沃尔玛商品涨价现象 - 沃尔玛近期商品价格普遍上涨，部分商品涨幅显著，如中国产毛猴玩具从59美元涨至84美元（涨幅42%），星球大战乐高玩具从69.99美元涨至89.33美元（涨幅28%）[2] - 价格跟踪软件显示充气床垫从39.97美元涨至44.94美元，但实际货架价更高（46.38美元），显示价格变动滞后性[2] - 部分货架出现缺货现象，玩具、自行车和家用电器类商品空置率较高[2] 涨价原因及影响品类 - 沃尔玛高管表示约三分之一进口商品（主要来自中国、墨西哥、加拿大、越南和印度）因美国关税政策面临调价[3] - 具体涨价品类包括香蕉（涨幅近10%）、牛油果、咖啡等食品，以及玩具、电子产品和汽车座椅（中国进口汽车座椅可能从350美元涨至450美元）[3] - 公司称零售利润微薄，难以完全消化关税成本，部分成本将传导至消费者[4][5] 消费者反馈与行业连锁反应 - 消费者反映物价上涨已影响日常生活，需精打细算，多子女家庭压力尤为突出[3][4] - 美国玩具价格普遍上涨，如塔吉特销售的芭比娃娃一周内涨价43%，任天堂Switch 2游戏机可能从450美元涨至600美元[5] - 亚马逊平台1T固态硬盘价格从48.99美元涨至55.99美元，显示电子产品亦受波及[5] 行业应对与库存策略 - 沃尔玛在关税实施前提前囤货以避免货架空置，但补货阶段可能面临价格压力[5] - 全美139家企业在4月10日至25日期间通过公开渠道表达对关税的担忧，包括塔吉特、Temu和希音等企业已上调部分商品价格[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，充气床垫显著修复，新品类表现亮眼，费用管控显著，盈利能力提升，营运能力稳健 [4][5][6] - 公司作为优质户外运动供应链企业，受益于行业增长、市占率提升、产品战略推进和产能释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本1.42亿股，流通股本1.4亿股；总市值45.26亿元，流通市值44.87亿元；12个月内最高价34.88元，最低价13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各产品表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 盈利与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%；期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%；净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9% [6] - 截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升，新品类不断萌发，公司有望受益 [7] - 产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健，新市场新客户带来新增量，新品类有望快速放量 [7] - 产能端海外产能布局有序推进，未来规模效应显现，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量项目在2023A - 2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [10][11]

财务表现 - 2024年营收10亿元，同比增长21.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长25% [1] - 2025年Q1营收3.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润0.96亿元，同比增长148.3%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长54% [1] - 2024年毛利率同比微降0.1个百分点至33.7%，2025年Q1毛利率同比提升0.5个百分点至38.8% [2] - 2024年期间费用率同比下降1.0个百分点至11.8%，2025年Q1期间费用率同比下降4.0个百分点至8.0% [2] - 2024年净利率同比提升2.6个百分点至18.5%，2025年Q1净利率同比大幅提升12.8个百分点至26.9% [2] 产品表现 - 2024年充气床垫收入5.9亿元，同比增长14%，毛利率提升0.7个百分点至44.7%，销量同比增长12.1%，均价同比增长1.6% [1] - 2024年户外箱包收入2.0亿元，同比增长31%，毛利率大幅提升7.1个百分点至21.5%，销量同比增长56%，均价同比下降16% [1] - 2024年头枕坐垫收入0.7亿元，同比增长16%，毛利率下降5.2个百分点至21.5% [1] - 2024年其他收入1.3亿元，同比增长48%，毛利率提升6.2个百分点至20.2%，销量同比增长12%，均价同比增长32% [1] 营运能力 - 截至2025年Q1末存货周转天数同比下降5.9天至112天 [2] - 应收账款周转天数同比增加5.5天至63天 [2] - 应付账款周转天数同比下降4.6天至72天 [2] 行业与战略 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [3] - TPU替代PVC产品的渗透率提升趋势不变，公司在TPU材料户外用品制造方面具备领先优势 [3] - 公司形成以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务的战略 [3] - 核心品类在大客户恢复健康库存后有望回归稳健增长，同时积极拓展新市场和新客户，新能源汽车订单持续导入带来新增量 [3] - 新品类随着新客顺利拓展、产能有序爬坡，有望实现快速放量 [3] 产能布局 - 海外产能布局有序推进，柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局 [3] - 柬埔寨保温箱包、越南水上用品的产能有序爬坡，未来随着订单持续导入，规模效应显现，盈利能力有望提升 [3] - 关税短期影响公司发货节奏，随着产能向东南亚转移，关税实际影响有限 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，作为有技术实力积累与壁垒、产业链景气度高且产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业，有望受益于行业增长和市占率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.42/1.4亿股，总市值/流通为45.26/44.87亿元，12个月内最高/最低价为34.88/13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各品类表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 费用与营运情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%，期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%，净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9%；截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升趋势不变，新品类不断萌发；产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健且有新增量，新品类有望快速放量；产能端海外产能布局有序推进，规模效应显现后盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|342|181|228|415|717| |应收和预付款项（百万）|150|202|240|366|470| |存货（百万）|215|290|377|550|710| |流动资产合计（百万）|1315|1408|1629|2176|2799| |固定资产（百万）|468|678|743|738|692| |资产总计（百万）|2156|2350|2644|3177|3752| |负债合计（百万）|275|310|367|569|714| |归母公司股东权益（百万）|1867|2034|2266|2589|3009| |股东权益合计（百万）|1881|2040|2278|2608|3037| |营业收入（百万）|823|1002|1379|2008|2565| |营业成本（百万）|545|664|908|1341|1707| |营业利润（百万）|148|222|319|448|582| |利润总额（百万）|148|219|319|448|582| |净利润（百万）|128|190|276|388|504| |归母股东净利润（百万）|131|185|270|380|494| |毛利率|33.84%|33.72%|34.20%|33.24%|33.47%| |销售净利率|15.87%|18.47%|19.60%|18.92%|19.25%| |销售收入增长率|-12.95%|21.75%|37.62%|45.58%|27.74%| |净利润增长率|-38.64%|41.67%|46.02%|40.54%|29.97%| |ROE|7.00%|9.10%|11.93%|14.67%|16.41%| |ROA|6.18%|8.42%|11.05%|13.32%|14.54%| |ROIC|6.48%|7.80%|12.13%|14.87%|16.56%| |EPS(X)|0.92|1.32|1.91|2.68|3.49| |PE(X)|23.01|17.80|16.74|11.91|9.17| |PB(X)|1.60|1.64|2.00|1.75|1.50| |PS(X)|3.64|3.32|3.28|2.25|1.76| |EV/EBITDA(X)|14.44|13.40|10.85|7.72|5.69| |经营性现金流（百万）|240|157|274|349|445| |投资性现金流（百万）|-191|-293|-189|-104|-69| |融资性现金流（百万）|-45|-26|-41|-57|-74| |现金增加额（百万）|4|-161|47|188|301| [10][11]

[ T able_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证券研究报告•2024 年年报及 25 年一季报点评 浙江自然（605080）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 持有（首次） 当前价：28.66 元 业绩表现靓丽，产品矩阵持续丰富 | [Table_MainProfit] 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1002.35 | 1380.00 | 2009.16 | 2439.80 | | 增长率 | 21.75% | 37.68% | 45.59% | 21.43% | | 归属母公司净利润（百万元） | 185.13 | 279.99 | 385.12 | 471.49 | | 增长率 | 41.67% | 51.24% | 37.55% | 22.43% | | 每股收益 EPS（元） | 1.31 | 1.98 | 2.72 | 3.33 | | 净资产收益率 ROE | 9.30% | 12.21% | 14.60% | 15.40% | ...

供应链优势 - 全球80%玩具由中国制造 美国进口玩具的75%来自中国 圣诞装饰品 毛绒玩具等品类占比高达90% [3] - 中国玩具产业链经过40年积累 形成从原材料到组装 物流的完整闭环 美国企业曾因缺乏配套产业链被迫放弃本土生产计划 [6] - 义乌商户从设计到出货仅需45天 远超其他国家3个月以上的周期 成为节日季备货的"救命稻草" [6] 创新设计能力 - 泡泡玛特一季度海外市场暴涨480% 美国售价从22美元涨至28美元仍被疯抢 其"盲盒"模式成为跨文化消费符号 [6] - 南京可特玩具将产值5%-10%投入研发 推出多功能毛绒包等爆品 在亚马逊售价达同类产品3倍 [6] - 充气玩具巨头百适乐与新能源车企合作开发车载充气床垫 开辟国内市场新赛道 [6] 全球化布局策略 - 百适乐在越南扩建工厂 泰宇博洋通过GCC认证打入中东市场 降低对美依赖 [6] - 中亚五国 南美等地订单激增 广交会上印度 韩国采购商询盘量同比翻倍 [6] - 跨境电商形成"曲线出海"新模式 美国消费者通过中国潮玩App直接下单 绕过关税壁垒 [6] 美国市场影响 - 2 3米高的圣诞树价格从1000美元飙升至2000美元 儿童拼图关税成本超过货值50% [6] - 美国玩具协会警告若中国订单停滞 2025年节日季将面临"玩具荒" [6] - 美国制造业回流尝试失败 缺乏熟练工人和配套产业链 企业10年本土化尝试均告失败 [6]

行业趋势 - 2024年中国玩具出口同比下降但降幅收窄 美国仍为最大出口目的地 对中亚五国出口呈现增长趋势 [1] - 中国玩具企业注重多元文化融合与多平台协同营销 通过调整产能布局、开拓新兴市场、产品创新和挖掘内需潜力寻求突围 [1] 企业案例 上海百适乐运动科技有限公司 - 旗下Bestway品牌全球充气式运动休闲产品市占率约35% 主要产品包括充气水池、充气船和水上充气玩具 [1] - 美国市场占公司总出口量50% 但因关税政策不确定性导致客户暂停2025年一季度订单洽谈 [1] - 计划扩大越南产能布局 本届广交会亚洲、南美采购商询盘增加 欧洲客源呈现恢复态势 [1] - 拟与新能源车企合作开发充气床垫等车载配件 拓展内需市场 [2] 北京泰宇博洋国际贸易有限责任公司 - 主营乳胶气球产品 2022年起从依赖美国市场转向欧洲、东南亚市场拓展 [2] - 产品通过欧洲玩具检测标准和GCC认证 成功进入欧洲及中东市场 [2] - 认为中国玩具凭借性价比优势和完善产业链 在全球市场具有不可替代性 [2] 南京可特玩具有限公司 - 新开发多功能趣味毛绒包产品 内含毛绒口红、小听筒等配件 兼具陪伴和情绪安抚功能 吸引印度、韩国、日本采购商 [2] - 每年投入产值5%-10%用于研发 产品凭借质量、设计和专利优势在亚马逊平台销量领先且售价较高 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长新品类有望带动2025年收入快速增长且盈利性提升预计2025年收入及归母净利润同比高速增长 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年公司收入10.0亿元同比+22%归母净利润1.9亿元同比+42%扣非归母净利润1.7亿元同比+25%非经常性损益0.14亿元主要系公允价值变动损益 [1] - 2024年全年毛利率同比-0.1pct至33.7%销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.1pct/-0.2pct至2.4%/7.1%/-1.3%投资净收益0.25亿元净利率同比+3.4pct至18.9% [1] - 2024Q4收入2.1亿元同比+39%归母净利润0.2亿元 [1] - 2024年拟分配现金股利0.28亿元股利支付率约15%以2025年4月30日收盘价计算股息率约0.8% [1] - 2025Q1公司收入3.6亿元同比+30%归母净利润1.0亿元同比+148%扣非归母净利润0.9亿元同比+54%非经常性损益0.10亿元主要系公允价值变动损益 [2] - 2025Q1公司毛利率同比+0.5pct至38.8%销售/管理/财务费用率同比分别-0.9/-2.6/-0.4pct至1.4%/4.8%/-0.9%净利率同比+12.1pct至27.1% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.72/3.51/4.24亿元当前价对应2025年PE为14倍 [5] 业务结构 - 分地区2024年外销/内销业务收入分别为8.00/1.94亿元同比分别+23/+13%占比分别为80%/20% [3] - 分品类2024年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类收入分别为5.86/2.04/0.70/1.34亿元同比分别+14%/+31%/+16%/+48%毛利率分别44.7%/21.5%/21.5%/10.2%同比分别+0.7/+7.1/-5.2/-3.8pct [3] - 2024年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他品类销量分别为345.0/357.0/239.7/669.7万件同比分别+12%/+56%/+21%/+12%销售单价同比分别+2%/-16%/-4%/+32% [3] 产能布局 - 公司在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多地布局产能充气床垫品类有垂直一体化产业链未来将强化研发提升自动化水平 [4] - 公司积极推进保温硬箱、水上用品等品类产能建设2024年围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等项目展开工作 [4] 存货与现金流 - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+34.4%/+12%至2.9/2.5亿元存货周转天数同比分别-19.5天/-5.9天至136.9天/112.1天 [4] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别为1.6/0.1亿元约为同期归母净利润的0.8/0.1倍符合季节性特征 [4] 未来展望 - 预计充气床垫业务2025年订单稳健增长柬埔寨与越南子公司产量释放盈利质量提升 [5] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 823 | 1,002 | 1,371 | 1,803 | 2,216 | | 增长率yoy（%） | -13.0 | 21.7 | 36.7 | 31.5 | 22.9 | | 归母净利润（百万元） | 131 | 185 | 272 | 351 | 424 | | 增长率yoy（%） | -38.6 | 41.7 | 47.1 | 29.1 | 20.5 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.92 | 1.31 | 1.92 | 2.48 | 2.99 | | 净资产收益率（%） | 7.0 | 9.1 | 12.0 | 13.7 | 14.5 | | P/E（倍） | 28.1 | 19.8 | 13.5 | 10.4 | 8.7 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1经营情况较好，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高 [4] 业绩简评 - 公司于4月28日公布2024年年报和2025年一季报，2024全年营收10.02亿元，同增21.75%，归母净利润1.85亿元，同增41.67%；2025Q1营收3.57亿元，同增30.40%，归母净利润0.96亿元，同增148.29%，一季报业绩亮眼，展现强劲增长趋势 [2] 经营分析 多品类放量共驱快速成长 - 2024全年与2025Q1公司营收快速增长，主业充气床垫稳健发展，积极开拓箱包、水上用品等新产品并优化产品结构 [2] - 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他营收为5.86/2.04/0.70/1.34亿元，同增13.87%/30.85%/15.70%/48.00%，气床/箱包/枕头坐垫产量同增25.80%/83.63%/40.51%，量增驱动营收增长 [2] - 2024年国外/国内营收分别为8.00/1.94亿元，同比增长23.07%/13.08%，国外增速显著，海外子公司产能释放、自动化生产升级为公司成长奠定基础 [2] 产能利用率大幅提升驱动盈利增长 - 2024全年/2025Q1毛利率为33.72%/38.83%，同比 - 0.12/+0.46pct，毛利率稳中有升 [3] - 2024全年/2025Q1公司销售费用率为2.43%/1.40%，同比 + 0.03/-0.90pct，管理费用率为7.06%/4.82%，同比减少0.08pct/2.64pct [3] - 2024全年/2025Q1归母净利率为18.47%/26.92%，同比增加2.60%/12.78pct，海外产能爬坡叠加产品结构优化带动产能利用率稳步提升 [3] 以充气床垫为基础，箱包/水上用品等品类快速增长 - 产品方面，提升自动充气床垫品类优势，为新能源汽车研发适配产品，利用海外生产基地新增产能，提升防水箱包、保温箱市占率并开拓水上用品市场 [3] - 数智化方面，打造适合公司业务特色的管控模式，增加高柔性、快反生产能力 [3] - 管理方面，2024年发布股权激励计划，锚定高增目标，2025Q1公司表现优异，看好公司成长潜力 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高，维持买入评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|823|1,002|1,390|2,003|2,592| |营业收入增长率|-12.95%|21.75%|38.70%|44.07%|29.42%| |归母净利润(百万元)|131|185|275|379|470| |归母净利润增长率|-38.64%|41.67%|48.44%|38.01%|23.82%| |摊薄每股收益(元)|0.923|1.308|1.941|2.679|3.317| |每股经营性现金流净额|1.69|1.11|1.76|-0.31|4.96| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.00%|9.10%|12.33%|15.44%|17.15%| |P/E|22.93|17.97|12.62|9.15|7.39| |P/B|1.60|1.64|1.56|1.41|1.27|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等各项指标及占比、增长率情况 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等各项资产及负债、股东权益情况 [10] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等各项现金流量情况 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|8|11|51| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.11|1.08|1.00|[12]