报告公司投资评级 - 报告维持对顾家家居的"买入"评级 [14] 报告的核心观点 内销业务表现 - Q2内销承压,而定制/功能沙发韧性较强 [8] - 定制延续较优增长趋势,持续开店及提升产品力不断贡献增长动能 [8] - 功能沙发在行业渗透率提升红利催化下表现较具韧性 [8] - 床垫阶段性有所承压,与新房需求下降影响连带销售等因素有关,但公司已及时调整产品及营销策略,预计后续趋势将环比改善 [8] - 公司持续向融合店、大家居门店转型,融合大店数量已于2023年突破300家,且今年H1开店进一步提速,融合大店中整家套餐销售占比超35% [8] - 以顾家星选、顾家C店、乐活系列等针对化定位的门店正不断扩张,加快装企&购物中心渠道及下沉市场的布局 [8] 外销业务表现 - Q2外销沙发延续高增,床垫收入同比收缩,主因相应产能转移至美国且尚在爬坡阶段,而接单端趋势维持较优 [9] - SPO、跨境电商等新业态持续培育,H1趋势佳 [9] - Q2毛利率同升2.9pcts,与越南基地放量、积极控本、结构改善等因素有关 [10] 盈利情况 - Q2还原汇兑影响后经营盈利平稳,估计其中外销盈利改善明显 [10] - Q2毛利率同升2.0pcts,其中内销估计相对稳定,外销或有明显改善 [10] - Q2归母/扣非净利率同降0.2/1.2pcts,二者差异与Q2政府补助增加较多有关 [10] - Q2还原汇兑影响后扣非净利率同比基本持平 [10] 公司策略 - 弱消费环境中精炼内功,采取"举高打低"策略扩大客群覆盖,不断升级产品力 [11] - 零售转型层面,仓配服+数字化持续推进,H1进一步提升仓配服的覆盖率,预计今年可以超过50%,促进配送成本及效率优化 [11] - 内销产品力和渠道力为抓手、大家居是方向;外销持续提质增效 [12] 财务预测 - 预计公司2024/2025年归母净利润为20.1/21.9亿元,对应PE 10/9x [12] 风险提示 - 地产销售及竣工不及预期 [20] - 公司渠道拓展及运营低于预期 [21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 公司深入贯彻"一体两翼"战略,总裁高额增持彰显信心 [12] - 考虑当前地产环境仍然疲软,调整盈利预测,预计24-26年归母净利分别为20.9/23.2/26.0亿 [12] 公司经营情况总结 内销业务 - 发展"一体两翼"战略,积极推动零售转型 [5][6] - 24H1收入47.2亿,同比-9.8%,毛利率37.8%,同比+1.2pct,主要受地产疲软及内需偏弱影响 [5] - 公司积极推进"一体两翼"战略,融合大店开店提速,功能沙发、定制等品类仍具备较强成长势能 [6] - 24年公司营销力度持续强化,以高性价比698套餐、988实木多层产品等进攻市场,底层规模生产及零售运营能力持续显现,预计24年仓配服覆盖率超过50% [6] 外贸业务 - 全球布局规避风险,经营效率提升,布局新增长点 [7][8] - 24H1收入38.9亿,同比+12.6%,毛利率26%,同比+2.8pct,上半年海外补库带动外销景气,当前美国零售韧性较强,预计外销增长有望延续 [7] - 公司海外供应链完善,充分利用墨西哥及越南海外制造基地的优势,提高客户需求反应速度和服务体验,可积极应对关税影响 [8] - 产品方面,深化SPO客户合作,代工客户Costco合作品类突破,同时积极探索自有品牌出海,持续打造新的海外增长点 [8] 成本管控 - 24Q2毛利率33%,同比+2pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/1.5%/2.6%/-0.1%,分别同比+1.1pct/-0.9pct/+1.4pct/+1.6pct [9] - 毛利率同比提升,主要系公司通过中后台和供应链效率的提升,实现产品的有效降本 [10] - 公司聚焦资源快速推进营销、零售运营、2C履约数字化作战平台建设和数据治理,推进精益自动化物流系统建设,预计零售转型持续提升运营效率及盈利能力 [10] 其他 - 公司总裁计划在3个月内增持1.5-2.2亿元,彰显未来发展信心 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 内贸业务 - 内贸业务短期经营承压,但公司坚持一体化整家战略,上半年整家定制门店和融合大店开店提速,整家套餐销售占比超35%,带动定制家具业务营收增长24.9% [4] - 公司在产品端坚持举高打低策略,通过中后台和供应链效率提升,有效实现产品降本,各类产品毛利率均有所提升 [4] 外贸业务 - 外贸业务延续增长态势,公司大力发展商超业务,与商超大客户合作实现突破,有望持续为外贸大盘贡献增量 [4] - 公司稳步提升线上/线下零售商业务,在美国本土布局多个线上零售平台,并借助三方海外仓布局覆盖全美配送 [4] - 公司还积极探索自有品牌海外拓展,在多个国家布局成品全屋标杆品牌店,品牌海外影响力进一步提升 [4] 财务表现 - 公司上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润89.1/9.0/7.8亿元,同比+0.3%/-3.0%/-6.8% [3] - 公司毛利率稳步提升至33.0%,同比+1.5pcts,主要系降本增效驱动盈利改善 [4] - 费用端有所上扬,销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.2/+0.3pcts [4] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年利润20.71/22.59/24.57亿元,对应PE为10/9/8X [5] - 参考可比公司估值,给予公司2024年15X PE,对应目标价37.8元/股 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 内销承压、零售转型，外销增长靓丽、盈利延续改善 - 2024H1公司实现营业收入89.08亿元（同比+0.3%），归母净利润8.96亿元（同比-3.0%），扣非归母净利润7.81亿元（同比-6.8%）[1] - 受内销需求疲弱、天禧派剥离影响、外床爬坡拖累，公司Q2收入和利润承压[1] - 内销零售转型、外销持续改善，盈利能力提升[2] 门店融合、渠道精耕，外销效率提升 - 内销:升级1+N+X渠道及店态矩阵,整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速[2] - 外销:聚焦重点国家地区,大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比、深化大客户战略合作[2] - 越南和美国工厂生产效率逐步提升,预计海外经营净利率有望持续改善[2] 供应链持续优化，盈利能力稳步向上 - 2024Q2公司毛利率为33.0%（同比+2.0pct），主要系原材料价格低位、采购端持续降本[2] - 公司内贸供应链持续优化、外贸越南和美国产能生产效率持续提升,盈利能力稳步向上[2] 现金流回暖，营运能力稳定 - 2024Q2公司净经营现金流为7.96亿元（同比+1.71亿元），营运能力有望稳步提升[2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[7] 报告的核心观点 1) 内销静待行业需求恢复,公司有望凭借定制家具、功能沙发等品类获得部分增量,以旧换新政策有望落地,公司业绩端有望保持稳定。[7] 2) 外销方面,海外需求稳定叠加订单延后、客户开拓,下半年有望延续增长。[7] 3) 顾家家居品类全面、渠道布局领先,盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升,顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界,提升份额。[7] 分市场总结 1) 内销收入47.2亿元,同比-9.8%,行业需求恢复较缓。公司积极提高产品性价比,推出"惠民工程"系列产品,在定制家具商推出698套餐进攻市场。整家模式继续推进中,融合大店快速拓展,整家套餐销售占比超35%。内销毛利率37.8%,同比提升1.3pct,性价比趋势下逆势提升,运营提效措施效果明显。[4] 2) 外销收入38.9亿元,同比+12.6%,有所回暖。推测海运费涨价导致订单延后,对Q2收入造成扰动。商超客户的拓展有望持续带来增量,公司积极提升快速交付能力以提高SPO业务占比,同时积极探索自主品牌出海。外销毛利率提升2.9pct至26.0%。[4] 分品类总结 1) 沙发收入49.4亿元,同比+14.2%,主要受到外贸带动,其中功能沙发在内外销的突破也带来增量。[5] 2) 定制产品收入4.9亿元,同比+15.6%,继续开拓中,与软体的融合销售也产生较好的效果。[5] 3) 床类产品和集成产品均有所承压,内销是主要因素。床垫反倾销也对床垫的外销产生影响,推测床垫外销也有压力,静待墨西哥产能转移。[5] 盈利能力分析 1) 2024H1毛利率为33.0%,同比+1.5pct,内外销均有改善,降本增效是主因。[6] 2) 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+0.9pct、+0.2pct、+0.7pct,在内销承压的背景下费用率均有所提升。财务费用率同比+0.3pct,主要因汇兑收益减少。[6] 3) 2024H1归母净利率10.1%,同比-0.3pct,行业需求压力下仍有较为稳定的盈利能力。[6] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9亿元人民币。[7] 2) 目前股价对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍。[7]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,中长期战略路径及成长路径清晰,短期高管增持彰显发展信心 [9] - 调整盈利预期,维持"增持"评级,下调目标价至42.24元 [10] - 营收平稳,沙发品类逆势增长,外销业务保持高景气,内销业务有望在三季度实现回暖 [10] - 毛利率稳健增长,费用率有所提升,公司聚焦内部效率提升、抓住结构性增量、软体业务主动扩张 [10] - 公司坚定践行全球化、内贸零售转型、整家战略,战略方向及成长路径清晰 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年公司EPS预计为2.47/2.82/3.10元 [10] - 2024H1公司营业总收入同比+0.3%至89.1亿,沙发/定制家具业务表现亮眼 [10] - 2024Q2公司销售毛利率33.0%,同比+2.0pct,扣非净利率8.9%,同比-1.2pct [10] - 公司资产负债率41.6%,ROE 20.9%,ROIC 15.7% [12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[11] 报告的核心观点 内贸经营质量稳健，外贸维持高景气 2024H1，公司实现营业收入89.08亿元/同比+0.34%，其中内贸实现营收47.22亿元/同比-9.79%，毛利率37.82%/同比+1.27pct，外贸实现营收38.87亿元/同比+12.59%，毛利率26.04%/同比+2.87pct。[6][7] 一体两翼战略引领，多品类布局持续推进 2024H1，公司沙发业务实现营业收入49.42亿元/同比+14.24%，毛利率为35.14%/同比+1.40pct，卧室产品业务实现营业收入15.34亿元/同比-19.92%，毛利率为40.50%/同比+5.16pct，集成产品/定制家具业务分别实现营业收入12.68/4.91亿元，同比-17.42%/+24.85%。[8] 毛利率逆势增长，效率、成本多维领先 2024H1公司综合毛利率水平达33.03%/同比+1.52pct。期间费用率21.27%/同比+2.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。[9] 盈利预测和投资评级 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.95/217.69/239.72亿元，归母净利润21.09/23.28/25.68亿元，PE对应估值为10/9/8x，维持"买入"评级。[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度报告，上半年营收89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%；扣非净利润7.81亿元，同比-6.76%；基本每股收益1.09元。24Q2营收45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%；扣非净利润4.05亿元，同比-18.45% [1] - 2024年上半年综合毛利率33.03%，同比+1.52pct；24Q2单季毛利率32.98%，同比+1.97pct，环比-0.1pct。上半年期间费用率21.27%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02% / 2.39% / 2.03% / -0.17%，同比分别变动+0.92pct / +0.21pct / +0.65pct / +0.29pct。上半年扣非净利率8.77%，同比-0.67pct；24Q2扣非净利率8.89%，同比-1.2pct，环比+0.26pct [1] - 报告期内，内销47.22亿元，同比-9.79%，定制家具4.91亿元，同比+24.85%。渠道上，软体品类围绕大客餐厅、大卧室店态升级和产品矩阵优化；整家通过产品/店态迭代和赋能体系变革增强竞争力，门店量中高速增长，融合大店整家套餐销售占比超35%。产品上，针对中高端改善类用户，以新技术和创新设计支撑大单品策略，提升中后台和供应链效率降本，一体化整家以软体+定制套餐模式抢占市场 [1] - 报告期内，外销38.87亿元，同比+12.59%。外贸聚焦重点国家和地区，北美稳住大客户、发展商超业务；英国抢占结构性机会；澳新深耕SPO业务，拓展电商和批发业务；积极布局西欧、日本及“一带一路”沿线。产品聚焦功能沙发突破，发挥固定沙发和椅类小件优势，布局软装 [1] - 预计公司2024/25 / 26年基本每股收益2.61 / 2.91 / 3.16元，对应PE为10X / 9X / 8X [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|19212.03|20787.42|23379.61|25785.37| |收入增长率%|6.67|8.20|12.47|10.29| |归母净利润（百万元）|2005.96|2146.97|2389.18|2597.34| |利润增速%|10.70|7.03|11.28|8.71| |毛利率%|32.83|33.26|33.42|33.55| |摊薄EPS(元)|2.44|2.61|2.91|3.16| |PE|10.28|9.61|8.63|7.94| [2] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7536.32|8775.63|9874.87|10989.99| |应收账款|1352.25|1282.71|1311.06|1350.27| |其它应收款|246.36|259.84|279.26|293.67| |预付账款|87.62|83.24|85.61|85.67| |存货|1967.65|2000.96|2153.98|2276.21| |非流动资产|9243.37|9013.24|9278.48|9519.72| |长期投资|30.71|30.71|30.71|30.71| |固定资产|4636.04|4923.97|5189.21|5430.45| |无形资产|977.04|968.06|968.06|968.06| |资产总计|16779.69|17788.87|19153.35|20509.70| |流动负债|6475.20|6512.12|6810.94|7008.78| |短期借款|1501.49|1501.49|1501.49|1501.49| |应付账款|1597.12|1541.50|1513.38|1427.86| |非流动负债|511.96|528.20|528.20|528.20| |负债合计|6987.15|7040.32|7339.14|7536.98| |少数股东权益|184.10|197.06|211.48|227.16| |归属母公司股东权益|9608.43|10551.48|11602.72|12745.55| |负债和股东权益|16779.69|17788.87|19153.35|20509.70| [3] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2442.79|2510.50|2704.87|2889.81| |净利润|2018.21|2159.93|2403.61|2613.02| |折旧摊销|676.22|310.76|334.76|358.76| |财务费用|60.19|71.45|71.45|71.45| |投资损失|-57.54|-31.18|-23.38|-12.89| |营运资金变动|-268.15|94.58|54.42|-7.95| |投资活动现金流|-1755.06|85.01|-399.39|-424.63| |资本支出|-2212.09|-428.12|-422.77|-437.53| |长期投资|307.47|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|-1542.08|-1330.62|-1409.40|-1525.96| |短期借款|22.02|0.00|0.00|0.00| |长期借款|-8.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|-830.80|1289.99|896.09|939.21| [3] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|19212.03|20787.42|23379.61|25785.37| |营业成本|12904.19|13873.52|15566.14|17134.38| |营业税金及附加|123.53|135.12|151.97|167.60| |营业费用|3366.25|3700.16|4184.95|4641.37| |管理费用|343.75|374.17|420.83|464.14| |财务费用|-1.41|-0.21|-25.69|-43.61| |资产减值损失|-14.03|-13.27|-4.99|-0.39| |投资净收益|57.54|31.18|23.38|12.89| |营业利润|2287.83|2450.37|2740.91|3009.98| |营业外收入|161.51|195.07|200.63|186.18| |营业外支出|9.07|27.35|28.07|28.87| |利润总额|2440.27|2618.09|2913.46|3167.29| |所得税|422.06|458.17|509.86|554.28| |净利润|2018.21|2159.93|2403.61|2613.02| |少数股东损益|12.25|12.96|14.42|15.68| |归属母公司净利润|2005.96|2146.97|2389.18|2597.34| |EBITDA|2906.38|2928.65|3222.54|3482.45| |EPS (元)|2.44|2.61|2.91|3.16| [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 营收稳健，毛利率优化+汇兑承压，业绩符合预期 - 2024年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润 89.08/8.96/7.81 亿元，同比变动+0.34%/-2.97%/-6.76% [1] - 2024年第二季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 45.58/4.76/4.05 亿元，同比下降7.44%/9.07%/18.45% [1] - 外销业务稳步快速发展，内贸方面坚持"一体两翼"战略 [1] - 公司持续推进组织架构调整、工厂端降本增效，毛利率提升 [1] - 汇兑收益同比下降，财务费用率提升，盈利略有承压 [1] 内外贸并举，持续推进转型升级 - 内贸方面，进一步做实零售分部经营主体，提升仓配服覆盖率 [1] - 外贸方面，聚焦重点国家和地区，加大力度拓展北美商超客户等 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.10/21.81/23.52亿元，同增0.2%/8.5%/7.8% [2] - 当前股价对应PE分别为10/9/9X [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 外贸业务表现亮眼 - 2024H1 外销收入同比增长12.6%,主要得益于公司推进与商超战略大客户的业务开展,抢抓了大批量优势品类订单,并聚焦功能沙发品类,大力进攻美式过渡风格,抢抓了功能单椅的发展机会 [11][12] 定制业务延续增长 - 2024H1 定制家具收入同比增长24.9%,融合大店中整家套餐的销售占比超过35% [11] 毛利率同比提升 - 2024H1 公司毛利率为33.0%,同比提升1.5个百分点,主要原因是原材料成本下降、定制业务起量后的规模效应,以及公司持续推进降本增效举措 [14] 财务数据总结 收入情况 - 2024H1公司实现营收89.1亿元,同比增长0.3% [10] - 其中内销收入47.2亿元,同比下降9.8%;外销收入38.9亿元,同比增长12.6% [11] 利润情况 - 2024H1公司实现归母净利润9.0亿元,同比下降3.0% [10] - 2024Q2公司归母净利率为10.4%,同比下降0.2个百分点 [13] 费用情况 - 2024H1公司期间费用率为21.3%,同比上升2.1个百分点,主要是销售费用率上升0.9个百分点,财务费用率上升0.3个百分点 [15]