担保情况 - 为七方杯提供3300万元连带责任保证担保[2][3][8] - 2024年为控股子公司提供总额不超18亿元担保[4] - 截至披露日，公司及子公司对外担保余额13459.75万元，占比1.81%[11] 七方杯数据 - 注册资本15000万元，公司持股80.8667%[6] - 2023年末资产12774.80万元、净利润 - 1204.64万元[7] - 2024年9月30日资产15901.91万元、净利润 - 65.70万元[7]

回购方案 - 首次披露日为2024年1月27日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额1亿至2亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购价格不超过25元/股[3] 回购进展 - 截至2024年11月30日累计回购6,212,400股[2][5] - 占总股本比1.11%[2][5] - 累计回购金额100,995,168元[2][5] - 实际回购价格13.05元/股至18.66元/股[2][5] 方案审议 - 2024年1月26日董事会审议通过回购方案[3]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(上调) [6] 报告的核心观点 - 规模优势体现的大吨位原料药公司，动保业务回暖有望驱动业绩超预期 [2] 基本面 - 医药业务：量价齐升、扩产预期。公司大环内酯类原料药供给格局较好，需求稳健提升，其中核心品种阿奇霉素原料药，在供需驱动下，年初至 10 月价格涨幅 11%。此外根据公司环评报告，公司阿奇霉素计划扩产至 1200 吨（新增 450 吨），看好公司优势原料药品种大环内酯类原料药价格维稳、新产能释放下市占率进一步提升。此外关键中间体销量在需求挖潜下有望持续攀升，特色原料药业务有望保持强劲增长 [3] - 动保业务：抢占市场、触底回暖。氟苯尼考 11 月价格较 9 月中旬最低价提升约 14%，强力霉素 11 月价格较 4 月上旬最低价提升约 23%，考虑动保主要品种价格趋势，认为 2024H2 动保板块氟苯尼考等品种随产能利用率提升、出货量增加，市占率有望继续保持提升态势。总体看，公司在动保原料药领域品种布局齐全，氟苯尼考、强力霉素等品牌优势明显，同时也是马波沙星、沙拉沙星等特色动保专用原料药主要供应商，具备较强的综合竞争力，动保产品价格及需求修复后，有望为公司业绩贡献弹性 [3] 周期 or 成长？ - 市场部分观点认为公司偏周期属性，业绩受产品量价周期影响较大，该认知忽略了公司规模优势可复制的核心竞争力。公司立足于大吨位产品和供应链完整布局，在多个抗生素、中间体、动保产品中，均通过较高市占率和相对稳定盈利能力验证了规模制造优势；中长期策略看，公司计划"实现 30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备 120 个产品生产能力"，通过产品横向复制及产业链纵向拓展，从立项→扩产→产能利用率提升→市占率领先，跨度覆盖较广的优势产品放量有望削减单个产品周期性波动对整体业绩的影响，支撑公司长期上升通道 [4] 从强力霉素看公司规模优势复制竞争力 - 2021 年，公司强力霉素一期（1000 吨产能）顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售；2023 年公司年产 1500 吨强力霉素二期项目顺利投产；根据 2024 年 10 月公开交流纪要"强力霉素产能 2500 吨，基本处于满产状态"。从市占率角度看，根据健康网统计 2024 年 1-9 月，国邦医药强力霉素出口量占比达到 16.18%，仅次于扬州联博。公司强力霉素从推出到二期产能建成达产到接近满产，四年时间市占率跻身前三，主要得益于：①产业链齐全，成本优势&规模优势明显，②强力霉素与公司优势品种氟苯尼考的客户群具有高度的重叠性，可以实现快速推广。背后是公司对于大吨位产品规模化生产的集约化制造优势，以及"广泛有效的全球化市场渠道"的把控能力，保证产品迅速工业放大，并凭借成本&质量优势依靠已有渠道网络快速销售，抢占市场 [5] 从价格战到价值战，主导者是否可以拥有溢价？ - 认为价格战背后是高质量的综合人均效率竞争。以氟苯尼考为例，受生产成本下降、厂家增多竞争激烈等多因素影响，氟苯尼考价格自 2021 年 10 月开始下滑，报价由 727 元/千克下降至 24 年 9 月 179 元/千克，降幅达到 75%。国邦医药新建 2000 吨氟苯尼考项目于 2022 年开始施工建设，2023 年顺利投产。在氟苯尼考竞争拓展阶段，公司采用竞争性定价积极拓展销售，市占率稳步提升：从规模优势看，公司氟苯尼考产能 4000 吨/年，且产能在不断爬坡中，规模制造优势有助于公司在成本控制和市场供应上占据优势。从技术工艺看， 23 年氟苯尼考的生物合成酶催化技术已经完全工业化，技术革新优化生产成本。从供应链看，公司氟苯尼考产业链条齐全，覆盖了生产环节中主要的关键中间体。从综合人均率看，由于氟苯尼考部分厂家并未上市，仅从已上市布局公司综合人均效率看，公司人均创收仅次于普洛药业。综上，认为公司处于价格战中"主导者"地位，在行业供给饱和、进入出清模式的时候，拥有规模经济/技术壁垒 /渠道优势的"主导者"往往彰显盈利韧性，并有望在行业出清后享受市场份额扩张、终端价格回暖与低水平资本开支的三重溢价 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.40、1.76、2.18 元，2024 年 11 月 28 日收盘价对应 2024 年 PE 为 15 倍。看好公司立足于规模制造优势，核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能，丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影响，上调至"买入"评级 [8] 相关报告 - 《医药稳增长，规模优势平滑周期波动》 2024.10.23 [7] - 《国邦医药深度报告：动保弹性体现的大吨位原料药公司》 2022.11.24 [7]

减持前情况 - 浙民投恒华、丝路基金分别持股4,959,728股、9,344,155股，占总股本0.89%、1.67%，合计持股占2.56%[2] 减持计划 - 2024年8月27日披露，拟减持不超14,303,883股，比例不超2.56%[2] 减持实施 - 2024.9.2 - 11.29大宗交易减持8,715,648股，占1.56%[7] - 2024.9.20 - 11.29集中竞价减持5,588,235股，占1.00%，金额109,362,542.39元，价格17.63 - 21.85元/股[7] 减持结果 - 截至2024年11月29日，合计减持14,303,883股，占2.56%，计划实施完毕，当前持股为0[2][7] 合规情况 - 实际减持与计划、承诺一致，达最低数量，未提前终止[8]

业绩表现 - 2024年第三季度，公司营业收入同比增长22.68%，归属于上市公司股东的净利润同比增长32.43% [3] - 公司前三季度医药板块收入占比67%，动保板块收入占比32% [4] - 公司前三季度境内收入占比55%，境外收入占比45% [4] 产品与市场 - 公司20余个产品实现了销售量的增长，特色原料药板块进入业绩释放期，增长迅速 [3] - 盐酸多西环素近期获得了CEP证书，氟苯尼考合成生物学酶法技术已全面使用，出货量持续提升，价格已止跌回暖 [4] - 特色原料药在抗菌、代谢、心血管、精神类等领域都有布局，主要产品如盐酸莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有明显增长 [5] - 喹诺酮类原料药通过产业链延伸，成本端实现下降，市场地位稳固 [5] - 大环内酯类产品处于较高的景气度，阿奇霉素、克拉霉素60%以上都是出口，罗红霉素主要以内销为主 [6] 资本与产能 - 公司第一轮大的资本开支已基本完成，短期以产能爬坡释放为主，资本开支金额会有所下降 [6] 投资者关系 - 接待对象包括中信证券、浙商证券、中信建投、天风证券、国泰君安等多家机构 [2] - 接待时间为2024年10月20日至11月20日，会议地点为线上电话会议、杭州、新昌 [3]

回购方案 - 首次披露日为2024年1月27日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额1亿至2亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 回购价格不超过25元/股[3] 回购进展 - 截至2024年10月31日累计回购6,212,400股[2][5] - 占总股本比1.11%[2][5] - 累计回购金额100,995,168.00元[2][5] - 实际回购价格区间13.05 - 18.66元/股[2][5] 方案审议 - 2024年1月26日董事会审议通过回购方案[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[4] 报告的核心观点 财务表现 - 2024Q1-Q3公司实现营收44.18亿元，同比增长9.00%；归母净利润5.79亿元，同比增长18.36%；扣非后归母净利润5.65亿元，同比增长16.87%[2] - 单季度看，24Q3单季度实现营收15.26亿，同比增长22.68%；归母净利润1.74亿元，同比增长32.43%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比增长35.19%[2] 成长能力 - 医药板块2024H1实现收入20.36亿元，同比增长9.46%[2] - 动保板块2024H1实现收入8.2亿元，同比下降10%左右，但预计随产能利用率提升和出货量增加，市占率有望继续提升[2][3] - 公司在建工程占总资产的比例由23Q3的14.6%下降到3.8%，公司或已进入产能释放期，规模制造优势有望放大[2] 盈利能力 - 2024Q1-Q3公司销售毛利率26.17%，同比提升1.52pct；销售净利率13.10%，同比提升1.07pct[2] - 费用率管控良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比下降[2] - 财务费用率同比提升0.92pct,可能主要受汇兑波动影响[2] - 预计2024Q4毛利率和净利率同比有望延续提升态势[2] 经营效率 - 2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流净额0.33亿元，同比增长201.75%[5] - 2024Q3公司存货周转率2.44，同比2023Q3的2.23有所提升[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.40、1.76、2.18元[5] - 2024年10月22日收盘价对应2024年PE为15倍[5]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级。公司发布三季报业绩报告,2024Q1-Q3营收44.18亿元(+9.00%),归母净利润5.79亿元(+18.36%)。[3] - 上调2024-2026年EPS预测为1.40/1.67/2.01元,参考可比公司估值,给予2025年PE 15X,上调目标价至25.05元。[3][5] 业绩表现 - 2024Q1-Q3毛利率26.17%,同比增长1.52pct,Q3单季度毛利率25.36%,同比增长0.67pct。[3] - 费用率持续改善,2024Q1-Q3销售费用率1.14%,同比下降0.19pct;管理费用率5.16%,同比下降0.5pct;研发费用率3.63%,同比下降0.39pct。[3] - 2024Q1-Q3净利率提升至13.10%, 同比增长1.07pct。[3] 业务发展 - 截至2024H1,共有33个医药原料药在国内获批,生产销售的原料药和中间体产品超70个。[3] - 年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨原料药及中间体技改项目工程建设顺利,持续推进制剂规模化生产。[3] - 公司加码全球化运营,产品销往全球6大洲、115个国家及地区,销售客户3,000余家。[3] 风险提示 - 产品价格竞争风险[3] - 汇率波动风险[3]

业绩说明会信息 - 2024年10月30日13:00 - 14:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4][5] - 召开地点为上证路演中心[2][4] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 提问与参会人员 - 2024年10月23日至10月29日16:00前可进行提问预征集[2][5] - 参加人员有董事长邱家军、董事兼总裁廖仕学等[5] 其他 - 业绩说明会联系人是龚裕达，电话0571 - 81396120，邮箱info@gbgcn.com[6] - 公司于2024年10月19日发布2024年第三季度报告[2]

报告公司投资评级 - 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，给予"买入"评级 [7][8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入44.18亿元(同比增长9.00%)，归母净利润5.79亿元(同比增长18.36%)，扣非净利润5.65亿元(同比增长16.87%) [2] - 2024年第三季度公司实现营收15.26亿元(同比增长22.68%)，归母净利润1.74亿元(同比增长32.43%)，扣非净利润1.70亿元(同比增长35.19%)，营收创历史新高 [2] - 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力 [7][8] 业务表现分析 - 医药板块景气度回升，海外需求旺盛，产品价格提升 [2] - 主导产品销量持续提升，有效稳固市占率 [2] - 特色原料药业务经营效率提升，头孢系列业务生产和销售实现强劲增长，医药半制剂业务与国际化重点客户的商业化项目取得显著效果，关键医药中间体业务加大国际市场出口实现增长，动保原料药业务市占率进一步提升 [2] - 募投项目建成投产，产能进一步扩充 [2] 财务数据分析 - 2024-2026年营业收入预计分别为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润预计分别为8.33/10.06/12.06亿元 [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为26.12%/27.22%/28.65%，净利率预计分别为13.88%/14.75%/15.40% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为1.49/1.80/2.16元，PE预计分别为13.75/11.39/9.50倍 [6] 风险提示 - 行业政策风险 - 市场竞争加剧风险 - 产品价格下滑风险 - 外汇汇率波动风险 [7]