纽威股份概况 - 纽威股份是国内工业阀门领军企业,专注于阀门的设计、制造和销售,拥有完整的产业链布局 [1][2] - 公司主营中高端阀门产品,覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀等十大系列,产品广泛应用于石油天然气、化工、电力等行业 [1][14] - 公司重视技术创新,在核电、深海水下阀门、超低温阀门等领域实现多项技术突破,打破国外垄断 [47][53] - 公司全球化布局完善,在美国、欧洲、东南亚等地设有子公司,海外业务占比超过50% [91][92] 行业地位与竞争格局 - 全球工业阀门市场规模超过700亿美元,但市场集中度较低,龙头企业市占率不高 [9][14] - 国内阀门市场存在"低出高进"特点,高端阀门国产化率较低,为国内企业提供了较大的进口替代空间 [31][32] - 公司作为国内工业阀门龙头,在中高端市场具有较强的竞争优势 [52] 业绩增长驱动因素 - 下游行业景气度持续提升,尤其是油气、核电、海工等领域需求旺盛 [18][19][32][43][44] - 公司在高端领域如核电、深海水下阀门等持续实现技术突破,产品性能优势明显 [47][53] - 公司全球化布局优势凸显,海外业务增长迅速,毛利率水平较高 [91][92][94] 未来发展前景 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,盈利能力有望持续提升 [96][97][98] - 公司在手订单充足,新建产能项目有望按期投产,为未来业绩增长提供保障 [84][85] - 公司在核电、海工等高景气赛道的布局有望进一步提升公司的市场地位和盈利水平 [53][61][67]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司拟滚动实施股权激励计划,绑定核心高管权益 [3] - 新管理层上任,高薪酬和股权激励充分调动团队积极性 [4] - 海外拓展和新品布局逻辑延续,看好公司阀门龙头长期成长 [4] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.5/12.0/14.8亿元 [4] - 当前市值对应估值为17/14/11倍 [4] - 公司2023-2026年营业收入和归母净利润保持稳健增长 [2] - 公司毛利率、净利率水平较高且持续提升 [9] - 公司资产负债率较低,ROIC和ROE水平较高 [10]

公司介绍 - 纽纬股份是一家面向全球的工业阀门龙头企业,从发家之初就立足于全球市场,海外营收占比曾达70%以上 [5][6] - 公司具备全套工业阀门解决方案能力,包括设计制造、上游铸造锻造等,能为客户提供全产业链服务 [7] - 公司过去5年收入和利润增速分别达15%和21%,ROE平均17%,海外收入占比超过55% [2][3] 行业概况 - 全球工业阀门市场规模约722亿美元,国内市场约100亿美元,整体增速5-6% [13] - 行业竞争较为分散,全球CR9约13%,国内CR5约4%,纽纬股份国内市占率仅1.6% [15] - 行业下游应用主要集中在石油天然气、能源化工等领域,未来海工造船等新兴领域也有较大需求 [17][18] 公司竞争优势 - 在国内,公司拥有较早的全球化布局和资质认证,进入壁垒较高 [19][20] - 在海外,公司产能快速响应优势明显,能够快速匹配新增需求 [20][21] - 公司持续加大上游铸造锻造产能投入,提升供应链控制能力 [21][22] 发展空间和估值 - 公司海外市场占比仅1%左右,与全球龙头存在5倍差距,未来成长空间大 [24] - 预计未来3年业绩年化增速约20%,当前估值合理,有一定上涨空间 [26][27]

纽威股份：国内工业阀门龙头，全球化布局深厚 业务端 - 公司为中国工业阀门龙头制造商，具备全套工业阀门解决方案能力，产品广泛应用于油气、新能源、电力、水处理等行业 [1][2] 研发端 - 公司核心高管具有深厚的机械制造背景，持续保持研发投入，在核电、精细化工、水务等领域实现技术突破 [19][20][21] 治理端 - 公司实控人及其一致行动人合计直接持股63.96%，股权结构集中 [25][26] - 公司下属10家子公司，负责锻件制造、阀门制造和石油设备制造等领域 [25] 经营端 - 2018-2023年，公司营收由27.8亿元增至55.4亿元，CAGR=15%；归母净利润由2.7亿元增至7.2亿元，CAGR=21% [27][28] - 公司海外营收占比常年维持在50%以上，受益全球下游需求增长 [30] 工业阀门行业：全球千亿级市场，国内企业有望向中高端渗透 市场空间 - 2023年全球工业阀门市场规模为722亿美元，同比增长5.8%；2023年国内市场规模102亿美元，占全球14% [34][36] 竞争格局 - 全球市场由欧美日企业主导高端市场，中国企业主要生产中低端阀门 [37][38][39][40] - 国内市场集中度较低，企业众多，竞争激烈 [40][41][42] 下游应用 - 阀门广泛应用于油气、能源、化工等行业，受益下游多领域景气共振 [43][44] - 油气、LNG、海工造船等行业需求持续增长 [45][48][56][58] 纽威股份：中高端工业阀门龙头，全球化布局下游多点开花 核心优势 - 公司拥有全球布局、供应链打通、技术资质等核心壁垒 [76][77][78] - 公司在中高端阀门领域持续突破，产品技术行业领先 [79][80] 需求端 - 公司下游覆盖行业广泛，海外营收占比55%，受益全球需求增长 [83][84] 供给端 - 公司上游原材料生产垂直整合，供应链优势明显 [85][86] - 主要受钢价和海运成本波动影响 [87][88][89] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收65/75/85亿元，归母净利润9.3/10.7/12.4亿元，对应PE 16/14/12倍 [90][91][92] - 首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 原材料价格上涨风险 - 汇率变动风险 - 下游资本开支不及预期 [94]

报告公司投资评级 纽威股份维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年限制性股票激励计划预留部分授予,看好新任管理层助力公司长期发展 [3] 2) 高薪酬和股权激励深度绑定新任管理层与公司长期利益,新任管理团队注入活力有望助力公司稳健经营 [4] 3) 在新任管理团队带领下,公司海外放量和拓展新品类产品的思路会持续帮助公司稳健经营 [4] 分析报告目录 投资要点 1) 股票激励计划预留部分授予,看好新任管理层助力长期发展 [3] 2) 高薪酬&股权激励深度绑定新任管理层长期利益 [4] 3) 新任管理团队注入活力,拓品类稳增长有望延续 [4] 4) 维持公司2024-2026年归母净利润9.5/12.0/14.8亿元预测,当前市值对应估值为16/12/10倍,维持"买入"评级 [4] 市场数据 1) 公司收盘价为19.54元,一年最低/最高价为11.25/21.21元 [6] 2) 公司市净率为3.84倍,流通A股市值为14,636.67百万元,总市值为14,866.96百万元 [6] 基础数据 1) 公司每股净资产为5.09元,资产负债率为52.20% [7] 2) 公司总股本为760.85百万股,流通A股为749.06百万股 [7] 相关研究 1) 公司受益于中国EPC总包商带动油服产业链出海 [8] 2) 公司持续受益于油气产业链出海和海工造船高景气 [8]

纽威股份：国内最大的工业阀门制造商和出口商，产品覆盖下游众多细分行业 股权结构稳定，2023年创始人退居幕后交任年轻高管团队 [16][17] - 公司股权集中稳定,四位创始人为公司实控人,合计持股54.95% - 2023年四位创始人退居幕后,新的高管团队平均年龄48岁为公司注入新鲜活力 公司阀门产品覆盖下游众多细分行业，与大型跨国集团深度合作 [19][20][21][22][23] - 公司阀门产品覆盖油气开采、化工、能源等众多细分行业 - 公司已成为众多国际级最终用户的合格供应商,与SHELL、TOTAL等行业巨头建立了长期稳固的合作关系 公司盈利能力主要受规模效应与原材料价格影响 [25][26][27][28] - 公司营收规模受"三桶油"资本开支情况影响较大 - 公司成本中原材料占比较高,原材料价格波动对盈利能力影响较大 - 公司通过垂直整合原料加工提高了质量管理能力,降低了原材料价格波动影响 工业阀门市场：行业整体"大而散"，油气开采&海工造船高端市场引领增长 整体竞争格局高度分散，企业绝对市占率较低 [34][35] - 阀门行业市场份额高度分散,全球市场中仅有少数企业能够占据显著份额 - 中国阀门企业在提升国际竞争力和扩大市场份额方面仍有很大提升空间 高端阀门工况严苛、高技术含量，头部市场相对集中 [39][40][41] - 高端工业阀门需要满足更高的产品性能要求,下游行业资质认证和客户合格供应商认证构成较高进入壁垒 - 高端工业阀门市场主要由欧美日国际知名企业主导,国产龙头正在逐步渗透 阀门市场位于油气产业链上游，与油气公司资本开支高度相关 [43][44][45][46][47][48][49][50] - 我国油气能源对外高度依存,核心产区产量压力大 - 国内油服行业具有"油价+政策"双重属性,三桶油资本开支与国际油价呈现一定脱钩 - 公司国内业绩与"三桶油"资本开支存在较强关联 海工市场加速回暖，FPSO等高价值量海工订单陆续释放 [56][57][58][59][60][61][62][63] - 全球海洋油气开发资本支出创新高,海工装备市场加速回暖 - 巴西国油等海洋油气公司陆续启动FPSO建造计划,带动相关阀门需求 - 全球LNG船订单持续释放,也将带动阀门需求 "一带一路"合作深化，中国EPC总包商有望带动阀门产业链出海中东 中国与中东地区油气合作持续深化 [64][65][66] - 中国已成为OPEC国家的重要合作伙伴,双方在能源领域的合作不断加强 - 中国原油进口对OPEC国家高度依赖,OPEC国家在中国原油供给中扮演关键角色 国际油价高位维稳下,中东油气市场迎来新机遇 [67][68] - 中东国家正在加大油气产能扩张,为上游油服设备及零部件带来新的需求机遇 - 国际油服巨头在中东&亚洲地区营收迎来显著增长 中国EPC总包商出海带动阀门产业链深度受益 [69][70][71][72] - 中国对外能源行业投资建设项目集中于"一带一路"国家,其中中东地区占比较高 - 中国EPC总包商在中东地区拥有大量能源投资建设项目,带动国内阀门产业链出海 公司亮点：海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强 海外高端市场布局：资质齐全&产品多年安全应用经验 [77][78] - 公司已获得众多行业资质认证,与全球能源巨头建立了长期稳固的合作关系 - 公司自创立之初就以海外布局为根基,在国际市场具有较高知名度 全产业链布局：自制机床&铸锻件产能实现产业链协同效应 [80][81][82] - 公司拥有自己的铸造厂和锻造厂,实现从原材料到最终产品的完整加工能力 - 通过原材料垂直整合,减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响 资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强 [83][84][85][86][87][88][89] - 公司在建工程和固定资产投入已大幅下降,资本开支高峰期已过 - 公司固定资产折旧费用较低,业绩释放能力得到增强 应用SAP软件实现系统信息化管理，销售人员人均高创收能力 [90][91][92][93] - 公司应用SAP系统实现信息化管理,销售人员占比极低但人均创收能力较高 - 与可比行业公司相比,公司销售人员占比较低

报告公司投资评级 - 纽威股份的投资评级为"买入"（维持）[1] 报告的核心观点 业务结构优化、规模效应显现，公司盈利能力持续提升 - 2023年以来，受益于下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等行业景气度高，公司订单、营收均实现高增长[2] - 2024年以来，钢材等原材料价格下降、优化生产流程等降本增效措施推进，公司综合毛利率、净利率大幅提升[2] - 2024H1，公司综合毛利率为35.5%，同比+5.8个百分点；净利率为17.4%，同比+3.3个百分点[2] 内部深化工艺研究，外部持续拓宽客户，中长期增长动力充足 - 公司为工业阀门龙头，产品覆盖十大系列，致力于为客户提供全套工业阀门解决方案[3] - 2024H1，公司成功研发2寸150磅计量阀、取得旋塞阀API6D证书，产品竞争力持续提升[3] - 公司持续深化国内外客户覆盖，与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等传统能源行业客户保持深度合作，并积极拓展LNG、精细化工、海洋风电、氢能等新兴领域[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.0、10.4、11.8亿元[4] - 当前股价对应PE为16、14、12倍，未来三年归母净利润复合增长率18%，维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [3] - 目标价格为21.96元 [3] - 上次评级为增持 [3] - 上次目标价格为20.98元 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期，盈利能力持续提高 - 2024年上半年实现营收28.38亿元(+17.14%)，归母净利4.88亿元(+45.04%)，扣非归母净利4.83亿元(+37.41%) [10][16] - 单二季度实现营收14.78亿元(同比+11.07%,环比+8.73%)，归母净利2.91亿元(同比+22.22%,环比+48.04%)，扣非归母净利2.89亿元(同比+15.56%,环比-152.57%) [16] - 2024年上半年毛利率35.48%(+5.78pct)，净利率17.41%(+3.33pct) [16] - 单二季度毛利率37.48%(同比+6.91pct,环比+6.7pct) [16] - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/3.88%/2.73%/-0.5% [16] 订单结构优化，公司利润水平持续突破 - 2024年上半年在手订单保持高增,预付款项同比+40.60pct [16] - 在钢价与汇率改善背景下,公司毛利率未来仍有较大的提升空间 [16] - 公司目前毛利率已经连续提升5个季度 [16] - 2024年上半年多领域取得突破:1)双联动切换阀业绩突破,共交付设备106套;2)28寸水下球阀通过验收;3)承接多个国际FPSO项目;4)中标中东及欧洲储能储气井口项目;5)成功获得一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购 [16] 传统下游高景气,新业务快速增长 - 传统下游(化工、炼化、石油开采等)景气度提升,2023年可再生能源全球发电量份额达到30%创历史新高,预计2025年将增加至35%,全球能源需求的持续增长为工业阀门行业带来更高需求 [17] - LNG及氢能:俄乌冲突导致欧洲对LNG等能源需求增加,中东能源转型加快氢能建设释放更多阀门需求 [17] - 海工:国内LNG船、FPSO船订单大幅增加,行业国产化替代有望加速,订单逐步释放 [17] - 核电等:未来每年披露核电机组有望达6-8台,单机组需求阀门价值量约5亿;国内乙烯项目建设持续开展,均有望释放订单 [17] 根据目录分别总结 投资评级 - 公司评级为增持,目标价格为21.96元 [3] 业绩表现 - 2024年上半年业绩符合预期,营收和净利润均实现快速增长 [10][16] - 毛利率和净利率持续提升,费用率有所改善 [16] 订单情况 - 在手订单保持高增,预付款项大幅增加 [16] - 多个领域取得突破性进展,包括双联动切换阀、水下球阀、FPSO项目、储能储气井口项目、核电产品等 [16] 行业及市场分析 - 传统下游行业景气度提升,新兴领域如LNG、氢能、海工、核电等需求快速增长 [17] - 全球能源需求持续增长,为工业阀门行业带来更高需求 [17]

财务指标 - 营业收入同比增长17.14%[16] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长45.04%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.41%[16] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少58.96%[16] - 归属于上市公司股东的净资产较上年末增长3.39%[16] - 基本每股收益同比增长42.22%[17] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增长36.17%[17] - 加权平均净资产收益率同比增加3.03个百分点[17] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比增加2.46个百分点[17] 利润分配 - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.80元（含税）[3] 公司概况 - 公司拥有强大的品牌影响力和广泛的中高端客户资源[23] - 公司致力于为客户提供全套工业阀门的解决方案[24] - 公司在阀门的高端铸锻件生产技术、逸散性控制技术、防火技术等方面居于行业领先水平[25] - 公司不断完善产品质量体系，引进和开发先进的检验和试验设备，获得多项质量认证[26] - 公司已成为我国少数几家同时获得民用核安全机械设备设计/制造许可证及ASME认证的阀门制造企业[26] - 公司已形成覆盖全球的多层次营销网络体系[27] - 公司拥有专业的阀门铸锻件生产配套企业，铸锻造技术处于国内领先水平[27] - 公司持续采取积极措施应对复杂的外部环境带来的各种政治、经济风险[28] - 公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究和创新，不断优化成本[29] - 公司与全球能源行业客户及合作伙伴制定了长期合作规划，并组织交流活动[30] - 公司积极推动自动化设备的开发与应用，提高生产效率和产品质量[31] - 公司成功研发了2寸150磅计量阀，解决了装置使用问题[32] - 公司取得了旋塞阀的API6D证书，产品线进一步延伸[33] - 公司控股子公司东吴机械在双联动切换阀领域实现重大突破[34] - 公司子公司在水下油气开采、FPSO和储能储气等领域取得重要业绩突破[35,36] 财务数据 - 营业收入为28.38亿元，同比增长17.14%[39] - 营业成本为18.31亿元，同比增长7.52%[39] - 销售费用为2.08亿元，同比增长12.87%[39] - 管理费用为1.10亿元，同比增长31.07%[39] - 经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元，同比下降58.96%[39] - 应收款项融资下降73.27%，主要系持有至到期的银行承兑汇票减少[41] - 预付款项增加40.60%，主要系公司订单增加[41] - 短期借款增加73.65%，主要系银行贷款增加[41] - 应付票据下降36.31%，主要系银票到期承兑偿付[41] - 其他应付款增加80.48%，主要系应付股利增加[41] 股权激励 - 公司于2024年4月12日召开第五届董事会第十二次会议和第五届监事会第十次会议，审议通过了《关于修订2023年限制性股票激励计划(草案)及相关文件》的议案[55] - 公司于2024年4月12日召开第五届董事会第十二次会议和第五届监事会第十次会议，审议通过了《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象预留授予限制性股票的议案》[56] - 公司第二期员工持股计划第三次授予的锁定期于2024年6月16日届满[56] 环境保护 - 公司及子公司建立了相关环境管理制度，依法领取排污许可证，污染物排放稳定达标[60][61] - 公司废水经过处理后稳定达标排放，废气采取布袋除尘、活性炭吸附等措施确保稳定达标排放[61] - 公司固体废弃物委外处置，采取回收利用、物理化学处理、焚烧等方式[61] - 公司在生产过程中能遵守环境保护的相关法律法规和管理规定[61] - 公司在2016年取得了《苏州纽威阀门股份有限公司年产工业阀门24000吨扩建项目环境影响报告书》的批复[62] - 公司突发环境事件应急预案均经所在地环境保护部门备案，且报告期内组织了突发事件应急预案的演练[63] - 公司按照规范要求执行环境监测方案,废水由有资质的污水处理人员负责日常监测,公司委托有资质的第三方机构对公司的废水、有组织废气、无组织废气和噪声以及土壤地下水进行了监测均在达标范围内[63] - 公司纽威工业材料(苏州)有限公司因违反《中华人民共和国大气污染防治法》被处罚款9万元[64] - 公司已在企业网站公布了相关环境主体责任的信息[65] - 公司采取了更换节能空压机、淘汰高能耗机床、加大光伏板铺设等措施,上年度减少排放二氧化碳当量585.3吨[66] 诉讼及合规 - 报告期内公司不存在重大诉讼、仲裁事项[73] - 报告期内公司及控股股东、实际控制人不存在不良诚信状况[73] - 报告期内公司涉及的新西兰诉讼案件已达成庭外和解[73] - 报告期内公司不存在未履行法院生效判决、不存在所负数额较大的债务到期未清偿等不良

报告公司投资评级 - 纽威股份的投资评级维持为“买入”[序号][3] 报告的核心观点 - 纽威股份计划投资2.2亿元扩产铸件产能，主要看好海外及油气炼化业务的持续放量[序号][2] - 扩产项目包括年产10000吨精密铸件，预计年产值约2.6亿元，总投资22000万元，建设期为2025年3月至2026年4月[序号][5] - 公司核心看点在于中东及油气订单的放量，特别是油气开采和炼化加工订单，占比公司总订单约60%，2024年以来增速约为50%[序号][7] - 2024年上半年业绩预告显示，归母净利润预计同比增长30%-70%，其中单Q2归母净利润同比增长1%-58%[序号][8] 盈利预测与估值 - 预计2022年至2026年营业总收入分别为4059百万元、5544百万元、6869百万元、7946百万元和9123百万元，同比增速分别为2.46%、36.59%、23.89%、15.68%和14.81%[序号][3] - 预计2022年至2026年归母净利润分别为466.12百万元、721.80百万元、953.16百万元、1118.07百万元和1298.30百万元，同比增速分别为23.49%、54.85%、32.05%、17.30%和16.12%[序号][3] - 预计2022年至2026年EPS分别为0.61元/股、0.95元/股、1.25元/股、1.47元/股和1.71元/股，对应的P/E分别为28.48、18.39、13.93、11.87和10.23[序号][3]