报告公司投资评级 浙江自然（605080.SH）的投资评级为"买入"（维持）。[1] 报告的核心观点 1) 2024Q1外销增长快于内销，期待Q2旺季表现。公司接单量增长20%以上，外销增长快于内销，海外需求回暖。[1] 2) 2024Q1毛利率表现稳健，但净利率受公允价值损失影响。2024Q1毛利率38.4%，扣非净利率20.4%。[1] 3) 营运能力持续改善。2024Q1存货周转天数118天，应收账款周转天数57.5天，经营性现金流量净额0.34亿元。[1] 4) 维持盈利预测。预计2024-2026年归母净利润为1.7/2.2/2.5亿元，对应EPS为1.2/1.5/1.8元。[1] 财务数据总结 1) 2024Q1收入2.7亿元（同比+13.8%），归母净利润0.39亿元（-42.46%），扣非净利润0.56亿元（+4%）。[1] 2) 2024-2026年营业收入预计为980/1,128/1,269百万元，同比增长19.0%/15.2%/12.5%。[3][4] 3) 2024-2026年归母净利润预计为171/218/250百万元，同比增长30.8%/27.8%/14.3%。[3][4] 4) 2024-2026年毛利率预计为34.6%/35.0%/35.3%，净利率预计为17.4%/19.4%/19.7%。[3][4] 5) 2024-2026年ROE预计为8.4%/9.8%/10.1%。[3][4]

2024年第一季度报告 证券代码：605080 证券简称：浙江自然 浙江大自然户外用品股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人夏永辉、主管会计工作负责人夏秀华及会计机构负责人（会计主管人员）袁红云保证 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 ...

52 周内价格范围 市值(百万元) 田报单趋势 12% 11% 10% 996 8% 7% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率 (6) · 授入资本田振率(X) | --- | --- | |-------------------------|-----------------------| | | | | 2024E 947 | 2025E 1,060 | | 605 | 672 | | 9 23 | 21 | | 64 | 69 | | 198 | 253 | | -15 s | -২ s | | -20 213 32 =4 185 934 5 | 1 247 37 -4 215 989 5 | | 0 | 0 | | 581 | 680 | | 188 2,336 | 188 2.554 | | 249 41 | 276 41 | | 2,046 2,096 | 2,237 2,287 | | | | | 168 | 215 | | 67 | 81 | | -37 | -12 | | -200 -2 | -200 \| 84 | | 208 -195 | 277 -194 | | l ...

[Table_Page] 年报点评|纺织服饰 [Table_Summary] 核心观点： 看好公司 2024 年业绩弹性释放。第一，随着海外子公司产能逐渐释放， 盈利有望恢复至常态水平；第二，海外品牌库存接近尾声，需求逐渐复 苏，下游下单有望恢复正常节奏；第三，公司立足户外，注重研发，将 持续引领汽车露营领域充气床垫需求、提高防水箱包保温箱包市占率、 大力开拓家用床及水上用品市场。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | [Table_Finance] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 946 | 823 | 971 | 1,124 | 1,284 | | 增长率 （ % ） | 12.3 | -13.0 | 18.0 | 15.7 | 14.2 | | EBITDA （百万元） | 273 | 186 | 264 | ...

业绩总结 - 公司发布2023年报，营业收入8.23亿，同比下滑13%[1] - 23Q4收入同比增长6.7%，连续5季度收入增长下滑后首次实现增长[1] - 公司预计2024-2026年每股收益分别为1.2、1.39和1.61元[2] - 公司调整了2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.2、1.39和1.61元[3] - 公司预测2026年营业收入将达到1,216百万元，较2022年增长28.5%[4] 用户数据 - 充气床垫销量同比下滑29%，ASP为167元，同比增长6%[1] - 头枕坐垫销量同比下滑16%，ASP为30.4元，同比下滑4%[1] - 户外箱包收入同比增长23%，销量持平，ASP为68.3元，同比增长23%[1] 未来展望 - 公司预计2026年每股收益将达到1.61元，较2022年增长7.3%[4] - 公司预测2026年营业收入将达到1,216百万元，较2022年增长28.5%[4] 新产品和新技术研发 - 公司发布2023年报，营业收入8.23亿，同比下滑13%[1] - 23Q4收入同比增长6.7%，连续5季度收入增长下滑后首次实现增长[1] 市场扩张和并购 - 公司预计2026年营业收入将达到1,216百万元，较2022年增长28.5%[4] - 公司调整了2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.2、1.39和1.61元[3]

业绩总结 - 公司2023年收入同比下降13%，业绩同比下降39%[1] - 公司2023Q4收入同比增长6.7%，毛利率同比下降8.5个百分点至30.8%[1] - 公司2023年末存货同比下降16.4%，存货周转天数为156.4天[1] - 公司2023年经营性现金流量净额为2.4亿元，约为同期业绩的1.8倍[1] - 公司2024年收入有望稳健增长，盈利质量预计提升[1] 用户数据 - 公司2023年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类销量分别为308/228/198/598万件，同比分别-29%/持平%/-16%/大幅增长[1] 未来展望 - 公司2024年订单有望稳健增长，积极拓宽品类[1] - 公司预计2024~2026年归母净利润分别为1.72/1.96/2.19亿元，对应2024年PE为16倍[1] 新产品和新技术研发 - 公司是户外用品细分领域头部制造商，具备纵向一体化产业链强势、客户资源优势[1] 市场扩张和并购 - 下游消费需求波动、产能扩张不及预期、大客户订单波动、汇率波动等风险提示[2] 其他新策略 - 公司声明中提到，报告中的信息仅反映当日判断，可能会随时调整[5]

财务数据 - 浙江自然2023年度营业收入为8.23亿元，同比下降12.95%[1] - 浙江自然2023年度归母净利润为1.31亿元，同比下降38.64%[1] - 浙江自然2023年度扣非后归母净利润为1.37亿元，同比下降33.08%[1] - 公司年营业收入分别为9.72、11.29、13.09亿元，同比增长18.09%、16.13%、15.93%[2] - 公司归母净利润分别为1.81、2.15、2.47亿元，同比增长38.85%、18.25%、15.32%[2] - 公司2022年主营收入为945.8亿元，2026年预计达到1308.9亿元，净利润率分别为22.5%、18.9%[3] - 2026年预计公司营业收入将达到1,308.9百万元，较2022年增长38.1%[4] - 公司固定资产周转天数从2022年的135天增加至2026年的108天，运营效率逐年提升[4] 财务指标 - 公司偿债能力整体较弱，资产负债率在10.3%到12.8%之间波动[1] - 公司负债权益比在10.0%到14.6%之间波动，呈现稳定增长趋势[1] - 公司流动比率在5.61到8.27之间波动，整体较为稳定[1] - 公司速动比率在4.69到6.57之间波动，整体较为稳定[1] - 公司利息保障倍数呈现负值，且在-15.80到-22.53之间波动[1] 其他信息 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[5] - 公司总部位于深圳市福田区，同时在上海和北京设有分支机构[12] - 报告内容仅反映当日判断，不保证信息保持最新状态[8] - 公司及关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易[9]

业绩总结 - 公司23年全年收入8.23亿元，同减13.0%[1] - 公司23年毛利率为33.8%，同减2.8pct，净利率15.6%，同减6.5pct[1] - 公司预计24-26年收入分别为9.49/10.73/12.04亿元，归母净利分别为1.74/2.03/2.40亿元[1] - 公司营业收入在2024年预计将达到1,072.51百万元，增长率为15.24%[3] - 公司EBITDA在2026年预计将达到312.78百万元[3] 用户数据 - 公司市盈率在2023年为20.54，2026年预计将降至11.17[3] - 公司市净率在2024年为1.31，2026年预计将降至1.10[3] - 公司市销率在2023年为3.26，2026年预计将降至2.23[3] - 公司每股收益在2026年预计将达到1.70元[3] 未来展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到657.71百万元，较2022年增长45.8%[4] - 公司营业收入预计在2025年达到1,072.51百万元，较2023年增长30.2%[4] - 公司净利率预计在2026年将达到23.69%，较2022年增长6.98个百分点[4] 新产品和新技术研发 - 公司23年全年收入8.23亿元，同减13.0%；归母净利1.31亿元，同减38.6%[1] - 公司营业收入在2024年预计将达到1,072.51百万元，增长率为15.24%[3] 市场扩张和并购 - 公司市盈率在2023年为20.54，2026年预计将降至11.17[3] - 公司市净率在2024年为1.31，2026年预计将降至1.10[3] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，对市场评论和交易观点进行口头或书面发表[9] - 天风证券可能持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务[10]

财务数据 - 公司2023年营业收入为8.23亿元，同比下降12.95%[1] - 公司2023年归母净利润为1.31亿元，同比下降38.64%[2] - 公司2023年扣非归母净利润为1.37亿元，同比下降33.08%[2] - 公司2023年销售毛利率下滑至33.8%[3] - 公司2023年期间费用率合计提升至12.74%[4] - 公司2023年归母净利润率为15.87%，同比下滑6.65%[4] - 公司2023年存货为2.15亿元，同比下降16.4%[4] - 公司2023年经营活动现金流净额为2.40元，同比增长5.26%[4] - 每股净资产最新摊薄为17.24元[1] - EV/EBITDA为5.1[1] 业绩展望 - 公司2024-2026年每股收益预计分别为1.25、1.47和1.69元，对应PE为15.1、12.9、11.2倍，维持“买入-B”评级[6] - 2026年预计公司营业收入将达到1288百万元，较2022年增长36.1%[9] - 2026年预计公司营业利润率将达到15.6%，较2023年增长54%[9] - 2026年预计公司净利润率将达到15.3%，较2024年增长16.9%[9] - 2026年预计公司毛利率将保持在32.4%左右[9] - 2026年预计公司ROE将达到9.6%，较2022年增长18.8%[9] 风险提示 - 硬质保温箱产品盈利改善不及预期、原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动是风险提示[7] 评级体系 - 投资评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[11] - 公司评级中，买入预计涨幅领先相对基准指数15%以上[11] - 行业评级中，领先大市预计涨幅超越相对基准指数10%以上[12] - 风险评级分为A和B两个等级，A预计波动率小于等于相对基准指数[13] 其他信息 - 公司具备证券投资咨询业务资格[15] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[15] - 公司不对任何人因使用报告中的内容引致的损失负责[15]

公司业绩 - 公司2023年收入同比下滑13.0%，净利润同比下降38.6%[1] - 公司2023年充气床垫、户外箱包、枕头坐垫收入表现分别同比-25.2%、+22.5%、-19.3%[2] - 公司2023年外销、内销收入分别同比下滑7.6%、29.1%[2] - 公司2024-2026年净利润预测分别为1.72、1.97和2.19亿元，同比增长率分别为31.3%、14.6%、11.3%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到1,176百万元，同比增长11.0%[8] - 公司2026年预计每股收益为1.55美元，较2022年增长46.45%[1] - 公司2026年预计每股红利为0.31美元，较2022年增长31.11%[1] - 公司2026年预计每股净资产为16.51美元，较2022年增长6.68%[1] - 公司2026年预计ROIC为17%，较2022年增长5%[1] - 公司2026年预计ROE为9%，较2022年增长25%[1] 投资评级 - 公司看好需求向好及盈利改善，维持“买入”评级，合理估值区间下调至21.8-24.2元[2] - 公司维持“买入”评级，合理估值区间为21.8-24.2元，对应2024年18-20xPE[6] 风险提示 - 公司面临原材料价格波动、工厂爬坡不及预期、下游去库存进程不及预期等风险[8] 报告信息 - 报告作者保证数据来源合规，独立客观公正，未受第三方影响，未收取任何报酬[11] - 该报告由国信证券经济研究所发布[17] - 报告地址分别位于深圳、上海和北京[17]