业绩总结 - 2024年公司实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%[14][49][53] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比下降40.84%[14][49][53] - 2024年末公司资产总额56.87亿元，同比增长5.18%[14][49][54][64] - 2024年末公司净资产36.83亿元，同比增长3.05%，资产负债率35.23%[14][49][55][64] - 2024年营业利润、利润总额、净利润同比分别下降33.77%、33.75%、37.67%[49][53] - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.67亿元，同比下降28.15%[54][71][72] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 4.03亿元[72] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.63亿元[72] - 2024年末现金及现金等价物余额7.36亿元，同比减少2.99亿元[72] - 2024年净资产收益率为6.06%，较2023年下降4.20个百分点[73] - 2024年总资产报酬率为5.09%，较2023年下降2.71个百分点[73] - 2024年销售毛利率为36.65%，较2023年上升0.72个百分点[73] - 2024年销售净利率为9.34%，较2023年下降4.54个百分点[73] - 2024年基本每股收益为0.29元/股，较2023年下降0.20元/股[82] - 2024年净利润现金保证比率为121.43%，较2023年增加16.09个百分点[79] 未来展望 - 2025年公司将指导“十五五”战略规划编制工作[33] - 2025年公司将继续执行稳定的现金分红政策[37] - 2025年监事会将完善监督机制、加强专业学习、强化风险防控[45][47][48] - 2025年度财务预算涉及子公司46户[83] 公司治理 - 2024年公司召开9次董事会会议，审议通过41项议案[15][25] - 2024年公司董事会召集召开2次股东大会，审议通过11项议案[18][25] - 2024年公司董事会战略、审计、提名、薪酬与考核委员会分别召开1、5、2、4次会议[20][21][22][24] - 2024年公司修订《江西国泰集团股份有限公司经理层成员经营业绩考核和薪酬管理办法（试行）》[27] - 2024年公司编制并印发《江西国泰集团股份有限公司董事会建设质量提升专项行动工作方案》[27] - 2024年公司制定《公司经理层成员2024年度经营业绩责任书》《公司经理层成员2023 - 2025年任期经营业绩责任书》[29] 融资授信 - 集团公司及子公司拟向多家银行申请54.57亿元授信额度[88] - 截至2025年1月31日公司及子公司使用授信额12.82亿元，未使用额度36.86亿元[90] - 江西宏泰物流有限公司向中国进出口银行江西省分行融资3亿元，期限五年[89] - 江西宏泰物流有限公司向华夏银行股份有限公司南昌分行融资3.5亿元，期限十年[89] 人事变动 - 2025年3月7日第六届董事会第十六次会议审议通过提名王叶胜为非独立董事议案[92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 国泰集团 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因轨交自动化业务收入下滑及民爆省内市场收缩，业绩下滑系对控股子公司太格时代计提商誉减值所致，若剔除该因素，扣非净利润同比降幅收窄 [4][5] - 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.49/0.56/0.62 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 6.21/6.21 亿股，总市值/流通为 77.9/77.9 亿元，12 个月内最高/最低价为 15.35/8.93 元 [3] 事件 - 国泰集团近期发布 2024 年报，期间实现营业收入 23.54 亿元，同比下降 7.34%；归母净利润 1.81 亿元，同比下降 40.84%，公司拟每 10 股派现 0.9 元（含税） [4] 点评 - 2024 年 Q4 单季归母净利润亏损 3777.68 万元，同比降幅达 147.29%，全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑 40.55%及民爆省内市场收缩，业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提 1.15 亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约 20% [5] - 分业务来看，民爆一体化业务营收 16.46 亿元（同比 -5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升 4.41 个百分点至 40.24%；军工新材料业务营收 2.69 亿元（同比 +55.21%），含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001 线预计 2025 年 9 月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收 1.45 亿元（同比 -40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值 [5] 未来业务增长因素 - 浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长 [6] - 含能材料项目（九江国泰）进展顺利，001 线（年产能 2500 吨）预计 2025 年 9 月底建成投产，003 线（年产能 500 - 1800 吨）预计 2026 年中期投产，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点 [6] - 三石有色年产 700 吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59 产品进入初样阶段，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,354|2,681|3,057|3,503| |营业收入增长率(%)|-7.34%|13.88%|14.01%|14.60%| |归母净利（百万元）|181|302|348|388| |净利润增长率(%)|-40.84%|66.84%|15.40%|11.35%| |摊薄每股收益（元）|0.29|0.49|0.56|0.62| |市盈率（PE）|44.66|25.83|22.39|20.10|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在 2023A、2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，民爆业务增长，军工新材料营收下滑，扣非后归母净利润增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应4月28日PE 24、17、13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月28日收盘价12.13元，总市值75.36亿元，流通市值75.36亿元，总股本6.21亿股，资产负债率36.28%，每股净资产5.25元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,541|18.05%|306|112.65%|0.49|9.79%|24.66| |2024|2,354|-7.34%|181|-40.84%|0.29|5.62%|41.69| |2025E|2,695|14.45%|318|75.86%|0.51|9.18%|23.71| |2026E|3,272|21.44%|453|42.41%|0.73|11.86%|16.65| |2027E|3,793|15.91%|586|29.46%|0.94|13.70%|12.86| [7] 事件及市场表现 - 2025年一季报实现收入4.83亿元，同比降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增17.09% [8] - 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升，军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显，毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收增长率、毛利率、净利率等 [9]

担保情况 - 公司为三石有色提供不超4850万元担保[2] - 截至2025年3月31日，担保余额为0元，实际担保总额28159万元，占比8.76%[2][10] - 担保方式为连带责任担保，期限三年[6] 三石有色财务数据 - 2024 - 2025年3月营收7876万、5530万，净利润 -439万、 -108万[5] - 2024 - 2025年3月资产负债率30.18%、37.57%[5]

业绩数据 - 2025年一季度工业炸药产量26,431.81吨、销量24,900.69吨、营收15,369.22万元[1] - 2025年一季度电子雷管产量470.24万发、销量436.65万发、营收5,700.62万元[1] 价格变动 - 2025年1 - 3月工业炸药均价6,172.21元/吨，较2024年同期降1.23%[3] - 2025年1 - 3月电子雷管均价130,553.60元/万发，较2024年同期降6.75%[4] - 2025年1 - 3月自产氧化铌均价327.95元/公斤，较2024年同期增7.76%[4] 其他情况 - 报告期无对公司生产经营具重大影响的事项[6]

会议信息 - 公司第六届董事会第十八次会议于2025年4月28日上午9:00召开[1] - 会议应出席董事6名，实际出席6名[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》，6票同意[2] - 审议通过《关于为全资子公司银行综合授信额度提供担保的议案》，6票同意[3] 担保信息 - 为江西三石有色金属有限公司提供担保，公告编号2025临016号[3]

营业收入变化 - 本报告期营业收入483,062,339.71元，较上年同期减少1.26%[3] - 2025年第一季度营业总收入483,062,339.71元，较2024年第一季度的489,244,892.03元有所下降[17] - 2025年第一季度营业收入2.02亿元，较2024年第一季度的1.99亿元增长1.52%[30] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润43,083,930.43元，较上年同期减少8.23%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39,656,290.83元，较上年同期增加17.09%[3] - 2025年第一季度净利润39,719,093.16元，较2024年第一季度的54,617,429.40元减少[18] - 2025年第一季度净利润亏损751.54万元，较2024年第一季度的亏损371.04万元扩大102.55%[30] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额48,309,688.48元，较上年同期增加234.57%[3] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计511,543,885.13元，流出小计463,234,196.65元，流量净额48,309,688.48元；2024年第一季度流入小计469,706,242.24元，流出小计505,604,893.47元，流量净额 -35,898,651.23元[22] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为315,756,109.75元，较2024年第一季度的212,724,367.08元增长约48.43%[33] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为352,926,342.80元，较2024年第一季度的236,423,884.88元增长约49.28%[33] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 37,170,233.05元，较2024年第一季度的 - 23,699,517.80元亏损扩大约56.83%[33] 资产变化 - 本报告期末总资产5,792,991,369.10元，较上年度末增加1.87%[4] - 2025年3月31日货币资金为512,274,806.00元，较2024年12月31日的936,476,351.06元减少[12] - 2025年3月31日应收账款为851,988,830.36元，较2024年12月31日的706,642,365.52元增加[12] - 2025年3月31日流动资产合计2,710,828,495.96元，较2024年12月31日的2,601,547,901.89元增加[12] - 2025年3月31日非流动资产合计3,082,162,873.14元，较2024年12月31日的3,085,004,734.92元减少[13] - 2025年3月31日资产总计5,792,991,369.10元，较2024年12月31日的5,686,552,636.81元增加[13] - 2025年3月31日资产总计43.62亿元，较2024年12月31日的42.49亿元增长2.66%[26][27][28] - 2025年3月31日货币资金1.82亿元，较2024年12月31日的2.56亿元下降28.94%[26] - 2025年3月31日应收账款2.73亿元，较2024年12月31日的2.07亿元增长31.58%[26] 负债变化 - 2025年3月31日短期借款为905,522,069.90元，较2024年12月31日的745,914,489.19元增加[13] - 2025年3月31日流动负债合计1,699,203,226.24元，较2024年12月31日的1,613,265,060.10元增加[13] - 2025年3月31日负债合计2,101,955,990.04元，较2024年12月31日的2,003,614,450.69元增加[14] - 2025年3月31日负债合计14.84亿元，较2024年12月31日的13.63亿元增长8.85%[27] - 2025年3月31日短期借款1.23亿元，较2024年12月31日的0.60亿元增长105.43%[27] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3,261,197,383.22元，较上年度末增加1.48%[4] - 2025年3月31日所有者权益合计3,691,035,379.06元，较2024年12月31日的3,682,938,186.12元增加[14] - 2025年3月31日所有者权益合计28.78亿元，较2024年12月31日的28.86亿元下降0.29%[27][28] 非经常性损益 - 非经常性损益合计3,427,639.60元[7] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数17,218人[8] - 江西省军工控股集团有限公司持股294,120,540股，持股比例47.34%[8] - 江西钨业集团有限公司持股30,929,152股，持股比例4.98%[8] - 江西省军工控股集团有限公司持有294,120,540股人民币普通股，军工控股直接持有鑫安信和15%股权[9] 每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.07元/股，2024年第一季度均为0.08元/股[18] 投资活动现金流量变化 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计154,321,428.96元，流出小计673,293,743.97元，流量净额 -518,972,315.01元；2024年第一季度流入小计3,517,610.15元，流出小计81,780,662.88元，流量净额 -78,263,052.73元[22][23] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为94,912,555.38元，较2024年第一季度的6,512,700.00元增长约1357.34%[33] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为207,297,540.00元，较2024年第一季度的414,490.00元增长约4997.78%[33] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 112,384,984.62元，较2024年第一季度的6,098,210.00元由盈转亏[33] 筹资活动现金流量变化 - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计509,950,000.00元，流出小计360,385,612.67元，流量净额149,564,387.33元；2024年第一季度流入小计257,740,000.00元，流出小计304,978,948.80元，流量净额 -47,238,948.80元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为468,900,000.00元，较2024年第一季度的150,000,000.00元增长约212.6%[33] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额 -321,104,381.60元，期末余额415,073,444.79元；2024年第一季度净增加额 -161,400,652.76元，期末余额873,840,615.33元[23] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为377,284.95元，较2024年第一季度的 - 10,353,863.35元由负转正[34] 营业成本及费用变化 - 2025年第一季度营业总成本430,265,109.68元，低于2024年第一季度的433,481,057.36元[17] - 2025年第一季度税金及附加2,859,751.75元，低于2024年第一季度的3,155,591.19元[17] - 2025年第一季度研发费用23,079,963.05元，较2024年第一季度的28,363,089.69元减少[17] - 2025年第一季度营业成本1.88亿元，较2024年第一季度的1.89亿元下降0.19%[30] - 2025年第一季度销售费用0.50亿元，较2024年第一季度的0.91亿元下降45.82%[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 国泰集团2024年全年业绩受商誉计提影响较大，轨交自动化及信息化板块下滑，民爆业务毛利率提升，含能材料项目有望成未来增长核心动力，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但基于民爆一体化产业“基本盘”稳固和军工新材料产业布局，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%（追溯后）；拟向全体股东每10股派发现金红利0.90元（含税） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为27.19亿元、31.48亿元、36.09亿元，增长率分别为15.47%、15.77%、14.65%；归母净利润分别为3.40亿元、4.37亿元、5.22亿元，增长率分别为88.36%、28.42%、19.47% [3][4] 各业务板块情况 - 轨交自动化及信息化板块：2024年收入1.45亿元，同比下降40.55%，控股子公司太格时代受行业竞争、项目验收及毛利率、经营战略和合同结构等因素影响，导致板块下滑，公司计提商誉减值准备1.15亿元 [1] - 民爆一体化板块：2024年实现收入16.46亿元，同比下降5.70%；毛利率40.24%，同比提升4.41个百分点；工业炸药、电子雷管及导爆索产能释放率居全国前列，产品结构优化；爆破一体化布局推进；全年工业包装炸药销售量12.33万吨，同比增长0.24%；工业雷管销售量2711.36万发，同比下降6.34% [2] 项目进展 - 含能材料项目：2024年5月对全资孙公司九江国泰增资3.4亿元建设年产3000吨 - 4300吨含能新材料产线，截至2024年12月累计完成投资2.5亿元，多项前期工作基本完成，正进行厂房建筑施工，首批设备预计2025年5月进场安装调试，001线预期2025年9月底建成投产 [3] 股价及收益表现 - 当前价13.43元，总股本6.21亿股，总市值83.43亿元，一年最低/最高8.93/15.35元，近3月换手率146.21% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为10.17%、22.43%、 - 1.50%，绝对收益分别为6.33%、22.09%、5.67% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，虽受商誉计提影响全年业绩，但中长期成长性不改，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.11、4.41、5.72亿元，对应4月18日PE 26、18、14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月18日收盘价13.02元，总市值80.8857亿元，流通市值80.8857亿元，总股本6.2124亿股，资产负债率35.23%，每股净资产5.17元 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，实现收入23.54亿元，同比下降7.34%，归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%；单四季度收入6.51亿元，同比下滑10.87%，归母净利润 - 3777.68万元，同比下滑147.85%；2024年年度权益分配预案拟每10股派发现金红利0.90元(含税） [8] 市场表现 民爆业务 - 产能优化，工业炸药产能17.4万吨，电子雷管产能2727万发，同比增加8.65%；全年工业炸药产量16.16万吨，同比下降0.67%，包装炸药满产，混装炸药产量同比下滑2.68%；工业雷管产量同比增加8.45%，工业导爆索产量持平；包装炸药销量同比上升0.24%，工业雷管下降6.34%，工业导爆索同比持平 [8] - 均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑，全年民爆一体化业务收入16.46亿元，同比下降5.70%，工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销业务营收分别同比下降3.74%、8.36%、5.04%、16.27%；包装炸药、电子雷管、工业导爆索均价分别下滑3.98%、2.47%、3.31%；全年爆破方量5629万立方米，同比下滑32.65% [8] - 原料端下滑致使毛利率提升，民爆一体化毛利率40.24%，同比提高4.41个百分点，工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销毛利率分别为41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，分别同比上升3.73、10.93、1.21、下降6.51个百分点；主要因上游硝酸铵平均成本降低（同比下降16.38%），爆破工程耗用的自产炸药成本降低 [8] 军工新材料业务 - 营收同比增加55.21%，钽铌氧化物、其他军工材料营收分别同比增加53.32%、67.75%；控股子公司澳科新材4个项目实现批量生产；拓泓新材“电子级氟钽酸钾”打开销路；三石有色年产700吨钽铌稀有金属项目取得安全生产许可；新余国泰小型固体火箭发动机助推器业务全年订单4712万元 [8] - 毛利率14.05%，同比下降5.31个百分点，钽铌氧化物、其他军工材料毛利率为12.02%、26.31%，分别下降5.18、7.37个百分点；预计含能材料001线在2025年9月底建成投产 [8] 轨交自动化及信息化业务 - 营收同比下滑40.55%，毛利率49.99%，同比上升10.51个百分点；子公司太格时代由于业绩出现较大幅度下滑，计提商誉减值准备1.15亿元 [8] 期间费用与净利率 - 全年期间费用率21.9%，同比增加2.27个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.17%、12.03%、5.57%、0.13%，分别同比增加0.19、1.59、0.13、0.36个百分点；销售净利率9.34%，同比下降4.54个百分点 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,541|2,354|2,695|3,272|3,793| |同比增长率（%）|18.05%|-7.34%|14.45%|21.44%|15.91%| |归母净利润（百万元）|306|181|311|441|572| |同比增长率（%）|112.65%|-40.84%|72.00%|41.75%|29.90%| |每股收益（元/股）|0.49|0.29|0.50|0.71|0.92| |ROE（%）|9.79%|5.62%|8.99%|11.59%|13.47%| |市盈率（P/E）|26.47|44.75|26.02|18.36|14.13%|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|936|847|223|425| |应收票据及账款（百万元）|981|966|1,173|1,360| |存货（百万元）|297|316|366|407| |固定资产（百万元）|1,666|1,877|2,455|2,776| |负债合计（百万元）|2,004|1,883|1,782|1,723| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|311|441|572|[9] 利润表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,354|2,695|3,272|3,793| |营业成本（百万元）|1,492|1,757|2,031|2,263| |销售费用（百万元）|98|105|128|148| |管理费用（百万元）|283|283|344|398| |净利润（百万元）|220|366|518|673| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|311|441|572|[9] 现金流量表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（百万元）|267|636|526|717| |投资性现金净流量（百万元）|-403|-500|-800|-200| |筹资性现金净流量（百万元）|-163|-226|-351|-315| |现金流量净额（百万元）|-299|-89|-624|202|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|-7.34%|14.45%|21.44%|15.91%| |营业利润增长率（%）|-33.77%|60.36%|41.62%|29.84%| |归母净利润增长率（%）|-40.84%|72.00%|41.75%|29.90%| |毛利率（%）|36.65%|34.79%|37.93%|40.35%| |净利率（%）|9.34%|13.57%|15.84%|17.76%| |ROE（%）|5.62%|8.99%|11.59%|13.47%| |ROA（%）|3.18%|5.30%|7.12%|8.57%| |ROIC（%）|5.84%|9.12%|12.17%|13.40%| |P/E|44.75|26.02|18.36|14.13| |P/S|3.44|3.00|2.47|2.13| |P/B|2.52|2.34|2.13|1.90| |股息率（%）|0.00%|0.83%|1.18%|1.54%| |EV/EBITDA|23|16|12|9|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.50元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 国泰集团2024年业绩低于预期，主要因控股子公司太格时代计提商誉减值准备1.15亿元，且2024年民爆需求偏弱；随着含能材料产线推进及基建项目驱动民爆产品需求向上，公司长期成长空间广阔 [1] - 含能材料001线预计进度延后，下调民爆收入预测值，预计2025 - 2027年归母净利3.58/4.59/5.80亿元（2025 - 2026年下调12.00%/8.92%）；给予2025年25倍PE，目标价14.50元 [5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年实现营收23.54亿元（yoy - 7.34%），归母净利1.81亿元（较2023年调整后yoy - 40.84%）；Q4实现营收6.51亿元（yoy - 10.87%，qoq + 12.78%），归母净利 - 3777.68万元（yoy - 147.29%，qoq - 146.06%） [1] 民爆产品业务 - 工业包装炸药2024年销量12.33万吨（yoy + 0.24%），营收7.59亿元（yoy - 3.74%），销售单价6156.97元/吨（yoy - 3.98%） [2] - 电子雷管2024年销量2711.36万发（yoy - 6.33%），营收3.69亿元（yoy - 8.65%），销售单价13.62元/发（yoy - 2.47%） [2] - 爆破工程2024年销量5629.29万立方米（yoy - 24.62%），营收4.38亿元（yoy - 5.04%） [2] - 民爆产品单价下滑或因原材料硝酸铵价格下行（2024年采购单价同比 - 16.38%），2024年民爆一体化行业毛利率为40.24%，同比 + 4.41pcts [2] 含能材料业务 - 2024年5月初取得含能新材料项目核准批文后推进建设，截至2024年12月累计完成投资2.5亿元，首批设备预计2025年5月进场安装调试，001线预计2025年9月底建成投产 [3] 军工新材料业务 - 全资子公司新余国泰在军用无人靶机火箭助推器领域国内领先，全年获订单4712万元 [4] - 控股子公司拓泓新材和全资子公司三石有色主要产品为钽铌化合物，三石有色年产700吨钽铌稀有金属项目取得安全生产许可 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入27.26/32.75/39.89亿元，归属母公司净利润3.58/4.59/5.80亿元 [5][7][22] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值17倍，给予国泰集团2025年25倍PE，目标价14.50元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,541|2,354|2,726|3,275|3,989| |+/-%|18.05|(7.34)|15.78|20.14|21.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|304.61|180.75|357.61|458.66|579.98| |+/-%|111.95|(40.66)|97.85|28.25|26.45| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.49|0.29|0.58|0.74|0.93| |ROE(%)|9.85|5.97|10.71|11.73|12.91| |PE(倍)|27.04|45.58|23.04|17.96|14.20| |PB(倍)|2.64|2.56|2.34|2.11|1.84| |EV EBITDA(倍)|17.62|23.18|13.73|11.35|9.08| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----|----| |江南化工|002226 CH|5.53|14,649|14/11/9|1.4/1.3/1.2|10%/11%/13%| |广东宏大|002683 CH|29.26|22,238|20/17/15|3.1/2.7/2.5|16%/16%/17%| |易普力|002096 CH|12.24|15,183|18/15/14|1.9/1.7/1.6|11%/11%/12%| |平均值|-|-|9,222|17/14/12|2.1/1.9/1.8|12%/13%/14%| |国泰集团|603977 CH|13.26|8,238|23/18/14|2.3/2.1/1.8|11%/12%/13%| [15]