募投资金变更 - 安井食品计划将原用于四个速冻食品项目升级和扩建的部分募集资金3.61亿元，变更用于鼎益丰烘焙面包项目 [1] - 变更涉及的项目包括四川、辽宁、泰州安井的技术升级改造项目及河南三期年产14万吨速冻食品扩建项目，其中前三个项目未使用资金1.81亿元，河南三期项目未使用资金1.8亿元 [1] - 鼎益丰烘焙面包项目总投资额为4.1亿元，预计建设期2年，建成后正常年可实现营业收入6.13亿元，年利润总额6783万元，项目投资财务内部收益率10.38%，投资回收期8.05年 [3] 传统速冻食品业务增长压力 - 安井食品2024年上半年营收76.04亿元，同比微增0.8%，但净利润大幅下滑15.79%至6.76亿元，扣非净利润下滑21.85%，为公司2017年上市以来首次半年度净利润负增长 [5] - 核心品类速冻调制品（鱼丸、虾滑等）收入同比下滑1.94%至37.59亿元，为上市以来首次半年度负增长；速冻面米制品收入同比下滑3.89%至12.41亿元 [5] - 预制菜肴板块营收同比增长9.4%至24.16亿元，但增速较前几年的高双位数或三位数增长已大幅放缓 [5] 冷冻烘焙战略布局 - 安井食品通过收购江苏鼎味泰食品70%股权及鼎益丰食品（太仓）100%股权，耗资4.445亿元切入冷冻烘焙市场，并成立专项烘焙事业部 [7] - 公司计划未来2-3年继续寻找区域龙头企业及技术型标的，此次募投项目变更是为了配套该战略，通过产能扩张提升市场渗透率 [7] - 公司看好冷冻烘焙赛道的增长潜力，认为其溢价空间和消费升级趋势明确，是重点开发的新领域和培育新增长点的关键举措 [9] 冷冻烘焙行业前景与竞争 - 据预测，2025年中国冷冻烘焙赛道市场规模预计突破230亿元，过去几年该市场的复合增长率超过25% [9] - 除安井外，海欣食品、千味央厨等传统速食企业也推出烘焙品牌，主攻商超、连锁餐饮渠道；千味央厨烘焙板块上半年营收同比增长11.02%至2.05亿元 [9] - 全球头部品牌亿滋以18.05亿元收购冷冻烘焙企业恩喜村72.35%股权；立高食品冷冻烘焙业务上半年营收同比增长6%至11.39亿元，南侨食品该业务增长26.34%但毛利率大幅下滑近8个百分点 [10]

板块整体表现 - 食品加工板块在当日整体上涨0.81%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为光明肉业，涨幅达5.57%，而金字火腿领跌，跌幅为2.86% [1][2] 领涨个股表现 - 光明肉业收盘价为7.39元，成交量为53.18万手，成交额为3.90亿元，是板块内涨幅最大的公司 [1] - 巴比食品和惠发食品涨幅紧随其后，分别为5.54%和3.48%，成交额分别为1.06亿元和1.60亿元 [1] - 涨幅前十的个股涨幅均超过1.40%，包括盖世食品、千味央厨、海欣食品等 [1] 资金流向分析 - 食品加工板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出额分别为426.1万元和1.11亿元，而散户资金净流入1.16亿元 [2] - 光明肉业获得主力资金净流入4339.79万元，净占比11.14%，但游资和散户资金分别净流出1287.48万元和3052.31万元 [3] - 安井食品和汤臣倍健也获得超1200万元的主力资金净流入，净占比分别为4.66%和4.94% [3]

港股新消费板块整体表现 - 港股新消费板块出现持续走高行情 [1] 相关公司股价表现 - 古茗股价上涨超过10% [1] - 布鲁可股价上涨超过7% [1] - 蜜雪集团股价上涨超过5% [1] - 沪上阿姨股价出现跟涨 [1] - 安井食品股价出现跟涨 [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为3.33288932亿元人民币[1] - 本月底A股法定/注册股份数目为2.93294232亿股，股本为2.93294232亿元[2] - 本月底H股法定/注册股份数目为3999.47万股，股本为3999.47万元[3] 股份发行情况 - 本月底H股已发行股份3999.47万股，库存股份为0[5] - 本月底A股已发行股份2.92133332亿股，库存股份116.09万股[5] 股票期权情况 - 2023年股票期权激励计划上月底结存1075.72万股，本月变动 -4.7万股，月底结存1071.02万股[6] - 本月底该计划可能发行或转让1071.02万股A股[7] 其他 - 2023年股票期权激励计划2023年10月13日获批[6][7] - 公司H股上市后不再按该计划授予购股权[7] - 呈交日期2025年10月8日，截至月份2025年9月30日[4]

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能，强者恒强”，认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平，随着政策影响减弱和需求步入复苏，四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示，年内板块表现分化，大众品龙头显现改善迹象，酒类则因政策承压；展望四季度，酒类消费政策影响减弱，需求有望复苏，飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司，在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内，接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落，白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数，例如白酒（除茅台）当前PE分位数为20.4%（2020年来）和51.1%（2015年来） [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位，机构持仓较低；贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料（A+H）指数中权重为31%，其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间（预计1600-1800元/瓶），当前箱装价格约1800元/瓶，渠道库存1.5-2个月，处于可控区间，批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在磨底，下游需求弱修复，但潜在政策（如生育补贴）有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化：饮料（如无糖茶、功能饮料）和零食（如魔芋品类）处于高景气阶段；啤酒、基础调味品景气适中；速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压，但部分公司如燕京啤酒（归母净利同比+48.8%）、东鹏饮料（净利润同比+39.82%）等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革，通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者，当前股价对应2025年市盈率20.2倍，预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%，无糖茶增长强劲，水份额修复，公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长，电解质饮料等新品放量，预计未来三年收入复合增长率20-25%，是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长，占比显著提升，成为重要增长极，并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合，展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]

股东权益变动 - 施罗德PLC于2025年10月2日以每股均价58.2108港元减持安井食品H股9.26万股 [1] - 此次减持总金额约为539.03万港元 [1] - 减持后施罗德PLC持股数量降至353.11万股，持股比例由9.06%降至8.83% [1] 公司基本信息 - 安井食品H股股份代码为02648，上市法团名称为安井食品集团股份有限公司 [2] - 相关权益披露日期范围为2025年9月8日至2025年10月8日 [2]

文章核心观点 - 社会进入低欲望周期，消费分级与需求迁移催生新的商业机遇，部分行业呈现反周期增长 [2][3][4] - 日本“失落30年”的经验显示，在特定八个行业中依然存在年赚百亿的公司 [2] - 低欲望时代最大的赢家是那些在反周期赛道中发现机遇并敢于下注的企业 [29] 二手经济 - 日本二手奢侈品市场收入暴涨，以大黑屋为代表 [5] - 中国二手奢侈品平台红布林、胖虎业务大幅增长 [6] - 消费者买不起爱马仕、LV等新品，但抢着购买二手奢侈品 [7] - 日常消费品领域，闲鱼日活跃用户突破1亿，转转GMV大幅飙升 [8] - 闲置物品被视为流动的黄金 [9] 宠物经济 - 年轻人生育意愿降低，但愿意为宠物购买高级罐头等产品 [10] - 日本公司Inaba凭借猫粮业务成功上市 [11] - 中国公司乖宝（中宠）股价表现强劲 [11] - 诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕等宠物品牌销量持续攀升 [12] - 宠物医疗（如新瑞鹏）和宠物保健品（如泰淘气益生菌）需求大幅飙升 [12] - 宠物相关开支逆势增长，成为真正的刚性需求 [12] 成人护理 - 日本尤妮佳公司依靠成人纸尿裤业务实现业绩翻身 [13] - 日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元 [14] - 中国市场以可靠为代表的成人护理产品具有巨大发展潜力 [15] - 老龄化社会催生万亿规模的夕阳红经济 [16] 健康食品饮料 - 人口结构变化和健康意识提升推动日本无糖茶（三得利）、无糖酸奶（明治）、功能饮料和奶酪需求崛起 [17] - 中国市场对应品类包括东方树叶无糖茶、简醇无糖酸奶、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动等功能饮料，以及妙可蓝多奶酪 [17] - 这些品类在后疫情时代的崛起本身代表了消费趋势 [18] - 中国食品饮料行业存在“五加、五减、五没有、五追求”的结构性变化 [19] 颜值经济 - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量突破100亿 [20] - 锦波生物凭借8000元一支的薇旖美胶原蛋白产品，市值突破400亿 [29] - 即使不去医美机构，消费者也追求在家低成本变美 [29] 户外解压 - 日本露营装备公司Snow Peak依靠帐篷业务年赚50亿 [21] - 中国户外品牌凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫、诺诗兰销量高速攀升 [21] - 消费者即使买不起房，也不耽误追求诗与远方 [21] 情绪经济 - Labubu潮玩爆火，名创优品业绩飙升，二次元和谷子经济提供心灵抚慰 [22] - 以Rio为代表的低度酒开创了微醺的消费体验 [23] - 消费者在节省小额开支的同时，也愿意为能带来小确幸的产品支付高价 [24][25] 懒人经济 - 90后和00后群体烹饪时间减少 [25] - 速冻食品成为性价比首选，安井、三全、思念、湾仔码头、皇家小虎等品牌稳健增长 [26][27] - 懒人家电（如石头、科沃斯、追觅、云鲸的扫地机、洗地机、炒菜机、洗碗机）利用AI技术解决痛点，解放用户双手 [27] - 该趋势的核心命题是如何用技术兑换时间，在低欲望社会省时可能比省钱更具商业价值 [28] 行业活动信息 - 黑马消费崛起精选课于10月17日-19日举行，旨在拆解中日消费企业在存量时代的成功之道 [30] - 活动邀请嘉宾包括金沙江创投朱啸虎、创业黑马牛文文、前优衣库高管浅田拓郎、无印良品初创成员萩原富三郎、索尼前技术师前田悟等 [30]

募投项目变更概述 - 公司变更非公开发行股票部分募投项目 将原计划用于四川 辽宁 泰州安井技术升级改造项目以及河南三期项目的部分募集资金合计3.61亿元 转投至鼎益丰食品（太仓）有限公司新建烘焙面包项目[1] - 此次变更涉及的原募投项目旨在通过技术升级与产能扩张 提升生产效率 降低物流成本 快速响应市场需求 以抓住速冻食品行业的增长机遇[2] 原募投项目资金使用情况 - 公司于2020年通过非公开发行股票募集资金总额56.75亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额为56.35亿元[1] - 截至2025年9月23日 公司已累计投入募集资金43.38亿元 整体投入进度达76.99%[1] 项目变更原因与背景 - 变更原因为宏观经济环境 产业政策及消费市场变化 尤其是消费端对健康 营养 便捷及多元化品类需求的升级调整 使原募投项目所依赖的市场基础和行业情况发生改变[2] - 速冻食品行业竞争烈度达历史高点 公司面临前后夹击困境 预制菜赛道已涌入6.8万家企业 2024年新增近1.1万家 价格战愈演愈烈 部分区域品牌以低于成本价20%的价格倾销产品[4] - 2025年上半年 公司实现营收76.04亿元 同比微增0.8% 归母净利润6.76亿元 同比大幅下滑15.79% 创下上市以来首次中期净利负增长[3] 新募投项目（鼎益丰烘焙面包项目）详情 - 新项目由鼎益丰食品（太仓）有限公司实施 建设地点位于太仓高新区 项目计划建设吐司 贝果 面包 披萨 西式糕点生产线 满负荷产能设计为各类烘焙面包日产67.42吨[2] - 项目总用地面积16718.70平方米 总建筑面积35937.90平方米 含已建和在建部分 建设期为2年 项目计划总投资金额为4.1亿元 其中拟使用募集资金3.61亿元[2] - 项目投资计划包括工程建设费14928.51万元 设备购置及安装费15400.00万元 工程建设其他费5662.14万元 预备费933.95万元 铺底流动资金4075.40万元[3] - 项目建成后正常年可实现营业收入61338.71万元 含税 年利润总额6782.57万元 投资财务内部收益率为10.38% 所得税后 投资回收期为8.05年 所得税后 含建设期2年 [3] - 新项目已取得《江苏省投资项目备案证》 项目实施过程中尚需履行能评等方面手续 目前相关手续正在办理中[3] 项目变更的官方立场 - 公司监事会认为此次变更募投项目基于当前市场环境和公司长远战略发展需要 有利于优化资源配置 提高募集资金使用效率 拓展冷冻烘焙业务布局 符合公司及全体股东利益[3]

募投项目变更 - 公司计划变更非公开发行股票部分募投项目，将原四个项目的募集资金转向新项目 [1] - 原项目包括四川安井、辽宁安井、泰州安井的技术升级改造项目以及河南三期年产14万吨速冻食品扩建项目 [1] - 新项目为鼎益丰食品(太仓)有限公司新建烘焙面包项目，总投资金额为4.1亿元 [1] 资金重新分配 - 变更用于新项目的募集资金总额为3.61亿元 [1] - 资金来源为四川、辽宁、泰州三个技改项目尚未使用的募集资金合计1.81亿元，以及河南三期项目部分未使用募集资金1.8亿元 [1] 新项目预期效益 - 新项目预计建设期为2年 [1] - 项目建成后正常年可实现营业收入6.13亿元，年利润总额为6783万元 [1] - 项目投资财务内部收益率为10.38% [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、泸州老窖、伊利股份、金龙鱼、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、华润啤酒、古井贡酒、海底捞、康师傅、今世缘、安琪酵母、燕京啤酒、中国飞鹤、迎驾贡酒、百润股份、重庆啤酒、安井食品 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：白酒批发价格多数下跌，大众消费品价格多数保持稳定 [1] - 飞天茅台整箱和散瓶批价已跌破1800元 [10] 白酒批价变动详情 - **贵州茅台**：本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1790元、1770元、650元，较上月分别下跌55元、70元、10元；年初至今分别下跌450元、460元、40元；较去年同期分别下跌600元、500元、90元 [4] - **五粮液**：本月八代普五批价为895元，较上月下跌25元；年初至今下跌25元，较去年同期下跌45元 [4] - **泸州老窖**：本月国窖1573批价为850元，较上月上涨10元；年初至今下跌10元，较去年同期下跌35元 [4] - **山西汾酒**：本月复兴版、青花20批价分别为735元、345元，较上月分别下跌5元、持平；年初至今分别下跌15元、5元；较去年同期分别下跌125元、10元 [4] - **洋河股份**：本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价分别为525元、350元、285元，较上月分别下跌5元、持平、上涨5元；年初至今变化为下跌20元、上涨5元、上涨10元；较去年同期变化为下跌25元、下跌25元、上涨15元 [5] - **古井贡酒**：本月古20、古16、古8批价分别为440元、270元、190元，较上月均下跌5元；年初至今分别下跌20元、20元、10元；较去年同期分别下跌25元、40元、10元 [5] 大众消费品价格折扣情况 - **液态奶**：折扣力度较8月末加大，代表产品折扣率平均值由74.8%降至69.4%，中位值由73.7%降至67.2% [6][18] - **软饮料**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由88.3%微升至88.7%，中位值由85.7%升至94.6% [7][19] - **调味品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由84.9%微升至85.2%，中位值由87.4%微升至88.2% [7][19] - **方便食品**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值和中位值均保持不变，分别为94.3%和95.3% [7][19] - **啤酒**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由81.8%微降至81.7%，中位值由81.0%升至84.3% [7][19] - **婴配粉**：折扣力度平稳，代表产品折扣率平均值由89.5%降至88.7%，中位值由94.5%微升至94.6% [7][19] 重点产品折扣率变化 - 部分代表产品折扣率显著加深，例如海天金标生抽（500ml）当期折扣率为40.0%，上月为65.5%；海天味极鲜（750ml）当期折扣率为47.7%，上月为80.0% [20] - 伊利金典纯牛奶（250ml*12）当期折扣率为79.6%，上月为60%，显示折扣力度加大 [20]