报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅增长，但Q4因去年同期高基数业绩短暂下滑；费用管控卓有成效且海外营收占比首超50%；关注2025年国内风电装机放量及公司在非风电领域的突破；预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予25年15 - 20倍PE，目标价格区间30.15 - 40.2元，维持买入评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格27.57元，52周价格区间20.57 - 46.33元，总市值5859.18百万，流通市值5859.18百万，总股本21252.00万股，流通股21252.00万股 [1] 涨跌幅比较 - 中际联合1M、3M、12M涨跌幅分别为0.07%、 - 10.25%、21.45%，工程机械对应涨跌幅为2.28%、 - 6.81%、22.30% [3] 业绩情况 - 预计2024年归母净利润2.95 - 3.25亿元，同比增长42.62% - 57.13%，扣非归母净利润2.6亿 - 2.9亿元，同比增长47.61% - 64.64%；2024Q1 - Q3归母净利润分别为0.58、0.82和0.98亿元，同比分别 + 286%、 + 23%、 + 166%；推算2024Q4归母净利润0.57亿 - 0.87亿元，同比 - 35%至 - 1.5%，环比 - 42%至 - 11% [6] 费用与营收情况 - 2024H1费用率23.35%，同比 - 5.16pcts；2024前三季度费用率21.29%，同比 - 9.04pcts；上半年内销营收2.62亿，同比 + 10.42%，外销营收3.08亿，同比 + 51.28%，外销营收占比54.10%，较2023年全年提升5pcts，中际美洲营收2.08亿，同比 + 41.08%，占海外收入67.39%；半年度外销毛利率57.86%，内销毛利率37.77% [6] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营收13.3/17.7/21.5亿元，归母净利润3.18/4.27/5.39亿元，EPS为1.5/2.01/2.54元，对应PE为19.19/14.31/11.32倍；给予25年15 - 20倍PE，目标价格区间30.15 - 40.2元 [7] 财务和估值数据摘要 - 包含2022A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，如营业收入、营业成本、净利润等指标及增长率、毛利率、净利率等比率 [8]

净利润预测 - 公司预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为29,500.00万元到32,500.00万元，同比增长42.62%到57.13%[3][4] - 公司预计2024年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26,000.00万元到29,000.00万元，同比增长47.61%到64.64%[3][4] 历史净利润数据 - 公司2023年年度归属于母公司所有者的净利润为20,683.80万元，扣除非经常性损益的净利润为17,614.24万元[6] 业务拓展与优化 - 公司通过提升客户覆盖度和提供更好的解决方案，订单规模持续提升[7] - 公司持续加大海外市场拓展力度，国际业务占比逐步提升[7] - 公司通过全面预算管控和信息化水平提升进行费用管控，优化产品结构和工艺流程，提升盈利能力[7]

产品与市场 - 公司销往美国的产品主要是免爬器，产品会持续进行升级及技术改进，维保工作主要由公司负责 [2] - 公司在巴西市场的业务涉及新增市场和存量市场，客户以风机制造商和风力发电企业为主 [3] - 公司在欧洲市场销售的产品以升降机为主，主要应用在新增市场中 [3] 非风电领域拓展 - 公司持续拓展非风电领域的产品，包括工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品等 [3] - 公司计划通过5-8年的努力，使非风电行业的收入赶上并超过风电行业 [3] 未来发展方向 - 公司将继续深耕风力发电行业，保持风电业务的持续增长 [3] - 公司会积极拓展相关产品在其他领域的应用 [3]

投资者关系活动 - 活动类别包括特定对象调研、现场参观和线上调研 [1] - 参与单位包括中信建投、中邮基金、远信投资、中金公司、中信资管、浙商证券、华安 [1] - 活动时间为2024年12月26日，地点为公司会议室和线上会议 [1] - 接待人员为董事会秘书刘亚锋和证券事务代表齐亚娟 [1] 产品结构变化 - 风机大型化趋势下，风机单机容量快速增长，塔筒高度不断增加 [1] - 2023年大载荷升降机和齿轮齿条升降机的新签订单金额约占升降机订单金额的20% [8] - 2024年1-9月，大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30%以上 [8] 市场与客户 - 公司产品在风力发电行业新增市场和存量市场的收入各占一半 [8] - 国内市场来自风机制造商的收入占总营收比例约为60% [8] - 海外市场来自风力发电企业的收入占比较高 [8] 服务收入 - 服务收入包括维修、维护服务，培训服务，以及其它高空作业服务 [8] - 2024年1-9月高空安全作业服务收入约占主营业务收入的3% [8] 风机大型化影响 - 风机大型化使得每GW对应的风机数量减少，但风机高度增加 [8] - 大型化后，标准升降机、大载荷升降机、齿轮齿条升降机、双机联运、平台自动开闭系统等设备渗透率提升 [8] - 塔筒高度增加提升相应产品的价格 [8] 双机联运解决方案 - 为适应风机大型化后塔筒高度增加，公司推出双机联运解决方案 [6] - 双机联运方案包括塔筒升降机和免爬器，优势互补，满足高塔筒、大容量、多塔型风电设备的需求 [6] 期间费用 - 2023年公司处于新业务拓展阶段，销售费用和研发费用有所增加 [6] - 2024年前三季度新业务进入平稳期，研发费用和销售费用下降，销售收入持续增长，费率有所下降 [6]

产品与技术 - 公司推出双机联动解决方案，结合升降机和免爬器，提升风电运维安全和登塔作业效率 [2][7] - 齿轮齿条升降机针对风机大型化趋势研发，运行更平稳，可预先安装，适用于钢塔、混塔和桁架塔 [7][8] - 齿轮齿条升降机与传统钢丝绳升降机相比，具有载荷更大、速度更快、效率更高、运行更平稳等优势 [7][8] - 大载荷升降机和齿轮齿条升降机订单占比逐年提升，2023年占升降机订单金额的20%，2024年1-9月占比超过30% [8] 市场与需求 - 混凝土塔筒占比增加，客户更倾向于选用大载荷升降机和齿轮齿条升降机，提升施工效率 [7] - 公司高空安全防护设备在风力发电市场的占有率约为70% [8] 非风电领域拓展 - 公司持续拓展非风电领域产品，包括工业及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品 [9] - 未来5-8年，公司希望非风电行业的收入能赶上并超过风电行业 [9]

投资者关系活动 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和线上调研 [1] - 参与单位包括迈基金、国投瑞银基金、相聚资本等 [1] - 活动时间为2024年12月16日，地点为线上会议 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书刘亚锋和证券事务代表齐亚娟 [1] 产品与技术 - 海上风电项目中大多数塔筒内会安装升降机产品，主要因环境复杂、安装及运维成本高 [1] - 公司持续拓展非风电领域产品，包括工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品 [3] - 未来5-8年希望非风电行业收入能赶上并超过风电行业 [3] - 应用到海上风电的产品价值量高于陆上，因环境恶劣、产品要求高、品类更多 [5] 研发与订单 - 2023年公司持续开展新业务，增加营销、研发投入，销售费用、研发费用有所增加 [3] - 2024年研发费用占营业收入比例将回归前几年水平并相对稳定 [3] - 2024年1-11月新签订单同比增长约35%，海外市场订单增速高于国内市场 [3] 服务收入 - 公司高空安全作业服务收入包括产品维修、维护服务、培训服务及其他高空作业服务 [5]

产品应用与拓展 - 公司产品应用于风力发电、水电、电网塔架、桥梁、仓储、火电、光伏、港口、通信、立体养殖、石化等16个行业 [2] - 非风电领域产品包括工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品 [4] - 高空安全防护设备收入约占产品收入的30% [6] 销售与订单 - 风力发电行业主要采用直销模式，建筑等领域采用直销及经销模式 [4] - 2024年1-11月新签订单同比增长约35%，海外市场订单增速高于国内市场 [4] 技术创新与解决方案 - 推出双机联动解决方案，结合塔筒升降机和免爬器，提升风电运维安全和登塔作业效率 [4] - 混凝土塔筒占比增加，客户更倾向于选用大载荷升降机和齿轮齿条升降机，提升施工效率 [6] 产品特点与区别 - 塔筒升降机属于悬吊式升降工作平台，驱动系统为主动爬升式，与民用电梯在结构和工作原理上有较大差异 [6]

担保信息 - 为全资子公司中际装备担保最高额度2000万元，截至披露日担保余额0万元（含本次）[2] - 曾为中际装备向浦发银行申请3000万元综合授信担保[3] - 授信期2024年11月26日至2025年10月21日，担保金额不超2000万元[9] 财务数据 - 2023年12月31日中际装备资产32288.45万元、负债14730.35万元、净资产17558.11万元[7] - 2024年9月30日中际装备资产44770.32万元、负债19680.10万元、净资产25090.22万元[7] - 2023年1 - 12月中际装备营收4070.21万元，利润总额 - 768.96万元，净利润 - 776.17万元[7][8] - 2024年1 - 9月中际装备营收13936.32万元，利润总额6356.72万元，净利润5488.10万元[7][8] 其他 - 中际装备注册资本为5000万元人民币[6] - 本次担保助子公司发展，风险可控[10] - 截至披露日，公司及子公司对外担保总额45000万元（含本次），占2023年度经审计净资产19.50%，无逾期[11]

资金募集 - 公司首次发行2750万股，发行价37.94元/股，募集资金总额104335万元，净额96934.06万元[6] 财务数据 - 2024年9月30日，公司负债总额76114.85万元，资产负债率23.32%[13] - 2024年9月30日，应付票据等合计占负债总额比例86.32%，无银行借款[13] - 2023 - 2024年9月，公司资产总额从282086.65万元增至326415.95万元[13] - 2023 - 2024年9月，公司营业收入从110452.48万元降至93408.24万元[13] 理财情况 - 公司可对不超10000万元闲置募集资金现金管理，额度内可循环使用，期限12个月[2][16] - 2024年11月28日，8000万元理财产品到期赎回，收回本金8000万元，获收益12.72万元，年化收益率2.15%[4] - 2024年11月29日，子公司认购7800万元结构性存款产品，预计年化收益率1.30% - 2.10%，预计收益7.78 - 12.57万元[8][10] - 截至2024年12月2日，公司募集资金理财产品余额7800万元[13] - 最近12个月内，公司实际投入闲置募集资金现金管理金额为81900万元[18][19] - 最近12个月内，公司实际收回本金74100万元[19] - 最近12个月内，公司现金管理实际收益为247.38万元[19] - 目前公司尚未收回本金金额为7800万元[19] - 最近12个月内单日最高投入金额为10000万元[19] - 最近12个月内单日最高投入金额占最近一年净资产的4.33%[19] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的1.20%[19] - 目前公司已使用理财额度为7800万元[19] - 公司尚未使用的理财额度为2200万元[19] 会计处理 - 公司购买的理财产品计入“交易性金融资产”，利息收益计入“投资收益”[14]

公司投资评级 - 中际联合的投资评级为"强烈推荐" [3][17] 报告的核心观点 - 中际联合深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利与高成长属性 [1][3][17] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商，专注于风力发电领域 [17] - 公司主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，客户覆盖国内外主流风机制造商和风力发电企业 [19][22] - 公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，形成了较强的品牌优势 [29] - 公司实际控制人为刘志欣先生，核心高管多为公司元老 [35][36] - 公司近5年收入利润均维持较高速度增长，2018~2023年公司收入端CAGR达25.42%，利润端CAGR达17.35% [38][39] 行业概览 - 风电产业链包括上游零部件及配套、中游整机制造、下游电场运营，中际联合处于风电产业链的上游环节 [56] - 风电行业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可分为四个阶段：快速发展期、行业调整期、标杆电价引导期、平价上网期 [63] - 国内海风潜力较大，预计2024~2025年仍有较大装机空间 [64][67] - 风机大型化与行业竞价促使风机单位招标价格呈现快速下降的趋势 [72] - 量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态，单MW主机厂与零部件均出现一定程度上的产值"通缩" [78][79] 推荐逻辑 - 中际联合的产品具有利基性、定制化、高附加、高回报四大产品属性，决定其高盈利能力 [84][87] - 产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长，包括产品升级、装机量趋势向上、从增量市场到存量市场、从国内到海外市场、高空安全防护类产品增长迅速、业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域 [1][80][82] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/ 16.92/ 19.64亿元，yoy +30.9%/ 17.1%/ 16.0%，分别实现净利润3.30/ 4.20/ 5.00亿元，yoy +59.4%/ 27.5%/ 18.9%，对应PE分别为18.0/ 14.1/ 11.9X [2] - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [3][17]