核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元，同比下降14.14% [1][10] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下降7.21% [1][10] - 扣除非经常性损益的净利润8712万元，同比大幅下降30.66% [1][10] - 经营活动产生的现金流量净额为-4.13亿元，同比恶化60.79% [1][21] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率3.93%，同比下降0.54个百分点 [17] - 投入资本回报率3.48%，同比下降0.55个百分点 [17] - 毛利率保持相对稳定，2025年上半年为36.89% [15] - 净利率呈现波动，2025年上半年为7.27% [15] 资产运营效率 - 总资产周转率0.97次，略低于行业平均水平 [29] - 固定资产周转率3.65次，显示资产使用效率良好 [30] - 应收账款周转率28.34次，远高于行业平均水平 [30] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-4.13亿元，筹资活动现金流净额1.74亿元，投资活动现金流净额-3438万元 [21] - 自由现金流为-4.53亿元，较上年同期明显恶化 [24] - 营收现金比40.85%，现金回收质量有待改善 [26] 资产负债结构 - 货币资金较上年末减少34.28%，占总资产比重下降3.66个百分点 [35] - 存货较上年末增加42%，达到3.58亿元，占净资产10.63% [35][41] - 合同负债较上年末减少50.34%，占总资产比重下降3.22个百分点 [38] - 资产负债率46.23%，处于行业合理水平 [45] 股东结构变化 - 新进全国社保基金四一三组合，持股532.4万股，占比1.22% [50] - 社保基金四二零组合持股比例下降1.217个百分点至1.72% [50] - 前两大股东孙志勇、许帮顺持股比例保持稳定，分别为20.86%和20.25% [50] 估值水平 - 市盈率（TTM）11.63倍，市净率（LF）1.29倍，市销率（TTM）0.88倍 [1] - 估值水平相对较低，处于历史较低分位数 [52][53]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司推进整家一体化战略 通过产品端丰富品类和探索智能家居 渠道端多途径扩大流量以适应行业存量市场转型 海外市场贡献显著增量 [2] - 公司坚定产品力领先战略 持续巩固经营能力 在行业整体承压背景下提升产品品质和竞争力 [3] - 2025H1公司毛利率35.97%（同比-0.72个百分点） 归母净利率7.27%（同比+0.54个百分点） Q2毛利率38.84%（同比+2.47个百分点） 归母净利率8.87%（同比+1.58个百分点）显示利润率边际向好 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/3.7/3.9亿元 对应PE为11.9X/11.6X/11.0X [4][6] 财务表现 - 2025H1实现收入18.99亿元（同比-14.1%） 归母净利润1.38亿元（同比-7.2%） 扣非归母净利润0.87亿元（同比-30.7%） [1] - 2025Q2实现收入10.82亿元（同比-22.3%） 归母净利润0.96亿元（同比-5.5%） 扣非归母净利润0.51亿元（同比-40.7%） [1] - 期间费用率29.72%（同比+0.28个百分点） 其中销售费用率17.62%（同比+0.76个百分点） 管理费用率6.39%（同比-0.43个百分点） 研发费用率5.47%（同比-0.40个百分点） [4] - 存货周转天数45.21天（同比+15.42天） 应收账款周转天数33.51天（同比+10.32天） 应付账款周转天数96.98天（同比+23.01天） 经营性净现金流-4.13亿元（同比-1.56亿元） [4] 业务分渠道表现 - 经销业务收入7.68亿元（同比-34.18%） 毛利率29.64%（同比-6.35个百分点） [2] - 直营业务收入5.25亿元（同比+200.25%） 毛利率51.15%（同比-18.10个百分点） 受益于国补政策带动零售渠道修复 [2] - 大宗业务收入3.22亿元（同比-46.86%） 毛利率35.20%（同比-0.31个百分点） [2] - 海外业务收入1.48亿元（同比+70.69%） 毛利率28.59%（同比+3.38个百分点） 通过BC端双轮驱动积极布局海外市场 [2] 产品线表现 - 整体厨柜收入7.11亿元（同比-26.42%） 毛利率36.78%（同比-1.99个百分点） [3] - 定制衣柜收入9.05亿元（同比-2.54%） 毛利率40.69%（同比-0.17个百分点） [3] - 木门墙板收入1.46亿元（同比+5.13%） 毛利率14.92%（同比-2.28个百分点） [3] - 截至2025H1整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店数为1302/1449/995家 较2024年末分别-137/-186/+9家 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为54.31/55.39/57.72亿元 同比增长3.3%/2.0%/4.2% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64/3.73/3.94亿元 同比增长-5.6%/2.7%/5.5% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.0%/35.2%/35.3% 净资产收益率分别为9.9%/9.6%/9.6% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司H1海外业务高增长但内需偏弱 整体营收承压 盈利表现相对稳健 [2][3][4] - 整家战略持续升级 提供全空间系统集成解决方案 海外市场双轮驱动成效显著 [4] - 毛利率小幅下滑但净利率提升 主要受益于非经常性收益 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元 3.9亿元 4.2亿元 增速逐步回正 [5] 财务表现 - 1H25实现收入19亿元 同比-14.1% 归母净利1.4亿元 同比-7.2% 扣非净利0.9亿元 同比-30.7% [3] - 单Q2营收10.8亿元 同比-22.3% 归母净利0.96亿元 同比-5.5% 扣非净利0.5亿元 同比-40.7% [3] - H1综合毛利率36% 同比-0.7pct 单Q2毛利率同比+2.5pct [4][5] - H1归母净利率7.3% 同比+0.5pct [5] 业务分产品表现 - 整体厨柜营收同比-26.4% 毛利率同比-2pct [4] - 定制衣柜营收同比-2.5% 毛利率同比-0.2pct [4] - 木门墙板营收同比+5.1% 毛利率同比-2.3pct [4] - 其他产品营收同比-23% 毛利率同比+4.2pct [4] 渠道表现 - 经销渠道营收同比-34.2% 毛利率同比-6.4pct [4] - 直营渠道营收同比+200.3% 毛利率同比-18.1pct [4] - 大宗渠道营收同比-46.9% 毛利率同比-0.3pct [4] - 海外渠道营收同比+70.7% 毛利率同比+3.4pct 营收占比8% [4] 门店变动 - H1厨柜经销门店较2024年末-137家 [4] - 衣柜经销门店较2024年末-186家 [4] - 木门经销门店较2024年末+9家 [4] - 直营门店较2024年末-1家 [4] 费用控制 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比-0.4pct 主要因上期股权激励结束 [5] - 研发费用率同比-0.4pct [5] - 财务费用率同比+0.4pct 因利息收入下降及利息支出提升 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.17亿元 同比-8.4% [5][6] - 预计2026年营业收入51.49亿元 同比+6.9% [5][6] - 预计2027年营业收入54.59亿元 同比+6.0% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-4.5% +7.0% +7.1% [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为12x [5] - 每股净资产7.52元 [7] - 流通A股市值4334.81百万元 [7] - 资产负债率47.09% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [4] - 2025Q2单季度营业收入10.82亿元同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元同比下降5.49% [4] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% 毛利率28.59%同比提升3.38个百分点 [4] - 公司稳步推进大家居战略 清远基地投产有望贡献收益 持续推动渠道下沉和融合门店落地 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 归母净利率7.27%同比上升0.54个百分点 [5] - 2025Q2单季度毛利率38.84%同比上升2.47个百分点 归母净利率8.87%同比上升1.58个百分点 [5] - 销售费用率17.62%同比上升0.76个百分点 管理费用率6.39%同比下降0.43个百分点 [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.64/52.7/56.33亿元 同比变化-7.5%/+8.3%/+6.9% [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.15/4.55亿元 同比变化-4.0%/+12.3%/+9.5% [7][9] 业务分产品表现 - 整体厨柜收入7.11亿元同比下降26.42% 毛利率36.78%同比下降1.99个百分点 [4] - 定制衣柜收入9.05亿元同比下降2.54% 毛利率40.69%同比下降0.17个百分点 [4] - 木门收入1.46亿元同比增长5.13% 毛利率14.92%同比下降2.28个百分点 [4] - 其他产品收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 渠道表现 - 直营店收入5.25亿元同比增长200.25% 毛利率51.15%同比下降18.10个百分点 [4] - 经销店收入7.68亿元同比下降34.18% 毛利率29.64%同比下降6.35个百分点 [4] - 大宗业务收入3.22亿元同比下降46.86% 毛利率35.20%同比下降0.31个百分点 [4] - 其他渠道收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 门店数量 - 截至2025H1末整体橱柜门店1302家较2024年末减少137家 [4] - 定制衣柜门店1449家较2024年末减少186家 [4] - 木门门店995家较2024年末增加9家 [4] - 直营门店33家较2024年末减少1家 [4] 估值指标 - 2025年预测EPS 0.85元对应PE 11.78倍 [7][9] - 2026年预测EPS 0.96元对应PE 10.49倍 [7][9] - 2027年预测EPS 1.05元对应PE 9.58倍 [7][9] - 当前总市值44亿元 总股本434百万股 [2]

公司治理 - 公司五届第九次董事会会议于2025年8月27日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于<2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告>的议案》等文件 [1]

财务表现 - 营业收入18.99亿元 同比下降14.14% [1] - 归属上市公司股东的净利润1.38亿元 同比下降7.21% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润8712.22万元 同比下降30.65% [1] - 基本每股收益0.3186元 [1]

选聘规则 - 持有公司5%以上股份的股东等不得在决策前指定会计师事务所[2] - 选聘评价要素中质量管理水平分值权重应不低于40%，审计费用报价分值权重应不高于15%[7] - 审计费用较上一年度下降20%以上（含20%），公司应在信息披露文件说明情况[10] - 审计项目合伙人等累计承担公司审计业务满5年，之后连续5年不得参与[10] 选聘方式与程序 - 选聘方式包括竞争性谈判、公开招标、邀请招标、单一选聘[6] - 公开选聘应通过官网发布文件并确定响应时间，结果及时公示[6][7] - 选聘程序含审计委员会提要求、发布文件、审查资料、报董事会股东会等[8][9] 续聘与改聘 - 续聘时审计委员会需评价，否定意见则提请改聘[9] - 出现九种情况公司可改聘并扣减费用，部分情况年报审计期不改聘[12] - 改聘会计师事务所需在股东会决议公告披露解聘原因等多项内容[13] - 会计师事务所主动终止审计，审计委员会应了解原因并书面报告董事会，公司履行改聘程序[13] - 公司更换会计师事务所应在被审计年度第四季度结束前完成选聘[14] 监督与处罚 - 审计委员会应对选聘会计师事务所监督检查，结果涵盖在年度审计评价意见中[16] - 审计委员会需对多种情形保持高度谨慎和关注[16] - 审计委员会发现选聘违规造成严重后果应报告董事会并处理[16] - 承担审计业务的会计师事务所有特定严重行为，股东会决议后公司不再选聘[17] - 依据规定实施的处罚，董事会应及时报告证券监管部门[18] 制度说明 - 本制度未尽事宜依相关规定执行，不一致时以相关规定为准[20] - 本制度由公司董事会制定、修订并负责解释，自董事会批准之日起执行[20]

志邦家居股份有限公司 第一章 总则 第一条 为规范公司董事和高级管理人员的提名制度，完善公司治理结构， 根据《中华人民共和国公司法》、《上市公司治理准则》、《上海证券交易所股票上 市规则》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》、《公司 章程》及其他有关规定，公司特设立董事会提名委员会，并制定本实施细则。 第二条 董事会提名委员会是董事会按照股东大会决议设立的专门工作机构， 主要负责对公司董事和高级管理人员的选择标准和程序、人选的遴选、人选的审 核等提出建议。 第二章 人员组成 第三条 提名委员会成员由三名董事组成，独立董事占多数。 董事会提名委员会实施细则 （2025 年 8 月） 第四条 提名委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或者全体董事的 三分之一提名，并由董事会选举产生。 第五条 提名委员会设主任委员（召集人）一名，由独立董事委员担任，负 责主持委员会工作；主任委员在委员内选举，并报请董事会批准产生。 提名委员会可设副主任委员一名，协助主任委员工作；副主任委员在委员内 选举，并报请董事会批准产生。 第六条 提名委员会任期与董事会任期一致，委员任期届满，连选可以连任。 期间如 ...

委员会设立 - 公司设立董事会薪酬与考核委员会并制定实施细则[2] 人员构成 - 薪酬与考核委员会成员由三名董事组成，独立董事占多数[4] 职责与流程 - 负责制定董事、高管考核标准和薪酬政策方案[2] - 董事薪酬计划报董事会同意后经股东大会审议实施，高管方案报董事会批准[8] 会议规则 - 会议提前三天通知，三分之二以上委员出席方可举行[13] - 决议须全体委员过半数通过，有多种表决方式[13] 其他 - 会议记录由董事会秘书保存不少于10年，议案及结果书面报董事会[14][23] - 实施细则自董事会决议通过之日起试行[16]

董事会战略与可持续发展委员会实施细则 （2025 年 8 月） 第一章 总则 志邦家居股份有限公司 第一条 为适应公司战略发展需要，增强公司核心竞争力，保证公司发展规 划和战略决策的科学性，提升 ESG（环境、社会、治理）管理水平，增强公司的 可持续发展能力，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上 市公司治理准则》、《志邦家居股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）及 其他有关规定，公司董事会下设董事会战略与可持续发展委员会，作为研究、制 订、规划公司长期发展战略的专业机构。 第二条 为规范、高效地开展工作，公司董事会根据《公司法》《上市公司治 理准则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上市公 司独立董事管理办法》等有关法律、法规和规范性文件及《公司章程》的有关规 定，制定本工作细则。 第二章 人员组成 第三条 战略与可持续发展委员会成员至少由三名董事组成，其中应至少包 括一名独立董事。 第四条 战略与可持续发展委员会委员由董事长、二分之一以上独立董事或 者全体董事的三分之一提名，并由董事会选举产生。 第五条 战略与可持续发展委员会设主任委员（召集人）一 ...