行业投资评级 - 报告对食品饮料行业评级为“看好” [2][3] 核心观点 - 政策层面连续强调内需重要性 值得重视 [3][7] - 白酒板块：三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 第二季度有望企稳 第三季度有望迎来基本面拐点 若基本面如期修复 预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众品板块：系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位 且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][7] 白酒板块分析 - 价格动态：1月4日茅台批价散瓶1490元 较上周下跌60元 整箱批价1505元 周环比下跌55元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约830元 周环比持平 [3][8][19] - 茅台线上渠道重大调整：25年12月30日 i茅台宣布26年调整上架产品矩阵 涵盖经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列 首次上线500ml飞天茅台酒 包括当年产品（2026年 1499元/瓶）以及次新酒（19-24年 23-24年价格为2019元/1909元/瓶）其他产品包括精品茅台（2299元/瓶） 15年茅台（4199元/瓶） [3][8] - 调整影响分析：1）符合公司“以消费者为中心、推进市场化转型”战略 形成“金字塔”型产品体系 2）消费者受益 能以合理价格在官方渠道买到茅台酒 3）企业受益 增加直接触达消费者渠道 提供动态调整市场供求工具 有利于产品价格市场化及量价平衡 4）经销商面临转型 需从坐商向行商转变 盈利模式从高毛利向高周转转变 5）对行业短期和中长期产生较大影响 对自身产品价格及行业价格带形成锚定 中长期将加速企业分化和行业整合 [3][8] 大众品板块分析 - 投资重点：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 推荐安井食品、千禾味业、天味食品 关注海天味业 [3][10] - 乳业展望：2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份、新乳业 [3][10] - 政策影响：25年12月23日起 对原产于欧盟的进口相关乳制品（如稀奶油、新鲜奶酪、研磨奶酪）实施临时反补贴措施 涉及法国、意大利、荷兰、丹麦等国 认为将对国内稀奶油和奶酪加工企业形成利好 有利国产替代加速 但由于我国奶油奶酪进口国主要为新西兰 实际受益程度需观察 国产替代更多取决于企业主观能动性 [3][10] 市场表现回顾 - 板块表现：上周（2025年12月29日至2026年1月2日）食品饮料板块下跌2.26% 其中白酒下跌2.79% 上证综指上涨0.13% 跑输大盘2.39个百分点 在申万31个子行业中排名第30 [6] - 个股表现：涨幅前三位为巴比食品（9.93%）、养元饮品（8.08%）、紫燕食品（4.15%） 跌幅前三位为安记食品（-22.57%）、海欣食品（-17.78%）、皇氏集团（-13.53%） [6] - 子行业相对表现：期间食品饮料行业跑输申万A指1.95个百分点 子行业表现依次为：其他酒类（跑赢0.07个百分点）、调味品（跑输0.67个百分点）、休闲食品（跑输0.92个百分点）、饮料乳品（跑输1.09个百分点）、食品加工（跑输1.17个百分点）、啤酒（跑输1.84个百分点）、白酒（跑输2.48个百分点） [33] 成本与估值数据 - 成本变动：主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤 同比下降2.6% 环比持平 仔猪价格23.14元/公斤 同比下降29.28% 环比下降0.60% 生猪价格11.94元/公斤 同比下降26.57% 环比上升0.17% 猪肉价格22.48元/公斤 同比下降18.90% 环比下降0.22% [20] - 板块估值：截至12月31日 食品饮料板块2025年动态PE为19.56倍 溢价率18% 环比下降2.82个百分点 白酒动态PE为17.98倍 溢价率9% 环比下降3.14个百分点 [20] 重点公司动态 - 贵州茅台：控股股东茅台集团增持207.14万股公司股票 占总股本0.17% 增持金额30亿元 增持完成后 茅台集团及一致行动人合计持股7亿股 占总股本56.63% [12] - 中炬高新：第一大股东火炬集团增持2272.38万股 占总股本2.92% 累计增持金额3.999364亿元 公司拟回购股份资金总额不低于3亿元 不超过6亿元 用于注销并减少注册资本 [13] - 香飘飘：控股股东蒋建琪协议转让2110.75万股股票（占总股本5.11%）给大股东杨冬云 [14] - 立高食品：拟使用不超过2.5亿元闲置募集资金暂时补充流动资金 预计2026年度与关联方发生日常关联交易金额不超过6000万元 [14] - 千禾味业：拟开展期货套期保值业务 预计交易保证金上限不超过2000万元 任一交易日持有的最高合约价值不超过2亿元 [15] - 东鹏饮料：聘任詹宏辉为董事会秘书 拟开展大宗原材料套期保值业务 预计动用的交易保证金和权利金上限为6000万元 任一交易日持有的最高合约价值为4亿元 [16] - 天润乳业：子公司共计收到政府补助2153.23万元 占公司2024年度经审计归母净利润的49.32% [19]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 元旦消费开门红，体验经济高景气，出行、旅游、零售数据表现强劲，为食品饮料行业带来结构性亮点[1][2] - 白酒行业变革开启，贵州茅台打响市场化转型第一枪，行业有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，龙头配置价值凸显[1][3] - 大众品行业受益于出行消费同步强劲复苏，呈现量价齐升趋势，建议优先关注成长股，后续切换复苏主线[1][7] 元旦消费市场表现 - 2026年元旦假期全社会跨区域人员流动量预计达5.9亿人次，同比+19.5%[2] - 携程国内景区门票预订量同比增长超4倍，同程旅行1月1日酒店预订量同比增长超3倍[2] - 海南离岛免税购物金额同比+122%，购物人数同比+61%[2] - 抖音购物券销售额同比+164%，服饰及珠宝销售额同比+147%及109%[7] - 飞猪数据显示元旦期间出行消费呈现量价齐升态势[7] 白酒行业分析 - 贵州茅台明确2026年“以消费者为核心、推进市场化转型”的发展思路[3] - 产品端强化金字塔型产品体系，提升500ml飞天茅台市场占有率，打造精品茅台为第二大单品[3] - 渠道端推进价格市场化改革，构建“自售+经销+代售+寄售”全覆盖的销售模式[3] - 2026年1月1日起，i茅台正式上架500ml飞天茅台（零售价1499元/瓶），产品价格与市场价格接轨[3] - 酱香酒板块巩固茅台1935、茅台王子酒全国大单品地位并冲击“双百亿”，2026年茅台1935不增量[3] - 预计2026年行业营销策略导向是量先于价、动销优先、份额为上[3] 大众食品行业分析 - 巴比食品手工小笼包新店型日销约为传统店的2-3倍，门店毛利率约55-60%，回本周期约3-4个月，2026年有望加速拓展[7] - 统一上市1L果汁新品，包括葡萄复合果汁饮料、桃汁饮料，旗舰店单瓶售价约7.5元，性价比突出[4] - 零食、饮料及α个股被列为成长主线布局方向[1] 啤酒饮料行业分析 - 根据美团闪购数据，元旦前一周精酿啤酒销量同比增长超100%，果味啤酒销量增长超70%[4] - 啤酒板块建议关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的[4] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[4] 投资建议汇总 - 白酒配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红[1] - 供给出清或边际改善标的：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等[1] - 中长期龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] - 大众品优先关注成长股、后续切换复苏[1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期标的：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等[1] - 成长主线布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股[1]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股共有114只新股上市，较2024年的70只增长63%，融资总额达2863亿港元，同比增长超200%，时隔四年重返全球IPO榜首[1][3] - 市场热度高涨，创业板新股金叶国际集团以11465倍的超额认购倍数创下港股历史最高纪录，蜜雪集团以1.84万亿港元的冻资规模登顶港股IPO“冻资王”[4] - 二级市场表现亮眼，2025年港股IPO破发率降至28.83%，为近五年最低，恒生指数年内涨幅达28.49%，恒生科技指数上涨22.85%[4] 上市企业构成与特征 - 上市企业呈现三重梯队格局：首次登陆资本市场的新锐消费企业、A股龙头企业的A+H布局、以及A股折戟后转战港股的“坚韧追光者”[5] - 新消费领域表现突出，蜜雪集团上市市值达1093亿港元，远超同期其他三家上市茶饮企业市值总和，古茗、沪上阿姨、布鲁可、林清轩等相继上市[6][7] - A+H上市成为核心推动力，2025年共有19只A+H新股上市，融资金额约占全年总融资额的五成，海天味业、安井食品、赛力斯、宁德时代等龙头企业纷纷赴港[8] - 部分企业经历A股IPO波折后成功在港上市，如绿茶集团、周六福、八马茶业，老乡鸡也在排队序列中[9] 新股市场表现与分化 - 消费新股股价呈现“先热后冷、两极分化”特征，上半年诞生了蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金等千亿市值明星公司[10] - 蜜雪集团上市后股价一度较发行价翻倍，泡泡玛特因IP运营成功，股价半年翻三倍[10] - 市场情绪在第三季度回归理性，破发现象抬头，颖通控股、IF、遇见小面等公司上市后股价表现不佳，市场估值逻辑转向企业核心竞争力和可持续经营能力[13][14] - 古茗上市首日破发但后续股价翻三倍有余，其高额分红流向创始人也引发市场争议[11] 2026年市场展望与排队企业 - 截至2025年12月中旬，港股尚在上市处理流程中的项目达314个，平均排队时长81天，德勤中国预测2026年香港将有约160只新股发行，总融资不少于3000亿港元[15] - 排队名单中包含众多明星企业，如阿维塔、岚图、鸣鸣很忙、伯希和、溜溜果园、自然堂、珀莱雅、52TOYS、卡游、巴奴火锅、老乡鸡等[16] - 分析师预判2026年上市热潮将延续，因待审申请超300家形成供给惯性，且政策鼓励境内企业赴港上市的方向短期内不会改变[17][18] - A股龙头分拆或赴港上市的趋势在2026年仍将延续，政策持续鼓励A+H上市模式[19] 上市后企业发展与资金运用 - 企业上市后注重将资本转化为经营动能，美丽田园上市后通过收并购整合行业资源，绿茶集团利用融资加速门店扩张，计划年增速保持在30%[20] - 上市带来的价值包括治理结构完善、品牌影响力提升、融资工具国际化，以及在商业谈判、人才吸引等方面的优势[21] - 企业需要回归经营本质，将募集资金高效投入研发、渠道与供应链，以可量化的业绩获得资本信任，实现长期价值增长[21] 市场资金结构变化 - 2025年港股市场资金结构重构，形成“内资主导、外资跟进”格局，南向资金年内净买入接近1.41万亿港元，刷新历史纪录，截至三季度末港股通持仓市值占港股总市值12.7%[22] - 外资选择性回流科技板块，与南向资金形成呼应，分析师判断2026年这一资金结构大概率将持续，南向资金仍是核心支撑力量[22][24] - 南向资金重塑了市场估值逻辑，更契合内地投资者偏好的消费、制造龙头企业获得更高估值溢价，纳入港股通有助于企业流动性改善和估值修复[23] - 美联储降息可能为新兴市场带来增量资金，但外资回流具有选择性，更多聚焦于科技、消费等成长性赛道[23][24]

投资评级 - 首次覆盖，给予安井食品“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 安井食品正从“渠道驱动”转向“新品驱动”，并通过收购江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，快速切入冷冻烘焙赛道，打造第二增长曲线 [2][16] - 公司是中国速冻食品行业龙头，2024年以6.6%的市场份额位居行业第一，在速冻调制食品和速冻菜肴制品细分市场也占据领先地位 [2][17] - 中国速冻食品市场呈现“低集中度+高增速”格局，渗透率和集中度均有巨大提升空间，而东南亚等新兴市场增速全球领先，为公司提供了广阔的发展前景 [3][4][41] 公司概览 - **历史沿革与战略**：公司2001年创立，2017年上市，通过“三剑合璧、餐饮发力”、“双剑合璧、三路并进”等战略，从火锅料制品扩展至速冻菜肴和预制菜领域，并构建了经销、商超、特通直营、电商、新零售五大立体化渠道网络 [15] - **市场地位**：按2024年收入计，公司是中国速冻食品行业龙头，市场份额6.6%，在速冻调制食品市场以13.8%的份额排名第一（是第二名的约五倍），在速冻菜肴制品市场以5.0%的份额位列榜首（超过第二名至第四名份额总和），在速冻面米制品市场排名第四，市场份额3.2% [2][17] - **品牌与产品矩阵**：公司构建了“主品牌+子品牌”协同矩阵，拥有超过500种产品，覆盖速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品三大品类，并通过并购新宏业、新柳伍及英国公司拓展水产预制菜和国际业务 [18][21] - **渠道与区域**：2024年，经销商渠道收入占比81.85%，特通直营、商超、新零售、电商分别占比6.76%、5.47%、3.85%、2.07%，商超与电商渠道毛利率领跑，公司以华东为大本营（收入占比64.8%），全国化渗透持续加深，2024年末拥有经销商2017家，其中境外249家 [31][36] 行业分析 - **全球市场**：2024年全球速冻食品市场规模达4177亿美元，预计2024-2029年复合增速约6.0%，2029年将逾5500亿美元，亚洲市场预计以7.8%的复合增速引领全球，成熟市场如美、英、日集中度高（CR5分别为43%、40%、70%） [3][39] - **中国市场**：2024年中国速冻食品行业规模约314亿美元（约2212亿元人民币），CR5仅15%，处于成长期，预计2024-2029年复合增速9.4%，领跑全球主要经济体，2024年中国人均消费量10.0千克，远低于美国（62.6千克）、英国（45.9千克）及日本（25.3千克） [4][41][46] - **细分赛道**：速冻菜肴制品（预制菜）是明星子赛道，预计未来五年复合增速约16%，为行业增量主引擎，速冻调制食品预计未来五年复合增速约7.1%，速冻面米制品增长平缓但存在结构性机会 [4][46] - **增长驱动力**：需求端来自餐饮连锁化率提升（从2020年15%升至2024年23%）、团餐市场庞大（2024年达2.7万亿元）以及家庭便捷化消费趋势，供给端受益于冷链基础设施完善，2020-2024年全国冷藏车数量从28.7万辆增至49.5万辆 [55][56][62] - **竞争与渠道趋势**：市场参与者包括传统企业和专注大单品的新品牌，新零售渠道（如抖音、社区团购）表现亮眼，即时零售和折扣化业态为头部品牌提供新机会，品类呈现“主食冷、零食热”的分化，2025年一季度速冻披萨销售额和销量分别上涨23.47%和27.48%，而传统主食品类销售额下滑 [63][64][66] 财务预测与投资建议 - **整体预测**：预计公司2025-2027年营收分别为158.36亿元、169.68亿元、184.38亿元，同比增长4.69%、7.15%、8.66%，归母净利润分别为14.15亿元、15.66亿元、17.50亿元，同比增长-4.73%、10.73%、11.74%，每股收益（EPS）分别为4.24元、4.70元、5.25元 [5][71] - **分业务预测**： - 速冻调制食品：预计2025-2027年收入增速分别为2.00%、5.00%、6.00%，毛利率为27.40%、27.50%、27.60% [69][72] - 速冻菜肴制品：预计2025-2027年收入增速分别为12.00%、13.00%、14.00%，毛利率分别为22.50%、23.00%、23.50% [70][71][72] - 速冻面米制品：预计2025-2027年收入增速分别为-4.50%、-1.00%、2.00%，毛利率为22.50%、23.00%、23.50% [71][72] - 其他（含冷冻烘焙）：预计2025-2027年收入增速分别为100.00%、80.00%、60.00%，毛利率为5.00% [71][72]

公司公告核心内容 - 安井食品于12月29日发布公告 [1] - 公告核心观点为公司不存在逾期对外担保的情况 [1]

资金募集 - 公司非公开发行股票募资总额56.75亿元，发行48,884,872股，价格116.08元/股[2] - 扣除费用后实际募资净额56.35亿元[2] - 2022年2月22日56.39亿元转入募集资金专户[3] 项目投资 - 2025年变更募投项目，3.61亿元用于鼎益丰烘焙面包项目[4] 资金管理 - 专户支取金额超条件需通知丙方并提供清单[8]

募资情况 - 公司非公开发行股票48884872股，募资总额5674555941.76元，净额5634574077.18元[2] - 2022年2月22日扣除费用后募资5638969251.58元转入专户[3] 专户处理 - 2024年7月22日完成2个专户销户[7] - 2025年6月25日完成3个专户注销，转出节余资金[8] - 办理完成4个项目专户注销，监管协议终止[12] 资金变更 - 36141.00万元未使用募资变更用于新项目[10] 项目情况 - 3个技改项目无节余募资，广东项目资金用完，利息0.02元[11] - 广东项目0.02元利息转入指定专项账户[12]

担保情况 - 本次为新宏业担保9000万元，已实际担保余额2.47亿元[2] - 为新宏业预计担保额度4亿元，本次包含在内[3] - 担保协议期限3年，类型为连带责任保证[8] - 截至披露日，公司对外担保余额5.67亿元，占净资产4.38%[12] - 担保事项授权期限自2025年5月21日起一年内[11] 新宏业财务数据 - 2024年资产总额7.95亿元，负债1.56亿元，净资产6.38亿元[7] - 2025年9月30日资产12.35亿元，负债5.66亿元，净资产6.69亿元[7] - 2024年营收13.52亿元，净利润5006.41万元[7] - 2025年1 - 9月营收12.56亿元，净利润3080.53万元[7] 股权信息 - 新宏业注册资本8000万元，公司持股90%[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 白酒行业处于动销、价盘、报表三重底部，2025年充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善，短期关注元春动销环比改善，中期动销、价盘、报表有望相继修复[1] - 大众品行业关注欧盟反补贴政策推动的深加工国产替代机遇，以及春节备货带来的催化，建议优先关注成长股，后续切换至复苏主线[1] 白酒行业分析 - 龙头公司积极优化供给，古井贡酒在2025年通过优化产品结构、推出新品、创建“轻养社”消费新场景、深化厂商一体化策略守住了基本盘，并定调2026年为“奋进穿越年”，战略聚焦主业并加快电商及国际化布局[2] - 茅台、五粮液等龙头在供给端积极强化产品体系构建、渠道营销和价盘管控，茅台批价在控量挺价政策下曾明显回升[2] - 行业配置建议短期基于供给角度，关注供给出清或边际改善的公司如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒，中期基于格局与分红，关注中长期龙头如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘[1] 啤酒饮料行业分析 - 2024年全球啤酒消费量约为19412万千升，同比增长0.5%，为连续第四年同比增长，但消费量排名第一的中国下降3.7%，排名第二的美国下降0.5%[3] - 饮料行业竞争激烈，香飘飘在泰国投资3800万美元（约2.68亿元人民币）建设液体即饮饮料生产基地，以完善境外战略布局[3] - 啤酒板块处于淡季，建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策，饮料板块建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业分析 - 欧盟对华乳制品反补贴调查初裁落地，自2025年12月23日起对原产于欧盟的奶酪、稀奶油等乳制品在原有8-15%关税基础上，额外征收21.9-42.7%的反补贴保证金[4] - 2025年1-11月，欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比28.2%，反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移，增加原奶消耗，稳定原奶供需[4][8] - 美团旗下小象超市首家线下门店开业，标志着其完善“小象超市+快乐猴”双品牌零售布局，实现线上线下一体化零售闭环，门店自有品牌占比30-40%[8] - 岁末年初零食乳制品进入春节备货阶段，春节错期有望带动2026年第一季度食品实现亮眼增长[8] - 大众品投资建议关注两条主线：一是复苏主线的大餐饮链、乳制品等β弱修复，如伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品；二是成长主线的零食、饮料及α个股，如东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股[1] - 立高食品作为国产稀奶油赛道龙头，有望受益于欧盟反补贴政策带来的国产替代加速，同时第四季度步入烘焙销售旺季，山姆等商超和新零售渠道带来增量[8]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为157.3/168.3/182.5亿元，同比增长4.0%/7.0%/8.5% [6][8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为13.6/15.6/17.3亿元，同比增长-8.4%/+14.7%/+11.1% [6][8] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为17.6X/15.3X/13.8X [6][8] 行业与公司概况 - 中国速冻食品行业2024年市场规模约2100亿元，2019-2024年复合年增长率（CAGR）约6.5% [6] - 公司主营速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及农副产品的研发、生产与销售 [6] - 公司2025年前三季度（25Q1-3）实现营收113.7亿元，其中速冻调制食品营收56.7亿元，占比49.8%；速冻菜肴制品营收36.4亿元，占比32.0%，同比增长9.2% [6] 核心业务假设与预测 - **速冻菜肴制品**：预计2025/2026/2027年收入分别为48.5/55.3/64.4亿元，同比增长11.5%/14.0%/16.5%，毛利率分别为10.5%/11.2%/12.0% [6] - **速冻调制食品**：预计2025/2026/2027年收入分别为79.3/81.7/85.4亿元，同比增长1.2%/3.0%/4.5%，毛利率分别为27.5%/28.0%/28.8% [6] - **速冻面米制品**：预计2025/2026/2027年收入分别为23.9/24.2/25.0亿元，同比变动-3.0%/+1.0%/+3.5%，毛利率分别为23.5%/25.0%/25.5% [6] - **休闲烘焙**：2025年7月完成收购鼎味泰，预计2025/2026/2027年收入分别为0.44/1.75/2.10亿元，同比增长4500%/300%/20%，毛利率分别为20.0%/25.0%/25.0% [6] 核心观点：有别于市场的认识 - **行业长期增长逻辑未变**：尽管短期消费承压，但餐饮连锁化率提升空间广阔（中国餐饮连锁化率仅为海外成熟市场一半），且中国人均速冻品消费量仅10.0公斤，远低于美国（62.2公斤）和日本（25.3公斤）[6] - **预制菜国标落地利好龙头**：2025年9月《预制菜食品安全国家标准》草案通过，要求不添加防腐剂和全程冷链配送，将推动中小企业出清，公司作为行业龙头，已建立覆盖全国的冷链物流体系并具备智能制造优势，有望提升市场份额 [6] - **菜肴制品成为第二增长曲线**：公司通过系统化产品创新机制和专业事业部运营，推动速冻菜肴制品快速增长，25Q1-3收入同比增长9.2%，其中清水小龙虾上半年增长近250%，牛羊肉卷销售额同比增长超100% [6][7] - **渠道定制化构筑壁垒**：公司针对大B客户提供深度定制化服务，与沃尔玛、山姆会员店、胖东来、张亮麻辣烫、海底捞等头部零售商和连锁餐饮合作，上半年山姆定制小龙虾贡献1000万元新增销售额，胖东来定制产品贡献700万元 [7] - **平台化战略拓展新赛道**：收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，该赛道增长快、毛利高，与公司现有业务协同性强，通过成立烘焙事业部整合资源，加速公司向综合性食品平台转型 [7] 股价催化剂 - 新品驱动：升级版“锁鲜装6.0”、“嫩鱼丸”等新品推出，叠加虾滑品类持续高速增长，驱动菜肴制品业务快速增长 [7] - 定制业务深化：与头部零售商和餐饮连锁的定制化合作持续深化，定制产品SKU扩容及合作客户增加，将贡献可观收入增量并提升盈利能力 [7] - 收购整合效应：收购鼎味泰后，随着渠道整合与产品互补效应释放，冷冻烘焙业务将快速上量，贡献业绩增量 [7] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入151.27亿元，同比增长7.7%；归母净利润14.85亿元，同比增长0.5% [8] - 2024年毛利率为23.3%，净利率为10.0%，净资产收益率（ROE）为11.5% [8][21] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产45.4元，资产负债率23.91% [2]