报告公司投资评级 纽威股份维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年限制性股票激励计划预留部分授予,看好新任管理层助力公司长期发展 [3] 2) 高薪酬和股权激励深度绑定新任管理层与公司长期利益,新任管理团队注入活力有望助力公司稳健经营 [4] 3) 在新任管理团队带领下,公司海外放量和拓展新品类产品的思路会持续帮助公司稳健经营 [4] 分析报告目录 投资要点 1) 股票激励计划预留部分授予,看好新任管理层助力长期发展 [3] 2) 高薪酬&股权激励深度绑定新任管理层长期利益 [4] 3) 新任管理团队注入活力,拓品类稳增长有望延续 [4] 4) 维持公司2024-2026年归母净利润9.5/12.0/14.8亿元预测,当前市值对应估值为16/12/10倍,维持"买入"评级 [4] 市场数据 1) 公司收盘价为19.54元,一年最低/最高价为11.25/21.21元 [6] 2) 公司市净率为3.84倍,流通A股市值为14,636.67百万元,总市值为14,866.96百万元 [6] 基础数据 1) 公司每股净资产为5.09元,资产负债率为52.20% [7] 2) 公司总股本为760.85百万股,流通A股为749.06百万股 [7] 相关研究 1) 公司受益于中国EPC总包商带动油服产业链出海 [8] 2) 公司持续受益于油气产业链出海和海工造船高景气 [8]

限制性股票授予情况 - 预留授予日为2024年4月15日，登记日为2024年9月26日[2] - 拟授予61.7303万股，实际授予45.9016万股，4人放弃15.8287万股，授予人数变为12人[2][3] - 授予价格由7.33元/股调整至6.81元/股[3] 股权相关数据 - 获授占预留授予总量100.00%，占授予时股本总额0.06%[4] - 截至2024年9月9日收到认缴款3,125,903.70元[8] - 登记的限制性股票为45.9016万股[9] 股份结构变化 - 无限售条件流通股不变为749,062,000股，有限售条件流通股增加至11,785,603股[12] 资金用途与成本 - 募集资金用于补充流动资金[13] - 2024 - 2026年成本摊销分别为205.08万、220.08万、28.34万，总费用453.51万[14] 激励计划期限 - 有效期最长不超过60个月，限售期12、24个月，解除限售比例均为50%[4][6]

纽威股份：国内最大的工业阀门制造商和出口商，产品覆盖下游众多细分行业 股权结构稳定，2023年创始人退居幕后交任年轻高管团队 [16][17] - 公司股权集中稳定,四位创始人为公司实控人,合计持股54.95% - 2023年四位创始人退居幕后,新的高管团队平均年龄48岁为公司注入新鲜活力 公司阀门产品覆盖下游众多细分行业，与大型跨国集团深度合作 [19][20][21][22][23] - 公司阀门产品覆盖油气开采、化工、能源等众多细分行业 - 公司已成为众多国际级最终用户的合格供应商,与SHELL、TOTAL等行业巨头建立了长期稳固的合作关系 公司盈利能力主要受规模效应与原材料价格影响 [25][26][27][28] - 公司营收规模受"三桶油"资本开支情况影响较大 - 公司成本中原材料占比较高,原材料价格波动对盈利能力影响较大 - 公司通过垂直整合原料加工提高了质量管理能力,降低了原材料价格波动影响 工业阀门市场：行业整体"大而散"，油气开采&海工造船高端市场引领增长 整体竞争格局高度分散，企业绝对市占率较低 [34][35] - 阀门行业市场份额高度分散,全球市场中仅有少数企业能够占据显著份额 - 中国阀门企业在提升国际竞争力和扩大市场份额方面仍有很大提升空间 高端阀门工况严苛、高技术含量，头部市场相对集中 [39][40][41] - 高端工业阀门需要满足更高的产品性能要求,下游行业资质认证和客户合格供应商认证构成较高进入壁垒 - 高端工业阀门市场主要由欧美日国际知名企业主导,国产龙头正在逐步渗透 阀门市场位于油气产业链上游，与油气公司资本开支高度相关 [43][44][45][46][47][48][49][50] - 我国油气能源对外高度依存,核心产区产量压力大 - 国内油服行业具有"油价+政策"双重属性,三桶油资本开支与国际油价呈现一定脱钩 - 公司国内业绩与"三桶油"资本开支存在较强关联 海工市场加速回暖，FPSO等高价值量海工订单陆续释放 [56][57][58][59][60][61][62][63] - 全球海洋油气开发资本支出创新高,海工装备市场加速回暖 - 巴西国油等海洋油气公司陆续启动FPSO建造计划,带动相关阀门需求 - 全球LNG船订单持续释放,也将带动阀门需求 "一带一路"合作深化，中国EPC总包商有望带动阀门产业链出海中东 中国与中东地区油气合作持续深化 [64][65][66] - 中国已成为OPEC国家的重要合作伙伴,双方在能源领域的合作不断加强 - 中国原油进口对OPEC国家高度依赖,OPEC国家在中国原油供给中扮演关键角色 国际油价高位维稳下,中东油气市场迎来新机遇 [67][68] - 中东国家正在加大油气产能扩张,为上游油服设备及零部件带来新的需求机遇 - 国际油服巨头在中东&亚洲地区营收迎来显著增长 中国EPC总包商出海带动阀门产业链深度受益 [69][70][71][72] - 中国对外能源行业投资建设项目集中于"一带一路"国家,其中中东地区占比较高 - 中国EPC总包商在中东地区拥有大量能源投资建设项目,带动国内阀门产业链出海 公司亮点：海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强 海外高端市场布局：资质齐全&产品多年安全应用经验 [77][78] - 公司已获得众多行业资质认证,与全球能源巨头建立了长期稳固的合作关系 - 公司自创立之初就以海外布局为根基,在国际市场具有较高知名度 全产业链布局：自制机床&铸锻件产能实现产业链协同效应 [80][81][82] - 公司拥有自己的铸造厂和锻造厂,实现从原材料到最终产品的完整加工能力 - 通过原材料垂直整合,减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响 资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强 [83][84][85][86][87][88][89] - 公司在建工程和固定资产投入已大幅下降,资本开支高峰期已过 - 公司固定资产折旧费用较低,业绩释放能力得到增强 应用SAP软件实现系统信息化管理，销售人员人均高创收能力 [90][91][92][93] - 公司应用SAP系统实现信息化管理,销售人员占比极低但人均创收能力较高 - 与可比行业公司相比,公司销售人员占比较低

报告公司投资评级 - 纽威股份的投资评级为"买入"（维持）[1] 报告的核心观点 业务结构优化、规模效应显现，公司盈利能力持续提升 - 2023年以来，受益于下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等行业景气度高，公司订单、营收均实现高增长[2] - 2024年以来，钢材等原材料价格下降、优化生产流程等降本增效措施推进，公司综合毛利率、净利率大幅提升[2] - 2024H1，公司综合毛利率为35.5%，同比+5.8个百分点；净利率为17.4%，同比+3.3个百分点[2] 内部深化工艺研究，外部持续拓宽客户，中长期增长动力充足 - 公司为工业阀门龙头，产品覆盖十大系列，致力于为客户提供全套工业阀门解决方案[3] - 2024H1，公司成功研发2寸150磅计量阀、取得旋塞阀API6D证书，产品竞争力持续提升[3] - 公司持续深化国内外客户覆盖，与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等传统能源行业客户保持深度合作，并积极拓展LNG、精细化工、海洋风电、氢能等新兴领域[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.0、10.4、11.8亿元[4] - 当前股价对应PE为16、14、12倍，未来三年归母净利润复合增长率18%，维持"买入"评级[4]

股东大会信息 - 2024年第四次临时股东大会8月30日在苏州高新区召开[2] - 出席股东和代理人130人，持股567,209,469股，占比74.5946%[2] 议案表决情况 - 控股子公司项目投资议案A股同意票567,106,669，占比99.9818%[4] 参会人员情况 - 公司7名董事、3名监事及董事会秘书出席会议[6] 见证律所 - 本次股东大会见证律所是江苏合展兆丰律师事务所[5]

股东大会安排 - 2024年8月15日决定8月30日召开2024年第四次临时股东大会[4] - 8月15日刊登股东大会通知，距会议15日[5] - 现场会议8月30日14点在苏州高新区召开[5] 投票情况 - 出席股东及代理人130人，代表股份567,209,469股，占比74.5946%[8] - 现场投票14人，代表股份485,219,068股，占比63.8120%[8] - 网络投票116人，代表股份81,990,401股，占比10.7827%[8] 议案审议 - 《关于控股子公司高端精密铸件制造项目投资的议案》同意票占99.9818%[10] - 反对票占0.0159%，弃权票占0.0023%[10]

理财情况 - 两笔理财金额分别为800万元和1500万元，期限31天和62天[2] - 800万元理财产品预计年化收益率1.3%或2.53%或2.63%，预计收益0.9或1.74或1.81万元[7] - 1500万元理财产品预计年化收益率1.3%或2.58%或2.68%，预计收益3.36或6.67或6.92万元[7] - 800万元理财产品起息日2024年08月30日T+1工作日，到期日2024年09月30日[9] - 800万元理财产品观察日2024年09月27日14：00，挂钩欧元/美元汇率[9][10] - 公司委托1500万元“澳银财富”结构性存款，业绩基准年化1.3%或2.58%或2.68%[14] - 公司拟用不超7亿闲置募集及自有资金买理财，闲置募集不超1亿，自有不超6亿[24] - 最近12个月银行理财实际投入2.68亿，收回本金2.14亿，收益185.94万，未收回5400万[26][27] - 最近12个月单日最高投入6600万，占最近一年净资产1.76%[27] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润0.26%[27] - 目前已用理财额度5400万，未用4600万，总额度1亿[27] 资金募集 - 2014年1月14日公司公开发行5000万股，募资总额8.83亿，净额8.39亿[5] - 截至2024年6月30日，募集资金承诺投资总额8.39亿，调整后9.31亿，累计投入8.93亿[6] 财务数据 - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为52.20%[22] - 2023年12月31日资产总额787859.40万，2024年6月30日827329.02万[22] - 2023年12月31日负债总额405491.42万，2024年6月30日431830.84万[22] - 2023年12月31日归属上市公司股东净资产374080.97万，2024年6月30日386746.97万[22] - 2023年经营活动现金流量净额63700.48万，2024年1 - 6月7081.43万[22] 其他 - 公司用闲置募集资金买理财，提高资金效率和收益[3] - 公司购买保本浮动收益型理财，受宏观经济影响大[2] - 公司将购买的保本浮动收益型理财列示为“交易性金融资产”[22] - 澳门国际银行与公司等无关联关系[21] - 所购理财产品发行主体为金融机构[24] - 资金额度在决议有效期内可滚动使用[24] - 公司监事会、保荐机构同意使用资金买理财[24]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [3] - 目标价格为21.96元 [3] - 上次评级为增持 [3] - 上次目标价格为20.98元 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期，盈利能力持续提高 - 2024年上半年实现营收28.38亿元(+17.14%)，归母净利4.88亿元(+45.04%)，扣非归母净利4.83亿元(+37.41%) [10][16] - 单二季度实现营收14.78亿元(同比+11.07%,环比+8.73%)，归母净利2.91亿元(同比+22.22%,环比+48.04%)，扣非归母净利2.89亿元(同比+15.56%,环比-152.57%) [16] - 2024年上半年毛利率35.48%(+5.78pct)，净利率17.41%(+3.33pct) [16] - 单二季度毛利率37.48%(同比+6.91pct,环比+6.7pct) [16] - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/3.88%/2.73%/-0.5% [16] 订单结构优化，公司利润水平持续突破 - 2024年上半年在手订单保持高增,预付款项同比+40.60pct [16] - 在钢价与汇率改善背景下,公司毛利率未来仍有较大的提升空间 [16] - 公司目前毛利率已经连续提升5个季度 [16] - 2024年上半年多领域取得突破:1)双联动切换阀业绩突破,共交付设备106套;2)28寸水下球阀通过验收;3)承接多个国际FPSO项目;4)中标中东及欧洲储能储气井口项目;5)成功获得一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购 [16] 传统下游高景气,新业务快速增长 - 传统下游(化工、炼化、石油开采等)景气度提升,2023年可再生能源全球发电量份额达到30%创历史新高,预计2025年将增加至35%,全球能源需求的持续增长为工业阀门行业带来更高需求 [17] - LNG及氢能:俄乌冲突导致欧洲对LNG等能源需求增加,中东能源转型加快氢能建设释放更多阀门需求 [17] - 海工:国内LNG船、FPSO船订单大幅增加,行业国产化替代有望加速,订单逐步释放 [17] - 核电等:未来每年披露核电机组有望达6-8台,单机组需求阀门价值量约5亿;国内乙烯项目建设持续开展,均有望释放订单 [17] 根据目录分别总结 投资评级 - 公司评级为增持,目标价格为21.96元 [3] 业绩表现 - 2024年上半年业绩符合预期,营收和净利润均实现快速增长 [10][16] - 毛利率和净利率持续提升,费用率有所改善 [16] 订单情况 - 在手订单保持高增,预付款项大幅增加 [16] - 多个领域取得突破性进展,包括双联动切换阀、水下球阀、FPSO项目、储能储气井口项目、核电产品等 [16] 行业及市场分析 - 传统下游行业景气度提升,新兴领域如LNG、氢能、海工、核电等需求快速增长 [17] - 全球能源需求持续增长,为工业阀门行业带来更高需求 [17]

会议信息 - 公司第五届监事会第十四次会议于2024年08月23日召开[1] - 应到监事3名，实到监事3名[1] 审议议案 - 审议通过《关于公司2024年半年度报告及摘要的议案》，3票同意[1] - 审议通过《2024年上半年募集资金存放与实际使用情况的专项报告的议案》，3票同意[1] - 审议通过《关于2024年半年度利润分配预案的议案》，3票同意[1]

业绩总结 - 2024年半年度净利润4.88亿元[3] 利润分配 - 拟10股派3.8元，合计派2.89亿元[2][3] - 派息占净利润59.21%[3] - 方案已通过，不影响经营[2][5][6]