投资者关系活动记录表 中际联合（北京）科技股份有限公司 | --- | --- | --- | |-----------------------|----------------------------|--------------------------------------------------------| | | □ | 特定对象调研 □分析师会议 | | 投资者关系活 | □ 媒体采访 □业绩交流会 | | | 动类别 | □ 新闻发布会 □路演活动 | | | | □ | 现场参观 ■其他（线上调研） | | 参与单位名称 | 国信证券、永赢基金 | | | 活动时间 | 2024 年 12 月 27 | 日 | | 地点 | 线上会议 | | | 上市公司接待 人员姓名 | | 董事会秘书 刘亚锋；证券事务代表 齐亚娟 | | 投资者关系活 | 一、问答环节 | | | | 1 | 、公司销往美国的产品主要是什么产品，产品是否会进行 | | 动主要内容介 | 升级，是否由公司进行维保。 | | | | | 答：公司目前销往美国的产品主要是免爬器，产品会持续 | | 绍 | | 进行升级及技术 ...

投资者关系活动 - 活动类别包括特定对象调研、现场参观和线上调研 [1] - 参与单位包括中信建投、中邮基金、远信投资、中金公司、中信资管、浙商证券、华安 [1] - 活动时间为2024年12月26日，地点为公司会议室和线上会议 [1] - 接待人员为董事会秘书刘亚锋和证券事务代表齐亚娟 [1] 产品结构变化 - 风机大型化趋势下，风机单机容量快速增长，塔筒高度不断增加 [1] - 2023年大载荷升降机和齿轮齿条升降机的新签订单金额约占升降机订单金额的20% [8] - 2024年1-9月，大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30%以上 [8] 市场与客户 - 公司产品在风力发电行业新增市场和存量市场的收入各占一半 [8] - 国内市场来自风机制造商的收入占总营收比例约为60% [8] - 海外市场来自风力发电企业的收入占比较高 [8] 服务收入 - 服务收入包括维修、维护服务，培训服务，以及其它高空作业服务 [8] - 2024年1-9月高空安全作业服务收入约占主营业务收入的3% [8] 风机大型化影响 - 风机大型化使得每GW对应的风机数量减少，但风机高度增加 [8] - 大型化后，标准升降机、大载荷升降机、齿轮齿条升降机、双机联运、平台自动开闭系统等设备渗透率提升 [8] - 塔筒高度增加提升相应产品的价格 [8] 双机联运解决方案 - 为适应风机大型化后塔筒高度增加，公司推出双机联运解决方案 [6] - 双机联运方案包括塔筒升降机和免爬器，优势互补，满足高塔筒、大容量、多塔型风电设备的需求 [6] 期间费用 - 2023年公司处于新业务拓展阶段，销售费用和研发费用有所增加 [6] - 2024年前三季度新业务进入平稳期，研发费用和销售费用下降，销售收入持续增长，费率有所下降 [6]

产品与技术 - 公司推出双机联动解决方案，结合升降机和免爬器，提升风电运维安全和登塔作业效率 [2][7] - 齿轮齿条升降机针对风机大型化趋势研发，运行更平稳，可预先安装，适用于钢塔、混塔和桁架塔 [7][8] - 齿轮齿条升降机与传统钢丝绳升降机相比，具有载荷更大、速度更快、效率更高、运行更平稳等优势 [7][8] - 大载荷升降机和齿轮齿条升降机订单占比逐年提升，2023年占升降机订单金额的20%，2024年1-9月占比超过30% [8] 市场与需求 - 混凝土塔筒占比增加，客户更倾向于选用大载荷升降机和齿轮齿条升降机，提升施工效率 [7] - 公司高空安全防护设备在风力发电市场的占有率约为70% [8] 非风电领域拓展 - 公司持续拓展非风电领域产品，包括工业及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品 [9] - 未来5-8年，公司希望非风电行业的收入能赶上并超过风电行业 [9]

投资者关系活动 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和线上调研 [1] - 参与单位包括迈基金、国投瑞银基金、相聚资本等 [1] - 活动时间为2024年12月16日，地点为线上会议 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书刘亚锋和证券事务代表齐亚娟 [1] 产品与技术 - 海上风电项目中大多数塔筒内会安装升降机产品，主要因环境复杂、安装及运维成本高 [1] - 公司持续拓展非风电领域产品，包括工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品 [3] - 未来5-8年希望非风电行业收入能赶上并超过风电行业 [3] - 应用到海上风电的产品价值量高于陆上，因环境恶劣、产品要求高、品类更多 [5] 研发与订单 - 2023年公司持续开展新业务，增加营销、研发投入，销售费用、研发费用有所增加 [3] - 2024年研发费用占营业收入比例将回归前几年水平并相对稳定 [3] - 2024年1-11月新签订单同比增长约35%，海外市场订单增速高于国内市场 [3] 服务收入 - 公司高空安全作业服务收入包括产品维修、维护服务、培训服务及其他高空作业服务 [5]

产品应用与拓展 - 公司产品应用于风力发电、水电、电网塔架、桥梁、仓储、火电、光伏、港口、通信、立体养殖、石化等16个行业 [2] - 非风电领域产品包括工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品 [4] - 高空安全防护设备收入约占产品收入的30% [6] 销售与订单 - 风力发电行业主要采用直销模式，建筑等领域采用直销及经销模式 [4] - 2024年1-11月新签订单同比增长约35%，海外市场订单增速高于国内市场 [4] 技术创新与解决方案 - 推出双机联动解决方案，结合塔筒升降机和免爬器，提升风电运维安全和登塔作业效率 [4] - 混凝土塔筒占比增加，客户更倾向于选用大载荷升降机和齿轮齿条升降机，提升施工效率 [6] 产品特点与区别 - 塔筒升降机属于悬吊式升降工作平台，驱动系统为主动爬升式，与民用电梯在结构和工作原理上有较大差异 [6]

公司投资评级 - 中际联合的投资评级为"强烈推荐" [3][17] 报告的核心观点 - 中际联合深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利与高成长属性 [1][3][17] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商，专注于风力发电领域 [17] - 公司主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，客户覆盖国内外主流风机制造商和风力发电企业 [19][22] - 公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，形成了较强的品牌优势 [29] - 公司实际控制人为刘志欣先生，核心高管多为公司元老 [35][36] - 公司近5年收入利润均维持较高速度增长，2018~2023年公司收入端CAGR达25.42%，利润端CAGR达17.35% [38][39] 行业概览 - 风电产业链包括上游零部件及配套、中游整机制造、下游电场运营，中际联合处于风电产业链的上游环节 [56] - 风电行业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可分为四个阶段：快速发展期、行业调整期、标杆电价引导期、平价上网期 [63] - 国内海风潜力较大，预计2024~2025年仍有较大装机空间 [64][67] - 风机大型化与行业竞价促使风机单位招标价格呈现快速下降的趋势 [72] - 量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态，单MW主机厂与零部件均出现一定程度上的产值"通缩" [78][79] 推荐逻辑 - 中际联合的产品具有利基性、定制化、高附加、高回报四大产品属性，决定其高盈利能力 [84][87] - 产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长，包括产品升级、装机量趋势向上、从增量市场到存量市场、从国内到海外市场、高空安全防护类产品增长迅速、业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域 [1][80][82] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/ 16.92/ 19.64亿元，yoy +30.9%/ 17.1%/ 16.0%，分别实现净利润3.30/ 4.20/ 5.00亿元，yoy +59.4%/ 27.5%/ 18.9%，对应PE分别为18.0/ 14.1/ 11.9X [2] - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [3][17]

公司投资评级 - 强烈推荐（首次评级） [4] 报告的核心观点 - 中际联合深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利与高成长属性 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商，专注于高空安全作业领域，现阶段主要聚焦于风力发电领域 [19] - 公司的高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等 [21] - 公司客户覆盖国内外主流风机制造商和风力发电企业 [27] - 公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，专注成就专业 [31] - 公司实际控制人为刘志欣先生，核心高管多为公司元老 [37] - 公司近5年收入利润均维持较高速度增长，2018~2023年公司收入端CAGR达25.42%，利润端CAGR达17.35% [40] - 2022年以来公司盈利水平整体呈现逐步修复的趋势 [45] - 存货与合同负债表现亮眼，公司实现营收高增长的市场信心不断增强 [48] 行业概览 - 风电产业链是一个涉及多个环节的复杂系统，中际联合作为聚焦风电行业高空作业平台及服务综合解决方案的供应商，处于风电产业链的上游环节中 [58] - 风电产业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可被分为四个阶段 [63] - 国内海风潜力较大，预计2024~2025年仍有较大装机空间 [68] - 风机大型化与行业竞价促使风机单位招标价格呈现快速下降的趋势 [74] - 量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态 [81] 推荐逻辑 - 塔筒升降设备四大产品属性决定高盈利与高议价能力：利基性、定制化、高附加、高回报 [87] - 产值扩容与多元化助力公司未来仍能保持高成长：产品升级、装机量趋势向上、从增量市场到存量市场、从国内到海外、高空安全防护类产品增长迅速、公司业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域 [87] 投资建议 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/ 16.92/ 19.64亿元，yoy +30.9%/ 17.1%/ 16.0%，分别实现净利润3.30/ 4.20/ 5.00亿元，yoy +59.4%/ 27.5%/ 18.9%，对应PE分别为18.0/ 14.1/ 11.9X [4]

海上风电与陆上风电的差异 - 海上风电项目中，公司产品品类更多，包括升降机、防坠落、海上平台吊机、密封型速差器等，单台海上风机的价值量比陆上风机增加近一倍 [2] 升降产品渗透率 - 国内市场：海上风电升降机渗透率接近100%，陆上风电约60%安装升降机，40%安装免爬器 [3] - 欧洲市场：新增装机中升降机渗透率约100% [3] - 北美市场：免爬器安装较多 [3] 市场占有率 - 国内市场：公司主要产品在风力发电行业的市场占有率约70% [3] - 国际市场：升降产品在欧洲风力发电行业市场占有率约30%，免爬器在北美和亚太市场占有率接近100% [3] 美国市场情况 - 公司自2018年开始拓展美国市场，建有本地化团队和工厂，主要产品为免爬器和助爬器，免爬器在美国本土无竞争对手，主要面向存量市场 [3] 欧洲市场产品及优势 - 公司销往欧洲市场的产品主要是升降机，主要应用于新增市场，具有研发、质量、交付和售后服务等优势，技术团队约300人 [3] 齿轮齿条升降机 - 齿轮齿条升降机针对风机大型化趋势研发，解决了传统钢丝绳升降机在高塔应用中的问题，具有运行平稳、载荷大、效率高等优势，适用于传统钢塔、混塔、桁架塔等 [5] 大载荷升降机及齿轮齿条升降机订单 - 2023年大载荷升降机和齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机订单额的20% [5] - 2024年1-10月，新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30%以上 [5] 升降机与免爬器应用场景 - 公司推出双机联动解决方案，升降机解决从地面到扭揽平台的提升，免爬器解决从扭揽平台到偏航平台的提升，适用于高塔筒、大容量、多塔型风电设备，具有高效、安全、便捷等优点 [5]

公司业绩与市场展望 - 2024年1-10月新签订单同比增长约30%，国际订单增速高于国内 [1] - 预计2025年风电新增装机仍将保持快速增长 [1] 成本控制与产品优化 - 公司通过技术改进实现成本控制，包括产品结构优化、新材料应用、提升零部件自研率、工艺流程改进等 [1] - 风机大型化趋势将提升升降机、大载荷升降机等设备的渗透率，同时塔筒高度增加将提升产品价格 [3] 市场与竞争 - 全球存量风机超过50万台，近一半未安装升降设备，存量市场对升降设备需求逐步释放 [3] - 公司海外竞争对手主要集中在欧洲及北美，国内同行产品较单一，市占率及规模较小 [3] 毛利率与产品拓展 - 公司保持毛利率水平的原因包括成本管控、新产品推出、外销收入占比提升 [5] - 2023年非风电领域收入约1,300万，占比约1.2%，同比增长6倍多；2024年1-9月非风电领域收入同比增长近3倍 [5] - 公司计划通过5-8年努力，使非风电行业收入赶上并超过风电行业 [5]

收入与市场占比 - 公司约95%的收入来自风力发电行业，非风电行业收入占比5% [2] - 国内市场，公司主要产品在风力发电行业的市场占有率约70% [3] - 国际市场，公司升降机产品在风力发电行业市场占有率约30%，免爬器在国际市场占有率接近100% [3] 竞争对手与产品 - 公司海外竞争对手主要集中在欧洲及北美，如美国SafeWorks、瑞典Alimak、德国Hailo等 [3] - 国内同行较多，但产品相较公司而言比较单一，市占率及规模都较小 [3] - 公司产品塔筒升降机属于悬吊式升降工作平台，其工作原理及结构和民用电梯差异较大 [5] 订单与增速 - 2023年大载荷升降机和齿轮齿条升降机的新签订单金额约占升降机订单额的20% [5] - 2024年1-9月，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的30%以上 [5] - 公司业绩增长速度比行业增速高的原因包括：既做新增市场也做存量市场，既做国内市场也做国际市场，持续进行新产品开发，风机大型化趋势促使产品价值量提升，拓展非风电领域应用 [5] 财务与分红 - 公司自2014年新三板挂牌以来，历年差不多均进行了分红 [3] - 近两年公司的现金分红占上市公司股东净利润的比例为30% [3] 生产与收入确认 - 国内市场，公司升降产品一般在货物发运至客户指定地点并办理完安装验收手续后确认收入 [3] - 国际市场，公司销往海外的产品一部分是货到客户指定地点后确认收入，也有一部分是货物发出时或将货物发运至客户指定地点并办理完安装验收手续后确认收入 [3] - 公司升降产品从生产到发货约2个月，发货之后大约4-6个月确认收入 [3]