财务表现 - 公司25Q3单季收入为1.33亿元，同比下降30.38% [1] - 公司25Q3单季归母净利为0.37亿元，同比下降40.63% [1] - 公司25Q3单季扣非归母净利为0.08亿元，同比下降68.23% [1] - Q3收入下降主要由于关税影响导致柬埔寨订单承压 [1] 短期展望 - Q4业绩有望好于Q3 [1] - 公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点 [1] - 新客户订单将带来增量 [1] - 未来主业有望保持双位数增速 [1] - 柬埔寨业务受关税影响订单仍在承压 [1] 中期展望 - 水上用品有望凭借越南基地成为新增长点 [1] - 水上用品今年有望保持高增长 [1] 长期展望 - 公司在新材料领域研发和成本控制能力较强 [1] - TPU渗透率有望持续提升 [1] - 海外户外装备行业仍处于成长期 [1] - 公司仍在持续扩产 [1] - 公司海外份额仍有较大提升空间 [1]

投资评级与目标 - 报告对浙江自然(605080)的投资评级为"买入" [1] - 公司最新收盘价为24.91元，总市值为35.26亿元 [1] 业绩表现与近期回顾 - 2025年第三季度单季收入为1.33亿元，同比下降30.38%；归母净利润为0.37亿元，同比下降40.63% [2] - 2025年前三季度累计收入为8.18亿元，同比增长3.48%；累计归母净利润为1.82亿元，同比增长12.06% [2] - 第三季度业绩下滑主要受去年同期包含供应商关联交易口径影响以及柬埔寨工厂搬迁导致订单承压 [2] - 前三季度经营活动现金流为2.51亿元，同比增长39.23%，高于归母净利润主要因应收账款下降 [2] 分品类表现与运营分析 - 分品类看，主业充气床垫仍维持稳健双位数增长；水上用品维持较快增长，且2025年上半年已实现微利；硬箱受关税及商超客户价格敏感度高等因素影响，增速有所放缓 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为28.23%，同比减少1.07个百分点；归母净利率为27.80%，同比减少4.80个百分点 [3] - 第三季度期间费用率增长明显，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02%/13.78%/9.38%/-0.58%，同比分别增加2.40/5.66/4.84/-1.71个百分点 [3] - 截至第三季度末，公司存货为2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数为130天，同比增加18天；应收账款为1.58亿元，同比下降3.24% [4] 未来展望与盈利预测 - 短期看，第四季度业绩有望好于第三季度，主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，叠加新客户订单带来增量，未来有望保持双位数增速 [5] - 中期看，水上用品有望凭借越南基地成为新增长点，今年有望保持高速增长 [5] - 长期看，公司在新材料领域研发及成本控制能力较强，TPU渗透率有望持续提升，海外份额仍有较大提升空间 [5] - 报告下调公司2025-2027年收入预测至11.55/13.14/14.76亿元；下调归母净利润预测至2.13/2.54/2.86亿元；对应每股收益下调至1.50/1.79/2.02元 [5] - 以2025年11月13日收盘价计算，公司2025-2027年预测市盈率分别为17/14/12倍 [5] 财务预测摘要 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为11.55亿元、13.14亿元、14.76亿元，同比增长15.2%、13.8%、12.3% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.86亿元，同比增长15.0%、19.3%、12.5% [8] - 预测公司2025-2027年毛利率将稳定在33.8%-34.0%之间，净资产收益率(ROE)将逐步提升至10.2% [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但后续有望企稳 [1][4] - 2025年第三季度业绩显著下滑，但新经营年客户持续下单，预计2025年第四季度及2026年上半年订单将有较优增长 [10] - 中长期来看，关税落地后订单预计逐渐企稳，伴随新业务放量，公司业绩有望改善 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收8.2亿元，同比增长3.5%，归母净利润1.8亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润1.4亿元，同比下降6.2% [2][4] - 2025年单第三季度实现营收1.3亿元，同比下降30.4%，归母净利润0.4亿元，同比下降40.6%，扣非归母净利润843.5万元，同比下降68.2% [2][4] - 第三季度毛利率同比下降1.1个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比上升2.4和5.7个百分点，扣非归母净利率同比下降7.6个百分点至6.4% [10] 业绩驱动因素与展望 - 短期业绩承压主要因关税影响下客户下单减少及国内业务补单偏弱，导致订单拖累产能利用率 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元、2.7亿元，对应市盈率估值分别为17倍、15倍、13倍 [10] - 公司中长期增长动力来自产能爬坡以及保温箱包、水上用品等新业务的逐渐放量 [10] 公司基础数据 - 当前股价为24.84元，每股净资产为15.54元 [7] - 总股本为14,154万股，流通A股为14,035万股 [7]

板块整体表现 - 11月3日文娱用品板块整体上涨1.23%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内个股表现分化，明月镜片以6.39%的涨幅领涨，而金陵体育以-5.43%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，当日文娱用品板块主力资金净流出474.54万元，但游资资金净流入142.35万元，散户资金净流入332.18万元[2] 领涨个股表现 - 明月镜片涨幅最大达6.39%，收盘价为43.94元，成交量为7.54万手，成交额为3.24亿元，主力资金净流入1628.06万元，净占比8.20%[1][3] - 海伦钢琴涨幅为5.43%，收盘价18.25元，成交量12.05万手，成交额2.17亿元，主力资金净流入1604.57万元，净占比8.76%[1][3] - 群兴玩具上涨3.39%，收盘价6.40元，成交量32.64万手，成交额2.07亿元，主力资金净流入856.48万元，净占比5.12%[1][3] 领跌个股表现 - 金陵体育跌幅最大为-5.43%，收盘价22.13元，成交量15.17万手，成交额3.35亿元[2] - 源飞宠物下跌-4.29%，收盘价23.00元，成交量5.63万手，成交额1.31亿元，主力资金净流入152.83万元[2][3] - 浙江自然下跌-1.45%，收盘价24.48元，成交量2.08万手，成交额5098.73万元[2] 个股资金流向 - 广博股份主力资金净流入额最高，达2447.73万元，净占比20.71%，但游资和散户资金均呈净流出，分别为-1325.16万元和-1122.56万元[3] - 部分个股如高乐股份（主力净流入183.76万元）和源飞宠物（主力净流入152.83万元）在股价下跌的情况下仍获得主力资金净流入[2][3] - 齐心集团游资净流入额较高，为558.14万元，净占比11.73%，但主力净流入仅132.39万元，散户净流出690.53万元[3]

机构持股情况 - 截至2025年10月30日，共有9家机构投资者持有浙江自然A股股份，合计持股量达9913.72万股，占公司总股本的70.03% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例上升了0.21个百分点 [1] - 机构投资者名单包括上海扬大企业管理有限公司、天台瑞聚股权投资中心等产业资本，以及汇添富价值精选混合、农银汇理研究精选灵活配置混合等公募基金产品 [1] 公募基金持仓变动 - 本报告期新披露的公募基金共计2只，分别为汇添富价值精选混合和农银研究精选混合 [1] - 本报告期未再披露持仓的公募基金数量为182只，主要包括海富通改革驱动混合、汇添富文体娱乐混合A、华安幸福生活混合A等产品 [1] 外资机构持仓变动 - 本报告期未再披露持仓的外资机构为巴克莱银行 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2000年9月4日，于2021年5月6日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为浙江省台州市 [1] - 公司是全球知名户外运动用品制造商，核心业务涵盖充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司具备垂直一体化产业链的差异化优势 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为8.18亿元，在行业中排名第7位，行业平均营收为6.84亿元，行业中位数为3.88亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.83亿元，在行业中排名第1位，远超行业平均净利润2349.4万元和行业中位数3555.48万元 [2] - 主营业务收入全部来自销售商品，金额为6.85亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为10.80%，低于去年同期的15.70%，且远低于行业平均的30.49% [3] - 2025年三季度公司毛利率为34.00%，虽略低于去年同期的35.30%，但显著高于行业平均的23.75% [3] 管理层与股权结构 - 公司董事长兼总经理为夏永辉，2024年薪酬为91.34万元，较2023年增加20.64万元 [4] - 公司控股股东为上海扬大企业管理有限公司，实际控制人为夏永辉和陈甜敏 [4] 股东结构变化与机构动向 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.1万户，较上期减少1.60%，户均持有流通A股数量为1.27万股，较上期增加1.62% [5] - 汇添富价值精选混合和农银研究精选混合新进成为公司第七和第九大流通股东，持股分别为85.80万股和74.07万股 [5] 券商盈利预测与业务亮点 - 天风证券预计公司2025至2027年归母净利润为2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5] - 业务亮点包括利用AI赋能研发与生产，加速数智化战略落地，并加快越南、柬埔寨、摩洛哥等海外产能布局以优化供应链 [5][6] - 公司从传统户外床垫拓展至新能源车精致轻奢露营生活方式，并加强水上用品和保温箱包市场拓展 [5] - 浙商证券预计公司2025至2027年实现收入12.7亿元、18.7亿元、24.0亿元，增速分别为27%、47%、29% [6] - 水上用品通过越南基地生产享受关税红利，保温箱包切入市场规模巨大的保温箱领域，是未来利润重要来源 [6]

财务业绩摘要 - 公司前三季度实现营业收入8.18亿元，同比增长3.48% [1] - 公司前三季度归母净利润为1.82亿元，同比增长12.06% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.41亿元，同比下降6.15% [1] - 公司前三季度基本每股收益为1.30元 [1]

板块整体表现 - 2023年10月30日文娱用品板块整体下跌0.33%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，海伦钢琴领涨，涨幅达7.59%，浙江正特领跌，跌幅为3.08%[1][2] - 板块当日主力资金净流出6915.77万元，而游资和散户资金分别净流入262.26万元和6653.51万元[2] 个股价格与成交表现 - 海伦钢琴收盘价17.57元，涨幅7.59%，成交18.03万手，成交额3.11亿元[1] - 源飞宠物收盘价24.51元，涨幅2.21%，成交6.63万手，成交额1.62亿元[1] - 晨光股份收盘价27.69元，涨幅1.28%，成交7.21万手，成交额2.01亿元[1] - 浙江正特收盘价49.33元，跌幅3.08%，成交8368手，成交额4190.98万元[2] - 珠江钢琴收盘价4.99元，跌幅2.16%，成交42.16万手，成交额2.13亿元[2] 个股资金流向 - 晨光股份主力资金净流入1120.51万元，主力净占比5.58%，但游资和散户资金呈净流出状态[3] - 源飞宠物主力资金净流入1059.25万元，主力净占比6.53%，游资净流入1034.20万元，但散户资金大幅净流出2093.44万元[3] - 高乐股份主力资金净流入713.90万元，主力净占比9.13%，游资净流入599.74万元，散户资金净流出1313.63万元[3] - 浙江正特主力资金净流出53.25万元，但游资资金净流入441.71万元，游资净占比达10.54%[3]

第三季度收入和利润 - 第三季度营业收入为1.325亿元，同比下降30.38%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3685万元，同比下降40.63%[5] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为843万元，同比下降68.23%[5] - 第三季度利润总额为4158万元，同比下降39.53%[5] 年初至报告期末收入和利润 - 年初至报告期末营业收入为8.180亿元，同比增长3.48%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.824亿元，同比增长12.06%[5] - 2025年前三季度营业总收入为8.18亿元人民币，较2024年同期7.91亿元人民币增长3.5%[22] - 2025年前三季度净利润为1.83亿元人民币，较2024年同期1.65亿元人民币增长11.0%[23] - 2025年前三季度营业利润为2.10亿元人民币，较2024年同期1.90亿元人民币增长10.4%[22] - 2025年前三季度基本每股收益为1.30元/股，较2024年同期1.16元/股增长12.1%[23] 成本和费用 - 2025年前三季度公允价值变动收益为3104.83万元人民币，而2024年同期为损失1427.38万元人民币[22] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为2.513亿元，同比增长39.23%[5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元人民币，较2024年同期1.80亿元人民币增长39.2%[24] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.69亿元人民币，较2024年同期7.77亿元人民币增长11.9%[24] - 投资活动产生的现金流量净额由负转正，为5258.64万元，去年同期为负2.798亿元[25] - 投资活动现金流入小计增长36.7%，从4.565亿元增至6.24亿元[25] - 投资活动现金流出小计减少22.4%，从7.363亿元降至5.714亿元[25] - 投资支付的现金减少20.3%，从5.89亿元降至4.692亿元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额转为负值，为负824.81万元，去年同期为正值7537.25万元[25] - 取得借款收到的现金大幅下降84.3%，从3.204亿元降至5018.95万元[25] - 现金及现金等价物净增加额显著改善，为2.947亿元，去年同期为负2557.5万元[25] - 期末现金及现金等价物余额增长50.5%，从3.154亿元增至4.747亿元[25] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金增长113%，从1329.25万元增至2831.77万元[25] 资产状况 - 公司总资产为24.742亿元，较上年度末增长5.28%[6] - 公司总资产为24.74亿元，较年初23.50亿元增长5.3%[16][17] - 货币资金为4.77亿元，较年初1.81亿元增长163.4%[16] - 交易性金融资产为6.07亿元，较年初7.13亿元减少14.9%[16] - 应收账款为1.54亿元，较年初1.88亿元减少18.1%[16] - 存货为2.31亿元，较年初2.90亿元减少20.4%[16] - 在建工程为0.93亿元，较年初0.55亿元增长69.2%[17] - 合同负债为0.23亿元，较年初0.12亿元增长98.1%[17] 负债和所有者权益 - 归属于上市公司股东的所有者权益为21.997亿元，较上年度末增长8.14%[6] - 2025年9月30日负债合计为3.10亿元人民币，较2024年同期2.67亿元人民币增长16.1%[18] - 2025年9月30日所有者权益合计为20.40亿元人民币，较2024年同期22.07亿元人民币下降7.6%[18] - 2025年9月30日未分配利润为9.37亿元人民币，较2024年同期10.91亿元人民币下降14.1%[18] 非经常性损益 - 年初至报告期末非经常性损益中金融资产公允价值变动及处置损益为4109万元[7] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为11,031名[13] - 控股股东上海扬大企业管理有限公司持股75,600,000股，占总股本53.40%[13] - 第二大股东天台瑞聚股权投资中心持股8,867,500股，占总股本6.26%[13] 其他重要内容 - 公司未因新会计准则调整2025年年初财务报表[26]

板块整体表现 - 文娱用品板块在10月23日整体上涨0.8%，表现优于上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.22%）[1] - 板块内呈现分化态势，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出9373.01万元，但游资和散户资金分别净流入2307.52万元和7065.49万元[2] 领涨个股表现 - 珠江钢琴以9.95%的涨幅领涨板块，收盘价6.19元，成交72.15万手，成交额达4.43亿元[1] - 三柏硕和浙江正特分别上涨3.66%和2.98%，位列涨幅第二、三位[1] - 广博股份和创源股份涨幅分别为1.94%和1.13%，成交额分别为1.43亿元和2.12亿元[1] 领跌个股表现 - 群兴玩具和高乐股份跌幅居前，分别下跌3.49%和3.04%，成交额分别为2.88亿元和1.49亿元[2] - 天元宠物和英派斯分别下跌1.46%和1.14%[2] - 晨光股份微跌0.25%，成交额为8662.89万元[2] 个股资金流向 - 源飞宠物和广博股份获得主力资金净流入居前，分别为1868.87万元和1866.10万元，主力净占比分别为11.42%和13.05%[3] - 浙江正特和创源股份主力资金净流入分别为145.95万元和131.43万元[3] - 舒华体育和金陵体育主力资金净流出分别为127.53万元和96.25万元[3]