投资评级 - 浙江自然（605080 SH）获得"优于大市"评级，目标价上调至28 1-31 6元，对应2025年16-18倍市盈率 [1][4][6][34] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比增长14 2%至6 9亿元，归母净利润同比大幅增长44 5%至1 46亿元，但扣非归母净利润同比仅增长7 2%至1 33亿元，毛利率同比下降2 1个百分点至35 1% [1] - 第二季度受关税政策扰动影响，收入增速显著放缓至0 7%，归母净利润同比下降20 1%，毛利率同比下滑5 1个百分点至31 1% [2] - 三季度订单恢复正常发货，延迟订单已完成交付，充气床垫主业预计稳健增长，同时公司积极拓展新能源汽车客户及新产品线 [3] - 公司通过股权激励设定积极目标，预计2024-2026年收入和扣非净利润复合增速分别达41%和48% [33] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长21 7%至10 02亿元，净利润同比增长41 7%至1 85亿元 [5][38] - 预计2025-2027年营业收入分别为12 63亿元、16 39亿元和20 98亿元，同比增长26%、29 8%和28% [5][29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 48亿元、3 13亿元和3 83亿元，同比增长34 2%、26 2%和22 1% [5][34] - 2025年上半年营业利润率同比提升4 3个百分点至24 5%，归母净利率同比提升4 5个百分点至21 2% [1] 业务发展 - 充气床垫业务2024年收入5 86亿元，预计2025-2027年收入分别为6 74亿元、7 95亿元和9 36亿元，毛利率维持在45% [29][32] - 户外箱包业务受益于柬埔寨产能释放，2024年收入2 04亿元，预计2025-2027年收入大幅增长至2 96亿元、4 29亿元和5 80亿元，毛利率从21 5%提升至25% [29][32] - 水上用品及其他业务2024年收入1 34亿元，预计2025-2027年收入快速增长至2 07亿元、3 21亿元和4 82亿元，毛利率稳定在15% [29][32] - 公司已与国内知名车企及特斯拉合作车载床垫业务，并加强水上用品和保温箱包的市场拓展 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年盈利预测，2025年归母净利润从2 1亿元上调至2 48亿元，2026年从2 3亿元上调至3 13亿元 [4][29][34] - 毛利率预期小幅下调，2025-2027年综合毛利率分别为33 7%、32 9%和31 7%，主要因新产品收入占比提升 [29][31] - 费用率保持稳定，预计2025-2027年销售费用率2 2%/2 1%/2 1%，管理费用率6 5%/6 4%/6 4% [31] 行业与估值 - 公司处于纺织制造行业，主要生产TPU材质户外运动用品 [1][6] - 当前市盈率21 6倍（2024年），预计2025年降至16 1倍，低于部分可比公司如牧高笛（20 7倍） [5][35] - 公司总市值39 91亿元，流通市值39 57亿元，近3个月日均成交额98 54百万元 [6]

行业前景与市场趋势 - 全球露营装备市场规模持续扩张，中国露营经济核心市场规模2024年达1334亿元人民币，预计2025年突破2483.2亿元人民币，带动整体市场规模达1.44万亿元人民币 [3] - 中国户外运动线上消费规模2024年消费人次约2亿，消费金额达3000亿元人民币，行业呈现从休闲活动向健身、文化、社交等多维度拓展的趋势 [3] - 国家政策支持户外运动产业发展，提出到2025年户外运动产业总规模达3万亿元人民币的目标，推动汽车改装、房车露营等领域规范有序发展 [3] 公司财务表现 - 营业收入同比增长14.22%，达6.85亿元人民币（685,479,494.96元），上年同期为6.00亿元人民币（600,143,165.53元） [2] - 归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长44.53%，达1.46亿元人民币（145,586,882.61元），上年同期为1.01亿元人民币（100,732,426.29元） [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长75.16%，达1.16亿元人民币（116,266,255.40元），主要因销售收入增长及营运资金周转效率提升 [2][7] 业务与产品布局 - 主营业务涵盖充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、水上用品等户外运动用品，采用TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等核心工艺 [4][5] - 垂直一体化产业链模式实现从原材料到制成品的全过程自控自制，具备成本、质量和交期综合优势 [5][6] - 客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等全球知名品牌，覆盖专业户外运动品牌、大型商超及新能源车企等多类型客户 [5][10] 技术创新与研发投入 - 研发费用同比增长30.16%，达2129.56万元人民币（21,295,617.24元），主要因公司为保持技术领先优势加大投入 [7] - 将AI技术深度融入业务，开发3D模拟插件革新设计模式，引入Octopus AI平台优化力学分析，提升研发质效 [6] - 在基础材料、产品、自动化设备三大方向发力，聚焦TPU复合箱包面料、低密度高回弹海绵等关键项目 [6] 资产与运营效率 - 货币资金同比增长113.07%，达3.86亿元人民币（385,595,007.10元），主要因收入增长及库存占用资金减少 [8] - 存货同比下降42.76%，至1.66亿元人民币（165,756,141.76元），反映运营效率提升及销售规模扩大 [8] - 应收账款同比增长66.37%，达3.13亿元人民币（313,060,457.50元），主要因信用期内应收账款余额增加 [8] 战略发展与产能布局 - 加速海外产能布局以应对国际环境变化，优化供应链配置并增强抗风险能力，境外资产占比达15.66% [5][9] - 投资设立新加坡瑞波私人有限责任公司（持股65%），拓展国际化经营 [9] - 从传统户外产品向新能源车精致露营生活方式延伸，加强水上用品和保温箱包市场拓展 [5]

公司股价表现 - 8月25日股价下跌5.01%至29.19元/股 [1] - 当日成交额1.41亿元 换手率3.39% [1] - 总市值41.33亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为户外运动用品研发设计生产销售 包括充气床垫 户外箱包 头枕坐垫等 [1] - 气床产品占比58.48% 箱包产品占比20.37% [1] - 枕头坐垫占比6.95% 其他业务占比13.34% [1] 机构持股情况 - 景顺长城消费精选混合A类(010104)一季度新进十大流通股东 持有87万股 [2] - 该基金持股占流通股比例0.61% [2] - 当日该基金持仓浮亏约133.98万元 [2] 相关基金业绩 - 景顺长城消费精选混合A类最新规模11.17亿元 [2] - 今年以来收益6.82% 同类排名6149/8259 [2] - 近一年收益23.73% 同类排名5102/8023 [2] - 成立以来亏损24.03% [2] 基金经理信息 - 基金经理邓敬东累计任职5年104天 管理规模18.72亿元 [3] - 任职期间最佳回报47.9% 最差回报-25.56% [3] - 基金经理刘苏累计任职13年245天 管理规模125.07亿元 [3] - 任职期间最佳回报129.48% 最差回报-25.56% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，充气床垫显著修复，新品类表现亮眼，费用管控显著，盈利能力提升，营运能力稳健 [4][5][6] - 公司作为优质户外运动供应链企业，受益于行业增长、市占率提升、产品战略推进和产能释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本1.42亿股，流通股本1.4亿股；总市值45.26亿元，流通市值44.87亿元；12个月内最高价34.88元，最低价13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各产品表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 盈利与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%；期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%；净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9% [6] - 截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升，新品类不断萌发，公司有望受益 [7] - 产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健，新市场新客户带来新增量，新品类有望快速放量 [7] - 产能端海外产能布局有序推进，未来规模效应显现，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量项目在2023A - 2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级 [1][49] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比分别增长21.7%、41.7%，25Q1营收和净利润同比分别增长30.4%、148.3%，随着海外工厂产能释放和产品矩阵丰富，业绩有望持续提升 [17] - 预计2025 - 2027年充气床垫和户外箱包销量将保持不同程度增长，基于此预测公司各业务收入成本，可比公司2025年PE平均估值为18.99倍，考虑公司产品研发壁垒、供应链及客户优势，给予“持有”评级 [47][49] 相关目录总结 聚焦户外用品领域，大客户壁垒高筑 - 公司成立于2000年，专注户外用品20余载，掌握多项关键工艺技术，形成垂直一体化产业链，与众多全球知名公司建立长期合作关系 [7] - 公司发展历经三阶段，从旅游用品转外销到聚焦户外用品，再到建立优质客户壁垒，最后境外子公司成立、A股上市开启新征程 [9][10] - 实控人为夏永辉和陈甜敏夫妇，股权较集中，员工通过瑞聚投资持股，2024年发布限制性股票激励计划，彰显业绩信心 [12] - 2024年全球户外装备行业约262.9亿美元，预计2029年达349亿美元，水上运动用品和全球保温箱市场也呈增长态势 [16] - 2024年公司收入同比增21.7%至10亿元，25Q1营收3.6亿元，同比增30.4%；2024年归母净利润同比增41.7%至1.9亿元，2025Q1净利润9601.2万元，同比增148.3% [17] - 2024年境外/境内业务收入分别为8亿/1.9亿元，同比增23.1%/13.1%，外销占比79.8%，主要客户为行业知名企业，前五大客户营收占比48.4% [18] - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他主营营收分别为5.9/2/0.7/1.3亿元，同比增13.9%/30.9%/15.7%/48%，公司将保温箱、水上用品作为重点品类 [27] - 海外子公司产能释放，2025Q1毛利率/净利率分别为38.8%、26.9%，较2024Q1提升0.5pp、12.8pp，公司有望复制供应链能力，其他品类盈利能力待提升 [30][37] - 2024年总费用率为11.8%，同比降0.9pp，25Q1总费用率为8%，同比降4pp，费用管控能力增强 [38] 盈利预测与估值 - 假设2025 - 2027年充气床垫销量增速分别为15%、13%、8%，户外箱包销量增速分别为80%、80%、30% [47] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为13.8亿、20.09亿、24.4亿元，同比增37.68%、45.59%、21.43%，毛利率分别为32.7%、31.1%、31.0% [48] - 选取牧高笛、共创草坪为可比公司，2025年PE平均估值为18.99倍，考虑公司优势，给予“持有”评级 [49]