会议安排 - 2024年12月27日召开第三届董事会第四次会议审议召开股东大会议案[5] - 2024年12月31日发布召开股东大会通知[6][7] - 2025年2月20日召开股东大会，现场和网络投票结合[7] 参会情况 - 66人出席，持有94,638,120股，占比66.8475%[8] 议案表决 - 三议案同意94,629,640股，占比99.9910%[11][13] - 中小投资者三议案同意129,640股，占比93.8604%[11][12][13]

证券代码：605080 证券简称：浙江自然 公告编号：2025-006 浙江大自然户外用品股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 66 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 94,638,120 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 66.8475 | (四) 表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 本次会议由董事会召集，经半数以上董事推举，由董事长夏永辉先生主持， 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式。会议的召集、召开及表决方式 (一) 股东大会召开的时间：2025 年 2 月 20 日 (二) 股东大会召开的地点：浙江大自然户外用品股份有限公司会议室（浙江 省台州市天台县平桥镇下曹村） (三) 出席会议的普通股股东 ...

会议安排 - 2025年12月27日召开第三届董事会第四次会议审议召开股东大会议案[5] - 2025年1月22日发布召开股东大会通知[6] - 2025年2月20日召开股东大会，现场和网络投票结合[7] 股东大会情况 - 66人出席，持有股份94,638,120股，占比66.8475%[8] 议案表决 - 《浙江自然2024年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等三议案同意率99.9910%，中小投资者同意率93.8604%[11][12][13]

证券代码：605080 证券简称：浙江自然 公告编号：2025-005 浙江大自然户外用品股份有限公司 监事会关于公司2024年限制性股票激励计划 首次授予激励对象名单的公示情况说明及核查意见 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 浙江大自然户外用品股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年12月27日召 开了第三届董事会第四次会议、第三届监事会第四次会议，审议通过了《关于<浙 江自然2024年限制性股票激励计划（草案）及其摘要>的议案》等相关议案，并于 2024年12月31日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了相关公告。根据 《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）的相关规定，公司 对2024年限制性股票激励计划授予激励对象名单在公司内部进行了公示，公司监事 会结合公示情况对拟激励对象进行了核查，相关公示情况及核查意见如下： 一、公示情况 1、公司于2024年12月31日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了 《浙江自然2024年限制性股票激励计划（草案） ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 39.00 元 [3][55] 报告的核心观点 - 报告公司处于新一轮上行周期的开始，美元逐步宽松或推动海外需求恢复超预期，叠加依托面料优势拓展多品类成效良好，产能快速扩张下未来成长性值得期待 [1] - 短期需求支撑强，长期多品类空间大，产能持续扩张，当前估值有所低估 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 问题一、公司基本情况介绍与近年变化 - 报告公司是户外运动设备代工龙头，专注户外运动装备研产销，掌握多项工艺技术，2022 年收入 9.46 亿元，2024 年前三季度营收 7.91 亿元、归母净利润 1.63 亿元，同比分别增长 17.74%、21.81% [10] - 近两年充气床垫外产品占比提升，2023 年户外箱包营收 1.56 亿元、同比增长 22.53%、销售占比升至 19%，子公司越南大自然 SUP 等水上用品开始批量出货 [11] - 12 月 30 日发布股权激励计划草案，拟授予 61 位中层管理人员 128.5 万股限制性股票，约占总股本 0.91%，授予价格 10.62 元，考核目标为 25/26 年营收不低于 13.89/20 亿元、归母净利润不低于 2.75/3.74 亿元，预计未来三年每年摊销费用不超过 900 万元 [12] 问题二、箱包/水上用品所在的行业空间有多大 - 全球户外用品是万亿级市场，2022 年行业规模 2002 亿美元、同比增长 10.49%，欧美地区户外运动普及率 53%、规模占 50%、人均消费额 92 美元，中国市场规模占比 13.5%、人均消费额 19 美元，行业发展受人均可支配收入提升、健康意识增强和社交潮流驱动 [15] - 2023 年全球露营保温箱行业市场规模 9.9 亿美元，预计到 2030 年达 13.4 亿美元，期间 CAGR 为 4.4%；2023 年全球 SUP 市场规模 44 亿元，预计到 2030 年达 65 亿元，期间 CAGR 达 9.7% [16] 问题三、户外产业链价值分配情况如何？代工 vs 品牌哪个更优 - 户外产业链分上游原料生产、中游代工和品牌商、下游零售商四个环节，上游红海竞争、毛利率低，代工企业毛利率略高，品牌商价值量最高、毛利率 50%-75%，下游零售商毛利率略低于品牌，品牌与零售和代工企业构成稳定合作关系 [22] - 鞋服代工竞争激烈，功能类产品产业链价值分布更平均，鞋服类品牌端集中度高，其他户外用品品牌端分散 [24] 问题四、公司在气床、保温箱行业中的地位怎么样，竞品有哪些 - 充气床垫产品主要竞争对手有 Therm-a-Rest、TRANGOWORD、台湾 FENGYI 等，报告公司处于相对领先地位，预计稳定格局将延续 [26] - 保温箱品类主要竞争对手包括宁波华盛、浙江嘉特等，报告公司保温箱依托面料优势仍有较大增长空间 [28] 问题五、从历史周期来看，当前时点户外代工行业位于什么位置 - 户外代工行业 30 多年发展分 4 个周期，当前处于第四轮周期上行阶段 [29] - 第一个周期（2001 - 2016）合作海外大客户，需求驱动增长，2001 - 2014 年我国服装及衣着附件复合增速 13.3%，2015/2016 年出口回落 [29] - 第二轮（2017 - 2020）产能扩张，供给驱动增长，报告公司充气床垫产能从 2016 年 250 万件提至 2020 年 400 万件，16 - 20 年收入 CAGR 约 15% [30] - 第三轮（2021 - 2023）国际公共卫生事件后需求暴增，需求驱动增长，2021Q1 - 2022Q1 报告公司营收高速增长 [32] - 第四轮（2024 年初至今）大客户补库，叠加高利率环境缓解，行业需求回暖，我国 2024 年 10/11 月充气床垫出口同比增长 12%/40%，预计上行周期不会很快结束 [35][36] 问题六、公司当下的核心优势是什么 - TPU 产品占比提升 + 一体化生产优势带来高盈利水平，TPU 逐步取代 PVC，截至 2020 年报告公司 TPU 类产品收入比例超 70%，掌握 TPU 膜自主生产工艺后充气床垫毛利率从 2016 年 33.8%提至 2020 年 44.7%，2023 年为 44.0%，显著高于其他代工公司 [39][40][41] - 布局东南亚产能，享有成本/关税优势，截至 2024 年 12 月，越南有 75 万件充气床垫和约 20 万件水上用品产能，柬埔寨有 200 万件箱包产能，未来可能扩大海外产能 [42] 问题七、公司营收增长的量价拆分 - 未来主要依靠量增驱动，产品定位高性价比，价格更多跟随原材料变化和反映产品结构调整，充气床垫价格趋于稳定，箱包单价有望维持增长趋势 [45] - 量增方面，主业充气床垫订单快速增长，积极开拓新客户、扩大市占率，依托 TPU 面料优势扩展新品类，箱包/其他产品营收 6 年 CAGR 分别为 19%/38% [46][47] 问题八、公司未来扩产规划 - 户外用品自动化生产基地改造项目已于 24 年 12 月投产，户外用品智能化生产基地建设项目（二期中德厂区）仍在建设，海外基地扩张，若完全投产，预计增加气床/保温箱/背包/其他产能 44%/111%/200%/100%，新增 SUP 产能 20 万件 [48] 盈利预测与投资建议 - 充气床垫：预计 24 - 26 年产量分别为 369/450/569 万件，收入达 5.80/7.71/10.44 亿元，同比增长 12.67%/32.93%/35.36%，未来 3 年毛利率持平 [49] - 户外箱包：预计 24 - 26 年产量分别为 252/342/432 万件，收入达 2.07/3.28/4.81 亿元，同比增长 32.43%/58.79%/46.53%，未来三年毛利率分别为 20.86%/22.21%/22.88% [50] - 其他：预计 24 - 26 年营收达 1.45/2.31/4.16 亿元，同比增长 60%/60%/80%，未来三年毛利率分别为 16.00%/23.00%/23.00% [50] - 总毛利率：预计 2024 - 2026 年分别为 34.08%/34.66%/34.05% [52] - 费用率：预计 2024 - 2026 年销售费用率分别为 2.30%/2.10%/2.00%，管理费用率分别为 6.40%/6.10%/6.00%，研发费用率分别为 3.20%/3.10%/3.00% [53] - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 9.89/13.90/20.03 亿元，同比增长 20.11%/40.61%/44.07%；归母净利润为 1.85/2.75/3.79 亿元，同比增长 41.58%/48.86%/37.53% [53][54] 投资建议及估值 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.31/1.95/2.68 元，选取代工领域开润股份、通达创智、扬州金泉做为可比公司，当前市值对应 2025 年 PE 为 15 倍，考虑技术优势和增速，认为当前估值低估，给予 2025 年 20 倍估值，目标价 39.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3][55]

业绩数据 - 2024年度预计归属母公司所有者净利润1.74亿元至2.14亿元，同比增加33.12%到63.73%[3][4] - 2024年度预计归属母公司所有者扣非净利润1.546亿元至1.946亿元，同比增加12.91%到42.12%[3][4] - 上年同期利润总额1.480219亿元，归属母公司所有者净利润1.306812亿元，扣非净利润1.369278亿元[5] - 上年同期每股收益0.92元[6] 业绩预增原因 - 业绩预增原因是维系现有客户、拓展市场份额、优化产品结构，主要客户销售额与订单量增长[7] 业绩预告说明 - 业绩预告未经注册会计师审计，已与事务所预沟通且无重大分歧[4] - 业绩预告数据为初步估算，无影响准确性的重大不确定因素[8] - 预告数据为初步核算，准确财务数据以经审计的《2024年年度报告》为准[9]

股东大会信息 - 2025年2月20日14:00召开第一次临时股东大会[7] - 地点为浙江省台州市天台县平桥镇下曹村公司会议室[7] - 方式为现场结合网络，召集人为董事会，主持人为董事长夏永辉[7] 投票相关 - 网络投票起止时间为2025年2月20日[7] - 采取现场投票和网络投票相结合的方式表决[6] 议案审议 - 审议《关于<浙江自然2024年限制性股票激励计划（草案）及其摘要>》等三项议案[3] - 三项议案已通过公司第三届董事会第四次会议、第三届监事会第四次会议审议[11][13] 授权事宜 - 授权董事会决定限制性股票激励计划变更与终止等事宜[18][19]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，2025-2026年营收目标分别为13.89亿元和20.00亿元，扣非净利润目标分别为2.75亿元和3.74亿元 [1] - 充气床垫行业恢复稳健增长，公司通过开拓新大客户和提升供应链一体化能力，预计未来增长将提速 [1][2] - 海外基地（越南、柬埔寨、摩洛哥）建设进入收获期，预计越南基地2025年扭亏，柬埔寨基地已扭亏，2026年海外基地盈利能力将达稳定水平 [2] - 充气床垫出口数据显示2024年1-11月同比增长16.0%，公司通过TPU替代PVC、拓展新能源汽车市场和精致露营产品，预计未来增长明显提速 [2] - 保温箱业务2024年上半年柬埔寨美御收入4119.6万元，净利润414.7万元，预计2024年保温箱收入超1亿元，未来成长动能充沛 [3] - 水上用品业务2024年上半年越南大自然收入1464.76万元，净利润7.54万元，预计未来将持续高增 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.8亿元、3.8亿元，对应PE估值分别为22.1X、15.5X、11.2X [3] 财务数据 - 2024-2026年营业总收入预计分别为9.76亿元、13.95亿元、20.41亿元，同比增长18.5%、43.0%、46.3% [5] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为1.93亿元、2.76亿元、3.83亿元，同比增长47.8%、42.8%、38.7% [5] - 2024-2026年毛利率预计分别为33.4%、34.7%、34.8% [5] - 2024-2026年净资产收益率（ROE）预计分别为9.5%、12.1%、14.6% [5] - 2024-2026年EPS（摊薄）预计分别为1.36元、1.95元、2.70元 [5] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为1.57亿元、2.46亿元、3.09亿元 [7] 海外基地发展 - 越南基地以水上用品为主，预计2025年扭亏 [2] - 柬埔寨基地以箱包为主，已扭亏，预计2026年盈利能力达稳定水平 [2] - 摩洛哥基地建设稳步推进，全球供应链份额有望提升 [2] 业务展望 - 充气床垫业务：市场需求恢复，TPU替代PVC渗透率提升，新客户拓展（新能源汽车市场、精致露营产品）将推动增长提速 [2] - 保温箱业务：柬埔寨基地产能释放，客户拓展，预计未来收入将持续增长 [3] - 水上用品业务：2024年Q3迎来拐点，预计未来将持续高增 [3]

股价情况 - 公司股票2024年12月31日、2025年1月2日涨幅偏离值累计超20%属异常波动[3][4][7] 激励计划 - 2024年12月27日审议通过限制性股票激励计划议案[4] - 激励计划业绩考核目标高，存在不达标风险[4] 其他情况 - 生产经营正常，外部环境无重大变化[4] - 提醒投资者注意交易风险[3][5][7][8]

投资评级 - 报告对浙江自然的投资评级为"买入" [3][10] 核心观点 - 浙江自然发布2024年股权激励计划，目标积极，彰显公司对未来两年的发展信心 [10] - 公司2025-26年营收目标不低于13.89/20.00亿元，同比增速分别不低于40%/44% [10] - 2025-26年扣非净利润目标不低于2.75/3.74亿元，同比增速分别不低于50%/36% [10] - 公司作为户外运动供应链企业，具备技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期 [10] 公司财务预测 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为1.88/2.75/3.78亿元，对应PE分别为18/12/9倍 [10] - 2025年营业收入预计为13.91亿元，同比增长40% [7] - 2025年归母净利预计为2.75亿元，同比增长46% [7] - 2025年摊薄每股收益预计为1.95元 [7] 行业分析 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [10] - TPU替代PVC产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发 [10] 公司战略与产能 - 公司以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务 [10] - 海外产能布局有序推进，柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局 [10] - 2024年上半年越南大自然/柬埔寨美御的净利率分别为5.1%/10%，未来盈利能力有望提升 [10] 股权激励计划 - 激励对象为中层管理人员及核心骨干共计61人，拟授予限制性股票128.46万股，约占总股本的0.91%，授予价格为10.62元/股 [10] - 考核期为2025和2026年，公司层面业绩考核目标为营业收入和净利润的指标权重分别为60%和40% [10] - 预计摊销总费用为1312.26万元，其中2025-27年分别为820.16、437.42和54.68万元 [10]