投资评级与目标 - 报告对浙江自然(605080)的投资评级为"买入" [1] - 公司最新收盘价为24.91元，总市值为35.26亿元 [1] 业绩表现与近期回顾 - 2025年第三季度单季收入为1.33亿元，同比下降30.38%；归母净利润为0.37亿元，同比下降40.63% [2] - 2025年前三季度累计收入为8.18亿元，同比增长3.48%；累计归母净利润为1.82亿元，同比增长12.06% [2] - 第三季度业绩下滑主要受去年同期包含供应商关联交易口径影响以及柬埔寨工厂搬迁导致订单承压 [2] - 前三季度经营活动现金流为2.51亿元，同比增长39.23%，高于归母净利润主要因应收账款下降 [2] 分品类表现与运营分析 - 分品类看，主业充气床垫仍维持稳健双位数增长；水上用品维持较快增长，且2025年上半年已实现微利；硬箱受关税及商超客户价格敏感度高等因素影响，增速有所放缓 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为28.23%，同比减少1.07个百分点；归母净利率为27.80%，同比减少4.80个百分点 [3] - 第三季度期间费用率增长明显，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02%/13.78%/9.38%/-0.58%，同比分别增加2.40/5.66/4.84/-1.71个百分点 [3] - 截至第三季度末，公司存货为2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数为130天，同比增加18天；应收账款为1.58亿元，同比下降3.24% [4] 未来展望与盈利预测 - 短期看，第四季度业绩有望好于第三季度，主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，叠加新客户订单带来增量，未来有望保持双位数增速 [5] - 中期看，水上用品有望凭借越南基地成为新增长点，今年有望保持高速增长 [5] - 长期看，公司在新材料领域研发及成本控制能力较强，TPU渗透率有望持续提升，海外份额仍有较大提升空间 [5] - 报告下调公司2025-2027年收入预测至11.55/13.14/14.76亿元；下调归母净利润预测至2.13/2.54/2.86亿元；对应每股收益下调至1.50/1.79/2.02元 [5] - 以2025年11月13日收盘价计算，公司2025-2027年预测市盈率分别为17/14/12倍 [5] 财务预测摘要 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为11.55亿元、13.14亿元、14.76亿元，同比增长15.2%、13.8%、12.3% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.86亿元，同比增长15.0%、19.3%、12.5% [8] - 预测公司2025-2027年毛利率将稳定在33.8%-34.0%之间，净资产收益率(ROE)将逐步提升至10.2% [8]

公司基本情况 - 公司成立于2000年9月4日，于2021年5月6日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为浙江省台州市 [1] - 公司是全球知名户外运动用品制造商，核心业务涵盖充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司具备垂直一体化产业链的差异化优势 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为8.18亿元，在行业中排名第7位，行业平均营收为6.84亿元，行业中位数为3.88亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.83亿元，在行业中排名第1位，远超行业平均净利润2349.4万元和行业中位数3555.48万元 [2] - 主营业务收入全部来自销售商品，金额为6.85亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为10.80%，低于去年同期的15.70%，且远低于行业平均的30.49% [3] - 2025年三季度公司毛利率为34.00%，虽略低于去年同期的35.30%，但显著高于行业平均的23.75% [3] 管理层与股权结构 - 公司董事长兼总经理为夏永辉，2024年薪酬为91.34万元，较2023年增加20.64万元 [4] - 公司控股股东为上海扬大企业管理有限公司，实际控制人为夏永辉和陈甜敏 [4] 股东结构变化与机构动向 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.1万户，较上期减少1.60%，户均持有流通A股数量为1.27万股，较上期增加1.62% [5] - 汇添富价值精选混合和农银研究精选混合新进成为公司第七和第九大流通股东，持股分别为85.80万股和74.07万股 [5] 券商盈利预测与业务亮点 - 天风证券预计公司2025至2027年归母净利润为2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5] - 业务亮点包括利用AI赋能研发与生产，加速数智化战略落地，并加快越南、柬埔寨、摩洛哥等海外产能布局以优化供应链 [5][6] - 公司从传统户外床垫拓展至新能源车精致轻奢露营生活方式，并加强水上用品和保温箱包市场拓展 [5] - 浙商证券预计公司2025至2027年实现收入12.7亿元、18.7亿元、24.0亿元，增速分别为27%、47%、29% [6] - 水上用品通过越南基地生产享受关税红利，保温箱包切入市场规模巨大的保温箱领域，是未来利润重要来源 [6]

新兴消费行为对酒店业的冲击 - 新能源车自驾过夜等“床车”旅游方式在社交媒体上广泛传播，相关话题阅读量近5000万次，今年搜索量同比翻倍增长[1] - “睡一晚就省几百”的高性价比口号促使游客选择在服务区、景区停车场等地的车内过夜，对传统酒店住宿形成替代[1][3] - 节假日出现“上百辆车就地过夜”的现象，游客通过此举可“怒省几千”元住宿成本[3] 自驾游市场与相关装备的快速增长 - 2023年国内租车订单量同比增长167%，较2019年增长10倍以上[4] - 2025年国庆中秋长假期间国内自驾游需求同比增长6.7%，95后、00后及55~64岁群体增幅分别达23%、26%和18%，带娃自驾家庭数量增长15.7%[4] - 与车内过夜相关的装备销售显著增长，例如“充气床垫”GMV环比提升15.05%，“户外电源”GMV环比大幅增长84.27%[4] - 新能源车在座椅舒适性（如按摩、通风、全面放倒）、空调安全性和空间设计上的进步，提升了车内过夜的可行性和舒适度[6] 酒店行业面临的竞争与经营压力 - 酒店业供给大幅增加，某酒店周边区域一年内新增超过600间客房，导致分流效应明显[8] - 中国住宿业设施到2024年底总数达57万家，客房总规模1927.8万间，酒店业设施34.87万家，已恢复甚至超过2019年水平[8] - 高端酒店普遍采取“以价换量”策略，四川某景点周边高端酒店价格从往年1300元/间/晚降至最低500元左右，严重挤压中端酒店生存空间[8][9] - 2024年暑假期间，全国酒店房价均价同比仅小幅提升，北京、上海部分高星酒店价格同比下降近20%[10] - 国内四大酒店巨头华住、亚朵、首旅、锦江的日均房价等运营指标在2024年第一、二季度持续下滑[10] 酒店行业的结构性变化与新趋势 - 客源增长远跟不上供给增加速度，供需失衡加剧行业竞争，行业进入红海市场，需要卷价格、卷渠道、卷服务[10] - 短途游和县域游成为主流，长假期间三天两晚的住宿需求占主导，县域市场增长明显[10] - 假期数据显示，二三线及以下城市成为酒店业增长主力，华住在宁波、温州等二线城市入住率超90%，在益阳、怀化等三四线城市超过100%[11] - 行业竞争加剧促使中国旅游业从规模扩张转向精益运营和存量竞争，需要重新思考旅游产品与服务的核心价值[11]

车载住宿新趋势对酒店业的冲击 - 新能源车配备床垫过夜成为节假日新现象，口号为“睡一晚就省几百，用个两次就回本”[1] - 长假期间，小红书“床车自驾游”话题阅读量达1.1亿次，其中新能源车过夜相关话题阅读量近5000万次，今年相关搜索量同比翻倍增长[1] - 国庆中秋假期自驾出行占比达八成，服务区、景区停车场出现大量“移动客房”[1][3] 自驾游市场持续升温 - 2023年国内租车订单量同比增长167%，较2019年增长10倍以上[4] - 2025年国庆中秋长假期间，国内自驾游需求同比增长6.7%，出境自驾游需求同比增长11.6%[4] - 95后、00后及55-64岁中老年自驾人群增幅显著，分别达23%、26%和18%，带娃自驾家庭数量增长15.7%[4] 车载住宿配套装备热销 - 国庆前夕，“什么值得买”平台“充气床垫”关键词商品GMV环比提升15.05%[4] - “户外电源”产品GMV环比大幅增长84.27%[4] - “露营帐篷”、“卡式炉”和“折叠椅”等商品GMV分别环比增长50.65%、36.02%和35.15%[4] 汽车行业技术发展助推趋势 - 新能源车企在座椅零重力、旋转翻平躺平等功能上持续改进，技术及舒适度已成熟[6] - 新能源车空调解决了燃油车一氧化碳倒灌问题，实现安全“车内小憩”，冲击酒店钟点房需求[6] - 新能源车续航里程提高，满足中短途旅游，大空间车型及专用房车设计增强“以车为家”可操作性[6] 酒店行业面临供需失衡与竞争加剧 - 酒店业供给大幅增加，某酒店周边区域自去年9月至今新增超过600间客房[8] - 2024年底中国住宿业设施总数达57万家，客房总规模1927.8万间，其中酒店业设施34.87万家，已超过2019年水平[8] - 房地产行业下行促使投资者跨界买楼改酒店，客源增长远跟不上供给增加速度[10] 酒店业采取以价换量策略 - 价格战成为行业常态，高端酒店降价与中端酒店竞争，四川某景点高端酒店价格从往年1300元/间/晚降至最低500元左右[8] - 高端酒店通过部分房间降价抢流量弥补固定成本，严重挤压中端酒店生存空间[9] - 今年暑假七八月，全国酒店房价均价仅小幅提升，北京、上海部分高星酒店价格同比下降近20%[10] 酒店业市场结构变化与新增长点 - 短途游和县域游成为主流，长假期间三天两晚住宿需求占主导[10] - 国庆假期，华住、锦江等集团在二三线及以下城市入住率超90%，部分三四线城市入住率超过100%[11] - 行业面临从规模扩张转向精益运营、从增量转向存量竞争的重要转折点[11]

公司股价与基本面 - 10月15日公司股价上涨5.08%至25.86元/股，成交额5134.37万元，换手率1.45%，总市值36.61亿元 [1] - 公司成立于2000年9月4日，于2021年5月6日上市，主营业务为充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入100%来自销售商品 [1] 基金持仓情况 - 西部利得量化优选一年持有期混合A（010779）二季度持有公司股票5.07万股，占基金净值比例0.46%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模2.27亿元，今年以来收益40.6%，近一年收益55.35%，成立以来收益48.97% [2] - 基于持仓测算，该基金在10月15日因公司股价上涨浮盈约6.34万元 [2] 基金经理信息 - 西部利得量化优选一年持有期混合A的基金经理为翟梓舰，累计任职时间1年361天，现任基金资产总规模15.47亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为55.06%，最差基金回报为41.97% [3]

公司股价表现 - 10月15日公司股价上涨5.08%至25.86元/股 [1] - 当日成交额达5134.37万元，换手率为1.45% [1] - 公司总市值为36.61亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为浙江大自然户外用品股份有限公司，位于浙江省台州市 [1] - 公司成立于2000年9月4日，于2021年5月6日上市 [1] - 主营业务为充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入100%来自销售商品 [1] 机构持仓情况 - 海富通改革驱动混合基金（519133）于二季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司45.85万股，占流通股比例为0.33% [2] - 基于10月15日股价表现，该基金持仓单日浮盈约57.31万元 [2] 相关基金表现 - 海富通改革驱动混合基金最新规模为29.14亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为42.54%，在同类8161只基金中排名第1180位 [2] - 近一年收益率为33.13%，在同类8015只基金中排名第2090位 [2] - 自2016年4月28日成立以来，累计收益率为303.87% [2] - 该基金基金经理周雪军累计任职时间超过13年，现任基金资产总规模为62.23亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为318.3%，最差基金回报为-33.19% [3]

报告基本信息 - 调研对象：浙江自然 [17] - 所属行业：纺织服装 [2][17] - 接待时间：2025-09-26 [17] - 上市公司接待人员：董事长、总经理夏永辉，副总经理、董秘、董事董毅敏，董事、财务总监夏秀华，独立董事陈卫波 [17] - 参与调研的机构：面向全体股东等 [2] 报告核心观点 - 报告期内公司营收68,547.95万元，较2024年半年度同比增长14.22%，归属于上市公司股东的净利润14,558.69万元，同比增长44.53% [25] - 公司处于AI应用阶段，利用AI赋能研发与生产，未来会持续关注并寻找契合的AI项目 [26] - 摩洛哥子公司厂房建设有序推进，预计2026年内完成验收并投入使用 [28] - 报告期内公司投资设立新加坡瑞波私人有限责任公司，持股65%，负责水上用品事业部项目，还有保温箱事业部拓展业务 [28] - 截至2025年9月19日，公司最新股东人数是11,210人 [28]

行业展会规模与参与度 - 2025中国文化旅游产业博览会吸引国内2000余家展商及50家海外旅行商参展 [1] - 展会预约观众超20万人次 [1] - 湖北随州文旅装备展区面积超600平方米 [2] 文旅新业态发展 - 房车类型多样化包括商旅房车、越野房车、旅居房车及多功能房车 [2] - 户外装备涵盖露营帐篷、充气床垫、皮划艇和桨板等品类 [2] - 新场景包括木屋帐篷 新项目涵盖滑雪帆船索道 主题线路涉及探险夜游红色研学 [2] 企业产品创新与市场表现 - 湖北金龙集团推出"探营狼"品牌 专注充气帐篷系列及帐篷酒店系列产品研发生产 [2] - 广东微宿文旅太空舱移动房屋年销量超1000台套 [5] - 产品设计注重自然景观融合与星级酒店配置 [5] 行业趋势与消费需求 - 三四线小众旅游目的地成为新消费选择 [5] - 市场需求呈现多元化与可持续发展特征 [5] - 消费需求从观光游转向户外探险、康养疗愈及文化研学等心灵滋养体验 [5] 科技与文化融合创新 - 垂直起降载人飞行器提供低空体验 [7] - 多业态文旅沉浸式球幕空间创造视觉奇观 [7] - 国潮文创通过文物非遗历史故事转化实现文化创新 [7]

财务表现 - 2025上半年收入同比增长14.2%至6.9亿元 归母净利润同比增长44.5%至1.46亿元 扣非归母净利润同比增长7.2%至1.33亿元 [1] - 毛利率同比下降2.1个百分点至35.1% 主要因产品结构变化导致低毛利率新品类占比提升及海外产能占比增加 [1] - 营业利润率同比上升4.3个百分点至24.5% 归母净利率同比上升4.5个百分点至21.2% 扣非归母净利润率同比下降1.3个百分点至19.4% [1] - 第二季度收入同比微增0.7%至3.29亿元 归母净利润同比下降20.1% 毛利率同比下滑5.1个百分点至31.1% [2] 运营动态 - 第二季度收入增速放缓主要因关税政策扰动导致下游客户下单谨慎 部分订单延迟至三季度发货 同时海外产能处于爬坡阶段影响出货效率 [2] - 三季度订单已恢复正常发货 此前延迟订单完成交付 下游品牌客户基本完成库存去化 [3] - 非经常性损益包含金融工具公允价值变动收益1319万元 去年同期为亏损4414万元 占收入比例同比提升9.3个百分点 [1] 战略发展 - 深度合作新能源汽车市场 与国内知名车企绑定合作 开拓特斯拉等客户的车载床垫业务 [3] - 加强水上用品（如SUP桨板）和保温箱包的市场拓展 相关产品主要由越南和柬埔寨工厂生产 [3] - 海外产能爬坡和新客户订单导入有望成为未来核心增长点 [3]

投资评级 - 浙江自然（605080 SH）获得"优于大市"评级，目标价上调至28 1-31 6元，对应2025年16-18倍市盈率 [1][4][6][34] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比增长14 2%至6 9亿元，归母净利润同比大幅增长44 5%至1 46亿元，但扣非归母净利润同比仅增长7 2%至1 33亿元，毛利率同比下降2 1个百分点至35 1% [1] - 第二季度受关税政策扰动影响，收入增速显著放缓至0 7%，归母净利润同比下降20 1%，毛利率同比下滑5 1个百分点至31 1% [2] - 三季度订单恢复正常发货，延迟订单已完成交付，充气床垫主业预计稳健增长，同时公司积极拓展新能源汽车客户及新产品线 [3] - 公司通过股权激励设定积极目标，预计2024-2026年收入和扣非净利润复合增速分别达41%和48% [33] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长21 7%至10 02亿元，净利润同比增长41 7%至1 85亿元 [5][38] - 预计2025-2027年营业收入分别为12 63亿元、16 39亿元和20 98亿元，同比增长26%、29 8%和28% [5][29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 48亿元、3 13亿元和3 83亿元，同比增长34 2%、26 2%和22 1% [5][34] - 2025年上半年营业利润率同比提升4 3个百分点至24 5%，归母净利率同比提升4 5个百分点至21 2% [1] 业务发展 - 充气床垫业务2024年收入5 86亿元，预计2025-2027年收入分别为6 74亿元、7 95亿元和9 36亿元，毛利率维持在45% [29][32] - 户外箱包业务受益于柬埔寨产能释放，2024年收入2 04亿元，预计2025-2027年收入大幅增长至2 96亿元、4 29亿元和5 80亿元，毛利率从21 5%提升至25% [29][32] - 水上用品及其他业务2024年收入1 34亿元，预计2025-2027年收入快速增长至2 07亿元、3 21亿元和4 82亿元，毛利率稳定在15% [29][32] - 公司已与国内知名车企及特斯拉合作车载床垫业务，并加强水上用品和保温箱包的市场拓展 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年盈利预测，2025年归母净利润从2 1亿元上调至2 48亿元，2026年从2 3亿元上调至3 13亿元 [4][29][34] - 毛利率预期小幅下调，2025-2027年综合毛利率分别为33 7%、32 9%和31 7%，主要因新产品收入占比提升 [29][31] - 费用率保持稳定，预计2025-2027年销售费用率2 2%/2 1%/2 1%，管理费用率6 5%/6 4%/6 4% [31] 行业与估值 - 公司处于纺织制造行业，主要生产TPU材质户外运动用品 [1][6] - 当前市盈率21 6倍（2024年），预计2025年降至16 1倍，低于部分可比公司如牧高笛（20 7倍） [5][35] - 公司总市值39 91亿元，流通市值39 57亿元，近3个月日均成交额98 54百万元 [6]