+8.9%/-4.5%/-2.4%/+33.0%/-2.3% [2] 2025Q1 - 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收20.1/8.4/6.6/0.9亿元，同比-2.4%/-12.5%/+3.17%/-4.3% [3] - 经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收29.1/2.3/2.7/0.9/1.0亿元，同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/+22.3%/-14.5% [3] 利润率情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.3%/23.32%，同比+0.09/-3.23pct；销售费用率6.52%/6.73%，同比-0.07/-0.72pct；管理费用率3.34%/2.78%，同比+0.6/-0.34pct；扣非净利率8.99%/9.53%、同比-0.73/-1.65pct [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 26年归母净利润预测为16.0/17.7亿元（较前次预测下调13%/13%），新增2027年归母净利润预测为19.6亿元 [4] 其他财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,045|15,127|16,130|17,253|18,476| |营业收入增长率|15.29%|7.70%|6.64%|6.96%|7.09%| |净利润（百万元）|1,478|1,485|1,604|1,769|1,961| |净利润增长率|34.24%|0.46%|8.02%|10.32%|10.84%| |EPS（元）|5.04|5.06|5.47|6.03|6.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.70%|11.46%|11.82%|12.39%|13.01%| |P/E|15|15|14|13|12| |P/B|1.8|1.7|1.7|1.6|1.5| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 安井食品2024年主业有经营韧性，2025Q1收入端在高基数下同比小幅下滑，促销力度大使利润率短期受影响；考虑消费环境和利润率波动，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测；公司采取大单品策略，2025年发力新品、拓展渠道，期待成效显现 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年总营收151.27亿元、同比增加7.7%，归母净利润14.85亿元、同比略增0.46%，扣非归母净利润13.6亿元、同比略下滑0.45%；2025Q1总营收36.0亿元、同比下滑4.13%，归母净利润3.95亿元、同比下滑10.0%，扣非归母净利润3.43亿元、同比下滑18.3% [1] - 2024年拟每股派发现金红利1.015元（含税），24年度累计分红（含回购）总额10.4亿元、分红率达70% [1] 业务板块营收情况 2024年 - 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收78.4/43.5/24.7/4.5亿元，同比+11.4%/+10.8%/-3.1%/-11.7% [2] - 经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收123.8/10.2/8.3/5.8/3.1亿元，同比+8.9%/-4.5%/-2.4%/+33.0%/-2.3% [2] 2025Q1 - 速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品营收20.1/8.4/6.6/0.9亿元，同比-2.4%/-12.5%/+3.17%/-4.3% [3] - 经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道营收29.1/2.3/2.7/0.9/1.0亿元，同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/+22.3%/-14.5% [3] 利润率情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.3%/23.32%，同比+0.09/-3.23pct；2024年/2025Q1销售费用率6.52%/6.73%，同比-0.07/-0.72pct；2024年/2025Q1管理费用率3.34%/2.78%，同比+0.6/-0.34pct；2024年/2025Q1扣非净利率8.99%/9.53%、同比-0.73/-1.65pct [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 26年归母净利润预测为16.0/17.7亿元（较前次预测下调13%/13%），新增2027年归母净利润预测为19.6亿元，当前股价对应2025 - 27年P/E为14/13/12倍 [4] 其他财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,045|15,127|16,130|17,253|18,476| |营业收入增长率|15.29%|7.70%|6.64%|6.96%|7.09%| |净利润（百万元）|1,478|1,485|1,604|1,769|1,961| |净利润增长率|34.24%|0.46%|8.02%|10.32%|10.84%| |EPS（元）|5.04|5.06|5.47|6.03|6.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.70%|11.46%|11.82%|12.39%|13.01%| |P/E|15|15|14|13|12| |P/B|1.8|1.7|1.7|1.6|1.5| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年度及单Q4业绩有增长，2025年Q1业绩有下滑但整体符合预期 [5] - 大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发，2025年重视新品研发和商超定制化 [6] - 毛利维稳、净利承压，利润放缓受多种因素影响，25Q1强化费用把控，将采取措施维持利润率平稳 [7][8] - 根据2024年年报调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，给予对应EPS和PE倍数 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价76.30元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值224亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率15.02，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，同比7.7%/0.46%/-0.37%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，同比 - 4.13%/-10.01%/-18.28% [5] 分产品及渠道情况 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比增长11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%；分渠道经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比 + 8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8% [6] - 2025Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比 - 2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%；分渠道经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，同比 - 3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [6] 盈利指标情况 - 2024年毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，分别同比 - 0.07/0.6/-0.03/0.17pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，分别同比 - 1.25/1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比 - 0.68/-0.35/-0.08/0.15pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%，分别同比 - 3.23/-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比 - 0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），同比 + 7.04%/+8.45%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），同比 + 9.25%/9.05%，给予2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比 + 8.97%/10.28% [9] - 对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍 [9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|15.07|13.79|12.65|11.47| |市净率（P/B）|1.73|1.56|1.40|1.27| |EV/EBITDA|8.08|6.95|5.62|4.63| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 安井食品2024年度及单Q4业绩有增长，2025年Q1业绩有下滑但整体符合预期；大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发；毛利维稳、净利承压，利润放缓受多种因素影响；25Q1强化费用把控，公司将采取措施维持利润率平稳；调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价76.30元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值224亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率15.02，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，同比7.7%/0.46%/-0.37%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，同比 - 4.13%/-10.01%/-18.28% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比增长11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%；分渠道经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比 + 8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8% [6] - 2025Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比 - 2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%；分渠道经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，同比 - 3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [6] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，分别同比 - 0.07/0.6/-0.03/0.17pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，分别同比 - 1.25/1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比 - 0.68/-0.35/-0.08/0.15pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%，分别同比 - 3.23/-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比 - 0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），同比 + 7.04%/+8.45%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），同比 + 9.25%/9.05%，给予2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比 + 8.97%/10.28%；对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍 [9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|15.07|13.79|12.65|11.47| |市净率（P/B）|1.73|1.56|1.40|1.27| |EV/EBITDA|8.08|6.95|5.62|4.63| [11] |财务报表和主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |营业成本（百万元）|11602|12435|13451|14638| |税金及附加（百万元）|128|113|123|134| |销售费用（百万元）|986|1101|1168|1263| |管理费用（百万元）|505|437|471|498| |研发费用（百万元）|97|89|88|96| |财务费用（百万元）|-71|-13|-27|-35| |资产减值损失（百万元）|-52|0|0|0| |营业利润（百万元）|1954|2055|2320|2569| |营业外收入（百万元）|38|50|50|48| |营业外支出（百万元）|4|7|7|6| |利润总额（百万元）|1988|2098|2363|2611| |所得税（百万元）|475|461|567|627| |净利润（百万元）|1514|1636|1796|1985| |归母净利润（百万元）|1485|1622|1769|1951| |每股收益（元）|5.06|5.53|6.03|6.65| |货币资金（百万元）|2779|7168|9516|11672| |交易性金融资产（百万元）|7|7|7|7| |应收票据及应收账款（百万元）|626|862|935|1019| |预付款项（百万元）|65|116|126|137| |存货（百万元）|3285|3748|3685|4010| |流动资产合计（百万元）|10351|12692|15032|17632| |固定资产（百万元）|5160|4798|4470|4082| |在建工程（百万元）|198|174|100|75| |无形资产（百万元）|689|2025|620|586| |非流动资产合计（百万元）|7025|6638|6177|5729| |资产总计（百万元）|17375|19330|21209|23361| |短期借款（百万元）|111|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|1854|2717|2939|3198| |其他流动负债（百万元）|1713|1468|1535|1671| |流动负债合计（百万元）|3679|4185|4474|4869| |其他（百万元）|426|427|427|427| |非流动负债合计（百万元）|426|427|427|427| |负债合计（百万元）|4105|4612|4901|5296| |股本（百万元）|293|293|293|293| |资本公积金（百万元）|8144|8144|8144|8144| |未分配利润（百万元）|4515|5949|7512|9235| |少数股东权益（百万元）|318|332|359|392| |所有者权益合计（百万元）|13270|14718|16307|18065| |负债和所有者权益总计（百万元）|17375|19330|21209|23361| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|7.7|7.0|8.5|9.0| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|4.7|5.1|12.9|10.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.5|9.3|9.1|10.3| |获利能力 - 毛利率(%)|23.3|23.2|23.4|23.5| |获利能力 - 净利率(%)|10.0|10.1|10.2|10.4| |获利能力 - ROE(%)|11.5|11.3|11.1|11.0| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|15.8|17.0|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.6|23.9|23.1|22.7| |偿债能力 - 流动比率|2.81|3.03|3.36|3.62| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|18.82|18.82|18.82| |营运能力 - 存货周转率|3.53|3.32|3.65|3.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.84|0.83|0.82| |每股指标 - 每股收益（元）|5.06|5.53|6.03|6.65| |每股指标 - 每股净资产（元）|44.16|49.05|54.38|60.25| |估值比率 - PE|15.07|13.79|12.65|11.47| |估值比率 - PB|1.73|1.56|1.40|1.27| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1514|1570|1734|1927| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|501|545|561|548| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|9|-106|248|-50| |现金流量表 - 其他（百万元）|69|-13|-27|-35| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|2092|1996|2515|2390| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-902|-99|-100|-100| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2303|2779|112|58| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-3205|2680|12|-42| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|101|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-181|-111|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-1117|-176|-179|-192| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1198|-287|-179|-192| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2311|4389|2348|2156| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业需求走弱下公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价推新优化产品矩阵扩充营收增量看点，渠道端推动渠道下沉、深挖潜力、拥抱大B及新零售渠道提升市占率，中长期发展趋势向好 [11] - 考虑行业景气度更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元，同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元，同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%） [10] - 24Q4营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%） [10] - 24年营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%） [10] 产品与区域收入情况 - 25Q1产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，受行业需求走弱和春节错期影响；去除季节影响，24Q4 + 25Q1营收同比增长1.6%；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1% [10] - 24年产品拆分看，速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响表现较弱；拆分量价，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，锁鲜装等表现好；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，小酥肉预计双位数增长；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8% [10] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率同比下降3.2pct至23.3%，因渠道促销力度提升和规模效应走弱；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响，归母净利率同比下降0.7pct至11.0% [10] - 24年毛利率同比提升0.1pct至23.3%；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，管理费率上升因股权激励费用等增加，归母净利率同比下降0.7pct至9.8% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16266|17619|19211| |收入同比（%）|7.7%|7.5%|8.3%|9.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1485|1593|1772|1988| |净利润同比（%）|0.5%|7.3%|11.2%|12.2%| |毛利率（%）|23.3%|22.7%|23.0%|23.3%| |ROE（%）|11.5%|11.7%|12.2%|12.8%| |每股收益（元）|5.08|5.43|6.04|6.78| |P/E|16.04|14.04|12.63|11.25| |P/B|1.85|1.64|1.54|1.44| |EV/EBITDA|9.13|7.73|6.99|6.24| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的资产、负债、收入、成本、现金流等多项财务数据及变化情况 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业需求走弱下公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价推新优化产品矩阵扩充营收增量，渠道端推动渠道下沉深挖潜力，拥抱大B及新零售渠道提升市占率，中长期发展趋势向好 [11] - 考虑行业景气度更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入162.66/176.19/192.11亿元，同比增长7.5%/8.3%/9.0%；归母净利润15.93/17.72/19.88亿元，同比增长7.3%/11.2%/12.2%；当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收36.00亿元（-4.1%），归母净利润3.95亿元（-10.0%），扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%） [10] - 24Q4营收40.50亿元（+7.3%），归母净利润4.38亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%） [10] - 24年营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润14.85亿元（+0.5%），扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%） [10] 产品与区域收入情况 - 25Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，受行业需求走弱和春节错期影响；24Q4 + 25Q1营收同比增长1.6%；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1% [10] - 24年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻米面收入分别同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行业竞争加剧影响表现较弱；拆分量价，速冻调制销量/吨价分别同比+13.5%/-1.8%，锁鲜装预计双位数增长，火山石烤肠、鱼籽福袋表现较好；速冻菜肴销量/吨价分别同比+24.9%/-11.3%，小酥肉预计双位数增长；分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入分别同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8% [10] 盈利指标情况 - 25Q1毛利率同比下降3.2pct至23.3%，因渠道促销力度提升和规模效应走弱；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分对冲毛利率下降影响，归母净利率同比下降0.7pct至11.0% [10] - 24年毛利率同比提升0.1pct至23.3%；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，管理费率上升因股权激励费用、H股上市前置咨询费用增加，归母净利率同比下降0.7pct至9.8% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16266|17619|19211| |收入同比（%）|7.7%|7.5%|8.3%|9.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1485|1593|1772|1988| |净利润同比（%）|0.5%|7.3%|11.2%|12.2%| |毛利率（%）|23.3%|22.7%|23.0%|23.3%| |ROE（%）|11.5%|11.7%|12.2%|12.8%| |每股收益（元）|5.08|5.43|6.04|6.78| |P/E|16.04|14.04|12.63|11.25| |P/B|1.85|1.64|1.54|1.44| |EV/EBITDA|9.13|7.73|6.99|6.24| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、现金流等项目及变化情况 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]